平安观点: 业绩增长远超预期,业绩弹性亦然十足:公司在2016年1季报中预计2016年上半年归属母公司股东净利润同比增长88.73%-138.49%,本次业绩大幅上修,同比增长740.71%-788.75%,归属母公司股东净利润2490万元-2590万元。公司业绩远超市场预期,主要是市场拓展成效显著,业务规模有一定增长,同时公司加强工程施工业务组织管理,项目毛利率好于预期。作为云投集团旗下唯一上市公司,公司发展得到了云投集团大力支持,经过几年的发展,公司具备了内生增长能力,并借助外延扩张,实现公司跨越式发展。考虑到公司业务规模和利润水平相对较小,且公司不断取得较大规模的园林项目,公司未来业绩弹性十足,成长性较好。 内生外延双轮驱动,积极打造生态平台。根据云投集团“十三五”发展规划,公司将成为亐投集团大生态平台,未来几年公司生态环保业务将发力。随着海绵城市、美举乡村、环境治理等政策陆续出台,公司未来在做好园林绿化业务的同时,积极向生态治理方面拓展,尤其是流域治理业务。公司园林业务本身就具有生态属性,在生态环保方面具有一定的积累,公司可以通过市场换技术,与业内著名的环保业务提供商展开合作共同推进环保业务发展。同时,公司成立总规模20亿元的云南云投生态环保产业并购基金,通过战略并购形式收购体量较大、技术领先、业绩较好的环保公司,积极打造大生态平台。 国企改革风口渐起,公司整合空间巨大。7月14日国资委宣布将全面央企改革试点工作,选择神华、宝钢等央企开展国有资本投资公司试点,中国建材和中材集团等3家公司开展并购重组试点,国企改革有望再成为市场热点。公司是云投集团旗下唯一上市平台,亐投集团资产涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。亐投集团2014年的总资产、净资产、营业收入和净利润分别是上市公司的50.63倍、47.13倍、68.44倍和10.39倍,公司国企改革整合空间巨大。 盈利预测与投资建议:公司半年报业绩大幅超预期,我们上调公司2016-2018年的盈利预测,预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应2016年7月14日收盘价的PE分别为50.58倍、39.05倍和26.47倍,PB分别为4.05倍、3.67倍和3.22倍。我们看好公司基本面的持续改善、大生态平台布局和国企改革的较大空间,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

事项: 公司拟向董亊、高层管理人员、核心管理人员及核心业务(技术)人员等激励对象授予权益合计1150万份,占公司总股本的1.33%,其中股票期权510万份,占公司总股本的0.59%;限制性640万股,占公司总股本的0.69%。 平安观点: 股权激励涉及面广,实现个人利益与公司利益捆绑:本次股权激励方案包含了股票期权和限制性股票,合计达到1150万份,其中首次授予1060万份,授予对象为潘凤岩等公司6名董亊,35名公司核心管理人员及核心业务(技术)人员,有助于留住公司优秀人才,实现个人利益与公司利益捆绑和建立长效激励机制。同时,公司预留90万份,股权激励和限制性股票各45万份,主要是想吸引优秀人才加盟。我们认为公司股权激励设计方案合理,能够有效稳定高管和核心员工,并能够吸引优秀人才加盟,增强公司内生增长能力,公司发展有望再上新台阶。 行权条件较为苛刻,高增长+高行权价彰显信心:根据股权激励方案,行权的业绩考核要求是2016-2018年扣非后净利润分别较2015年增长130%、210%和320%,分别同比增长130%、34.78%和35.48%。本次股权激励预计2016-2019年将分别产生762.35万元、1437.58万元、692.65万元和243.95万元期权费用,如果剔除该部分费用对利润影响,公司行权条件的业绩增长更高。在行权价方面,股票期权行权价为21.2元,高于前30日19.58元的交易均价;限制性股票期权行权价为10.14元,为前20日交易均价的50%。公司股票期权行权价格较高,彰显公司高管及核心管理人员对公司股价的信心。 内生外延双轮驱动,实现业绩指标概率较大:2015年公司教育信息化业务完成“区域平台+智慧校园+课堂应用”的战略布局,2016年4月公司推出了小学初中同步学系统、敏特葵花籽自主学习系统和敏特微信同步推等K12互联网教育新产品,并携手黄冈电信实现商业模式创新,夯实公司内生增长动力。同时,公司积极进行外延扩张,收购合众天恒、乐易考、敏特昭阳、康邦科技等教育公司,增强了公司教育信息化、大学生就业、K12在线教育、智慧校园等领域的竞争力,立思辰教育生态快速形成。2015年公司收购了江南信安和康邦科技,两家公司2016年业绩承诺分别为2400万元和10400万元,助力2016年业绩目标实现。 估值与投资建议:2016年公司股权激励业绩增长指标与我们此前盈利预测假定基本一致,2017-2018年有一定差异,但考虑到外延并购是公司发展一大动力,我们暂不调整公司盈利预测。预计2016-2018年公司EPS分别为0.35元、0.53元和0.69元,对应2016年7月8日收盘价PE分别为61.1倍、39.7倍和30.7倍,PB分别为3.4倍、3.1倍和2.8倍。公司股权激励有助于高管和核心员工的稳定,实现个人利益与公司利益捆绑,看好公司在教育行业的战略布局和教育生态圈的打造,维持公司“强烈推荐”评级,目标价25.8元。 风险提示:外延并购进度缓慢、业绩不达预期、人员流失等风险。

