投资要点: 公司2016前三季业绩增速超预期。公司16年前三季度实现营业收入14.16亿,(YoY-5.05%),营业成本为12.8亿(YoY-8.34%),归属于母公司净利润4466万(YoY+89.24%)。公司前三季度业绩大幅增长主要因为:1、LNG物流贸易业务放量,收入降低是由于LNG单价下降导致;2、公司毛利水平提升带动业绩增长:16年前三季度毛利率水平为9.57%,其中LNG贸易物流业务毛利率在2016H1就已经达到6.09%(同比增加了3.2个百分点),原因为公司增加了LNG分销的力度,在追求贸易量扩张的基础上开始注重下游利润空间的提升。 主业逐步向LNG贸易物流倾斜,有望成为国内LNG分销龙头。公司与中石化旗下天然气公司合资成立了华恒能源(公司占73%股权),合作LNG物流与分销业务,据我们测算2016年前三季度,该部分业务为公司带来的净利润约为3407万,对业绩贡献占比超过76%,说明公司主业正逐步转向LNG业务。公司通过与中石化合作,一方面有望获得大规模LNG的稳定供应、为贸易业务量提供保障;另一方面未来有望依托中石化合作实现异地扩张,成为国内LNG分销龙头。 北海业务逐步贡献业绩,投资收益有望持续增长。除了已有的青岛300万吨规模的LNG接收站,中石化在北海、天津建设的LNG接收站,规划规模均为300万吨,其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业(公司占40%股权),三季度已经明显贡献了投资收益,预计今年全年至少能贡献400万的投资受益。我们认为公司与中石化合作业务量增长潜力较大,未来随着新的LNG接收站的建立以及正式运行后合作贸易量的提升,投资收益有望持续增长。 上调盈利预测,维持买入评级。公司去年前三季度归母净利润为2359.7万元,占全年总业绩的54%,去年主要的业绩增长在第四季度,我们预计今年四季度业绩会保持较为平稳的增长,全年业绩增速为77%左右。我们上调16-18年EPS分别为0.64元、0.96元和1.21元(调整前分别为0.63元、0.93元、1.02元)对应PE分别为64X、43X和34X。 考虑到公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,有望依托与中石化的合作实现异地扩张,成为国内LNG分销龙头;另外公司出资3,000万元设立云通智安,布局了安防智能驾驶业务,同时致力于打造物流大数据平台,将有利于公司未来在物流行业展开货源和运力的市场整合,可以给予合理的估值溢价,维持“买入”评级。

公司前三季度业绩增长23.87%,符合我们的预期。公司16年前三季度实现营业收入6.17亿(YoY+18.05%),营业成本3.88亿(YoY+16.38%),归属于母公司净利润9469.7万(YoY+23.87%),符合我们的预期。其中三季度属于销售旺季,公司三季度单季营业收入为2.22亿(YoY+18.91%),归母净利润为3577万(YoY+23.51%)。公司经营持续向好,前三季度经营性活动产生的净现金流量为1.15亿(YoY+113.97%)。 品牌定位高端,领先国产市场。公司在车用润滑油市场份额位居国产高端领域第一,公司通过差异化战略,避免了与长城、昆仑等产品直接竞争,并且顺应了润滑油行业高端化发展、行业集中度提升的趋势,未来部分品质低端、成本较高的小厂商将会逐渐被淘汰,公司有望打开新的市场空间。 拥有渠道优势,助力实现进口替代。公司拥有二十年的市场营销经验积累,与经销商建立了紧密的联系。目前车用润滑油市场大部分被进口品牌占据,与美孚、壳牌等进口品牌相比,公司对经销商的管理更规范,留给经销商的利润空间更足,并且会为经销商提供培训等增值服务,所以经销商推广公司产品的积极性更高、黏性更强。公司凭借终端竞争优势,未来有望逐步实现进口替代。 明年新增产能将投放,期待业绩加速增长。公司汽车润滑油产品目前供不应求,公司今年上市募投的年产4万吨的润滑油项目预计将于2017年一季度前投产,建成之后,汽车润滑油产能会从4万吨增长到8万吨,并且新厂的产能弹性较大,可以有效打破产能瓶颈,产能提升后经营业绩有望加速增长。 