零售金融优势成就招行显著优于同业的盈利能力 1.招行2004年率先确立零售战略方向,并不断优化客户结构构建护城河,形成强者恒强格局。2018年,招行零售金融业务以30.66%的资产,贡献了全行50.63%的营业收入和54.71%的税前利润。2.招行零售业务ROA高于批发业务,同时招行零售和批发业务ROA均高于其他银行。 低负债成本赋予招行资产端风险偏好选择更灵活的自由度 零售活期存款(基于优异的零售客户结构)和对公活期存款(基于交易银行、投资银行)超过64%的占比带动招行负债成本低位运行,资产端通过零售信用卡业务略微提升风险偏好实现领先行业的息差水平,同时对公持续倾斜行标大型企业客户+零售坚持按揭为主体的模式控制住总体风险。 客户结构优异,资管及财富管理龙头地位稳固,信用卡贡献突出 1.根据2018年年报,占比0.06%的私行客户贡献全行30%的AUM,占比1.88%的金葵花及以上客户贡献全行80%AUM,财富管理业务(代理+受托)手续费收入251.5亿元,占手续费收入35%左右。2.截至2018年末,招行信用卡贷款占总贷款14.63%,对营收贡献突出,若加回信用卡利息收入,信用卡业务收入/营收达到26.83%。 资产质量领先股份行同业,不良确认充分;轻资本战略下,资本内生增长足以维持发展需要 1.截至2019年一季度末,招行不良率1.35%,远低于股份行同业,同时逾期率、不良生成率等指标均优于同业,这与公司低风险偏好的配置策略高度相关。2.拨备覆盖水平可比同业最优的同时不良确认充分从容。3.轻资本消耗的战略导向使得招行仅通过资本内生增长即可满足公司发展需要,只要公司剔除分红后的核心一级资本的内生增长超过风险加权资产的增长,资本充足率就能保持上升态势,从而保证ROE持续稳定在较高水平。

盈利能力总体稳健,居于可比同业中上游 2015A至2019Q1公司的拨备前利润总额增速保持在双位数增长,ROE保持在16%以上,盈利能力总体稳健,处于可比同业中等偏上水平。其中,2018年下半年以来公司的盈利能力呈逐步提高的态势,主要得益于公司主动积极调整业务结构并加快业务转型,政务、小微等特色业务优势继续巩固,同时加速推进零售业务转型,逐步将其打造成盈利的新增长点。 政务业务转型加快,县域与小微金融特色加强 2018年以来面对地方融资平台清理和财税体制改革的压力,公司加快推动政务业务从过去单一的融资模式向一站式综合金融服务提供商的方向转变。主动压降该类主体的贷款占比,同时不良贷款率仍保持在较低水平。此外,公司还加大小微贷款投放、深耕县域金融,一方面是顺应趋势回归本源,更重要的是加大核心存款吸纳力度,进一步夯实存款基础。 零售转型持续提速,新增长点可期 2018年公司的零售业务快速发展,对存款、盈利贡献大幅提升,同时对资产质量也起到了压舱石的作用。不过公司的零售存贷款及盈利贡献度提高但绝对水平仍偏低,未来还有较大发展空间,可以预见,随着大零售战略坚定不移地推进,零售业务将成为公司价值贡献的新引擎。 压降表内非标夯实资产质量,前瞻性增提拨备抵御风险 公司顺应金融去杠杆和严监管的趋势,不断降低投资类资产中非标占比,同时提高减值计提比例,降低投资组合风险。信贷方面,在逾期90天以上不良均已计入不良、不良贷款率和不良净生成率总体保持在良好水平的情况下,公司持续加大了资产减值损失计提力度以抵御经济增速放缓带来的不确定性风险。总体来看,后续资产质量和拨备计提压力有所缓解。 优先股发行在望,资本实力将进一步增强 公司2019Q1一级资本充足率、资本充足率与同业相比偏弱,一级资本充足率接近监管红线。60亿元优先股发行事项已获证监会反馈,发行完成后资本结构有望优化、资本实力和安全边际将提高。 投资建议与风险提示 投资建议:公司盈利能力总体稳健,处于可比同业中等偏上水平。2018年以来公司主动积极调整业务结构并加快业务转型,一方面继续巩固政务金融、小微金融等特色业务优势,另一方面加速推进零售业务转型,逐步将其打造成盈利的新增长点。得益于此,2018年下半年以来公司的盈利能力呈逐步提高的态势。在盈利改善的情况下,公司压降表内非标夯实资产质量,前瞻性增提拨备抵御风险,后续资产质量和拨备计提压力有所缓解。资本方面,公司一级资本充足率、资本充足率与同业相比偏弱,一级资本充足率接近监管红线。不过公司60亿元优先股发行在望,资本实力和安全边际有望进一步提高。若不考虑优先股发行的影响,我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.88%和10.81%,EPS分别为1.46/1.62元/股,BVPS分别为10.27/11.60元/股。2019年6月24日收盘价对应2019/2020年PE分别为6.62X/5.97X,PB分别为0.94X/0.84X。公司上市以来动态估值中枢1倍PB左右,我们按2019年1倍PB估算,合理价值约为10.27元/股,给予“买入”评级。风险提示:1、经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加降息的可能,息差可能走弱。

