报告摘要: 公司公布三季报,第三季度营收2.86亿元,同比增长19.83%;前三季度营收9.20亿元,同比增长16.82%;第三季度归属于上市公司普通股股东的净利润6112万元,同比下降4.62%,前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润2.20亿元,通比增长5.58%。第三季度EPS0.19元/股,同比下降5%;前三季度EPS0.7元,同比上升6.06%。 .公司目前高新技术企业证书尚在复审中,所得税暂时按照25%计提,如果按照15%计提所得税,公司前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润2.49亿元,同比增长19.66%,考虑到去年第四季度净利润基数较低,公司今年全年净利润增长保持在20%以上,达成股权激励目标基本无悬念。 公司主营业务稳健,营收保持接近20%增长速度,预收款项12.11亿元,仍然保持在高位,充沛的在手订单为未来业绩持续增长奠定基础。公司持续外延式并购,三季度收购瑞派机械,拓展原有的业务范围,原料药和中药制药装备领域实力大大增强,同时产品线延伸至食品装备领域。虽然短期内瑞派的亏损会暂时拖累公司今年业绩,但是随着并购整合完成,明后年瑞派将开始为公司贡献利润。公司在手货币资金仍然高达18.73亿元,占资产百分比超过46%,仍有持续并购的动力和实力,公司仍将在制药机械及医疗器械领域内寻找优质标的进行并购。成功的并购有望为公司带来业绩和估值的双提升。 投资建议:我们维持公司的盈利预测,预计公司2014、2015年EPS 分别为1.02元、1.26元,分别增长21.83%、22.79%。目前股价对应PE 分别为25.68倍、20.92倍。公司内生发展稳健,同时具备通过收购进行外延式发展的实力,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑风险;外延式并购失败风险;医药板块及创业板整体回调风险

报告摘要: 公司公布三季报,第三季度营收2.58 亿元,同比增长23.25%;前三季度营收7.58 亿元,同比增长17.74%;第三季度归属于上市公司普通股股东的净利润2276 万元,同比增长81.61%;前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润7620 万元,同比增长85.78%;前三季度经营活动产生的现金流量净额1.55 亿元,同比增长98.68%;第三季度EPS0.18 元,同比增长80%;前三季度EPS0.62 元,同比增长82.35%。 公司业绩受抗生素中间体业务回暖及谷胱甘肽快速增长带动而保持快速增长态势。报告期内公司生物制药及特色原料药都有较大增长,市场占有率提高。考虑到谷胱甘肽在临床应用广泛,而原料药供应商仅公司和日本协和两家,竞争格局较好,未来有望保持目前的快速增长趋势。传统抗生素业务市场经过前几年调整,落后产能逐渐被淘汰,市场集中度提高,公司作为行业内的领先企业,市场占有率提高,主要产品如AE-活性酯、呋喃铵盐、头孢克肟侧链酸活性酯等销量增长,同时产品毛利率亦有所提高,由于过去几年公司这几个主要产品毛利率基数低,今年产品价格提升为利润提升带来巨大弹性。传统产品销量和毛利双提升以及谷胱甘肽等生物制药快速增长带来了公司业绩的快速反弹。 公司产品储备较为丰富,坎地沙坦、厄洛替尼、索拉非尼等新产品将逐渐改变目前公司化学原料药领域的产品结构,高端产品占比将逐渐提升。公司的谷胱甘肽保健品正在评审阶段,未来产品上市将使得公司打通谷胱甘肽产品的全产业链。收购天宸药业则显示了公司向下游制剂业务拓展的决心。 业绩预测 我们预测公司2014 年、2015 年EPS 分别至0.84、1.07 元,对应PE 分别为44 倍、35 倍。仍然维持增持评级。 风险提示 谷胱甘肽市场拓展慢于预期;医药中间体行业竞争格局恶化毛利下滑;创业板及医药板块整体调整。