剥离海川化工,优化资产结构。公司10月25日公告以1,380万元的价格出售海川化工100%股权,海川化工现有渠道不能配合公司高端化发展战略,并且经营业绩不佳,生产经营不会受到影响,剥离后公司还能够更好地对外采购高端基础油,有利于公司进一步优化资产结构、集中资源稳定发展。此外,由于海川化工近几年的营业收入和净利润在公司合并报表中占比较低,剥离后对公司的营业收入和净利润影响较小。 上调盈利预测,维持增持评级。考虑到出售资产带来的利润增厚,以及明年产能投放后业绩增速有望提升,我们上调16-18年EPS分别为1.16元、1.35元和1.76元(调整前EPS分别为1.11元、1.30元和1.63元),对应PE分别为58X、55X和38X。考虑到公司成长空间较大,并且目前市值较小,可以给予相对估值溢价,维持“增持”评级。

公司上调三季度业绩预告。公司预计前三季度业绩比上年同期增长150%-200%,盈利3.48亿元–4.18亿元。公司此前预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为100%至150%,变动区间为2.78亿元至3.48亿元。 行业基本面,公司经营能力双改善。报告期内,公司生产经营总体稳定,业绩修正的主要原因是由于业务拓展,报告期主营产品销售量同比增长;由于公司张家港丙烷脱氢制丙烯装置(一期)项目及聚丙烯项目安全平稳运行,装置负荷和产能逐步提高,丙烯、聚丙烯产品产销两旺,盈利水平稳定增长。 丙烷-丙烯-聚丙烯格局良好,公司新项目有望近期投产。丙烷在美国页岩气带动下,供应量有望大增。近期,美国丙烷库存持续增加,丙烷相对于石脑油仍保持较大的价格优势。 目前国内PP年需求超2000万吨,全球超6000万吨,PP下游的消费属性强,增速超过GDP增速。且美国丙烷脱氢项目的延期可能性较大,有利于丙烯的盈利回升。我们认为公司积累生产经验,宁波的新项目有望年内投产,提升公司长期成长性。 产业大格局,行业壁垒高,贸易有望复制来宝集团模式。公司依托仓储、物流进行液化气贸易,设置了较高的行业壁垒。随着下游化工项目的投产、船运能力的提高,未来贸易的格局有望放大。公司将在跨产品、跨时间、跨空间等方面进行套利,多手段对冲原料价格波动的风险,增加信用证融资及换货(SWAP)等金融手段,保持盈利的稳定性。我们认为公司的贸易模式有望复制来宝集团(NobleGroup),增加金融属性,在全球范围内掌握液化气贸易的定价权。 估值及投资建议。我们维持原盈利预测,预计公司2016-18年净利润分别8.9亿,17.85亿,24.80亿元;以增发后的股本16.24亿为计算,对应EPS分别为0.55、1.1、1.53元;参考可比公司相对估值,仍给予公司2017年18倍PE,对应目标价19.8元,维持公司买入评级。

投资要点: 公司2016H1净利润同比增长76.3%,符合我们的预期。公司2016H1营业收入8.82亿(YOY-9.75%);营业成本7.96亿(YOY-12.65%),营业收入下降原因为公司物流运输业务和LNG贸易物流业务收入减少,但由于收入端下降速度小于成本端,公司盈利能力同比上升,实现净利润2812万元(YOY+76.3%);公司经营持续向好,经营性活动产生的净现金流量为4526.3万(YOY+26.6%);由于公司积极开拓下游市场,加强营销力度,销售费用大幅增长至472.8万(YOY+62.67%);另外由于减少了银行借款规模,财务费减少至307.8万(YOY-55.92%)。 LNG贸易业务稳健发展,毛利水平显著提升。公司LNG贸易物流业务毛利率达到6.09%(同比增加3.2个百分点),由于公司上游兼备了内陆天然气液化厂和沿海进口LNG接收站双重供应保障,从下游终端积累了较为稳定的客户群体,因此充分发挥了物流环节的专业优势,实现上下游的紧密对接,在提升运行效率,降低物流环节运营成本的同时,提高了对市场价格波动的反应速度,进而获得更高的贸易利润。 公司主业继续向LNG业务倾斜。从利润贡献的角度,2016H1公司LNG贸易物流业务贡献的毛利额占比超过60%(2015A为30%),物流运输业务的毛利额占比则降至约25%(2015A为56%)。