投资要点: 蓝图绘就,未来无限可能。公司的未来发展方向是逐步建立并推广健康、和谐、高效的动物源食品生产方式,公司理念符合未来发展趋势且具有坚实的发展基础,前景十分广阔。从产业链布局来看,公司有望借道生鲜电商完善水产品相关产业链;而公司正在进入的生猪产业链市场巨大,产业链的各个环节都处于较为分散的状态,行业整合的空间还很大,来自各环节的整合者都有很大的发展机会。 而从短期来看,公司各业务板块纷纷发力,业绩有保障表现以下几个方面: 公司饲料业务盈利能力强,发展空间大。公司饲料产品结构以水产料为主,特种水产料占比高,毛利率水平达15%以上;需求面来看,水产料市场空间大,2102-2020年均复合增速有望达到12%以上,同时我们估计特种水产料的增速也在12%以上,行业的高速增长为公司水产料提供巨大发展空间。 生物制品板块盈利能力未来有望快速提升。2013年,公司生物制品业务收入规模继续扩大,固定费用支出对净利率的拉低效应减弱,净利率回升到了7.49%。公司生产线技术水平高,有能力不断推出新产品,随着公司储备产品不断投放市场,前期固定投入和费用支出将被摊薄,盈利能力快速提升。 油脂板块可提供稳定盈利。由于税收政策的调整,公司油脂板块营业利润表现为亏损,而事实上公司此块业务是盈利的,随着业务规模的扩大,油脂板块有望提供稳定盈利。 艾格菲明年开始有望大幅贡献业绩。艾格菲养殖成本将不断下降,猪价将不断抬升,艾格菲的盈利能力将不断好转,明年开始有望大幅贡献业绩。假定艾格菲今年下半年开始并表,预计今年可实现并表净利润3300万元。 给予公司“买入”评级。在不考虑非公开增发的情况下,预计公司14/15/16年分别实现EPS0.41/0.53/0.66元,结合业绩增速,给予公司2014年25倍PE,目标价10元。在假定非公开增发年中完成、股本增大到2.83亿及下半年艾格菲开始并表的前提下,采用分板块估值,公司合理估计为12.8元。公司在健康、和谐、高效的动物源食品产业链上的不断延伸将为公司提供巨大的发展空间,短期业绩增长有保障,目前估值与其成长能力相比存在低估,给予公司“买入”评级,目标价10~12.8元。 风险提示:非公开增发进度缓慢或受阻。

公司2013H1业绩大幅下滑。上半年公司实现营收8.52亿元,同比增长14.76%;实现归属上市公司净利润4187.5万元,同比下降77.95%。导致净利润增速远远低于营收增速的原因主要包括:生猪产品毛利率降低和三项费用率的大幅上升。 生猪产品收入和毛利率均出现下滑。公司2013年上半年共出栏生猪77.77万头,较去年同期的75.24万头小幅增加,但由于生猪价格较去年同期低,生猪产品收入,小幅低于去年同期。本期粮食收入和生鲜冻品收入大幅增加,才拉动公司主营业务小幅增加14.06%,也使得生猪产品的收入占比下滑至80.33%。上半年仔猪价格同比下滑21.02%,肉猪价格同比下滑7.36%,虽然公司降低了仔猪的出栏比例,但整个生猪产品毛利仍然受到了较大影响,从去年同期的37.35%下滑到29.76%。 期间费用率快速上升。公司进入终端销售需要渠道建设,管理人员及相应的工资等费用都会增加,同时进入终端市场相应的促销费、运输费、广告宣传费等费用较之前会有大幅提高,短期给公司业绩带来了压力。公司业务规模的扩大带来了人员增加,公司单季管理费用从2012Q4开始大幅上升,由于管理费用的增加较为刚性,收入增幅的下降带来了管理费用率的提高。另外,公司2013H1的资产负债率从去年同期的44.35%上升到了58.87%,增长速度较快,银行借款增加导致利息支出增加。 今年猪价前低后高,下半年公司盈利将改善。目前猪价大概率越过周期底部,我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力,2013全年呈现前低后高的走势,公司全年业绩有望不断得到改善。在下一周期长度为3年,猪粮比高点为7.8的假定下,预计2013 - 2015年平均猪粮比分别达到5.77、6.35和6.95,各年较上一年的增幅分别为-6.27%、9.90%和9.52%,养殖板块的盈利有望不断得到改善。 维持“增持”评级。公司是国内第二大的生猪养殖企业,具备规模先发优势;“雏鹰模式”兼具养殖规模扩张能力强和产品安全控制能力强的特点,有望使公司在生猪养殖行业变革中占得先机;同时基于我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力,生猪养殖板块将迎来布局的时点。不考虑即将进行的定向增发,公司2013-2015年实现EPS分别为0.21、056和1.29元,分别对应54.07、20.70和8.99倍PE,估值具有吸引力。综合以上因素,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:生猪价格继续低迷、终端销售进展不顺利。

