投资要点 事项:公司发布年报,2015年公司实现营业收入18.89亿元,同比增长73.58%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长43.53%;每股收益0.52元,同比增长40.54%。2016年度公司财务预算报告显示,公司计划实现营业收入26.94亿元,同比增长42.65%;归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长43.31%。 平安观点:现金流明显好转,业绩增长可持续:2015年公司业绩领跑园林行业,全年实现了73.58%的营业收入的增长和43.53%的净利润的增长,在园林上市公司中位居第一。公司规模扩大和业绩增长基本上符合上市园林公司成长逻辑,同时公司也注意到其他园林上市公司在高成长阶段主要困扰——现金流差,公司高度重视回款问题,成立了应收账款回收小组和回收激励机制,2015年公司经营性净现金流明显好转,较2014年少流出5451万元。2016年公司完成了非公开发行,成功融资10.5亿元,权益资金的大幅增加有力地推动了公司快速成长,且现金流好转将使得公司业绩增长具有可持续性。 恒润业绩超预期,文旅板块强势起航:2015年6月公司完成恒润科技的并购,文化旅游板块布局初显成效。2015年恒润科技业绩亮举,全年实现营业收入2.22亿元,实现净利润4513万元,超过4200万元的业绩承诺近10%。恒润科技2015年7月开始并表,我们预计恒润科技并表业绩约3100万元,占公司2015年净利润的18.5%。恒润科技2015年业务承接情况良好,我们判断全年业务承接约6亿元,2015年结转至2016年的业务规模预计在9亿元,该部分业务预计将贡献约1.8亿元的净利润,恒润科技2016-2018年的业绩承诺完成的概率较大,并有超预期的可能性,文旅板块强势起航。 文旅板块持续加码,园旅一体前景可期:2016年2月公司因重大亊项停牌,根据公司公告,本次重大亊项为发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,涉及标的所属文化创意行业。根据公司2015年初制定的转型方向,公司将大力布局文化旅游和生态环保,考虑到生态环保商业模式与园林行业差异不大,公司转型更加聚焦文化旅游。本次重大亊项停牌收购文化创意行业相关标的,标志着公司再次加码文化旅游板块。由于文旅板块与园林工程具有协同效应,2015年公司取得的界首项目和湘乡项目就是园旅一体项目,突显出了公司联姻恒润科技后竞争优势更加显著,本次收购将进一步夯实公司核心竞争力,园旅一体前景可观。 恒润科技涉足VR,模式制胜或有业绩:恒润科技具备文化创意基因的优质资源,业务涵盖“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP文化创意项目投资运营”的全产业链产业集群,可为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体解决方案。公司是较早布局VR的高科技公司,下属子公司恒润申启多媒体成功研发了疯狂蜘蛛车和魔椅等VR产品,并成功推向市场,盈利前景可观。同时,恒润科技与Holovis公司签署战略合作,双方拟就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入合作,Holovis公司为全球领先的虚拟沉浸解决方案服务商和数字娱乐服务商,两者的战略合作将有助于双方在VR体验领域的发展,进入快速增长的VR体验市场。 公司订单充足,业绩高增可期:2015年公司园林重大订单承接较多,界首项目总投资42.8亿元,再考虑到其他重大项目,2015年全年公司重大项目订单突破了100亿元,有助于园林业务的快速增长。 根据公司股权激励方案,2016年公司园林业务预计增长38%,订单的快速增长和权益资金的大幅增加,园林业务业绩释放是大概率亊件。如果再考虑到恒润科技的业绩影响和可能并购带来的业绩增厚,公司预计2016年将实现净利润2.42亿元,同比增长43.31%。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入27.01亿元、37.27亿元和49.20亿元,实现归属母公司股东的净利润分别为2.40亿元、3.36亿元和4.74亿元,EPS分别为0.60元、0.84元和1.19元,动态PE分别为63.93倍、45.66倍和32.36倍。公司战略清晰,决策科学,转型明确,2015年收购的恒润科技夯实了公司核心竞争力,公司在文化旅游领域具有广阔的发展前景。恒润科技亮点可圈可点,业绩超预期和未来业绩锁定性强,且在VR、影视方面的布局将大幅提高公司的整体估值水平。我们看好公司业绩高成长性和在文化旅游领域的布局,维持“强烈推荐”,我们上调公司目标价至60元,对应2016年动态PE为100倍。 风险提示:公司业绩不达预期、应收账款居高不下、战略转型受阻、资产重组不及预期等。

围海股份发布2015年年度报告,公司当年实现营业收入18.96亿元,同比增长3.5%,实现利润总额约9194万元,同比下降38.42%:归属于上市公司司股东净利润约6328万元,同比下滑37.98%;实现基本每股收益0.09元。 同时,公司发布对外投资公告,公司拟使用自有资金1000万元投资于宁波银盈成长股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“银盈成长”),银盈成长规模不超过15000万元,公司持股约6.67%。银盈成长主要投资方向为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域。 平安观点: 公司业务规模增速显著放缓,主要受海堤工程项目占比下降影响:2015年公司实现营业收入约1897亿元,同比增长35%,较上年营收13.O9%的增速下滑接近10个百分点;2015年度营收构成主要为海堤工程收入117亿元,同比下降1123%,2015年海堤工程收入占公司营业收入比重61.69%,较2014年同期下滑约10个百分点:海堤工程是公司营业收入主要构成,该业务模块规模萎缩使得公司整体业务增速放缓。 高毛利海堤BT工程量占比下滑,财务费用及研发费用同比增幅较大,使得公司当年业绩负增长:2015年公司实现利润总额9194万元,同比下降38.42%,归属母公司净利润约6328万元,同比下滑37.98%。公司在主营同比小幅正增长情形下,业绩大幅下滑主要原因是公司海堤工程中高毛利BT项目占比下降。公司2014年海堤工程业务毛利率水平约为19.3%,是公司业绩贡献主要业务模块,2015年该业务模块缩水拉低公司整体盈利能力,2015年公司综合毛利率水平仅为15.52%,较2014年17.9%的水平下降2.38个百分点。