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凯利泰 医药生物 2019-09-05 12.10 -- -- 15.07 24.55%
16.80 38.84% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长24.5%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长38.6%;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长50.3%。 业绩超预期,内生增长强劲。上半年公司归母净利润和扣非净利润增速分别38.6%和50.3%,其中扣非净利润增长十分强劲。其中,母公司收入2.8亿元,同比增长50%,净利润为9136万元,同比下滑14.4%,主要系投资收益同比减少5315万元,若扣除投资收益影响,上半年母公司净利润增速高达60%以上,增长十分强劲。 骨科业务增长强劲,PKP/PVP业务继续高增长。上半年公司骨科产品线收入4亿元,同比增长56.4%,其中:1)核心产品PKP/PVP同比增长38.6%,继续延续2017年以来的30%以上增长;2)elliquence实现收入6679万元,其中美国市场得益于医保支持实现70%左右的增长,国内由于经销商去库存影响,预计10%以上增长,预计下半年增速将提升,elliquence上半年实现净利润2811万元,预计随着下半年公司收回其国内代理权后,净利润将大幅提升;3)艾迪尔实现收入8858万元,同比增长14.5%,增长趋势进一步确立,内部整体效果显著,实现净利润3461万元,同比增长5.9%,利润低于收入端主要系加大营销改革力度所致。 高增长低估值,脊柱微创+运动医学布局前景广阔。2018年公司核心业务呈加速增长趋势,2019H1继续保持高增长趋势,业务聚焦大骨科领域后,预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位,其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机,为公司长远发展奠定基础。整体来看,我们认为公司未来几年战略布局十分清晰,业绩将进入稳健增长阶段,公司当前估值显著低估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元。考虑到公司经营层面改善,业务布局前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。
凯利泰 医药生物 2019-09-02 10.95 14.35 -- 15.05 37.44%
16.80 53.42% -- 详细
投资逻辑:2018年管理层实现重组,业务聚焦大骨科领域,未来战略发展清晰。 PVP/PKP于2017年后加速增长,由原来15%左右提升至30%以上。国内脊柱微创治疗渗透率有3-4倍提升空间,Elliquence有望借助公司平台加速打开市场。脊柱微创+运动医学布局稀缺性突出,未来三年公司内生业务有望实现年均近30%增长,当前估值显著低估。 Elliquence产品空间广阔,脊柱微创技术稀缺性突出。2017年国内腰间盘突出出院人数高达73万人,较2016年增长13%,治疗需求旺盛,椎间孔镜技术作为治疗腰间盘突出的新术式,受到医生广泛认可,2018年国内手术量约10万台,潜在市场有5倍提升空间。鉴于公司长期专注于脊柱微创领域,拥有丰富的学术推广经验+渠道+医院资源,Elliquence产品有望借助公司平台加速打开市场。凯利泰作为国内椎体成形术的先驱,最早以三级医院起家,通过学术推广打开市场空间,在脊柱微创领域具有极强的稀缺性,收购Elliquence将进一步加强公司在骨科微创领域的竞争力,助力公司长期稳健增长。 PKP/PVP业务加速增长,艾迪尔有望恢复行业约15%的平均增速。椎体成形术经过长期的学术推广,近几年由三级医院向县级医院下沉趋势显著,PVP/PKP产品于2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,亦是佐证了行业加速发展趋势。另外,艾迪尔经过2017、2018年调整后,2018年下半年已逐步恢复增长,预计随着公司持续的整合改善,艾迪尔有望恢复行业约15%的平均增长水平。 高增长低估值,脊柱微创+运动医学布局前景广阔。2018年公司核心业务呈加速增长趋势,业务聚焦大骨科领域后,预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位,其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机,为公司长远发展奠定基础。 整体来看,我们认为公司未来几年战略布局十分清晰,业绩将进入稳健增长阶段,参考骨科领域同行,公司当前估值显著低估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元。考虑到公司经营层面改善,业务布局前景广阔,参考可比公司,给予公司2019年35倍PE,对应目标价14.35元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。
凯利泰 医药生物 2019-04-25 11.00 -- -- 10.94 -1.26%
10.86 -1.27%
详细