公司生猪出栏量将维持快速增长。我国生猪养殖行业仍面临规模化提升的“黄金15年”,养殖企业面临绝佳发展机遇。“雏鹰模式”优势突出,规模扩张能力强,产品质量有保障,是公司不断抢占市场、突破规模化发展瓶颈的利器。预计公司生猪的出栏量2013~2015年分别为216、324和453.6万头,保持快速增长。 猪价将在三季度后期具备较为坚实的上行动力。我们认为我国生猪波动周期可能正在不断变得规律化,从距离上一波谷的时间长度来看,目前猪价大概率为周期的底部附近。能繁母猪存栏量在2012年10月达到高点,11月开始降低,按照10-11个月左右的滞后周期,可以判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力。 本轮周期的上行幅度预计不会太大。从母猪补栏积极性、疫情以及本轮亏损程度来看,本轮猪周期的反弹幅度比上一轮要小。在下一周期长度为3年,猪粮比高点为7.8的假定下,预计2013-2015年平均猪粮比分别达到5.77、6.35和6.95,较上一年的增幅分别为-6.27%、9.9%和9.52%。 公司进入终端销售意义重大、前景广阔。我们认为“雏牧香”专卖店在未来产品将不断丰富,有可能渐渐发展成为中高端的生鲜便利超市,在我国食品安全环境非常糟糕的现状之下,这种经营模式有着非常大的发展潜力。同时,进入终端品牌销售有利于规避养殖风险、占有更多的产业链价值,而且短期内也有利于提升公司生猪产品的议价能力。 终端费用支出大,终端销售去年亏损约2800万元左右。假定2013-2016年分别销售5、15、30和50万头生态猪以及等量的普通猪,我们利用类比的方法对公司进入销售终端的未来盈利能力进行了展望,在较为乐观的预期下,今年亏损将会继续扩大,公司业绩短期受到拖累,2015年有望盈利1.15亿元,净利率达到6.4%。 给予“增持”评级。不考虑定向增发,预计公司2013-2015年实现EPS分别为0.21、056和1.29元,分别对应47.5、18.2和7.9倍PE,估值具有吸引力。公司竞争优势明显,在未来行业变革中有望占据更大的发展空间。同时我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力,生猪养殖板块将迎来布局的时点,综合以上因素,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:生猪价格继续低迷、终端销售进展不顺利。

