优质资产回归A股,房地产互联网龙头浮现。此次重组使得搜房网广告营销业务回归A股,新公司成为A股房地产后服务市场稀缺标的,成长空间巨大。搜房网作为我国最大的房产媒介信息平台,相对其他参与者,拥有十分突出的线上流量和品牌优势。公司自2014年起坚定转型电商,外延式扩张初见成效。2015年搜房控股(SFUN.N)营收8.8亿美元,同比增长25.7%;其中电商业务、广告营销、房源挂牌、其他增值服务以及互联网金融服务分别占比54%、28%、12%、3%和2%。广告营销业务是公司极具竞争优势的传统业务,未来将受益于我国房地产基本面的持续复苏、去库存背景下的新房广告投入增加以及公司市占率的提升,稳定贡献业绩。 30亿元募资夯实资金实力,提升公司核心竞争力。公司募资30亿元主要投向内部管理平台及系统升级项目(1.8亿)、房源数据库建设项目(17亿)、海外市场拓展项目(5.07亿)、移动端推广项目(1.7亿)和技术研发项目(不超过4.52亿)。其中房源数据库项目投资力度最大,公司未来有望依托强大的房源数据库系统,以大数据为基础,实现房地产服务产业链各环节的扩张和增值,持续增强公司核心竞争力。 估值40倍,市值仍有一定增长空间。搜房注入资产估值162亿元,对应2016年承诺业绩8亿元,注入市盈率为20倍。资产重组和募资完成后公司股本将上升至9.6亿股,按停牌价33.09元计算,复牌市值为320亿,对应16年8亿承诺净利润,PE估值为40倍,较可比公司(世联行16年27倍,三六五网16年38倍),估值较为合理。 投资建议:重组后新公司成为A股房地产后服务市场蓝海的稀缺标的,公司将凭借广告营销实现成长,并将持续受益于我国房地产市场的复苏和转型电商带来的入口扩大。根据业绩承诺,预计公司2016-2018年EPS分别为0.8、1.1和1.4元,对应停牌股价,PE分别为40、31和24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:重组进度不及预期;房地产基本面复苏不及预期

投资要点 事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营收4.09亿元,同比增长99.26%;实现归母净利润6930.59万元,同比增长101.61%;基本每股收益0.0617元。 点评: 15年业绩符合预期,持续受益于深圳房地产基本面上行。公司15年业绩符合预期,将持续受益于深圳房地产基本面上行。公司主力项目全景花园(可售17.1万方)截至16年3月底已经实现签约销售金额27.30亿元,为16、17年公司业绩奠定基础,预计未来两年将回流现金约90亿元,缴纳银行借款和税费后约剩余40亿现金,为公司转型提供充分保障。此外公司其他土地储备包括:深圳华联B区更新项目(建面21万方)专项规划已获批,在筹建之中;华联A区更新项目(占地8.27万方)正在筹备更新立项;杭州三个项目(合计可售15.5万方)已经接近或完成封顶,有序推进。公司80%以上的货值位于深圳,未来将持续受益于深圳地产基本面的上行。 盈利能力提升,财务状况将持续改善。报告期公司盈利能力改善明显,实现销售毛利率63.8%,同比提升10.3个百分点;销售净利率23.2%,同比提升8个百分点;期间费用率下降19个百分点。此外,公司财务结构有所改善,剔除预收账款后的资产负债率53.5%,同比下降0.5个百分点;公司年末在手现金12亿元,同比增长8.6亿元;预收账款6.9亿,预计随全景花园项目销售和结算,公司未来两年财务状况将大幅改善。 股权激励到位,转型预期较强。华联集团目前只有第一大股东,没有实际控制人,华联集团的第一大股东持股仅为20.89%,没有一家股东能够对集团股东会、董事会以及日常运作具有绝对控制或影响力,公司董事长不代表任一股东,对所有股东负责,因此管理层对公司具有较强的管控力。公司于15年6月对高管团队实施了首次限制性股票激励计划,授予管理团队1660万股股票,激励作用较强,赋予公司未来巨大想象空间。同时,公司转型预期较强,公司明确表示“未来会积极研究探索跨行业经营经营、发展的可行性”,我们认为项目良好的销售回款和减持神州长城收益将为公司转型提供充分资金保障。 未来有序减持神州长城股权,投资收益将大幅增厚公司业绩。公司此前持有神州长城无限售条件股份4314万股,占总股本比例9.65%,公司已公告将于2016年8月31日之前累计减持2000万股,近期通过两次减持后,目前还持有3674万股,占比8.22%。,假设2017年将减持剩余2314万股,预计所获投资收益将大幅上升,我们此前已上调公司2016、2017年盈利预测至1.70、2.10元。 投资建议:公司15年业绩符合预期,持续受益于深圳房地产基本面上行。目前每股NAV为13元,安全边际极强。预计华联控股2016年-2017年EPS分别为1.70和2.10元,对应PE分别为5和4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。