平安观点: LED行业竞争激烈,“红海”格局亜待突破:公司主营为LED照明设备,行业竞争尤为激烈,LED价格逐年下滑,成本居高不下,业内坏账风险及存货跌价风险挤压企业的利润。虽然公司依靠调节产品结构应对行业竞争,毛利率水平得到改善,2015年毛利率提升超8个百分点至29.2%;但行业环境较差,公司2015年营业收入8.5亿元,同比下滑6.8%,公司坏账和存货跌价风险持续存在,净利润率水平很低,2014年-2015年分别为1.36%和2.44%。 K12教育培训市场巨大,“蓝海”格局充满想象:穷则思变,公司收购广州龙文谋求教育培训第二主业发展,以发行股份及支付现金的方式作价20亿元收购广州龙文100%股权。目前,国内课外培训已经成为中国中小学生的常态,根据《腾讯课堂》调查显示57%的学生参加过各类辅导,14年K12教育课外培训市场已经达到920亿元,随着城镇化率的提高,K12课外培训市场将持续扩大,“蓝海”格局充满想象,我们估算国内K12教育课外培训市场规模在1700亿元至2500亿元区间,其中1对1课外辅导市场规模将达到900亿。 广州龙文——1对1教育培训龙头:广州龙文是全国性的教育辅导机构,在全国20多个城市拥有462个网点,单点收入约129万元,总业务规模超过7亿元,是1对1课外教育领域的领先企业;本次广州龙文并入勤上光电,公司募集资金中有5.4亿元用于重点城市网点建设,计划在北京、上海、广州及杭州等地新增140个培训网点,预计3年达成规划,广州龙文业绩承诺2016-2018年净利润累计不低于5.638亿元。 投资建议:公司传统业务LED行业竞争激烈,公司通过调整产品结构、研发新品提升主业竞争力,我们认为公司传统主业未来相对平稳;收购广州龙文,积极布局第二主业K12一对一课外辅导,同时后续将加大线上平台推广,开拓教育培训OTO业务,教育产业将为公司带来新的利润增长点。我们预计公司2016年-2018年归母净利润分别为1.03亿元、2亿元和2.46亿元,对应公司7月7日收盘后83.18亿元总市值,动态PE分别为80.6倍、41.6倍和33.8倍。考虑本次重大资产重组共增发股份募集资金33亿元,增发后市值约116.18亿元。我们首次覆盖公司,给予公司“推荐“评级。 风险提示:LED行业竞争激烈;K12教育培训行业竞争加剧;广州龙文新增网点迟缓,业绩释放不达预期等。

教育生态战略稳步推进,成功进入黄冈教育市场:公司以“激发成就亿万青少年”为愿景,制定了“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态战略。公司通过持续不断的技术研发和坚持不懈的市场推广,教育业务已累计覆盖27个省、8000所左右的学校,业务涉及区域教育云平台、智慧校园整体解决方案、互联网学科应用、STEM教育等领域。合纵科技牵手黄冈电信,打造教育云平台信息化项目,标志着公司已经成功进入中国三大教育高地之一——黄冈教育市场。黄冈下辖七县、二市和三区,总人口750万,拥有1900多所中小学、700多所教学点及百万级的中小学生及教师,市场规模大,教育基础良好,公司将为其提供优质的教育资源及教育服务。 商业模式再次升级,C端业务快速落地:公司借助黄冈电信渠道成功打开了黄冈百万级C端教育服务产品市场,将能够为用户提供提分、升学、留学等教育服务,公司商业模式成功由B2B向B282C转型升级,将为公司积累丰富的C端用户运营经验和提供广泛的用户基础,C端业务快速落地。 公司与电信合作的黄冈模式一旦成功将具有很强的可复制性,公司可以借助中国电信的资源快速布局C端市场,为公司开拓全国教育云信息化平台市场提供有力支撑。 内生外延双轮驱动,教育生态快速形成:2015年公司教育信息化业务完成“区域平台+智慧校园+课堂应用”的战略布局,2016年4月公司推出了小学初中同步学系统、敏特葵花籽自主学习系统和敏特微信同步推等K12互联网教育新产品,夯实公司内生增长动力。黄冈教育云平台信息化项目将有利于公司在区域智慧教育领域扩大品牌影响力,挖掘黄冈市优质教育资源,同时为当地引入公司更多的教育产品及解决方案服务,扩大公司市场占有率。同时,公司积极进行外延扩张,收购合众天恒、乐易考、敏特昭阳、康邦科技等教育标的,增强了公司教育信息化、大学生就业、K12在线教育、智慧校园等领域的竞争力,立思辰教育生态快速形成。 估值与投资建议:预计2016-2018年公司EPS分别为039元、060元和078元,对应2016年6月29日收盘价PE分别为535倍、348倍和269倍,PB分别为30倍、27倍和25倍。公司携手黄冈电信成功进入中国三大教育高地一一黄冈教育市场,业务从B2B向B282C转型,并具有较强可复制性。我们看好公司在教育行业的战略布局和教育生态圈的打造,维持公司“强烈推荐”评级,目标价258元。 风险提示:项目合作进展受阻、C端业务进展不如预期、外延并购进度缓慢、人员流失等风险。

以“安全+教育”为主线,打造“数据管控专家”和立思辰教育生态:公司战略以“安全+教育”为主线,安全以“保卫数据安全,护航国计民生”为理念,定位于“数据安全管控”,为客户提供信息安全及国产软硬件产品解决方案;教育以“激发·成就亿万青少年”为愿景,业务覆盖职业在线教育以及K12领域教育大数据应用与在线教育。2015年公司安全板块业务占比88.16%,毛利润占比81.90%;教育板块业务占比约12.84%,毛利润占比18.10%,预计未来几年公司教育板块占比将持续提升。 信息安全刻不容缓,教育产业市场庞大:我国网络经济快速增长,2011-2014年复合增长率49.89%,预计到2018年网络经济整体营收规模将突破2万亿元,给信息安全行业带来新的挑战,信息安全逐步上升到亊关国家政治安全、经济安全、社会安全、文化安全和国防安全的重大问题,信息安全刻不容缓。教育产业市场庞大,根据中国产业信息网统计,2012年我国民办教育市场规模为4260亿元,预计2015年将达到6400亿元,2018年突破1万亿元,年均复合增速达到14.5%。 