投资建议: 集团重组完成并重获光大银行控制权,新管理层有望协调集团深化业务协同。光大银行保持大企业对公优势的同时资源向零售倾斜,资产结构的调整和云缴费/云支付带动的存款沉淀有望缓和资产定价低和高负债成本对息差的制约。信用卡收入贡献实现突破、资管理财经过调整率先踏入新赛道有望带动手续费收入增长再上新台阶。资产质量领先股份行同业,不良确认充分后续压力较小。资本短期无虞,若转债转股和优先股发行顺利资本充足率将得到有效提升。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为7.42%和9.03%,EPS分别为0.66/0.72元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为5.93X/5.42X,PB分别为0.65X/0.60X。公司2016年以来动态估值中枢约0.82倍PB,我们按2019年0.82倍PB估算合理价值约为4.90元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.43港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济下行超预期,导致资产质量超预期下滑;2.存款增长不达预期。3.流动性超预期紧张导致市场资金价格快速上行。 核心观点: 积极加大资产结构调整,保持大企业对公优势,信贷资源向倾斜零售 1.2018年光大银行企业贷款占贷款余额的55.39%,个人贷款占贷款余额的44.61%;光大银行在保持原有的大企业客户对公优势的同时,将有限的信贷资源向零售贷款倾斜:新增贷款的32.15%投向企业贷款,67.85%投向个人贷款。2.个人贷款结构来看,2018年光大银行信用卡及消费贷款快速增长,增速分别高达33.2%和246.8%。 资产结构调整和云缴费带动存款沉淀助力息差改善 1.ROE落后行业主要原因在于资产负债定价能力偏弱导致息差较低导致ROA偏低。2.未来随着资产结构调整(信贷向零售倾斜,零售向信用卡和消费贷款倾斜),个人贷款收益率提升有望带动资产收益率上升。3.光大银行活期存款占比偏低,存款端成本高于行业平均水平,随着云缴费、云支付模式的成熟将为光大银行存款的沉淀带来增量,缓解负债端压力。 信用卡收入贡献实现突破、资管及财富管理大有可为 回顾历史光大银行银行卡和理财业务对手续费收入贡献较为明显。银行卡业务手续费收入对营收贡献显著居股份行首位(占比25.98%),卡均贷款余额合理意味着风险可控。2017-2018年由于去杠杆政策、资管新规和理财新规的影响,光大银行率先主动控制理财规模增长,率先进行理财转型,随着理财子公司获批及资管转型的推进,光大银行将获得先发优势。 资产质量领先股份行同业,不良确认充分 1.不良率绝对水平(1.59%)显著好于股份行总体不良水平。2.不良认定标准严格,确认充分。自16H2开始,光大银行不良确认和处置明显加速,截止2018年底不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)由2016H1的147.72%降至84.06%(降幅高达63.66pcts),处于上市股份行较优水平。3.关注贷款率及逾期贷款率等前瞻性不良指标表现在股份行同业处于较好水平,且边际改善幅度领先股份行同业。4.2018年公司不良生成率1.59%,优于股份行同业,较2017年有所上行,主要是由于新管理层到任以后加速了整个不良出清的节奏,后续资产质量将更加扎实稳健。

事件:2019年 5月 21日晚,南京银行披露非公开定增预案, 本次定增拟发行股票数量不超过 16.96亿股,募集资金不超 140亿元。法国巴黎银行、紫金投资、交通控股、江苏省烟草公司参与定增。 我们点评如下: 投资建议: 此次定增大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期; 如果定增实施顺利,静态测算, 短期 ROE 可能会有所摊薄,但核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长、 资产负债摆布上将更有余地,有助于保证公司业绩增长的持续性和稳定性。 未考虑定增的影响下, 我们预计公司19/20年归母净利润增速分别为 13.5%和 13.8%, EPS 分别为 1.48/1.69元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.5X/4.8X, PB 分别为 0.89X/0.72X。 公司 17年以来动态估值中枢 1.17倍 PB 左右,我们按 19年 1.17倍 PB 估算,合理价值约为 10.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1.定增实施落地不及预期; 2.经济增长超预期下滑; 3.资产质量超预期恶化。 核心观点: 大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期此次定增有望打消 2018年 7月底定增方案被否导致的市场对公司资本补充问题的担忧。