2016年实现归母净利润2.33亿元(YoY+6.30%),略低于我们的预期。公司2016年度实现营业收入26.84亿元(YoY+17.04%),主要来自天然气液化领域经营规模增加;营业成本20.20亿(YoY+12.51%),营业成本增幅小于收入主要由于海洋油气工程营业成本下降较多;2016年度实现利润总额2.68亿(YoY+6.78%),归母净利润2.33亿元(YoY+6.30%),略低于我们预期,主要因为四季度工作量较少,以及汇兑损益造成的财务费用较多。公司经营状况明显向好,经营活动产生的现金流净额达到7.76亿(YoY+260.71%)。 公司2016业绩增长来自于天然气液化领域经营规模增加,分领域看:1)天然气液化模块收入22.89亿元,同比增长24.17%,毛利率为26.87%,同比增长2.78个百分点,其中2016年YamalLNG项目实现收入2.02亿元;2)海洋油气开发模块收入3.85亿元,同比下降11.83%,毛利率为11.31%,同比增加0.79个百分点,收入下降主要是低油价下部分大型油气开发公司削减或推迟了资本性支出,使得海洋油气开发行业相关需求有所下降;3)矿业开采模块收入为-150万元,主要原因是本期对以前年度已完工项目的收入和成本的结算尾差进行调整所致。 受益油气开发市场投资活跃度提升,加速全球化经营。根据Douglas-Westwood统计,原油价格在35~65美元/桶之间,海洋油气开发项目便有经济效益。随着油气价格的恢复性上涨,盈亏平衡点较低的大型油气开发公司已具备项目投资的可行性。目前市场上大型油气开发项目前期可行性研究和FEED等活动频率处于历史高点,其中中东和美洲地区较为明显。公司目前已投标和在投标国际项目近50个,主要集中在中东、俄罗斯、北美等地区,未来将着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展,继续加强与国际知名设计公司的合作与沟通,向专业化EPCI公司靠拢,此外公司正在筹备于美国成立全资子公司,进一步发展全球化战略。 公司实施积极的利润分配政策,重视股东回报。优先考虑现金分红,拟以2016年末每10股派发现金红利3元(含税),不分配股票股利和利用资本公积金转增股本,共计派发现金红利7024万元,现金分红比率达到32%。 下调盈利预测,给予“增持”评级。我们下调盈利预测,预计公司17-18年每股收益分别为1.13元、1.52元(下调前分别为1.49元/股、1.66元/股),首次给予2019年预计EPS1.74元。对应市盈率分别为34X、25X和22X。公司临港海洋建造基地三期工程(一阶段)已经转固,目前在上游油气开发、下游炼厂同时布局,有利于平稳度过行业低谷,未来油价上行有望到更多订单,同时上市募集资金后财务费用有望下降,使得业绩增厚,给予“增持”评级。

事件:公司公布2016 年年报情况,2016 年公司营业收入为291.04 亿元,同比上年减少5.84%;归母净利润为18.03 亿元,同比上年增加448.62%;基本每股收益为1.13 元/股,同比增加438.1%。 16 年产品价格全面复苏助力公司业绩创新高。公司主要产品柴油、沥青、乙烯、纯苯、丁二烯等产品价格增长显著,较年初最低值相比柴油、沥青、乙烯、纯苯、丁二烯等产品价格分别上涨20.5%、 50%、28.1%、67.4%、223%;同时2016 年Brent 期货油价均值为45 美元/桶,较15 年下降近9 美元/桶,公司生产成本大幅下降,全年炼油装置、沥青装置加工原油的采购价格分别下降5.3%与3.9%,其中第四季度业绩表现尤为显著,第四季度实现营收84.7 亿元,归母净利润6.3 亿元,单季度盈利创历史新高。 公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司全年加工原油802 万吨,同比增加65万吨;10 大类重点产品产量833 万吨,同比增加45 万吨。2016 年公司加工原油已实现满负荷生产,原油加工损失率维持0.44%,原油加工毛利率为29.4%,较15 年的15%增长约100%;乙烯装置满负荷生产,毛利率为37%,较15 年底增加约12%,全年乙烯与石脑油价差最高扩大至802 美元,远超437美元的历史水平。公司未来仍有改扩建预期,产能及业绩有较大的提升空间。 经营情况大幅好转,资产质量进一步提升。2016 年公司实现经济增加值(EVA)15 亿元,同比增加15.2亿元,扭转了连续4 年经济增加值为负值的局面;资产负债率同比下降9.9%,8 年来首次低于70%;公司转回及转销存货损失约6.34 亿元,新计提存货损失准备约4.34 亿元,存货损失准备期末余额较年初下降约2 亿元。16 年公司化肥业务经营进一步恶化,毛利润为-1.93 亿元,公司逐渐对内蒙古化工、双兴分公司、辽河化肥计提资产减值与坏账准备,共计约2.96 亿元。 石化产品短期调整,不改行业景气程度持续。近期公司石化产品价格回落,我们认为与前期市场补库存及大量进口有关。