业绩简评 公司公告1-9月收入18.38亿,同比增21.94%;归属于上市公司股东净利润2.55亿,同比增40.03%;EPS0.39元。Q3收入7.22亿,同比增19.09%;归属于上市公司股东净利润1.10亿,同比增38.40%。 经营分析 视光业务收入首次超过白内障,业务板块调整成效显著:分业务板块看,截止三季度,白内障手术增长33%,视光增长30%,准分子增长15%左右,视光业务的占比正在稳步提升。 次新医院减亏,业绩持续高增长:今年以来盈利医院的数量不断增加,培育期的医院正在转盈利,三季度作为眼科手术的旺季,预计减亏对公司业绩贡献较大。2014年上半年十家医院累计贡献利润1.396亿,占公司总利润的97%,而去年同期公司总利润1.02亿,前十家医院累计净利润1.22亿,亏损拖累2000万。 创新能力强,合伙人计划+2个爱尔眼科学院,人才储备占先机:公司创新能力非常强,公司先后与中南大学、湖北科技学院合作成立爱尔眼科学院,并通过合伙人计划吸引优质医生资源加入,非常看好公司平台化的深度精耕细作。 并购基金扩张初具规模:报告期并购基金已投资多个医院,自有资金新建惠州、荆州、营口、吉林医院,连锁医院数量持续增加到62家,品牌的溢价效应越来越突出。 盈利调整 我们维持公司2014-2016年EPS为0.459元、0.607元和0.792元,同比增长34%、32%、31%。 投资建议 公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的优质标的,并且具备持续的创新能力。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力。

业绩简评。 公 司 公 告 2014年1-9月归属于上市公司股东净利润约24576.32-25850.64,同比增长35%-42%。 经营分析。 次新医院减亏,继续保持靓丽高增长:今年以来在老医院保持一定增长的同时,次新医院亏损情况正在大幅减少,三季度作为眼科手术的旺季,预计减亏对公司业绩贡献较大。2014年上半年十家医院累计贡献利润1.396亿,占公司总利润的97%,而去年同期公司总利润1.02亿,前十家医院累计净利润1.22亿,亏损拖累2000万。 成熟老医院的稳定增长趋势不变:上半年前十大医院净利润平均增长14.71%,这些医院大多运营10年或以上,仍然保持了较快的增长,其中广州医院增长53%,重庆医院增长45%,最大的武汉医院增长28%,预计三季度旺季老医院增长趋势还在延续。 “合伙人计划”开展的如火如荼:2014年9月,第十七届亚非牙科大会暨中华医学会第十九次全国眼科学术大会召开,爱尔眼科在大会上隆重推出“合伙-创未来”计划,有望吸引更多的优秀医生加入到爱尔,扩张+激励的创新模式将公司未来发展提升到一个新的高度。 盈利调整。 我们上调公司盈利预测至 2014-2016年EPS 为0.459元、0.607元和0.792元, 同比增长34%、32%、31%( 原预测增长30%、30%、31%)。 投资建议。 n 公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力。

事件 拟1.5 亿与金石投资有限公司合作设立乐普-金石健康产业投资基金,进行外延式并购;n 拟1.54 亿投资北京雅联百得科贸有限公司与北京雅联雅士杰科贸有限公司(42.11%股权),进入IVD 和第三方检测服务领域,收购价格相当于2015 年7.8 倍;n 拟1.25 亿投资北京海合天科技开发有限公司(71.39%股权),进入心衰药物领域,收购价格相当于2015 年10.9 倍;n 拟3643 万元投资北京金卫捷科技公司(51%股权),建立“家庭医疗健康综合服务平台”;n 拟1400 万与核心团队共同出资设立北京医康世纪科技有限公司,致力于心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发销售,建立心血管和糖尿病健康管理服务平台。 拟发行不超过11 亿元的短期融资券,期限不超过12 个月。 上半年营业总收入7.92 亿,同比增长30.85%;归属于上市公司普通股股东净利润2.11 亿,同比增长12.44%;每股收益0.26 元评论n 新的起点上,混合所有制之后的大手笔并购,真正建立起制药、器械、移动医疗和医疗服务为一体的心血管产业链平台:围绕心血管和糖尿病健康管理领域,公司的四大业务板块初具雏形。 (1)药品板块:收购海合天71.39%的股权,公司核心产品左西孟旦注射液是治疗急性心衰的药品,循证医学证据显示明显优于其他同适应症治疗药品,目前只有海合天和齐鲁两张批文,竞争格局非常理想;并且海合天还引进了左西孟旦和奈西立肽两款治疗心衰的新药,心衰的新型药品。