同时,公司2015年财务费用6714万元,较2014年大幅增长60.22%,财务费用大幅增加主要是公司2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍,项目投标及履约保证金大幅增加致使借款增加所致;同时公司为了提升技术积累,2015年研发投入2571万元,超过2014年的2倍。高毛利业务比重下降、财务费用大幅增长及研发投入翻倍等综合原因致使公司主业规模小幅增长的同时,业绩大幅下滑。 大量在手订单为今明年业绩提供支撑,2015年将是公司业绩低点。目前公司在手订单约70亿元,公开披露的重大BT项目订单总额43.38亿元,占在手订单比重超过60%。公司2014年、2015年新增重大项目订单分别为21.6亿元、37.4亿元,2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍,公司今明两年业绩有保障;在公司2015年已签订的重大合同中,已开始执行的项目分别为上虞市世纪新丘治江围涂工程二期工程合同金额1.46亿元,已执行477万元;宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程合同金额28.6亿元,已执行约1.86亿元等等,从公司在手订单及执行情况来看,公司未来业绩有基本保障,2015年将是公司业绩低点。 公司年报中未来规划、新的对外投资公告以及前期增持动作均凸显公司要转型发展第二主业的信心与决心。在公司年报中公司发展战略及经营计划中,公司提出强化市值管理,稳步推进资本运作,强调要强化“产业+资本”的双驱动发展模式,做好主业的同时,整合优质资源,切入新兴产业,积极寻找第二主业合适标的,做好第二主业产业布局。同时,公司发布了对外投资公告,以有限合伙方式投入银盈成长,未来主要投资方向定位为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域;同时,我们在首次覆盖报告中分析过,公司控股股东及高管层通过资产管理计划高调增持,合计增持比例达总股本的8.33%; 并且在推进的非公开增发方案中,公司控股股东围海控股和关联方李澄澄(实际控制人之一冯全宏的女婿)合计认购增发股份3.15亿股的70%。综合上述因素,我们相信公司已然做好布局第二主业的各项储备。 投资建议:公司今明两年业绩保障充分,转型预期很强,控股股东对公司支持力度大,可以给予公司适度溢价,我们维持前期对公司业绩预估框架,预计公司2016年净利润1.6亿元左右,给予公司50倍-60倍的估值,对应市值为80亿元-96亿元。公司目标价12元,对应市值约87亿元,继续维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低于预期等风险。

公司是海堤工程企业龙头,主业清晰,盈利能力较好。围海股份专业从事海堤工程建设,是我国海堤工程建设行业的龙头企业,约占有全国海堤建设市场的1成份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。公司主业突出,2014年营收规模约18亿元,超过7成业务集中在海堤工程;公司海堤工程毛利率19%左右,其利润贡献超过公司整体利润规模的60%,2012-2015年公司营业利润平均年复合增长率为20.08%,传统业务盈利能力较强。 海堤建设关乎经济效益和社会利益,国家扶持潜力巨大。海堤工程是抵御海洋灾害重要屏障,但我国海堤工程建设滞后,防潮(洪)标准低。加大海堤工程建设,提高标准,才能降低海洋灾害,海堤工程是利国利民,经济效益和社会效益均显著的民生工程。“十二五”期间全国海堤领域的投资在200-300亿元,占水利投资的6-8%。浙江省出台滩涂治理相关规划,2011年-2020年规划滩涂建设投资近200亿元,国家和地方对海堤建设支持力度巨大。 公司技术优势突出,在手订单充足。公司在海堤工程方面拥有多项国际先进水准的专利技术,如软基快速筑堤方法与技术、深水区排水板插设施工技术等,公司注重专业技术的沉淀积累,技术优势保证其在业内保持龙头地位;目前公司在手订单约70亿元,公开披露的重大BT项目订单总额43.38亿元,占在手订单比重超过60%。公司2014年、2015年新增重大项目订单分别为21.6亿元、37.4亿元,2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍,公司今明两年业绩有保障;2016年以来公司PPP订单有放量趋势,未来PPP项目订单有望接力BT业务支撑公司长期稳健增长。 控股股东多渠道强势增持公司股份,对公司支持力度可见一斑,转型预期增强。2016年1月以来,公司控股股东及高管层通过资产管理计划高调增持,合计增持比例达总股本的8.33%,增持均价约8.4元;同时,推进非公开增发3.15亿股,拟募投资金25亿元,并在预案修订稿中将发行价上调至7.92元,公司控股股东围海控股和关联方李澄澄(实际控制人之一冯全宏的女婿)合计认购增发股份的70%,股东方对围海控股发展前景信心满满。同时李澄澄控股的新三板乐卓网络从事移动终端游戏研发与销售,李澄澄本人对文娱产业有较深认识,且拥有一定人脉资源。公司股东及关联方强势增持行为增强市场对公司转型预期。 投资建议:我们预计公司2016-2017年公司营业收入分别是25.05亿元、29.76亿元,同比增长分别为32.5%和18.8%;净利润分别为1.52亿元和2亿元,同比增长分别为158.5%和33.7%。围海股份是海堤建设企业龙头,也是A股市场唯一一家专业从事海堤围垦业务的上市公司,具有稀缺性;同时,公司在手订单充足,PPP项目放量在即,传统业务保持稳定增长态势可期;另外,考虑到控股股东强势大幅增持公司股份,对公司发展支持力度很大,并且公司关联文娱产业平台和资源,转型预期增强,我们认为可以给予公司适度溢价,我们预计公司2016年净利润在1.6亿元左右,给予公司50倍-60倍的估值,对应市值为80亿元-96亿元。公司目标价12元,对应市值约87亿元,我们首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。 风险提示:公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低于预期等风险。