报告摘要: 三季度业绩大涨244.09%。公司第三季度营业收入为2.92亿元,同比增长29.8%;归属于上市公司普通股股东的净利润为0.63亿元,同比大涨244.09%。前三季度营收累计为7.90亿元,同比增长21.95%;净利润为1.24亿元,同比增长7.65%;扣非后净利润同比增长12.21%。 公司经营性拐点已现。第三季度业绩大涨主要是由于公司的营销改革渐入收获期,营业收入呈现了环比逐季加速增长的态势,而销售费用高速增长的态势得以遏制。今年Q1~Q3的销售费用率分别为73.84%、71.36%和68.99%,逐季下降,而去年Q3公司的销售费用率激增到69.58%。另外,公司在今年Q2终止股权激励计划,并于当季确认股份支付费用2903.21万元,导致Q2管理费用率大增到12.30%,Q3管理费用率下降到10.37%。我们认为公司目前仍处于销售费用率逐渐下降的阶段,管理费用率未来有望保持基本平稳,主导产品毛利率还有小幅提升的空间。苏肽生新增治疗糖尿病足和糖尿病周围神经病变适应症的临床申报已获得受理通知书,随着销售渠道的理顺以及适用科室范围的扩大,预计苏肽生仍能维持年均15%~20%的年均增速。 投资建议:我们上调公司2014-2016年的EPS 分别为0.63元、0.86元和1.04元,对应估值分别为42.71倍、31.25倍和25.85倍。公司拥有多个在研的高壁垒的基因药物,是上市企业中最为纯粹的生物制药企业之一,理应享受较高的估值。同时,公司拥有8亿元左右的现金,外延式发展的可能性较大。公司销售改革的阵痛期正逐渐过去,长期成长性值得期待,我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:销售费用增长过快的风险;医保控费过严的风险。

公司Q3业绩大增。公司第三季度营业收入0.44亿元,同比增长79.20%;净利润为0.12亿元,同比增长29.54%。前三季度营业总收入为1.28亿元,同比增长59.16%;净利润为0.42亿元,同比增长9.11%。净利润增速低于营收增速,主要是由于销售费用和管理费用大增所引起的。公司前三季度销售费用为0.18亿元,同比增长60.87%,主要是由于艾迪尔销售费用合并以及加大营销推广力度所致。前三季管理费用为0.20亿元,同比增长56.55%,主要是由于合并艾迪尔费用、研发投入增长60.69%以及并购费用增加等所致。 外延式并购正紧锣密鼓地进行中。艾迪尔80%股权收购,已经基本完成,易生科技剩余股权的收购方案,预计也将于近期公告。前三季度,公司原有核心产品椎体成形微创介入手术系统销售收入保持着稳定的成长,而公司代理的射频消融电极产品在重点省份招标进展顺利,为后续的二代及主机的市场推广奠定了基础。在完成艾迪尔和易生科技的收购后,公司主业将由脊柱类介入医疗器械扩张至骨科医疗器械的多个细分市场,在骨科领域构建出富有竞争力的产品组合。此外,公司还积极与境内外研发机构合作,积极开展运动医学、五官科等领域产品的开发,未来并将继续利用资本市场的平台,积极向医疗器械和医疗服务领域扩张,实现产品的多元化。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.51元、1.05元和1.30元,对应的PE分别为61.07倍、29.76倍和24.08倍。公司虽然目前估值不便宜,但公司内生增长在未来两年仍有爆发的可能,且仍会继续进行外延式发展,发展手段较为多元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降过快的风险;因产品质量问题而引起医疗纠纷的风险;并购进展低于预期的风险。

