2018年8月9日,南京银行发布半年报,我们点评如下: 业绩整体符合预期,非息增长弥补息差收窄 2018H1公司营收134.96亿元,同比增长8.62%(VSQ1:7.53%),其中净利息收入同比增长4.31%(VSQ1:5.68%),增速放缓主要是由于息差回落,息差从2018Q1的1.95%回落至2018H1的1.89%;净非息收入同比增长27.85%(VSQ1:15.68%),非息增长弥补息差收窄明显。 受资管新规等政策影响,手续费及佣金收入2018H1同比仅增长3.38%,非息收入快速增长主要是由于交易户下债券投资盈利。值得注意的是,二季度以来人民币贬值趋势下,公司公允价值变动损益的高盈利与汇兑损益科目的高亏损形成了一定对冲效应,需要综合进行分析。 2018H1,公司归母净利润同比增长17.11%,从业绩驱动分拆来看,业绩增长主要受益于规模(+8.15%)、非息收入(+4.40%)、信用成本(+4.22%)和税收(+3.82%),但息差收窄带来一定负贡献(-3.85%)。 资产结构调整,压缩同业资产和非标配置,加大信贷投放 2018H1,公司生息资产总额11802.58亿元,环比增长1.57%。其中贷款余额4361.19亿元,环比增长7.10%;应收款项类投资为2380.47亿,环比降低5.25%,同业资产为533.23亿,环比下降33.09%。整体来看,公司加大了资产结构调整力度,降低同业和非标资产配置,加大信贷投放力度。 同业负债依赖度下降,存款增速有所回升,但活期占比下降 2018H1公司同业负债(含NCD)占比为22.03%,较2017A下降1.58个百分点,同业负债依赖有所下降。存款余额7613亿元,同比增长5.69%(VSQ1:1.23%),环比增长3.07%(VSQ1:2.21%),增速有所回升,但活期存款占比从2017年底的40.21%下降至34.20%,存款竞争压力较大。 净息差环比下降6bps,主要是由于存款竞争带来负债成本上行 2018H1公司净息差1.89%,环比下降6bps,净利差1.83%,环比下降6bps。净息差下主要是是由于二季度存款竞争加剧,结构性存款增长较快,活期存款占比下降,导致负债端成本上升的影响。 不良计提更加充分,且维持低位 2018H1不良贷款余额为37.51亿,不良贷款率0.86%,环比持平。2018H1拨备覆盖率463.01%,环比下降约2.45个百分点,小幅回落。2018H1不良在加速确认,不良生成率0.82%,较2017年全年上升18bps。与之对应,公司“不良贷款余额/预期90天以上贷款余额”从2017年底的89.23%上升至2018Q2的102.80%,公司关注类贷款占比从2017年底的1.64%下降至1.44%,公司不良确认更加充分,拨备覆盖率仍在高位,风险抵御能力仍较强。 投资建议与风险提示: 受Q2存款竞争加剧,负债成本上升影响,息差有所回落。同时,非息收入高增长,公司业绩基本符合预期;随着Q2监管边际缓和,资产质量预期有所改善。公司定增被否客观上对公司资本内生增长能力提出更高要求。当前,公司不良确认更加充分,低不良高拨备将为公司带来ROE提升潜力。我们预计公司18/19年归母净利润增速分别为17.53%和16.94%,EPS分别为1.29/1.52元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为5.69X/4.84X,PB分别为0.91X/0.82X,维持买入评级。 风险提示:1、区域经济下行风险;2、经济增长超预期下滑;3、资产质量大幅恶化;4、政策调控力度超预期。

Q2营收明显改善,业绩延续高增长 公司2018年上半年实现营业收入135.22亿元,同比增长9.79%,增速较一季度提高了7.49个百分点。单季度来看,Q2单季营收同比增长17.98%,增速较Q1大幅提高了15.68个百分点。公司上半年实现归母净利润57.01亿元,同比增长19.64%,较一季度提高了0.03个百分点,业绩延续高增长态势。上半年年化加权平均净资产收益率(ROE)21.13%,较去年同期提高了0.83个百分点,继续领先于可比同业。预计对业绩有正面贡献的主要因素是净息差环比企稳及非息收入中投资收益的增长。 Q2贷款投放加速,存款增长放缓 截止6月末,公司资产总额10,764亿元,同比增长14.69%,环比小幅增长0.73%(VSQ1:3.55%),显示二季度总资产扩张有所放缓,其中贷款总额3,791亿元,同比增长16.39%,环比增长5.27%(VSQ1:4.02%),信贷投放加速。负债端,存款余额6,379亿元,同比增长14.91%,环比增长0.70%(VSQ1:12.06%),存款在二季度单季增长明显放缓。 2018H1不良贷款率下降至0.80%;不良确认进步一充分的背景下,不良余额小幅反弹;拨备覆盖率继续提升 2018H1公司不良贷款率0.80%,环比下降0.01个百分点,延续下降趋势;不良贷款余额约为30.33亿元,环比小幅增加1.14亿元;据我们测算,公司不良/逾期90天以上贷款比值为137.93%,比年初上升了10.00个百分点,不良确认进一步充分;拨备覆盖率499.32%,环比提高了0.67个百分点,风险抵补能力进一步增强。 投资建议与风险提示 宁波银行上半年业绩延续高增长,二季度营收端明显改善,不良率下降至0.80%的低水平,不良确认进一步充分,资产质量进一步夯实,ROE继续保持在较高水平且领先于可比同业。趋势上来看,我们认为在公司扎实的风控能力和高水平拨备的共同保证下,公司的业绩增长和ROE水平具有较强的可持续性。预计公司18/19年归母净利润增速分别为19.8%和18.5%,EPS分别为2.16/2.57元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为7.8X/6.6X,PB分别为1.44X/1.15X,维持买入评级。 风险提示:1、区域经济下行风险;2、经济增长超预期下滑;3、资产质量大幅恶化;4、政策调控力度超预期。