公司预计2015 年净利润1609 万(2014 年开始销售,今年亏损),左西孟旦的竞争情况类似于氯吡格雷,氯吡格雷去年开始销售,今年上半年已实现销售4517 万,预计左西孟旦从明年开始也将实现爆发性增长。结合公司去年收购的新帅克,公司将拥有多个心血管类的重磅药物,在心血管药物领域的影响力将极大增强。 (2)器械领域:收购雅联百得科贸有限公司与北京雅联雅士杰科贸有限公司42.11%的股权,雅联百得与雅士杰均是从事体外诊断产品代理销售与提供第三方医学检验服务的专业公司。其代理的体外诊断产品覆盖了生化、免疫、分子诊断以及病理等主流领域的众多国内外品牌产品,适用于医院的检验科、病理科等科室以及各类医学院校的实验室,预计2015 年4659 万净利润。同时,乐普也将借此并购进入第三方检验业务,开展高端分子检验业务,为公司将要建立的高端心血管第三方检验中心提供了技术支持和经验积累。 (3)移动医疗领域:收购金卫捷51%股权,金卫捷是主要从事医疗急救呼叫系统、居家养老呼叫系统、公共突发事件移动应急呼叫定位系统等技术产品的研发、生产及服务业务的公司。通过与医院、医疗急救中心等机构合作建立“一键”急救呼叫受理平台、“一键”家庭医生呼叫受理及转接平台,共同为终端客户提供医疗急救服务、家庭医生服务。金卫捷现拥有5 万的用户群,并预计2014 年完成6 万户家庭智能终端的安装。通过金卫捷,乐普逐步建立“家庭医疗健康综合服务平台”。公司还将出资1400 万与核心团队共同出资设立北京医康世纪科技有限公司,持股70%,主要用于心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发销售。 传统业务增长仍有看点:报告期收入增长31%,其中NANO 支架同比增长34%,介入诊疗业务收入增长37%,体外诊断试剂同比增长84%,高毛利业务和新业务的推广效果显著,利润已经实现正增长,围绕心血管,公司产品线基本齐备,以支架为主,封堵器、心脏瓣膜、起搏器、电生理导管、血管造影、心血管诊断试剂等丰富的产品线,基本涵盖了心血管各类疾病所需的器械,并且市占率均位居第一军团。 投资建议 民营控股的新机制给了公司新的动力,全产业链的布局已经初具雏形,看好新管理团队的“创新+资本”模式。不考虑新帅克剩余40%股权并表,上调2016 年盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 为0.524 元、0.643 元和0.84 元,同比增长18%、23%、30%,“买入”评级。

业绩简评 公司公告2014年上半年营业收入11.16亿元,比上年同期增长23.85%;归属于上市公司股东净利润1.44亿,同比增长41.32%;扣非后净利润同比增长36.42%,基本每股收益0.22元。 经营分析 亏损医院大幅减少,公司盈利增长靓丽:2014年上半年十家医院累计贡献利润1.396亿,占公司总利润的97%,而去年同期公司总利润1.02亿,前十家医院累计净利润1.22亿,亏损拖累2000万。次新医院的大幅减亏加速了公司的盈利增长。 部分成熟医院还保持了快速的增长:上半年前十大医院净利润平均增长14.71%,这些医院大多运营10年或以上,仍然保持了较快的增长,其中广州医院增长53%,重庆医院增长45%,最大的武汉医院增长28%。 视光业务增长快,准分子、白内障、视光三驾马车并驾齐驱:本报告期准分子、白内障、视光业务收入占比27%、20%、18%,视光业务保持了30%的增长,公司还在发展眼美容、视光门诊部等新业务,各项业务均衡拓展。 产品升级换代,白内障毛利率提高:报告期白内障收入2.24亿,同比增长32.24%,毛利率40.25%,同比提高3.63个百分点,主要是高端晶体使用占比提升,客单价提升较为明显。 产业资本平台和“合伙人计划”开创扩张+激励的领先模式,平台化发展:与产业基金共建医院的模式逐步开启,公司已公告授权东方爱尔合伙企业使用“爱尔”品牌和商标,合伙人计划吸引优秀医生加入公司,从粗放的扩张模式进入平台化的深度精耕细作,扩张+激励的双创新,为长期发展奠定基础,也体现公司高效的管理能力。 盈利调整 我们维持公司2014-2016年EPS为0.45元、0.59元和0.77元。 投资建议 公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力。

