事件:公司公告半年报,期间实现营业收入143.61亿元,同比增58.96%;实现净利润4.87亿元,同比增长192.42%;基本每股收益为0.3003元,符合我们预期。同时公司预计1-9月份净利润为7.29-9.12亿元,同比增长100-150%,相当于3季度净利润在2.43-4.25亿之间。 宁波项目投产,夯实丙烷脱氢-聚丙烯主业。公司宁波项目于4月份转固,目前拥有张家港60万吨/年PDH产能(配套40万吨/年PP)、宁波66万吨/年PDH产能(配套40万吨/年PP)。我国目前聚丙烯年需求超过2200万吨,其中2017年1-4月份我国聚丙烯产量620.9万吨,净进口105.01万吨,表观消费725.91万吨,同比增长10%。我们认为丙烷脱氢仍在丙烯生产工艺中具有成本优势,公司主攻丙烯下游的聚丙烯市场,未来有望夯实主业,在产业链的话语权增大。 贸易有望打开新的增长空间。上半年公司液化气销售收入112亿元,同比增长38%;我们认为公司依托仓储、船运物流等优势,在液化气贸易领域具有主导优势。随着液化气贸易的扩大,公司将在上游货源、下游分销领域具有价格的主导权。公司可以在液化气贸易领域进行时间、产品、空间的套利;以多种手段进行价格对冲;稳定液化气(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链的利润稳定性。 未来现金流有望改善。随着公司宁波一期项目的投产,固定资产已经从Q1的53亿元增加到当前的85.6亿元。未来公司的主要资本开支是在宁波二期项目、以及宁波百地联地库的建设。我们认为未来公司的资本开支可控,现金流好转、以及财务改善。公司在宁波的石化项目优势明显,同时长期布局连云港、曹妃甸项目,未来成长性、产品协同效应良好。 盈利预测及估值:我们维持原预测分别为14.26亿、19.53亿元、24.92亿元;对应2017-2019年EPS分别为0.88、1.21、1.54;市盈率分别为13、10、8倍,我们认为未来丙烷脱氢价差有望扩大,同时看好聚丙烯产品,以及公司在液化气贸易产业链的布局,维持公司“买入”评级。

17H1实现净利润7548万元(YoY+28.08%),符合我们的预期。公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入4.87亿,同比增长23.29%,实现净利润7548万元,同比增长28.08%。其中车用润滑油销量达到2.8万吨,贡献收入4.34亿,销量同比增速达30.2%。 17Q2业绩环比下降,Q3有望迎来旺季。单季来看,公司17Q2实现营业收入2.04亿(YoY+6.29%,QoQ-28.12%),净利润2810万(YoY-0.94%,QoQ-40.68%),二季度单季业绩环比下降,主要因为:1、部分一季度经销商在涨价时期备货,二季度逐步消化库存;2、相比二季度,一季度具有库存收益,二季度原材料价格上升,毛利率略有下降;3、二季度是公司传统的淡季,我们认为随着三季度防冻液产品开始销售,将迎来收入增长。 扣除所得税影响,17H1营业利润增速仍然亮眼。由于公司17年开始所得税率由15%提升至25%,17H1所得税费用同比增长143.15%,而公司实现营业利润1.01亿,同比增长45.45%(2016H1营业利润同比增速为23.57%),扣除受所得税和其它非经常损益影响,半年同比的营业利润增速达到(已披露的)自2012年以来的最高。 重卡销量持续火爆,为后续需求提供支撑。2017年H1重卡累计销售58万辆,同比增71%。 7月重卡销量9.4万辆,同比增长接近90%,目前主要企业均为满产。下游重卡销量猛增为车用润滑油的需求提供支撑,其累积效应带动存量市场增长,公司主要定位汽车后市场零售市场,历史业绩与重卡景气度相关,未来一段时间或将受益重卡市场高景气。 黄岛新厂开工将带来产能、品质升级。黄岛工厂于17H2投产,拥有年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨制动液的生产能力,我们认为公司新厂不仅带来的是产能的突破,而是整个生产环节的优化、品质提升、效率提高、以及客户的认可度的提深,公司有望依托新厂与后续渠道扩张进一步打开市场。 盈利预测不变,维持“买入”评级:公司上市以来业绩稳定增长,考虑到三季度将迎来旺季、当前下游景气度较高、新厂投产以及公司产品营销渠道等改进,我们维持17-19年净利润预测分别为1.6亿、2亿和2.54亿,对应的EPS之前分别为1.60元、2.00元和2.54元,送股后股本摊薄,对应的EPS预测分别为0.80元、1.00元和1.27元,对应17-19年对应PE分别为31X、25X和19X。我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。