投资要点 事件:公司4月25日发布第一季度报告,2016年1-3月,华夏幸福共完成销售额211.24亿元,同比增长51.82%;实现归属母公司股东的净利润12.99亿元,同比增长86.2%;基本每股收益为0.44元,同比增长69.23%。 点评: 业绩大幅增长符合预期,盈利能力持续增强。2016年1-3月,公司完成销售额211.24亿元,同比增长51.82%。实现归属母公司股东的净利润12.99亿元,同比大幅增长86.2%;同期,公司销售毛利率66.18%,净利润率26.24%,与去年同期的51.56%和21.16%相比分别上升14.62个百分点和5.08个百分点,盈利能力持续增强。 落实产业优先战略,推动产业新城平台模式升级。2016年1月公司京东方继续合作,将移动显示系统二期项目落户固安产业新城;3月,总投资额约为50亿元的创意设计产业基地项目及面向全国的设计O2O服务平台落户嘉善;同期,公司积极推进长江经济带战略布局,先后签约四川省眉山市彭山区和安徽省六安市舒城县的约定区域,与南京市溧水区签订产业新城PPP项目整体合作协议。公司通过战略合作、创投孵化等模式实现产业新城平台模式升级,通过变现流量实现增值,为新城发展提供持续动力。 融资渠道拓宽,财务状况稳健。截至2016年3月末,华夏幸福预收款项余额约776.30亿元,在2015年末基础上增长15.4%。预计将在未来3年内逐步结转为公司的营业收入与净利润,有利于锁定公司未来三年的经营业绩。2015年公司完成70亿定增和173亿公司债融资,平均成本为5.4%左右,公司融资成本大幅降低,财务状况更加稳健,为长远发展奠定基础。 投资建议:公司的核心能力在于产业新城的运作,并通过地产销售变现。园区主要分布于京津冀和长三角区域,是京津冀一体化的最主要受益标的。预计公司2016-2018年EPS分别为2.3元、3.1元和3.8元,对应PE分别为10.1、7.5和6.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:住宅销售不达预期,产业新城拓展不及预期。

事件:招商蛇口发布2016年一季报,公司实现营收45.24亿元,同比下降29.68%;实现归母净利润8.02亿元,同比增长51.53%;基本每股收益0.10元,同比持平。 点评: 结转减少导致营收下降,毛利水平有所增长。公司实现营业收入约45.24亿元,同比减少29.68%,由于房地产销售结转量减少导致营收有所下滑。 公司归属于上市公司股东的净利润约8.02亿元,同比增长51.53%,公司今年全额合并原招商地产净利润,去年对原招商地产净利润按48.11%确认了少数股东损益。公司一季度毛利率36.84%,同比增长4.22个百分点,毛利率增长是因为本期结转收入的项目中深圳地区产品毛利率较高。 公司土地储备丰厚,未来发展空间广阔。公司目前在蛇口、太子湾、前海片区分别拥有土地储备240.1、53.3、242.9万平米,其中蛇口、前海的土地储备所处区位产业基础雄厚,具有深港融合圈、空港辐射圈、海港服务圈“三圈叠加”效应,具备最佳区位优势。未来将充分受益于前海、蛇口自贸区设立带来的区内土地价值迅速攀升。公司将成为在一线城市拥有最多土地储备的公司,后续发展空间广阔。 多元业务发展格局初步形成。公司近期与云顶香港有限公司签署战略协议,本次合作太子湾迎来发展新动力,公司邮轮产业发展战略扎实推进。 除了现有社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务外,公司在创新业务上也持续发力。新兴产业方面,文化创意产业、互联网、电子商务、物联网等高新技术产业以及养老产业等项目稳步推进,多元化业务为公司提供新的盈利增长点。 投资建议:公司2016年一季度业绩符合预期,招商蛇口在前海、蛇口片区土地储备丰厚,深港一体化背景下发展空间广阔。预计公司2016-2017年EPS分别为1.09和1.30元,对应PE分别为13.1、11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期。

事件:公司拟在文化产业方面进行有效拓展,拟在珠海设立全资子公司“世荣文化产业投资有限公司”,注册资本为1亿元,业务方向主要为对文化传播、教育体育、广告策划、旅游发展的投资及管理等。 拓展文教旅游产业,前景广阔。作为第三产业的重要组成部分,文化产业的发展对国民经济结构的优化具有重要作用。根据统计局数据,我国2014年文化及相关产业年增加值已经达到2.39万亿元,过去10年增加值年化复合增速达21.4%。在中共中央十三五规划建议中就提出了文化产业发展的目标——“发展文化产业成为国民经济支柱性产业”。从增长潜力看,文教旅游产业是最重要的新兴朝阳产业之一。公司本次转型布局文教旅游产业,前景广阔。 符合珠海市未来发展导向,区位优势显著。珠海是一个融自然与人文、历史感与现代化于一体的文化生态城市,有得天独厚的生态、人文和科教优势。文教旅游等第三产业一直是珠海发展的重心导向,珠海的文教旅游产业近年来蓬勃发展。2014年珠海文化产业增加值达到91亿元,占GDP比重约4.9%,从教育和旅游资源看,珠海目前有10所高等院校,在校生人数近12万人;2014年珠海市接待游客总人数超过3400万人次,同比增长20%,其中入境游客470万人次,同比增长18%。旅游总收入约270亿元,同比增长9.78%。世荣兆业本次投资转型进入文教旅游等第三产业,符合珠海市政策导向和发展方向。公司目前在珠海仍有土地储备280万平米左右,未来文教旅游产业也能对公司地产主业形成推动作用,有利于提升公司项目品质和知名度,增加项目附加值。 运营更加轻资产化,发展方向清晰。相对于房地产开发这类重资产业务,本次公司拓展的文教旅游业务更加轻资产化。公司此前转型方向主要以大健康和养老地产为主,本次转型文教旅游,拓宽了公司发展方向。尽管短期内,公司业绩仍然主要靠房地产主业贡献,但公司管理层发展思路清晰。 公司本次定增募资25亿元已经获得核准,如果顺利实施,将为公司未来转型发展提供充足的资金支持。 可结转收入增加,利润加速释放。