2018年业绩符合预期,骨科核心业务保持快速增长。公司2018年实现营收9.31亿元,归母净利润4.63亿元,同比分别增长16.03%、137.24%,符合我们预期。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,为公司带来共计约3亿元的投资收益,使公司2018年净利润出现大幅增长。扣非归母净利润1.46亿元,同比下降20.03%,主要是易生科技在交割前已基本停止经营,同时为出售易生科技产生了较多的中介费用,对公司经营业绩造成较大影响。若剔除处置易生科技所带来的收益和费用因素影响,公司2018年归母净利润约为2.79亿元,较上年同口径同比增长44.08%,实现了较快的业绩增速,除核心业务PKP、PVP产品的快速增长外,Elliquence在2018年三季度末并表对利润也有一定贡献。 分季度看,2018Q4和2019Q1业绩均保持稳定增长,符合我们预期。公司18Q4归母净利润3.36亿元,同比增长597.86%,主要是出售易生科技带来的投资收益,扣非归母净利润372万元,同比下降90%,主要是公司在四季度确认了出售易生科技和收购Elliquence的3380万元中介服务费用。若剔除上述两方面的影响,我们估计18Q4公司内生部分实际增速仍超过30%。公司19Q1营收和净利润同比增速分别24.49%、48.88%,我们估计内生部分整体增速在25%左右,主要驱动仍来自骨科业务的增长,其中核心产品PKP、PVP的实际增速约为35%(剔除高开因素)。除此之外,我们估计Elliquence的并表在19Q1约可贡献1200万元左右的净利润,对2019年一季度业绩增速有明显的提振作用。 分业务看,2018年公司骨科业务收入5.77亿元,同比增长43.96%,保持高速增长,主要是PKP、PVP产品持续快速放量所带动。心血管业务收入5,377万元,同比下降-61.26%,主要是本年度为处置出售易生科技,公司主动减少了心血管类产品的销售,对业绩表现造成了较大影响,公司已于18Q4正式完成易生科技的剥离,未来公司将不再从事心血管类产品业务。医疗器械经销业务收入2.94亿元,同比增长13.20%,主要来自子公司宁波深策胜博的稳定增长。其他业务收入615.06万元,同比增长107.63%,主要是公司自有房产租赁收入增加。 PKP、PVP持续快速增长,艾迪尔净利润实现正增长。2018年从事PKP、PVP产品业务的凯利泰母公司实现营收4.02亿元,同比增长55.4%,我们估计剔除高开因素后实际增速约为40%,维持快速增长。从事传统骨科耗材业务的子公司艾迪尔2018年实现营收1.64亿元,同比下降-1.7%,净利润7391万元,同比增长9.37%。公司完全掌握艾迪尔经营控制权后,在营收基本保持平稳的同时,通过提高经营效率、强化应收账款管理等方式,成功实现艾迪尔净利润正增长。我们预计公司未来将持续加强艾迪尔和母公司之间的业务协同,使传统骨科耗材业务重回增长轨道。器械经销子公司宁波深策胜博2018年实现营收2.75亿元,净利润4651万元,同比分别增长21.7%、8.2%,实现平稳增长,由于代理品种和经营策略的改变,毛利率有所降低,导致净利润增速低于营收增速。 财务指标方面,2018年公司整体毛利率60.39%,同比-2.24pct;其中骨科医疗器械毛利率79.46%,同比+2.78pct,器械经销业务毛利率21.20%,同比-9.93pct。公司核心产品毛利率稳中有升,经销毛利率因业务调整因素有所降低。2018年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.91%、17.74%、2.32%,同比分别+4.19pct、+3.94pct、+0.45pct,费用率上升较为明显,主要是:1、Elliquence并表的影响;2、出售易生科技和收购Elliquence产生3380万元中介服务费用,该部分为一次性影响;3、为收购Elliquence产生的并购借款利息,预计公司在收到易生科技的处置款后,将会对资金成本较高的贷款部分进行置换以降低财务费用。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为-32%/32%/26%,EPS0.44/0.58/0.73元,当前股价对应2019年25倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,剥离易生科技后收购Elliquence,专注骨科业务聚焦核心优势,内生外延两方面均有良好发展前景,治理结构持续改善,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降。
凯利泰 医药生物 2019-04-25 11.00 -- -- 10.94 -1.26%
10.86 -1.27%
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事件:2018年实现营业收入9.3亿元,同比增长16.0%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长137.2%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比下降20.0%;2019年一季度实现收入2.9亿元,同比增长24.5%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长48.9%,实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比增长61.7%。 核心产品持续放量,内生增长稳健:报告期内,公司进行了多个资本运作,费用和利润波动幅度均较大,但内生增长整体较为稳健。公司主营产品骨科类产品收入5.8亿元,同比增长44.0%,预计内生增长30%以上,其中核心产品椎体扩张球囊预计增长50%以上,继续延续快速放量趋势。