公司2017年营收同比增长1.91%,归属母公司净利润同比增长2.25%,基本符合预期,经过前三季度缩表,优化负债结构,压降低效资产,为18年提升资产负债配置和运用效率打下基础,预计18年资产有望重回小幅扩表阶段,息差有望企稳回升,资产质量边际压力最大阶段已过,公司基本面有望出现边际改善,我们预计18年归属母公司股东净利润增速5.4%,EPS0.92元/股,对应当前股价PE和PB为7.9X和0.78X,维持买入评级。风险提示:资产质量大幅恶化,信用成本压力超预期;监管严格程度超预期;货币政策超预期收紧,市场流动性超预期紧张。 营收和归母净利润增长均有所提升,但需关注公司4Q17所得税因素对利润的贡献(4Q17所得税单季度几无增长),税前利润同比下降4.27%。 公司2017年全年实现营业收入1567.17亿元,同比增长1.91%(VS:1Q17:-6.67%;1H17:-2.08%;3Q17:-0.03%),营收增速转正;归属母公司股东净利润425.66亿元,同比增长2.25%(VS:1Q17:1.69%;1H17:1.74%;3Q17:0.56%),有所加速。2、不过报表中有一点值得关注:公司前三季度利润总额444.34亿元,扣除归属母公司股东净利润(348.95亿元)和少数股东权益净利润(1.57亿元),前三季度所得税余额为95.39亿元;而全年利润总额522.76亿元,扣除归属母公司股东净利润(425.66亿元)和少数股东权益净利润(1.57亿元,假定无变化),全年所得税余额为95.53亿元,这意味着4Q17单季度所缴纳所得税几无增长(已披露业绩的其他股份行无此现象);反过来讲,4Q17所得税因素对利润贡献较大。(后续需关注递延所得税资产科目变化情况)。3、若仅观察扣减所得税前的利润总额,2017年全年实现利润总额522.76亿元,同比增长-4.27%(VS:1Q17:0.03%;1H17:-0.53%;3Q17:-2.58%),同比增速下降幅度较前三季度逐季扩大。 4Q17停止缩表,2017年末总资产环比增长2.54%。 4Q17末公司总资产规模56,776.91亿元,环比增长2.54%(VS:1Q17:-3.02%;1H17:-1.75%;3Q17:-2.02%),结束连续三个季度缩表的趋势,重启小幅扩表。2017公司全年围绕“降增速、调结构、提转速”的策略持续资产端压降低效无效资产,同时负债端优化结构,压降高成本的结构性和协议存款,息差逐步企稳。2018年公司提出“提转速、调结构、重合规”的策略,结合去年通过压降腾挪出来的空间的同时通过流转加大资产运用,预计2018息差有望继续改善。 不良率环比小幅微升2bps,拨备覆盖率环比提升8.3pcts。 2017年不良贷款率1.68%,环比上升2bps(1H17环比上升1bps),拨备覆盖率169%,环比提升8pcts。考虑到行业不良压力高峰已过,预计后续资产质量有望逐步企稳向好。

2017年前三季度业绩基本符合预期,公司积极调整负债结构,加大存款吸收力度,同业负债考核压力大幅缓解;随着负债端调整压力最大的阶段过去,资产端持续重定价,净息差环比回升5bps;资产质量和拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司17/18年净利润增速分别为7.3%和9.1%,EPS 分别为2.78/3.03元/股,当前股价对应的17/18年PE 分别为6.4X/5.8X,PB 分别为0.93X/0.83X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收降幅小幅收窄,利润增速保持稳定,业绩基本符合预期。 公司2017年前三季度实现营业收入1030.4亿元,同比增长-13.16%(降幅略有收窄);实现归属于母公司股东净利润471.5亿元,同比增长7.20%,基本符合预期。 Q3单季存款环比负增长2%,同业负债小幅环比增长1.4%,不过经过此轮负债结构调整,同业负债考核压力大幅缓解。 公司2017Q3末存款余额29,486亿元,环比减少597亿元,降幅1.98%,Q3存款增长面临一定压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙,不过同比来看,存款大幅增长17.28%。同时另一方面公司控制主动性负债力度,其中同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)环比仅增长228亿元,增幅1.21%,同比增速也仅为1.44%,此外根据我们测算,同业存单环比增长74亿元至5585亿元,增幅1.34%,而同比负增长15.12%。若扣除结算性同业负债,经过公司此前的负债结构调整,同业负债占比考核基本达标,负债结构调整效果明显。 资产端持续加大贷款投放,压缩投资类资产的配置。 公司2017Q3末贷款余额22,750亿元,环比增长719亿元,增幅3.26%,同比增长高达20.45%,可见为应对监管考核要求公司主动调整资产结构力度之大,其中对公贷款同比增长17.2%,个人贷款同比增长26.9%。Q3公司环比压缩了投资类资产的配置(环比减少986亿元,降幅2.97%),主要是压缩了应收款项类投资(环比减少588亿元,降幅2.93%)和可供出售金融资产(环比减少964亿元,降幅14.22%)。 Q3净息差环比回升,负债调整压力最大阶段已过 根据我们测算,公司2017年Q3环比回升3bps。我们分析原因主要是由于:公司上半年积极调整资产负债结构,主动压降同业负债的规模,同时加大存款的吸收力度,负债结构调整最大的阶段已过,同时资产端持续的重定价有助于资产收益率的提升。 资产质量各项指标基本保持稳定,不良生成率略有回升但仍处于低水平。 公司2017Q3不良贷款余额376.43亿元,环比上升10.2亿元,不良贷款率1.60%,环比持平;前瞻性指标关注贷款率3.00%,环比上升13bps,Q3单季拨备覆盖率环比下降2.1pcts至220.4%,资产质量和拨备覆盖水平基本保持稳定。若考虑加回核销,根据我们测算公司2017Q3不良净生成率为0.63%,环比回升22bps,但仍处于低水平。