目前很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动。由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降,导致了新增产能供给有限,而同时下游需求的消费属性增强,盈利有望长期向好。 估值与投资建议:公司16 年业绩符合我们预期,但考虑到近期化工品价格回调带来的影响,我们下调2017-2019 年的净利润至21.37 亿、23.78 亿、25.27 亿元(原预测为17 与18 年的净利润为25.27亿、26.78 亿元);以目前股本15.99 亿元,对应EPS 分别为1.34、1.49、1.58 元/股;参考可比公司估值,我们给予公司13X 估值,得到目标价18 元,维持“买入”评级。

公司2016年扣非净利润同比增长57.39%,低于我们的预期。2016公司营业收入21.66亿(YOY+7.10%),营业成本19.71亿(YOY-12.65%),公司盈利能力同比上升,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为5078.99万元(YOY+57.39%);经营性活动产生的净现金流量为9506.41万(YOY-36.33%),仍然超过公司利润总额。公司业绩低于预期主要原因是管理费用同比上升36.85%,超出我们的预测,主要因为:1、公司16Q4营收增加较多,导致管理费用同步上升;2公司办公费用、人力成本、折旧等同比提升。公司分红情况:每10股派发现金股利1.00元(含税),共计派发现金红利1200万元(含税)。 LNG应用产业链形成,LNG业务毛利水平提升。2016年公司流运输业务增长4.77%,LNG销售业务增长7.89%;公司LNG运输、批发贸易、加气站零售经营等业务形成了LNG的应用产业链,2016公司LNG贸易物流业务贡献的毛利额占比达到52.58%(2015A为30%),物流运输业务的毛利额占比则降至约34.87%(2015A为56%)。LNG贸易物流业务发展稳健,公司LNG贸易物流业务毛利率达到7.89%(同比增加3.21个百分点);物流运输业务的则由于大宗工业原材料市场环境持续低迷,毛利率为18.78%(同比减少4.86个百分点)。 继续做大LNG产业,看好公司长远发展。根据公司2017年3月24日公告公司拟非公开发行股票募集4.58亿,其中3.21亿元用于LNG物流项目,5516万元用于信息化升级项目,另外8246万用于补充流动资金。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒能源(公司占73%股权)合作LNG分销,中石化在青岛、北海、天津建设接收站,规模均为300万吨,其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业(公司占40%股权)2016实现净利润861万,今年天津站还将启动布局。我们认为与中石化合作业务量增长潜力较大,投资收益有望持续增长。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,通过与中石化合作,有望依托中石化成立子公司合作异地扩张,成为国内LNG运输、分销龙头。考虑公司16年业绩低于预期,基数较低,LNG业务毛利占比扩大可能拉低毛利率,而公司业绩受毛利率影响较大,我们下调了公司17-19年每股收益分别为0.69元、1.00元(调整前分别为0.93元、1.26元),给予19年盈利预测1.30元,考虑定增摊薄后17-19年每股收益分别为0.61元、0.89元、1.56元(对应PE为49X、34X和26X),仍看好公司后续发展潜力,维持公司“买入”评级。

17Q1 再创同期单季利润新高。公司公告2017Q1 归属于母公司股东的净利润与上年同期相比增长60%-75%(即人民币18.32 亿-人民币20.04 亿)。公司2017Q1 业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额,导致产品毛利增加;2、原油加工量同比增加约10%;3、联营企业利润增加,投资收益同比较大幅度增加;4、财务费用同比大幅节约。 化工产品价差带动毛利扩大,预计17Q1 公司化工板块表现亮眼。17Q1 乙烯与石脑油平均价差为722 美金/吨,与16Q4 相比扩大103 美金/吨,高于436 美金/吨的历史平均水平;17Q1 丙烯与石脑油平均价差为380 美金/吨,与16Q4 相比收窄14 美金/吨,仍高于350 美金/吨的历史平均水平;17Q1 丁二烯价格大涨后回落,与石脑油平均价差高达2160 美金/吨,与16Q4 相比扩大1000 美金/吨。我们预计化工品的价差扩大来带公司产品毛利的进一步扩大,使得17Q1 化工板块业绩增长。 预计来自上海赛科的投资收益进一步增加。