事件。 公司公告为完善公司在医疗信息产业链的布局,全面整合和加速公司医疗信息产业的发展,珠海和佳医疗设备股份有限公司(以下简称“公司”或“和佳股份”)同意全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司(以下简称“和佳信息”)以自有资金人民币1,840 万元受让谭亮、罗院龙等自然人股东和参股子公司深圳市阳和生物医药产业投资有限公司(以下简称“阳和投资”)持有的广州卫软信息科技有限公司(以下简称“卫软信息”)共92%的股权。该交易完成后,卫软信息将成为公司的控股孙公司。 评论。 (1)医疗信息化产业链整合正式拉开序幕,未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。 全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始,公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司,产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、 病理科、检验科以及全院临床科室,并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系,系统兼容性强,具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。 (2)卫软信息的产品与公司四川欣阳科技有限公司的产品形成战略互补,为医疗机构提供一站式远程医疗服务,也能够为移动医疗业务产品提供支持,能够整合区域医疗平台HIS 系统、EPR 供应链、电子健康档案、电子病历等几大资源,纵向贯穿市-县-乡镇-村,横向覆盖主要医疗卫生机构、公共卫生服务机构,实现地区内跨机构、跨区域、跨部门的卫生信息数据共享、协同联动。 (3)其他新业务板块(血透和康复)正在逐步推进中。公司前期通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域,将围绕这个平台整合血液净化和血透的高值耗材,打造血液净化和透析服务中心;康复行业在国内是一个新兴的大市场,公司拟切入康复领域,整合康复产业链国际资源,为患者提供康复解决方案。 (4)以数百家客户医院为入口,挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 (5)医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展,我们看好平台价值。 投资建议。 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们给予公司2015-2016 年EPS 为0.603 元和0.833元,同比增长49%和40%,“买入”评级。 风险。 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢;新业务进展低预期。

投资逻辑: 移动医疗闭环生态圈初步形成,未来重点关注流量-服务-变现的运营情况:经过近一年以来的收购,公司在移动医疗领域初步心脑血管网络医院、心脑血管药物垂直电商、心脑血管患者互联网社区三大平台(见后附图),其中患者互联网社区又包含术后患者社区和移动智能器械互联网社区,目前形成的支架术后、心衰检测、心胸远程监护、糖尿病检测等几大领域均为移动医疗流量的来源,而从变现角度,公司发布了同心管家和心衰管家两款APP,公司能够提供这些患者所需的主要手术产品、后续用药和医疗服务,各个环节产生的有效流量将产生现金流,乐普是目前市场中第一家清晰构建了移动医疗闭环商业模式的公司,后续关注运营情况。 医疗服务战略布局目标远大,计划打造国家基层医院的远程会诊中心:公司现有的医疗服务平台包括下属乐健医疗东直门门诊部(拥有全科门诊资质)、北京爱普益医学检测中心(聚焦分子诊断的第三方检验)、雅联百得(第三方独立检验实验室),以乐健医疗为平台,未来将结合移动医疗打造以心血管专科为主的基层医院远程会诊中心,和面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理网络医院。 