公司预计2016年1-6月实现归母净利润为1.3-1.5亿元,同比增长284-343%,主要因可结转商品房销售收入增加。我们上调公司2016-2018年EPS至0.29、0.36、0.43元。2016年3月珠海样本住宅平均价格同比增长16.55%,预计未来珠海还将持续受益于港珠澳大桥开通、横琴自贸区和旅游城市建设,房价还将保持增长态势,公司将持续受益于珠海房地产市场基本面的改善。 投资建议:公司布局文教旅游产业,前景广阔,区位优势显著。公司将持续受益于珠海房地产市场基本面的改善,同时公司转型大健康和文教旅游产业,发展方向清晰,未来有望贡献可观业绩。我们上调公司2016-2018年EPS分别至0.29、0.36、0.43元,对应PE分别为33.7、27.1和22.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:珠海市场销售回升不及预期。

投资要点 事件:公司发布一季报,一季度公司实现营业收入146.1亿元,同比增长64.3%;实现净利润(含少数股东损益)12.5亿元,同比增长37.6%;归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元,同比增长28.1%;每股收益0.075元。一季度公司累计实现销售面积545.7万平方米,销售金额752.4亿元,同比分别上升37.6%和59.5%,增速为近五年来同期最高。 点评: 一季度业绩大幅增长,销售增速创新高。一季度公司实现营业收入146.1亿元,同比增长64.3%;归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元,同比增长28.1%。归属于上市公司股东的净利润增长慢于营业收入,一是受项目结算分布、结构等短期因素影响,一季度毛利率为23.1%,较去年同期下降2.4个百分点,但预计对全年影响有限;二是一季度结算中包含了较多合作比例较高的项目,少数股东损益占公司净利润的比例上升5个百分点至33.3%。一季度公司累计实现销售面积545.7万平方米,销售金额752.4亿元,同比分别上升37.6%和59.5%,增速为近五年来同期最高。从布局上来看,公司聚焦城市经济圈,深耕主要城市,销售金额上海区域占39.45%,广深区域占26.1%,北京区域占20%,成都区域占14.4%。一季度公司在上海的销售金额突破百亿元,在深圳、北京、武汉、杭州等城市的销售金额也超过40亿元,区域布局合理。此外,截至一季度末,公司尚有2228.9万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约2647.6亿元,较年初分别增长21.1%和23.1%,为全年业绩奠定良好基础。 拿地更加进取,主要布局核心一二线城市。一季度公司新增加开发项目42个,规划建筑面积约725.9万平方米,为当期销售面积的133%。拿地累计总金额417.19亿元,占销售金额比重55.5%,相比2015年公司38.6%水平更加进取。拿地方式上,继续深化合作力度,一季度新增项目按公司权益计算的规划建筑面积约484.4万平方米,新增项目的整体权益比例约66.7%。区域分布上,主要集中于一二线城市,新增项目的平均楼面地价约6729元/平方米,较去年全年有所上升。 财务结构健康,多元融资优化财务结构。公司一季度货币资金527.8亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和269.9亿元;一季度末,公司净负债率为25.45%,保持行业低位。期内公司完成2016年度第一期和第二期中期票据发行,各发行15亿元,合计30亿元,期限均为5年期,发行利率3.2%。中期票据的发行有助于进一步降低公司融资成本,优化负债结构。 新业务顺利推进,全面开花。物流地产方面,报告期内公司正式获取3个物流地产项目,分别为宁波北仑港项目,海宁汽车城项目A地块和B地块,权益计容积率建筑面积约9.95万平方米。物业服务领域,住宅物业服务方面,实现签约项目11个。商业、写字楼物业服务方面积极推进,正式进驻5个项目。此外,期内公司实现了管家服务和100万户业主的网络连接,并继续探索符合城市发展方向的社区商业、长租公寓、度假物业等新型业务,主打滑雪主题的万科松花湖度假区,在投入运营后的首个完整雪季中,实现了20万客流。 投资建议:公司一季度业绩大幅增长,销售增速创新高,拿地更加进取,主要布局核心二线城市;同时公司多元化业务也正有序拓展,预计未来业绩将稳健增长。 公司经营稳健,安全边际充足。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.90、2.20、2.48元,对应PE分别为12.9、11.1和9.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期。