事件 2014年1-6月公司营业收入9.36亿,同比增长25.36%;归属于上市公司股东净利润1.92亿,同比增长22.64%;扣非后净利润1.81亿,同比增长26.63%;每股收益0.36元。 评论 医用供氧和康复护理系列产品保持了平稳增长:上半年,医用供氧系列产品营业收入比上年增长64%,毛利率也维持了51%;康复护理系列产品营业收入比上年同期增长26%,两大主要业务板块均实现了较快增长;而医用临床器械由于整体战略规划的调整,剥离了影像业务,同比下滑50%。 制氧机产品收入增长很快:上半年制氧机产品共实现销售收入29341万元,同比增长52.9%,主要原因是去年底渠道的清理以及今年推出新标准的制氧机9F-3系列、YU300型新机型,整体恢复性增长非常良好。 血糖仪拓展顺利,战略性开发医院市场:截止2014年上半年,血糖仪产品在医院渠道的拓展不断取得成效,已经开发医院客户近600家,其中三甲医院近100家,也为公司持续开发储备的医用耗材产品的拓展提供切入点。 深入挖掘电商渠道的销售潜力:上半年电商渠道销售收入8998万元,同比增长300%,与百度、京东、天猫等平台进行了较好的合作,随着现代人生活方式的转变,网络销售渠道的潜力依然很大。 储备品种丰富,未来上械集团的整合将补充更丰富的产品线:公司围绕着家用医疗护理和医用高值耗材的战略目标,储备了一系列的新产品研发,如睡眠呼吸机、糖化血红蛋白、真空采血管、留置针、不可吸收缝合线、皮肤缝合器等,以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等信息化解决方案,公司正逐步摆脱前两年新老产品青黄不接的局面,而未来上械集团的整合将有更丰富的医用高值耗材产品线注入。 投资建议 鱼跃是医疗器械领域产品线最丰富的公司,以家庭医疗器械和医用高值耗材为战略目标,不断延伸产品线。作为我们马年战斗序列的重点品种,未来控股股东掌管鱼跃和万东两大医疗器械平台,内生与外延的成长仍然值得关注,预计公司2014-2015EPS为0.62元、0.83元,“增持”评级。

新变化,新乐普:公司前期公告七二五所及科技公司分别转让5000万和6838万股,蒲忠杰参与原股东的转让,对公司股份进行增持;股份转让后,七二五所和科技公司合计持有本公司28.68%的股份;蒲忠杰和WP公司、其参与投资的兴全特定资产管理计划及申万菱信资产管理计划将合计持有本公司29.30%的股份,国有控股的上市公司将变为民营控股的混合所有制企业,蒲忠杰成为第一大股东和实际控制人,作为乐普的灵魂人物在较高价位参与增持,未来企业发展将更加市场化,也赋予了公司新的动力和成长空间。 新的起点上,药品板块初见雏形:2013年并购新帅克向药品领域拓展,站在新的起点上,药品板块赋予了公司新的增长点,氯吡格雷2013年先后完成了安徽、重庆、青海、云南等地区投标工作,2014年将有更多的省份完成招标,药品板块正在稳步推进; 器械板块产品线完善,保持稳定现金流:围绕心血管,公司产品线基本齐备,以支架为主,封堵器、心脏瓣膜、起搏器、电生理导管、血管造影、心血管诊断试剂等丰富的产品线,基本涵盖了心血管各类疾病所需的器械,并且市占率均位居第一军团; 打造医药领域全产业链平台:公司以心血管为契机,正在打造器械、药品和服务全产业链平台,以“心血管疾病医疗服务基层行”的创新服务模式开创基层医疗市场,逐步介入医疗服务领域。 投资建议 民营控股的新机制给了公司新的动力,器械板块稳定向好的情况下,药品板块赋予了公司新的成长空间,同为心血管领域的产品,器械+药品的联动有一定的协同性,全产业链的布局可能提速。 估值 不考虑新帅克剩余40%股权并表,预计公司2014-2016年EPS为0.524元、0.643元和0.816元,同比增长18%、23%、27%,“增持”评级。 风险 支架降价;药品招标进度低预期。

投资逻辑 创新引领进步,2013年以来的三大创新事件标志着公司进入新的平台化发展阶段,2020年收入目标100亿:2013年以来,公司1)与中南大学共建爱尔眼科学院;2)设立产业基金进行行业整合与扩张;3)推行“合伙人制度”探索创新激励模式。通过“培养人才+扩张+激励”,公司从粗放的扩张模式进入平台化的深度精耕细作,为公司长远发展做好充足准备;n汉口医院开业,“分级连锁”扩张模式继续,地市级网点加速下沉:湖南湖北地区三级连锁体系成为经营典范,汉口医院开业,连锁网点达到50家,未来将覆盖到更多地市级区域,最终完成全国省会城市网络全覆盖;n三大业务板块均衡发展,培育视光、眼整形等新的增长点:“准分子手术+视光+白内障”三大板块均衡发展,已经摆脱了几年前靠准分子单条腿走路的风险,2012年“封刀门事件”则让公司更加充分的认识到多业务均衡发展的必要性。