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康普顿 石油化工业 2019-04-29 11.30 -- -- 11.70 2.36%
11.97 5.93%
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公司2018年归母净利润同比下滑36.5%。公司2018年实现营业收入8.47亿元,同比下降5.4%;归母净利润7,585.5万元,同比下降36.5%,低于我们的预期。公司业绩下滑,一方面受到宏观经济增速拖累和汽车行业影响,2018年中国汽车市场终端首次出现年度性负增长,较去年同期同比下滑6.9%,同时环保因素影响了部分终端需求,行业景气下滑影响了公司产品销售;另外一方面来自于费用的增长,主要由于公司为提升市场竞争力加大差异化产品的技术研发费用以及深化品牌影响力增加的广告宣传费用,报告期内研发费用投入2,551.77万元,同比增长74.0%,同时广告宣传费投入2,308.44万元,同比增长111.3%。 公司18年重获高新技术企业认证,享受所得税率优惠。公司在2018年11月公告,主要经营主体子公司——青岛康普顿石油化工有限公司于2018年11月12日被认定为高新技术企业,公司2018年起三年内享受高新技术企业15%的企业所得税优惠,从而提升公司的净利润水平。 19Q1经营同比基本持平。公司19年一季度实现营业收入2.78亿,同比下滑1.9%,但毛利率升至36.47%,同比提升1.72个百分点,环比提升8.23个百分点,19Q1实现归母净利润4940万,同比上涨1.4%,一季度为公司经营的相对旺季,整体经营与18Q1基本持平,业绩增长主要因为所得税调整的影响。 投资建议:公司定位汽车后市场AM市场,采取差异化战略,在汽车中、高级别润滑油领域拥有较强的综合实力,将受益润滑油需求转向高品质的趋势。公司在2017年~2018年面临新工厂搬迁等情况,经历了过度调整期经营受到影响,对此公司积极做出变革,于2018年11月、2019年3月公告聘任了两位副总经理,在引进高管人才和业务架构梳理后,有望提升整体管理水平,拓宽销售渠道和打开更多的市场,同时前期广告投入后有望发挥作用,提升产品销量。考虑到公司2018年经营下滑的情况,下调对2019年~2020年EPS预测分别为0.72元和0.81元(原预EPS预测分别为0.89元、1.02元),新增2021年预测为0.92元,对应PE分别为15倍,14倍和12倍,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:公司市场开拓和产品销售不及预期;公司产品利润率下滑;基础油价格大幅上涨。
康普顿 石油化工业 2018-04-26 14.14 -- -- 20.65 43.80%
20.33 43.78%
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事件: 公司发布2017年报,报告期内实现营业收入8.96亿元,同比增长9.12%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长5.64%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元,同比增长7.43%,实现基本每股收益0.6元; 拟向全体股东每10股派息2元(含税)。 评论: 1、产品定位差异化、高端化,车用润滑油保障业绩稳定增长 2017年全球润滑油需求达到3570万吨,亚太地区润滑油需求全球占比近40%,随后是北美(占26%)、欧洲(占22%)。中国润滑油信息网行业数据显示,截至2017年12月,中国润滑油市场需求量达530万吨(不含白油、橡胶油、防冻液等),同比增长1.9%。近几年,随着市场“消费升级”,未来对润滑油产品的需求愈加多元,中国润滑油行业已从高速增长阶段转向高品质发展阶段。 公司专注于车用润滑油、工业润滑油、汽车化学品和汽车养护品的研发、生产、销售,定位于中、高档质量等级的目标市场,产品定位差异化、高端化,市场认知度较好。2017年,公司营收8.96亿元,车用润滑油营收7.5亿,占比达到83.79%,成为公司业绩的主要保障。 2、期待黄岛项目产能释放,营销渠道竞争力较强 公司崂山厂区产能6.1万吨,2017年9月投产的黄岛工业园项目产能10万吨(年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、2000吨制动液),但目前产能利用率不高,分别为55.42%和22.53%,随着黄岛工业园产能的逐步释放,公司业绩将明显增厚。