报告摘要: Q3扣_非后净利润大增。公司前三季度实现营业收入13.57亿元,同比下降8.58%;实现净利润为1.69亿元,同比下降16.67%;扣非后净利润为1.75亿元,同比下降2.05%。不过,第三季度的单季度净利润有所回升。Q3营收为4.80亿元,同比下降7.51%;净利润为0.63亿元,同比增长19.12%;扣非后净利润为0.70亿元,同比大涨33.01%。 毛利率提升和少数股东损益减少导致Q3净利润增长。第三季度公司的毛利率为83.82%,同比增加了1.76%。从少数股东损益看,Q3为0.34亿元,同比减少了0.42亿元。这主要是由于公司持股70%的金赛药业维持了稳定增长,而持股46%的百克生物的业绩则出现了较大下滑,从而导致毛利率较高的金赛的销售收入与利润占比均大幅提升,估计金赛Q3的净利润在0.9亿元左右,全年有望在3.6亿元左右。 公司正成为国内一流的生物制药企业。金赛药业是公司最核心的子公司,也是公司利润的主要来源。9月份,金赛的重磅产品聚乙二醇重组人生长激素注射液获得了GMP 证书,强化了公司在国内生长激素领域的领导地位。另外,金赛的注射用重组人促卵泡激素、百克的胸腺素α1和水痘疫苗等均在报批生产,公司的生物制药产业成长可期。 投资建议:我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为2.39元、2.83元和3.33元,对应的PE 分别为39.65倍、33.42倍和28.42倍,估值相对合理,首次给予“增持评级”。 风险提示:长效生长激素推广进程低于预期的风险;价格下降的风险。

公司公布三季报,第三季度营收3.02 亿元,同比增长44.02%;前三季度营收7.10 亿元,同比增长23.84%;第三季度归属于上市公司普通股股东的净利润2544 万元,同比下降24.63%;前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润5766 万元,同比下降30.35%;前三季度经营活动产生的现金流量净额7774 万元,同比增长3.97%;第三季度EPS0.0378 元,同比下降27.17%;前三季度EPS0.0857 元,同比下降32.36%。 多因素导致公司利润下滑。股权激励费用2168 万元使得公司管理费用大升,募集资金使用完毕,银行贷款增加使得财务费用上升。传统输液产品产能过剩,价格竞争激励。随着大部分输液企业通过新版GMP 认证,普通大输液产品又陷入价格竞争之中,导致公司产品毛利下降,业绩受到拖累。公司积极应对市场变化,加大高端治疗性输液产品推广力度,其三季度收入较去年同期增长32%。腹膜透析业务是公司未来长期增长的重要看点,发货量在三季度继续保持快速增长,较二季度增长117%,月环比增幅10%,增加海南省为新中标区域。 临床对比试验截至9 月末完成750 例入组,试验按计划推进。 公司研发投入3304 万元,占营收的4.65%。公司继续加大对治疗性输液、营养性输液、血液净化产品的研发投入。至季度末,复方电解质注射液、醋酸钠林格注射液已经申报生产,丙氨酰谷氨酰胺注射液完成山东省药监局现场检查。持续研发投入将加强公司新产品的储备,高端输液产业产品及血液净化产品等高毛利产品将有利于改善公司的收入结构,改变公司目前增收不增利的情况。公司在腹膜透析领域具有较强竞争优势,这一市场空间巨大,未来值得长期看好。 投资建议:我们调整公司2014、2015 年预测EPS 分别为0.18、0.20 元。我们长期看好公司的腹膜透析业务,仍然给予增持评级。 风险提示:产品销售低于预期风险。政策原因或者竞争加剧导致产品降价风险。新产品研发失败风险。