园林主业快速增长,PPP项目助力高成长。2011年12月云投集团接管公司后,公司主要借助云投集团的支持解决历史遗留问题。经过几年的努力,“欺诈门”事件的“后遗症”基本得到解决,公司园林业务的盈利能力得到增强。同时,公司通过收购洪尧园林实现外延式扩张,成功进入地产园林市场。2015年公司园林主业实现了快速增长,业绩快报显示归属母公司股东的净利润同比增长12681%。2015年公司积极布局PPP项目,并成功取得总投资25亿元的通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目,有助于未来几年公司高成长。 应收账款计提充分,公司业绩弹性较大。2008年9月-2010年1月公司与丰城市城市投资公司先后签署4个施工合同,合同金额197亿元,截至2010年末4个项目均已完工。根据公司坏帐计提准备,账龄1年以内的计提5%,1-2年的计提10%,2-3年的计提20%,3-4年的计提40%,4-5年的计提50%,5年以上计提100%。2011-2015年6月公司丰城项目预计计提减值准备750万元、1337万元、1610万元、3339万元和2939万元,截至2015年末丰城项目累计计提坏帐准备预计9975万元,占合同总金额的50%以上。根据重组方案,公司有权利向原控股股东何学葵追偿,一旦该坏帐计提冲回,将增大公司业绩弹性。 内生外延双轮驱动,积极打造生态平台。根据云投集团“十三五”发展规划,公司将成为云投集团大生态平台,未来几年公司环保业务将发力。随着海绵城市、美丽乡村、环境治理等政策陆续出台,公司未来在做好园林绿化业务的同时,积极向生态治理和生态产品提供等方面拓展,尤其是流域治理业务。公司园林业务本身就具有生态属性,在生态环保方面具有一定的积累,公司可以通过市场换技术,与业内著名的环保业务提供商展开合作共同推进环保业务发展。同时,公司也可以通过外延扩张形式,通过战略并购形式收购体量较大、技术领先、业绩较好的环保公司,积极打造大生态平台。为了更好地推动公司环保产业发展,公司成立总规模20亿元的云南云投生态环保产业并购基金,第一期募集规模预计10亿元。 非公开发行稳步推进,反馈意见已经回复。2015年9月公司再次启动非公开发行股票事项,拟向云投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开发行股票不超过101985171万股,募资总额不超过12381亿元。2016年1月14日证监会受理公司非公开发行申请,2月18日公司收到证监会反馈意见,3月11日公司对反馈意见进行回复。 国企改革稳步推进,未来整合空间巨大。公司国企改革稳步推进,本次非公开发行显著特点债转股+员工持股,云投集团对公司资金支持转为股权支持,既能减少财务费用,又能增强云投集团对公司的控股权。同时,公司推出了员工持股计划,将股东、公司和管理人员三者利益捆绑,激发经营活力。国企改革自上而下正在积极推进.云投集团资产涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,截至正在积极发展大金融、大健康、信息技术和现代农业四大新兴产业,云投集团2014年的总资产、净资产、营业收入和净利润分别是上市公司的5063倍、4713倍、6844倍和1039倍。作为云投集团唯一上市平台,公司未来整合空间巨大。 盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司实现营业收入944亿元、1268亿元和1768亿元,每股收益为005元、008元和0.11元,对应2016年3月11日收盘价的PE分别为383倍、256倍和190倍,PB分别为461倍、453倍和443倍。我们看好公司基本面的持续改善、大生态平台布局和国企改革的较大空间,维持“推荐”评级,目标价36元。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

投资要点 事项:公司发布2015年年度,实现营业收入91.50亿元,同比增长8.81%;实现归属母公司股东的净利润2.56亿元,同比增长10.95%;实现每股收益0.50元,同比增长8.70%;拟向全体股东每10股送2股转增5股,同时分配现金股利0.6元(含税)。 平安观点: 公司业绩稳健增长,水电业务表现亮丽。报告期内,公司营业收入同比增长8.81%,归属母公司股东的净利润同比增长10.95%,连续两年实现了10%以上的增长。从业务板块来看,水电业务表现亮丽,工程业务增长稳健,房地产业务大幅下降。报告期内,公司水电业务实现营业收入0.65亿元,同比增长30.67%;工程施工业务实现营业收入82.95亿元,同比增长14.12%;房地产业务实现营业收入5.68亿元,同比下降32.28%。 毛利率下降显著,期间费用持续下降。2015年公司毛利率为11.61%,较2014年下降2.52个百分点,其中工程施工业务毛利率9.66%,下降1.70个百分点;房地产业务毛利率33.49%,下降2.01个百分点;水电业务毛利率63.45%,提高10.85个百分点。同时,公司加强费用管控,期间费用和期间费用率下降显著。2015年公司期间费用3.70亿元,同比下降11.97%;期间费用率4.04%,下降0.96个百分点。 施工业务订单放缓,PPP业务有望放量。受固定资产投资增速放缓影响,公司施工业务新签订单增速放缓。2015年公司中标工程184项,总金额130.66亿元,同比增长6.42%。2015年末结转2016年度合同额131.85亿元,中标未开工合同金额33.50亿元,2016年公司工程业务具有较强的保障性。同时,公司加大PPP项目的跟踪和获取,2015年签署《S214工程PPP项目投资建设合作框架协议》,项目工程投资金额11.76亿元,预计随着“引江济淮”工程开工,公司PPP项目有望放量。 预收账款大幅增加,地产业绩释放在即。2015年公司房地产销售面积17.24万平方米,同比增长0.82%;销售金额8.56亿元,同比增长4.39%。公司地产业务结转收入明显低于销售金额,公司预收账款大幅增加,截止2015年末公司预收账款16.38亿元,同比增长52%,为公司业绩释放提供强有力支撑。同时,公司土地储备充足,发展后劲十足。2015年公司新增土地储备216亩,期末土地储备约合856.47亩,2016年公司计划房地产销售金额不低于15亿元,公司地产业绩释放在即。 水电业务外延扩张,产能扩张助力成长。2015年公司成功收购恒远水电60%的股权,水电业务实现外延扩张。恒远水电拥有5座水电站,总装机容量17.11万KW,设计年发电量8.2亿度。其中,恒远水电的丹珠河电站、丹珠河二级电站已经正式运营,丹珠河三级电站、东月各河一级电站和东月各河二级电站在建。目前,公司拥有水电视划总装机容量24.61万 KW,规划权益装机容量18.81万KW,产能扩张助力公司成长。 集团整体上市启动,国企改革逻辑兑现。2013年3月公司大股东股权被省国资委划转至建工集团,开启皖版国企改革探索之路。2015年6月建工集团承诺公司非公开发行完成后3年内依法依规实现整体上市,2015年10月公司重大资产重组停牌,建工集团整体上市启动。目前,公司重大资产重组正在积极推进,重大资产重组方案初步确定,正报省人民政府履行审批程序,重大资产重组方案可能涉及到配套融资和员工持股,预计在4月2日前公布重组方案。 盈利预测与投资建议。暂不考虑集团资产注入对公司业绩影响(待整体上市方案公布后我们再调整盈利预测),预计2016-2018年公司营业收入分别为119.5亿元、162.4亿元和228.7亿元,EPS分别为0.68元、0.94元和1.35元,对应停牌前收盘价的PE分别为20.04倍、14.57倍和10.16倍。公司是安徽国企改革标杆企业,集团整体上市正在推进,方案或涉及到员工持股。同时,公司各项业务发展态势良好,房地产业务和水电业务业绩爆发在即。我们看好公司整体上市后的成长性,继续“强烈推荐”。考虑到停牌期间二级市场估值水平的下降,我们下调公司目标价至20.4元,对应2016年30倍PE。 风险提示:固定资产增速放缓、房地产市场调控、上网电价下调、重大资产重组进展缓慢等风险。