借壳大橡塑,高端的民用丝龙头。公司于16年3月借壳大橡胶上市,现有资产202.35亿元,净资产63.24亿元。目前公司是国内规模最大、技术最先进的民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝制造商之一,公司民用丝产能140万吨,位列全国前五,工业长丝产能20万吨,位列全国第三。2016年实现营业收入192.40亿元,实现归母净利润11.80亿元。 背靠大股东恒力集团,旗下唯一上市平台。公司由恒力集团控股(74.56%)。16年恒力集团总营收2516亿元,位列财富世界500强第268位、中国企业500强第65位、中国民营企业500强第8位、连续五年列中国长丝织造行业竞争力第一位。目前集团拥有在建大型炼化项目、PTA 资产与下游多家织造企业,公司为集团旗下唯一上市平台,有望实现炼化、石化、化工资产整体上市。 拟注入集团上游资产,完成涤纶产业链一体化深度整合。2017年4月公司公告拟以发行股票全资收购集团旗下恒力投资(控股恒力石化、作价83亿)和恒力炼化(作价32亿),发行价格6.70元/股,合计金额115亿元,同时募集配套资金用于建设“2000万吨炼化一体化项目”。整合后公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。 恒力石化坐拥全球最大PTA 工厂,贡献业绩弹性。恒力石化为全球单体产能最大的PTA生产基地,目前已在大连长兴岛建成投产了660万吨/年PTA 生产装置,约占国内实际产能的18%,在国内竞争实力较强。实际控制人承诺恒力投资17~19年净利润预测数不低于6亿元、8亿元和10亿元。17年1-4月恒力投资已实现归母净利润3.49亿元。 2000万吨炼化项目一体化优势突出,满产有望贡献百亿级利润。项目核心是450万吨/年PX 产能,从而基本实现恒力石化生产PTA 的原料自给自足,同时生产高品质成品油等产品。恒力炼化一体化项目规模效应明显,具有显著的高品质、低成本特点,盈利能力突出,公司可研报告预计满负荷运转可实现年营业收入916.2亿元,净利润128.8亿元。 首次覆盖,给予“增持”评级:公司作为民用丝龙头,拟注入集团资产,沿产业链上游的纵向整合涤纶产业链。16年以来下游纺织服装行业较好,带动聚酯产业景气回升,当前公司聚酯业务盈利状况较为稳定,未来作为PTA 龙头公司话语权将更强,同时一体化项目带来PX 项目自给自足,高标准炼油业务竞争优势明显,我们看好公司长期成长为民营石化巨头,预计公司17~19年每股收益分别为0.49元、0.55元和0.59元,对应PE 分别为19X、17X 和15X;考虑增发摊薄及注入标的业绩贡献,预计17~19每股收益分别为0.44元、0.52元1.47元,给予19年行业平均10倍PE 水平,对应19年合理市值为666亿,先给予一年内25%空间,目标价11元。首次覆盖,给予“增持”评级。

公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化能力,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期,产能及业绩有较大的提升空间。其中柴油和乙烯是公司主要的两大产品,价格每上涨100元/吨,对应业绩弹性分别为增厚0.1和0.025元/股。 石化景气持续,公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下,炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长,以及基建启动,今年上半年国内柴油消费量增长1.8%,扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高,能够对柴油价格形成有效支撑。 在低油价下,石脑油路线乙烯竞争力凸显,同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。 在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下,石化景气良好。 三季度盈利向好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017年一季度,国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长,并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化,以及进口量的冲击减少,三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间,短期内油价大幅度上涨概率不高,长期温和上升,商品基本面好转,化工品盈利性有望持续。 盈利预测及估值:我们认为目前公司产品价格逐渐合理,16年四季度的高价不具备持续性,从而我们下调预计公司2017-2019年每股收益分别为1.04元、1.25元、1.19元(原预测为1.34元、1.49元、1.58元),公司当前PE 为12X,17-19年行业PE 分别为16X、14X、12X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE16X,得到目标价为16元,对应当前股价12.87,仍有24%空间,维持 “买入”评级。