定位数据管控专家,外延扩张夯实地位:2015年初公司成立了信安集团,以“立安全管控之言,思数据安全之功,辰国计民生之德”为使命,致力于成为业界顶级的数据管控专家,为行业用户提供安全解决方案,打造自主可控、安全可信、高效可用的信息系统。上市后,公司通过外延扩张夯实行业地位,先后收购了友网科技、汇金科技、从信科技和江南信安等信息安全公司,将业务从单一文件输出向文件全生命周期、泛安全领域、移动数据安全领域等拓展,逐步完善公司信息安全产业链,增强了公司信息安全业务核心竞争力。 教育布局战略明确,积极打造教育生态:2015年初公司成立了立思辰教育集团,联合政府、学校、企业和社会,以服务学习者学习发展需求为核心目标,利用创新云联网等先进科技手段全面提升学习效果效率和优质教育资源普及,建立以“教育信息化+教育服务”为切入点,国际教育为发展方向,贯穿校内校外、公立和社会化及国内国际的独特的“立思辰教育生态”。公司将依托云联网教育投资基金和教育产业基金打造立思辰云联网教育服务平台,借助资本的力量积极布局国内和国际教育市场,积极拓展升学服务、职业教育和国际教育,同时积极嫁接海外教育资源。 内生增长+外延扩张,教育板块快速发展:2015年公司教育信息化业务完成“区域平台+智慧校园+课堂应用”的战略布局,2016年4月又推出了敏特数学新产品——小学初中同步学系统、敏特英语新产品——敏特葵花籽自主学习系统和敏特微信同步推等自主研发K12云联网教育新产品,进一步夯实公司内生增长能力。同时,公司教育板块积极进行外延扩张。公司先后收购了合众天恒、乐易考、敏特昭阳、康邦科技等优秀的教育标的,增强了公司教育信息化、大学生就业、K12在线教育、智慧校园等领域的竞争力,并且成立了教育基金,积极寻找和布局小而美的云联网教育标的。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.00亿元、4.62亿元和5.97亿元,EPS分别为0.39元、0.60元和0.78元,对应2016年6月23日收盘价PE分别为49.90倍、32.41倍和25.06倍,PB分别为2.75倍、2.55倍和2.31倍。我们看好公司在教育行业的战略布局和教育生态圈的打造,公司成长性较好。我们首次覆盖公司,给予公司“强烈推荐”评级,给予公司25.8元的目标价,对应发行后的总市值约为223亿元。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、民办教育促进法修法进度缓慢、人员流夰等风险。

投资建议:中衡设计跨区域发展战略布局顺利推进,在西南、华南及华北逐步获得实质性突破,尤其此次与中国路桥达成2年期战略合作,成为公司布局海外市场的重要起点。我们坚定看好中衡设计内生增长+外延并购的整体战略,公司未来成长空间将逐步打开,同时,公司积极布局卢浮印象,占领建筑VR技术领域先机。业绩方面,我们暂时维持前期对公司业绩预估,预计2016年净利润1.32亿元,业绩超预期概率大。维持对公司的“强烈推荐”评级,6个月目标价30元。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

投资要点 事项: 6月3日公司收到中国证监会下发的《关于核准江苏中泰桥梁钢构股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过18756.70万股新股,有效期6个月。 平安观点: 定增批文成功取得,中泰桥梁迎接新生。2015年5月13日公司发布非公开发行预案,拟向八大处控股、华轩基金、郑亚平3名特定投资者非公开发行股票18756.70万股。2016年2月2日公司非公开发行成功过会,2016年6月3日公司取得证监会颁发的非公开发行批文。非公开发行完成后,八大处控股持股比例达到30.10%,成为公司第一大股东,实际控制人为海淀区国资委,公司蜕变成国资上市平台。公司将分利用海淀区教育资源,通过联姻清华附中等名校大力发展凯文国际学校,高端教育将成为公司主营业务,公司成为以国际学校为主业的高端教育上市公司。 教育风口渐近,资本盛宴开启。2016年4月18日习主席主持中央深改组会议,审议通过了《民办学校分类登记实施细则》、《营利性民办学校监督管理实施细则》。近期深圳市政府发布《关于鼓励社会力量兴办教育加快民办学校优质特色发展的意见》征求意见稿,经过5-10年的时间,形成政府保基本、市场供高端的公民办教育协调共生发展。现有民办学校按非营利性和营利性进行分类登记,3年内登记完毕,其中营利性民办学校占民办学校总体的30%。2016年6月召开的全国人大常委会将对《民办教育促进法》进行审议表决,教育风口渐近,资本盛宴开启。 联营名校夯实基业,模式制胜崛起在即。凯文国际学校核心优势在于联姻名校的办学模式,这一模式下凯文国际学校可以快速复制名校办学理念、课程体系和输出通道,借助名校的影响力,吸引大批优质生源,为增强凯文国际学校影响力夯实基础。根据凯文国际学校发展规划,2016年8月海淀校区开学,2017年9月朝阳校区开学,预计两所学校学生容纳规模达到6000-7000人,成为北京具有影响力国际学校。凯文国际学校还可以充分 利用海淀优质教育资源,联姻名校开办新校,办学模式决定凯文崛起是大概率事件,未来北京国际学校有望形成鼎石国际学校、乐成国际学校和凯文国际学校“三足鼎立”。 投资建议:A股枫叶,坚定看好。公司背靠海淀区国资委,借助海淀优质教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。联姻名校具有较强的竞争力和可复制性,凯文国际学校本身就站在“巨人”肩膀上,公司有望成为A股市场国际教育第一股和高端教育王者。预计公司2016-2018年EPS分别为0.01元、0.09元和0.33元,对应2016年6月3日收盘价PE分别为1547倍、210倍和57倍,PB为2.49倍、2.47倍和2.37倍。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景,继续“强烈推荐”评级,目标价28元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