公司拥有600余家一级经销商,营销体系较有竞争力。 3、受益于汽车行业发展,国内车用润滑油市场持续增长 随着我国汽车行业的蓬勃发展,截至2017年年底,我国的机动车保有量为3.1亿台,其中汽车保有量则有2.17亿辆,中国汽车保有量增速已超过新车增速,而庞大的汽车保有量意味着润滑油行业仍有较大的增长潜力,未来在汽车润滑油、汽车化学品和汽车养护品AM市场中将有更广阔的发展前景。随着国家的环保政策趋严,未来高端、高品质润滑油的比重会逐渐提高,而润滑油细分市场会更加的健全,利润率也会随之提升。 4、投资建议 我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.42亿元、1.58亿元、1.71亿元,对应EPS分别为0.71元、0.79元、0.85元,当前股价13.75元,对应PE分别为19.4、17.4和16.1倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动;项目进展不及预期。
康普顿 石油化工业 2018-04-25 13.75 -- -- 20.65 47.82%
20.33 47.85%
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公司2017实现EPS0.60元,符合我们的预期。2017年实现营业总收入8.96亿元,同比增长9.12%,2017归母净利润为1.2亿元,同比增长5.65%,符合我们的预期。公司17年加权平均ROE为14.85%(16年17.76%)。 税收变更以及新厂产能释放低于预期,影响公司业绩增速:公司业绩增速放缓,主要因为1)新厂搬迁后所得税率调整影响,从15%提升至25%,扣除所得税的增长,公司17年实现营业利润1.58亿,同比增长24%;2)新增搬迁新厂后,产能经过一段时间调试,影响三季度生产销售旺季不旺。 市场空间大、公司具有成长性。分结构来看,公司以车用润滑业务为主,2017年销量5.02万吨,同比增长6.11%,收入7.5亿,同比增长12.28%,毛利率34.57%,减少3.46个百分点;工业润滑油销量7011吨,同比增长26.43%,收入7108万,同比增长14.4%,毛利率19.6%,下滑9.28个百分点;防冻液销量9805吨,收入5399万,同比下降-1.76%,毛利率20.64%,减少11.9个百分点。据德国福斯油品集团的统计数据显示,2017年全球润滑油需求达到3570万吨,亚太地区消费占比近四成,市场空间大。2017年国内润滑油总产量超690万吨,同比增长1.01%,公司产品增长快于行业增速,有望持续增长。 新厂启动,产能释放有望带来业绩增长。公司定位汽车后市场零售市场,截至2017年年底,我国汽车保有量则有2.17亿辆,中国汽车保有量增速已超过新车增速,为汽车后市场润滑油消费需求提供支撑,从行业发展方向来看,车用润滑油质量向高端化转变,与公司定位高端战略符合。公司募投项目于2017年9月正式投产,子公司年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、2000吨制动液的生产能力将逐步释放,新厂投产后打破原先产能瓶颈,公司后续在营销渠道的发力有望逐步消化产能,实现业绩增长。 一季度与去年同期高点相比实现增长:公司公告18Q1营业收入2.83亿,营业利润为0.62亿,与去年同期均基本持平,归母净利润为0.49亿,同比增长2.82%。3月是营销旺季,去年一季度由于存在补库需求、原材料成本低等因素是全年盈利高点,Q1车用润滑油价格提升6.62%,而原材料基础油价格同比上升11.61%,并且由于新厂转固后,固定资产从0.79亿增加至3.71亿,预计Q1同比新增折旧约270万,但仍实现增长。 下调盈利预测,维持“买入”评级:考虑到新厂产能影响以及销售拓展暂时存在不确定性,我们下调18-19年EPS预测分别为0.65元和0.89元(调整前的EPS预测分别为0.87元和1.00元),新增2020年EPS预测1.02元,对应18-20年对应PE分别为21X、15X和13X。我们看好公司长期的成长性,维持“买入”评级。
康普顿 石油化工业 2017-11-06 20.64 -- -- 20.90 1.26%
20.90 1.26%