业务利润支撑点:心血管医疗器械稳步增长,药品增长空间大。 医疗器械:新一代支架业务增速快。2014年支架业务销售收入6.86亿,同比增长4%,其中传统支架业务同比下降9%,但新一代无载体药物支架收入增长56%;单腔起搏器销售比2013年增长90%,双腔起搏器预计2015年能拿到注册证,成为未来增长点。 药品:核心品种氯吡格雷是支架手术术前和术后的重要药品,2014年实现收入1.21亿,同比增长248%,多个省份完成招标采购工作,产品放量的过程还在进行中。新东港阿托伐他汀原料药和制剂产业链统一的结构会给公司带来更大的运作空间和竞争力。药品板块预计2015年能实现60-120%的增长。 心血管领域的全产业链平台价值,产业链版图正在完善:围绕心血管领域打造器械、医药、医疗服务、移动医疗全方位产业链平台,大健康生态圈的价值空间很大,版图各个环节正在落地和完善中。 投资建议 乐普移动医疗闭环模式初步成型,心血管全产业链帝国的大数据价值将逐步挖掘,大健康生态圈市值的空间很大,看好新管理团队“创新+资本”的模式,预计2015-2017年EPS为0.75元、0.97和1.30元,同比增长44%、30%和34%,“买入”评级。

投资逻辑. 医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展,我们看好平台价值; 新业务 1:看好血液净化市场。公司前期通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域,将围绕这个平台整合血液净化和血透的高值耗材,打造血液净化和透析服务中心。 新业务 2:探索康复市场。康复行业在国内是一个新兴的大市场,公司拟切入康复领域,整合康复产业链国际资源,为患者提供康复解决方案; 新业务3:医疗信息化业务快速发展,打造全国业务集群。借助子公司四川思迅和拟成立的珠海医疗信息化公司,将整合区域医疗平台HIS 系统、EPR供应链、电子健康档案、电子病历等几大资源,纵向贯穿市-县-乡镇-村,横向覆盖主要医疗卫生机构、公共卫生服务机构,实现地区内跨机构、跨区域、跨部门的卫生信息数据共享、协同联动; 以数百家客户医院为入口,挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务;投资建议. 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。 估值. 我们给予公司2014-2016 年EPS 为0.403 元、0.591 元和0.833 元,同比增长47%和41%,建议“买入”评级。 风险. 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢;新业务进展低预期。

事件 公司公告拟全资收购北京护生堂大药房,包括旗下11家连锁药房、2家门诊部及《互联网药品交易服务资格证书》和《互联网药品信息服务资格证书》,交易尚在尽职调查中,收购方案将根据尽职调查结果确定。 评论 获得移动医疗变现渠道,大健康闭环框架初步形成,如网上处方药销售开启,有效流量转为现金流成为可能:本次拟收购护生堂并获得连锁药房、门诊部以及《互联网药品交易服务资格证书》、《互联网药品信息服务资格证书》,将构建乐普医疗电商平台,完成未来移动医疗战略中流量变现的最关键环节,将有效流量转变为现金流。 在探索互联网医疗领域,第一个构建线上线下流量-服务-变现的公司,平台商业模式清晰:结合本月公告的参股优加利B2C远程心电监测,乐普移动医疗战略生态闭环基本完成(见附图1)。医疗电商平台的建设,为乐普医疗多渠道建立心血管相关患者数据流量提供了变现渠道,为乐普自主产品与用户的沟通建立了更直接更经济的新型通道,为用户提供更多更经济的药品、器械、保健品、医疗服务建立了新型通道,处方药网上销售一旦开启,各个环节产生的有效流量将产生现金流,乐普是目前市场中第一家清晰构建了移动医疗闭环商业模式的公司,看好平台价值。 