艾迪尔收入1.6亿元,同比略有下滑,但2018年下半年开始恢复增长,预计2019年将有望保持10%以上的增长。2018年出售易生科技,若扣除易生科技、非经常性损益和中介费用的影响,2018年净利润为2.1亿元,同比增长44.1%。2019年一季度,公司收入和归母净利润增长24.5%和48.9%,业绩持续保持稳健增长,其中椎体扩张球囊继续保持快速放量,另外Elliquence并表后开始对公司业绩开始产生贡献,预计2019年将对公司业绩产生显著影响。 收购Elliquence聚焦骨科微创平台,骨科领域竞争力进一步加强。公司2018年通过股权转让引入战略投资者涌金系,管理结构得以优化,发展战略调整显著,出售易生科技剥离了增长乏力的心血管业务,同时收购了美国Elliquence公司,获得手术能量平台及高值耗材研发平台,业务进一步聚焦骨科微创领域,公司骨科产品的综合竞争力亦将进一步提升。Elliquence产品可用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘撕裂,与公司现有产品协调性较高,拓展了公司在骨科微创领域的业务布局,同时其产品可拓展至骨科、脊柱和疼痛管理等治疗领域,具有广阔的发展空间。Elliquence公司2018年9月开始纳入公司报表,实现收入4713万元,净利润为2432万元,预计随着Elliquence业务的持续整合,对公司业绩增长贡献将持续加大。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.42元、0.55元和0.68元,对应当前股价估值分别为27倍、20倍和16倍,公司核心产品椎体扩张球囊正处于快速放量阶段,创伤类骨科产品开始恢复增长,Elliquence利润贡献将逐步加大,公司未来成长性较高,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品大幅降价风险;并购整合效果或不及预期。
凯利泰 医药生物 2019-04-16 11.25 13.66 -- 11.40 1.33%
11.40 1.33%
详细
投资要点 推荐逻辑:核心业务脊柱成形术加速增长;涌金系入主成第一大股东,公司治理机构得以改善;出售易生科技剥离心血管业务,收购美国Elliquence公司进一步增强公司在骨科微创领域的竞争力。 回购股份将用于股权激励方案或员工持股计划,彰显公司发展信心:公司拟以8000万至1.5亿元自有资金或自筹资金回购公司股份,回购价格不高于12.0元/股,按照上限价格计算,此次回购股份数量占公司总股份的0.92%-1.73%,回购股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划,公司已于3月14日首次进行了股份回购。我们认为,公司此次回购股份不仅体现了管理层对公司内在价值的肯定,同时也对未来发展前景充满了信心。 涌金系入主成第一大股东,公司治理结构改善:2018年公司引入了战略投资者涌金投资,以8.9元/股的价格受让原股东7%的股权,目前涌金系合计持有公司9.7%的股权,是公司第一大股东。公司股权长期较为分散,管理层持股比例较低,一定程度上影响了公司的经营以及市场对公司长期稳定的发展的信心,涌金系的入主后,股权结构得以改善,公司将成为管理层为主导的决策模式,经营效率有望提升。此外,涌金系作为长期战略投资者,在医药领域有丰富的产业资源和经验,将对公司的战略布局、业务结构优化以及资源整合等多方面产生积极影响,公司2018年先后剥离易生科技和收购美国Elliquence公司体现了涌金系入主后给公司带来的显著改变。 剥离非核心资产,聚焦骨科微创平台:公司2018年出售易生科技全部股权,剥离了心血管业务,并收购了美国Elliquence公司,获得手术能量平台及高值耗材研发平台,业务进一步聚焦骨科微创领域。Elliquence产品可用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘撕裂,也可运用于骨科、脊柱和疼痛管理等领域,具有广阔的发展空间。Elliquence的并购拓展了公司在骨科微创领域的业务布局,进一步增强公司在骨科领域的竞争力。同时,Elliquence公司的外科能量平台可进一步拓展至其他微创治疗领域,将进一步拓展公司发展空间。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.43元和0.55元,对应当前股价估值分别为17倍、26倍和20倍,目标价为13.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心产品大幅降价风险;并购整合效果或不及预期。
凯利泰 医药生物 2019-01-23 8.81 -- -- 9.94 12.83%
11.68 32.58%
详细
2018年业绩符合预期,四季度处置易生科技带来较大投资收益。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,交易对价为人民币8.79亿元,根据6.63亿元的投资成本计算,预计将为公司带来超过2亿元的投资收益。除资产处置收益外,公司其他主营业务均保持稳定增长,Elliquence三季度末并表已开始贡献利润。若剔除出售易生科技的带来的影响,预计公司2018年度归母净利润约为18,760万元-21,650万元,较同口径下2017年业绩同比增长约30%-50%,符合我们此前预期。公司2018Q4归母净利润约为26997万元-32846万元,同比增长520%-655%,主要是出售易生科技带来的投资收益增厚了利润。若剔除易生科技剥离的影响,并且考虑到公司在18Q4确认了全部的并购相关中介费用,我们估计18Q4的内生部分实际增速仍超过30%。 