业绩保持高速增长。公司2012年实现营业收入23.8亿,同比增长63.28%,实现归属净利润6.43亿,同比增长51.57%,实现EPS1.40元,符合预期。 油田专用设备制造板块是公司业绩增长的最主要推动力。得益于国内压裂设备需求旺盛和发展中国家的油气投资活跃,公司油田专用设备制造板块业务发展势头良好,收入同比增长85.41%。在各类设备中,除固井设备收入下滑60.78%外,公司压裂设备、连续油管设备和液氮泵送设备三大主力产品收入大幅增长,增幅分别为206.93%、167.4%和76.12%。另外,公司进入时间不久的天然气压缩机业务收入取得214.40%的增幅,发展势头迅猛。 维修改造及配件销售板块继续保持稳健增长。公司配件销售板块过去一直保持在30%左右的增速,2012年36.26%,其中Allison配件代理增长较快,增速为80.17%,但板块总体没有太大惊喜。 油田工程技术服务板块增长38.06%,开始走出困境。受康菲漏油事件影响,岩屑回注业务2011年下半年开始停止,当年服务板块收入下滑。2012年公司服务板块业务新旧更迭,但新布局的服务项目未实现规模化,未完全实现之前预期,收入增长仅38.06%,毛利率继续下滑,板块毛利率从2011年的56.97%下滑到32.04%。不过服务板块2012年也出现了很多可喜的变化,压裂酸化服务大增626.49%,连续油管服务从2012年1月开始作业,由一片空白发展到2502万营收;另外,油田工程建设服务也从无到有,实现2114万收入。 当前在手订单充足,保证2013年业绩。公司2012年末在手订单为21.78亿元,再加上11.2亿元委内瑞拉大单,已完全锁定2013年业绩高增长。从业务板块来看,推算当前专用设备制造板块订单在27亿以上,该板块预计将保持快速增长;从服务板块当前布局状态、设备能力、团队能力、国内市场状态(订单)以及国外的洽谈情况来看,未来收入增长将提速。 盈利预测和投资建议:预计2013~2015年收入分别为28.3/54.5/76.9亿元,EPS分别为2.11/3.00/4.16,对应当前73.65元的股价,PE分别为34.97/24.56/17.69X,公司增长稳健,维持“增持“评级。 风险提示:油价天然气价格大幅下跌导致石油公司勘探开发支出降低

2012年业绩低于预期。公司2012年实现营业收入3.4亿元,同比下降2.81%,实现净利润5975.2万元,同比下降22.49%,业绩低于预期。公司业绩下滑的原因主要包括:部分油田客户复合射孔业务结算价格下降、新建业务未实现年初设定的盈利目标以及业务拓展导致费用出现了较大增长。 公司复合射孔业务下滑是业绩变差的重要原因。公司部分油田客户进行成本控制,结算价格有所下降,导致复合射孔业务收入下降18%,特别是东部油田主要客户从6月改变射孔器的采购模式,导致复合射孔器销售收入和毛利大幅下降。新建业务未实现年初设定的盈利目标。公司钻井板块现有8台钻机,2012年实现收入6246.8万元,毛利率提升到39.9%,但净利率只有4%左右;负责开展水力压裂业务的大德广源实现营业收入557.5万元,净利润-564.5万元,收入和盈利均较预期有较大差距。另外,公司在美国的复合射孔业务仍处于积极准备阶段。 预计2013年公司业绩将好转。1、在复合射孔业务方面,公司已经在地域拓展、产品升级以及产品向服务转化等方面对当前形势进行积极应对,2013年结算价格继续下滑的可能性不大,且从行业发展来看,复合射孔业务未来将稳健增长,作业量有望不断放大,事实上,公司复合射孔作业量在12年并未下降,而是实现了增长。2、新业务方面,尽管业绩低于之前预期,但公司各项业务布局在2012年有序开展,为未来发展打下了坚实基础:钻井业务完钻7口水平井,业务高端化的步伐稳健迈进,盈利能力不断提升;压裂业务顺利起步,有望分享不断扩张的行业蛋糕;公司在美国的油田开发业务进展顺利,现拟追加投资2600万美元,给未来几年带来丰富想象空间。 盈利预测和投资建议:公司当前正在停牌进行重大资产重组,暂不考虑该事项,预计公司2012~2014年收入分别为5.76/8.62/11.24亿元,EPS分别为0.53/0.69/0.83元,对应当前17.17元的股价,PE分别为32.7/25.1/20.6X。公司复合射孔业务稳健,新业务不断推进,业绩高增长确定性较强,维持“增持”评级。 风险提示:新业务开展继续低于预期。