2013年已经看到公司业务拓展的努力,薄弱的视光业务开始提速,长沙、沈阳2家视光门诊部试点开业,部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)试点推出眼部美容项目,印证了公司管理的高效和稳健;n政策推动健康服务大变革时代的机遇来临,公司面临更好的政策环境和机遇。2013年国家层面支持健康产业发展政策出台,2014年初首个细则出台,未来希望有更多的政策落地,民营医院的发展正迎来良好时机。 投资建议 医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的,是我们看好的“医院四大标的”之专科连锁的代表。多样化的创新经营不断的给我们带来惊喜,印证管理层的高效创新与活力,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力。 估值 我们给予公司2014-2016年EPS为0.674元、0.882元和1.160元,同比增长30%和31%和31%,公司静态估值较高,但我们预计公司的成长空间可以消化压力,未来5年依然有非常大的收益空间。我们作为医疗服务指标股,建议中长线投资者长期配置持有。维持“买入”评级。 风险 手术事故、扩张速度低预期、成本上升业绩低预期。

事件 华兰生物公告公司收到《河南省卫生厅关于同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站的批复》(豫卫医[2014] 43 号),同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站。滑县县域面积1814 平方公里,人口134 万,辖10 镇12 乡1 新区。 评论作为公司的根据地,河南地区新浆站的开拓取得突破进展:经过一年多的等待,公司在河南地区的新浆站终于取得突破性进展,河南省把生物产业(新型疫苗、高端血液制品、诊断试剂、重大疾病防治新药等)的发展列入“十二五”规划,公司是新乡市和河南省重点扶持和发展的高科技医药企业,此次获得河南重启浆站后的第三张批文表明河南省政府对于血液制品发展的支持和鼓励。我们推测河南豫北地区(新乡、安阳、濮阳和鹤壁等)后续新开浆站的可能性较大,豫南及豫东地区开放的步法会更慢,主要原因是,豫北地区历史上政府对血站的控制比较严格,并没有发生过严重的疫情;而豫南及豫东地区由于历史的原因在浆站的开放进度方面会缓慢(见图表1)。 滑县具有较强的采浆潜力:滑县位于河南省北部,隶属安阳市,与濮阳、安阳、鹤壁、新乡接壤,县域面积1814平方公里,人口134 万,具备良好的采浆基础。滑县地理位置优越,与长垣、封丘类似,周边交通发达,有望培养成体量巨大的浆站。封丘、长垣浆站经过两三年的运营都已成为公司的重要支柱,滑县同样具有较强的采浆潜力。 考虑新浆站的建设以及相关执业许可手续的办理的时间,滑县浆站预计今年年底能够开始采浆。 血液制品稀缺性价值延续:全国范围内血液制品供需依然高度失衡,临床用药局面紧张。浆源内生增长缓,新浆站审批进展很慢,“浆源为王”的局面至少还会持续3-5 年,并且据此决定企业的地位。此次新浆站批文的获取,再次验证了华兰在血液制品行业具备很强的浆源拓展实力和长期发展前景。 进军单抗领域,培育新的业绩增长点:去年,公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1 亿元成立华兰基因工程有限公司(其中公司投资4,000 万元,占注册资本40%),正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域。 目前,华兰基因工程有限公司已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发,争取于2014 年申报临床,这几个单抗品种均为重磅级大品种,未来几年有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 公司经营稳健,新浆站的逐步开拓将保证公司在血液制品行业的地位,布局单抗、基因药物研发则着眼长远发展,2014 年有望在WHO 疫苗认证和单抗研发上取得一定的进展,预测2014-2015 年EPS1.054 元和1.32 元,同比增长28%和25%,增持评级