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事件:公司发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入6.92亿,同比增长12.21%;营业利润1.27亿,同比增长13.59%;归母净利润9653.37万,同比增长13.97%。 17Q3业绩环比下降,低于预期。公司第三季度实现营业收入2.06亿,同比下降7.67%,环比增长1.01%;单季度净利润2105.79万,同比下降41.12%,环比下降25.07%。三季度业绩出现较大幅度的下降。公司三季度毛利率为29.38%,环比二季度的33.43%下降了4个百分点。公司主要原料为基础油,占成本比重超过90%,7月份开始,基础油价格出现较大幅度上涨,导致公司产品成本上升,毛利率下降,拖累公司业绩。 募投项目投产,四季度业绩有望提升。2017年上半年之前,公司产品一直处于满产满销状态,2016年润滑油产能利用率更是超过130%。产能瓶颈是限制公司发展的最主要原因。公司募投项目黄岛新厂下半年投产并将逐渐贡献利润。新厂投产后,公司润滑油产能将达到8万吨,同时还拥有2万吨防冻液和1000吨制动液产能,产能瓶颈得到有效的解决。 产品定位中高端,市场空间巨大。公司坚持产品高标准的技术性能,并不断加大研发的投入,凭借产品的优异性能,在市场上取得了良好的口碑。随着我国经济的不断发展和工业化水平的不断提高,我国的润滑油需求将快速增加。随着下游对润滑油品质需求的不断提高,加之环保标准不断提高等影响,国内润滑油行业集中度也将不断提高,公司作为拥有技术优势的行业龙头将持续受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年EPS分别为0.57,0.75和0.89元,对应PE为42,32和27倍,给予“推荐”评级。 风险提示:油价大幅上升风险;产能投放不达预期风险;销售情况不及预期风险。
康普顿 石油化工业 2017-10-31 20.64 33.17 225.83% 20.90 1.26%
20.90 1.26%
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事件: 公司发布三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润9653.37万元,同比增长1.94%;EPS 为0.48。由此推算,公司Q3实现营业收入2.05亿元,同比下降7.66%;归母净利润2105.79万元,同比下降41.12%。 点评: 公司三季度经营情况不达预期,我们认为主要原因是国际原油价格反弹,推动润滑油原材料基础油和添加剂的成本上涨,而国内润滑油市原材料价格敏感性较弱,成本上涨转嫁较难,因此公司三季报毛利率和净利率相比半年报下降1.5个百分点左右。另一方面,三季度应是润滑油的旺季,而公司在销售收入上并没有超越去年同期,公司市场开拓不达预期。 即使公司在三季度经营业绩上表现一般,但我们仍然长期看好,主要理由有以下几点: 1.公司在润滑油领域深耕,产量质量向一线品牌看齐。润滑油民营企业市场份额约占3成,但是产品质量参差不齐,多数厂家是以OEM/ODM 模式进行生产的小厂,没有形成自主品牌,只能通过价格战在市场上生存。公司的产品走高端路线,拥有自主品牌,毛利率高,有扩张市场份额的良好基础。 2.公司的竞争理念是“农村包围城市”。公司目前的销售市场主要集中在3、4线城市,并逐步向2线以上城市拓展。原因有两个方面,一是大城市润滑油市场结构较为稳定,基本被高端外资润滑油和国有品牌“长城”、“昆仑”所占据,厂家与供应商之间已经形成了长期的合作关系,小品牌扩张的空间有限;二是公司的销售重心在于交通枢纽,而公路运输的交通往往位于3、4线城市。公司不盲目参与高端市场竞争,切入点适宜当下的发展形势。 3.车用润滑油的比重不断提升,乘用车保有量不断扩大。公司的竞争中心在于汽车后市场,市场规模主要取决于汽车保有量的增长。目前我国的乘用车保有量增速在15%以上,且千人保有量距离欧美、日本等发达国家仍存在4倍左右的差距,因此公司的市场发展空间十分广阔。 公司新厂下半年正式投产,新建产能已经开始使用,目前不存在产能瓶颈。 四季度是公司另一主要产品防冻液的销售旺季,将给公司带来一定的业绩支持。预计2017-2019年EPS 为0.71、0.85、0.97元/股,对应PE 为33x、28x、24x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升,产品市场渗透率不达预期。
康普顿 石油化工业 2017-10-17 20.64 -- -- 20.90 1.26%
20.90 1.26%