报告摘要: 公司公布三季度业绩,第三季度营收2.05亿元,同比增长12.85%;前三季度营收5.61亿元,同比增长2.14%;第三季度归属于上市公司普通股股东净利润1832万元,同比增长20.17%;前三季度归属于上市公司普通股股东净利润7255万元,同比增长5.72%,第三季度EPS0.10元,同比增长25%;前三季度EPS0.39元,同比增长8.33%。 今年肝素原料药市场不甚景气,产品价格呈持续下滑态势,拖累公司肝素原料药价格及销量下滑,并导致公司经营业绩增速放缓。前三季度公司普通肝素原料药营收1.28亿元,较去年同比减少41.39%,销量6568亿单位,较去年同比减少26.87.%。考虑到公司肝素原料药产品向依诺肝素等高端产品升级以及向美国等高端市场拓展,预计未来营收及利润状况将会逐渐获得改善。前三季度公司肝素制剂产品实现收入3.91亿元,较去年同比增长33.64%,销量1153万支,较去年同比增长25.54%。公司主力产品万脉舒受益于基药持续推进以及对进口产品速碧林的持续替代,保持了公司肝素制剂业务的快速增长,符合我们的预期。考虑到基药红利将在未来几年持续释放,我们预计万脉舒营收仍将保持较快的增速,而达肝素等新产品未来也有较大的市场空间。 公司后续产品储备较好,治疗糖尿病的艾苯那肽,治疗男性性功能障碍的西地那非等产品都具有巨大的市场空间,为公司未来成长奠定坚实基础。公司10月16日公告设立全资子公司,进入血液净化服务领域,考虑到血透市场的巨大空间,这一业务值得长期看好。 投资建议:考虑到肝素原料药业务低于预期,销售费用率上升,我们调低公司2014年、2015年EPS 至0.77元、0.99元,对应PE 分别为33倍、26倍。维持增持评级。 风险提示:药品推广不及预期风险,新药研发失败风险,肝素原料价格波动风险。

报告摘要: 公司Q3净利润出现下滑。公司前三季度营收为10.29亿元,同比增长19%;归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元,同比增长16.47%;扣非后净利润为2.15亿元,同比增长15.51%。不过,分季度来看,Q3营收和净利润分别为3.73亿元和0.70亿元,同比增速分别为19.26%和-1.18%,净利润增速远低于上半年的27.17%。 Q3销售费用增长过快是导致净利润下滑的主要原因。Q3单季度的销售费用达到1.33亿元,同比增长了0.5亿元,同比增速为60%。Q3单季度销售费用率达到35.66%,同比提高了9.08%。销售费用的大涨,主要是由于公司之前的销售主战场是在基层,随着基因重组人胰岛素注射剂12600万只产能的建成,公司亟需消化新增产能,因此积极开拓一线城市的顶级三甲医院,增加高端医院的学术推广活动。销售费用的激增虽然会损害短期利润,但为公司的长远发展奠定了良好基础。 胰岛素产品线布局完善,大股东增持与股权激励凸显信心。公司在研产品线呈现梯度分布,甘精胰岛素原料药及注射液已获得临床批件,门冬胰岛素及门冬胰岛素注射液在等待临床批复,赖脯胰岛素及赖脯胰岛素注射液、地特胰岛素及地特胰岛素注射液正在进行产品的安全性评价,计划与2015年申报临床。大股东东宝集团在三季度连续增持,同时公司在上半年公布了股权激励方案,净利润三年翻倍增长以及较高的行权价,均体现了公司对于未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.29元、0.36元和0.43元,对应PE分别为58.68倍、46.88倍和38.80倍。我们看好公司的长期发展前景,但目前市场预期太充分,因此首次给予“增持”评级。 风险提示:药品招标降价的风险;销售费用增长过快的风险。

公司第三季度营收下滑,亏损幅度扩大。公司前三季度营收累计为4.10亿元,同比增长29.34%。不过,第三季度营收仅为0.99 亿元,同比下降10.57%。公司前三季度净利润为亏损0.48 亿元,同比下降244.61%;扣非后净利润为亏损0.63 亿元,同比下降339.28%。其中,第三季度净利润为亏损0.24 亿元,同比下降294.36%,亏损幅度扩大。 三项费用过大以及野山参惜售是亏损主因。公司是最早获批“药食同源”试点的制药企业之一,公司在人参精加工领域取得了快速发展,现已获得5个食品生产许可证,覆盖11个细分品种。公司的人参食品行业尚处于发展初期,包括研发费用在内的各项前期投入较大,今年前三季的三项费用率高达73.13%。公司还在继续大量收购人参及林下参,前三季预付款较期初增加2.53亿元,同比增长113.47%。 公司正积极进入基因测序领域。公司与中国科学院北京基因组研究所合作研制了第二代高通量DNA测序仪,子公司中科紫鑫将负责生产。第二代基因测序仪曾是市场的风口,预计未来随着基因筛查技术的进一步发展以及国内相关企业的成长,仍有可能继续成为风口。 投资建议:公司确立了“中成药、人参产业、基因测序仪三大产业齐头发展”的发展战略,中成药业务受限于药品降价和医保控费等而发展放缓,人参和基因测序处于投入期,资金需求量大。因此,公司启动了定向增发,计划以12.6元/股向包括控股股东在内的六名特定对象发行1.59亿股,募资20亿元,全部用于偿还贷款和补充流动资金。我们认为短期内业绩不会是股价的最关键影响因素,公司的人参产业及基因测序产业的拓展进程应被重点关注,首次给予“增持”评级。 风险提示:人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