2015年看点:互联网移动医疗闭环落地、医疗服务(第三方检测和基因检测)、药品板块的增长: 移动医疗板块闭环初步形成:公司的爱心脏APP已经上线,并通过下属子公司医康世纪提供可穿戴医疗设备、北京金卫捷提供家庭医疗健康综合服务平台,参股公司优加利提供医用级B2C远程心电实施监测,2015年重点关注产品落地、运营情况和获取的数据流量。 医疗服务:前期公司已完成在体外诊断、第三方检测等领域的布局,正在建立包括心血管会诊、转诊、远程服务、健康管理在内的高端新型医疗服务机构。子公司爱普益医学检验中心入选卫生部第一批高通量基因检测技术临床应用试点,可开展产前筛查与诊断,产前无创检测市场空间非常大。 药品板块:氯吡格雷、阿托伐他汀钙两大支柱产品的增长可观,对并表业绩贡献大,未来药品板块的贡献度还将提升。 心血管领域的全产业链平台价值,产业链版图正在完善:围绕心血管领域打造器械、医药、医疗服务、移动医疗全方位产业链平台,大健康生态圈的价值空间很大,版图各个环节正在落地和完善中。 投资建议 乐普移动医疗闭环模式初步成型,心血管全产业链帝国的大数据价值将逐步挖掘,大健康生态圈市值的空间很大,看好新管理团队“创新+资本”的模式,预计2015-2016年EPS为0.75元和0.97元,“买入”评级。

事件 乐普(北京)医疗器械股份有限公司(以下简称“乐普医疗”或“公司”)本次拟使用自有资金参股江苏优加利健康管理有限公司(以下简称“优加利”),交易完成后公司将持有优加利20%的股权;同时,乐普医疗将与优加利进行战略合作,心电监测是心血管疾病诊断和评价的基石,双方将合作开发B2C与基层医疗卫生机构市场,抢占远程心电监测这一移动医疗服务核心入口。 评论 心血管移动医疗平台产品逐步丰富,移动闭环雏形逐步落地:优加利是国内唯一的医疗级远程心电实时监测服务商,致力于心电生理数据监测技术和实时分析技术的研究与服务,拥有领先的心电远程移动终端产品和实时监护网络数据平台,并已积累了超过1100万份的医用级心电监测数据。优加利目前已经覆盖了超过200家境内各级医疗卫生机构,包括301医院、安贞医院、上海市第一医院等大型医院,并与美国eCardio公司签订战略合作协议,在心电远程监测技术领域和电生理数据服务领域多层面进行战略合作。 切入移动心电监测B2C,快速构建心血管云端数据平台:优价利过去几年已经为35万名患者用户提供了心脏远程监护服务,积累了大量的数据和经验,通过投资优加利合作开发B2C与基层医疗卫生机构市场,迅速切入中国领先的心电远程监测技术领域,抢占心脏病移动医疗核心入口,构建乐普医疗心血管云端大数据平台,是乐普医疗移动医疗版图的重要环节。 2015年看点:医疗服务(第三方检测和基因检测)、互联网移动医疗的落地、药品板块的增长: 医疗服务:前期公司已完成在体外诊断、第三方检测等领域的布局,正在建立包括心血管会诊、转诊、远程服务、健康管理在内的高端新型医疗服务机构。子公司爱普益医学检验中心入选卫生部第一批高通量基因检测技术临床应用试点,可开展产前筛查与诊断,产前无创检测市场空间非常大。 移动医疗板块:公司的爱心脏APP已经上线,并通过下属子公司医康世纪提供可穿戴医疗设备、北京金卫捷提供家庭医疗健康综合服务平台,2015年重点关注产品落地和运营情况 药品板块:氯吡格雷、阿托伐他汀钙两大支柱产品的增长可观,对并表业绩贡献大,未来药品板块的贡献度还将提升 心血管领域的全产业链平台价值,产业链版图正在完善:围绕心血管领域打造器械、医药、医疗服务、移动医疗全方位产业链平台,大健康生态圈的价值空间很大,版图各个环节正在落地和完善中。 投资建议 切入移动医疗B2C领域,乐普心血管全产业链帝国的大数据价值将逐步挖掘,大健康生态圈市值的空间很大,看好新管理团队“创新+资本”的模式,预计2015-2016年EPS为0.75元和0.97元,“买入”评级。