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公司概要。 康普顿是专业的润滑油和汽车养护用品生产商和服务商,旗下COPTON?(康普顿?)品牌润滑油和Roab?(路邦?)品牌汽车养护品营销网络遍布全国31个省、市、自治区,拥有600余家一级经销商。 公司2017年上半年实现营业收入4.87亿元,同比增长23.29%;归属于母公司股东净利润7547.6万元,同比增长28.07%。 公司点评。 润滑油行业大而散,优质产品持续受益。 润滑油行业的发展受宏观经济影响较大,尤其是交通运输、机械设备等,自2008年以来,以中国为代表的新兴经济体快速发展,带动了全球润滑油需求量快速增长,全球润滑油需求量从2009年的3220万吨增长至2015年的3785万吨。我国目前已成为全球最大的润滑油消费国和生产国,据Freedoia Group 数据预测,我国润滑油需求量在2022年将增至1275万吨,而2016年我国国内润滑油总产量仅为687万吨。目前国内润滑油企业数量较多,高端市场基本被美孚、壳牌等国际品牌把持,中石油、中石化系的长城和昆仑利用上游炼化基础油的成本优势也占据了大量中低端市场,其余的大量民营系国内品牌在中低端市场充分竞争,行业集中度较低。未来润滑油行业发展趋势将会向高端、节能、环保方向发展,大行业龙头及差异化龙头将会持续受益。 线下渠道+产品品质双管齐下。 康普顿采用以销定产的模式进行生产,采用区域经销商经销制进行销售,拥有600多家主要经销商,建立了长期稳定的合作关系。公司主导产品为中高档产品,在国内率先推出SJ、SL、SM、SN 级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机油等同期最高级别产品。并且主持制定了三项汽车养护用品行业标准,参与了七项国家标准的起草。 新增产能突破瓶颈。 公司2016年产能利用率超130%,上半年公司募投项目黄岛新厂达到设备调试条件,下半年将正式投产逐步释放产能,达产后该项目可年产润滑油8万吨、防冻液2万吨、制动液1000吨,公司从生产规模、产品工艺、运营效率等硬件方面均处于国内领先水平,为后续发展打下坚实基础。另黄岛研发中心也将在下半年投入使用,公司研发、检测、质量控制能力也将会得到进一步提升。 盈利预测与估值。 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为10.37亿、12.60亿元和15.19亿元,增速分别为26.33%、21.54%和20.50%;归属于母公司股东净利润分别为1.53亿、2.00亿和2.39亿元,增速分别为35.23%、30.70%和19.29%;全面摊薄每股EPS 分别为0.77、1.00和1.19元,对应PE 为31.1、23.8和20.0倍,未来六个月内,新增 “增持”评级。 风险提示。 原材料价格出现大幅波动;新增产能释放不及预期。
康普顿 石油化工业 2017-09-27 20.64 -- -- 20.90 1.26%
20.90 1.26%
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要点1公司是润滑油大行业中小公司,近年市占率逐步提升 2016年中国润滑油的表观消费量为600多万吨,公司16年润滑油销量才5.2万吨,典型的大行业中小公司。过去5年公司利润复合增速在21%,业绩持续稳健增长,市场份额由12年的不到0.5%,16年市场份额做到接近1%,尽管增速快,但是市场占有率仍处于低位,凭借民营企业灵活销售、管理和激励机制,叠加公司产品品牌知名度提升,未来公司的市占率有望进一步提升。 要点2深耕线下经销商渠道,产品定位中高端 公司目前拥有600多个经销商,产品满产满销。产品对标美孚、壳牌和嘉实多等国外品牌,公司经销商能可以得到更高的产品毛利率,可享受更好的服务。公司与经销商在全国各地通过产品经销会的方式,聘请汽修专家定期对修理工人进行技术指导与培训,涉及发动机国四/国五标准等最新技术。公司康普顿与路邦品牌产品品种共有600多个,常用产品100多个,润滑油按照市场需求与美国API体系标准,每年都投入来进化配方,提升工艺。公司定位中高端,凭借服务和产品质量,得到终端用户高度认可。 要点3募投项目达产,产能翻倍,产能瓶颈问题得到有效解决 产能是公司发展的一个短板,16年公司润滑油的产能利用率达到140%以上,受到产能限制,公司产品在销售旺季供不应求。黄岛新厂设计润滑油产能8万吨,是崂山产区产能的2倍,通过技改等方法产能还有进一步提升的空间。