第三季度业绩增长有所加快。公司前三季度营业收入26.20亿元,同比下降12.76%;归属于上市公司股东的净利润为7.36亿元,同比增长31.81%;其中,第三季度营业收入8.27亿元,同比下降42.93%;净利润为2.46亿元,同比增长33.6%,略高于上半年的31%增速。 血栓通高增长以及三七降价导致公司前三季扣非后净利大涨43.24%。公司第三季度营业收入大幅下降,主要是由于公司调整了出厂价高开票的营销模式。第三季度的销售费用为3.02亿元,同比下降了约70%,远高于营收的下降比例。从实际销量看,血栓通的销量前三季增长了30%,继续保持了高速增长的态势。从毛利率来看,第三季度的毛利率为79.89%,比上半年高了2.79%。从营业成本看,第三季度营业成本仅为1.66亿元,不仅没有跟随销量同步增长30%,反而同比下降了18.62%,说明三七价降价的效应开始逐渐显现。前三季度,公司扣非后的净利润为6.69亿元,同比大涨43.24%,远高于上半年31.75%的扣非后净利润增速。 投资建议:公司计划在一年内将持有的国海证券1.3亿股完全卖出,这将获得约13亿元的现金,利于公司加快外延式发展的步伐。公司还成立了20亿元医药并购基金,同时还计划投资以色列两家制药企业以获得口服胰岛素等重磅品种,公司产品单一的问题将逐渐得以解决,估值也有望逐渐回升。我们维持公司2014~2016年的EPS分别为0.89元、1.09元和1.26元的预测,现价对应的PE仅为16.0倍、13.1倍和11.4倍。公司的估值水平与主业增速严重不匹配,且随着三七的继续降价,公司业绩超预期可能性较大,因此公司价值仍旧处于严重低估的状态,继续给予“买入”评级。 风险提示:血栓通降价超预期;产品质量的风险。

报告摘要: 前三季度净利润增 速符合预期。公司前三季度营收为29.05 亿元,同比增长11.77%,略高于上半年10.13%的增速。归属于上市公司股东的净利润为2.03 亿元,同比增长24.17%,略低于上半年26.89%的增速;扣非后的净利润为1.75 亿元,同比增长9.73%,低于上半年13.22%的增速。Q3 的净利润增速有所放缓。 销售费用增长过快导致净利润增速低于营收增速。受益于三七的降价,母公司第三季度毛利率为58.64%,比上半年提高2.49%,同比提高了8.57%。从合并报表看,前三季度毛利率为31.77%,同比提高了1.65%。不过,销售费用的大幅增长,抵消了营业成本的改善。公司前三季度销售费用为5.36 亿元,同比增长了28.17%,远高于营收增速,销售费用率则提高了2.36%,达到18.45%。销售费用增长加快主要是主营特色植物药的母公司造成的,前三季度母公司销售费用同比增长30%,远高于母公司2.48%的营收增速。血塞通注射剂等中标价格下降造成母公司营收增长缓慢,而由于推广新适应症使得学术推广费用增加则是导致销售费用高增长的主因。 合作研发介入长效糖尿病生物制药领域。公司近日公告拟投入8,313万元,持股比例51%,与国际著名糖尿病药物研究专家王庆华博士实验室研究开发长效抗糖尿病新药Diabegone(GLP-1 IgG2-Fc 融合蛋白),并力争5~8 年内在国内上市。 投资建议:我们维持公司2014~2016年的EPS分别为0.85元、1.05元和1.26元的预测,现价对应估值分别为31.51倍、25.66倍和21.38倍,估值水平与净利润增速相比较为合理,因此继续给予“增持”评级。 风险提示:产品降价的风险;产品质量的风险。