公司投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8 套主要生产装置,拥有109 万吨乙烯装置、60 万吨聚乙烯、25 万吨聚丙烯等7 套装置。公司16Q1 和Q4 投资收益分别为1.6 亿和2.8 亿,根据产品价差,我们预计17Q1 有望超过16Q4 的水平,实现环比增长和同比较大幅度增长。 公司现金充足,财务费同比大幅节约。截至2016 年末,公司账上现金高达54.4 亿,并且资产负债率进一步降低到26.65%;公司16 年全年财务费用为人民币-0.84 亿元。16Q1公司财务费用为7.6 亿元,由于公司账上现金充足,我们预计17Q1 财务费用将大幅改善。 化工品价格有望企稳,受益石化行业景气长期向好。我们认为石化产品即使回调,盈利情况仍然良好,同时不改石化景气周期向好地逻辑。目前部分产品价格已经从前期的全球的最高价跌至相对低价,配合进口减少或转港,上游检修,近期有望企稳,由于前期石化产品大量进口,很多产品已经出现倒挂的现象,未来海外货物有望转口或换货SWAP。 我们认为随着后期石化装置检修较多,配合油价稳步向上,下游需求有望启动,为公司业绩提供支撑。 维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50 到70 美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,随着公司1 季度业绩兑现增长,我们维持2017-2019年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元,对应PE 分别为11 倍、11 倍和12 倍,维持“买入”评级。

投资要点: 2016年全年实现EPS0.383元,符合我们的预期。按中国企业会计准则,公司2016年营收1.93万亿元,同比降4.4%;净利润464.16亿元,增43.8%;对应EPS0.383元,同比增长43.6%,其中扣除非经常性损益的净利润297.13亿元;公司16Q4资产减值损失为155.48亿元,16Q4非经常性损益主要来自于管道资产重组取得的投资净收益205.62亿元。 16年炼油化工贡献利润增长,17Q1净利润增长约150%。2016年勘探开发板块EBIT为-366.41亿元(YoY-16.4%),其中16Q4EBIT为-58亿元(去年同期为-139.7亿元);16年炼油板块EBIT为562.65亿元(YoY+168.5%);其中16Q4EBIT为128亿元(YoY+110.7%);16年化工板块EBIT为206.23亿元(YoY+5.9%),其中16Q4EBIT为15亿元(YoY-68.2%);16年销售板块EBIT为321.53亿元(YoY+11.4%)其中16Q4EBIT为63亿元(YoY-14.2%)。预计2017年一季度净利同比增长150%左右,主要因为一季度上游板块同比减亏。 资产负债表修复,分红金额创新高。公司资产负债表健康,现金流良好,目前货币资金近1425亿元,资产负债率进一步下降至44.5%,比去年年底下降0.9个百分点。公司分红金额创新高,全年派发股利每股0.249元(含税),派息率达到64.95%。 销售公司有望成为未来亮点。中国石化销售有限公司2016年净资产1979.48亿元(YoY+6.65%,增加123.44亿元),净利润264.61元(YoY+11.73%,增加27.77亿元)。 我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值,同时非油品业务有望成为亮点,2016年其新兴业务交易额351亿元,同比增长41.4%。加油站资产低估,未来单独上市还有望得到资产重估,提升公司资产价值。 进入最佳盈利区间。我们认为油价企稳回升有利于上游利润的恢复,同时炼油及石油化工在过去几年行业的资本开支不足,下游需求稳定增长的背景下,盈利有望长期向好。 公司16年实际资本支出为764.56亿元,比年初计划压缩23.8%,17年计划资本支出为1102亿元,较16年实际数增长44%。资本支出增加,保证未来能够保证产量,从而享受油价回升带来的收益。 维持“买入”评级。预计17-19年中国石化EPS分别为0.47、0.55和0.61元(原预测17、18年分别为0.48元、0.52元),当前股价5.71元,对应PE分别为12、10和9倍,公司目前PB仅为1.0倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,由于公司产业链长,抗风险能力强,盈利的确定性强,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,且未来还有国企改革和油气改革等催化剂,上调盈利预测,维持“买入”评级。