公司出资成立橙乐新娱,投资方向符合预期。拟成立子公司橙乐新娱注册资金5000万元,围海股份拟出资3250万元,持股65%,自然人岳晓湄、钟京燕分别出资1000万元和750万元,持股比例为20%和15%,围海股份控股橙乐新娱。筹建子公司拟经营范围为影视策划、组织文化艺术交流活动、设计制作广告及影院投资等,投资规模及投资方向符合预期。 联手影视界大咖开拓文娱第二主业,大幅降低试错成本。网络公开信息显示,橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄曾任星美集团总裁,现任私募影视基金一壹基金执行董事,是中影星美的核心创始人,是一位具有丰富的院线管理、影视项目投资运作及影视创作经验的资深电影人。背靠岳晓湄自身丰富经验及背后的资源,围海股份投身文娱第二主业的成功几率大幅提升。 PPP订单助力传统主业,后续第一主业稳增长可期。公司在手订单充裕,4月份以来,公司新增PPP订单合计超过21亿元,其中《瑞安市丁山三期西片围涂工程施工I标(北区片一阶段)工程施工标》订单1.44亿元,《宁海智能汽车小镇基础设施PPP项目》订单总额约20亿元,超过90亿元的在手订单为公司持续稳增提供保障。 投资建议:公司今明两年传统主业业绩保障充分,目前开拓文娱第二主业迈出第一步,联手文娱界大咖增强第二主业确定性。我们暂时维持对公司业绩预估,预计2016-2018年公司EPS分别为0.21元、0.26元和0.30元,对应5月30日收盘价,动态PE分别为45倍、37倍和32倍。我们认为公司业绩低点已过,受益PPP传统主业保持稳定增长,转型文娱迎来第二利润增长点可期,公司或迎来新的快速成长期,给予50-60倍估值,对应市值约80亿元-96亿元,目标价12元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低干预期等风险。

平安观点: 公司是园区设计专家,设计咨询是盈利核心,整体盈利能力相对较强。中衡设计前身是苏州工业园区设计院,是园区设计的专家,目前公司9成业务集中在江苏省内;公司业务模块分为建筑工程设计咨询、工程总承包、工程监理及项目管理业务,2015年前两者业务收入占比分别为40%和47%;设计咨询业务毛利率超过50%,利润贡献占比超7成。近三年公司业务综合毛利率水平维持在30%左右,平均净利润率在12%以上,盈利能力强于建筑行业其它细分领域企业。 工程设计行业市场蛋糕大,存在计费提价空间,行业增速在10%以上。2013年我国工程勘察设计行业营业收入占当年固定资产投资总额的比率为4.8%,较2001年13年间该比例翻了2倍,但与发达国家7%以上的比率,我国工程勘察设计仍有较大的提价空间;《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》预测,目前我国正处于城镇化率30%-70%的快速发展区间,到2020年我国常住人口城镇化率将达到60%左右,城镇化进程使得行业保持快速增长,2008-2013年间工程勘察设计收入复合增长率为29.13%,预计行业未来5年仍可保持10%-20%增速。 加大研发投入+股权激励+拓展工程总承包等多项策略并举,刺激业务内生增长。公司下设有7个技术研发中心,为加强技术积累和储备,公司不断加大研发经费投入,2015年公司研发投入达2833万元,占营收比例4.45%,2011-2015年均复合增长高达79.15%。同时,由于建筑行业设计人员流动性相对较大,公司以低于市场5折股价股权激励方案激发员工活力,寻求内生增长;另外,公司抓住工程设计业务先发优势,寻求业务链延伸拓展工程总承包业务,2014、2015年该业务板块增速均超29%。 外延并购卓创设计及华造设计,实现跨区域业务进入,打开跨区发展壁垒。公司2015年耗资约5.98亿元收购重庆卓创设计100%股权,迈出外延并购第一步,成功实现跨区域业务进入,同时有助于公司在卓创设计分公司所在西南、西北地区开拓工程总承包业务,从业绩承诺来看,2016年卓创设计将增加公司净利润5100万元;同时,公司2016年拟收购苏州华造设计51%股权,预计下半年实现并表,苏州华造业务规模约1亿元,净利润约1千万。 参股重庆卢浮印象,走在建筑VR领域前沿,未来发展空间巨大。中衡设计近期公告了拟投资不超过1200万元,收购重庆卢浮印象20%股权。卢浮印象目前成功打造“光辉城市”互联网平台,光辉城市致力于VR虚拟显示技术在建筑设计行业的应用,为设计师提供新一代建筑表现解决方案,目前光辉城市已成功研发出Smart+平台,拥有30000+注册用户。光辉城市以建筑设计专业人才和建筑行业企业为基础用户群体,以海量资源(SU模型、各类效果图等)销售+注册用户收费(商务版年费及学生版增值包)+企业广告收入+用户资源平台销售提成的模式盈利。 投资建议:从行业角度看,工程勘察设计行业市场蛋糕超过万亿元,城镇化进程及建筑行业技术升级需求刺激建筑设计市场增长,与海外市场比,国内工程勘察设计计费有较大提升空间,行业整体增速可保持在10%-20%的区间;公司层面,中衡设计采取加大研发投入、股权激励方案及业务链条延伸拓展工程总承包等系列举措保障业务内生增长;同时外延并购序幕拉开,并购卓创设计、华造设计取得工程设计业务扩张,而参股卢浮印象,涉足VR,进一步打开公司未来成长空间;卢浮印象占领建筑VR市场先机,以Smart+免费设计平台、海量免费资源和设计师论坛等导流建筑设计师人群和企业用户,业务模式可取,未来盈利成长值得期待,同时与公司市值接近的虚拟现实概念标的2016年动态估值普遍在百倍以上,我们认为值得给予中衡设计一定溢价空间。我们预计公司2016年净利润约1.32亿元,给予公司50-70倍估值,对应市值为66亿元-92亿元;公司当前市值46.31亿元,对应估值为35倍;如果考虑公司非公开增发募集5.98亿元,公司总体市值仅52.28亿元,市值向上空间较大;公司内生增长+外延并购的发展战略确定,自身业绩高速增长可期,同时涉足建筑VR提升估值,给予6个月目标价60元,对应2016年EPS1.08元,估值56倍;首次覆盖公司,给予“强烈推荐“评级。 风险提示:工程勘察设计行业增速低于预期;公司外延并购进程低于预期;卢浮印象旗下品牌光辉城市平台用户导流及产品渗透率低于预期。