另外,黄岛有立体仓储库,可以利用淡季多生产一些储存,以备产品旺季供不应求之需。此外,黄岛还配套有“2万吨防冻液、1000吨刹车油产能”,黄岛新厂投产后,防冻液销量也将增加。 盈利预测及估值 预计2017-2019年公司实现收入为10.41、12.67和15.74亿元,同比增长26.9%、21.7%和24.2%;2017-2019年归母利润为1.56、2.04和2.53亿元,同比38%,30.9%和23.9%,对应EPS为0.78、1.02和1.27元/股,PE为32、24和19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨、募投产能销售不达预期。
康普顿 石油化工业 2017-08-17 24.83 -- -- 25.50 2.70%
25.84 4.07%
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归母净利润同比增长28.1%,依旧维持高增长。公司上半年营业收入和归母净利均保持较高增长,一方面因为公司在销售渠道方面“深耕”+“拓荒”双手抓,上半年新开发近60多家经销商,较去年增加约10%,另一方面,公司不断加大品牌宣传,上半年开展多场柴油发动机维修技术培训会以及400余场经销商推介会,借此增加产品销量;利润总额和归母净利润的增长差异主要是因为所得税由去年的15%增加至今年的25%,剔除所得税影响,公司归母净利增速高达45%,创近年新高,公司高新技术企业有望在2019年能申请下来;公司毛利率34.42%,同比小幅下滑1.91%,主要因为原材料基础油价格在上半年同比增长较多;公司费用率12.01%,同比下降4.8%,主要由于财务费用的减少以及研发中心搬迁导致研发费用减少所致。 单看Q2,公司营业收入、归母净利同比增加6.29%、-0.94%,环比增加-28.12%、-40.68%,主要因为春节后经销商进行集中备货,公司经营具有一定季节性,二季度一般为全年淡季;下半年由于防冻液产品增加销售及募投产能投产,公司业绩有望实现快速增长。 大行业小公司市场广阔,静待下半年新产能释放。公司深耕润滑油AM市场,牌定位中高端车用润滑油,上半年公司推出高端柴机油极保850以及全合成GT950X汽机油,高端产品占比稳步提升,目前公司市场份额不到1%,属于典型的大行业小公司,未来在润滑油逐步中高端化过程中将持续受益。公司募投产能于2017年7月正式投产,子公司形成8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨刹车油产能,此举打破产能瓶颈,新工厂是目前国内润滑油企业一体化水平领先的工业4.0工厂,生产和管理效率较高,产量弹性较大,看好公司在车用油及汽车后市场份额稳步增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为10.3/12.6亿元,归母净利润分别为1.47/1.84亿元,EPS分别为0.74/0.92,给予公司2017年35-38倍PE,合理估值区间为25.90-28.12元,给予公司“谨慎推荐”评级。
康普顿 石油化工业 2017-08-15 24.61 -- -- 25.50 3.62%
25.84 5.00%
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17H1实现净利润7548万元(YoY+28.08%),符合我们的预期。公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入4.87亿,同比增长23.29%,实现净利润7548万元,同比增长28.08%。其中车用润滑油销量达到2.8万吨,贡献收入4.34亿,销量同比增速达30.2%。 17Q2业绩环比下降,Q3有望迎来旺季。单季来看,公司17Q2实现营业收入2.04亿(YoY+6.29%,QoQ-28.12%),净利润2810万(YoY-0.94%,QoQ-40.68%),二季度单季业绩环比下降,主要因为:1、部分一季度经销商在涨价时期备货,二季度逐步消化库存;2、相比二季度,一季度具有库存收益,二季度原材料价格上升,毛利率略有下降;3、二季度是公司传统的淡季,我们认为随着三季度防冻液产品开始销售,将迎来收入增长。 扣除所得税影响,17H1营业利润增速仍然亮眼。由于公司17年开始所得税率由15%提升至25%,17H1所得税费用同比增长143.15%,而公司实现营业利润1.01亿,同比增长45.45%(2016H1营业利润同比增速为23.57%),扣除受所得税和其它非经常损益影响,半年同比的营业利润增速达到(已披露的)自2012年以来的最高。 