事件:公司发布2016年一季度报,一季度实现营收188.74亿元,同比增长41.83%;实现归母净利润13.63亿元,同比增长5.44%;基本每股收益0.13元。 点评: 业绩符合预期,销售大幅增长。2016年一季度公司实现营收188.74亿元,同比增长41.83%;实现归母净利润13.63亿元,同比增长5.44%。从签约销售看,公司一季度实现签约金额451.25亿元,同比增长131.35%;实现签约面积343.52万平方米,同比增长117.19%。并且公司3月份销售业绩大幅提升,单月实现签约金额222.34亿元,同比增长197%,环比增长150%,创下3月单月历史新高,仅次于2015年6月257亿元的历史高点。 投资力度加大,区域布局持续优化。2016年第一季度公司加大补充土地资源,新拓展项目21个,新增容积率面积460万平方米,同比增长85%,权益比例66%,其中一、二线城市占比62%,平均楼面地价3674元/平方米,低于去年全年平均水平。截至一季度末,公司房地产项目覆盖64个城市(2015年底为60个),共有在建拟建项目269个,总占地面积4720万平方米,可售容积率面积9695万平方米,待开发面积5558万平方米,同比分别增长9%、10%和11%,其中一二线城市待开发面积占比71%,满足公司2-3年开发需求。 毛利率基本稳定,资产结构进一步改善。第一季度,公司毛利率为40.38%,同比下降1.97个百分点,但高于2015年均毛利率。同时,公司财务状况进一步优化,一季度公司实现销售回笼365.45亿元,同比增长50.16%;期末货币资金余额425.28亿元,资金状况良好。资产负债率为76.40%,扣除预收账款后资产负债率仅为40.45%,分别同比下降1.47和4.38个百分点,财务杠杆和风险减小。并且,公司拟发行不超过150亿元的公司债券来进一步降低公司融资成本。 投资建议:公司业绩符合预期,一季度销售大幅增长,土地投资力度加大,区域布局持续优化。公司估值较低,具有较高安全边际,看好公司的长期投资价值。我们预计公司2016和2017年EPS 分别为1.40元和1.63元,对应PE 分别为6.5倍和5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏不及预期。

投资要点 事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营收13.49亿元,同比增长220.39%;净利润6387.93万元,同比增长334.53%;基本每股收益0.08元。 点评: 业绩大幅增长,前景值得期待。2015年公司实现营收13.49亿元,同比增长220.39%;净利润6387.93万元,同比增长334.53%。2015年公司实现合同销售额逾14亿元,总销售面积17.5万平米,其中95%位于珠海市。 珠海市2015年整体呈现量价齐升、快速回暖的格局,2016年3月珠海样本珠海平均价格同比增长16.55%,我们预计未来珠海还将持续受益于港珠澳大桥开通、横琴自贸区和旅游城市建设,未来房价还将保持增长态势,公司将持续受益于珠海房地产市场基本面的改善。公司预期2016年销售金额为30亿元左右,较2015年增长超过110%。公司目前在珠海里维埃拉项目土地成本极低,项目目前平均售价在1.1万元左右,目前还有269万方待开发土地储备,未来前景值得期待。 转型大健康,确立新主业。公司在《公司发展战略规划(2016-2020)》明确提出未来5年战略目标之一为:“全面布局大健康产业,3-5年将大健康产业发展成为公司的主营业务,大健康产业为公司贡献总收益的30%以上。”公司将以医疗作为基础的技术、服务支撑,重点向康复养生、养老地产方向延伸,择机通过兼并收购的方式实现大健康产业的外延式发展。 目前公司已经通过股权收购方式获取了北京市大兴区黄村镇前辛庄西占地面积为14.32万平米的地块,未来将用于养老项目开发。 横琴国际生命科学中心项目标志转型大健康产业第一步,有望贡献可观业绩。2015年公司与珠海市横琴新区管理委员会、广州医科大学附属第一医院就投资建设横琴国际生命科学中心项目签署了正式《合作协议》,项目规划用地面积约20万方,建筑面积约40万方,主要包括三大板块:医疗板块、康复疗养板块以及商服配套板块。 定增拿到批文,有序推进。公司15年4月公告了定增预案,并于15年12月8日获得证监会批文。公司此次定增规模不超过25亿元,主要用于碧水岸二期项目(5.2亿)、蓝湾半岛6-10期项目(12.8亿元)和偿还借款(7亿元),发行股票数量不超过2.15亿股,定增底价为11.64元。 暂不考虑公司养老地产项目,我们测算公司每股NAV为10元,为目前股价提供较强安全边际。公司目前主要地产项目包括珠海里维埃拉项目以及4.98万平米商业物业,公司目前在北京还有14.32万平米养老项目。 投资建议:公司业绩大幅增长,前景值得期待,公司将持续受益于珠海房地产市场基本面的改善,同时公司转型大健康,确立新主业,未来有望贡献可观业绩。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.32、0.39元,对应PE分别为56.4、31.8和26.1倍,上调为“增持”评级。 风险提示:地产销售复苏不及预期;转型大健康进度不及预期。

营收维持快速增长,“3+1”的业务体系初步成型。2015年公司实现营业收入6.41亿元,同比增长34.71%。主要因公司在2015年积极把握市场机遇,增强了营销力度。2015年公司上线了长春,沈阳,昆明,郑州等合资站,同时在22个城市开设了加盟站。截止2016年2月,公司已经覆盖了62个城市,除了公司传统华东优势区域外,公司也加大了在东北、中西部的布局。2015年公司“3+1”的业务体系初步成型:3项业务包括包括以“365淘房”等平台为基础、以“居”为核心的服务;以“装修宝、抢工长”等平台为基础的家居服务、以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务;“1”指的是金融服务,目前公司开始将金融服务贯穿整个业务体系。