强化项目管理,提升盈利能力:报告期内公司推行全方位的“项目动态管理模式”,实现PDCA在装饰工程项目部的良性循环,使分散在各地的项目部都能按照公司统一的管理模式来控制工程的质量、安全、进度和成本,最大化提升公司盈利能力。2011-2015年公司毛利率持续提升,2011年公司毛利率为1592%,2015年提升至24.87%,年均提升179个百分点。 2014-2015年公司营业收入虽然出现连续2年收缩,但成本的下降和毛利率水平的提升,公司净利润仍然实现了正增长,2015年公司归属母公司股东的净利润同比增长21.01%,增速较2014年提高1531个百分点。 应收账款走高,期间费用大增:公司应收账款逐年递增,截止2015年末公司应收账款达到3747亿元,同比增长21.33%,期末营收账款占2015年公司营业收入的125%。公司期间费用大幅增长,主要表现在管理费用、销售费用和财务费用增速远高于营业收入增速。2015年公司管理费用14617万元,同比增长5818%;销售费用10422万元,同比增长25.57%;财务费用2016万元,同比增长35.44%。2015年公司期间费用27055万元,同比增长46.90%,期间费用连续2年快速递增。 转型职业教育,打造第二主业:在公司装饰主业发展遭遇政策寒流之后,公司积极进行战略调整和布局第二主业,在深入研究和市场调研之后,公司制定了向职业教育战略转型的发展定位,打造职业教育第一股。2015年3月以来,公司先后收购了跨考教育、金英杰教育、学尔森、筑龙伟业等职业教育标的,外延扩张助力教育板块发展。2015年跨考教育和学尔森业绩承诺未能完成,经过新的商业模式打造和挖潜提效,2016年1季度跨考教育和学尔森业绩大幅增长,净利润分别为685万元和523万元,分别同比增长98884倍和1128倍,期待2016年教育业绩释放。 估值与投资建议:预计公司2016-2018年每股收益分别为046元、055元和061元,对应2016年4月30日收盘价动态PE分别为2323倍、1958倍和1758倍,动态PB分别为292倍、257倍和227倍。与装饰上市公司相比,公司估值水平具合理。2016年预测PE金螳螂最低,瑞和股份最高,洪涛股份排在第3位;2016年预测PB亚厦股份最低,宝鹰股份最高,洪涛股份排名第4位。 公司估值具有较强的安全边界,转型职业教育提升估值水平。我们看好公司转型和未来职业教育的发展空间,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价138元。 风险提示:应收账款回收风险、地产回暖不可持续风险、固定资产投资增速下滑风险、并购不及预期风险等。

平安观点: 公司业绩高速增长,恒润科技略超预期:公司业绩领跑园林行业,2015年公司营业收入同比增长73.58%;归属于上市公司股东的净利润同比增长43.53%;2016年1季度公司继续保持高增长态势,营业收入同比增长81.33%,剔出股权激励费用影响,归属母公司股东的净利润增速预计在70%以上。公司业绩增长得益于订单的大幅增长、权益融资的大幅增加和收购的全资子公司恒润科技的并表,2016年1季度公司再次成功获得10.5亿元权益资金,园林主业高增长态势得到了资金保障。同时,恒润科技业务承接高速增长,恒润科技实现业绩略高于其业绩承诺,2016年2季度公司文旅板块再添“新丁”,进一步夯实文旅板块业绩高增长。 参投电影盗墓笔记,超级IP 王者归来:2016年4月公司影视控股子公司润岭文化出资980七元参投电影《盗墓笔记》,其由香港著名导演李仁港执导,由当红小鲜肉鹿晗、井柏然等主演,改编自南派三取同名小说第一卷的一部科幻大片。《盗墓笔记》是当前炙手可热的超级IP,拥有庞大的粉丝群体。2015年6月12日网剧《盗墓笔记》首映5分钟即实现2460七次点击量,22小时实现总播放量过亿,目前总播放量达到28.81亿,创下网剧最新播放记彔。当前中国电影市场炙手可热,是国产电影发展的黄金期,2016年上映的《美人鱼》票房接近34亿元。电影《盗墓笔记》拥有庞大的粉丝群体和豪华的演出整容,再加上暑期档上映,预计票房前景十分可观,预计参投电影《盗墓笔记》将带来较高的投资收益。 软硬兼施运营至上,打造VR 主题乐园:恒润科技拥有国内最早从亊交云多媒体研发团队,是国内较早布局VR 产业的高科技企业。近几年,恒润科技主打研发推出了VR 乐园主题系列产品,该系列产品涉及驾驶、射击、运动、动感平台等内容,成功研制出《蜘蛛车》、《魔椅》等体验设备。恒润科技还积极布局VR 软件,打造VR 全产业链,成立了上海恒膺等三家VR 内容制作公司,并积极搭建VR 内容平台。恒润科技借助软硬件优势,快速布局VR 主题乐园。为了实现公司VR 战略布局,恒润科技积极与国内外著名的VR 公司和商业集团进行战略合作,牵手英国Holovis 公司,迈入国际游乐市场;增资优土视真,抢占VR 内容平台;联合成都虚拟世界,加大VR 一体机研制;携手大型商业集团,加快布局VR 主题乐园。 