2019Q1业绩保持稳定增长,符合我们预期。公司预告19Q1净利润同比增长约30%-60%,我们估计主要驱动仍来自PKP、PVP等骨科产品的增长,内生部分总体增速预计20%以上。Elliquence在18Q3并表后预计在19Q1约可贡献1000万元左右的净利润,因此对2019年一季度业绩增速有较大提振作用。 分产品看,PKP、PVP维持较快增速,艾迪尔实现正增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行,近年来国内各级医院脊柱微创设备和合格医生数量均有明显提高,公司以PKP、PVP为代表的脊柱微创系列产品正处于快速增长期,我们预计18Q4和19Q1公司脊柱微创产品继续维持较好的销售增速。公司在四季度继续加强对艾迪尔产品和市场渠道的深度整合,同时大力清理应收账款,预计艾迪尔自18Q4开始已重新开始正增长。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑出售易生科技带来的影响,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为124%/-28%/33%,扣非净利润增速分别为15%/42%/36%,EPS0.61/0.44/0.58元,当前股价对应2018年14.5倍PE,2019年20倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,内生外延两方面均有良好发展前景,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降
凯利泰 医药生物 2018-11-02 8.66 -- -- 10.28 18.71%
10.37 19.75%
详细
公司三季报符合我们预期,若剔除易生科技影响利润维持高速增长。公司前三季度实现营业收入6.87亿元,同比增长20.18%;归母净利润1.59亿元,同比增长4.96%;扣非归母净利润1.42亿元,同比下降1.82%;毛利率61.50%,同比下降4.35个百分点。公司表观净利润增速较低主要是受子公司易生科技亏损影响,由于易生科技暂未正式完成剥离,因此对公司三季报数据造成一定影响。剔除易生科技影响后,公司前三季度归母净利润增长36.76%,我们估算扣非净利润增速可达到40%-50%。预计易生科技将在今年12月正式完成剥离,不再对公司业绩造成影响。毛利率降低主要系器械经销业务占比提高导致,报告期内公司主要产品价格维持稳定。 微创产品快速放量,艾迪尔年内有望重回增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行,基层医院脊柱微创设备和合格医生数量明显提高,公司PKP等微创系列产品在基层持续快速放量,我们预计前三季度公司PKP系列产品增速达到50%,即使剔除一部分高开的影响,保守估计三季度PKP产品的增速也可达到35%。我们预计艾迪尔三季度业绩表现与去年同期基本持平,扭转下滑趋势,随着公司对艾迪尔开始进行深度整合,预计艾迪尔年内有望重新实现增长。 Elliquence完成并表,预计四季度可贡献部分利润。公司已于8月底公告正式完成对美国微创手术设备生产商Elliquence的收购交割工作,三季报预计包含了Elliquence 9月份的利润。公司四季度将完整合并Elliquence在美国本土的业绩,并于明年一季度完全合并其在国内的业绩。Elliquence的外科手术能量平台广泛应用于腰椎微创治疗,与公司现有微创产品线形成良好的协同效应,同时有丰富的应用扩展空间,预计将成为公司未来重要的增长来源。 三季度实际增速良好,财务数据表现稳健。2018Q3公司营业收入2.3亿元,同比增长12.24%;归母净利润4799万元,同比下降-14.99%。归母净利润下降主要原因是易生科技尚未正式剥离,营收仍取得正增长的主要原因是骨科微创产品实现较高增长,同时为预备医疗器械的“两票制”对部分产品销售由低开转为高开。若剔除易生科技影响,公司三季度营收同比增长34.77%,归母净利润同比增长41.94%。Q3销售费用率20.1%,同比提高7.14个百分点,环比提高0.3个百分点,主要是今年加强了对旗下多条产品线的市场推广力度。管理费用率11.55%,财务费用率2.23%,环比二季度分别提升0.78、0.87个百分点,主要与易生科技剥离和Elliquence并购产生的费用有关。经营性现金流净额4770.9万元,同比增长228%,销售回款状况良好。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为6%/47%/34%,EPS 0.29/ 0.42/ 0.57元,当前股价对应2018年28倍PE,2019年19倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,内生外延两方面均有良好发展前景,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降
凯利泰 医药生物 2018-10-17 8.41 -- -- 9.80 16.53%
10.37 23.31%
详细