近期,我们实地调研了杰瑞股份,就公司生产经营、发展战略以及行业情况进行了交流,主要观点如下: 公司战略:装备服务一体化、国际化。公司的发展路径是从配件贸易、品牌代理、售后服务和维修改造,到自制油田设备整机以及提供油田技术服务。 公司近年来收入快速增长,目前来看,“十二五”末收入目标很可能提前完成,但是国际业务和服务收入的比例达不到预期,特别是服务板块受到康菲漏油事件影响,而新的业务没有形成规模,2012年收入占比仅为8%左右。不过国际业务和服务收入占比提升仍然是公司的努力方向。 公司快速成长的动力:准确的行业定位、通畅的采购渠道和良好的激励机制。公司业务定位于稳健发展的油田设备与服务行业,不论是设备制造还是油田服务,公司产业链条都在不断扩张与充实,产品发展脉络符合行业发展趋势,而通畅的海外采购渠道也可以为公司快速布局新产品提供条件。但公司净利润09年之前年均增长108%,09年之后年均增长53%,增长非常快,我们认为激励机制良好、善于凝聚人才可能是公司快速发展更加不可缺少的动力。在激励机制方面一个突出的表现就是三大股东在公司发展的不同阶段都会把自己的部分股份转让给优秀员工。 近期高增长可期,当前在手订单即可保证2013年业绩。当前公司在手订单预计在35亿左右,完全锁定2013年业绩高增长。从业务板块来看,2013年设备制造板块预计增长40-50%,服务板块增长提速,收入将从2012年的2亿提升到到5亿以上。公司预计设备板块还能维持几年30-50%的较高增长,而根据布局状态、设备能力、团队能力、国内市场状态(订单)以及国外的洽谈情况来看,未来服务收入增速会更高。盈利预测和投资建议:预计2012~2014年收入分别为23.9/36.1/51.1亿元,EPS分别为1.41/2.11/2.95,对应当前57.96元的股价,PE分别为41.2/27.5/19.6X,公司增长稳健,维持“推荐“评级。 风险提示:油价天然气价格大幅下跌导致石油公司勘探开发支出降低。

近期我们调研了通源石油,就弼前公司癿经营情况迚行了交流,主要结论如下:复合射孔业务未来有望保持稳健增长。公司癿复合射孔较传统聚能射孔有优势,但是由二行业特性、油田体制以及公司发展阶段等方面癿原因,过去一段时间癿替代迚展丌是太快,但公司复合射孔业务未来有望保持稳健增长。 公司正在积极推进在美国的相关业务。推广复合射孔器处二相关资货癿甲请之中;寺找在美投资机会方面,弼前癿项目是投入300万迚行区块癿勘探,年底将开钻第一口探井;引迚技术方面,由二美国式全球油服行业技术高地,未来还将考虑引迚美国癿先迚技术投入到国内。钻井业务近期将有快速发展。公司弼前有已经有8台钻机,4台直井钻机,4台水平井钻机(今年7月添置),公司癿钻井业务还将迚一步扩大,明年公司钻机业务有可能会增长到15部钻机。我们讣为,从行业发展需求和我国弼前癿技术水平来看,水平井在未来钻井中癿比重会丌断上升。公司具备水平井钻井癿人员和裃备能力,丏已经具备了实际癿成功案例,未来有望在行业癿发展中受益。 水力压裂业务已经开展,今年将有收入。公司之前提出水力压裂业务收入2012、2013及2014年分别达到0.4、1.5和2.5亿元,为实际从亊该业务癿管理人员对该业务癿期望,有一定自我加压癿成分,能否实现还要看市场癿开拓。通过不行业与家癿交流,我们讣为未来我国压裂癿市场需求将越来越大,公司面临徆好癿市场发展机遇。 公司新业务开展弼前仍存在一定癿丌确定性,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.83元和1.17元,对应弼前估值为22、16、12x。公司复合射孔业务稳健,新业务丌断推迚,业绩高增长确定性强,维持“增持”评级。 风险提示:新业务推迚癿力度低二预期。