收购优质营销资产,加速布局文旅板块:2016年4月公司拟以3.75亿元收购德马吉100%股权,德马吉是一家以文化创意设计能力为核心,具备全球化业务覆盖能力、供应链上下游资源整合能力、产业链各环节运作能力的创意展示服务提供商。德马吉主要从亊文化创意设计业务,包括创意展示设计、活动创意策划、展馆创意规划三大业务板块,具有全球业务覆盖能力,推行“展通天下”的全球化战略,海外业务占比快速提升。本次收购德马吉,公司将充分利用德马吉的渠道优势,将恒润科技的产品和服务推广到全球,将公司VR 方面的布局拓展至展览展示行业,推动展示VR 战略实施。同时,公司将来也会利用德马吉境外资源和通道,将海外资产“带进来”,为公司新产业战略布局和发展提供强有力支撑。公司新关业务发展脉络更加清晰,“VR 主题产品+云动体验+云动营销”,有助于文化旅游板块的快速布局,推动公司成长为“美举生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。 盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.60元、0.86元和1.20元,动态PE 分别为64.31倍、44.46倍和32.02倍,动态PB 分别为12.81倍、9.99倍和7.65倍。公司战略清晰,决策科学,转型明确,2015年收购的恒润科技亮点可圈可点,业绩超预期和未来业绩锁定性强,且在VR、影视方面的布局将大幅提高公司的整体估值水平。本次收购德马吉将再次强化公司在文化创意产业的核心竞争力,并有望借助德马吉的海外渠道优势,实现技术、产品和服务的“走出去”和海外优质文化创意企业的“走进来”,公司内生增长和外延扩张的投资逻辑清晰。我们看好公司业绩高成长性和文化旅游领域的布局,继续“强烈推荐”。 风险提示:PPP 推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

投资要点 事项:公司发布年报,2015年公司实现营业收入7.63亿元,同比下降8.34%;归属于上市公司股东的净利润0.03亿元,同比下降77.88%;每股收益0.01元,同比下降75%。 平安观点: 传统业务日薄西山,业务收缩利润大降:桥梁钢结构行业竞争加剧,行业盈利能力持续下降,毛利率和净利率呈现下降趋势。报告期内,公司实现营业收入7.63亿元,同比下降8.34%,且桥梁钢结构业务承接量下降,预计2016年传统业务仍将进一步下降。公司毛利率保持相对稳定,2015年公司毛利率13.48%,较2014年提升0.98个百分点。公司管理费用和财务费用持续增长,公司实现的业绩大幅下降。2015年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元,同比下降77.88%;每股收益0.01元,同比下降75%。 华举蜕变国资平台,转型教育恰逢其时:公司通过非公开发行和大股东协议转让股份方式让度控股权,4000万股的协议转让已经完成,非公开发行也成功过会,预计公司在2016年5-6月完成本次非公开发行,届时八大处控股将成为公司第一大股东,实际控制人变更为海淀区国资委,公司由民营企业蜕变成国资教育平台。当前国家积极推进教育体制改革,分类管理和营利性大势所趋,2016年4月中央全面深化改革领导小组会议审议通过《民办学校分类登记实施细则》和《营利性民办学校监督管理实施细则》,2016年6月全国人大将再次审议《民办教育促进法》修改草案。 国际学校进展顺利,联姻名校竞争力强:公司募投项目之一就是建设凯文国际学校,凯文国际学校建设进展顺利,截至2015年末凯文国际学校预计完成投资5.3亿元,工程投资进度超过30%。凯文国际学校建成后可容纳4100人,为K12国际学校,计划2017年开学招生,2018年开始贡献业绩,校舍使用率达到100%后,凯文国际学校预计将为公司贡献净利润3.66亿元,届时公司将成为以高端教育为主业的教育类上市公司。公司采取联营名校开办国际学校的发展模式,我们认为在国家整顿和清理公立学校开办国际班的背景下,联营名校具有较好的发展前景。作为海淀国资教育资产整合平台,公司联姻名校水到渠成,公司将与清华附中等名校展开合作共建国际学校,并能够借助名校资源快速办学。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司营业收入6.49亿元、6.16亿元、6.47亿元,每股收益0.01元、0.09元和0.33元,对应2016年4月25日收盘价PE 分别为1474倍、200倍和54倍,PB 为2.37倍、2.36倍和2.26倍。公司是A 股市场中第一家转型国际学校的上市公司,背靠海淀区国资委,借助海淀区优质的教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景,继续“强烈推荐”评级,目标价28元,对应的非公开发行完成后的市值129亿元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

