事件: 公司发布2013年年报及分配方案,以及2014年一季度业绩预告。 点评: 2013年业绩符合市场预期 2013年公司实现营业收入3.77亿元,比2012年度增长26.12%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.14亿元,比2012年度增长12.92%;基本每股收益为2.14元/股;加权平均净资产收益率为16.34%;归属于上市公司普通股股东的每股净资产为13.78元/股。 2013年营业收入较上年保持增长,主要原因是公司加大了营销力度,大力推广房地产家居网络电商类服务,公司将新房电商类服务从原来仅在有限网站试点,推广到在所有分站开展,使得电商类业务收入在新房业务收入的比重提高了约10个百分点。费用方面,公司新扩张的三城西安、重庆、沈阳低于预期,下半年电商推广力度加大导致人员费用、营销费用上升,这也是导致净利润增速低于营业收入增速的主要原因。 同时,公司的利润分配预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元(含税)。 2014年一季度净利润大幅增长,大幅超市场预期 公司预计2014年一季度净利润4100万元-4528.34万元,而上年同期为1427.82万元,同比增幅达187%-217%,大幅超市场预期,一季度大幅增长的主要原因是:去年基数较低及房地产电商方面保持去年四季度以来的良好态势;去年公司新站处于投入期,今年已开始逐步开始贡献收入和利润。 行业快速成长,公司2014年有望引来突破 首先,房地产垂直电商处于快速发展的阶段,伴随着行业的快速发展,公司布局的电商业务有望在2014年收获快速成长; 其次,公司加快向二三线城市扩展的步伐;再次,公司还通过与第三方合作推出金融信息服务类等增值服务产品,通过推广第三方金融产品,吸引潜在消费者,增强了房地产家居电商服务能力。 我们预计2014,15,16年EPS分别是2.86, 3.91, 5.34元,目前公司股价96.00元,对应的PE分别34, 25,18倍, 我们看好公司的中长期发展, 考虑到公司的成长性, 对应14年给予45倍的估值,目标价129元,首次覆盖,给予 “买入”评级。 2、风险提示 房地产行业不景气,行业竞争加剧,扩张带来的风险

事件:发布三季度业绩公告,2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长36%。2013年前三季度,公司实现营业收入15.8 亿元,同比增长22%;营业成本9.6亿元,同比增长21%;归属净利润3.7 亿元,同比增长36%,每股收益为0.57元。 主要观点: 业绩增长符合预期,净利润增速源于毛利率水平的提升。公司在当前业务日趋综合化的同时,固废处理范围业务的增长是业绩增长的主要驱动力。公司前三季度依旧保持较高的盈利能力,前三季度公司综合毛利39%,较去年略有上升,环比略有上升。从细分业务单元来看,相对较高毛利率水平的环保设备业务增长较快,中报显示该业务营业收入增长近228%,高毛利业务大的营收占比增长较快是公司综合毛利率增长的原因之一。另公司完成配股后财务费用大幅降低,也是原因之一。 固废业务是业绩增长的主引擎,从固废工程到固废运营。公司当前固废市政工程类业务占比较大,且订单较为饱满,今年共公司签署了山东沂水、安徽淮南、湖北洪湖以及河北辛集的生活垃圾处理特许经营项目。当前安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程施工已经开建,其他项目正在立项报批过程中;2013年9月,公司与河北省巨鹿县人民政府就原达成的《巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议》共同签署了许经营协议补充协议。同时公司积极进军运营领域,预计在“十二五”后期部分项目工程建设完毕进入运营阶段,随着BOT项目带来的运营收益占比提升,特别是静脉园项目若进展顺利将为公司业绩增长提供助力。 综合化发展路径,全产业链布局。公司在其它新业务领域也在不断寻求突破,除水务、污水及生活垃圾之外,公司在固废处理各个领域均有布局。年初公司的湖南静脉产业园获批,该项目对未来固废处理或有示范意义。公司在危废项目、餐厨垃圾领域大力拓展的同时还期望进入上游的垃圾清运环节,打通固废整个大产业链。目前,公司可提供从危险废弃物的收集、运输、分类检测、综合利用、储存和焚烧处置的整套技术解决方案。如此全面的产业布局将有利于公司坐实行业龙头的地位。 投资建议:预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.90、1.19、1.51元,略微提高了对公司的业绩预测,考虑到公司业绩相对稳定且较未来增长较有保障,因此维持“增持”评级。 风险提示:公司固废项目速度低于预期,毛利率水平下滑,坏账风险。