重卡销量持续火爆,为后续需求提供支撑。2017年H1重卡累计销售58万辆,同比增71%。 7月重卡销量9.4万辆,同比增长接近90%,目前主要企业均为满产。下游重卡销量猛增为车用润滑油的需求提供支撑,其累积效应带动存量市场增长,公司主要定位汽车后市场零售市场,历史业绩与重卡景气度相关,未来一段时间或将受益重卡市场高景气。 黄岛新厂开工将带来产能、品质升级。黄岛工厂于17H2投产,拥有年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨制动液的生产能力,我们认为公司新厂不仅带来的是产能的突破,而是整个生产环节的优化、品质提升、效率提高、以及客户的认可度的提深,公司有望依托新厂与后续渠道扩张进一步打开市场。 盈利预测不变,维持“买入”评级:公司上市以来业绩稳定增长,考虑到三季度将迎来旺季、当前下游景气度较高、新厂投产以及公司产品营销渠道等改进,我们维持17-19年净利润预测分别为1.6亿、2亿和2.54亿,对应的EPS之前分别为1.60元、2.00元和2.54元,送股后股本摊薄,对应的EPS预测分别为0.80元、1.00元和1.27元,对应17-19年对应PE分别为31X、25X和19X。我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。
康普顿 石油化工业 2017-08-15 24.61 -- -- 25.50 3.62%
25.84 5.00%
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1.民营润滑油优秀企业,业绩持续高兑现 公司专注润滑油和汽车养护用品生产和销售,定位中高端,旗下两大品牌康普顿润滑油和路邦汽车养护品拥有20多年历史,一级经销商600余家,满产满销,多年来盈利良好。公司2017H1实现营业收入4.87亿元,同比+23.29%;利润总额1.00亿元,同比45.45%;归母净利润0.75亿元,同比+28.07%。其中销售车用润滑油2.81万吨,营收占比89.23%;工业润滑油0.36万吨,营收占比7.84%。销售毛利率34.42%,销售净利率15.50%,依旧稳定。2012-2016年公司归母净利润CAGR达21.32%,自2017年所得税率从15%调整为25%后,业绩依然保持高兑现。2017Q2,社保基金进入公司前十大股东,持股比例0.44%。 2.润滑油千亿市场,车用润滑油比例提升,需求中高端化 我国润滑油市场经历2001到2010年的高速发展期,目前进入“低增长平台”,千亿市场。2016年我国汽车保有量1.95亿辆,同比+19.63%,居世界第二,但每千人保有量102辆,远低于发达国家水平,目前处于普及前期,未来提升空间大。2017H1,汽车销量1335万辆,同比+3.8%,全年预计+5%。且随着居民生活水平及环保要求提高,中高端车用润滑油需求将提升。展望未来,我国润滑油进入2.0时代,重复性过剩与结构性稀缺并存,低端产品将陷入价格战,具有品牌效应的中高端产品将享受价格红利,瓜分润滑油市场80%以上利润。 3.黄岛工业园启用,打破产能瓶颈 2017年4月28日公司启用青岛黄岛工业园区,新增产能润滑油8万吨/年、防冻液2万吨/年、制动液1000吨/年,预计2017年内替代原青岛崂山厂区(润滑油4万吨/年,防冻液2万吨/年,汽车养护品100吨/年),公司润滑油产能翻倍,同时申请高新企业资质,争取所得税率优惠,预计盈利提升。 4.投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.63亿元、2.05亿元、2.52亿元,对应EPS 0.82元、1.03元、1.26元,PE 32X、25X、20X,2017-2019年归母净利CAGR达30.66%,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 原料及产品价格大幅波动、新产能销售不及预期。
康普顿 石油化工业 2017-08-14 24.70 35.32 246.95% 25.50 3.24%
25.84 4.62%