事件 公司公告营业收入9.68亿,同比增长30.85%;归属于上市公司股东净利润2.30亿,同比增长32.03%;EPS0.40元。2015年一季度归属于上市公司股东净利润增长40-70%。 评论 一季度业绩提速,2015年看点:移动医疗、康复和血液净化。 公司参股的汇医在线定位于打造医疗天猫,打造医疗互联平台。借助过去20年积累的医院资源,对医院进行关系营销和流量导入,从县级地市级医院开始,做线上线下的就医问诊平台,通过医生排班给用户做咨询,实现患者、医院、医生、平台四方共赢. 康复:计划在未来3-5年时间建立多家康复连锁医院,借鉴美国康复医院的先进模式和流程,把美国的康复产品引进懂啊中国,做中高端的康复市场n血液净化:收购的珠海珠弘陞已经切入到血液净化领域,同时围绕这个平台整合血液净化、血透等高值耗材,并延伸到服务,拟规划自建和医院合作的多种形式建立血透中心。 公司核心竞争力:创新能力与平台价值。公司渠道布局完善,通过不断的创新与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,未来还将有可能往大健康、康复等领域扩展,已经构建了强大的竞争力,看好平台价值;nn医疗器械国产化进程加速,产品进入遴选目录有望受益:近日中国医学装备协会公示首批《优秀国产医疗设备产品遴选结果》,公司的X光机入选,有望成为国产化设备的标杆,通过政策红利获得更高的市场份额投资建议n公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。预计公司2015-2016年EPS为0.60元和0.88元,“买入”评级。

事件. 公司公告2014 年收入16.86 亿,同比增长18.35%;归属于上市公司股东净利润3.00 亿,同比增长16.42%;EPS0.57 元,略低预期。 评论. 2015 看点:系列新品上市、电商平台有望超预期、探索互联网医疗模式。 电商平台快速增长;系列新品将上市,2015 年医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一系列新产品将推广上市,业绩增长有望加速。 互联网医疗迈出第一步,探索慢病管理平台新模式。公司具备完整的家庭护理及慢性病管理产品线及其相关领域的消费者数据和专家资源,将医生、患者、器械和药品有效的联系并产生价值,是互联网医疗正在探索的模式。公司将通过现有产品线入手寻找慢性病管理的价值链,如血糖仪产品,构建慢病管理远程服务体系,绑定细分领域的专家资源,建立患者和病人沟通的有效平台。利用前期血糖仪推广的资源,公司已经签约一批优秀医生专家,共同打造慢病管理社区服务,同时把公司产品有效嫁接进去。 上械并表整合,极大的扩充高值耗材产品线。未来随着上械整合进入上市公司,下属的卫生材料厂、手术器械厂等众多中高端手术器械增长潜力空间很大,高值耗材事业部的产品线将获得极大的补充。 投资建议. 公司是医疗器械领域产品线最丰富的公司,互联网医疗已经迈出第一步,探索在慢病管理领域的平台新模式,同时内生与外延的成长仍然值得关注,预计公司2015-2017EPS 为0.80 元,1.00 元和1.18 元,维持“买入”评级。

事件 珠海和佳医疗设备股份有限公司(以下称“和佳股份”或“公司”)于2014年12月30日与安乡县人民医院就医疗设备采购等项目签订了《合作框架意向书》,项目总投资概算为不超过人民币3亿元(具体金额以招投标金额为准)。 评论 再签新订单,2014年在手订单已达到16.5亿,医院整体建设项目发展延续:公司与安乡县人民医院签订医用工程、医疗设备设施、医院信息化等采购合作意向,总投资不超过3亿人民币,建设期不超过30个月。截止当前2014年全年签订在手订单约16.5亿,整体建设项目对未来2-3年的业绩持续增长具有一定的保障。 大股东为高管融资增持股份表明管理团队的态度:实际控制人、控股股东郝镇熙先生已为公司部分骨干员工融资增持公司股份,增持股份233万股,均价21.46元,锁定1年,市场价格增持表明管理层对未来的信心。 制氧、融资租赁、血液净化、CIK免疫细胞治疗等多个板块处于探索上升期:公司原有制氧业务板块还处于上升期,融资租赁贡献利润增长较快,通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域,同时围绕这个平台整合血液净化的高值耗材,致力于打造血液净化的龙头企业; 公司核心竞争力:创新能力与平台价值。公司渠道布局完善,通过不断的创新与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,未来还将有可能往大健康、康复等领域扩展,已经构建了强大的竞争力,看好平台价值; 投资建议 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。 我们给予公司2014-2016年EPS为0.437元、0.630元和0.888元,医药板块下跌调整过程中,当前价位建议“买入”评级。 风险 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢。