事件 公司公告2014 年一季度收入2.78 亿,同比下降4.8%;归属于上市公司股东净利润1.74 亿,同比增长33.14%;归属于上市公司股东的扣非净利润增长4.98%,每股收益0.3 元。 评论 受批签发影响,本期收入略有下滑,全年增长趋势未变:本报告期收入下滑4.8%,主要是受春节和批签发延迟影响,属于季节性因素;新浆站采浆量增长趋势明显,封丘、长垣采浆增速很快,老浆站继续保持自然增长,全年收入和利润增长趋势未变。 毛利率大幅提升,重庆子公司生产运营规模效应体现:本报告期综合毛利率72.53%,比去年同期提升15 个百分点,毛利率水平基本回升到2011 年前,主要原因是2013 年中期开始人白提价、血制品增值税率按6%简易增收,以及重庆子公司顺利运营2 年,规模效应已经体现,子公司毛利率与本部基本相当。 疫苗子公司流感疫苗接受世界卫生组织预认证,如通过认证,有望打开疫苗出口新市场:疫苗公司从2012 年开始进行申报世界卫生组织的预认证,2012 年11 月份报送样品,今年一季度接受世卫组织专家的现场检查,如通过认证,流感疫苗将可进入全球体系,有望开展疫苗出口业务。 进军单抗领域,培育新的业绩增长点:去年,公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1 亿元成立华兰基因工程有限公司(其中公司投资4,000 万元,占注册资本40%),正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域。 目前,华兰基因工程有限公司已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发,争取于2014 年申报临床,这几个单抗品种均为重磅级大品种,未来几年有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 公司经营稳健,布局生物制品行业的长远发展,2014 年有望在WHO 疫苗认证和单抗研发上取得一定的进展,预测2014-2015 年EPS1.054 元和1.32 元,同比增长28%和25%,“增持”评级。

事件. 公司公告2014 年一季度营业收入5.19 亿,同比增长25.64%,归属于上市公司股东净利润6558 万,同比增长34.60%,经营活动产生的现金净流量9079 万元,同比增长38.61%,基本每股收益0.15 元。 评论. 费用控制得当,净利润增速略超预期:本期销售费用率9.64%,管理费用率17%,比上年同期均有所下降,我们认为主要是公司费用控制逐步体现了规模效应,净利润增速重回30%大关。 业务结构调整,毛利率略有降低:2014Q1 公司综合业务毛利率43.91%,比上年同期略有降低,我们认为主要是公司从去年开始均衡的发展准分子、白内障、视光业务三大板块,而白内障和视光业务的毛利率偏低,以及整体营业成本的上涨导致毛利率水平下降。 视光业务增速快,准分子手术稳步增长,三大业务调整继续深化:公司49 家营业网点已经充分显示了品牌的巨大效应,本期准分子手术收入增长21.32%,视光业务收入增长32.3%,视光业务正在逐步发展为公司的核心业务板块。 借助产业资本和“合伙人计划”,公司的扩张能力将大大增强:报告期公司与东方创业金融公司成立了一支定向产业基金用于眼科医疗服务产业的并购,并参与了一支华泰联合的大型并购基金,并购基金能够为公司储备更多的并购标的,全国网络扩张模式将有能力在产业资本的帮助下提速,加强和巩固公司在眼科行业的领先地位。在公司扩张的脚步加速前行之时,通过成立“合伙人计划”吸引优秀的人才,扩张+激励的双创新,为长期发展奠定基础,也体现公司高效的管理能力。 投资建议. 公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。多样化的创新经营不断的给我们带来惊喜,不断的引证管理层的高效创新与活力。医疗服务是我们2014 年最为看好的主题之一,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力,预测公司2014-2015 年EPS 为0.69 元和0.87元,同比增长30%和28%,“买入”评级。

事件: 公司公告成立“合伙人计划”,将符合一定资格的核心技术人才与核心管理人才,作为合伙人股东与爱尔眼科医院集团股份有限公司共同投资设立新医院(含新设、并购及扩建)。在新医院达到一定盈利水平后,公司依照相关证券法律、法规,通过发行股份、支付现金或两者结合等方式,以公允价格收购合伙人持有的医院股权。 评论:开创业内领先的经营和激励模式,实现集团平台化均衡发展:公司通过合伙人计划的制度性安排,让医生和核心管理人员成为医院的直接股东,能够吸引公立医院的优秀医生资源,点对点的激励充分挖掘员工积极性。其次,可以与之前成立的并购基金共同搭配新建医院,为医院输送人才。 