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推荐逻辑。公司是典型的“大行业小龙头”,正在迈入快速成长期,成长空间广阔。1)公司作为行业第三梯队龙头直接对标海外巨头,产品定位中高端,避免价格竞争,在行业集中度不断提高以及进口替代持续进行的背景下最为受益。2)公司深耕渠道拓展和品牌建设,目前拥有600多家一级经销商,未来几年在覆盖地区的深度和广度上将继续发力,品牌知名度将进一步提升。3)新产能今年7月正式达产,产能瓶颈解除,助力公司可持续发展。公司过去5年归母净利润复合增速超过20%,并且逐年提速,已进入良性循环。目前公司产品市场占比仍然不足1%,短期内看不到成长天花板,后续想象空间巨大。 技术优势保证中高端定位和差异化产品策略。公司定位于中高档质量等级的目标市场,与美嘉壳等海外巨头直接对标和同台竞争,在国内率先推出SJ、SL、SM、SN级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机等各个时期最高级别的产品。公司的纳米陶瓷和纳米抗磨剂系列产品拥有自主专利技术,可以有效降低发动机的冷启动磨损和低温磨损。公司与中科院兰州化物所和青岛科技大学进行战略合作,在绿色节能环保润滑油等领域进行持续开发。得益于质量和品牌的双驱动,公司成功规避了低水平的价格竞争,保证了产品的高毛利,润滑油产品毛利率从2011年的24.3%一举上升至目前的38%。 持续加码渠道建设,优化销售策略。公司充分理解润滑油作为工业快消品的属性,不断加强和优化下游销售渠道建设。在保持产品高性价比的基础上,公司积极加强经销商体系的建设,并且充分让利经销商,经销商平均毛利高达15%左右,最大程度调动了经销商的积极性。今年销售人员预计再增加30%以上,一级经销商计划扩展至700个,并在覆盖区域的深度和广度两方面继续发力。 新产能即将释放,破除产能瓶颈。公司青岛崂山生产基地拥有3.2万吨车用润滑油产能,目前产能利用率高达147%,产能瓶颈十分明显。公司在黄岛工业园区的新产能在今年7月正式达产,设计润滑油单班产能8万吨/年,防冻液2万吨/年,是按照世界一流标准建造的工业4.0智能润滑油工厂。装置达产后,产能瓶颈将彻底解除,为公司未来高速和可持续发展提供保障。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.57亿、2.07亿和2.67亿,未来三年保持33%的复合增速,根据可比公司给予35倍PE,对应目标价36.28元,上调至“买入”评级。
康普顿 石油化工业 2017-08-14 24.70 33.17 225.83% 25.50 3.24%
25.84 4.62%
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公司上半年业绩有较为明显增长,营收同比增长23.29%至4.87 亿元,归母净利润同比增长28.07%至7547.58 万元,营收和净利润的增长主要来自于公司润滑油业务销售业绩的提升。相比一季度而言,二季度业绩出现明显下滑,营收和归母净利润分别下降28.12%、42.97%。公司基本每股收益为0.38 元/股,去年同期基本每股收益稀释后为 0.34 元/股,同比增长11.76%。 公司上半年整体毛利率达34.42%,较去年同期下降1.91 个百分点,原因可能在于上半年原油价格相比去年同期大幅上涨,导致公司采购的原材料基础油和添加剂价格分别上浮5.91%和2.62%,从而对公司毛利率产生了一定的影响。 公司上半年期间费用率为12.01%,较去年同期下降4.79%个百分点。上半年,公司三费整体较去年同期下降11.88%,主要来自于利息收入增加导致财务费用大幅减少275.79%,以及因研发中心搬迁减少研发投入导致管理费用降低21.59%。销售费用略涨3.19%,主要原因是公司增加广告投入。 公司募投项目黄岛新厂达到设备调试条件,下半年将正式投产逐步释放产能,达产后该项目可年产润滑油 8 万吨、防冻液 2 万吨、制动液 1000吨,此外黄岛研发中心也将在下半年投入使用,公司研发、检测、质量控制能力也将会得到进一步提升。 公司是国内第一家上市的润滑油公司。随着车用润滑油占润滑油市场比重的不断提高、中高级别润滑油占比的逐步提高,以及汽车保有量的不断增长、公司在品牌推广方面的大力投入,我们看好公司车用润滑油业务渗透率的提升空间,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.78、0.97、1.10 元/股,对应PE 为33.62、27.09、23.85,买入评级。 风险提示:原材料价格上涨、车用润滑油渗透率提升不达预期。
康普顿 石油化工业 2017-08-14 24.70 -- -- 25.50 3.24%
25.84 4.62%
--
康普顿 石油化工业 2017-08-11 25.10 35.32 246.95% 25.45 1.39%