投资要点 平安观点: 防爆电器龙头企业:公司前身是成立于1993年6月的集体所有制企业——乐清县电先防爆开关厂,经过20多年发展,公司成长为国内防爆安全领域龙头企业。公司主要从亊防爆电器产品的研发、设计、生产和销售等业务,拥有矿用防暴电器完整的产品系列,在矿用防爆电器领域占有主导地位。公司下游客户主要为煤炭生产企业,包括神华集团、龙煤集团等大型煤企。近年来,煤炭行业景气度下滑,公司下游需求放缓,防爆电器业务受到一定程度的拖累,预计未来几年防爆电器业务处于低位徘徊。 战略转型教育产业,聚焦出国留学服务:随着煤炭行业景气度下滑,公司防爆电器业务受到显著影响,公司积极谋划战略转型,打造公司第二主业。 经过深入研究,公司将向教育产业转型,聚焦出国留学服务和在线教育。 公司先后收购了中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽班文化等教育标的,成功进入国际课程培训、出国服务和在线教育等细分领域。公司第二产业正在形成,根据雅力科技和乐迪科技的业绩承诺,2016年分别为1600万元和1000万元,若能够实现承诺业绩,2016年公司教育资产贡献的业绩预计占比将近30%。 出国留学热度不减,千亿市场等待挖掘:改革开放以来,我国出国留学人员不断增加,2014年中国出国留学人员达到45.98万人,1978年至今中国累计出国留学总人数达到351.84万人。中国留学行业产业规模已达到2500亿元,主要由留学中介、语言培训、留学学费、留学生活费等几部分极成。其中,留学生境外支出占比高达85%,中国留学生学费、生活费总数约可达到1500-2000亿元;语言培训费用占比约13%,如雅思、托福、SAT等考前培训。据调查,留学考试培训的市场规模大约已达到300亿元。 此外,多数留学生办理出国留学手续还会选择留学中介,留学中介服务费用占比约2%,预计市场规模达到50亿元。 转型教育铿锵有力,优质项目陆续落地:公司确定教育行业的转型方向后,公司快速寻找优质项目,成功落地中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络等教育项目,转型教育铿锵有力。同时,为了更好地、更专业地寻找优质教育标的,公司也借助专业机构的力量,通过与上海千煌投资管理有限公司、上海勤学堂投资控股有限公司等专业机构发起成立总规模5亿元的教育产业基金——丰裕基金,并在较短时间内入股纽班文化,进入音乐培训等特色领域。 投资建议:预计2016-2017年公司营业收入分别为7.70亿元和8.48亿元,分别同比增长45.82%和10.13%;净利润分别为0.94亿元和1.20亿元,分别同比增长75.2%和28.0%;EPS分别为0.64元和0.82元,对应2016年3月1日收盘价PE分别为52.01倍和40.62倍。公司主业具有稳定增长能力,外延扩张带来公司业绩的大幅增长,战略转型教育提升公司的估值空间。我们看好在出国留学服务和在线教育领域的布局,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。对比中泰桥梁和银润投资,我们认为公司2016年合理估值区间为80-100倍PE,对应的市值在75-94亿元,给予公司48元的目标价,对应发行后的市值约75亿元。 风险提示:传统主业竞争加剧,外延扩张不达预期、并购资产整合风险、业绩不达预期风险等。

传统业务日薄西山,战略转型势在必行:公司主要从亊桥梁钢结构工程业务,拥有钢结构工程专业承包国家一级资质,年加工能力为12-14七吨,是国内桥梁结构制作领域的龙头企业和国内首家桥梁钢结构上市公司。近年来桥梁钢结构市场竞争较为激烈,经营环境复杂多变,行业利润率越来越低,公司业务逐步萎缩,盈利能力持续下降。公司传统主业日薄西山,并出现亏损和微利情况,公司战略转型势在必行。 海淀国资即将入主,高端教育王者归来:公司通过非公开发行和大股东协议转让股份方式让度控股权,4000七股的协议转让已经完成,非公开发行已进入反馈回复阶段。预计非公开发行完成后,八大处控股将成为公司第一大股东,实际控制人变更为海淀区国资委。公司非公开发行完成后将转型国际学校,聚焦高端教育。公司募投项目之一就是建设凯文国际学校,计划2017年开学招生,2018年开始贡献业绩,校舍使用率达到100%后,凯文国际学校预计将为公司贡献净利润3.66亿元,届时公司将成为以高端教育为主业的教育类上市公司。 政策先紧后松,行业洗牌在即:国家鼓励高端教育发展,先后出台了多项支持政策,外籍子女学校、民办国际学校快速发展,公立国际部/班野蛮式增长。2013年以来,国家开始严控国际部/班的发展,公立学校发展国际教育将受到限制。部分城市不再新批新设公立学校国际部或国际班,“无牌照”公立学校将停办国际部或国际班,“有牌照”公立学校将严栺按照规定办学,审批之外的招生、收费和课程体系等都将被取缔。我们判断公立学校政策收严有利于民办国际学校的发展,尤其是具有政府背景和政府教育资源丰富的国有企业,通过校企联姻方式开办国际学校。 聚焦高端教育,战略转型起航:公司成立教育投资公司,通过增资文凯关取得凯文国际学校的权益。凯文国际学校定位于中高端的K12教育,为中小学生提供国际化课程。目前,凯文国际学校正在建设之中,预计2017年9月开学。凯文国际学校建筑面积21.2七平方米,能够容纳4100名学生,其中小学部800人、初中部900人、高中部2100人、艺术高中300人,人均学费20七元/年,人均住宿费4七元/年,人均培训收费3.5七元/年,预计凯文国际学校2017年贡献流水,2018年贡献业绩,2023年实现满员招生,届时公司业绩将主要来自于国际学校。 联姻百年名校,尽显王者风范:凯文国际学校采取文凯关教育与清华附中共同举办模式,文凯关教育主要负责教学楼、宿舍、图乢馆、运动场等教育基础设施建设、配套教学设备采购、学校物业管理和运营管理等,清华附中主要负责师资力量输出和教学任务管理。清华附中是百年母校,拥有丰富的国际办学经验,旗下拥有清华附中国际部(针对外籍子女)、清华附中国际学校(奥森校区)等具有开设国际课程的办学机构。文凯关教育与清华附中合作开办凯文国际学校有助于快速植入清华附中的品牌、教学质量和优秀生源,有助于凯文国际学校的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司营业收入7.50亿元、6.37亿元、6.06亿元,每股收益0.01元、0.03元和0.05元,对应2016年1月20日收盘价PE为1535倍、532倍和363倍,PB为9.32倍、2.39倍和2.38倍。公司是A股市场中第一家转型国际学校的上市公司,背靠海淀区国资委,借助海淀区优质的教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景,继续“强烈推荐”评级,目标价28元,对应的非公开发行完成后的市值129亿元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