投资建议与风险提示: 公司2017年前三季度营收和净利润增速环比均有所提升,业绩略超预期,领先股份行同业。不过Q3公司存款负增长,主动性负债力度加大;净息差环比下降5bps;手续费收入增长乏力。考虑到公司零售业务优势明显; 不良风险出清,拨备覆盖率快速提升,预计公司17/18年净利润增速分别为11.6%和13.7%,EPS 分别为2.75/3.12元/股,当前A 股股价(28.10元CNY)对应的17/18年PE 分别为10.2X/9.0X,PB 分别为1.57X/1.39X,给予“买入”评级;H 股股价(31.55元HKD,折合26.88元CNY)对应的17/18年PE 分别为9.8X/8.6X,PB 分别为1.51X/1.33X,给予“买入”评级,股份行首推标的。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收和净利润增速环比均有所提升,业绩略超预期。 公司2017年前三季度实现营业收入1657亿元,同比增长3.38%;实现归属于母公司股东净利润588亿元,同比增长12.78%,营收和利润增速较中报分别提升3.6pcts、2.66pcts,略超市场预期。 存款环比负增长4%,加大主动性负债力度(同业负债环比增10.4%/同业存单环比增14.6%)。 公司2017Q3末存款余额39,742亿元,环比减少1680亿元,降幅4.06%,存款增长面临较大压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙。同时另一方面公司加大主动性负债力度,其中同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)环比增长802亿元至8,509亿元,环比增幅高达10.4%,此外根据我们测算,同业存单环比增长349亿元至2734亿元,环比增速达14.6%。 Q3净息差环比降5bps,净利差环比降4bps。 公司2017年前三季度净利差为2.29%,同比下降14bps,环比下降2bps,净息差为2.42%,同比下降14bps,环比下降1bps;2017年Q3单季净利差为2.26%,环比下降5bps,净息差为2.40%,环比下降4bps。我们分析原因主要是由于:第一、公司加大了对公战略客户的开拓和信贷投放力度,贷款收益率有所下行;第二、受同业市场利率上行影响,负债端主动性负债成本有所上升,同时受理财和货基收益率的提升,揽存成本有所上行。 手续费收入增速环比来看有所改善,但增长仍较为乏力。 2017年前三季度实现非利息净收入583.18亿元,同比下降2.10%(VS2017H1:-8.08%),在营业收入中占比为35.19%,其中净手续费及佣金收入493.34亿元,同比上升0.20%(VS2017H1:-8.02%),在营业收入中占比为29.77%,主要受资本市场财富效应下降、金融去杠杆导致同业理财业务增长放缓、票据税收政策调整等因素影响。 不良延续双降趋势,拨备覆盖率环比上升10.5pcts 至235%(前三季度合计55.13pcts)。 公司2017Q3不良贷款余额602.24亿元,环比下降2.35亿元,不良贷款率1.66%,环比下降5bp,不良延续双降趋势。若考虑加回核销后,根据我们的测算公司2017Q3不良净生成率为0.41%,环比下降13bps,继续延续改善,此外值得关注的是公司Q3单季拨备覆盖率环比继续大幅上升10.46pcts 至235.15%(前三季度合计上升55.13pcts),拨备计提较为充足。

投资建议与风险提示: 2017年前三季度业绩基本符合预期,随着资产负债结构调整快速调整,公司营收降幅有所收窄;息差和资产质量基本保持稳定,拨备覆盖率保持行业最高水平。预计公司17/18年净利润增速分别为16.5%和18.5%,EPS 分别为1.13/1.34元/股,当前股价对应的17/18年PE 分别为7.0X/5.9X,PB 分别为1.13X/0.98X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,营收降幅大幅收窄5.2pcts 至-11.84%。 公司2017年前三季度实现营业收入185.67亿元,同比增长-11.84%(降幅收窄5.2pcts);实现归属于母公司股东净利润74.33亿元,同比增长17.02%,符合预期。 Q3单季存款净流出,同业负债力度明显加大。 公司存款增延续净流出趋势,2017Q3末存款余额7,014亿元,环比减少189亿元,降幅2.63%,Q3存款增长面临一定压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙。同时另一方面公司加大了同业负债力度,Q3末同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)余额1,031亿元,环比增长401亿元,增幅63.7%,不过同比来看仍然有所压缩(同比增长-16.67%)。