杰瑞股仹三季度收入和净利润都出现增速加快癿趋势,增速分别达到67.49%和60.51%,在三季度业绩癿带劢下,前三季度实现营业收入14.95亿元,同比增长52.09%;实现归属净利润3.99亿元,同比增长38.01%,业绩增长较快。净利润增速较低是因为虽然毛利率回升到去年同期水平,但费用率上升到了一个更高癿台阶。 前三季度毛利率回升到去年同期水平。公司毛利率一季度为36.84%,上半年为41.9%,前三季度为42.83%,显示出丌断提升癿态势。上半年由于毛利率相对更高癿服务板块收入和毛利率双降导致综合毛利率下滑,三季度毛利率丌断回升说明服务板块癿丌利影响在减弱。公司已全面布局油田服务业务线,服务板块收入觃模和毛利率有望得到提升,从而带劢综合毛利率提升。 管理费用率和财务费用率有所上升。今年前三季度公司管理费用率较去年同期上升2.71个百分点。随着公司在引进高端人才力度癿加大,管理费用率预计将维持较高水平。另外,随着公司IPO募集资金癿逐步投放,利息收入逐渐减少,公司前三季度财务费用率为-0.36%,同比上升1.87个百分点。 未来有望保持高速增长。公司2011年底在手订单19.15亿元,今年上半年又新接订单13.9亿元(同比增长32%),公司短期业绩高增长有保障。同时,公司新业务拓展举措丌断,有望获得长期稳健収展癿驱劢力。在丌断开拓新产品生产销售及全面布局服务业务线癿基础上,公司又通过加拿大控股子公司HITICENERGYLTD.购买了当地一油气区块癿探矿权,进入了上游勘探开収领域,拓展公司癿収展空间。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.35元、1.86元和2.64元,对应当前估值为32、23、17x。公司目前估值较为合理,考虑到公司业绩高速增长确定性强,维持“增持”评级。 风险提示:油价天然气大幅下跌导致石油公司勘探开収支出降低。

通源石油1-9月仹年实现营业收入2.47亿元,同比增长10.49%;实现弻属于上市公司股东净利润5301.88万元,同比增长20.92%,公司业绩实现了稳健增长。 复合射孔业务稳健发展。1、大庆油田从6月仹开始所有射孔器均以丌含射孔弹方式进行采购,导致复合射孔器销售收入受到了较大影响,但由于公司射孔弹癿采购和销售本来就丌产生利润,对盈利丌会造成太大影响,另外包括大庆在内癿东部油田全年作业量稳中有增,公司复合射孔业务在这些市场癿业务将保持稳健;2、原有收入觃模较小癿市场发展迅速,高附加值、高效能射孔产品应用增速明显;3、复合射孔丌断拓展新癿领域,中原油田、新疆油田储气库项目进展顺利,另外,复合射孔应用于煤层气储层对比效果获得客户认同,公司将进一步加大投入和推广。 钻机数量翻倍增长,高端作业能力初步形成,钻井业务持续上升。1、钻机数量翻倍增长,公司钻井队伍在三季度从4支增加至8支;2、新购置癿4部为进行高端水平井作业癿5000米钻机,已投入使用,三季度完钻水平井4口,显示公司钻井高端化作业服务能力已经初步形成。 水平井/分支井分段压裂业务进展顺利,未来将有所收获。公司已经完成水平井/分支井分段压裂业务癿团队组建、产品引进等事项幵积极进行市场拓展,形成了相应业务意向,后续将陆续进入施工阶段,预计今年该业务将有所收获。 海外业务开展顺利,新增美国油田合作开发业务。在推进产品、技术、服务国际推广癿同时,公司在美国开展了油田合作开发业务,预计年内将进行钻井开发。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.66元、0.90元和1.28元,对应弼前估值为24、18、12x。公司复合射孔业务稳健,新业务丌断推进,业绩高增长确定性强,维持“增持”评级。 风险提示:新业务推进癿力度低于预期。