Santos 销售收入大幅增长,成本将进一步降低。公司2017 年Q2 产量与Q1 相近,上半年产量较16 年同期降低5%;17Q2 销量较一季度提高16%,上半年销量较16 年同期下降2%;平均实现价格较一季度有所下降,17 年上半年达到54.8 美元/桶,较16 年上半年上涨28%;销售收入与在销量没有显著变化下同比提高22%。公司预计2017 年自由现金流平衡点对应油价将会下降3.5 美元至33 美元/桶,同时生产成本预计降至8-8.25 美元/桶油当量,低于16年8.45 美元/桶油当量。 经营情况持续好转,业绩安全边际提高。17 年上半年公司债务减少6 亿美元至29 亿美元;公司提高上半年资本支出至3.21 亿美元,较16 年同期增长13%;同时公司将原目标产销量下限均提升2 百万桶,进一步提升了Santos 的业绩安全边际。 Santos 旗下核心资产扩张迅速,产能或将随油价显著提升。2017 年上半年库珀盆地产销量略低于去年同期,销售收入较去年增长10%,17 年钻井目标数较15 年增长68%,上半年已完成一半,大量钻井已套管封存,待未来生产;GLNG 项目销售收入增长62%,已有18 口开发气井套管封存,同时提高20 口目标钻井数;巴新LNG 项目6 月份产量达到年化860 万吨,生产业绩创历史新高;北澳达尔文LNG 项目资本支出显著增加达4000 万美金。我们预计随着油价缓慢上行,公司资本支出投入将会进一步提高,已封存油气井能够迅速释放产能,实现量价提升。 签订《股东协议》实现利益绑定、共同发展,加速公司能化平台建设。《股东协议》的签署进一步确认了公司作为 Santos 战略投资者的地位,同时明确了将在天然气产业链的生产、加工、运输、港口设施、陆上存储、LNG 采购各个环节与 Santos 共同探索投资、合作的机会。协议的签署有利于公司清洁能源产业链中上游领域在国内和国际市场的布局和发展,为进一步推动公司向清洁能源产业链中上游的战略转型奠定了坚实的基础。 公司第二大股东减持无碍公司良性发展。公司第二大股东建银基金以13.08 元/股转让公司9.67%股权,交易受让方为深圳弘创投资。公司公告此次减持原因为建银基金投资到期对投资资产进行处置、清算并向全体合伙人进行财产分配;新奥股份实际控制人虽持有51.53%建银基金股权,但仅为有限合伙人,建银基金的实际控制人归属于宋笑宇(新毅控股)。我们认为建银基金作为财务投资者,此次减持行为属于获利后退出,符合其认购股权目的;同时我们猜测新股东大概率也是财务投资者,将会促使公司良性发展,进一步提升业绩。 盈利预测及估值:我们认为油价长期复苏,同时看好三季度化工品行情,公司及旗下Santos资产经营符合预期,维持17-19 年EPS 分别为0.98、1.16、1.48 元/股的预测。参考17 年行业平均PE 为17X,得到17 年目标价为16.66 元,相对于当前股价13.68 元,存在22%的空间,维持“买入”评级。

公司发布2017上半年生产经营业绩提示性公告,公司17Q1业绩表现靓丽,实现归母净利润166.33亿,由于Q2原油价格和化工产品价格有所下调,预计上游版块亏损会加大,炼油业务或受到库存损失影响,同时化工业务毛利跟随价差收窄而下降,预计17Q2业绩将环比下降。但整体考虑17H1油价上涨,导致公司上游勘探开发减亏,下游炼化业务表现良好,营销板块稳定增长,预计17H1净利润为270亿(YoY+40%)。 上游勘探及开发板块:公司17Q2原油产量达到7390万桶(环比上涨2.52%),17Q2原油价格有所回落,Brent期货结算价均价为51美元/桶(环比下降7%,同比上涨8%);17H1原油产量达到1.46亿桶(同比下降5.31%),17H1原油均价为52.7美元/桶(环比上涨7.61%,同比上涨27.93%)。17Q2天然气产量下降至2138亿立方英尺(环比下降10.31%),Q1产量较高,17H1天然气产量供给达到4521亿立方英尺(同比上涨16.32%)。 炼油板块:公司17Q2原油加工量5884万吨,与Q1基本持平,但会产生库存损失。17H1原油加工量达到1.18亿吨(同比上涨1.63%),增速有所回升,其中汽油产量2841万吨,同比增长1.36%,增速明显放缓(2016年增长4.41%);柴油产量3267万吨,同比下降0.79%,降幅有所放缓(2016年下降3.87%)。国内汽油、柴油价格分别在17H1累计上调4次下调6次,累计下调605元/吨和580元/吨。 化工板块:公司17Q2乙烯产量有所下降,达到266.8万吨(环比下降9.28%);17H1乙烯产量560.9万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2万吨,同比增长4.03%。17Q2乙烯与石脑油价差为643美金/吨,收窄179美金/吨,仍高于历史平均水平,预计石油化工产品盈利整体保持稳定,价格趋势的弹性不大。 l营销及分销板块:公司17Q2境内成品油总经销量有所改善,4528万吨(环比上涨7.96%),2017H1境内成品油总经销量8722万吨(同比上涨0.82%),其中零售5868万吨(同比下降1.63%),直销及分销2854万吨(同比上涨6.25%)。