未来公司要努力构建“安家贷”这样一个与主业相配套的互联网金融平台,并适时建立消费金融,小额贷款服务两大支撑业务。 费用增加较快,导致利润小幅下降。2015年公司实现归母净利润1.26亿元,同比下降16.05%。公司利润增速同比下降主要因公司地产营销线下服务项目增加及装修宝、互联网等新业务拓展带来的费用增加。我们预计未来随着公司各项业务逐渐成熟,在形成一定规模效应后,各项费用将显著降低,未来公司业绩将持续改善。 投资建议:公司2015年业绩符合预期,营收维持快速增长,“3+1”的业务体系初步成型。我们看好三六五网在房地产后服务市场的深入布局和公司长远发展前景。预计2016-2017年EPS为1.0和1.5元,对应PE分别为36.4和24.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售复苏不及预期。

投资要点 事件:保利地产发布2015年报,2015年公司实现营收1234.29亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润123.48亿元,同比增长1.21%;基本每股收益1.15元。 点评: 土地投资时间和空间战略合理,为持续发展打下坚实基础。2015年公司共新增项目50个,全年公司新增容积率面积约1308万平方米,总地价656亿元,拿地金额占销售金额比重为42.5%,较2014年32.1%的水平大幅提升,与2013、2012年水平基本持平。公司在投资上坚持差异化拓展策略,加大了市场复苏快、库存压力小的一二线城市的拓展力度,一二线城市新增面积和地价分别占比达85%和93%,显著高于2014年70%和89%的水平。从布局城市看,公司2015年拿地金额较高的城市包括北京、佛山、上海、广州、成都、福州,其中公司在北京、佛山、成都、上海拿地金额都大幅增加。截止2015年底,公司在全国覆盖60个城市(上年为57个);土地储备为5482万平米,其中一二线城市占比74%,可以满足公司2-3年开发需求。 业绩基本符合预期,分红比例大幅提升。2015年公司实现营收1234.29亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润123.47亿元,同比增长1.21%。从签约销售看,公司2015年实现签约面积1218.3万平方米,同比增长14.22%;实现签约金额1541.0亿元,同比增长12.75%。2015年公司珠三角、长三角和环渤海三大城市群分别实现签约金额505、324和321亿元(上年珠三角突破400、长三角和环渤海突破200亿元);成渝、中部地区也分别突破160亿元(上年突破150亿元),公司销售呈现“聚焦核心城市、销售快速增长”的态势。公司全年实现销售回款1529亿元,回笼率99%,较上年大幅提升13个百分点。从分红情况看,公司拟每10股派发现金红利3.45元,分红占净利润比率为30%,较2013、2014年20%左右的分红水平大幅提升。以公司当前股价9.49元计算,股息率3.6%,在地产板块处于领先水平。 毛利率稳中有升,资产结构有效改善。2015年公司实现销售毛利率33.2%,销售净利率13.6%,同比分别上升1.2、0.6个百分点。在2015年公司更多的使用合作开发的方式运作项目,虽然少数股东权益有所增长,但公 司项目毛利率得到有效保障。公司全年累计发行60亿元中期票据和50亿元公司债,融资成本均小于5%。截止2015年末,公司有息负债平均资金成本为5.2%,较上年大幅下降1.3个百分点。公司净负债率为115.5%,较上年140.2%的水平明显下降,公司资产结构有效改善。 多元化业务稳步推进,养老及金融业务持续发力。养老业务方面,公司全面落实“三位一体”养老战略,在继续做好北京“和熹会”养老机构试点的同时,新增上海西塘和熹会试点项目,并同步推进筹备广州、成都等地的养老机构。公司在保利社区内正式启动健康生活馆,目前已经投入运营6个健康生活馆。金融业务方面,公司信保基金累计管理规模413亿元,连续四年蝉联“中国房地产基金十强”。公司年内与保利投资、中金公司共同成立保利资本,未未来拓展房地产金融业务打下良好基础。 投资建议:公司业绩基本符合预期,土地投资时间和空间战略合理,为持续发展打下坚实基础。作为地产行业龙头,公司将持续受益于行业基本面改善。公司估值较低,具有较高的安全边际,看好公司的长期投资价值。预计公司2016、2017年EPS分别为1.40和1.63元,对应PE分别为6.8和5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏不及预期。

The company witnessed sharp increase in earnings in 16Q1. Investment return surgeprovided strong boost to the company’s earnings. The company’s 16Q1 earnings exceeds thatfor the whole year of 2015; also, it represents a turnaround from the loss of CNY 8.68 millionrecorded in 15Q1. The remarkable increase in 16Q1 earnings was largely because during thereporting period, the company sold out part