其中LNG贸易物流业务发展稳健,本期收入下降主要系LNG销售单价跟随市场趋势同比下降所致,但销售数量与去年同期接近,预计下半年需求旺季销量还会提升;物流运输业务的则由于大宗工业原材料市场环境持续低迷,运费价格和业务量均受负面影响。 北海业务开始推进,投资收益有望持续增长。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒能源(公司占73%股权)合作LNG分销,今年中石化在北海、天津建设接收站,规模均为300万吨,其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业(公司占40%股权),2016H1已开始贡献投资受益,我们认为与中石化合作业务量增长潜力较大,投资收益有望持续增长。 收购云通治安,打造物流大数据平台。公司半年报披露出资3,000万元设立云通智安安全科技有限公司(公司占60%股权),旨在摸索创新实用情景更多、安全防控效果更好的安全运行预警及紧急避险系统,在应用智能硬件的同时,搭建管理平台和大数据系统。我们认为此举有利于公司外包承运业务的扩张,从而在物流行业展开货源和运力的市场整合。 维持盈利预测与买入评级。公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,通过与中石化合作,一方面有望获得大规模LNG的稳定供应、为贸易业务量提供保障;另一方面有望依托中石化合作异地扩张,成为国内LNG分销龙头。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.93元、1.02元,对应PE为59X、40X和37X,维持公司“买入”评级。

事件:公司公告2016年半年报,报告期内实现营业收入90.345亿元,同比增长22.1%;归属母公司净利润1.664亿元,同比增长108.78%;基本收益为0.12元。公司同时预计1-9月份净利润为2.78-3.48亿元,同比增加100-150%;基本符合我们预期。 投资要点: 液化气贸易放大,石化项目突破。上半年公司液化气销售81.2亿元,同比增长10.07%,考虑到上半年丙烷国际市场价格同比下降30%,以及公司的部分液化气用于丙烷脱氢原料,实际上游的资源获取量同比远超过销售额的增长。上半年液化气销售毛利率为4.73%,去年同期为2.65%,说明公司应对原料价格下跌的管控能力强。公司上半年化工品销售8.44亿元,毛利率20.73%,虽然项目达产进度低于预期,但为后续新项目投产打下坚实的基础。 行业基本面良好,公司成长前景广阔。公司发展丙烷-丙烯-聚丙烯产业链,行业基本面良好,价差有望持续扩大态势。目前全球聚丙烯需求超6000万吨/年,国内需求超2000万吨/年,聚丙烯下游的食品包装材料、无纺布等与消费关联度高,需求稳定;未来新增供给远满足不了新增需求的增速。公司近期将推进宁波福基石化项目的开车,加上对于曹妃甸项目的布局,未来成长性良好。 产业大格局,行业壁垒高。公司依托仓储、物流进行液化气贸易,设置了较高的行业壁垒。随着下游化工项目的投产、船运能力的提高,未来贸易的格局有望放大。公司将在跨产品、跨时间、跨空间等方面进行套利,多手段对冲原料价格波动的风险,增加信用证融资及换货(SWAP)等金融手段,保持盈利的稳定性。 估值及投资建议。我们维持原盈利预测,预计公司2016-18年净利润分别8.9亿,17.85亿,24.80亿元;以增发后的股本16.24亿为计算,对应EPS分别为0.55、1.1、1.53元;参考可比公司相对估值,仍给予公司2017年18倍PE,对应目标价19.8元,维持公司买入评级。