此次定增公司第一、第二大股东法国巴黎银行、紫金投资参与,江苏国资交通控股、江苏烟草作为新股东参与,其中限售期:法国巴黎银行、紫金投资、交通控股限售期为 5年,江苏烟草限售期为 3年。 根据拟发行 16.96亿股募集资金不超过 140亿元测算发行价约为 8.25元/股,相对于今日(2019-05-22) 收盘价 8.37元/股折价 1.43%。 定增完成后,法国巴黎银行、 紫金投资、交通控股、江苏烟草持股比例由发行前的 15.01%、 12.41%、 0%、 0%变为 13.70%、 12.25%、 10.00%、 3.57%,大股东和江苏国资积极参与,且锁定期长,显示股东对南京银行管理层和长期经营的认可与信心, 有利消解市场前期悲观预期。 静态测算大幅提升核心一级资本充足率 1.66pcts 至 10.18%,后续资产摆布更加从容近两年来南京银行积极转型,资产负债结构调整过程中,资本尤其是核心一级资本成为规模增长和资产结构摆布的重要约束。 若本次定增实施顺利,静态测算将有效提升核心一级资本/一级资本/资本充足率 1.66pcts 至 10.18%/11.36%/14.44%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长和资产摆布将更加从容,足够支持公司未来几年的发展。 短期对 ROE 有所摊薄,但长期能保证业绩增长的持续性和稳定性如果本次定增实施顺利, 静态测算下,公司 2019年 ROE 将从 17.25%摊薄至 15.74%。 短期虽然对 ROE 有所摊薄,但长期来看,核心资本补充有助于保障业绩高增长的持续性和稳定性。

公司19Q1营收增速强势反弹,拨备前利润增幅大幅提高,归母净利润增速自16H1以来首次回升至双位数,主要得益于同业融入资金成本下行滞后显现带来的息差改善以及低基数下非息收入的高增长。在盈利改善的情况下,公司进一步夯实资产质量,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。但公司的不良仍在出清阶段,与可比同业相比,不良贷款率偏高,而风险抵补能力偏弱,同时不良新生成率绝对值仍处于高位。从前瞻性指标来看,后续资产质量方面仍有一定压力。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为5.80%和5.39%,EPS分别为1.96/2.07元/股,BVPS分别为16.72/18.48元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.12X/5.80X,PB分别为0.72X/0.65X。公司2017年以来动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加降息的可能,息差可能走弱。 核心观点: 19Q1营收强势反弹,带动ROE回升 财报数据显示,公司18A、19Q1营收同比增速分别为1.7%和27.0%,19Q1营收的快速增长一方面是由于息差改善,另一方面是低基数效应下非息收入高增。在拨备同比增长47.9%的情况下,19Q1归母净利润仍然实现了双位数增长,同比增幅达15.1%,是公司16年下半年以来最好的表现。 公司19Q1年化ROE为13.88%,杠杆降低情况下,ROE同比环比均回升。主要源于营收改善带来的ROA回升,业务及管理费、减值损失的负向贡献仍在扩大。 净息差改善源于同业融入资金成本下行 据我们测算,公司19Q1净息差为2.01%,同比提高28BP,环比提高16BP。从资产负债两端来看:虽然18年至今新增贷款中70%以上投向了零售,但18年三季度以来对公贷款逐季负增长导致对总贷款占生息资产比重下降,总体来看生息资产收益率波动不大;而计息负债成本自18年下半年以来呈现逐季加速下降的态势。主因是同业负债(含NCD)占比较高,18年多次降准,同业存单发行利率整体处于下行通道,考虑到同业存单的期限结构为3个月至1年不等,成本下行存在一定滞后性。 资产质量总体平稳,不良仍待出清 19Q1公司的资产质量总体平稳,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。不过与同业相比,不良贷款率仍然偏高,而风险抵补能力偏弱。若考虑加回核销和转出后,根据我们的测算公司19Q1不良贷款新生成率为1.64%,绝对值仍处于高位。从资产质量的前瞻性指标来看,19Q1关注类贷款余额及占比环比双升,后续不良仍存一定压力。