公司三季度业绩增长符合预期。公司前三个季度累计完成营业收入141.80 亿元,同比增长11.74%;归属于上市公司股东的净利润为5.49亿元,同比增长17.08%;扣非后净利润为5.40 亿元,同比增长20.05%。 加权平均净资产收益率高达21.15%,同比提升0.17%。EPS1.26 元。 医药商业的营收增长在逐季恢复。公司的医药商业业务主要包括医院纯销、分销调拨和连锁零售三部分,主要业务在浙江省内。公司纯销这块增长较为稳健,分销业务则在积极开拓医院药房托管。浙江省公立医院从今年4 月1 日起全面实行零差率,强化医院分级诊疗制度,医保控费力度继续加强,因此公司在积极探索医药商业新模式。大健康产业被公司寄予厚望,公司新搭建了医药保健品团队、中药材(含禽流感香囊、袋泡茶产品等)团队、医疗器械团队(居家康复用品)等三支大健康事业团队。从母公司报表看,公司的医药商业营收在逐季恢复,Q1~Q3 的营收同比增速分别约为7%、8%和10%。 Q4 和明年业绩有望继续较快增长。公司最核心的工业子公司中美华东剩余的25%股权已经在9 月份完成收购,将大大增厚Q4 和明年的业绩。另外,由于中美华东高新技术资质尚未批复,暂按25%所得税率计缴,导致所得税前三季多计约0.9 亿元,预计年内可恢复至15%。 投资建议:我们看好公司医药工商协同的发展模式,在收购中美华东剩余股权以及解决股改遗留问题后,公司有望在资本市场更加进取,外延并购值得期待。暂不考虑外延式发展,我们维持2014~2016 年EPS 分别为1.66 元、2.06 元和2.49 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:外延并购低于预期的风险;医保控费过严的风险。

公司计划非公开发行收购艾迪尔80%股权。公司拟以20.54元/股向向金象有限(现德嘉投资)非公开发行16,066,212股,以购买其持有的艾迪尔50%股权;拟以不低于18.47元/股向不不超过10名的特定投资者非公开发行不超过9,528,965股,以购买金象有限(现德嘉投资)、李薇、王秀琴合法持有的艾迪尔30%的股权。 收购价格较为合算,整合后有望协同互补。公司收购艾迪尔80%股权的交易价格为52,800万元,而股权出让方承诺艾迪尔2014年~2016年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于5,760万元、6,630万元及7,634.94万元,若依此推算,收购PE仅为11.5倍,相比于上市医疗器械企业的高估值,此次收购较为合算。通过本次收购,公司主业将由脊柱类介入医疗器械扩张至骨科创伤类植入器械、骨科脊柱类植入器械以及骨科手术器械等多个骨科医疗器械的主要细分市场,在骨科领域构建出富有竞争力的产品组合,产生产品协同效应。另外,公司与艾迪尔各自的营销渠道覆盖的医院类型不尽相同,通过整合各自优势的营销渠道,可以大幅提升产品组合在终端医疗机构的覆盖,扩大业务规模,提高企业产品和品牌的影响力。 投资建议:暂不考虑定增后股权摊薄的影响,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.68元、1.17元和1.36元,对应的PE分别为46倍、27倍和22倍。我们认为公司的内生式增长仍能持续,目前正通过并购有改善潜力的企业,加以改造与整合后使其发挥更大效益,这符合大型医疗器械企业的发展模式,公司未来有望成为国内高值医疗器械植入耗材的龙头,维持“买入”评级,并建议积极参与定增。 风险提示:产品价格下降过快的风险;因产品质量问题而引起医疗纠纷的风险;并购进展低于预期的风险。