投资要点: 16年实现EPS0.55元:业绩超出我们的预期。根据国际财务报告准则,16年上海石化实现营业收入778.9亿元(YoY-3.6%),净利润59.6亿元(YoY+83.48%),对应EPS0.55元,超出我们的预期。其中16H2实现净利润28.85亿元,对应EPS0.26元,较16H1环比下降8%,我们认为主要由于油价上涨带来16H2石油产品、石油纤维产品毛利下降。 各板块情况如下: 炼油板块全年盈利良好,16H2利润略有下降。2016年全年原油加工成本大幅度下降,比去年降低21.86%,产品平均销售价格的跌幅低于原料成本的跌幅,使得产品毛利上升:;16H2石油产品板块EBIT8.2亿元(环比-21%,15H2为-5.9亿元);炼油单桶EBIT3.93美元,环比-3.02美元/桶,炼油利润下降的原因在于:1)原油加工量下降:受检修影响,16H2原油加工量695万吨(环比-5.5%);2)加工成本上升:16H2原油加工成本为45美元(环比上升23.7%),3)成品油收率下降:16H2成品油收率61%(环比-4.4%)。 化工板块全年盈利良好,16H2盈利更上一层。16H2化工板块EBIT14.82亿元(同比+117%,环比+5.3%)。1)化工产品盈利持续向好:16H2中间石化产品板块EBIT10.58亿元,对应单吨乙烯EBIT2576元/吨(同比+129%,环比+42%);2)聚烯烃保持高景气:16H2树脂及塑料板块EBIT9.18亿元,对应单吨EBIT1714元/吨(同比+60.1%,环比+25.6%);3)合成纤维版块继续亏损,拖累整体业绩:16H2合成纤维板块EBIT-3.82亿元(15H2-1.58亿元,16H1-2.27亿元)。 投资收益:来自上海赛科的贡献大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。 低油价下上海赛科产品毛利进一步提升,16年实现净利润37.5亿元,公司拥有上海赛科20%权益,使利润较去年增加人民币7.5亿。 公司现金充足,财务费用为负。16年末账上现金高达54.4亿,并且资产负债率由15年27.77%进一步降低到26.65%;公司16年全年财务费用为人民币-0.84亿元,相比2015年净财务费用减少费用人民币3.28亿元。 公司17年盈利有望保持增长。随着油价步入50美元区间,我们判断未来三年油价波动区间为50到70美元,看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气,同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理,我们上调17-18年EPS由分别为0.58元和0.62元(上调前分别为0.45元和0.39元),给予19年EPS预测为0.54元,对应PE分别为11倍、11倍和12倍,维持买入评级。

投资要点: 事件:我们认为石油化工仍然处于景气周期,主要是由于过去几年行业资本开支的放缓,同时下游需求稳定增长。我们看好乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯等长期盈利改善空间。 丁二烯紧缺为长期确定性趋势。全球97%以上丁二烯通过石脑油裂解工艺副产得到,同时产量受限于乙烯供需。丁二烯常压下呈气态,同时具有副产品的属性,贸易量少且运输困难,产品辐射范围具有区域性。目前亚洲国家普遍使用石脑油为原料生产乙烯,中东及北美多使用乙烷为原料生产乙烯,未来新增产能主要以煤制烯烃和乙烷裂解为主。假设丁二烯年需求3%增长,预计2017年原料轻质化趋势将导致丁二烯供应产生30-50万吨的缺口,同时缺口逐渐扩大,丁二烯价格长期有望持续维持高位。公司目前丁二烯产能10万吨,将持续受益丁二烯供应紧缺。 柴油和沥青价格稳步上升增厚公司利润。16年9月交通部开展为期一年的查处重卡超载的专项活动,带动重卡销量的不断提升。2017年1月重卡产销量分别为8.18万辆和8.3万辆,同比增长87.62%和125.15%,柴油价格同比增长24%。重卡产销两旺将会提振柴油需求,加上新国标对柴油品质要求的提高,能够对柴油价格上涨形成有效支撑;目前沥青期货价为2890元/吨,同比上涨65%,公司具备柴油、沥青产能分别为240万吨、100万吨,弹性分别为产品价格每上涨100元,EPS增厚0.1元和0.04元,产品价格上涨能显著提高公司业绩。 公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化规模,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期,产能及业绩有较大的提升空间。 公司是中兵集团旗下唯一石化上市平台,或将受益中兵集团混改。17年年初,中兵集团印发混改意见稿,据测算,截至2015年底兵器工业集团资产证券化率约为21.45%,远低于十大军工集团资产证券化率最高的中航工业集团60.95%,未来资产证券化空间较大。目前公司通过收购振华石油海外部分资产24.5%收益权及北方沥青79.98%股权,逐渐打通石油化工上下游产业链。同时公司剥离亏损化肥资产有效提升资产质量,未来集团资产整合可期。 估值与投资建议:我们上调公司2016-2018年净利润分别为19.41亿、25.27亿、26.78亿元(原预测分别为18.47亿、20.2亿、21.3亿元);以目前股本15.99亿元,对应EPS分别为1.21元、1.58元、1.67元;参考可比公司估值,我们仍给予公司15X估值,得到目标价18元,维持“买入”评级。