我们认为虽然民企炼化产能形成了冲击,但公司凭借网点地理位置和渠道优势,受影响有限。 盈利预测不变,维持“买入”评级。公司目前PB为1倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,同时资源和资产价值提供了较高的安全边际,同时销售公司有望在近年上市,从而带来加油站资产重估与非油品业绩贡献提升。我们维持对2017-2019年公司EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元,当前股价对应PE分别为13、11和10倍,我们认为资产负债表健康、ROE波动小、业绩稳定、可预测性高的龙头公司有望享受估值溢价,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。

丙烷季节性属性,加上美国页岩气副产量增加,丙烯-丙烷价差有望持续扩大。丙烷主要下游应用是民用,一般夏季是消费淡季;当前丙烯-1.2*丙烷价差超450美金/吨,而历史平均约356美金/吨,有望维持高盈利。随着美国页岩气的快速发展,带来大量的丙烷、丁烷供应,丙烯与丙烷价差有望持续走高。 国内成品需求减弱,可能会关联到国内炼厂开工率,影响到液化气以及丙烯供应。根据公开数据,2017年1-5月份国内成本油表观需求增速下降,同时结合近期的成品油市场化竞争,未来将会影响到国内的炼厂开工。由于国内的液化气来源主要是炼油厂副产,同时炼厂的催化裂化装置也是丙烯的主要供应来源。我们认为这将利好公司的海外液化气货源优势,同时有望影响丙烯的未来供给,支撑丙烯市场行情。 贸易体量放大,未来有望带来更多的产品协同。公司2016年液化气贸易量约600万吨,已经跻身全球液化气贸易商的前列。公司目前已经具备丙烯126万吨(张家港60万吨/年、宁波66万吨/年),聚丙烯86万吨(张家港40万吨/年、宁波40万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4月份投产。近年来液化气的工业用途如丙烷脱氢、丁烷制顺酐、异丁烷脱氢等投产,国内液化气需求一直保持快速增长。我们认为公司未来将会在液化气贸易领域继续放大规模,同时可选择更多的手段进行跨产品、跨时间、跨区域进行套利等。 投资与推荐:我们维持原预测分别为14.26亿、19.53亿元、24.92亿元;对应2017-2019年EPS分别为0.88、1.21、1.54;市盈率分别为13、9、7倍,我们认为未来丙烷脱氢价差有望扩大,同时看好聚丙烯产品,以及公司在液化气贸易产业链的布局,维持公司买入评级。

业务协同开展,定位清洁能源中上游平台。公司实际控股股东为新奥集团,根据集团业务布局,新奥股份定位清洁能源中上游,新奥能源则经营下游运输分销,形成业务协同优势。 公司主要经营农兽药与能化两大主线,能化平台下设LNG、煤炭、甲醇、煤化工、能源建设等业务,业务结构合理,煤炭、甲醇和农兽药具有良好的盈利性,LNG 与能源工程将成为公司未来看点。 Santos 业绩好转,17 年有望实现盈利。公司是澳大利亚油气上市公司Santos 第一大股东,Santos 油气储量丰富,2P 储量达8.9 亿桶油当量。2015 年Santos 亏损一度达19.5亿美元,其中主要是油价下跌带来的资产减值;16 年随着油价回暖及管理层变更,公司实现油气产销两增,亏损降低至10.5 亿美元,实现平衡自由现金流价格从47 美元/桶降低至36.5 美元/桶。公司是油价上涨的弹性标的,后期增长值得期待,我们预计未来3 年油价分别为55、65 与75 美元/桶,则Santos 净利润分别为3.16、6.66、9.9 亿美元,归属于上市公司净利润为2.3、4.85 和7.21 亿元。 煤炭和甲醇弹性标的,受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭-甲醇-煤化工”产业一体化,产品协同性与盈利性均十分显著。公司煤炭成本低廉,盈利水平长期处于行业领先地位;煤炭与甲醇业绩弹性巨大,煤炭价格每上涨100 元/吨,EPS 约提高0.4 元/股;我们认为在烯烃高景气程度下,国内以MTO 为代表的煤化工项目将开始提速,对上游甲醇的需求将会加大,同时甲醇作为能源消耗品的能源属性将随着油品升级的刚性需求而增强。 同时公司投资建设的年产20 万吨轻烃项目未来将会投产,预计轻烃净利润率将达到20%以上,有效增厚公司业绩。 优质工程资产注入带来持续性收益。15 年公司获得新奥集团工程资产注入,能源工程业务15、16 年业绩贡献占比均超30%。新地工程是集团业务LNG 业务接收站的总承包商,目前仅一期项目将为公司带来19 亿元收入,未来二、三期项目将持续为公司带来业绩增长。 工程公司技术领先,资质全,在为集团内部服务同时积累了丰富的项目经验,逐步开展与外部的合作,未来有望实现外部竞争。我们保守预计17 年工程业务将为公司带来约30 亿元收入。 估值与投资建议:我们预计公司2017-2019 年净利润为9.64、14.91、19 亿元,考虑到2018 年配股融资带来的股本增加,2017、2018 年的股本分别为9.86、12.82 亿股,则EPS 分别为0.98、1.16、1.48 元 /股。由于公司业务分类较多,市场上结构类似公司较少,从而所选取可比公司均为相关业务中有代表性企业,参考所得到的17 年行业平均PE 水平为20X,得到17 年目标价19 元;存在34.37%的空间,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:新奥集团LNG 接收项目进度低于预期;原油与甲醇等大宗品价格持续下跌。