投资要点 平安观点: 历史问题基本解决,生态园林加快发展:亐投生态前身为成立于2001年的“绿大地”,受“欺诈门”亊件影响,公司发展受到严重影响,2011年亐投集团重组“绿大地”。经过近4年的努力,亐投生态历史遗留问题基本得到解决,预计2015年底诉讼将结案,“欺诈门”亊件即将终结。在亐投集团大力支持下,公司业务结构逐步优化,新兴业务稳步推进,内生增长能力提高。同时,公司成功收购洪尧园林,进行外延式扩张,增强公司盈利能力。公司定位于生态综合体运营商,并取得25亿元的通海县生态综合体PPP 项目,生态园林加快发展。 云南国改稳步推进,国企改革空间较大:云南省国企盈利能力差,2014年云南19家省属国企(剔出3家未披露的)2014年整体亏损41.56亿元,国企改革势在必行。云南国企呈现出“小公司大集团”特点,13家云南国企上市公司只有2家资产占集团资产50%以上,亐投生态占集团资产的比重仅1.95%,国企改革空间较大。云南积极推进混合所有制改革,确定农垦集团、能投集团等5家企业作为改革试点企业,公布一批省属企业发展混合所有制企业项目,进行混改公司资产总额和新增投资约550亿元,混合所有制改革加快推进。 亐投集团定位明确,四大板块雏形初现:亐投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,拥有千亿以上总资产,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等多个领域,拥有13家控股子公司和60多家参股公司。亐投集团定位明确,是云南省推进全省经济社会发展的战略工具,是省政府的投资主体、融资平台和经营实体。目前,亐投集团正在制定十三五发展纲要,为未来五年发展提供方向性指引,大金融、大健康、信息产业、现代农业等四大平台雏形初现。 金控平台强势崛起,健康平台逐渐成型:亐投集团将打造全牌照金融控股平台,是富滇银行第一大股东,红塔政券第二大股东,中银国际第四大股东,并且积极筹备地方人寽。2014年公司金融类权益净资产达到47.05亿元,权益净利润33.35亿元。同时,亐投集团重金打造新昆华医院、云南阜外和泛亚医院、瑞举国际医院等3家三甲医院,未来将以医院项目为主线,探索现代医院建管模式,整合医疗健康产业立体发展。3家医院总投资预计达到63亿元,建筑面积预计超过70万平方米,床位数预计达到5600床,新昆华医院、云南阜外和泛亚医院预计2016年能够开业。 定向增发再次启动,员工持股值得关注:2015年9月公司再次启动非公开发行亊宜,拟向亐投集团、昆明农投、财富证券和员工持股计划等4名投资者非公开发行股票,募资总额不超过12.381亿元。本次非公开发行预案显著特点是债转股大股东增强对公司控制力和员工持股计划,预计发行完成后大股东持股比例将增加至36.61%,44名公司高管和核心人员成为公司股东,公司国企改革已经迈出实质性一步。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司分别实现营业收入9.44亿元、12.68亿元、17.68亿元,每股收益分别为0.05元、0.08元和0.11元,对应2015年11月12日收盘价的PE 分别为382倍、255倍和190倍,PB 分别为4.60倍、4.52倍和4.42倍。我们看好公司国企改革的空间和基本面的持续改善,维持“推荐”评级,目标价36元。 风险提示:国企改革低于预期,工程进度缓慢,应收帐款回收,新兴业务发展低迷等风险。

事项: (1)公司发布三季报,1-9月公司实现营业收入11.19亿元,同比增长40.67%; 归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长34.15%,每股收益0.36元; 预计2015年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.58亿元-1.76亿元,同比增长35%-50%。(2)公司拟对恒润科技增资1.32亿元,为其新板块布局及整体发展提供持续稳定的资金支持。(3)公司拟出资5000万元与实际控制人尹洪卫、公司高管秋天、陈刚、刘军和上海清科华盖投资管理有限公司(以下简称“上海清科”)发起成立上海清科岭协投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“清科岭协”),公司持股比例24.39%。 平安观点: 公司业绩逐绩改善,业绩亮丽领跑园林:公司业绩呈现逐季改善特点,1季度、2季度、3季度公司归属母公司股东的净利润分别同比增长3.80%、33.07%、58.61%,1-9月公司归属母公司股东的净利润同比增长34.15%,而同期文科园林、铁汉生态、蒙草抗旱、普邦园林、东方园林、棕榈园林等归属母公司股东的净利润分别同比增长27.70%、24.35%、2.68%、-27.06%、-36.39%、-84.21%,园林龙头上市公司业绩大幅下降,中小园林公司增速放缓,岭南园林一支独秀,领跑园林板块。 恒润科技业绩并表,新兴业务值得期待:2015年1-6月恒润科技实现净利润1419万元,6月底公司完成对恒润科技的收购,7月开始业绩并表,预计3季度实现净利润约1600万元,1-9月预计实现净利润达到3000万元,全年实现4200万元的业绩承诺是大概率事件,恒润科技业绩亮丽。同时,恒润科技新兴业务值得期待。公司拟对恒润科技增资1.32亿元,用于恒润科技布局新的业务板块和整体发展,实现恒润科技快速转型升级,加快公司在文化旅游领域的快速布局。 股权激励费用计提,管理费用高速增长:2015年1月公司推出了股权激励计划,6月10日为公司股票期权激励计划的首次授予日,2015-2018年公司股权激励费用分别为4059万元、5265万元、2598万元和799万元。2015年1-6月公司计提了406万元期权费用,预计3季度计提了1827万元期权费用。