投资逻辑。 大股东为高管融资增持股份表明管理团队的态度:实际控制人、控股股东郝镇熙先生已为公司部分骨干员工融资增持公司股份,增持股份233万股,均价21.46元,锁定1年,市场价格增持表明管理层对未来的信心。 公司核心竞争力:创新能力与平台价值。公司渠道布局完善,通过不断的创新与外延并购,目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台,未来还将有可能往大健康、康复等领域扩展,已经构建了强大的竞争力,看好平台价值;医院整体建设项目发展延续:截止当前2014年全年签订在手订单约13.5亿,整体建设项目对未来2-3年的业绩持续增长具有一定的保障。 医疗信息化板块:模式创新,依托农村数字化项目推进,实现从三甲医院到农村乡镇医疗机构全覆盖的基层远程医疗影像业务,在互联网逐步渗透到医疗行业的大环境中,公司通过医疗信息化切入,业务发展非常迅速,预计在互联网领域的探索还会持续;血液净化大市场的探索:通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域,同时围绕这个平台整合血液净化的高值耗材,致力于打造血液净化的龙头企业;制氧+融资租赁+CIK免疫细胞治疗处于上升期:公司原有业务板块还处于上升期,融资租赁贡献利润增长较快。 医疗器械国产化进程加速,产品进入遴选目录有望受益:近日中国医学装备协会公示首批《优秀国产医疗设备产品遴选结果》,公司的X光机入选,有望成为国产化设备的标杆,通过政策红利获得更高的市场份额。 投资建议。 医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域,公司拥有差异化的创新能力和平台价值,正在打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。 估值。 我们给予公司2014-2016年EPS为0.437元、0.630元和0.888元,市场错杀之下,当前价位建议“买入”评级。 风险。 医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢。

事件。 12月18日,参股子公司华兰基因工程有限公司的阿达木单抗申请临床研究获得受理,将由国家食品药品监督管理总局进行审评,审评通过后颁发药物临床试验批件。 评论。 单抗布局进展顺利,阿达木、曲拓珠、利妥昔、贝伐四种单抗药物临床研究全部获CFDA受理:2013年,公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1亿元成立华兰基因工程有限公司(其中公司投资4,000万元,占注册资本40%),正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域。目前,华兰基因工程有限公司已启动了阿达木(修美乐)、曲妥珠(赫赛汀)、利妥昔(美罗华)、贝伐(阿瓦斯汀)等单抗品种的研发,这四种单抗药物临床申请已全部获CFDA受理。这四个单抗品种均为重磅级大品种,未来几年有望成为公司新的利润增长点。2013年,阿达木单抗销售收入达106.59亿美金,利妥昔达85.83亿美金,贝伐达67.64亿美金,曲妥珠达65.57亿美金,分列2013年全球最畅销药物的第1、3、7、8名。 血液制品增长稳健,采浆量持续上升,盈利能力有望持续增强:2014年公司的浆源开拓取得进展,获批在河南省滑县、重庆市云阳县各设立一家单采血浆站,截止当前,公司共有16个单采血浆站(云阳浆站在建),11个品种、34个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业首位。