公司2017Q1实归母净利润166.33亿元,同比增长168.9%,符合我们的预期。按照中国企业会计准则,公司2017年Q1销售收入5821.85亿元(YoY+40.7%),实现营业利润278.96亿元(YoY+126.5%),实现净利润216.83亿元(YoY+140.0%),归母净利润166.33亿元(YoY+168.9%),基本每股收益为0.137元。业绩增长主要原因是上游勘探业务的减亏,同时中下游产品市场需求稳定,公司一体化优势体现。 分部业务经营情况:勘探及开发板块经营亏损57.64亿元,同比、环比分别减亏67.62亿元和4.61亿元;炼油板块经营收益为167.54亿元,同比增长24.6%,环比增长20.8%;化工板块经营收益为85.09亿元,同比增长87.0%,环比增长64.6%;营销及分销板块经营收益为91.61亿元,同比增长19.1%,环比增长16.3%。 在手现金充足,资产负债率进一步下降。经营活动产生的现金流132.76亿元(YoY-61.3%,),截止17Q1账上现金高达1,109.84亿元,17Q1公司资产负债率为42.4%,比期初下降2.1个百分点。一季度资本支出人民币27.16亿元(17年全年计划为1102亿)。 收购上海赛科50%股权,扩充下游资产。公司委托高桥石化收购上海赛科中BP持有50%股权,收购价格16.81亿美金。上海赛科由中国石化、上海石化和BP分别按30%、20%、50%的比例出资组建,初始投资额约27亿美元,但后续仍有乙烯脱瓶颈和增加26万吨丙烯腈等资本开支,2015-2016年上海赛科净利润分别为21.95亿元、37.79亿元。 混改示范效应明显,中石化销售公司海外上市有望提速。公司销售有限公司2016年净资产1979.48亿元(YoY+6.65%,或增加123.44亿元),净利润264.61元(YoY+11.73%,或增加27.77亿元)。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值,同时非油品业务有望成为亮点,2016年其新兴业务交易额351亿元,同比增长41.4%。 盈利预测不变,维持“买入”评级。我们维持对2017-2019年中国石化EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元,当前股价对应PE分别为12、11和10倍,公司目前PB不到1倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,同时资源和资产价值提供了较高的安全边际。我们认为未来化工品可能会面临弹性不足的局面,由于公司产业链长,抗风险能力强,盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,同时还存在国企改革和油气改革等催化剂,维持“买入”评级。

公司2017Q1实现EPS-0.04,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入13.98亿(YoY-13.67%,QoQ-64.56%),营业成本16.29亿(YoY-6.39%,QoQ-55.93%),归母净利润-1.70亿(YoY-134.19%,QoQ-186.23%),经营活动产生的现金流-4.55亿(YoY-152.36%,QoQ-142.24%)。公司业绩下滑主要是一方面工作量减少,导致收入规模下降,从而净利润减少;另一方面,上年同期有非经常性损益5.95亿,而今年一季度非经常性损益只有0.62亿,同比使得净利润出现比较大的变化。 海上安装业务量较低,拖累公司收入。公司2017Q1实现营业收入13.98亿,较上年同期减少2.21亿元,下降13.67%,主要原因是一季度总体工作量下滑,特别是海上安装业务量较少,海上安装投入船天0.03万个,较去年一季度0.19万船天明显减少,收入规模相应下降。营业成本15.06亿元,较上年同期减少1.05亿元,下降6.52%,主要原因是受工作量下降影响,发生的营业成本减少,其中固定成本5.49亿元,同比下降2%,变动成本9.57亿元,同比下降8.9%。 投资收益同比大幅减亏,珠海公司子公司投资收益为-0.3元。公司17Q1投资收益-0.30亿,较上年同期增加6.66亿,主要因为上年同期珠海子公司向中海福陆重工有限公司出资及出售资产,因未实现内部交易损益确认投资收益-6.97亿。