根据我们测算,公司同业负债+同业存单Q3末余额为2770亿元,占总负债的比重环比上升3.9pcts至25.7%,离监管不能超过1/3的要求仍有一定距离。 Q3公司资产端持续加大贷款投放和投资类资产配置,压缩同业资产的配置。 公司2017Q3末贷款余额3,662.5亿元,环比增长121亿元,增幅3.41%,同比增长高达19.85%,为应对监管考核要求,公司主动调整资产结构力度较大。同时Q3公司环比加大了投资类资产的配置(环比增加293亿元,增幅5.33%),主要是加大了交易性金融资产的配置(环比增加267亿元,增幅56%);另外公司压缩了同业资产的配置(环比减少333亿元,降幅33.2%)。 Q3净息差环比小幅下降,主要是负债端成本有所上行。 公司2017年Q3净息差1.85%,环比小幅下降2bps,净利差1.74%,环比持平,净息差小幅下降原因主要是由于:为应对存款增长乏力,公司主动加大了同业负债的吸收力度,在一定程度上负债成本有所上行,导致息差表现较弱。 资产质量各项指标基本保持稳定,关注贷款率有所下降同时拨备覆盖率继续提升。 公司2017Q3不良贷款余额32.96亿元,环比上升1.10亿元,不良贷款率0.86%,环比持平;前瞻性指标关注贷款余额64.74亿元,环比下降2.48亿元,关注贷款率1.70%,环比下降12bps,有所改善。 Q3末拨备覆盖率环比上升9pcts 至459%,拨备覆盖水平处于全行业最高水平。若考虑加回核销,根据我们测算公司2017Q3不良净生成率为0.79%,环比基本持平,但仍处于低水平。

投资建议与风险提示: 公司2017年前三季度在拨备覆盖率提升78.5pcts 的情况下利润同比增长16.15%,符合预期,处于行业领先水平。公司零售消费贷款业务快速发展(持续ABS 盘活存量额度);Q3净息差环比下降4bps,净利差环比上升4bps,非存贷利差收窄的背景下存贷利差或有所提升;资产质量表现亮眼,不良生成率环比大幅下降19bps 至0.67%,拨备覆盖提升至430%。 预计公司17/18年净利润增速分别为16.2%和18.4%,EPS 分别为1.79/2.12元/股,当前股价对应的17/18年PE 分别为9.2X/7.8X,PB 分别为1.59X/1.35X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长16.15%,业绩符合预期。 公司2017年前三季度实现营业收入185.75亿元,同比增长3.54%; 实现归属于母公司股东净利润73.68亿元,同比增长16.15%,营收和利润增速较中报均有小幅提升,符合市场预期。 Q3净息差环比降4bps,净利差环比上升4bps;核心关注指标存贷利差或有所提升。 公司2017年前三季度净息差为1.92%,环比下降4bps,主要原因应该是受同业市场利率上行影响,主动性负债的成本有所上升,公司发行同业存单购买货基赚取的利差有所收窄,其中Q3末同业存单规模约为1361.3亿元,环比增长1.45%(+19.4亿元);净利差2.02%,环比上升4bps,我们认为公司更关注的核心指标是存贷利差,由于融资需求较旺,公司及时调整资产结构和定价水平,在非存贷利差收窄情况下,存贷利差或有所提升。 手续费收入增长乏力(行业趋势),同比增速仅为0.88%;存款环比负增长0.07%。 1、2017前三季度公司实现手续费及佣金净收入47.31亿元,同比增速仅0.88%,增长乏力,占营收的比重下降1.58pcts 至25.47%,主要原因是受异地存取款、汇款免征手续费等新规影响,以及金融去杠杆导致同业理财等业务增长放缓等因素的影响,与行业趋势一致。2、Q3末公司存款余额5548亿元,环比增长-0.07%,主要是利率上行阶段,存款流失至理财、货币市场基金等,需关注后续负债存款增长及成本变化情况。 不良生成率环比继续改善,拨备覆盖率大幅上升31.5pcts 至430% 1、公司2017Q3不良贷款余额30.03亿元,环比增长0.48亿元,不良贷款率0.90%,环比下降1bp,前瞻性指标关注贷款率仅为0.72%,环比下降5bps,资产质量持续改善。2、若考虑加回核销后,根据我们的测算公司2017Q3不良净生成率为0.67%,环比下降19bps,改善较为明显,此外值得关注的是公司Q3单季拨备覆盖率环比继续大幅上升31.5pcts至430%(前三季度合计上升78.5pcts),拨备计提充足。

投资建议与风险提示: 公司2017年前三季度营收和净利润增速环比均有所提升,业绩符合预期,其中拨备前利润同比增速8%左右,显示出公司突出的核心经营和盈利能力,公司不良延续改善趋势,拨备计提力度较大,拨备覆盖率148.4%,年底或重返150%以上,18年业绩有望进入释放期,预计公司17/18年净利润增速分别为2.2%和5.9%,EPS 分别为0.80/0.84元/股,当前A 股股价对应的17/18年PE 分别为7.8X/7.4X,PB 分别为1.06X/0.96X,给予“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,拨备前利润增长较高显示核心经营和盈利能力突出。 公司2017年前三季度实现营业收入5358亿元,同比增长3.48%;实现归属于母公司股东净利润2280亿元,同比增长2.34%,营收和利润增速较中报分别提升2.2pcts、0.5pcts,符合市场预期。根据我们测算公司前三季度拨备前利润(PPOP)同比增长8.1%,环比中报有所提升,稳定在较高水平,显示公司经营能力不错,核心盈利能力较强,预计随着拨备覆盖率补齐以后将进入业绩释放周期。