公司公告定增4.5亿发展主业以及补充流动资金。根据公司2017年1月26日公告非公开发行股票预案,拟以不低于30.18元/股的价格发行不超过14,910,535股(预计发行后总股本变为13,491.05万股),募集资金总额不超过4.5亿元。本次募资用于发展主业以及补充流动资金,其中3.15亿元用于LNG物流项目,5253万元用于信息化升级项目,另外8246万用于补充流动资金。 大股东认购彰显信心,看好公司长远发展。本次参与定增的对象均以人民币现金的方式认购股票,锁定期为3年。其中公司实际控制人刘振东认购6,958,250股,共计出资2.1亿(出资占总募集金额的比例超过46%),彰显了对公司未来长期发展的信心。 加强LNG运输业务配置,打破运力瓶颈。公司拟通过本次非公开发行,募集投资3.2亿元投资于LNG运输业务。公司在LNG运输领域积累了丰富的行业经验及市场基础,目前LNG运输业务规模面临大幅增长的发展态势,但现有的LNG运输槽车数量与公司的持续增长的业务规模不匹配。公司准备通过购置350辆LNG运输槽车(由公司全资子公司山东优化物流有限公司进行实施)通过提升运力水平,更好地发挥竞争优势。 完善公司信息化系统,增强公司核心竞争力。公司拟投资5516万元用于建设“信息化升级项目”,包括决策支撑服务平台、车辆安全监管服务平台等,以适应行业信息化程度持续提升和公司业务发速发展的需求。未来通过对公司信息化架构及业务数据系统进行优化、升级,使公司的信息化系统更加契合公司当前的业务模式,加强公司对各业务流程等方面的管理能力及管理效率,增强公司的核心竞争力。 预计公司2016年业绩增长显著。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒物流有限公司,公司占73%股权。目前已经在在青岛、广西北海建设了LNG接收站,明年将在天津继续扩张,LNG接收站的设计规模均为300万吨,公司2016年LNG业务量稳步增长,预计全年业绩增速将达到70%,并且未来增长潜力和空间较大。 估值与投资建议:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,通过与中石化合作,有望依托中石化成立子公司合作异地扩张,成为国内LNG运输、分销龙头。考虑公司财务费用的调整以及募投项目对业绩造成的影响,我们小幅调整了公司2016-2018年每股收益分别为0.62元、0.93元、1.26元(调整前分别为0.64元、0.96元、1.21元),定增摊薄后每股收益分别为0.55元、0.83元、1.13元(对应PE为60X、40X和29X),维持公司“买入”评级。

事件:公司发布2016年度业绩预告。公司预计2016年归母净利润区间为18-20亿元,比上年同期增长447.64-508.48%,基本每股收益为1.13-1.25元。 原油价格低迷促使公司低成本生产。公司业绩大幅度上涨的主要原因是受国际油价仍处于低位徘徊,公司石化产品生产成本同比大幅度下降,聚烯烃产品、沥青、成品油等同比利润大幅度提高;目前国际油价站稳50美元/桶大关,并长期保持震荡上行态势,我们认为油价处于50-60美元/桶区间内公司业绩将会有显著提升,高增长持续可期。 产品价格激增带动公司业绩持续上扬。公司产品丁二烯、柴油、纯苯及芳烃产品、沥青产品价格激增,目前价格分别为19000、6435、7440、2466元/吨,价格分别上涨208%、19%、77%、33%;公司分别具有丁二烯、柴油、纯苯、沥青产品产能10万吨、240万吨、40万吨、100万吨。此类产品价格上涨主要由于上游新增产能供给不足,短期内无法实现供求平衡,从而我们认为公司产品将会持续受益于此,17年业绩有望进一步增长。 公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化规模,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期,产能及业绩仍有较大的提升空间。 与控股股东合作紧密,资产质量不断优化。公司与控股股东北方工业集团签署原油加工协议,每年为控股股东加工40万吨原油,预计每年原油加工费带来的净利润贡献达1500万元;同时公司通过收购振华石油海外部分资产24.5%收益权及北方沥青79.98%股权,逐渐打通石油化工上下游产业链。我们认为公司收购振华石油海外资产收益权形成未来6年有效业绩支撑,同时剥离亏损化肥资产有效提升公司资产质量,促使公司未来高速发展。 估值与投资建议:我们上调公司2016-2018年净利润分别为18.47亿、20.2亿、21.3亿元(原预测分别为15.69亿、16.09亿、17亿元);以目前股本15.99亿元,对应EPS分别为1.15元、1.26元、1.33元;参考可比公司估值,我们仍给予公司15X估值,得到目标价17元,维持“买入”评级。