25.84 2.95%
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事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入约4.9亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润7547万元,同比增长28.1%,业绩基本符合预期。 二季度销量出现波动,但全年依然有望保持高速增长。公司上半年第一季度车用润滑油销量同比大幅增长至1.68万吨,从而带动营业收入和归母净利润分别同比增长39%和55%。第一季度销量大增,一方面是因为销售渠道快速铺展显现效果,另一方面是因为春节后经销商进行集中备货。受一季度集中备货的影响,同时由于每年第二季度本身是行业淡季,因此第二季度车用润滑油销量环比出现约30%的下降至1.1万吨。但综合看来,上半年公司销量和业绩仍然实现快速增长,在所得税率上调至25%的背景下,归母净利润实现了28%的增长。第三季度消费旺季已经到来,我们仍然看好公司下半年的表现。 公司是典型的“大行业小龙头”,正在迈入快速成长期,成长空间广阔。公司作为行业第三梯队龙头直接对标海外巨头,产品定位中高端,避免价格竞争,在行业集中度不断提高以及进口替代持续进行的背景下最为受益。公司深耕渠道拓展和品牌建设,目前拥有600多家一级经销商,未来几年在覆盖地区的深度和广度上将继续发力,品牌知名度将进一步提升。新产能今年7月正在逐步达产,产能瓶颈解除,助力公司可持续发展。公司过去5年归母净利润复合增速超过20%,并且逐年提速,已进入良性循环。目前公司产品市场占比仅有大约1%,短期内看不到成长天花板,后续想象空间巨大。 公司产品研发和品牌渠道建设仍在持续发力。上半年公司推出高端柴机油极保850以及全合成GT950X汽机油,突出活塞清洁性能、抗油泥保护性能、优异的抗氧化与抗磨损性能,以优异的产品品质获得良好的市场口碑,进一步夯实中高端定位策略,高端产品占比稳步提升。同时,公司加大品牌宣传推广力度,并通过重点经销商扶持政策,进一步提升了重点地区的市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.57亿、2.07亿和2.67亿,未来三年保持33%的复合增速,考虑公司未来的高成长性,给予公司35倍PE,对应目标价36.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;润滑油市场竞争加剧的风险;新产能达产不及预期的风险。
康普顿 石油化工业 2017-08-11 25.10 29.21 186.94% 25.45 1.39%
25.84 2.95%
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事件:8 月9 日公司公告,上半年实现营业收入4.87 亿,同比增长23.3%,营业利润1.0 亿,同比增长45.4%,归母净利润0.75 亿元,同比增长28.1%。 Q2 业绩符合预期,利润增长依旧稳健:公司目前市占率约1%,坚持“安全库存+生产计划”的采购政策和“以销定产”的生产模式,Q1价格高点公司提前采购基础油等原料对Q2 业绩有所影响。总体H1 业绩符合预期,所得税大幅增长情况下,公司业绩保持稳健增长势头;排除所得税影响,业增速可达45%。公司后续仍将坚持申请税收优惠,为业绩增长扫清障碍。 柴机油成重要突破口,新工厂助力H2 业绩:H1 业绩增长主要依靠销售渠道的深耕和拓荒。上半年多次举行“柴油机拆机”培训等极具影响力的活动,广告费用较上年同期增长30.7%。由于柴机油终端消费习惯更注重性价比因素,公司在该领域市占率有望率先向上突破。7 月份新工厂正式投产,黄岛工厂设计产能为单班8 万吨润滑油、2 万吨防冻液、2000 吨制动液,加班及立体库的调剂可达15 万吨,产能弹性较大。Q3 润滑油和防冻液旺季渐近,近期原材料快速下降风险较小,预计销量增长继续提升业绩。 投资建议:考虑所得税影响,我们预计公司17-19 年归属于上市公司股东的净利润分别为1.60、2.12 和2.44 亿元,对应EPS 为0.80、1.06和1.22 元,公司所处润滑油有近600 亿市场、1%的低市占率有提升空间,看好未来成长性,维持买入-A 的投资评级,目标价为30 元。 风险提示:原材料价格大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名