17Q1/17Q2/17Q3营收同比增速分别为-2.25%、5.40%、8.44%,逐季提速;其中利息收入保持较高增长,前三季度同比增速达9.3%,17Q1/17Q2/17Q3单季同比增幅分别为2.66%、11.68%、13.8%,逐季提升, 其中前三季度净手续费收入同比负增长5.4%,17Q1/17Q2/17Q3单季同比增速分别为-5.81%、-6.59%、-3.31%,降幅收窄较为明显。 Q3净息差环比小幅回升1bp,得益于负债端存款优势,资产端个贷投放力度较大。 公司2017年前三季度净息差为2.17%,环比上升1bp,主要得益于公司负债端成本的优势。负债端,17Q3公司存款环比增长1.62%,同业负债环比下降3.95%,在市场利率上行的背景下有助于公司控制的负债端成本,有助于息差环比回升。资产端,贷款环比增长2196.8亿元(增幅1.62%),投资类资产环比增长707亿元(增幅1.27%),同业资产环比增长170亿元(增幅0.95%),贷款投放是资产配置的倾斜方向,其中对公贷款环比增长0.6%,个人贷款环比增长4.5%,个人贷款增量占新增贷款投放的89.1%,为贷款的主要投放方向。 不良率延续下降趋势,拨备覆盖率有望在2017年底重回150%以上。 公司2017Q3不良贷款余额2,200.43亿元,环比上升29.71亿元,不良贷款率1.56%,环比下降1bp,连续三个季度保持下降趋势。此外值得关注的是公司Q3单季拨备覆盖率环比继续上升2.61pcts 至148.42%(前三季度合计上升11.73pcts),拨备计提快速提升,离150%仅一步之遥,预计2017年底拨备覆盖率有望重新回到150%之上,拨备压力有望在2018年大幅缓解。

公司充分发挥综合金融优势,全力推进智能化零售银行转型,压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,对全行的利润贡献达到65%;不过公司前期积累的风险消化仍需时日,随着新发贷款进入风险暴露期,资产质量的压力仍然存在,2017Q3不良生产率环比有所上升,拨备覆盖率也降至152%,预计后续拨备计提会对业绩增长构成一定压力;此外公司基础性存款增长净流失也加大了公司主动性负债的力度,对净息差的表现也构成一定压力。预计公司17/18年净利润增速分别为2.9%和7.2%,EPS分别为1.35/1.45元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.5X/7.9X,PB分别为0.97X/0.88X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长2.32%,业绩基本符合预期 公司2017年前三季度实现营业收入798.3亿元,同比增长-2.6%;实现归属于母公司股东净利润191.5亿元,同比增长2.32%,基本符合市场预期。 零售业务对全行利润的贡献持续提升 公司零售转型力度和决心空前,资源全面向零售倾斜。2017Q3末零售贷款(含信用卡)余额7,471亿元,较16年末增长38.12%,同比增长50%,实现超高速增长,新增贷款中零售贷款占比高达120.6%,意味着公司收缩对公贷款,将相应的额度投向零售贷款。2017年1-9月,零售业务营业收入336亿元、同比增长38.03%,在全行营业收入中占比为42%,较中报提升2pcts;零售业务净利润125亿元、同比增长94.15%,在全行净利润中占比为65%,较中报提升1pct。 负债端存款压力较大,加大主动性负债力度 公司2017Q3末存款余额19,117亿元,较年初减少0.53%(剔除保本理财减少8.86%),环比Q2末减少0.03%(剔除保本理财减少4.49%),存款增长乏力延续,但降幅有所放缓,负债端压力较大。公司相应地加大了高成本主动性负债的吸收力度,其中保本理财产品余额为3,277.95亿元,较上年末增长1,438.74亿元,增幅78.23%,Q3单季环比增长739.27亿元,增幅29.12%。 Q3净息差环比降6bps,主要原因是计息负债成本大幅上升 公司2017年前三季度净息差为2.41%,同比下降36bps,环比下降2bps;净利差2.24%,同比下降36bps,环比下降5bps;存贷利差4.05%,同比下降51bps,环比下降8bps,主要原因是受营改增价税分离的影响贷款收益率大幅下降,同时受同业业务市场利率上行的影响计息负债成本率提升导致的。2017Q3单季净息差2.32%,环比下降6bps;净利差2.13%,环比下降8bps;存贷利差3.89%,环比下降13bps,虽然公司优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率环比有所提升;但受市场因素影响,同业负债等计息负债成本率环比提升较快,此外存款增长乏力公司加大主动性负债(主要是保本理财环比增长739亿元),导致存贷差、净利差、净息差环比下降。 不良生成率环比有所上升,拨备覆盖率降至152%,拨备压力较大 1、公司2017Q3不良贷款余额287.96亿元,环比增长7.59亿元,不良贷款率1.75%,环比下降1bps。前瞻性指标关注贷款率仅为3.89%,环比下降25bps;逾期贷款率3.67%,环比下降54bps;不良贷款/90天以上逾期贷款的比例为67.0%,环比上升2.1pcts,确认更加充分,指标均有所好转。2、若考虑加回核销后,根据我们的测算公司2017Q3不良净生成率为2.95%,环比上升18bps,不良消化仍需时日,此外我们也关注到公司Q3单季拨备覆盖率环比下降9.2pcts至152.1%,离监管红线150%仅一步之遥,拨备计提压力较大。