产品价格激增,业绩有望持续增长。截至目前,公司主要产品丁二烯,柴油,纯苯价格激增,价格分别为16000、6015、7900元/吨,与年初相比分别上涨162%、11%、82%;公司分别具有丁二烯、柴油、纯苯及芳烃产品产能10万吨、240万吨、40万吨,将会直接受益于产品价格带来的向上弹性。同时我们认为公司的尿素产品未来回暖是大概率事件。 产品基本面维持向上格局。公司的主要业务分为成品油及化工业务,成品油中柴油受消费升级以及超载治理的影响,未来盈利有望改善;同时未来盈利较好的航空煤油占比有望提升。公司化工品业务中丁二烯将会明显受益于未来新增石脑油制乙烯路线的收缩,纯苯随油价反弹是大概率事件。同时我们认为未来乙烯、丙烯在下游聚乙烯、聚丙烯的消费属性带动下,景气仍能维持。 公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化规模,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期,产能及业绩仍有较大的提升空间。 受益油价回暖,公司库存收益增厚。2016年前三季度Brent期货价分别为35.08、47.03、47美元/桶;截至12月9日,第四季度原油均价为49.87美元/桶,受益于OPEC与俄罗斯减产协议的达成,原油价格预计将会站稳50美元/桶的大关,并长期将保持震荡上行趋势,我们认为油价在50-60美金/桶范围内,公司的业绩有望明显提升。 估值及投资建议:我们维持原盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为15.69亿、16.09亿、17亿元;以目前股本15.99亿元,对应EPS分别为0.98、1.01、1.06元;参考可比公司估值,仍给予公司15X估值,得到目标价为15元,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司于12月9日公告收购哈萨克斯坦油气运输公司(以下简称“运输公司”)50%股权,交易对价为10030万美元。运输公司2015年总资产为11333.1万美元,总收入6702.9万美元,净利润为1879.8万美元。 收购资产运输业务一体化,盈利能力稳定。运输公司的主营业务为石油和液化石油气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,公司共拥有超过3000辆运输罐车,主要为油罐车及液化石油气罐车,是哈萨克斯坦最大的运输罐车租赁商之一。运输公司旗下拥有PremiumOilTransLLP(POT)、ErtysServiceLLP(ES)、KazykurtSouthLLP(KS)以及BatysPetroleumLLP(BP)100%的股权以及DTI-AORLLP(DTI)70%的股权,其中POT主要经营货运代理及货物收发服务;ES、KS、BP主要经营运输罐的蒸汽清洗和日常维修服务;DTI主要经营铁路建设和运营维护。运输公司采取了和单个客户议价的方式来确定租赁价格,通过与哈萨克斯坦三大炼化厂商良好的合作关系,拥有稳定的业务收入及较好的盈利能力。 业绩承诺保增长,资产协同效应可期。运输公司交易对手TCO做出业绩承诺,16-18年运输公司净利润均不低于前一年,以15年净利润1879.8万美元为基准,则每年至少贡献给上市公司净利润约6000万元(以美元汇率6.5计算)。洲际油气现已在哈萨克斯坦布局马腾和克山两大油田,此次的资产收购将会促进三者的协同效应,进一步拓展下游客户资源,与公司原油开采、贸易业务形成互动,降低开采油田的原油销售成本,增厚业绩。 原油价格回弹强势,公司是油价上涨的最受益标的。目前OPEC与俄罗斯减产协议已经达成。我们预计原油价格将会站稳50美元/桶的大关,长期将保持震荡上行趋势。在目前产能情况下,公司成功收购班克斯后将实现年产185万吨原油,是油价上行最受益的弹性标的之一,对应油价弹性为油价每上涨10美金,公司净利润增长6亿元。同时公司现有和即将完成收购的资产仍有较大产能扩张空间,油价上涨的业绩弹性或将进一步提升,更多受益于油价上行估值与投资建议:我们上调盈利预测,预计公司16-18年净利润为1.64、4.23、9.85亿元(调整前分别为1.04、3.63、9.25亿元,主要是收购资产带来的6000万元净利润增厚),考虑到17年增发完成后对应总股本31.59亿股,公司16-18年每股收益为0.07、0.13、0.31元/股,用DCF估值法得到每股价值11.1元,相对当前股价有20%上涨空间,维持“买入”评级。