财政部国税总局6月发文将生物制品的增值税率从6%调整为3%,增值税率调整从下半年开始对公司经营业绩产生积极影响,预计四季度将有所体现。 若药品价格管制放开,血液制品有提价空间:发改委下发的征求意见稿提出,血液制品、全国统一采购的药品和避孕药具、一类精神和麻醉药品以及专利药,这四项药品的价格拟于2014年年底前放开。医保目录内的药品价格放开的具体工作方案在2014年11月报国务院审批,2015年1月起实施。由于血液制品行业管制的特殊性,生产企业和浆站数量均受到严格的管制,而需求量还在快速的增长,行业处于供不应求的状态,尤其是人血白蛋白的缺口较大,此前国家制定了人血白蛋白的最高零售限价为378元/瓶(10g)。如最高零售限价放开,在市场供不应求的环境下,血液制品具备提价的空间。 投资建议。 公司经营稳健,布局生物制品行业的长远发展,短期看,血制品减税和放开价格管制有助于提升公司的盈利能力,WHO疫苗认证也有望取得一定进展,预测2014-2015年EPS1.029元和1.235元,同比增长25%和20%,“增持”评级。

事件 公司公告:为抓住医疗行业大发展的历史机遇,实现双方共赢,爱尔眼科医院集团股份有限公司(以下简称“公司”)拟使用自有资金9,800万元与达孜县中钰健康创业投资基金(以下简称“中钰创投”)共同发起设立湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金,作为公司产业并购整合的投资平台。 评论 公司再次成立并购基金,表明扩展的速度在加快。上市公司平台今年已经参与先后成立了深圳前海东方爱尔医疗产业并购基金、华泰瑞联并购基金。再次设立并购基金,表明公司对于民营医疗服务大发展的信心充足,扩张的步伐也在加快。 借力产业基金,加速市场扩张能力:在当前良好的市场发展机遇中,基于公司的行业经验,充分利用中钰创投的专业投资团队和融资渠道,进一步放大投资能力,为公司未来发展储备更多并购标的,提高连锁医院的资源共享水平,进一步提高公司在全国的市场占有率。 爱尔眼科是医疗服务板块最具代表性的专科连锁标的,我们一直认为医院的规模化发展和快速扩张能力是当前医院主题最重要的成长逻辑,公司过去10年的发展,从几家门诊到现在50多家医院,盈利模式的可复制性已经被充分验证,而借助产业基金,扩张的步伐正在加速。 投资建议 公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。公司管理层的创新与活力是我们一直看好的核心竞争力之一,具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2014-2015年EPS为0.48元和0.63元,同比增长35%、32%。

投资逻辑 麻醉业务:维持传统优势领域,扩大麻药市场容量:麻药特许业务是公司最重要的盈利,一级批发和参股麻药工业贡献利润超过60%,公司也围绕麻醉业务在进行一些整合和创新,并购二级批发商,寻求相关产品,力求继续维持优势地位;电子印鉴卡的平台在几个省份进行试点; 特色口腔平台:积极补充产品线,试点医疗服务在即:国药前景口腔运行十周年,口腔耗材分销已经占有非常高的市场份额,在不断扩充新品类的同时,也将试点运营口腔诊所服务; 电商平台:差异化竞争路线:自国药商城上线一年多来,B-B 的运行平稳,直销业务的空间模式使得关注,B-C 的模式也在探索中,走相对高端的差异化竞争路线,积极寻找优质品牌厂家合作,加大零售终端的覆盖面,形成线上线下互动模式。 医药工业:国瑞药业的品种还有较大的市场开发力,在新产品方面,加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,吲达帕胺缓释胶囊、枸橼酸咖啡因注射液等后续研发储备品种均有较大的市场空间。 并积极推进国瑞药业与体系内上海医药工业研究院的合作,提高核心竞争力。 国企改革试点工作:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一;公司与国控的同业竞争问题还未解决,国企改革的推进对公司的长期发展具有重要意义。 投资建议 作为中国医药集团麻醉药和口腔业务平台,公司的医药流通业务精耕细作,并且具有较高的壁垒。我们积极关注国企改革进展,看好新时代下的医药流通企业业务创新和价值。 估值 不考虑整合,给予公司 2014-2016年EPS 为1.034、1.262和1.519元,同比增长20%、22%和20%。 风险 药品价格降低;麻药管控政策变化;国企改革低预期;