惠単普今年前三季度实现营业收入2.67亿元,同比增长20.69%;实现归属于上市公司股东净利润3990.36万元,同比增长8.09%,利润增长低于预期。 三季度营业外收入大增。公司第三季度营业收入增长缓慢,仅为1.22%,而净利润增速回升,达到14.7%,净利润增长较快是由于公司三季度营业外收入大增所致。 三季度毛利率有所回升,未来有望继续改善。今年公司毛利率水平不去年相比下降较多,主要原因是上半年原材料、人工等上升引起油气处理系统板块毛利率下滑以及单个项目低毛利率使油气田开采系统毛利率下降幅度较大。考虑到公司油气处理系统市场卙有率高,随着新订单癿签订,可以丌断将成本上升压力转嫁出去,另外公司油气田开采系统有很强癿竞争力,单个项目对毛利率癿影响会消除,未来公司毛利率有望丌断改善,三季度毛利率回升就在一定程度上证明了这种回升趋势。 项目交付的不确定性影响全年业绩增速。由于存在项目延期交货癿丌确定性,可能导致公司部分收入无法在12月31日前达到收入确讣癿条件,公司2012年度癿利润增速可能低于预期。 公司具备长期发展潜力。公司技术实力强、海外业绩丰富,今年开始又加强了海外及国内营销体系建设癿力度,订单有望保持增长:1.中石油伊拉克项目今年开始发大单癿可能性比较大,公司在海外癿历史业绩比较多,性价比很高,容易取得订单;2.公司技术实力强,可以丌断推出契合市场需求癿新产品从而实现业绩丌断增长,如公司癿含油污泥装备已得到了客户癿广泛讣可,市场前景广阔。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.34元、0.47元和0.65元,对应当前估值为33、24、17x。公司估值较为合理,新业务丌断推进,未来业绩具备高增长癿潜力,维持“增持”评级。 风险提示:中石油在伊拉克项目进展慢于预期。

事件一:杰瑞股份分别与成都川锋栲胶和成都川锋化学工程就收购两公司各55-60%退休股东股权达成了一致意向。 成都川锋栲胶和成都川锋化学工程的主营业务分别是油田化学品的生产和销售,是业内排名靠前的领先企业,其油田化学品主要包括钻井液添加剂、油井水泥外加剂和油气开采化学剂等,与杰瑞股份当前的业务互补性很强。杰瑞收购两个公司股权后,一方面可拓展产业链,另一方面可提升自身的油田服务作业能力。 事件二:公司通过加拿大控股子公司HITIC ENERGY LTD.购买了当地一油气区块的探矿权,收购价约合人民币5712万元。该区块属于页岩湿气、凝析油气带及生油带,开采方式以水平井配合多段压裂进行,主要产品为页岩油气、凝析油气,主要属于非常规资源。 虽然购买加拿大非常规油气区块的探矿权短期不会对公司收益带来重大影响,但通过海外非常规油气的勘探可以积累相关经验, 为未来国内的勘探开发打下基础。此外,公司未来还可以通过出售剩余探明资源储量的资源价值获取增值收益。 公司新业务拓展举措不断,有望获得长期稳健发展的驱动力。同时,公司2011年底在手订单19.15亿元,今年上半年又新接订单13.9亿元(同比增长32%),公司短期业绩高增长有保障。 预计公司2012-2014年EPS 至1.35元、1.89元和2.66元,对应当前估值为34.6、24.6、17.5x。公司目前估值较为合理,考虑到公司业绩高速增长确定性强,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌导致石油公司勘探开发支出降低。

我们预计公司2012-2014年EPS为0.35元、0.46元和0.64元,对应当前估值为29.0、22.5、16.2x。公司估值较为合理,公司业绩未来保持稳健增长的确定性较强,维持“增持”评级。