凯利泰在国内脊柱微创领域处于领先地位,近年来公司内生外延全面发展,持续聚焦深化骨科多管线、全领域布局。涌金投资入股后优化股权结构,是公司发展的全新起点。公司骨科器械业务前景广阔,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 公司是目前国内脊柱微创领域的龙头企业。公司自成立以来主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗。凯利泰与艾迪尔大骨科类产品线及销售渠道等逐步优化整合后,产品种类更加丰富, PVP、PKP、椎体融合器、导管、成型器等多类型产品形成了较为完善的椎体成形整体解决方案,为公司从脊柱微创产品龙头企业向骨科全领域龙头企业迈进奠定了坚实的基础。 深化骨科器械全领域布局,Elliquence产品销售潜力大。Elliquence并购已完成股权交割,有望于四季度开始贡献利润,其主要产品椎间孔镜微创手术系统在全球范围内产品优势明显,为公司进一步着重挖掘国内椎间孔镜市场潜力打下基础。目前我国腰椎病患者已突破2亿人,其中近亿人适用微创手术治疗,但目前整体手术治疗率不到20%。随着分级诊疗政策的推广和医保政策的推行,未来手术治疗率有望提高到30%以上,且微创手术将逐步替代开放手术,椎间孔镜潜在市场极其广阔。 涌金投资战略入股,战略布局值得期待。涌金投资于今年2月份进入公司,目前合计共持有公司9.74%股权,为第一大股东。涌金投资属于长期财务投资者,预计不会过多干涉公司管理层的战略规划。转变为董事会控制下的管理层经营模式后,公司管理效益提高,多领域战略布局推进节奏有望加快,涌金投资的产业资源也为公司外延并购带来更多可能性。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。考虑支架业务剥离的影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为6% / 47% / 34%,EPS分别为0.29 0.42 /0.57元,对应2018年30倍PE。我们看好公司在骨科微创领域的发展前景,未来大骨科产品线布局值得期待,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:核心产品价格大幅下降;并购整合进度不及预期。
凯利泰 医药生物 2018-03-02 8.11 -- -- 8.82 8.75%
12.28 51.42%
详细
引入战投理顺股权结构,强大资金实力助力器械平台外延布局。交易完成后,涌金及公司一致行动人合计持股比例近10%,成为公司第一大股东,解决了公司上市以来股权结构过于分散的问题,决策机制效率将大大提升。战略投资人涌金投资的资金实力和行业资源将助力上市公司外延收购步伐,打造多科室多学科的创新型医械平台。 预计骨科产品稳健增长,心血管产品收入同比下滑。公司于近期发布2017年业绩快报,公司实现营业收入为8.00亿元,较上年同期增长45.25%,实现归母净利润1.90亿元,较上年同期增长19.69%。公司未来几年椎体微创手术产品维持15%-20%增速是大概率事件。2018年公司将加大对于艾迪尔的渠道整合,估计对艾迪尔的销售将产生积极促进作用。 盈利预测与评级:预测公司2018-2019年EPS分别为0.34元、0.41元,根据2018年2月26日收盘价,对应市盈率分别为24X和20X,目前估值较低,引入战投后,公司将加速外延收购步伐,公司有望实现高值器械产品的全面布局,打造多科室多学科的创新型医械平台,未来前景值得期待,继续维持公司的“审慎增持”评级,建议关注公司外延式并购的推进进度。 风险提示:高值耗材降价风险;商誉减值风险;整合进度不达预期。
凯利泰 医药生物 2017-10-18 8.58 13.85 -- 9.39 9.44%
9.39 9.44%
详细
事件:公司公告前三季度预增公告,1-9月公司实现归属上市公司股东的净利润为1.465亿-1.65亿,同比增长20-35%。 三季度预增符合预期,扣非净利润增长较快。按照业绩预告,我们测算三季度单季度净利润为5200-7050万之间,相对于2016年三季度5571万净利润单季度净利润增长为-7-27%。从扣非角度来看,公司公告1-9月非经常性损益对净利润影响为690万元,则公司1-9月扣非净利润为1.40-1.59亿,相对于2016年1-9月扣非归母净利润增速为25%-42%,高于公司表观增速。 被低估的多领域高值器械优质企业。公司目前主要业务包含骨科和心脑血管两大领域,主要产品为母公司的骨科脊柱椎体成形微创手术系统、全资子公司艾迪尔的骨科植入物和医疗器械、全资子公司易生科技的心脏支架。骨科领域,公司维持15-20%的内生收入增速,公司是目前少有的覆盖脊柱、创伤、关节三大领域的公司,稀缺性很强,国内目前骨科植入物当前渗透率约为3%,远低于发达国家近50%的渗透率水平,受益于国内企业日益明显的性价比优势、强劲的市场销售能力、国家医保报销项目的限制等因素,国内企业争取到了越来越多的市场份额,尽管收入增速很难实现爆发式增长,但是增长的可持续性确定性较高。心血管领域,公司目前市场占比约为5%,我们判断2017-2018年公司该业务收入复合增速约为35%,显著快于行业约17%的增速。除了产品业务以为,公司也在医疗器械流通领域加强布局,收购了深测胜博公司100%股权。我们认为公司是国内稀缺的多领域高值器械优质企业,技术壁垒高、利润水平高,公司布局流通对公司产品销售有极强的协同作用。公司当前对应2017-2018年估值分别为31X、24X,为历史最低,显著被低估。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14元。预计公司2017-2019年的净利润分别为2.23、2.89、3.33亿元,增速分别为40%、25%、19%,净利润三年复合增速高达28%。预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.31、0.40、0.47元,当前股价对应估值分别为31X、24X、21X,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加速导致业绩不及预期;行业政策的不利影响。.