事件。 公司公告使用自有资金5.76 亿收购浙江新东港药业股份有限公司51%的股权,交易对价相当于2015 年动态10 倍PE。 公告非公开发行募集资金不超过15 亿元,定增价格21.55 元,锁定期3 年,其中高管团队认购3.36 亿。 评论。 并购获得阿托伐他汀,药品领域再获得一个大品种:新东港主导产品有阿托伐他汀、诺氟沙星、瑞舒伐他汀等原料药、中间体及制剂。其中阿托伐他汀是降血脂药物种最大品种,也是全球最大的他汀类药物原料药生产商之一,阿托伐他汀钙原料药及中间体占据全球50%以上的市场份额,也是国内仅有的4 张制剂批文之一(北京嘉林、新东港、天方、百科,片剂仅为嘉林和新东港)。本次收购将重磅打入降血脂药物领域,并且实现原料药和制剂产业链的统一,未来与硫酸氯吡格雷营销团队整合,实现心血管领域最广泛应用的两大化学药品的协同发展。 高管参与定向增发,管理团队对未来非常有信心:公司实际控制人蒲忠杰先生及其公司高管、员工均通过资管计划间接参与此次非公开发行,发行价格21.55 元,募集资金总额不超过15 亿,其中高管团队认购3.36 亿,主要用于补充流动资金,计划以器械、制药、服务和移动医疗四个板块为核心,继续在各领域积极扩张。 药品板块将成为中短期业绩增长的强大动力:公司原有支架业务由于市场竞争格局的变化导致增速放缓,2013年新帅克药业的并购对公司近期业绩的增长推动逐步体现,随着招标进程的推进,新帅克氯吡格雷对业绩的贡献度将不断提升,而此次纳入的阿托伐他汀也将有望成为明后年的大品种,加之前期收购的左西孟旦,几个大品种将重磅打造乐普的药品板块,也成为未来2-3 年业绩增长的强大动力。 围绕心血管领域的快速扩张,打造心血管全产业链平台:器械:公司上市之后,围绕心血管介/植入治疗领域产品线进行了快速扩张和完善以及产业链的纵向延伸,先后完成了封堵器、心脏瓣膜、起搏器、血管造影机等高端心脏介/植入产品等心血管领域大型医疗器械企业的并购。未来看点:起搏器、可降解支架。 医药:2013 年开始正式进入药品领域,收购河南新帅克,获得硫酸氢氯吡格雷这一重磅大品种,进入心血管药品领域,2014 年收购了治疗心脏衰竭的核心药品左西孟旦、奈西利肽,治疗2 型糖尿病的艾塞那肽,在心血管药品领域中快速扩张。 医疗服务:前期公司已完成在体外诊断、第三方检测等领域的布局,正在建立包括心血管会诊、转诊、远程服务、健康管理在内的高端新型医疗服务机构。 移动医疗:公司已建立心脏健康网站、微网站以及家庭医疗健康综合服务平台,拥有心血管疾病相关的问诊系统、预约就医系统和健康管理系统的APP,并已完成在心血管和糖尿病可穿戴医疗设备领域的基本布局。 投资建议。 在现有业务收入利润的支撑下,公司具备产业链延伸的各种可能性,近一年以来的积极变化(换股东、快速的并购、业绩的回升)让市场看到未来几年更多的想象,如果乐普的大健康生态圈能够实现,市值的空间依然很大,看好新管理团队“创新+资本”的模式。因并购及摊薄并表时间因素不确定,不考虑新帅克剩余40%股权并表和本次并购及增发摊薄,预计2014-2016 年EPS 为0.524 元、0.643 元和0.84 元,同比增长18%、23%、30%。若考虑并购因素,2015 年增速有望达到35-40%。