投资要点: 16H1净利润大幅提升,实现每股收益0.287元。16H1公司实现营业收入369.93亿元(YoY-12.24%);营业成本251.78亿元(YoY-19.39%);整体毛利率31.9%,同比提高6个百分点,其中石油产品和中间石化产品毛利率分别为49.12%和35.82%,分别同比提高14个百分点和10个百分点;归属于母公司净利润了30.97亿元(YoY78.88%),符合我们之前的预期。 公司16H1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、2016年1季度国际原油价格下跌,国内成品油“地板价”为公司业绩提供了一定支撑;而2季度油价反弹带来的库存收益增厚了利润;2、乙烯行业景气程度高,盈利良好,以聚乙烯位代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均;3、受益于烯烃的高景气,联营公司上海赛科石化实现净利润16.8亿元,为公司贡献投资收益3.36亿(YoY23.8%);4、16H1期末总借款(均为短期借款)金额比期初减少12.1亿元,下降至8.59亿元,期间财务费用仅198万元(YoY-98%)。 公司现金流充足,加大资本支出。公司目前在手现金44亿元,资产负债率30.20%。目前公司目前固定资产仅137.8亿元,远低于同类规模的企业,公司16H1的资本开支仅为2.65亿元,主要用于环保等项目的实施,经营性现金流有望持续改善。公司下半年还会新的资本开支项目有:1、对下游化工品的继续深入加工,重点在乙烯方面;2、炼油方面,在北京上海地区首先推出烷基化的项目;3、上海环保电厂建设项目。 油价若上涨并维持40-60美元,将对公司形成持续利好。对炼油板块,短期来看油价上涨会带来库存收益;对化工板块,目前原材料成本与煤化工相比仍有较大的竞争优势,而长期来说,如果化工产品价格不能根据原油价格调整的话,化工板块利润会缩减,所以如果油价保持在每桶40-60美元区间内上涨会使公司受益。 预计公司全年业绩将好于去年。考虑到公司在G20时期会进行检修,对三季度业绩或存在一定影响,但不影响全年经营计划的完成,预计16H2业绩情况将与去年持平,所以结合上半年业绩增长的情况来看,公司全年业绩与去年相比会有所上升。 盈利预测与投资建议:维持公司16-18年EPS分别为0.40、0.38和0.34元的预测,公司目前股价为6.25元,对应16-18年PE为16、16和18倍,目前乙烯与石脑油差价从历史平均400美元/吨上涨为730美元/吨,估计到2017年底之前全球乙烯新增产能有限,以乙烯盈利的确定性来看,公司目前估值较低。同时考虑到低油价下炼化资产的价值重估潜力以及公司在加工能力、原油的选择、工艺等方面还存在优化空间,维持“买入”评级。

投资要点: 公司系LNG 贸易及物流综合分销商。公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,公司依托港口地理优势以物流起家,主业以道路货物运输和LNG 清洁能源业务为核心,同时配套重卡销售和车辆维修、车辆运输、起重吊装、港口仓储以及驾驶员培训业务,其中LNG 业务近年来占收入比重逐渐提高,与物流业务共同构成毛利的主要部分。 加码危化品运输业务,有望受益行业门槛提升。面临大宗商品运力过剩情况下,公司调整货运结构,加码危化品行业。我们认为国内的危险化学品运输良莠不齐,安全事故频发,未来亟需行业整顿以提高门槛,部分技术、资质不足的公司将被淘汰,而公司凭借运输危化品资质以及物流运输实力,有望从中受益,提升市场份额。 打造物流大数据平台,助力物流市场整合。公司布局智能驾驶,一方面可以为驾驶司机提供安全预警,另一方面旨在通过安防系统收集数据,打造物流大数据平台,针对司机筛选以及评价,有利于公司外包承运业务的扩张,助力公司在物流行业展开货源和运力的市场整合。 与中石化成立合资公司,打开LNG 贸易新局面。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒物流有限公司,公司占73%股权。通过与中石化合作,公司的上游供应从西部天然气液化厂转向东部沿海地区,可获得大规模 LNG 的稳定供应,并且为贸易业务量提供了保障,另外公司可以获取稳定的中间商收入,有利于规避LNG 价格波动风险。 有望跟随中石化战略布局,实现异地扩张。中石化青岛 LNG 接收站是中石化在国内第一座海外 LNG 接收站,达产后具备 1000万吨 /年的LNG 接收能力。今年中石化在广西、天津继续建接收站,公司未来继续依托中石化海外进口LNG 资源,大力拓展LNG 终端市场,有望成为国内LNG 分销龙头,同时公司亦有计划外延拓展管道天然气业务。 估值与投资建议:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.62元、0.89元、1.0元,我们以DCF 估值法得出每股价值41.08元,首次覆盖并给予公司买入评级。