公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块,具有较强的整体规模实力:其中炼油能力排名中国第一位,全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位,全球第四位,构建了较为完善的化工产品营销网络。 公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力,2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低,现金流充裕,分红率保持稳定,财务稳健。公司除资源储量偏少,以及人员较多之外,足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建,经营质量有望进一步提升。 预计未来油价震荡上行,公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开,未来油价有望站稳50美金关口,自5月美国的钻机数持续上升,未来势必会带来产量的上升,加上原油库存高企,将会限制油价的上涨空间,但难以出现大幅上涨,我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动,在此区间内,公司业绩将跟随油价上涨提升。 勘探开发业务将逐渐减亏,炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨,将有效弥补公司原油勘探的利润损失,亏损缩小;油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善,油价上涨虽然会导致价差缩小,但同时会带来库存收益,油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定;营销板块主要为加油站业务,成品油销售稳定增长,非油业务表现亮眼,未来提升空间大。 乙烯景气度较高,对于化工品盈利仍有保障。油价上涨,化工品中芳烃产品大概率随油价上涨,烯烃产品会有一定成本增加,但整体中性:公司的化工业务的盈利受成本上升影响小,业绩确定性高。化工品业务景气度较高,毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关,一方面需求旺盛;另一方面乙烯的投资门槛较高,预计未来仍将保持较高的景气程度。 投资评级与估值:我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元,每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元,目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍,随着2017年公司盈利回升,估值将消化,公司目前PB只有0.93倍,处于历史低位,并且远低于国际可比公司1.4倍的水平,我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升,未来市值成长空间大,维持“买入”评级。

投资要点: 公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化规模,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。除对应当前的行业景气之外,我们认为公司仍有优化空间,公司本部生产基地有望将炼油能力从600万吨/年增置1000万吨/年,乙烯增至100万吨/年,未来仍有较大的业绩提升空间。 柴油和航煤消费走向好转。由于历史原因,公司的油品规划中只有柴油和航空煤油,没有享受到汽油景气对应的利润空间。我们认为随着国家基建启动、柴油标准升级、以及对于超载的查处等,未来柴油的消费有望好转。公司未来航煤占比将会逐渐提升,公司目前具备80万吨/年航煤产能,航煤受益于成品油消费税的缓征优惠,价差优于柴油,且长期受益于航空运输的需求增长。 当前油价背景下,石化盈利能力及市场格局良好。公司乙烯产量约55万吨/年,在当前油价背景下,以石脑油为原料的乙烯盈利良好。目前乙烯对应石脑油价差约600美金/吨,历史平均约为410美金/吨。乙烯全球需求超1.4亿吨/年,但商品量仅400万吨/年。我们认为全球乙烯年新增需求500万吨,以聚乙烯为代表的下游需求良好,且预计美国乙烯项目大概率会延期,预计仍将维持行业景气。 中国兵器工业集团旗下唯一石化上市平台,资产质量不断优化。中兵集团现有子公司及直管公司52家,旗下上市公司11家A股上市公司及1家港股公司。目前公司已购买北方工业公司(隶属于中兵集团)旗下振华石油海外部分资产24.5%收益权,同时收购北方沥青79.98%股权,逐渐打通石油化工上下游产业链。公司在2015年通过出售亏损资产新疆阿克苏化肥,减少化肥亏损1.7亿元;收购振华石油海外资产收益权形成未来6年有效业绩支撑。同时油价的回暖使低油价下的计提的生产原材料亏损得以回转,进一步提高业绩。 