17Q1合资公司中海福陆重工有限公司当期亏损,珠海子公司按照权益法确认投资收益-0.26亿。 一季度订单同比明显改善,二季度和下半年有望改善。受益于油价和行业的温和复苏,公司一季度实现市场承揽额24.82亿,较去年一季度1.40亿元有明显增长,其中国内约23.39亿,海外约1.43亿元。国内获得了东方13-2气田群开发工程大型项目合同,海外继续推进一带一路战略,获得了来自中东和非洲的工程订单。第二季度公司预计将进行5座导管架、4座组块和29个模块的陆地建造,以及1座导管架、2座组块的海上安装和56公里海底管线铺设,并全面开展文昌气田群项目导管架和组块的海上安装等大型海上作业,二季度和下半年工作量有望得到改善,从而带动业绩触底回升。 盈利预测不变,维持“买入”评级。2017年中海油三年来首次上调资本支出,预计达到600—700亿元,同比增长近19%—39%,将为公司今年业绩增长提供支撑。公司与同行业国内外上市公司相比,表现出持续稳定的盈利能力与较强的抗风险能力,我们认为公司作为海洋工程行业龙头,有望最先受益行业复苏,从而实现业绩从底部反转;且公司与过去相比,已经逐步实现产业升级,估值有望逐步修复。我们对2017~19年EPS为0.31元、0.41元和0.57元的盈利预测不变,对应PE分别为22倍、17倍和12倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2017Q1实现归母净利润1.38亿,同比增长187.35%,基本符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入16.40亿(YoY+269.83%,QoQ+9.74%),营业成本14.06亿(YoY+269.56%,QoQ+11.23%),归母净利润1.38亿(YoY+187.35%,QoQ+32.71%),公司业绩提升主要来自天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增加。17Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金13.79亿(YoY+193.67%,QoQ-8.81%),资产负债率维持在67.5%的较高位置,与去年同期相比提升了17.84个百分点,与16年末相比基本持平。 天然气业务收入增加、海外油气田和油品业务增加带动一季度业绩大幅提升。公司积极拓展天然气下游分销网络,天然气业务持续稳定增加;海外油气田NewStar于2015年11月纳入合并、LongRun于2016年6月纳入合并,海外油气田生产销售提升一季度收入;公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务,未来有望持续增长。 布局油气全产业链一体化发展。公司目前已具备上游气源—中游LNG接收站、物流集散基地—下游天然气分销网络的全产业布局。依托原油LNG业务延伸产业链至上游收购加拿大油气资产;中游公司积极拓展储运环节,除推进江阴LNG中转储备站建设,投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储配站项目,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,实现海外LNG进口与分销;下游已建成20座CNG加气站,其中包括3座CNG母站,17座CNG加气子站。 打通原油产业链,未来油气双产业链协同发展。公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,2016年11月公司拟成立产业基金整合并购优质项目,计划通过增资与受让收购山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。通过整合海外油气子公司管理经验和技术、国内子公司销售渠道和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。同时受益炼油的行业高景气,有望实现业绩增厚。 盈利预测不变,维持“买入”评级:公司稳步推进石油天然气双产业链协同发展的战略,具有先发优势,未来随油价上涨业绩弹性大,但考虑到公司增发和未来新增资本开支仍存在不确定性,我们维持对公司17-19年的EPS预测分别为0.69元/股、1.04元/股、1.68元/股,对应市盈率分别为16倍、10倍和6倍,前期股价调整较多,目前已经回调至11月OPEC冻产、油价上涨之前水平,维持“买入”评级。