of the stocks of Sino Great Wall (000018: SZ) athand, which translate into surge in investment income. Previously, the company held 43.14million shares of Sino Great Wall, accounting for 9.65% of the total share capital. The companyreduced holdings of Sino Great Wall by 2.8 million shares in March 30-31 at an average price ofCNY 49.09 per share; it cut holdings of 3.6 million shares in April 8-10 at CNY 52.23 per share. The total amount of shareholdings reduced has reached CNY 325 million. So far the companyholds 36.7 million shares of Sino Great Wall at hand, accounting for 8.22% of total sharecapital. In 2017, the company will also reduce 20 million shares. If calculated with the currentmarket price, the investment return will increase remarkably, which will greatly enhance itsearnings. We therefore revised up EPS forecast for the company to CNY 1.70 per share in 2016and CNY 2.10 per share in 2017. The company’s 2015 earnings meets expectations, thanks the continued boom of theproperty market in Shenzhen. The company’s 2015 earnings meet expectations, and this islargely driven up by the sale of housing stock at hand the increase in investment return. Its keyproject Panoramic Garden is still on the stage of presale, and the revenue cannot berecognized at present. We believe the Panoramic Garden Project will become a key driver forthe company’s earnings growth in 2016 and 2017. Since the project Hualian City PanoramicGarden opened for sale in November 2015, as of the end of March, the company has achievedcontractual sales of CNY 2.73 billion. We believe the Hualian City Panoramic Garden willcontinue benefit from the property market boom in Shenzhen. We expect in the future aroundCNY 9 billion cash will be collected in the following two years. After repaying bank loans andtaxes, CNY 4 billion cash will be left, providing strong financial support for the company’stransition. In addition, the Hualian AB District Project located in Nanshan District, Shenzhen will also become a growth engine for the company’s future earnings growth. The company has expressed strong commitment towards business transformation. The stockincentive scheme has been put in place to mutate the key employees. We think the future forthe company is unlimited. In its investor relation activities report, the company clearly statedthat it will