公司19Q1业绩高增长持续,营收同比大幅增长29.7%,带动拨备前利润同比增长37.6%,ROE处于19.0%高位。公司资产负债结构仍在调整中,同业业务持续压缩,贷款投放稳健,大零售战略转型下,存款增速较好。公司净利差缩窄可能源于IFRS9实施,同时我们可以观察到,公司积极调整资产负债结构,通过零售贷款置换对公贷款,优化存款结构,预计19年净息差小幅收缩。公司资产质量承压,不良生成率抬头,但由于前期拨备覆盖较为充足,预计后续拨备计提压力不大。预计公司19/20年归母净利润增速分别为13.5%和13.8%,EPS分别为1.48/1.69元/股,当前股价对应19/20年PE分别为5.8X/5.1X,PB分别为0.93X/0.82X。公司17年以来动态估值中枢1.17倍PB左右,我们按19年1.17倍PB估算,合理价值约为10.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。 核心观点: 业绩维持高增速,ROE处于较高水平 18H1以来,公司营收增速维持高位,18H1、18Q3和18A营收同比增速分别为8.6%、8.8%和10.3%,带动核心盈利能力拨备前利润增速高速增长,18H1、18Q3和18A同比增速分别为8.4%、8.4%和11.4%。19Q1主要是受益于基金投资收益大幅增加,营收和拨备前利润超预期增长,达29.7%和37.6%。 ROE维持高位,公司19Q1年化ROE为19.00%,环比提升2.0PCT。 ROE提升的同时权益乘数回落,主要源于公司业绩的高增长。 净利差收缩可能源于新会计准则IFRS9实施 17年以来,公司积极调整资产负债结构,在贷款稳健增长的情况下,对公贷款占比由17A的74.8%降至19Q1的70.5%,零售贷款占比由17A的23.0%增至19Q1的27.7%。从负债端来看,近三个季度存款占比提升,但在存款定期化的大背景下,负债成本率下行或慢于预期。预计19年息差下行压力不大。 资产质量承压,需持续关注不良 19Q1公司不良贷款率为0.89%,同比上升3bps,拨备覆盖率为415%,同比下降50%;逾期90天以上贷款/不良贷款为94.0%,优于《商业银行金融资产风险分类暂行办法》要求。

事件: 年 4月 25日,北京银行发布《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》 。 投资建议: 公司 19Q1营收高增长带动盈利改善。在贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜、零售转型发力带动存款改善背景下,19Q1净息差同比提高。19Q1净息差环比下行且一季度拨备计提力度明显加大,预计主要是受新旧会计准则切换的一次性影响。18年四季度以来不良贷款率中枢上行,拨备覆盖率中枢下行,不良认定力度加大,不良新生成率有所抬升,不过 18年末资产质量前瞻性指标均较 18H1改善。此外公司的核心一级资本稍显不足。 预计公司 19/20年归母净利润增速分别为 6.7%和 6.2%, EPS分别为 0.97/1.04元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 6.5X/6.1X,PB 分别为 0.70X/0.64X。公司 17年以来动态估值中枢 0.85倍 PB 左右,我们按 19年 0.85倍 PB 估算,合理价值约为 7.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。 核心观点: 19Q1营收高增带动盈利改善,拨备计提力度明显加大公司 18Q1、18H1、18Q3、18A 和 19Q1的归母净利润同比增速分别为 6.2%、7.0%、7.2%、6.8%和 9.5%,18年全年盈利增速整体平稳,其中 18Q4单季度有所下滑,而 19Q1单季度盈利增速较 18A 及 18Q1改善,主要得益于低基数效应和 19年初新旧会计准则切换带来的营收高增长。 从 19Q1业绩驱动拆分边际变化来看: (1)生息资产规模、其他收支(主要是投资收益大幅增加)和成本收入比的正向贡献扩大; (2)净息差和所得税的正向贡献小幅收窄; (3)净手续费收入的负向贡献明显收窄; (4)拨备计提力度进一步加大,预计主要是受新旧会计准则切换一次性影响。 信贷资源向小微和零售倾斜,18A 及 19Q1净息差同比均提高;19Q1净息差环比下降公司 18A 净息差(测算值)为 1.87%,同比和环比分别提高 9BP、 5BP。 主要是由于贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜。 19Q1净息差(测算值)为 1.79%,环比 18A 下降 7BP。在存款增长环比改善,且存款占计息负债比重环比提高 3.0PCT 的背景下,预计主要原因是新会计准则实施导致 19Q1口径不可比。 不良认定偏离度压降至 92.3%,不良新生成率抬升18年四季度以来不良贷款率中枢上行,拨备覆盖率中枢下行。18年末不良贷款率为 1.46%,环比 18Q3末上升 23BP;19Q1末不良贷款率为1.40%,环比下降 6BP;18年末拨备覆盖率环比下降 60.6PCT,19Q1末拨备覆盖率为 214.1%,环比下降 3.4PCT。 不良认定力度加大, 18年末逾期 90天以上贷款/不良贷款比值较 18H1压降 34.0PCT 至 92.3%,根据我们的测算公司 18年不良贷款新生成率为1.51%,同比上升 69BP,较 18H1上升 20BP。18年末,关注类贷款余额及占比、逾期贷款余额及占比均较 18H1改善。