公司计提期权费用造成管理费用大幅增长,1-9月公司管理费用14352万元,同比增长110.04%。从单季度来看,1季度、2季度、3季度公司管理费用分别为2616万元、4645万元、7090万元,分别同比增长25%、80%、228%。 成立合伙有限公司,战略转型加快实施:公司拟与公司实际控制人尹洪卫、公司高管秋天、陈刚、刘军和上海清科发起成立清科岭协,公司持股比例24.39%。清科岭协主要负责运营5亿元规模的清科岭南产业并购基金,该基金主要是为公司战略转型服务,致力于寻找文化旅游、健康管理及其产业链相关的优秀标的公司。清科岭协成立意味着公司不仅仅是清科岭南产业并购基金的LP角色,同时也是GP角色,公司可以通过与业内著名的并购基金进行战略合作,涉足到并购基金的管理环节,为公司战略转型培养人才和积累并购整合经验。 估值与投资建议:受公司期权费用计提导致管理费用激增和恒润科技1-6月利润无法并表影响,我们下调2015年公司业绩预测,下调幅度为15%,2016-2017年业绩暂不调整。预计2015-2017年净利润分别为1.70亿元、2.84亿元、3.94亿元,对应的EPS(考虑定增摊薄后)分别为0.43元、0.71元、0.99元,对应10月30日收盘价PE分别为53.40倍、31.99 倍、23.06倍,PB分别为4.63倍、4.08倍、3.50倍。我们看好公司基本面改善和文旅方面的战略转型,继续“强烈推荐”。 风险提示:公司业绩不及预期,非公开发行进展不及预期,新业务开拓风险,原始股东减持等风险。

事项: 公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入2.22亿元,同比增长82.67%;归属于上市公司股东的净利润2012万元,同比增长113.69%。1-9月公司实现营业收入5.62亿元,同比增长36.06%;归属于上市公司股东的净利润493万元,同比增长141.69%,每股收益0.027元。预计全年2015年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为800万元-1040万元,同比增长173.71%-222.91%。 平安观点: 内生增长能力增强,公司业绩高速增长。公司是国内园林绿化行业首家上市公司,因“欺诈门”事件被云投集团接管,接管后云投集团在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持,公司内生增长能力增强。公司业绩高速增长,归属于上市公司股东的净利润7-9月同比增长113.69%,1-9月同比增长141.69%,预计全年同比增长173.71%-222.91%。 毛利率呈现上升态势,期间费用率呈下降趋势。公司3季度毛利率28.12%,较2季度提高1.91个百分点,较1季度提高7.71个百分点,整体上公司毛利率呈现上升态势。公司费用控制成效渐显,3季度管理费用率为8.78%,较2季度下降1.24个百分点,较1季度下降1.82个百分点;3季度财务费用率为6.69%,较2季度下降0.21个百分点,较1季度下降1.39个百分点,整体上期间费用率呈下降趋势。 生态园林美丽中国,生态旅游加快推进。公司定位于“生态综合体运营商”,积极发展生态旅游业务。2015年8月公司成功签署25亿元的通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议,正式涉足到生态旅游业务领域。为了进一步推动生态旅游业务发展和开拓重庆生态旅游市场,2015年10月公司拟出资2000万元投资设立重庆云美房地产开发有限公司,用于开发石柱县旅游地产项目,生态旅游业务有望加快推进。 小公司大集团,国企改革空间巨大。云投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,拥有云南省铁路投资有限公司、云南省旅游投资有限公司、云南省医疗投资管理有限公司等多家全资或控股子公司,参股富滇银行、红塔证券、中银国际证券等金融类企业。截至2014年末,云投集团拥有总资产1239亿元,净资产377亿元,2014年实现营业收入488亿元,净利润2.39亿元,分别是上市公司的50.63倍、47.13倍、68.44倍和10.39倍。目前,云南省国企改革正在推进之中,云投集团的二级及以下子公司正在积极推进混合所有制改革,引进战投、员工持股等都在尝试,国企改革空间巨大。 盈利预测与投资建议:2015年1-9月公司毛利率提升不及预期,我们下调2015-2017年的业绩预测,原盈利预测分别为0.12元、0.15元和0.24元,现下调为0.05元、0.08元和0.11元,对应2015年10月29日收盘价的PE分别为382倍、255倍和190倍,PB分别为4.61倍、4.53倍和4.42倍。我们看好公司基本面的改善和国企改革的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:国企改革不及预期,诉讼仲裁,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑等风险。

投资要点 事项: 公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入67.73亿元,同比增长9.95%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长3.26%;每股收益0.37元,与2014年同期持平。同时,公司拟投资6亿元设立安徽水利和顺地产有限公司, 并以此为平台整合公司现有的房地产业务。 平安观点: 公司业绩逐季改善,全年业绩增长可期。2015年公司归属母公司股东净利润1-3月同比下降25.42%,1-6月同比下降11.25%,1-9月同比增长3.26%,公司业绩呈现逐季改善的特点。2015年6月公司完成非公开发行股票,实际募集资金5.92亿元,权益资金增加大幅降低财务费用,有助于提升公司全年盈利水平,预计全年有望实现正增长。 设立房地产管理平台公司,地产业务有望精细化发展。公司拟出资6亿元设立安徽水利和顺地产有限公司(以下简称“和顺地产”),整合公司现有的房地产业务,统一公司房地产业务品牌和管理,优化资源配置,提高运营效率。公司将旗下七个房地产业务全资子公司的全部股权协议转让给和顺地产,原子公司不再进行新项目开发。我们认为公司土地成本占地价的比重较低(约20%)、土地储备较多,在精细化管理下有望快速盘活地产业务,房地产业务有望在2016-2017年快速增长。 政策叠加多利共振,看好公司发展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业,是安徽建工旗下唯一上市平台,截至2014年末安徽建工总资产319亿元,净资产38亿元,分别是上市公司的2.58倍和2.24倍,2014年安徽建工实现营业收入约500亿元,是上市公司的5.95倍。