公司2017Q1净利润同比增长37.89%,符合我们的预期。公司2017Q1营业收入7.02亿(YoY+86.12%,QoQ-6.44%);营业成本6.78亿(YoY+90.70%,QoQ-6.27%),营业收入同比增加主要来自公司LNG贸易物流业务稳步发展,天然气销量稳步提升,同时天然气价格有所上涨。公司三费环比有所下降,盈利能力稳步上升,实现归母净利润1605万元(YoY+37.89%,QoQ+18.59%)。 有望跟随中石化战略布局,实现异地扩张。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒物流有限公司,公司占73%股权。中石化在青岛(一期)、广西和天津的液化天然气项目一期工程设计接卸规模300万吨/年,其中广西该项目于2016年4月投产,天津项目预计2017年12月建成投产,公司有望依托中石化成立子公司合作异地扩张,保持业绩增长。 17Q1单季经营现金流增长明显,管理费用环比下降。公司经营持续向好,得益于LNG贸易及物流业务回款水平改善,经营性活动产生的净现金流量与去年同期相比由负转正,环比增长13倍;17Q1管理费用为2352万,随收入增长同比上涨、环比下降(YOY+56.14%,QoQ-28.98%)。 “煤改气”支撑天然气需求业绩。迫于环保压力,“煤改气”政策的鼓励短期内不会变化,天然气的市场需求仍将保持稳定增长趋势。根据安迅思出具的《中国天然气市场年报(2016-2017)》,2016年中国天然气市场预计将实现双位数快速增长,主要得益于中国市场化改革的推进、基础设施的不断增加、天然气价格竞争力的提高和行业扶持政策的出台。根据卓创资讯《2016年中国LNG市场年度报告》,2017年至2021年,河北、山东、广东、浙江和江苏等LNG消费大省的LNG消费量将继续增长。 盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,已经逐渐形成LNG应用产业链,公司通过发挥在物流领域的优势,未来成为LNG物流分销行业的龙头企业。维持对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.69元、1.00元、1.30元。考虑定增摊薄后17~19年每股收益分别为0.61元、0.88元、1.15元(对应PE为45X、31X和23X),维持公司“买入”评级。 风险提示:1)公司毛利率水平下滑;2)公司LNG运输分销量不及预期;3)原油价格大幅下跌。

投资要点: 公司2017Q1归母净利润同比增长68%,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入225.72亿(YoY+36.26%,QoQ-3.17%);归母净利润19.29亿(YoY+68.42%,QoQ+5.66%),再创同期单季利润新高,公司17Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、化工产品价差扩大,产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加,公司化工板块表现亮眼;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 来自上海赛科进一步贡献投资收益,有望继续。公司投资收益17Q1达到2.79亿(YoY+70.53%,QoQ-7.1%),保持高位,并实现同比较大幅度增长。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有109万吨乙烯装置、60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 公司现金流稳定增长,享受利息收入。17Q1盈利增加,带来经营活动产生的现金流净额28.54(YoY+46.53%,QoQ+49.47%),经营活动产生现金流增加使得公司账上现金高达83.06亿,并且资产负债率较16年底进一步降低了2.34个百分点到24.31%;公司17Q1财务费用为人民币-0.44亿元(16Q1公司财务费用为7.6亿元)由于公司账上现金充足,我们预计17年全年财务费用将得到改善。 化工品价差有望企稳,受益石化行业景气长期向好。17Q1化工品的价差扩大来带公司产品毛利的扩大。目前乙烯价格与石脑油价差718美金/吨,与一季度平均水平基本持平,远超历史平均437美金/吨的水平。由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.62元和0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持“买入”评级。

公司17Q1净利润同比增长55%,超出我们的预期:17Q1实现营业收入2.83亿(YoY+39%,QoQ+39%),主要由于销售订单大幅增加;公司优化管理,三费有效下降,实现营业利润6192万(YoY+74%,QoQ+290%),由于公司所得税率由15%提升至25%,所得税费用同比增长200%,最终实现归母净利润4737万(YoY+55%,QoQ+157%),业绩增幅超出我们的预期。 公司2016年净利润同比增长35%,拟实施高送转方案:公司同时披露年报,16A实现归母净利润1.13亿,同比增长35.57%,符合我们的预期(此前预测为1.16亿),主要来自于收入增加和毛利率提升,2016年公司实现营业收入8.21亿元,同比增长15.47%;毛利率达到36.5%,同比增加1.82个百分点。