actively explore new operation approaches and new business developmentopportunities. In addition, it has made it clear that it will be dedicated to active businesstransformation. We believe the timely collection of account receivables from the project andreturns obtained through reduction on holdings of stocks of Sino Great Wall will providesufficient financial support for business transition. The company issued the first batch ofincentive stocks to the management executives in June, 2015. In addition, it granted 16.6million incentive stocks to the management team. The implementation of large-scale stockincentive scheme will prepare the company for more business opportunities in the future. Investment Recommendations: The company’s 2015 earnings meet our expectations. Weexpect its 16Q1 earnings to increase remarkably in 2016. Its project construction will greatlybenefit from the property market boom in the future. The company will gradually reduceholdings of Sino Great Wall’s stocks, which will gradually improve its intrinsic value. Collectionof account receivables will provide sufficient cash for business transformation. We made ourEPS forecast for the company at CNY 1.70 in 2016 and CNY 2.10 in 2017, implying 5x 16E PEand 4x 17E PE. Reiterate BUY. Potential Risk: Weaker-than-expected sales recovery, slower-than-expected project progress

投资要点 事件:公司发布业绩快报,2015年营业收入4.15亿元,同比增长102.35%;归属于上市公司股东净利润7675.33万元,同比增长123.27%。基本每股收益0.0683元,同比增长123.20%。公司发布一季度业绩预告,归属于上市公司股东净利润9000万元-9800万元,同比大幅增长,基本每股收益0.079元-0.086元。 点评: 16年一季度业绩大幅增长,投资收益大幅增厚公司业绩,此前我们预计公司16年业绩开始大幅增长的逻辑开始兑现!公司一季度业绩超过2015年全年业绩,相较去年同期867.73万元亏损更是增长显著!一季度业绩大幅增长主要源于公司报告期内出售了部分神州长城股票,取得的投资收益同比大幅度上升。公司此前持有神州长城无限售条件股份4314万股,占总股本比例9.65%,公司分别在3月30-31日减持280万股,均价49.09元;在4月8-11日减持360万股,均价52.23元;两次累计减持市值约3.25亿元。截至目前华联控股还持有3674万股,占比8.22%。假设公司在2017年也将减持2000万股,以当前股价计算,投资收益将大幅上升,预计将大幅增厚公司业绩,我们此前已上调公司2016、2017年盈利预测至1.70、2.10元。 15年业绩符合预期,持续受益于深圳房地产基本面上行。公司2015年业绩增长符合预期,业绩主要源于报告期内公司出售部分存量房产以及来自神州长城的投资收益。公司主力项目全景花园报告期内属于预售,尚未达到结转收入的条件,因此全景花园将是16、17年公司主要业绩来源。2015年11月华联城市全景花园开盘以来,截至3月底公司已经实现签约销售金额27.30亿元,该项目将持续受益于深圳房地产基本面的长期向上,我们预期未来两年将实现现金回流约90亿元,缴纳银行借款和税费后约剩余40亿现金,将为公司转型提供充分保障。此外地处深圳南山区的华联AB区项目也将为公司未来业绩提供保障。 公司转型预期较强,股权激励到位,具有较大想象空间。公司在投资者关系活动记录中表示“未来会积极研究探索跨行业经营经营、发展的可行性”,同时公司也多次公开表示不再通过招牌挂方式拿地,将积极探索转型。我们认为公司项目良好销售回款和减持神州长城收益将为转型提供充分资金保障。同时公司于15年6月对高管团队实施了首次限制性股票激励计划,授予管理团队1660万股股票,激励作用较强,赋予公司未来巨大想象空间。 投资建议:公司15年业绩符合预期,16年一季度业绩大幅增长!公司项目布局极大受益于深圳房地产基本面上行,安全边际极强。同时公司减持神州长城股份计划有序实施,内在价值持续提升,现金回流为转型奠定基础。预计华联控股2016年-2017年EPS分别为1.70和2.10元,对应PE分别为5和4倍,维持“买入”评级。 风险提示:

事件:2016年4月11日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准。 点评: 定增获得核准,公司实力持续增强。本次重大资产重组方案为上市公司向其关联方南方香江、深圳金海马、香江集团发行股份及支付现金,购买其持有的与家居商贸业务相关的物业资产。收购资产包括南方香江持有的沈阳好天地100%股权、深圳金海马持有的深圳家福特100%股权及长春物业和郑州物业,以及香江集团持有的广州物业,其中现金支付部分为7亿元。同时公司拟非公开发行股票募集配套资金不超过23.5亿元。预计随着大股东两次核心资产注入和配套融资的成功实施,公司优质资产将大幅扩充;同时,本次定增募资不超过23.5亿元将进一步增强公司资金实力,为公司长远发展提供保障。 拓展“自有物业+自有招商运营”模式,规模效应增强。由于受商业地产开发周期较长的影响,公司在短期内难以为商贸业务提供大量优质商业物业。本次资产注入将有利于加快上市公司向商贸业务战略转型,提升公司商贸业务的核心竞争力。同时公司资产质量大幅提升,公司财务结构将有所改善。未来公司持有的商业物业持续稳定的租金收入将有效改善公司的资金压力,增强业绩稳定性。 投资建议:公司定增获得核准,将极大增强公司实力。大股东资源对公司发展持续支持,股权激励有效增强凝聚力和战斗力。我们测算公司RNAV为11.5元。暂不考虑此次非公开发行后的股本变动,预计公司2016-2018年EPS分别为0.38、0.49和0.58元,对应PE分别为19.4、15.1、12.7倍,维持“买入“评级。 风险提示:销售回升不及预期。

点评: 携手云顶香港,太子湾迎来发展新动力。云顶香港是全球休闲、娱乐和旅游及酒店服务业之领导企业,其核心业务涵盖陆地及海上旅游事业,包括丽星邮轮、星梦邮轮及水晶邮轮等产业。云顶香港是世界主要邮轮公司之一,拥有知名邮轮品牌以及自主造船能力。2015年招商系参与的邮轮港口城市包括天津、青岛、上海、厦门、深圳,前四个城市接待邮轮旅客228.3万人次,占全国总接待邮轮旅客人次的92%。本次公司强强联合,携手云顶香港,将开展邮轮靠泊太子湾邮轮码头的日常运营合作,有利于做大做强太子湾游轮产业业态,公司长期愿景是打造集旅游运营、餐饮购物、免税贸易、酒店文娱、港口地产、金融服务等于一体的邮轮产业链。 本次携手云顶香港,太子湾迎来发展新动力,公司邮轮产业发展战略扎实推进。 3月销售增长稳健。2016年3月,公司实现签约销售面积38.71万平米,签约销售金额52.97亿元,同比分别增长29.7%、77.9%,较上月增速有所回落。公司3月新增2项目,分别位于南京市和南宁市,总建筑面积22.1万平米,总地价49.43亿元。公司3月拿地金额占销售金额金额比重为93.3%,拿地金额较前两月水平大幅增长。 投资建议:公司本次携手云顶香港,太子湾迎来发展新动力,公司邮轮产业发展战略扎实推进。招商蛇口在前海、蛇口片区土地储备丰厚,深港一体化背景下发展空间广阔。预计公司2016-2017年EPS分别为1.09和1.30元,对应PE分别为13.6、11.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升不及预期。

公司土地储备丰富,积极谋求多元化发展。公司自2009 年借壳上市以来,资本市场融资较少,导致财务成本一直较高。在国家宏观调控持续的背景下,房地产行业将加快市场化转型步伐。在此背景下公司选择积极布局多元化发展,主要方向包括医院资源、智慧城市和金融投资领域。同时公司通过项目股权、在建工程转让等方式实现资金快速回流,为多元化提供保障。2014 年公司在建工程转让收入14.1 亿元,占营收比重高达55%。 公司现有土地储备约290 万平米,丰富的可变现资源为多元化发展提供现金流保障。 公司布局智慧城市、医院资源和金融投资领域,多元化发展开启新篇章。 公司多元化发展主要通过股权直投或基金收购的方式实现。目前公司已设立设立1 只规模10 亿元的并购基金,另有1 只规模3 亿元的基金在设立之中。1)智慧城市领域,公司2015 年通过并购基金对卓朗科技增资3.12亿元,获得其39%股权,切入大数据领域。另一方面,公司2015 年7 月公司投资3000 万元(持股60%)设立天津松江信息资本运营有限公司,负责推进南开区智慧城市项目——“智慧南开”的总体规划和顶层设计。2)医院投资领域,公司2015 年上半年投资400 万元(持股40%)设立信泰骨科医院;2015 年7 月出资680 万元(持股34%)设立天津武清朝聚眼科医院。3)金融领域,除前述两只基金外,公司15 年8 月牵手天星资本,将在新三板投资和参股金融机构方面进行合作,切入金融投资领域,并持续做大融资租赁业务。 投资建议:我们看好公司在智慧城市、医院资源和金融投资领域的多元化布局。考虑增发通过,预计2016-2017 年EPS 分别为0.11、0.31 元,对应PE 分别56、20 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑;多元化发展不达预期。