凯利泰 医药生物 2017-09-04 9.08 -- -- 9.58 5.51%
9.58 5.51%
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一、事件概述 8月28日,公司发布2017年半年报:上半年实现收入3.66亿元,同比增长39.36%,归母净利润0.95亿元,同比增长43.58%,每股收益0.13元。 二、分析与判断 四大经营板块表现差异较大,贸易业务大幅增长 报告期内,公司整体收入3.66亿元,其中椎体成形微创介入手术系统、骨科创伤产品、药物洗脱冠脉支架及医疗器械贸易四大业务表现差异较大,微创介入产品收入1.04亿元,同比增长21.45%,发展较为稳健,骨科创伤产品收入0.83亿元,小幅增长1.55%,支架产品收入1.14亿元,下降较为明显,幅度为19.05%,贸易业务收入1.14亿元,同比增长604.90%,主要系深策胜博并表所致。 并表深策胜博增厚净利,全年业绩承诺大概率完成 公司于2016年11月以3.9亿元收购深策胜博100%的股权,并于今年年初实现并表。报告期内深策胜博业绩表现良好,实现收入1.13亿元,净利润为2371.20万元,占公司整体净利润的24.98%,大幅提升整体盈利水平。根据上半年业绩表现,预计深策胜博大概率可以完成全年不低于4000万的净利润承诺,对公司全年业绩提升作用明显。 销售费用控制良好,管理费用大幅下降 报告期内,公司管理费用和销售费用分别为0.54亿和0.55亿元,同比下降5.92%和增长23.62%,管理费用率和销售费用率分别为14.71%和15.09%,同比降低7pp、2pp。管理费用较去年同期小幅下降,主要系去年同期的股权激励及审计咨询等费用增加明显所致。上半年公司研发费用为2094万元,较去年同期2071万元基本持平,股权支付费用和审计咨询费用下降明显。预计公司全年费用率有望继续保持上半年水平。 三、盈利预测与投资建议 预计17~19年EPS0.32、0.38、0.46元;对应PE为29X、24X和20X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 深策胜博业绩承诺无法兑现;老产品销售下滑;新产品研发不及预期。
凯利泰 医药生物 2017-08-31 9.02 -- -- 9.58 6.21%
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1. 公司内生增长稳健,绑定核心经销商: 椎体成形微创介入手术系统产品增长快速,上半年实现销售收入1.04 亿,同比增长21%;骨科创伤医疗器械产品本报告期实现销售收入8,3290 万,同比增长2%;药物洗脱冠脉支架产品本报告期实现销售收入6,421 万,同比下降-19%。 公司主要产品包括椎体扩张球囊导管产品、骨科创伤产品、心血管支架等高值耗材,由于高值耗材销售渠道需要通过医生植入患者体内,和其他医药/医疗器械产品的推广相比,对销售渠道的要求更高,成熟产品仍能保持良好的增速,这和公司最近一年在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。公司加快销售渠道公司(凯利泰贸易及其子公司)的建设,在江苏、湖北试点成立控股子公司江苏润志泰医疗科技有限公司、凯利泰瑞特医疗科技(湖北)有限公司,通过和公司核心经销商建立合资公司的形式,形成紧密合作关系,利用上市公司的资本优势,推广多元化的医疗器械配送服务平台。 各业务板块毛利率较为稳定(见图表1)。 2. 外延并购加码主业增长,渠道收购表现良好协同效应。 公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。 公司在心血管领域与近100 家代理商保持长期稳定的合作关系,产品覆盖近350 家医院,且覆盖国内手术量领先的诸多医院。公司今年2 月份并表宁波深策心血管渠道商。报告期内深策胜博实现营业收入1.1 亿元,净利润2,371 万。 公司继续加强在医疗器械流通领域的布局,公司通过易生科技完成对深策胜博公司100%股权的收购,公司又通过溢价增资方式取得润志泰、湖北瑞特两家公司各51%的股权,通过该些医疗器械流通领域的布局,扩展并完善公司的产业链覆盖,整合公司与核心代理商的资源优势,实现良好的协同效应。继续使公司渠道下沉,为公司其他新产品的市场投放创造先决条件,进一步提升公司在医疗器械销售领域的市场占有率和市场影响力。 3. 当前产品通过再注册与子公司共享渠道,且公司在研产品线丰富。 骨科领域:由于母公司产品渠道集中在三级医院,艾迪尔产品线在二级医院,今年一季度以来,通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册,凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。 心血管领域:生物可降解支架方面,公司目前正在进行随机对照试验,国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司虽然不是国内第一家上市的第三代心血管支架厂商,但由于新产品上市后市场还需要一定的时间适应,所以,公司目前在抓紧渠道方面的部署,争取在市场布局方面赶超竞争对手。