事件:2019年4月26日,宁波银行发布《2019年第一季度报告》。 投资建议: 公司19Q1归母净利润同比增长20.1%,年化ROAE为19.64%,盈利能力在同业中继续保持领先优势。19Q1资产端信贷资源向对公倾斜,负债端存款高增长且主动性负债占比压降,净息差环比改善。不良率环比持平于0.78%的低水平,关注类贷款占比较低,总体拨备覆盖率高达520.6%。轻型银行战略下,加权风险资产增速下降,叠加资本内生性强,核心一级资本约束进一步缓解。趋势上来看,我们认为在公司扎实的风控能力和高水平拨备的共同保证下,公司的业绩增长和ROE水平具有较强的可持续性。预计公司19/20年归母净利润增速分别为18.6%和17.2%,EPS分别为2.55/2.98元/股,当前股价对应19/20年PE分别为8.9X/7.6X,PB分别为1.53X/1.31X。公司16年以来动态估值中枢1.6倍PB左右,我们按19年1.6倍PB估算,合理价值约为23.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、江浙地区经济增长超预期下滑;2、流动性超预期紧张。 核心观点: 19Q1归母净利润同比增长20.1%,主要得益于营收改善和拨备少提 公司19Q1营业收入同比增长23.4%,其中净利息收入和手续费及佣金净收入同比分别增长18.0%、17.4%。19Q1拨备前利润、归母净利润同比分别增长了25.0%、20.1%,环比18A分别提高了10.0和0.2PCT。从盈利驱动拆分来看:(1)正向贡献因素为生息资产规模扩张、净息差同比提高、资产减值少提;(2)负向贡献因素为所得税费用增加。 同口径下,19Q1净息差环比上升1BP,预计主因是存款高增以及主动性负债压缩带动计息负债成本率下行 剔除新准则切换影响,公司19Q1同口径净息差为1.98%,环比上升1BP,预计主因是计息负债成本率下行。具体来看:(1)19Q1生息资产中贷款占比环比下降,且一季度增量贷款全部投向对公,零售贷款有所压缩。19Q1贷款总额较上年末增加154.7亿元,增幅3.6%,其中个人贷款较上年末下降60.5亿元,降幅4.4%。(2)19Q1存款较上年末增长100.5亿元,增幅15.5%,其中公司存款和个人存款增量占比分别为68.8%、31.2%,19Q1末总存款占计息负债中比重环比提高了7.6PCT,同时同业负债和应付债券占比合计较上年末压降7.6PCT。 资产质量继续保持同业领先,核心一级资本充足率改善 公司19Q1整体资产质量继续向好,在同业中继续保持领先优势。19Q1末,不良贷款余额34.7亿元,环比下降11.8亿元;不良贷款率为0.78%,环比持平;前瞻性指标关注贷款余额及占比环比均上升,但绝对值处于同业较低水平,其中关注类贷款余额为25.6亿元,环比增加5.0亿元,关注类贷款占比仅0.64%,环比微升9BP;19Q1末,拨备覆盖率高达520.6%,环比微降1.2PCT。此外,在轻型银行战略下,公司19Q1加权风险资产增速下降,叠加资本内生性强,19Q1末公司的核心一级资本充足率环比提高0.22PCT至为9.38%,资本约束进一步减轻。

事件:2019年4月26日,杭州银行发布《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》。 投资建议: 公司盈利能力稳健,18年ROA同比提升、ROE降幅收窄。资产配置更加审慎,负债成本管控见效,生息资产收益率降幅大于计息负债降幅,18年净息差较18H1微降。资产质量方面,不良贷款率连续多个季度延续下降,拨备覆盖率平稳上升,不良新生成速度放缓,各项前瞻性指标均改善,预计后续不良反弹压力减轻。预计公司19/20年归母净利润增速分别为18.6%和16.2%,EPS分别为1.15/1.35元/股,当前股价对应19/20年PE分别为7.4X/6.3X,PB分别为0.83X/0.75X。公司17年以来动态估值中枢0.95倍PB左右,我们按19年0.95倍PB估算,合理价值约为9.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。 核心观点: 业绩稳健,18年ROA同比提升、ROE降幅收窄公司核心盈利能力稳健,18Q1、18H1、18Q3、18A和19Q1的拨备前利润增速分别为24.8%、31.2%、30.9%、23.8%和28.2%,在计提的资产减值损失同比增长30%以上的情况下,公司同期的归母净利润同比增速分别为16.2%、19.3%、20.4%、18.9%和19.3%,盈利增速总体平稳。18年,公司的ROA为0.62%,同比提高0.03PCT,ROE为11.01%,同比下降0.33PCT,降幅较17年收窄0.17PCT。 资产配置更加审慎,负债成本管控见效,18年净息差较18H1微降1BP公司18年净息差为1.71%,同比提高6BP,较18H1微降1BP。18年下半年净息差下行主因是18年生息资产收益率较18H1下行了7BP,大于计息负债降幅。具体来看:(1)贷款占比逐季提高,贷款收益率总体较为平稳的情况下,生息资产收益率下降主要是投资类资产收益率下行幅度较大且占比高,预计是非标类投资减少、标准化债券投资增加所致。(2)负债成本管控得力,计息负债成本率下降主要是受益于18年下半年同业负债及发行债券成本大幅下降,同时存款成本上行压力减轻。 不良新生成率稳中趋降,各项前瞻性指标均改善不良贷款率延续下降趋势,其中个人贷款不良率大幅下降、公司贷款不良仍在暴露,拨备覆盖率平稳上升。在存量不良认定趋严的背景下,不良新生成率总体较为平稳,一定程度上说明了不良新生成速度在放缓。各项前瞻性指标均改善,预计后续不良反弹压力减轻。