创新激励方式结合创新扩张模式,多重创新体现公司的高效管理和活力:此前公司参与和成立了2 个并购基金,为公司储备合适的并购标的,在公司扩张的脚步加速前行之时,通过成立“合伙人计划”吸引优秀的人才,扩张+激励的双创新,为长期发展奠定基础,也体现公司高效的管理能力。 眼科行业非常适合民营企业发展,爱尔眼科已经建立了强大的品牌壁垒。从专科行业看,眼科行业是市场化较早的医疗行业,属于相对独立的分支,对于医疗资源、专业医生团队的依赖性比综合性医院弱,对于资金的依赖适中,非常适合民营企业的发展。其次,眼科行业对于设备、资产的依赖性更强,较之口腔等专科医院的准入门槛高,单个医院的开业资金至少在千万级别,个人的医生更需要平台来发展。爱尔眼科是眼科医疗行业的市场化竞争和优胜劣汰中脱颖而出的难得标的,专业化的管理能力已经充分体现在医院集团的成长性上。 建立强大的眼科王国,2020 年收入目标100 亿:公司创始十多年来,在品牌、人才、网络、资本等方面形成了强大的先发优势和壁垒,开业的连锁医院已经达到49 家,不断完善的分级连锁模式对公司的管理发展提出了更高要求,此次创新激励模式为公司吸引人才提供有力支撑,以实现集团平台化的发展模式,建立爱尔强大的眼科王国,2020 年收入目标100 亿。 业务板块均衡发展,探索视光、眼美容等新的业务增长点,2014 年经营将更上一台阶。从公司自身的业务发展看,准分子手术+视光+白内障三大板块均衡发展,已经摆脱了几年前靠准分子单条腿走路的风险,而2012 年的封刀门事件则让公司更加充分的认识到多业务均衡发展的必要性,开始强调业务均衡和拓展,2013 年我们已经看到公司业务拓展的努力,薄弱的视光业务开始提速,视光门诊部试点开业,在新业务上,部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)试点推出眼部美容项目,也引证了公司管理的高效和稳健,从已经公告的一季报预告来看,2014 年整体经营有望上升到30%增长这一台阶。 投资建议:从公司近期的一系列公告来看,多样化的创新经营不断的给我们带来惊喜,不断的引证管理层的高效创新与活力。 医疗服务是我们2014 年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力,预测公司2014-2015 年EPS 为0.69 元和0.87 元,同比增长30%和28%,维持“增持”评级。

事件 公司公告2014年年报,营业收入11.18亿元,较上年同期增长14.93%;营业利润5.38亿元,同比增长56.29%;利润总额5.61亿元,同比增长50.42%;归属于上市公司的净利润4.75亿元,同比增长58.56%;基本每股收益0.8233元。 评论 血液制品:产品结构调整,盈利能力提升快:报告期血液制品收入9.6亿,同比增长32.59%;毛利率63.01%,同比上升6.81%;其中人白收入3.77亿,同比增加13.18%,静丙4.08亿,同比增长70.86%,小制品收入1.75亿,同比增长14.96%。从产品结构上看,人白收入占比下降,仅占血液制品收入40%,静丙占比提升,产品结构继续调整;其次,公司及部分下属公司血液制品增值税税率由17%变更为按6%简易征收,产品结构和税收调整致使毛利率较上年同期增长,盈利能力提升快。 重庆子公司步入运营正轨,盈利能力与本部基本接近:重庆公司2013年实现营业收入26,639.05万元,较去年同期增长81.99%,净利润11,278.83万元,重庆公司2012年6月份开始投产,9月底产品开始上市销售,2013年运营已经步入正轨,净利润率43%,与母公司利润率基本持平; 疫苗部分:竞争激烈,盈亏平衡:公司疫苗公司2013年实现营业收入16,169.02万元,较去年同期减少35.72%,净利润623.56万,本报告期无甲型H1N1流感疫苗的销售,因此收入同比下滑,其他传统疫苗品种因竞争较为激烈,基本盈亏平衡。 WHO疫苗认证有望在2014年取得进展:公司自2012年开始启动了流感病毒裂解疫苗的WHO预认证工作,目前已经完成了资料审核及样品检测,正在等待世界卫生组织的现场检查。2014年公司将做好流感病毒裂解疫苗的WHO现场核查工作,争取尽早通过WHO的预认证并启动ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作。如认证通过,华兰有望成为世界平价疫苗的主要供应国之一。 进军单抗药物领域,培育新的增长点:正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域。公司于股东新乡华兰生物技术公司共同投资1亿成立的华兰基因工程有限公司(上市公司40%股权)已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发,并争取于2014年申报临床,这几个单抗品种均为重磅级大品种,未来几年有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们看好血液制品的稀缺性价值,公司经营稳健,布局生物制品行业的长远发展,2014年有望在WHO疫苗认证和单抗研发上取得一定的进展,预测2014-2015年EPS1.054元和1.32元,同比增长28%和25%,“增持”评级。