另外,可降解支架面市后会对现有支架格局产生冲击,未参与其中的其他厂商面临被洗牌的命运。心血管支架的国产企业份额将会提升。 后续产品布局:公司关联方和并购基金后续产品线丰富,涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。后续产品线布局丰富。 我们认为,高值耗材领域的产品营销特点,一是通过新产品替代老产品获得产品线升级和技术优势,以获得产品价格提升和新产品销售放量;二是通过巩固渠道优势或新开发渠道,使产品下沉,获得销量的提升。凯利泰在这两个方面都体现了较强的竞争优势,在高值耗材新产品的布局方面走在市场前列、在老产品渠道下沉方面符合国家分级诊疗的思路。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019 年净利润分别2.3 亿、2.7 亿、3.1 亿,当前公司股价对应2017 年P/E 估值27x,在历史低位,从器械板块当前横向对比和子板块的稀缺性角度推荐,维持“买入”评级。 风险提示。 降价风险;并购整合风险;解禁风险。
凯利泰 医药生物 2017-07-12 9.32 -- -- 9.28 -0.43%
9.58 2.79%
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1.公司内生增长稳健,高于行业平均增速:公司主要产品包括椎体扩张球囊导管产品、骨科创伤产品、心血管支架等高值耗材,我们测算剔除同期并购因素,公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。由于高值耗材销售渠道需要通过医生植入患者体内,和其他医药/医疗器械产品的推广相比,对销售渠道的要求更高,成熟产品仍能保持良好的增速,和公司最近一年在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。 2.外延并购加码主业增长,渠道收购表现良好协同效应:公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。 公司今年2月份并表宁波深策,国内优秀的心血管渠道商。今年以来,公司在产品渠道方面做了很多努力,除了通过心血管渠道方面的并购,还在骨科领域渠道做了切合产品营销属性的工作。 今年一季度,公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作,和当地的渠道商成立合资公司,利用代理商在当地的资源,将产品下沉到县级医院。根据我们调研,公司以前在湖北的渠道资源有限,通过渠道合作,今年在湖北地区的销售额超出公司预定目标。 3.当前产品通过再注册与子公司共享渠道,且公司在研产品线丰富:骨科领域:由于母公司产品渠道集中在三级医院,艾迪尔产品线在二级医院,今年一季度以来,通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册,凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。 心血管领域:生物可降解支架方面,公司目前正在进行随机对照试验,国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司虽然不是国内第一家上市的第三代心血管支架厂商,但由于新产品上市后市场还需要一定的时间适应,所以,公司目前在抓紧渠道方面的部署,争取在市场布局方面赶超竞争对手。另外,可降解支架面市后会对现有支架格局产生冲击,未参与其中的其他厂商面临被洗牌的命运。心血管支架的国产企业份额将会提升。 后续产品布局:公司关联方和并购基金后续产品线丰富,涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。后续产品线布局丰富。 我们认为,高值耗材领域的产品营销特点,一是通过新产品替代老产品获得产品线升级和技术优势,以获得产品价格提升和新产品销售放量;二是通过巩固渠道优势或新开发渠道,使产品下沉,获得销量的提升。凯利泰在这两个方面都体现了较强的竞争优势,在高值耗材新产品的布局方面走在市场前列、在老产品渠道下沉方面符合国家分级诊疗的思路。 4.从估值和业绩增速匹配的角度看,我们把器械板块估值做了如下统计,公司相对较低,peg<1,具有吸引力。 我们预计公司2017~2019年净利润分别2.3亿、2.7亿、3.1亿,当前公司股价对应2017年P/E估值28x,在历史低位,从器械板块当前横向对比和子板块的稀缺性角度推荐,维持“买入”评级。
凯利泰 医药生物 2017-05-01 9.88 -- -- 9.96 0.61%
9.94 0.61%