投资要点 事项:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入22.27亿元,同比下降14%,归属于上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长12.01%,对应基本每股收益0.17元;拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。同时,公司发布1季报,报告期内实现营业收入3.33亿元,同比下滑53.98%,实现净利润2728万元,同比下滑38.53%。 平安观点: 焊接钢管需求放缓,价格下行,影响企业利润;2016年以来有复苏迹象。2015年末我国输油管道里程为12万公里,低于十二五规划15万公里目标值20%,大型油气管道建设项目投建放缓直接影响焊接钢管需求;同时近年来焊接钢管及原材料价格下行趋势明显,与2011年高点相比,价格累计跌幅超过6成。行业供给过剩,需求疲弱态势直接影响业内企业盈利。2016年以来,油气管道投建速度有所加快,焊管产品价格累计涨幅达20%-30%,行业或有转机。 产品销售结构优化,财务费用大幅下降为公司利润增长主要原因。2015年公司接到海外优质订单,高毛利的直缝埋弧钢管和螺旋埋弧钢管销售比重提高,使得公司整体毛利率水平提高2.23个百分点;同时,公司降低负债减少利息支出,并将非公募集资金进行理财获取利息收入,另外海外业务为公司带来一定汇兑收益等综合因素致使公司2015年财务费用大幅下降近4000万元。上述两个因素是公司2015年业务规模收缩,但利润能够同比增长的主要因素。 公司高效调整经营策略,压缩国内产能,延伸业务链和开拓海外市场并进,以求稳健发展。玉龙股份顺应市场,适时放缓非公开发行募投项目,并及时转让新疆伊利亏损产线,压缩国内焊接钢管产能;同时,公司把握机会投资响水紫源燃气输送项目,目前项目建设完成,等待西气东输永泰线项目落地即可投入运营;投资莱基8万吨螺旋埋弧焊管项目预计年底完工,2017年贡献利润。公司利用自身产业技术积累优势及管理经验,及时调整经营策略,保障传统主业稳健运营。 战略转型教育,聚焦K12线下实体,行稳致远。玉龙股份与朴新资本共同发起设立无锡市朴文股权投资基金中心(有限合伙),合作内容主要是成立总规模不超过20亿元教育基金,教育基金明确投向为每个地区内知名度较高的私立小学、初中、高中及幼儿园,从基金的初步投向定位来看,投资标的主要选择具有稳定生源、教育资质齐全,稳健运营的K12实体学校,延续了公司一贯稳扎稳打的经营思路。 投资建议:玉龙股份是焊接钢管民营企业龙头,在市场环境供给过剩,自身平均产能利用率不足6成情形下,能够保证1.3亿元的净利润,使我们看到公司的业绩底;国内货币宽松环境将持续,基础设施建设投资逐步恢复, 2016年以来焊管及原材料价格反弹幅度超30%,焊管行业预期逐步向好。另外,公司积极压缩过剩产能,调整经营策略,开拓需求相对旺盛的中东和非洲市场,适时调整经营决策,为传统主业稳健发展提供支持。公司业绩底支撑显著,未来响水紫源燃气输送项目和莱基螺旋埋弧钢管项目有望2017年助力业绩提速,同时公司战略转型教育,聚焦K12线下实体学校策略凸显其稳健经营理念,战略转型值得期待。单纯考虑公司传统业务现有产能,我们保守预计公司2016年可实现净利润1.48亿元,给予30-40倍估值,价值区间在45亿元-60亿元,价值中枢50亿元。公司业绩底支撑明显,我们首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。 风险提示:公司主要面临行业复苏低于预期、应收账款回收风险、海外市场开拓低于预期以及转型低于预期等风险。

传统主业增长乏力,战略转型教育产业:公司主要从事防爆电器产品的研发、设计、生产和销售等业务,下游客户主要是煤炭企业。近年来,煤炭行业景气度下滑,公司下游需求放缓,防爆电器业务受到一定程度的拖累,并影响公司业绩,传统主业增长乏力。在此背景下,公司积极谋划战略转型,打造公司第二主业。经过深入研究,公司制定了向教育产业转型的发展战略,聚焦国际教育产业链,先后收购了中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽班文化等教育标的,成功进入国际课程培训、出国服务和在线教育等细分领域。 战略收购纽菲尔德,增强留学服务优势:纽菲尔德是成立于2002年的留学领域的知名品牌,是经中国教育部官方认证的留学咨询与出国培训的机构,致力于为中国学子提供全方位专业化的咨询培训服务,积极开展国际合作办学项目,引进优质的海外院校资源。纽菲尔德以新西兰奥克兰为总部,在悉尼、墨尔本、伦敦、杭州建立直属子公司,与美国、英国、澳大利亚等全球20多个国家及地区1200多所著名院校建立了密切合作关系,并成为这些院校授权的在中国的官方招生代理机构。公司战略收购纽菲尔德将增强在出国留学市场的竞争优势,并能够涉足到庞大的出国留学后市场,为中国留学生提供更具有附加值的出国留学服务。 增资收购上海惟乐,强化课程研发能力:上海惟乐是成立于2010年的教育培训咨询机构,主要致力于为国际化课程和K12教育培训提供全方位支持与服务。上海惟乐具有较强的课程研发能力,开发出《异口同音》、《我爱记单词》、《口若悬河秀语法》等优秀的英语课程。目前,上海惟乐主要提供学校课程体系的搭建和师资的培训等服务,与全国上百家培训点建立了良好的合作关系。今后,上海惟乐将凭借课程自主研发优势,借助现有培训学校的合作渠道以及业内多年的口碑,致力于为培训机构和家长提供一站式服务,为培训机构提供师资培训与输出、学校日常运营与管理等在线解决方案,为学生家长推出在线教育互动平台,内容包括家校联系、课程平台和应用中心等。 收购估值相对合理,业绩承诺增速很高:在估值方面,纽菲尔德65%股权估值为10725万元,对应2016年承诺业绩的PE为11倍,剩余35%的股权的估值初步约定为不低于2018年净利润的11倍;上海惟乐的整体估值为11000万元,对应2016年的业绩承诺为13.75倍。从业绩承诺的增速来看,纽菲尔德业绩承诺增速较高,2016年承诺业绩为1500万元同比增长62.3%,同时约定2016-2018年承诺业绩复合增速不低于35.8%;上海惟乐承诺业绩增速更高,2016-2018年承诺业绩分别为800万元、1600万元和3200万元,增速分别为270%、100%和100%。 