事件 公司发布2013年报,营业收入19.85亿,同比增长21.02%;营业利润3.20亿,同比增长26.94%;归属上市公司普通股股东净利润2.23亿,同比增长22.43%,基本每股收益0.52元。公司同时公告2014年Q1净利润增长30-35%。 评论 业务板块均衡调整,视光业务增长快,准分子手术占比低于30%:2013年准分子业务收入5.48亿,同比增长22%;白内障业务3.72亿,同比增长12%;视光业务3.62亿,同比增长31%。准分子、白内障、视光三大业务板块收入占比约为28%、19%、18%,视光门诊占比提升较快,业务调整效果明显。视光门诊部是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索,可以将简单眼病截留在社区,并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。视光门诊部扩张有望加速。 内生增长可喜,成熟医院收入仍然保持20%左右的增长:从公司年报中披露的数据看,成熟的医院仍然保持了持续的增长,如成都爱尔营业已达12年,仍然保持了20%的收入增长和27%的利润增速,开业10年以上的长沙爱尔、武汉爱尔、衡阳爱尔等都保持了20%左右的收入增长。从公司内生增长看,现有医院的成长性还在持续,并未达到瓶颈。 创新扩张模式,纵向推进全国网络布局:2013年,公司已经开业的连锁医院达到49家,三级连锁模式的运作已经积累了丰富的经验,省会城市的布局基本完善,地级市和县级市的市场潜力还非常大。2014年,公司将借鉴复制湖南、湖北的成功模式,积极在其他省份拓展地市级、县级网络,同时利用产业并购基金等创新投资扩张模式,加快新医院渠道建设,强化当地市场转诊、品牌推广、投资调研、人才信息收集四大能力。完善连锁协同发展模式,制定“上级医院支持下级医院,下级医院反哺上级医院”的实施路径,形成具备接地气、连终端、本地化的先进商业模式。 眼科行业非常适合民营企业发展,爱尔眼科已经建立了强大的品牌壁垒。从专科行业看,眼科行业是市场化较早的医疗行业,属于相对独立的分支,对于医疗资源、专业医生团队的依赖性比综合性医院弱,对于资金的依赖适中,非常适合民营企业的发展。其次,眼科行业对于设备、资产的依赖性更强,较之口腔等专科医院的准入门槛高,单个医院的开业资金至少在千万级别,个人的医生更需要平台来发展。爱尔眼科是眼科医疗行业的市场化竞争和优胜劣汰中脱颖而出的难得标的,专业化的管理能力已经充分体现在医院集团的成长性上。 投资建议 医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,医疗诊断相对独立,对医生资源的依赖程度适中,连锁复制的成功对管理层要求非常高,经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。公司管理层的创新与活力是我们一直看好的核心竞争力之一,具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2014-2015年EPS为0.68元和0.87元,同比增长30%、28%,“买入”评级。

事件 公司公告拟使用自有资金2000万元与深圳前海东方创业金融控股有限公司(以下简称“东方金控”)共同发起设立深圳前海东方爱尔医疗产业并购基金,作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台,并购基金总额2亿元,以并购及新建眼科医疗机构及相关领域企业为主要投资方向。 评论 借力产业资本,体现公司创新性的多元化扩张能力:并购基金专门服务于公司产业整合,将对所有投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、管理的全过程提出规范化意见,在达到一定的盈利能力和规范程度后由公司按照相关证券法规和程序收购储备项目。创新的交易结构设计有利于消除公司并购项目前期的决策风险、财务风险,提前化解医疗风险以及税务、法律等各种或有风险,也能更好地保护公司及股东的利益。 