投资建议与风险提示: 公司由于非息收入受三三四检查、金融去杠杆影响出现大幅下滑、利息收入由于负债端成本较快上行压力较大,收入端增长不理想,但环比来看降幅有所收窄;而不良生成率和关注/逾期贷款率等不良前瞻性指标改善较为明显;净息差环比回升4bps。预计公司17/18年净利润增速分别为17.4%和18.8%,EPS分别为1.12/1.33元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.0X/5.8X,PB分别为1.05X/0.94X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长17.03%,业绩基本符合预期。 公司2017H实现营业收入124.25亿元,同比增长-17.04%;实现归属于母公司股东净利润51.04亿元,同比增长17.03%,2017H营业收入增速较1Q17有所改善,净息差和资产质量环比也有所改善,基本符合市场预期。 加大资产负债结构调整,净息差环比回升4bps。 公司2017H净息差为1.87%,环比上升4bps,主要原因是负债端公司加大了卖出回购的力度(环比增长164亿元,+450%),资产端增加了应收款项类非标资产的配置力度(环比增长172亿元,+7.6%),压缩同业资产增加贷款的投放。 非息收入受三三四检查、金融去杠杆影响加大,同比负增长33.6%。 2017H公司非利息收入22.76亿元,同比下降33.56%,其中净手续费收入16.15亿元,同比下降38.57%,主要是由于上半年金融监管趋严,受三三四检查、金融去杠杆的影响较大。其中,代理手续费同比增长-59.5%,贷款及担保手续费同比增长-33.6%,债券承销手续费同比增长99.5%。 不良生成和关注逾期等前瞻性不良指标改善明显,拨备保持稳定公司2017H不良贷款余额31.87亿元,环比增长1.54亿元,不良贷款率0.87%,环比下降1bps。考虑加回核销后,2017H不良净生成率为0.77%,较2016年下降64bps,改善较为明显。2017H前瞻性指标关注贷款率为1.82%,环比下降4bps,逾期贷款率较年初下降35bps至1.35%,不良/90天以上逾期较年初提升6.4pcts 至89.8%,拨备覆盖率上升0.7pcts 至450.2%。 拟定增140亿元,若完成将解除资本对公司的约束。 根据公司定增预案,拟非公开发行股票数量不超过 16.96亿股,募集不超过140亿元用于补充公司核心一级资本,若完成有望解除资本约束。 据此测算定增底价应为8.25元,而本次发行价格为定价基准日前20交易日均价的90%和发行前一期净资产的较高者,股价尚有18%左右的空间。

2017H业绩基本符合预期,Q2单季净息差环比小幅改善,主要是由于公司压减高成本同业负债和同业存单,同时资产结构调整带动资产收益率上行;不良双降趋势延续、拨备覆盖率环比大幅上升16bps,不良生成率和关注贷款率较16年均下降,资产质量延续改善趋势。预计17/18年净利润增速分别为10.3%和12.6%,EPS分别为2.72/3.06元/股,当前股价(25.42元)对应的17/18年PE分别为9.4X/8.3X,PB分别为1.30X/1.15X,维持买入评级;H股股价(25.75元HKD,折合21.97元CNY)对应的17/18 年PE 分别为8.1X/7.2X,PB 分别为1.23X/1.09X,给予“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

投资建议与风险提示: 鉴于公司在拨备覆盖率大幅上升26pcts的背景下,归母净利润同比增长15.14%,业绩符合预期;零售业务对全行利润的贡献持续提升;不良生成率和关注贷款率大幅下降;净息差环比下降18bps,我们认为主要由于加大同业存单发行力度配置货币基金同时压缩非标配置的低息差资产负债配置策略摊薄并拉低全行息差水平。预计公司17/18年净利润增速分别为16.2%和18.4%,EPS分别为1.79/2.12元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.6X/7.2X,PB分别为1.46X/1.25X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长15.14%,业绩基本符合预期公司2017H实现营业收入123.2亿元,同比增长2.24%;在拨备覆盖率环比大幅上升26pcts至398.5%的背景下,实现归属于母公司股东净利润47.65亿元,同比增长15.14%,基本符合市场预期。 净息差环比降18bps,主要原因是加大同业存单发行力度配置货币基金,同时压缩非标配置。 公司2017H净息差为1.96%,环比下降18bps,主要原因是负债端Q2加大了同业存单发行力度,同业存单规模为1342亿元,环比增长23.1%(环比增长251亿元),且Q2同业存单发行成本处于相对高位,同时资产端加大了货币基金等交易性金融资产的配置力度,2017H交易类金融资产1030亿元,环比增长65.7%(环比增长408亿元),同时压缩了同业投资非标资产的配置,应收款项类投资1023亿元,环比增长-3.6%,通过发行同业存单购买货币基金的低息差资产配置策略摊薄并拉低全行息差水平。 不良生成率和关注贷款率大幅下降,拨备覆盖率环比大幅上升26pcts。 公司2017H不良贷款余额29.6亿元,环比增长1.06亿元,不良贷款率0.91%环比持平。考虑加回核销后,公司2017H不良净生成率为0.86%,环比下降34bps,改善较为明显。前瞻性指标关注贷款率仅为0.77%,环比下降19bps,处于行业较低水平,后续不良压力较小。此外公司Q2单季拨备覆盖率环比大幅上升26pcts至398.5%也值得关注。 零售业务对全行利润的贡献持续提升。 2017H个人业务利润总额18.93亿元,同比增长26.50%;占全部税前利润的34.17%,同比上升3.94pcts;储蓄存款余额1127亿元,较年初新增124亿元,增幅12.4%;个人理财规模不断提升,达到1161亿元,较年初新增291亿元,增幅33.4%,成为盈利重要补充。