事件 公司公告2014年1-9月营业收入9.68亿,同比增长14.03%;归属于上市公司股东的净利润4.23亿,同比增长20.56%;扣非后静利润增长13.65%;EPS0.73元,符合预期。 评论 血液制品增长稳健,采浆量持续上升,盈利能力继续增强:截止三季度,公司收入利润来源仍然以血液制品为主,而疫苗由于竞争激烈费用高企。三季度整体净利率43.95%,比上年同期增加3个百分点,重庆浆站的品种逐步丰富,盈利能力持续上升。由于财政部国税总局6月发文将生物制品的增值税率从6%调整为3%,增值税率调整从下半年开始对公司经营业绩产生积极影响,预计四季度将有所体现。 9月滑县单采血浆站开始采浆,浆站运营数量再添一家:2014年公司的浆源开拓取得进展,获批在河南省滑县、重庆市云阳县各设立一家单采血浆站,截止当前,公司共有16个单采血浆站(云阳浆站在建),11个品种、34个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业首位。 药品价格管制如果放开,血液制品有提价的空间:有关媒体报道药品价格有望放开,其中血液制品、全国统一采购的药品和避孕药具、一类精神和麻醉药品以及专利药,这四项药品的价格拟于2014年年底前放开。医保目录内的药品价格放开的具体工作方案在2014年11月报国务院审批,2015年1月起实施。由于血液制品行业管制的特殊性,生产企业和浆站数量均受到严格的管制,而需求量还在快速的增长,行业处于供不应求的状态,尤其是人血白蛋白的缺口较大,此前国家制定了人血白蛋白的最高零售限价为378元/瓶(10g)。如最高零售限价放开,在市场供不应求的环境下,血液制品的具备提价的空间。 单抗药物研发顺利进行:公司在2013年与股东共同成立华兰基因工程有限公司,正式进军基因重组与单克隆抗体领域,目前已经启动四个单抗(修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀)的研发,其中赫赛汀已完成临床前研究,提交了临床申请。这几个品种的储备有望成为未来几年新的业务增长点。 投资建议 公司经营稳健,布局生物制品行业的长远发展,短期看,血制品减税和放开价格管制有助于提升公司的盈利能力,预测2014-2015年EPS1.029元和1.235元,同比增长25%和20%,“增持”评级。

事件 公司公告 2014 年1-9 月营业收入4.43 亿元,同比下降9.52%;归属于上市公司股东的净利润1398 万,同比下降24.51%;归属于上市公司股东扣非后净利润574 万,同比下降28.95%;EPS0.065 元。 评论 股权转让正在审查中,收入利润下滑:公司控股股东北京医药集团有限责任公司与江苏鱼跃科技发展有限公司签署了《关于转让华润万东医疗装备股份有限公司股份之股份转让协议》,鱼跃科技受让本公司111,501,000 股股份,占本公司总股本的51.51%,股份转让事宜还需经国资委的批准及商务部反垄断审查。受股权转让影响,加上短期市场竞争加剧,大型设备销售确认的滞后及延后影响,收入和利润均有所下滑。 新股东,新万东:如果交易顺利结束,万东将由国有控股变为民营企业,鱼跃科技成为控股股东,从战略层面看,鱼跃科技(控股股东)将拥有万东和鱼跃医疗两个上市的平台,为避免同业竞争,万东致力于发展医院设备,鱼跃将以家庭护理和医用高值耗材为核心,未来企业发展将更加市场化,也赋予了公司新的动力和成长空间。 未来的看点:打造医疗影像设备领域的平台公司。1、未来换股东带来的积极变化;2、新产品乳腺机、平板DR、升级版平板探测器、1.5T 超导磁共振产品等。3、进口替代的机遇,在县域市场和私立医院的市场认可和市占率提升。 医疗器械的国产化政策推进,非常有利于公司的发展,有望通过政策红利加速进口替代:医疗影像领域目前的国产化率仅为20%左右,作为该领域的国产龙头企业,公司产品在国产品牌中具有很强的竞争力,品牌、产品性能、质量、价格均具有竞争力。从近期国家层面一系列的政策来看,政策红利的推进有望加速,我们看好公司在未来较长一段时间内的进口替代机会。 投资建议 我们看好医疗器械行业“创新+资本”的大逻辑,产业的投资机会正在显现:空间大、安全边际、有超额收益。新的资本介入,给万东带来新起点新变化,未来控股股东掌管鱼跃和万东两个医疗器械上市平台,内生与外延的成长值得期待。其次,万东作为国产医疗影像的龙头企业,将很大程度受益于国产化政策红利。 不考虑外延并购,下调 2014 年盈利预测,预计公司2014-2015 年EPS 为0.10 元和0.26 元,公司当前市值较小,考虑股东的更替及变化空间,未来成长空间很大,给予“买入”评级。