投资要点: 液化气贸易行业的龙头,依托仓储、物流,获取资源能力强。公司具备62.8万立方的液化气仓储能力,2015年全年公司液化气贸易量约480万吨,在产品单价下跌的情况下,公司贸易体量放大,说明丙烷脱氢实体的投产将有效促进公司货物流向的协同。近期,巴拿马运河扩建竣工,美国丙烷到中国的运输时间和成本均大幅降低。我们认为公司控制仓储、物流,未来随着公司规划的丙烷脱氢项目的逐渐投产,上游资源获取能力逐渐增强,贸易量同步放大,未来公司可以灵活运用跨区域、跨产品、跨时间的套利,有望成为世界级的丙烷脱氢和液化气贸易的巨头。 布局丙烷脱氢-聚丙烯产业链,保持长期成长性。公司抢占丙烷-丙烯-聚丙烯产业链至高点,公司第一套66万吨PDH、40万吨聚丙烯装置已于2016年2月正式转固投产,第二套位于宁波的装置预计年内试车投产;公司未来仍有张家港二期、宁波二期、曹妃甸等项目,布局丙烷脱氢(烷烃脱氢)产业链,保持长期成长性。我们认为公司的产业链长且具备柔性,在任一环节均能获取利润,同时有望延伸至NGL 相关烷烃脱氢产业链。 下游聚丙烯市场空间广阔。2015年国内聚丙烯PP 需求量超过2000万吨,过去15年间PP 的需求平均增速为10%。聚丙烯下游应用与消费相关,需求稳定,受周期波动的影响小。我们认为聚丙烯在新增应用(食品饭盒、无纺布等)将持续增长,未来前景良好。从供应角度,行业内除煤化工外,新增产能有限,聚丙烯有望保持长期盈利良好格局。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-18年净利润分别8.9亿,17.85亿,24.79亿元;以增发后的股本16.24亿为计算,对应EPS 分别为0.55、1.1、1.53元;利润增速分别为116.6%、100.5%、38.9%;参考可比公司相对估值,同时考虑到公司的成长性,我们认为给予公司2017年18倍PE 较为合理,对应目标价19.8元,首次给予公司买入评级。

投资要点: 收购进程再进一步。2016年6月21日,公司收到加拿大创新、科学和经济发展部来函,正式批准公司通过1958082Alberta公司收购班克斯公司100%股份。收购加拿大和伦敦两地上市的班克斯公司获得加拿大政府批准。 公司海外油气资源丰富,是油价上涨的受益标的。2016年4月公司发布公告拟82亿收购班克斯公司100%股权、雅吉欧公司51%股权、基傲投资100%股权;待本次收购完成公司将拥有已探明储量3.42亿桶,2P储量5.66亿桶,3P储量7.48亿桶。假设增发后公司总股本扩至41.64亿股,则收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别约为110、81和39桶油当量。公司有望成为A股中对油价上涨盈利最大的弹性标的。 维持油价长期震荡上行的观点。近期油价持续反弹,布伦特原油期货价格自今年来的低点27.88美金/桶反弹至今已经约82%。虽然近期全球采油钻机数增加,加之前期供应中断的恢复;但是我们仍维持原油未来逐渐震荡上行的观点,主要是基于短期美国原油库存的持续下降,需求旺季来临;长期为美国页岩油的减产,以及大型油企资本开支的压缩。 维持买入评级。我们维持原盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为4.33亿、18.8亿、28.76亿元,对应EPS分别为0.10、0.45和0.69元/股。公司目前股价7.84元/股,对应16-18年PE分别为78、17和11倍。我们认为油价最悲观的时期已经过去,公司有望成为A股上市公司中储量、产量最大的民营油企,具有一定稀缺性,给予目标价13.5元,维持原估值和目标价,对应2017年30倍PE,维持公司“买入”评级。