2013年上半年营业收入为11.61亿元,同比增加17.58%;归属于上市公司股东的净利润为8915.16万元,同比增加9.48%。公司的中期业绩符合我们之前的预期。 公司处于良好的发展态势,管理能力继续提升。公司加强精细化管理,通过加强应收账款和存货管理、提升设备利用率、严控各项费用支出等手段,有效降低了资金占用,提升了公司运营效率。公司在战略管理、科研生产、资本运作、运营管控、文化融合等方面都有较大改善。管理能力的不断提升使公司各项业务都处于良好的发展态势。 公司航空与防务业务同比增长19.9%,显示出军工行业良好的景气度。目前发动机控制系统为公司的主要产品,在行业内有较大的优势和绝对的市场占有率,我们判断航空发动机未来几年会处于一个十分景气的发展周期,公司的发动机控制系统是主机的核心配套产品之一,会伴随行业的景气周期实现快速发展。 公司各项业务稳步推进。报告期内,公司的转包业务和其他业务(主要是非航产品和民品)营收同比分别增长23.21%和53.98%,且毛利率大幅提升7.25%和27.79%。公司做优转包业务,加大新品转批力度、加强新项目开发力度、狠抓质量和按时交付,保障了转包生产的收入增长。非航业务方面公司全力推进内生与外延式发展,非航民品同比增长37%,显示出公司非航产品处在一个较为良性的发展通道中,这也符合我们军工行业的基本逻辑,即军民融合必须走在正确的发展通道上才能有良性的发展空间。 期待航空发动机重大专项。我国航空发动机产业目前已经受到国家高度重视,航空发动机研制已上升为国家意志,我们期待航空发动机国家重大科技专项的出台,这也是公司未来的重要利好看点。

投资要点: 公司2013年上半年实现营业收入22.86亿元,同比增长17.14%;利润总额3.1亿元,同比增长21.54%;净利润2.66亿元,同比增长18.81%。公司的增长速度基本符合我们的预期,公司业绩伴随行业增长,反应了我们前期对航空制造业整体增长的判断。 飞机制造业为公司贡献大部分收入。飞机制造业主要为航电产品,2013年上半年航电产品贡献公司营业收入的75%,同比增长21.11%,综合毛利率33.97%,同比降低2.64%。非航产品中的纺织专用设备营收增速达到120%,但是占比较低,对公司业绩影响较小;其他产品营收同比降低21%,但是毛利率增加7.55%。公司三费控制合理,反应了公司管理能力提升。 公司是国内航电系统龙头,未来需求空间大。目前我国战斗机仍以二代战斗机为主,二代战斗机将逐渐退出历史舞台,未来三代战斗机将加快列装,预计到2020年三、四代战斗机数量将超过1000架。未来10年通用飞机的年均增长速度将超过30%,全球通用飞机需求可能超过1.3万架。航电系统约占飞机价值的30%左右,公司掌握航电领域较多核心技术,具有明显的专业领域竞争优势,未来需求空间巨大。 公司是中航工业集团航电系统整合平台,未来仍存在优质资产注入预期。中航电子隶属于中航工业集团下属中航航电公司,是中航工业集团航电系统唯一的资产整合平台,公司前期公告拟向大股东中航航空电子系统有限责任公司收购其持有的北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权;向汉中航空工业(集团)有限公司购买其持有的陕西东方航空仪表有限责任公司股权,收购完成后将增厚公司业绩。目前航电系统相关公司基本已经注入中航电子,未来整合预期主要涉及5家研究所资产,盈利能力较好,12年营业收入合计约130亿元,贡献利润近17亿元,主要包括:洛阳光电技术发展中心(612所)、西安飞行自动控制研究所(618所)、中航雷达与电子设备研究院(607所)、中国航空计算机技术研究所(631所)、中国航空无线电电子研究所(615所)。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.51元、0.62元,对应PE为45倍、34倍、27倍,我们强烈看好公司在航电领域的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:非航民品面临激烈市场竞争,未来发展不确定性较大。