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公司2016年实现营业收入5.5亿,同比增长19%;归属上市公司股东净利润1.59亿,同比增长32%;扣非后净利润1.48亿,同比增长64%;经营活动现金流净额1.3亿,同比增长17%,业绩略超此前预期。 公司2017年一季度实现营业收入1.55亿,同比增长39%;归属上市公司股东净利润3827万,同比增长52%;扣非后归属上市公司净利润3792万,同比增长67%。 经营分析 1.2016年营收增长略超预期,毛利率同比提高、净利率提升: 2016年公司实现营业收入19%的增长,其中易生科技的药物洗脱支架同比增长33%,母公司椎体成形微创介入手术系统同比增长14%,艾迪尔脊柱及创伤产品同比增长16%;代理产品收入同比下降。收入端整体增长略超此前预期。 公司毛利率整体提高了2.4个百分点,其中医疗器械部分,主要由于冠脉支架的毛利率同比提升了1.8个百分点,收入提速、占比提高导致。 期间费用较同期略降、毛利率提高,带来公司净利率同比提高2.7个百分点。 由于此前艾迪尔、易生科技收入端已100%并表,我们估算公司去年内生增长在20%左右;估计今年一季度内生增长超过20%。 2. 子公司全部并表,销售渠道整合带来公司整体竞争实力提升:母公司巩固现有椎体成形微创介入手术系统的市场领先地位,通过加快KMC液压骨水泥输送系统、可弯曲椎体成形器等新产品的招标投放,加强营销网络建设; 以脊柱产品为切入点,开展和全资子公司艾迪尔销售渠道合作,提升母公司和艾迪尔各自在脊柱产品领域的竞争力; 在原有销售团队基础上引入优秀销售人员开拓市场招标工作,进一步加强易生产品的市场推广力度,提升心血管支架的市场占有率; 通过并购整合,当前公司在骨科领域与1000多个经销商合作,覆盖2000多家医院。 在心血管领域,公司与近100家代理商保持长期合作,产品覆盖350家医院。 2016年易生科技以3.9亿人民币收购宁波深策100%股权(目标公司承诺2017年~2021年扣非后归属母公司净利润不低于4,000万、4,200万、4,410万、4,631万、4,863万),交易完成后将一进步丰富公司渠道,提高市场占有率。 我们判断高值耗材销售渠道的整合是行业大势所趋,公司考虑进一步有计划的整合部分代理商,使公司能够最大程度的与重要代理商分享未来行业的发展,也为公司其他新产品的市场投放创造先决条件。积极关注公司在渠道建设、渠道整合方面的工作。 3.内生外延并举丰富公司产品线:在目前现有研发团队的基础上,公司计划通过自主研发、境内外合作、投资并购的方式积极布局运动医学、关节、生物型材料、可降解支架等产品领域,进一步完善骨科、心血管、运动医学产品线。同时,通过并购基金的投资孵化,逐步介入呼吸科、五官科、消化泌尿科等产品领域。 盈利预测 不考虑宁波深策并表,我们预计公司2017~2019年净利润分别为1.89亿、2.3亿、2.68亿,考虑并表因素,净利润分别为2.3亿、2.7亿、3.1亿,当前公司股价对应2017年P/E估值30x,回落到历史低位,从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度推荐,维持“买入”评级。 风险提示 降价风险;研发风险;并购整合风险等。
凯利泰 医药生物 2017-04-27 9.84 -- -- 9.96 1.01%
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业绩符合预期 16年公司实现营收5.51亿元(+19%),归母净利润1.59亿元(+31%),扣非净利润1.47亿元(+63%)。17Q1实现收入1.55亿元,归母净利润0.38亿元。业绩符合预期,业绩快速增长与主营业务收入增长及部分并表效应有关。 三大业务收入保持快速增长,毛利率基本稳定 三大主营业务收入增长符合预期,其中,椎体产品线收入增长14%,脊柱业务收入增长16%,支架收入增长33%(公告的南部市场销售增长235%,推测与易生科技在南方市场的拓展有关)。三大主营产品线销量增长率均在35%-40%左右,高于收入增速,说明价格有所下降;但各条业务线毛利率基本稳定,说明公司产品梯队结构较好,相对高毛利率的新产品不断替换老产品。 艾迪尔利润符合预期,易生科技利润略低于预期 从利润端来看,16年母公司、艾迪尔、易生科技净利润分别约为4300/7800/4400万元(两家子公司共有约3000万少数股东损益16年尚未并表)。艾迪尔业绩符合预期,易生科技利润略低于预期。易生科技16年销售支架7.6万个,增长39%(16年全国PCI手术66万例,增长17%,估测支架用量100万个);利润增长略低预期推测与加强自营销售推广有关。 毛利率提升2.4pp,费用率指标稳健 16年公司整体毛利率提升2.4pp到75.5%。管理费用率下降1.0pp,销售费用率略提升0.7pp,显示收购后业务整合推进顺利,财务指标较稳健。 风险提示:产品降价风险;业务整合低于预期。 医疗器械平台化战略稳步推进,维持“增持”评级 公司医疗器械平台化战略稳步推进,从上游产品线丰富,到中间渠道整合,未来有望继续在内生发展基础上,通过外延加强在流通环节及下游医院的拓展布局,平台化后的产业链协同效应有望不断显现。不考虑深策胜博并表因素,预测公司17-19年净利润分别为2.04/2.56/3.05亿元,考虑并表深策胜博的备考业绩为17-19年净利润分别为2.44/2.98/3.49亿元(同比增长53.7% /21.9% /17.2%),所对应的EPS为0.34/0.42/0.49元,当前股价对应其PE分别为29/24/20x,当前估值已相对便宜,继续推荐,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名