估值与投资建议:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.98元、1.01元、1.06元,公司当前PE为9X,16-18年行业PE分别为22X、15X、12X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE15X,得到目标价为15元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司前三季度业绩增长83.91%,符合预期。公司前三季度实现营业收入545.85亿(YoY-11.33%),营业成本133.53亿(YoY-9.63%),归属母公司净利润41.30亿元(YoY+83.91%),营业收入下降主要由于产品价格下降,而营业成本下降来自于原材料成本的大幅下降;其中Q3单季度营业收入175.91亿(YoY-9.35%),归属于母公司净利润10.3亿(YoY+100.84%),说明虽然受到了8-9月的检修停产影响,公司仍保持良好的盈利状况。 2016年三季度业绩较上年同期大幅增长的主要原因有4点:1、2016年前三季度,公司产品平均售价下降幅度小于原材料价格下降幅度,使得公司产品毛利增加。Q1国内成品油“地板价”对公司业绩有一定支撑;2016年2月份国际原油价格开始反弹,由于公司进口原油采购周期长,在途、在库的原油成本相对较低,增加了Q2盈利;Q3油价均价与Q2基本持平,但是考虑到公司原油有60天的库存,Q3实际的原油加工成本比Q2高出10美金/桶,公司Q3单季的炼油利润基本反应了市场均衡下的盈利能力;2、受益于16年前三季度烯烃高景气,联营公司上海赛科石化实现净利润持续增长,为公司贡献投资收益约6.2亿,同比增长接近35%;3、公司自有资金较充裕,财务费用减少:公司目前在手现金有35亿,前三季度财务费用仅为394万,与其年同期相比下降了98.41%;4、内部管理强化,持续开展降本增效,取得良好效果。 化工品盈利良好,受益乙烯、丁二烯高景气度长期向好。2016Q3化工品盈利良好,其中乙烯与石脑油价差扩大16美金/吨,丙烯与石脑油价差扩大84美金/吨,丁二烯与石脑油价差扩大84美金/吨。目前全球乙烯约1.5亿吨年需求,每年新增300-500万吨需求,而每100万吨乙烯新增产能需40-50亿美金的投入,未来乙烯有望保持紧缺;另外丁二烯在石脑油路线产能放缓前提下,近期价格大涨,并有望长期向好。公司拥有80万吨乙烯,60万吨丙烯理论产能;同时拥有上海赛科石化20%股权,上海赛科拥有110万吨乙烯、60万吨丙烯、54万吨丙烯腈、65万吨苯乙烯、15万吨丁二烯等产能,公司有望持续受益行业高景气。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计公司2016年全年净利润为50亿左右,上调16-18年EPS分别为0.47元、0.45元和0.39元,(调整前EPS分别为0.40元、0.38元和0.34元),公司目前股价为5.98元,对应16-18年PE分别为13X、13X和15X,公司2016Q3固定资产仅133亿元,现金流保持充裕,另外公司在加工能力、原油的选择、工艺等方面还存在优化的空间,目前与可比公司相比明显低估,维持“买入”评级。

投资要点: 公司逆市扩张能力强,在低油价背景下不断获取优质资源。公司2014年收购哈萨克斯坦的马腾公司95%股权,2015年又收购克山公司100%股权。近年来公司在低油价背景下逆市扩张,其中储量收购成本班克斯公司2.2美元/桶,克山公司3.9美元/桶。而公司2015年之前A股境外油气并购项目储量获取成本大都超过10美元/桶。 公司海外油气资源储备丰富,是油价上涨的最受益标的。目前油价已经走出底部区间,我们认为未来油价将呈震荡上行趋势。至2015年末马腾及克山的2P储量分别为1340.7万吨和1094.12万吨。班克斯公司2015年末2P储量2.023亿桶,此次收购完成后公司具备了年产185万吨原油的产能,在民企当中处于领先地位,且未来增产潜力巨大;基傲投资下属65%的子公司NCP公司拥有五个区块,可采石油资源量为6.09亿吨。公司是油价上行最受益的弹性标的之一。 符合国家战略,未来仍存扩张预期,想像空间巨大。公司海外所购油气资产均位于一带一路区域,未来有望借力国家战略持续布局海外油气资产。我国的原油对外依存度高,而公司依托于上市公司平台,以“项目增值+项目并购”双轮驱动的发展战略不断并购优质石油资产。 现金流有望持续改善,大股东大比例参与配套融资彰显信心。随着公司云南正和交割、募集资金到位,未来现金流有望持续改善。同时焦作万方的股份、谷埠街核心商区房地产等变现能力很强的资产也可作为上市公司的现金流后备。随着公司对班克斯、基傲投资的陆续交割完成,及公司的资产定增进程再进一步,资产负债率逐步降至30%左右,后续并购发展可期。 估值与投资建议:预计公司16-18年净利润为1.04、3.63、9.25亿元,考虑到17年增发完成后对应总股本31.59亿股,公司16-18年每股收益为0.05、0.11、0.29元/股,用DCF估值法得到每股价值10.8元,相对当前股价有20%上涨空间,维持“买入”评级。