并购基金能够为公司储备更多的并购标的,全国网络扩张模式将有能力在产业资本的帮助下提速。通过探索新的发展模式,长期有助于公司成功并购优质项目,加快全国网络布局,为公司持续、快速、健康发展提供保障,缓解持续并购带来的资金压力,加强和巩固公司在眼科行业的领先地位。 爱尔眼科是医疗服务板块最具代表性的专科连锁标的,我们一直认为医院的规模化发展和快速扩张能力是当前医院主题最重要的成长逻辑,公司过去10年的发展,从几家门诊到现在49家医院,盈利模式的可复制性已经被充分验证,而借助产业基金,扩张的步伐将有可能加速。 眼科行业非常适合民营企业发展,爱尔眼科已经建立了强大的品牌壁垒。从专科行业看,眼科行业是市场化较早的医疗行业,属于相对独立的分支,对于医疗资源、专业医生团队的依赖性比综合性医院弱,对于资金的依赖适中,非常适合民营企业的发展。其次,眼科行业对于设备、资产的依赖性更强,较之口腔等专科医院的准入门槛高,单个医院的开业资金至少在千万级别,个人的医生更需要平台来发展。爱尔眼科是眼科医疗行业的市场化竞争和优胜劣汰中脱颖而出的难得标的,专业化的管理能力已经充分体现在医院集团的成长性上。 业务板块均衡发展,探索视光、眼美容等新的业务增长点。从公司自身的业务发展看,准分子手术+视光+白内障三大板块均衡发展,已经摆脱了几年前靠准分子单条腿走路的风险,而2012年的封刀门事件则让公司更加充分的认识到多业务均衡发展的必要性,开始强调业务均衡和拓展,2013年我们已经看到公司业务拓展的努力,薄弱的视光业务开始提速,视光门诊部试点开业,在新业务上,部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)试点推出眼部美容项目,也引证了公司管理的高效和稳健。 投资建议 医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,医疗诊断相对独立,对医生资源的依赖程度适中,连锁复制的成功对管理层要求非常高,经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。 此次以产业资本共建基金的模式,体现了公司创新性的多元化扩张能力,也能够将扩张前期的成本费用降到最低。公司管理层的创新与活力是我们一直看好的核心竞争力之一,具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2014-2015年EPS 为0.69元和0.87元,同比增长24%、30%和28%,维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年业绩快报,营业总收入10.21亿,同比增长24.24%,营业利润3.22亿,同比增长22.32%;利润总额3.35亿,同比增长19.41%;归属于上市公司股东净利润2.66亿,同比增长13.97%;基本每股收益1.28元。 评论 无菌制剂企业新GMP认证到期,冻干产品市场需求平稳过渡:无菌制剂企业新GMP认证2013年底到期,目前处于尾声中,订单交付正在平稳过渡,2013年公司收入实现了平稳增长;2014年起,由于GMP认证带来的新增需求会趋于平稳,回归到正常平稳的行业需求,13年的订单仍有大部分需要在14年确认收入,业绩增长仍然有确定性。 销售费用和管理费用同比上升,利润增速慢于收入增速:13年药机行业的市场竞争加剧,为了维持较高的市场份额,销售费用同比有所增加;在研发方面,冻干工程的相关产品加大了研发力度,新产品西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品基本完成,冻干系统工程产业链基本打通,管理费用同比上升。 冻干产业链内的延伸基本完成,可承接冻干工程总包业务:通过过去2年的外延和自主研发,从冻干机械拓展到净化空调、水针生产线等多个领域,基本完成中高端制药机械领域的布局,公司已经初步开始尝试工程总包业务,冻干工程总包业务订单金额较高,对公司整体盈利能力和市场竞争力有积极促进作用。 制药机械为主,医疗器械为辅双重发展,外延扩张仍然值得关注:公司上市以来,在冻干制药机械领域积累了充分优势,业绩保持了稳定的增长,公司资金充裕,为了提高资金利用率,公司于2013年底已经公告控股/参股了2家医疗器械企业,形成“制药机械为主,医疗器械为辅”的新格局,公司在外延方面的拓展仍然值得关注。 投资建议 公司是国内制药装备产业的优秀公司,布局医疗器械领域也为公司发展带来新的尝试,整体经营稳健,具备较高的安全边际,未来业务的拓展存在空间,预计14-15年EPS1.60元、1.98元,“增持”投资评级。