公司公告拟以总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,上述方案实施完毕后,公司总股本将变为2亿股。 上市之后进一步发力品牌建设与渠道扩展,高端产品成长可期。品牌建设方面:公司自2016年4月上市以来进行了从媒体广告到终端活动的一系列品牌推广工作,在全国各地召开372场次品牌推广会,有力地扩大了上市带来的品牌知名度;渠道方面,利用推广会、订货会,结合培训形式,巩固原有终端,提升合作终端的信心和粘性,并成功开发终端客户,新增一级经销商74家,实现新增销售额4,428万元,有效拉动了产品的销售,提升了高端产品的比重,未来有望保持高毛利率。 坚持差异化战略,优化管理。公司坚持差异化竞争优势产品的产品战略,对产品配方升级、推新产品,对包装进行更新换代等方式,巩固了因定位准确、品质优异、卖点突出等综合竞争优势;同时进一步优化在供应链系统,持续推进销售与生产的平衡生产。 2017H2新增产能投放,有望顺利消化。公司2016年产能利用率高达104.7%,其中主打产品车用润滑油产量达到4.7万吨,同比增长17.91%,防冻液产量1.1万吨,同比增长39.47%。 公司募投项目将于2017年7月正式投产,届时子公司将形成年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨制动液的生产能力,并且未来产能弹性较大,打破产能瓶颈后业绩增速有望放量,同时有望进一步发挥规模优势。 上调盈利预测,上调至“买入”评级:考虑到公司品牌影响力扩大,产能投放在即,并且一季度成功实现业绩大幅增长,我们认为公司有望进一步打开市场,提升销量增速,上调对公司17、18年EPS预测分别为1.6元、2.0元(上调前分别为1.35元和1.76元,暂不考虑送股对股本的影响),首次给予2019年EPS预测为2.54元,17-19年对应PE分别为31X、25X和20X,公司成长空间较大,未来业绩增速有望超预期,上调至“买入”评级。

16年扣非后净利润同比增加60.47%,符合我们的预期。2016年,公司实现营业收入36.35亿元,同比增加83.70%,归母净利润4.35亿元(YoY+53.03%),低于2月公告中预计增加66%左右的水平),主要因为补充计提前期收购Longrun的费用,扣非后归母净利润3.41亿元(YoY+60.47%),符合我们的预期。业绩增长主要来自于:1)稳步拓展天然气下游分销网络,天然气业务持续稳定增长;2)2016年6月完成并购的上游油气田资产longrun均并表贡献受益;3)从2015年开始拓展海外原油贸易及国内油品贸易业务新增利润。 天然气业务稳定增长,积极拓展中游储运环节。公司天然气业务16年实现收入20.3亿(YoY+9.72%),毛利率22.29%(同比增长0.25个百分点),天然气生产362.37百万方(YoY+23.76%),销售816.81百万方(YoY+30.16%),公司在积极稳步推进江阴LNG中转储备站建设的同时,投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储配站项目,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,实现海外LNG进口与分销,从而完善公司全产业链中游物流设施,为LNG进口国内提供物流保障。 海外油田业务、油品分销首次在年报并表,有望持续增长。公司海外油气业务16年收入10.1亿,毛利率44.64%。控股子公司longrun实现收入8.57亿,净利润1.58亿;newstar实现收入1.54亿,利润260万。公司海外油气生产、销售6710.76mbbl。低油价下打井进度放缓,预计未来两道三年产量提升将加速;同时公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务,贡献收入5.79亿,毛利率为14.22%,未来有望持续增长。 收购炼化资产,打通石油全产业链。公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,2016年11月公司拟成立产业基金整合并购优质项目,计划通过增资与受让收购山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。公司收购的资产成本低,加上炼油的行业景气程度高,通过整合海外油气子公司管理经验和技术、国内子公司销售渠道和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 维持“买入”评级,下调盈利预测:考虑到公司增发和新增资本开支仍存在不确定性,我们下调对公司17-18年的EPS预测分别为0.69元/股、1.04元/股(此前的EPS分别为0.74元/股和1.07元/股),首次给予19年EPS预测1.68元/股,对应市盈率分别为15倍、10倍和6倍。公司稳步推进石油天然气双产业链协同发展的战略,具有先发优势,未来随油价上涨业绩弹性大,维持“买入”评级。