2019年4月25日,常熟银行披露2018年年报和2019年一季报。我们点评如下: 投资建议:公司作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。近期拿到村镇银行管理行牌照,有望受益政策红利,延续较高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%,EPS为0.79/0.93元/股,BPS为6.61/7.36元,当前股价对应2019/2020年PE为9.70X/8.21X,PB为1.16X/1.04X。2017年以来(2016年9月上市),公司动态估值中枢约1.78倍PB,我们按2019年6.61元BPS和1.78倍PB估算,对应公司合理价值约为11.77元/股。 风险提示:1、经济下行,2019年居民端风险暴露传导至小微企业贷款资产;2、存款竞争加剧,政策驱动大行在小微领域竞争,息差走弱压力增加。 2018年四季度业绩回落,2019年1季度回升 2018年,我们测算得,公司拨备前利润同比增长17.50%,增速较前三季度回落1.91PCT;归母净利润增速17.53%,较三季度回落7.79PCT,ROE、ROA也随之环比下降,四季度业绩回落明显,低于我们预期。2019Q1,公司拨备前利润同比增长19.25%,较2018年回升1.75PCT;归母净利润同比增长20.96%,较2018年回升3.43PCT,好于我们预期。从单季度业绩拆分来看,2018Q4业绩低预期受1)2017Q4中收高基数;2)生息资产增速放缓;3)息差扩张放缓;4)拨备多提等多因素影响。由于公司2019年一季度开始实施新会计准则,难以进行单季度业绩拆分,我们预计息差是核心驱动因素。 一季度存款高增长,改善负债成本明显 公司资产端结构相对稳定,小微零售是特色和亮点,经营平稳,近两期业绩波动主要源自负债端存款波动。经测算,2018年全年公司息差3.28%,环比上升0.07PCT,扩张较三季度有所放缓,主要原因是公司2018Q4存款负增长,这制约公司资产扩张,同时由于低成本存款负债占比下降,计息成本上升,导致息差扩张不及预期。 与之对应,公司2019Q1存款较年初大幅增长14.65%,远超整体银行体系4.8%的一般存款增速。存款大幅增长后,公司大幅压缩了高成本的同业负债(含存单),降低计息成本,计息负债成本环比下降6BP,推动业绩回升。 连续加提拨备,夯实风险吸收能力,核心资本充足率继续提升 2019年一季度末,公司不良率0.96%,环比下降3BP;近两期公司连续加提拨备,2019年一季度末拨备覆盖率459%,环比提升14PCT。2018年底,公司逾期贷款比率环比有所提升。得益于可转债转股增厚资本,公司2019一季度末核心资本充足率环比提升0.96PCT至11.45%,增加公司规模扩张潜力。

投资建议: 上海银行2018年业绩符合预期,优化资产配置结构,加大以消费贷款为主的零售贷款投放带动规模高速增长的同时提升净息差;资产质量压力有所上升,不良生成小幅抬头;考虑到后续资本的约束,预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.1%%和12.9%,暂不考虑资本公积转增股本,EPS分别为1.80/2.05元/股,当前股价对应19/20年PE分别为7.1X/6.2X,PB分别为0.89X/0.80X。上海银行近两年公司估值PB中枢在1.0X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在14.35元/股左右,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩基本符合预期,利息收入高速增长带动营收及PPOP高增 上海银行发布2018年年度业绩报告,2018年实现营收438.9亿元,同比增长32.49%,增速较Q3(同比+29.49%)上升3pcts;实现归属母公司股东净利润180.3亿元,同比增长17.65%,较Q3(同比+22.46%)下降4.80pcts,业绩基本符合预期。其中实现净利息收入299.4亿元,同比增长56.60%(VSQ3:+47.92%,上升8.68pcts);实现手续费净收入59.8亿元,同比下降4.41%(VSQ3:-2.77%,降幅扩大1.64pcts);实现拨备前利润345.8亿元,同比增长39.72%,增速较Q3提升4.55pcts。 18年优化资产配置结构加大信贷投放,净息差同比大幅提升51bps 2018年公司净息差1.76%,同比上升51bps(较18H1提升21bps),净利差1.81%,同比上升43bps(较18H1提升19bps),主要是公司优化资产配置结构,加大信贷投放力度,强化定价管理,带动生息资产平均收益率同比提高53bps;同时计息负债平均付息率温和上升,同比仅提高10bps。 