公司上半年营业收入7.91亿元,同比增长54%;归属于上市公司股东的净利润1171万元,同比增长735%;扣除非经常性损益净利润1221万元,同比增加1163%;基本每股收益0.0163元。 公司营业收入和净利润的增加主要源自K-8教练机的交付增加。K-8教练机在国际市场具备很强的竞争力,是公司近几年的主要收入来源,目前在同类产品中占据70%以上的市场份额,已经累计出口300余架,用户主要是集中在亚太、非洲、中东和拉美地区。我们在上期报告中认为面对日趋激烈的竞争市场以及制造成本的不断提升,在需求高峰已过,想销售更多的K8教练机必然要牺牲一定的利润空间,本期公司航空产品毛利率有一定程度的降低也在一定程度上印证了我们的观点。 管理费用同比降低33%。公司科学统筹管理费支出,加强成本控制,合理分摊各部门费用,反应了公司管理能力的提升,同时我们认为管理费用的降低和L-15教练机研发费用的降低也有一定关系。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元,对应PE为78倍、54倍、39倍,K-8教练机依然畅销,我们看好L-15教练机的未来表现、“利剑”无人机的未来发展以及公司在民用航空领域的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:L-15教练机交付数量及交付时间低于预期。

盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元,对应PE为59倍、46倍、35倍,我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间,维持对其“买入”评级。 风险提示:国内低空开放慢于市场预期;民用直升机市场空间大,但是也面临国外公司激烈的竞争,短期可能存在销量低于预期的风险。

公司发布半年度业绩报告,2013年上半年营业收入为1.95亿元,同比增长47.66%;归属于母公司所有者的净利润为5058.48万元,同比增长54.04%。公司预计前三季度净利润同比增长40%-60%,变动区间为7046.90至8053.49万元。 公司在巩固航空维修主业的基础上,不断加大航空装备的研发制造力度,拓展公司在航空培训市场的占有率。2013年上半年公司航空维修、检测、租赁及研发制造毛利率63.12%,营业收入同比增长75.55%,主要因为公司引进国外先进设备完善航空维修技术改造工作,航空动力控制系统、及其他项目等研发项目进展顺利,其中,航空动力控制系统(ECU)项目进入批量化生产、直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段、其他型号ECU项目预研工作进展顺利。航空培训毛利率44.38%,营业收入同比下降19.4%,我们认为公司为扩大航空培训市场占有率在一定程度上牺牲了毛利率水平。 进一步扩大公司航空培训业务规模,公司在新加坡樟宜商业园投资9528.80万美元建设航空培训基地项目。项目建设达产后,可形成波音系列机型每年 10000 小时的年培训能力,空客系列机型每年 10000 小时的年培训能力,其他型号大机型 10000 小时的年培训能力,可使公司的航空飞行、地面作业人员培训专业技术水平达到国际先进、国内领先的水平。经初步测算,该项目达产后当年实现年收入1992万美元,息税前利润750万美元,净利润570万美元;达产后年平均息税前利润816万美元,平均净利润754万美元。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元、0.64元,对应PE为38倍、27倍、20倍,公司不断巩固航空维修主业,航空装备研发制造渐入佳境,为公司进一步打开了成长空间,公司与军工行业可比公司比较具备一定估值优势,维持“增持”评级。 风险提示:低空开放进程低于预期、对外投资存在一定风险。

投资要点: 公司是国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业,公司生产的教练机是国内唯一,占有国内全部市场。航空产品是公司的主要收入和利润来源,为公司贡献70%左右的收入和80%左右的利润。主营产品K8中级教练机占据70%以上的市场份额,未来销量稳定。L15高级教练机将是公司后续发展的主要产品,L15技术水平处于世界前列,发动机问题也已经逐步解决。 我们认为2013年是公司的转折之年,L-15教练机目前可以小批量生产,也已经取得了12架次的订单,未来将作为公司的主打明星产品,预计国内市场需求在300-400架左右,国际市场将占据25%左右的市场份额,需求在400架左右。L-15还可以改装为三代轻型战斗机,需求空间巨大,公司的营业收入和净利润将因此得到显著提升。 “利剑”无人隐身战斗机和民用航空业务也是未来重要看点。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元,对应PE为80倍、55倍、40倍,我们看好公司L-15教练机的未来表现、“利剑”无人机的未来发展以及公司在民用航空领域的发展空间,上调公司至“买入”评级。 风险提示:L-15教练机交付数量及交付时间低于预期。