公司公布半年报,营业收入5.00 亿元,同比增长15.09%;归母净利润0.53 亿元,同比增长87.62%;扣非后净利润0.52 亿元,同比增长71.78%;经营活动产生的现金流量净额0.89 亿元,同比增长223.12%;EPS 0.44 元,同比增长83.33%。公司业绩增长幅度超出我们的预期。 公司传统头孢侧链活性酯系列产品表现超出市场预期,贡献营收2.18 亿元,同比增速5.94%;同时营业成本下降4.01%,毛利率上升6.93 个百分点。考虑到头孢侧链产品近两年毛利率一直在25%左右的低位徘徊,近7 个百分点的毛利率提升以及较大的销售基数给公司业绩带来了很大弹性。头孢侧链产品销售价格提高主要与行业内竞争对手由于环保压力等因素而退出有关。参考既往几年的情况,我们认为公司头孢侧链产品的毛利率已经处于一个比较高的位置,未来继续大幅上升可能性较小。 公司重点发展的生物制药及特色原料药板块表现亮眼,上半年营收0.87 亿元,同比增长62.87%,基本符合我们的预期。谷胱甘肽原料药销售40 余吨,其中约60%供应国内市场。日本协和原来独占谷胱甘肽原料药市场,公司产品上市后凭借价格优势迅速打破了进口产品垄断的局面。国产谷胱甘肽未来几年内将享受到进口产品替代的红利。公司谷胱甘肽保健品目前尚在等待批准过程中,进展情况值得密切关注。公司积极布局生物药产业,同时通过收购天辰制药向下游制剂产业延伸,从传统业务转型的规划明确,值得长期关注。 业绩预测 我们上调公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别至0.84、1.07、1.33 元,对应PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍。仍然维持增持评级。 风险提示 谷胱甘肽市场拓展慢于预期;医药中间体行业竞争格局恶化毛利下滑;创业板及医药板块整体调整。

中期利润下滑略超预期。公司今年上半营收10.26 亿元,同比增长19.29%;归属于上市公司股东的净利润为3949.31 万元,同比下降15.38%;扣非后净利润为3461.55 万元,同比下降24.19%。 中药在Q2 逐渐恢复,化药和药品零售保持较快增长。母公司上半年营收2.71 亿元,同比下降14.78%。相比于Q1 同比27.6%的降幅,Q2销售收入已经止住下滑势头,随着通过新版GMP 认证的生产车间逐渐步入生产正轨,预计下半年千金片(胶囊)销售收入将继续回升。 母公司上半年毛利率为67.16%,同比基本持平,高于Q1 为66.31%的毛利率,说明党参等药材价格的下跌,逐渐对冲了千金片(胶囊)出厂价的下行以及人力成本的提高。母公司的销售费用率为43.91%,同比提高了3.08%,相比 Q1 的35.87%大增8.04%,这可能与Q1 因为产能因素而主动收缩销售有关。子公司化药企业千金湘江净利润942.6万元,同比增长29.49%,维持了较高增长。另外,子公司千金大药房上半年净利润742.32 万元,同比增长136.7%。 投资建议:我们维持公司2014-2016 年度的EPS 分别为0.45 元、0.51元和0.59 元的预测,对应的估值分别为30.9 倍、27.2 倍和23.7 倍,相比于业绩增速,当前估值相已经略显偏高。公司目前正在停牌筹划非公开发行事项,同时,公司集团管理层还提出了50 亿元的销售目标,未来业绩或能超预期,因此维持“增持”评级。我们认为公司作为老国企,原有主导产品已经进入成熟期,但公司在平稳之下酝酿着发展的冲动,老树有望孕育新花,值得密切关注。 风险提示:药品降价的风险;新品推广不力的风险。