投资类资产结构调整明显;贷款向对公贷款倾斜,个人贷款形成以白领通为代表的消费贷款品牌。 公司15Q2 开始加大投资类资产配置(近期受监管影响增速有所放缓),大幅减小同业资产的配置,贷款保持平稳增长。公司自营非标的配置力度小于持有他行发行的理财产品及信托计划的配置力度。1Q17 加大交易类金融的配置,压缩可供出售金融资产的配置;同时贷款结构向对公贷款倾斜。 17Q1 息差逆势强势反弹,手续费收入增长放缓。 公司净息差和净利差在17Q1 逆势提升,2014 年以来第一次出现向上拐点,其中净息差环比上升19bps 至2.14%,净利差环比上升13bps 至2.08%。 17Q1 实现手续费及佣金收入17.83 亿元,同比增长4.1%,增幅相对于2016Q1 的90.2%和2016 年的52.4%,下降明显,主要原因是17Q1 同业投资监管趋严,公司资产管理业务及托管类业务受到一定程度的影响。 不良控制得力-连续四年稳定在0.9%左右,拨备计提充分。 17Q1 公司不良余额28.49 亿元,环比增长0.84 亿元;不良贷款率0.91%,远低于银行业平均1.74%和城商行平均1.50%,环比和环比均持平。拨备计提充分,17Q1 拨备覆盖率373%,环比上升21pcts。关注贷款率0.96%,处于行业较低水平,环比下降37bps;不良贷款/90 天以上逾期贷款由15 年的85%大幅上升至16 年的121%,不良贷款的确认充分,后续不良压力较小。 宁波银行MPA 考核广义信贷及同业负债压力不大。 根据16 年数据测算,宁波银行在原口径下广义信贷增速为20.9%,远低于监管的限制,而考虑到16 年宁波银行高基数效应,17 年广义信贷增速的监管压力会更小;经测算17Q1 宁波银行纳入同业存单(约1100 亿元左右)后同业负债占比为27.7%,离监管考核1/3 的要求压力不大,考虑到考核过程中可能存在的新老划断等因素,以及过渡期内银行主动的负债结构调整,实际的影响可能要更小。 投资建议。 假设宁波银行2017/18 年贷款增长分别为17%/16%,存款增长分别为20%/18%,生息资产规模增长分别为16%/13.9%,同时鉴于公司净息差的超预期表现和优异的资产质量,我们预计公司2017/18 年利润增速分别为16.2%和18.4%,EPS 分别为2.33/2.75 元/股,当前股价对应的2017/18 年PE 分别为7.8X/6.6X,PB 分别为1.34X/1.14X,此外考虑到宁波银行高管持股比例较高、管理层和大股东稳定,业务发展均衡,消费贷款业务白领通形成品牌效应,同时资产负债结构和规模经过一段时期的调整后续监管的约束较小,我们维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期大幅恶化,监管措施超预期严格。

投资建议与风险提示考虑到公司为应对监管考核加大资产负债结构调整力度,资产质量改善趋势明显,我们预计兴业银行17/18年净利润增速分比为6.5%和8.1%,EPS分别为2.76/2.98元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为5.6X/5.2X,PB分别为0.87X/0.72X,给予买入评级。 风险提示:业绩增速放缓;资产质量大幅恶化。 核心观点: 17Q1营收同比下降15.57%,拨备缓释提升业绩。 公司16年实现营业收入1570.6亿元,同比增长1.76%;实现归属母公司股东净利润538.5亿元,同比增长7.26%。17Q1实现营业收入345.5亿元,同比下降15.57%;实现归属母公司股东净利润168.24亿元,同比增长7.16%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入的高速增长,息差大幅收窄及成本收入比提高对业绩增长有负面作用,17Q1拨备计提压力缓释对业绩增长有正面贡献。 息差持续下行,手续费收入保持较高增长。 公司16年全年净息差和净利差分别为2.07%和2.00%,同比分别下降38bps和26bps,主要是受资产重定价以及“营改增”价税分离等因素影响。 公司16年实现非息净收入447.41亿元,同比增长29.63%,在营收中占比同比提升6.13个百分点至28.49%。实现手续费及佣金净收入365.52亿元,同比增长13.55%,在营收中占比为23.27%,同比提升2.42个百分点;其中,银行卡业务和代理业务手续费是带动中间业务收入快速增长的主要原因。17Q1公司盈利结构持续优化,实现手续费及佣金净收入88.90亿元,同比增幅15.86%。 17Q1为应对考核资产负债结构做出调整,存款增长环比大幅增长7%。 1、16年末公司资产总额同比增长14.85%,其中贷款同比增长16.88%,信贷投放向零售贷款倾斜,个贷占比36.09%,较年初上升7.32个百分点;投资类资产同比增长26.76%;同业资产规模同比大幅下降68.89%。17年一季度为应对MPA考核监管,公司调整了资产配置的结构,同业资产余额1612.53亿元,环比增长59.67%,主要是短期拆出资金和短期存放同业增加,而投资类资产环比出现收缩,规模环比负增长1%,而贷款环比保持5.6%的较高增长。