12年业绩释放平稳,预计13年业绩释放加快。公司12年实现营业收入44.06亿,同比增20.24%;归属于母公司股东净利润8.63亿,同比增9.67%。基本每股收益0.42元,业绩释放平稳。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。13年一季度营业收入16.23亿,增90.2%;基本每股收益0.14元。我们预测13年公司业绩释放将加快,一季度已完成全年预测业绩的24.5%。 12年销售强劲但结算毛利小幅下降。12年签约销售88.69万平,增长165.62%;签约销售额66.40亿,增长124.48%。全年房地产结算收入41.11亿,增20.18%;综合毛利率为43.17%,降3.97个百分点。其中芜湖项目计提资产减值损失2579万元。 13年货源充足预计年内销售破百亿。12年公司留存货值80.5亿元,13年新增货量150.92亿元,进入销售期的项目较为集中。预计公司销售将破百亿,较12年大幅增长超50%。 负债水平合理短期资金较紧张。12年末公司资产负债率为73.05%,较去年下降1.7个百分点。其中账上共有预收账款59.06亿,扣除预收账款后资产负债率为42.19%,负债水平合理。一季末公司手持货币资金8.99亿,为短期负债和一年内到期长债的55.4%,短期资金较紧张。 总结与投资建议。公司12年销售大幅增长,年末预收账款已锁定13年预测业绩100%;13年货源充足,同时随着14年南京青奥会临近,连接长江两岸的地铁3号线开通在即,公司江北项目的销售将进一步提速,全年销售破百亿可期。我们认为公司未来两年业绩释放弹性很大。预测13--14年EPS分别为0.57元和0.77元,对应当前股价PE分别为11倍和8倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控力度加大,房地产销售低于预期

事件: 招商地产25日公告,公司拟将香港瑞嘉属下四家控股公司的股权注入新收购的东力控股,即汇聚控股有限公司100%股权、华敏投资有限公司100%股权、乐富投资有限公司100%股权和会鹏房地产发展有限公司50%股权。该四家控股公司持有共计八个房地产开发项目,分布于广州、佛山、重庆和南京四所城市。上述资产转让基准价格为人民币496,464万元。 点评: 具体注入方案为,瑞嘉投资将持有的上述标的公司股权连同相关债权以人民币496,464 万元转让给东力实业。东力实业支付对价方案为:⑴东力实业向瑞嘉投资发行约61.77亿港元的永久存续可换股证券,作为收购瑞嘉投资转让的子公司股权及相关债权的全部对价。折股价1.61港元/股,票面零利率。或者,⑵东力实业按本次交易购入资产(权益及相关债权)折算发行新股383,678.9万股,其中,向瑞嘉投资全资子公司成惠投资有限公司发行股份作为交易对价及向其他投资者进行配售股份。 对招商地产的直接影响: 1. 上述标的公司资产注入东力实业,将直接提升东力实业未来的经营业绩,进而为其成为公司境外发展平台奠定重要基础。由此,也将对本公司整体资源的整合、拓展及发展速度带来积极的影响。 2. 同时我们认为招商地产是于去年5月通过香港全资子公司瑞嘉实业以1.99亿港元的对价收购香港主板上市公司东力实业(00978.HK)70.18%的股权,成为东力实业的绝对控制人。在一年时间内便大幅注入资产,可见招商地产积极利用东力实业这一海外融资平台,加速发展步伐的意愿。公司在12年年报中也提出五年内实现“千亿销售,百亿利润”的目标,相信公司未来发展将迈开更大的步伐。 3. 另外,在当前内地房企受调控影响,融资渠道不通等情况下,招商地产若能充分利用东力实业这一海外融资平台,实现海外融资(特别是股权融资),意义重大。未来资金获得更具优势,更能抢占市场份额迅速壮大。(公司当前资金综合成本约6%,低于其他三家龙头房企。)盈利预测与投资建议: 预测公司13年签约销售超400亿(约420亿销售),实现营业收入328亿,13-14年EPS分别为2.50元和3.17元。业绩保持高增长,维持公司“推荐”投资评级。

12年及13年一季度业绩稳定增长。公司12年实现营收130.34亿,同比增5.95%;归属于母公司股东净利润10.32亿,同比增10.71%。基本每股收益0.88元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。13年一季度营收27.32亿,同比增46.94%;归属母公司股东净利润1.6亿,同比升14.24%。基本每股收益0.14元。公司整体业绩稳定增长。 12年各项经营计划完成情况良好预计13年稳步提升。12年公司各项经营计划均超标完成。计划13年房地产新开工250万平米,实现销售160万平米,销售金额120亿。建筑施工业务计划实现业务收入100亿。各项计划均较12年实现完成量稳步提升。 负债合理但短期资金压力较大。年末资产负债率为82.26%,负债水平较高。扣除预收款后资产负债率为50.26%,负债水平在同行中稍偏高。一季末公司负债水平合理。期末手持货币资金51.36亿,为短期负债和一年内到期长债的0.57倍,短期资金压力较大。 土储资源较丰富。年末规划建面1629万平米,平均楼面地价1115元。土储资源较丰富,多数位于二三四线城市,受政策调控影响较小。13年计划做好新进城市综合体拓展的同时,进行城市深耕,形成多项目同城联动新局面。相信公司将实现稳步扩展壮大。 总结与投资建议。公司以建筑施工与房地产开发业务共同发展,同时积极进入新兴城市。通过获得众多“高大难”建筑,提高建筑施工业务利润率水平;房地产开发业务通过进入新城,获取城市未来发展的核心地块,增加公司土地储备,扩展发展新空间。预测公司13-14年EPS分别为1.15元和1.34元,对应当前股价PE分别为9倍和8倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策调控力度加大房地产销售及工程建筑低于预期

结算加快一季报业绩理想。一季度营收12.19亿,同比增56.71%;归属母公司股东净利4.7亿,同比大幅提升2994%。基本每股收益0.53元。一季度公司业绩理想,主要由于12年基数较低,同时公司加快结算步伐,园区结算收入大幅增加。 销售良好13年业绩已锁定。一季度公司共实现签约销售73.24万平米,同比增长达82.64%,销售金额69.82亿,同比增长更是高达131.73%,涨幅显著。当中产业新城开发建设销售面积45.57万平米,销售额50亿;城市地产及其他销售面积27.67万平米,销售额19.82亿。一季度良好的销售,加上账款丰厚的预收账款,已经锁定13年全年业绩及14年部分业绩。 负债合理资金较充裕。期末资产负债率90.07%,较12年末上升约1.5个百分点,负债较高。帐内预收账款提升明显,从12年末242.52亿提升至一季末的286.82亿。扣除预收账款后公司资产负债率仅为32.45%,负债水平低于同行平均值。期末公司手持货币资金68.85亿,为短期负债和一年内到期长债的1.8倍,资金充裕。 项目储备丰富预计年内销售将明显提升。公司12年新拓5个园区,并将滦平金山岭长城文化旅游园区的委托面积扩至225平方公里,项目储备丰富。预计年内沈阳、无锡、镇江等园区及北京市区商品房项目陆续入市,销售有望实现明显的提升(约+25%)。 总结与投资建议。开发速度提升,同时在“园区”与“地产”双轮驱动下,公司12年业绩增长显著,13年一季度销售及结算更实现高速增长。预测13-14年EPS分别为2.56元和2.90元,对应当前股价PE分别为11.5倍和10.5倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售低于预期园区开发较慢。