资产配置向贷款倾斜,以消费贷款带动零售贷款高增 1、截止18年末公司资产总额20,278亿元,同比增长12.17%,环比增长3.55%(VSQ3:+2.06%),Q4资产小幅扩张,其中贷款总额8,507亿元,同比增长28.11%,环比增长2.31%,其中个人贷款2,768亿元,同比增长高达59.05%,环比增速高达10.02%,对公贷款(含贴现)5,739亿元,同比增长17.12%,环比收缩1.03%;而同业资产和投资类资产保持稳健增长,同比增速分别为3.11%和3.10%。2、负债总额18,660亿元,同比增长12.39%,环比增长3.67%;其中18年末存款余额10,425亿元,同比增长12.87%,环比增长3%,同时Q4适时增加同业负债力度,同业负债环比增长8.14%(同比增11.24%)。3、发力消费金融带动零售信贷实现突破,18年末消费贷款(含信用卡)同比增长100%至1,884亿元,占比达到68.07%(同比提升14.01pcts),远高于住房按揭贷款26.29%的占比。 不良生成上行,资产质量压力有所上升;资本消耗加速 1、18年不良贷款率1.14%,环比上升6bps;不良贷款余额环比上升7.34亿元至97.12亿元。18年末公司逾期90天以上贷款与不良贷款比例为79.0%(VS18H1:61.6%),比17年末上升9.2pcts,逾期贷款率同比上升64bps至1.69%(2018H1:1.48%)资产质量小幅恶化。2、经测算加回核销和转出后的18年不良生成率为0.89%(VS18Q3:0.60%,年化),不良生成环比略有上升;拨备覆盖率环比小幅上升12pcts至333%。3、由于贷款投放的高增加速资本消耗,导致公司核心一级资本、一级资本及资本充足率分别下降0.86pcts、1.15pcts、1.33pcts至9.83%、11.22%、13.00%。

公司18年业绩增长总体稳健,PPOP 增速领先于可比同业。资产结构优化及收益率上行带动净息差同比提升,受行业存款竞争加剧影响环比略有下降,但绝对水平仍高于其他大行。公司继续加大不良认定和处置力度,积极消化存量不良,资产质量持续改善,不良同比延续双降,前瞻性指标趋势向好,拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。得益于前期定增和二级资本债发行成功,资本约束放松。预计公司19/20年归母净利润增速分别为5.2%和4.7%,EPS 分别为0.60/0.62元/股,当前股价对应19/20年 PE 分别为6.3X/6.0X,PB 分别为0.75X/0.69X。公司2016年以来动态估值中枢0.9倍PB 左右(我们按2019年0.9倍PB 估算合理价值约为4.48元/股),按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为4.35港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化。

18年归母净利润同比增长7.02%,业绩符合预期 2018年全年实现营收1,167亿元,同比增长10.3%,增速较Q3(同比+8.6%)上升1.78pcts;实现归属母公司股东净利润248亿元,同比增长7.02%,较Q3(同比+6.8%)小幅提升0.22pct,业绩符合我们的预期。其中实现净利息收入747亿元,同比增长0.99%(VSQ3:-1.72%),手续费净收入313亿元,同比增长2.03%(VSQ3:2.35%),拨备前利润801亿元,同比增长9.61%(VSQ3:4.21%)。 零售转型战略坚定推进,个人存贷款高速增长 1、年末公司资产总额34,186亿元,同比增长5.24%,环比增长1.98%。其中:贷款19,498亿元,同比增长17.43%,环比增长4.4%,增长主要来自零售贷款的增长,零售贷款同比增速35.9%,占总贷款的比重达到57.8%(VS2017:49.8%),其中一般个人贷款同比增长24.8%,信用卡贷款更是高增55.9%。随着市场环境的变化,Q4加大了投资类资产的配置,年末投资类资产总额8,503亿元,同比增长5.37%(VSQ3:-2%),环比增长9.66%(VSQ3:-0.53%);此外公司进一步压缩同业资产配置(环比降9.79%)。2、负债总额31,786亿元,同比增长5.03%(VSQ3:6.76%),环比增长1.98%(VSQ3:-0.71%);其中存款余额21,491亿元,同比增长7.43%,环比小幅增长0.68%(VSQ3:2.66%),结构上全年来看个人存款贡献较大,年末个人存款4,616亿元,同比增长35.4%(VS企业存款增速:0.5%)。 贷款结构的调整优化带动Q4净息差和净利差均出现环比提升 2018年全年息差2.35%,同比下降2bps,环比上升6bps;净利差2.26%,同比上升6bps,环比上升5bps,主要是由于公司持续优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率有所提升。此外Q4单季度息差2.50%,净利差2.41%,扭转下滑趋势,环比稳步提升。 不良确认加速继续做实资产质量,不良偏离度降至97% 1、2018年末不良贷款率1.75%,环比上升7bps,同比上升5bps,主要是公司加大了不良确认的力度,年末不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至97.4%,同比下降45.6pcts,环比下降22pcts;这也导致公司不良生成率表现为有所反弹,经测算加回核销和转出,公司不良净生成率为2.79%,同比上升12bps。2、公司年末拨备覆盖率155.24%,同比上升4.16pcts,环比下降13.9pcts;拨贷比2.71%,同比上升14bps,环比下降13bps,环比大幅下降主要是由于公司加大了不良确认和处置力度。