安徽建工承诺在公司非公开发行完成后3年内将依法依规实现整体上市,目前已经停牌重组。“引江济淮”重大工程已获国务院批复,工程总投资预计300亿元,预计16年前后项目实质性启动,公司将是“引江济淮”工程的主要受益者。 盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司EPS0.55元、1.01元和1.24元,对应2015年10月28日收盘价PE分别为24.69倍、13.58倍和10.99倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP和长江经济带,公司各项业务发展态势良好,看好公司国企改革空间和公司成长性,继续“强烈推荐”。 风险提示:PPP推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

事项: 公司发布三季报,三季度公司实现营业收入22678万元,同比增长16.80%;实现归属于上市公司股东的净利润703万元,同比下降17.78%;1-9月公司实现营业收入46158万元,同比下降17.16%;实现归属于上市公司股东的净利润-197万元,同比下降167.89%;预计2015年归属于上市公司股东的净利润200-800万元,同比下降84.55%-38.20%。同时,公司再次增资北京文凯兴教育投资有限责任公司(以下简称“文凯兴”),增资后公司持有文凯兴的股权将提高至79.78%,剩余股权将通过合法合规转让给上市公司。 平安观点: 业绩明显改善,全年扭亏在即。2015年3季度公司实现营业收入22678万元,同比增长16.80%,而1季度和2季度分别同比下降22.72%和42.36%;归属于上市公司股东的净利润703万元,同比下降17.78%,降幅较2季度大幅收窄。公司业绩3季度改善明显,全年扭亏在即,公司预计全年归属于上市公司股东的净利润区间为200-800万元,预计4季度归属于上市公司股东的净利润397-997万元。 现金流明显好转,资金压力无忧。2015年3季度公司经营性净现金流为18672万元,同比增长64.59%;1-9月公司经营性净现金流为22473万元,同比增长20.52倍。经营性现金流的快速回流有助于缓解“12中泰债”的回售压力,截至2015年10月15日“12中泰债”回售金额14173万元,而截至2015年9月30日公司账面货币资金达到42522万元,公司资金压力无忧。 再次增资文凯兴,国际学校快马加鞭。公司通过旗下全资子公司--北京文华学信教育投资有限公司(以下简称“文华学信”)继续向文凯兴增资6亿元,增资后文华教育持有的文凯兴的股权将由56.25%增加至79.78%。同时,公司通过文华学信向文凯兴提供6亿元资金,国际学校建设进程加快。文凯兴拟在北京朝阳和海淀各开办一所K12国际学校,朝阳国际学校占地面积260亩,建筑面积17万平方米,学生数量3800人,目前朝阳 国际学校正在建设,预计2017年正式开学;海淀国际学校占地面260亩,建筑面积2.7万平方米,计划招生1200人,目前学校实体已经存在,计划2016年9月正式开学。 修订非公开发行方案,控股股东变更正在推进。公司拟向八大处控股、华轩基金、郑亚平等3名投资者定向发行18756.70万股,募资17.5亿元投向国际学校。非公开发行预案已经上报证监会,8月6日证监会受理,预计明年上半年完成非公开发行事宜。同时,公司控股股东环宇投资向金陵投资协议转让4000万股,协议转让价14元/股,7月29日协议转让股份变更登记完成。通过“非公开发行+协议转让”,中泰桥梁实现了控股股东的变更,届时八大处控股将成为公司控股股东。 估值与投资建议:考虑到行业竞争加剧造成毛利率下滑和公司期间费用的明显增加,我们下修公司2015年业绩预测。预计2015-2017年公司营业收入9.58亿元、10.53亿元、13.25亿元,每股收益0.01元、0.13元和0.21元,原盈利预测每股收益分别为0.08元、0.13元和0.21元,对应2015年10月23日收盘价PE为1561倍、155倍和95倍,PB为4.04倍、3.97倍和3.84倍。我们坚定看好国际学校未来发展空间、商业模式和盈利能力,国际学校有望成为A股市场热点板块。我们看好八大处控股借壳后公司在国际学校领域的布局和国际学校对公司基本面的改善,继续“强烈推荐”评级,目标价28元,对应非公开发行完成前14.46倍PB,非公开发行完成后5.72倍PB。 风险提示:桥梁钢结构需求下滑、基建投资不及预期、非公开发行滞后、国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

事项:公司拟向亐投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划非公开发行股票不超过10198.5171万股,募资总额不超过12.381亿元,发行价格12.14元,锁定期36个月。 平安观点: 定向增发再次启动,大股东+员工持股是亮点。2015年5月29日公司停牌筹划非公开发行股票事项,停牌期间A股市场大幅波动,投资者对发行价格确定问题分歧较大,2015年7月17日公司宣布终止非公开发行股票事项。2017年9月26日公司再次启动非公开发行股票事项,拟向云投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开发行股票不超过10198.5171万股,募资总额不超过12.381亿元。公司非公开发行股票事项的亮点: (1)大股东参与认购。大股东云投集团拟认购本次发行6589.7858万股,占比64.62%。 (2)员工持股参与其中。生态1号计划是公司的员工持股计划,参与人数共计44人,包括2名董事、1名监事和4名高级管理人员,生态1号计划拟认购84.4316万股。 云投集团持续输血,内生增长能力增强。云投集团接管公司后,在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持,全面提升公司的管理、运作能力。由于“欺诈门”事件,公司融资功能受限,主要依托云投集团不断输血。本次募投项目之一是偿还云投集团7.62亿元的委托借款,有助于改善公司的财务结构,降低财务费用。同时,本次非公开发行股票将为公司提供4.761亿元的流动资金,权益资金的大幅增加将增强公司内生增长能力。 小公司大集团,国企改革空间巨大。云投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,拥有云南省铁路投资有限公司、云南省旅游投资有限公司、云南省医疗投资管理有限公司和云南省能源投资集团有限公司等多家全资或控股子公司,参股富滇银行、红塔证券、中银国际证券等金融类企业。