2、16年末,存款总额同比增长8.49%,活期存款占比16.88%,同比提升5.19个百分点。17年一季度,存款总额环比大幅增长了7.07%,存款规模持续保持快速增长。16年末,同业负债同比增长5.27%,其中同业存T单able_Summary同比增幅82.56%;17年一季度末,同业负债较年初下降6.00%。 不良率环比持续下降,不良生成环比大幅改善。 公司16年末不良率1.65%,同比上升19bps,环比下降6bps;不良余额同比增加84.33亿元至344.16亿元。16年加大核销力度,核销不良288.47亿元,同比提高10.83%,经测算公司16年不良净生成率为2.10%,同比下降6bps。公司16年全年计提拨备512.76亿元,同比提高13.29%,16年末拨备覆盖率210.51%,同比提高0.43个百分点,处于同业较好水平;拨贷比3.48%,同比提高0.41个百分点。16年关注贷款率2.59%,同比上升0.24个百分点;逾期贷款率2.15%,同比下降0.58个百分点,处于可比同业优秀水平,资产边际好转迹象明显。 17年一季度不良率为1.60%,环比下降0.05个百分点,不良率环比持续下降;加回核销转出测算公司17Q1年化不良生成率仅为0.65%,改善明显。一季度拨备计提压力缓解,Q1计提拨备58.87亿元,同比下降41.36%;拨备覆盖率215.16%,较年初提高了4.65个百分点,风险抵御能力进一步提高。

投资建议与风险提示 公司17Q1虽然受监管因素的影响,规模增长有所放缓,但净息差环比逆势提升,存款持续高增长主动性负债压力不大,资产质量仍保持行业领先水平,预计公司17/18年净利润增速分比为16.2%和18.4%,EPS分别为2.33/2.75元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.37X/6.23X,PB分别为1.26X/1.08X,给予买入评级。 风险提示:业绩增速放缓;资产质量大幅恶化。 核心观点: 16年归属母公司净利润同比增长19.35%,17Q1同比增长16.2%,业绩符合预期 16年实现营业收入236.45亿元,同比增长21.16%;实现归属母公司净利润78.10亿元,同比增长19.35%,主要是由于公司规模保持较高增速(总资产规模同比增长23.5%,生息资产规模同比增长22.4%)以及手续费净收入高速增长(同比增长51.6%,占营收比重提升5.13个百分点至25.57%)。17Q1实现营业收入64.33亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润23.59亿元,同比增长16.20%,营收增速有所放缓,主要是受MPA广义信贷考核的影响资产增速有所放缓(总资产同比增长12.9%,生息资产同比增长12.6%)同时手续费收入增长也有所放缓(同比增长7.6%)。 17Q1息差环比改善,环比提升19bps 公司16年全年净息差和净利差均为1.95%,同比分别下降43bps和45bps。主要是受2015年5次降息、公司资产负债重定价以及“营改增” 价税分离等因素影响。2016年下半年起,随着资产负债重定价影响的逐渐减弱和各项策略调整措施的实施逐渐显效。17Q1净息差和净利差分别为2.14% 和2.08%,同比分别下降6bps和17bps,环比均分别提高了19bps和13bps,我们判断是由于公司存款保持较快增长(17Q1存款同比增长20%,环比增长5.8%)带动计息负债成本有所下降,同时可能非标资产的配置保持较快增长(应收款项类投资环比增长6.6%VS资产增速3.9%)。 16年非息收入高速增长,受监管影响17Q1增速有所放缓 公司16年实现非息收入65.85亿元,同比增长68.86%,其中手续费及佣金净收入60.47亿元,同比增幅达51.55%,在营收中占比同比提升5.13个百分点至25.57%,其中,代理业务和托管业务是带动中间业务收入快速增长的主要原因。17Q1,受监管影响,非息收入增速有所放缓,实现手续费及佣金净收入16.58亿元,同比增幅7.55%,在营收中占比较16年末提升0.20个百分点至25.77%。 16年资产负债规模高速增长,存款增长亮眼 16年末公司资产总额8,850亿元,同比增长23.53%;各项贷款3,025.07亿元,同比增长18.31%;投资类资产4278亿元,同比增长18.76%;同业资产435亿元,同比增长63.6%。各项存款5,114亿元,比年初增长43.8%,存款增长亮眼,此外我们观察到16年公司主动性负债中同业存单余额同比下降26.77%。 资产质量继续稳居行业前列,17Q1拨备释放业绩同时拨备覆盖水平仍有较大提升 公司16年末不良率0.91%,同比下降0.01个百分点,环比持平,处于同业较低水平;不良余额同比增加4.04亿元至27.65亿元。16年公司加大核销力度,核销不良28.49亿元,同比增长47.77%,经测算公司16年加回核销转出后不良净生成率为1.17%,比15年上升0.12个百分点;16年计提拨备53.21亿元,同比增长40.73%,拨备覆盖率351.42%,同比上升42.75个百分点;拨贷比3.21%,同比上升0.36个百分点。关注和逾期贷款占比均下行,关注贷款率和逾期贷款率较15年末分别下降44bps和58bps至1.33%和1.15%,后续不良反弹压力较小。 17年1季度不良率为0.91%,与16年持平,公司17年一季度计提拨备16.23亿元,同比增长14.05%,拨备覆盖率372.62%,较16年末上升21.20个百分点,风险抵御能力进一步提高。关注贷款占比下行,关注贷款率较16年末下降37bps至0.96%。