事件:中信银行2019年2月27日晚发布公告,将公开发行400亿元可转换公司债券。 投资建议:中信银行随着战略由一体两翼向三驾齐驱推进,在保持对公优势的同时零售业务短板得到优化提升;资产质量环比持续改善,不良生成也有不错表现,随着此次400亿可转债及后续400亿优先股发行完成,资本将不再对资产扩张构成约束,预计公司2018/19年归母净利润增速分别为4.6%和4.0%,EPS分别为0.88/0.92元/股,当前股价对应18/19年PE分别为7.3X/7.1X,PB分别为0.80X/0.73X。公司16年以来动态估值中枢0.9倍PB左右(我们按19年0.9倍PB估算合理价值约为7.95元/股),考虑到公司稳健的基本面、向好的资产质量,我们认为估值仍有提升空间,维持买入评级。 风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、贸易摩擦升级超预期。

投资建议: 建设银行在Q2存款竞争较为激烈背景下实现息差基本稳定,同时小幅缩表的过程中实现资产负债结构调整,压降同业资产的同时加大债券配置;在Q2信用风险加速暴露的行业背景下实现不良率持续下降,同时不良生成率、不良确认、拨备覆盖水平均保持行业较高水平。随着Q3资金面走向宽松,基建项目投放对信贷需求的拉动,预计公司2018/19年归母净利润增速分别为5.97%和7.47%,EPS分别为1.02/1.1元/股,当前股价对应18/19年PE分别为6.8X/6.3X,PB分别为0.92X/0.83X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 业绩符合预期,净利息收入同比增速下降4.81pcts2018H1实现营收3,399亿元,同比增长6.09%,增速较Q1(同比+7.27%)小幅回落1.18pcts;实现归属母公司股东净利润1,470亿元,同比增长6.28%,较Q1(同比+5.43%)小幅提升0.85pct,业绩基本符合预期。其中实现净利息收入2,395亿元,同比增长9.93%(VSQ1:14.74%,下降4.81pcts);实现非息收入1,004亿元,同比增长-2.06%(VSQ1:-5.22%),其中手续费净收入690亿元,同比增长1.26%(VSQ1:-2.16%)。 净息差基本保持稳定,小幅下降1bp2018H1净利差2.20%,同比上升17bps,环比下降2bps;净息差2.34%,同比上升20bps,环比下降1bp,好于市场预期。Q2息差小幅下降主要是由于Q2市场存款竞争较为激烈,负债端成本上行较快,同时资产端有效需求不足也在一定程度上约束了资产定价和息差的表现,随着资金面逐步宽松,财政力度加大对需求有所支撑,预计Q3压力较小。 Q2小幅缩表,同业资产压降同时加大债券配置;存款增长压力较大1、截止6月底,公司资产总额228,052亿元,同比增长5.13%,环比增长-0.19%(VSQ1:3.27%),显示Q2资产规模小幅收缩,其中贷款总额130,685亿元,同比增长7.08%,环比增长2.26%(VSQ1:1.63%),增长稳中有升;此外同业资产规模11,947亿元,环比下降10.2%;债券投资类资产52,458亿元,同比增长3.98%(VSQ1:0.81%),配置力度有所加大。2、负债总额209,406亿元,同比增长4.46%,环比增长-0.26%(VSQ1:3.28%);其中存款169,655亿元,同比增长4.25%,环比增长0.39%(VSQ1:3.27%),存款Q2单季增长压力较大;应付债券环比增长11.92%。 不良率延续下降趋势,逾期贷款率小幅上行1、2018H1不良贷款率1.48%,环比下降1bp,延续改善趋势;不良贷款余额环比小幅回升24.04亿元至1987.54亿元,这与当前监管要求银行业加速不良确认,同时行业近期去杠杆、表外信用快速收缩产生的信用风险暴露有所反弹的大趋势保持一致,不过反弹幅度较小。2、2018H1关注贷款率为2.82%,较17年末下降0.01pcts;不过逾期贷款率为1.42%,较17年末上升0.13pct;不良贷款/逾期90天以上贷款剪刀差为152%(VS2017:171%),保持行业较高水平,但指标有小幅恶化;我们测算加回核销和转出后的年化不良生成率为0.43%(VS2017:0.41%),基本保持稳定。3、2018H1拨备覆盖率提升3.68pcts至193.16%,处于可比同业较高水平。