截至2014年末,云投集团拥有总资产1239亿元,净资产377亿元,2014年实现营业收入488亿元,净利润2.39亿元,分别是上市公司的5.63倍、47.13倍、68.44倍和10.39倍。目前,云南省国企改革正在推进之中,云投集团的二级及以下子公司正在积极推进混合所有制改革,引进战投、员工持股等都在尝试,国企改革空间巨大。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益为0.12元、0.15元和0.24元,对应2015年9月25日收盘价的PE分别为119.50倍、99.33倍和62.45倍,PB分别为3.28倍、3.17倍和3.03倍。我们看好公司国企改革的空间和公司基本面的改善,维持“推荐”评级。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,非公开发行不及预期、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

园林订单快速增长,传统主业业绩无忧:2015年9月公司成功取得42.8亿元的界首市园林绿化工程施工、管养一体化项目,公司重大项目订单合同金额达到104.8亿元。公司直接融资快马加鞭,6月公司成功发行2.5亿元5年期公司债,9月公司10.5亿元的非公开发行进入反馈阶段,权益融资进程加快。订单的大幅增长和直接融资的加码,再考虑到园林主业基数较小,公司园林业务的业绩基本无忧,预计公司能够达到40%、38%、35%的股权激励条件。 恒润科技持续发力,文旅板块强势启航:恒润科技主题文化创意业务板块爆发,预计未来几年将处于高速增长阶段;4D院线业务优势突出,但非未来业务重心,预计未来几年保持一定增长;特种影片制作业务租售结合,预计未来将保持稳定增长。恒润科技成长性好,2014年结转至2015年业务量约5亿元,2015年1-9月恒润科技业务承接量预计达到3-4亿元,全年业务承接量预计5-6亿元,有力地保证了恒润科技业绩释放。公司文化旅游板块强势启航,预计2015年公司文化旅游板块营业收入占比14%左右,净利润占比20%左右。 迈入国际游乐市场,VR体验或成亮点:2015年9月恒润科技与Holovis公司签署战略合作,双方拟就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入合作,恒润科技成为Holovis公司指定合作方,为其提供专业设备、软件和技术支持,恒润科技成功进入国际游乐市场。恒润科技和Holovis公司拥有较强VR技术实力和服务能力,恒润科技能够提供VR体验设备,如《蜘蛛车》、《魔椅》、《7D交互射击影院》等,能根据客户需求进行高 端定制智能穿戴式VR内容。Holovis公司为全球领先的虚拟沉浸解决方案服务商和数字娱乐服务商,两者的战略合作将有助于双方在VR体验领域的发展,进入快速增长的VR体验市场。 投资建议:作为新晋上市园林公司,岭南园林基数小、弹性大,借助资本市场的力量有望实现较快的增长。公司园林订单快速增长,非公开发行进入到反馈意见阶段,有力地支撑了公司园林主业业绩的释放。同时,公司积极拓展新业务,以外延发展的方式迅速布局文化旅游领域,收购的恒润科技不负众望,与英国Holovis公司签署战略合作框架协议,成功进入了全球主体游乐市场,并有可能利用双方优势在VR体验方面展开合作,打开恒润科技的估值空间。我们看好公司成长性和转型决心,继续“强烈推荐”。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,非公开发行进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

事项: 公司发布半年报,实现营业收入3.41亿元,同比增长16.69%;归属于上市公司股东的净利润0.03亿元,同比增长0.96%;归属于上市公司股东的扣非后净利润0.04亿元,同比增长89.26%;每股收益0.016元,同比下降11.11%。同时,公司与通海县人民政府签署了《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》,项目总投资目标25亿元。 平安观点: 内生增长能力增强,全产业链稳步发展。亐投集团接手公司之后,通过资金、资源、管理等方面支持,公司逐渐从“欺诈上市”的阴影中走出,内生增长能力显著增强。报告期内,公司营业收入同比增长16.69%,扣非后净利润同比增长89.26%。同时,公司实行“苗木-设计-施工”园林全产业链扩张,苗木销售和租赁业务占比越来越低,设计和施工业务快速增长。报告期内,公司设计施工业务实现营业收入3.33亿元,同比增长27.10%,毛利率25.62%,同比提升4.27个百分点。 外延扩张成效显著,盈利能力明显增强。2014年6月公司完成对洪尧园林的收购,成功进入了地产园林,实现了业务结构的优化,积累了并购重组外延扩张的经验。报告期内,洪尧园林实现营业收入0.86亿元,实现净利润0.15亿元,成为公司利润的主要来源。公司定位于“生态综合体运营商”,将积极发展生态及环保业务,通过并购重组或是布局新业态的捷径,洪尧园林的成功收购将有助于公司外延扩张的加快。 大力布局PPP项目,旅游运营成为亮点。公司取得了25亿元的“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP项目,该项目按照公益性、准公益性与纯市场化经营性等三类项目进行分类投资开发与运营管理。公司负责“山、城、湖”区域总体规划设计与项目咨询、园林绿化与市政工程、湿地公园建设、文化与旅游产业开发、风景名胜区运营与管理、土地整理与城镇改造等。公司在此PPP项目中最大的亮点是文化与旅游产业开发、风景名胜区运营与管理,公司有望涉足文化旅游领域。 小公司大集团,国企改革空间巨大。亐投集团是亐南省最大的综合性投资控股集团,截至2015年4月亐投集团注册资本135.53亿元,合并总资产1132.37亿元,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,是富滇银行第一大股东、红塔证券第二大股东、中银国际证券第四大股东。亐投生态是亐投集团旗下唯一上市平台,总资产仅占亐投集团总资产的2%,是典型的“小公司大集团”,国企改革空间巨大。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益为0.12元、0.15元和0.24元,对应2015年6月8日收盘价的PE分别为113.5倍、94.3倍和59.3倍,PB分别为3.1倍、3.0倍和2.9倍。我们看好公司基本面改善和国企改革的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。