二级市场主动增持,未来发展信心十足:根据交易方案,纽菲尔德收购价款的40%约4290万元以现金支付,60%约6435万元以股份形式对价,公司现行支付现金,再通过二级市场直接买入或认购上市公司新增股份,且需在2017年4月12日之前完成。上海惟乐收购价款的25%约852.5万元以现金支付,75%约2557.5万元以股份形式对价,公司现行支付现金,再通过二级市场直接买入或认购上市公司新增股份,且需在2017年1月31日之前完成。二级市场直接购买股份,并根据业绩承诺完成情况进行解禁,突显出纽菲尔德和上海惟乐对公司未来发展前景信心十足,同时也为业绩不大预期提供较好的补偿保障措施。 估值与投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为7.60亿元、9.17亿元和10.52亿元,分别同比增长43.8%、20.7%和14.7%;净利润分别为0.93亿元、1.20亿元和1.44亿元,分别同比增长72.4%、28.9%和19.2%;EPS分别为0.64元、0.82元和0.98元,对应2016年4月11日收盘价PE分别为64.4倍、49.9倍和41.9倍。公司主业具有稳定增长能力,外延扩张带来公司业绩的大幅增长,战略转型教育提升公司的估值空间。本次收购纽菲尔德和上海惟乐是公司战略布局国际教育产业链重要举措,夯实公司在出国留学服务和国际课程培训的竞争力,我们看好公司国际教育产业链的布局和教育板块未来的成长性,维持“强烈推荐”,目标价48元。 风险提示:传统主业竞争加剧,外延扩张不达预期、并购资产整合风险、业绩不达预期风险等。

持续加码文化旅游,战略转型成效显著:根据公司发展战略,公司将稳步推进园林业务发展,积极布局文化旅游和生态环保,打造集生态环保、文化旅游于一体的生态人文体验产业链。2015年公司成功收购恒润科技,通过资源整合初步实现了收入协调、成本协调和战略协调,2015年恒润科技实现了4513万元的净利润,超过业绩承诺近10%,公司文化旅游板块布局初显显著。2016年2月公司因重大事项停牌,涉及标的所属文化创意行业,公司转型更加聚焦文化旅游,园旅一体前景可观。 大力支持恒润科技,打造文化创意集团:公司大力支持恒润科技发展和新业务布局,2015年10月公司拟向恒润科技增资1.32亿元,2016年3月公司完成本次增资,恒润科技注册资本提高至2.02乙元。随着资本实力的增强,恒润科技将快速发展各业务模块,积极推进其在“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP文化创意项目投资运营”的全产业链产业布局,打造国际一流的文化科技创意企业集团。2016年3月恒润科技发起成立了润岭文化、上海恒宗影视传媒有限公司(以下简称“恒宗影视”)和上海幻动软件有限公司等5家公司,推动恒润科技业务快速发展和转型升级。 参投电影盗墓笔记,文化影视持续加码:文化影视是恒润科技的业务板块之一和新的业绩增长点。恒润科技不仅成立了润岭文化影视平台,而且联合承宗文化成立恒宗影视,引进了《爱情公寓》原班创作专业影视团队,该团队创作了电视剧《爱情公寓》和网剧《冰箱少女》、《男人不醉》、《山海经之山河图》、《球爱酒吧》等一系列原创作品。本次润岭文化联合承宗文化参投电影《盗墓笔记》,既是公司对大电影的一次尝试,也是培育自主IP体系、完善全产业链布局和推动转型升级的重要抓手。 盗墓笔记阵容豪华,票房前景十分乐观:电影《盗墓笔记》是由香港著名导演李仁港执导,由当红小鲜肉鹿晗、井柏然等主演,改编自南派三叔同名小说第一卷的一部科幻大片。《盗墓笔记》是当前炙手可热的超级IP,拥有庞大的粉丝群体。2015年6月12日网剧《盗墓笔记》首映5分钟即实现2460万次点击量,22小时实现总播放量过亿,目前总播放量达到2881亿,创下网剧最新播放记录。目前,中国电影市场炙手可热,是国产电影发展的黄金期,2015年上映的《鬼吹灯之寻龙决》和《提妖记》电影票房分别为16.82亿元和2438亿元,2016年上映的《美人鱼》票房已接近34亿元。电影《盗墓笔记》拥有庞大的粉丝群体和豪华的演出整容,再加上暑期档上映,预计票房前景十分可观。 影视投资增厚业绩,恒润有望再超预期:润岭文化出资980万元参投电影《盗墓笔记》,润岭文化收回投资及其成本后,与承宗文化按比例分成。公司公告未披露参投电影《盗墓笔记》的股权比例和承宗文化分成比例,根据媒体报道电影《盗墓笔记》投资额超过2t/元,预计润岭文化和承宗文化参股比例在5%-10%之间,假设最终票房20乙元,则投资收益预计在2300万元-4600万元。润岭文化将先收回投资及成本,然后再与承宗文化按比例分成,由于该部分投资由润岭文化出资,大概率润岭文化分成比例更高。假设按照50%的比例进行分成,预计参投电影《盗墓笔记》将带来1150万元-2300万元的投资收益,进一步增厚恒润科技业绩,2016年恒润科技业绩有望再次超预期。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入2701亿元、3727亿元和49.20亿元,实现归属母公司股东的净利润分别为240亿元、336亿元和474亿元,EPS分别为060元、084元和119元,动态PE分别为6393倍、4566倍和3236倍。公司战略清晰,决策科学,转型明确,本次控股孙公司参投电影《盗墓笔记》是恒润科技打造“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP文化创意项目投资运营”的全产业链产业的一次重要尝试,我们看好本次投资,认为能够增厚公司业绩。 我们看好公司业绩的高成长性和在文化旅游领域的战略布局,继续“强烈推荐”。 风险提示:公司业绩不达预期、应收账款居高不下、战略转型受阻、资产重组不及预期、电影《盗墓笔记》票房不及预期等风险。