半年度业绩保持稳健增长,危废处置业务仍是业绩贡献主力。 前期公司在季报业绩中预告半年度净利润预计实现2.53亿元—2.97亿元,同比增长15%-35%,实际半年度业绩处于区间偏中下位置,总体保持平稳增长,基本符合预期。业绩贡献主要来自于危废处置业务的持续增长,公司持续聚焦工业危险废物业务,积极拓展工业危废市场,加快推进产能建设,提高市场份额,业务规模扩大,营业总收入较上年同期稳健增长,同时公司加强全面预算管理,积极开展降本增效生产活动,有效地管控了生产成本费用,整体带动业绩平稳增长。目前危废的行业景气度仍然较高,5月份“清废行动2018”开展,7月上旬,生态环境部组织开展了“清废行动2018”核查“回头看”。截至7月30日,6类问题整改情况通报已全部公布。清废行动的开展意味着危废治理的大幕已经拉开。危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。公司作为危废行业龙头,目前危废产能160万吨,2020年预计达到350万吨(包括水泥窑协同30万吨),CAGR达到29.81%,未来业绩增长仍有持续动力。 继续维持推荐评级 我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为24倍、19倍、16倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,继续维持“推荐”评级。 风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。

事件: 公司公告:近日收到河南诚信工程管理有限公司发布的《安阳市城乡一体化示范区政府采购中标通知书》。公司中标河南省安阳市(示范区)环卫一体化项目。合同年化金额3031.73万元,项目期限30年。 投资要点: 环卫一体化项目再扩张,挺进中原,对公司未来中部拓展有利。 公司此次中标的安阳环卫一体化项目内容包括道路清扫保洁、垃圾收运及公厕运营,是公司环卫服务在中原地区“零”的突破,对公司拓展中原市场,辐射晋冀鲁豫四省,打造中原地区一体化项目标杆具有重要意义。公司今年中标项目不断,乐安县城乡生活垃圾一体化处理、无为县城区环卫清洁、浑南区大学科技城环卫作业等项目后期将陆续执行,有利于提升公司项目管理、项目业绩、人才培养等环卫服务行业竞争优势,为公司在环卫服务行业的发展与开拓进一步夯实基础。公司目前在手订单充足,年化合同金额超过10亿元,支撑未来公司的环卫一体化业务保持较快的增长。 环卫服务市场化盛宴开启,公司已迈入第一梯队。 据中国固废网的不完全统计,2018上半年落地的环卫一体化项目达104个,中标金额超174亿,分布区域包括华东、华北、华南、华中、西南、西北、东北区域,几乎囊括全国各地,项目分布可谓“遍地开花”。其中,山东落地23个项目,成为上半年落地环卫一体化项目数量最多的省份。环卫行业保持较高的景气度,市场化空间快速释放。众多企业纷纷斩获环卫类项目,在环卫业务上不断提升专业经营水平。以环卫企业年服务金额为标准,E20环境平台评选出了2017年中国环卫企业业绩排名前十位企业,龙马环卫排名第六,公司的环卫服务已经跻身国内第一梯队。根据环境司南《2017年度环卫市场化发展报告》的数据统计,公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为12.16%,保持行业前三水平。公司以装备的市场竞争优势不断切入服务市场,在竞争日益激烈的市场中已经占据一席之地,环卫服务已遍布全国,未来将持续受益环卫服务行业放量,业绩将保持快速增长。 维持推荐评级我们给予18-20年公司的EPS分别为1.11、1.41、1.78元,对应的PE分别为22倍、17倍、13倍,公司近期项目不断中标,环卫服务在全国持续布局,未来的成长可期,继续维持推荐评级。 风险提示:项目推进不达预期的风险,毛利率下行风险。

延续一季度业绩高速增长态势 公司上半年归母净利润中位值为1.33亿元,同比增长120%,其中非经常损益约110万元,扣除非经常损益归母净利润同比增长约133%。二季度单季度归母净利润中位值为8800万元,同比增长125%,延续了一季度高速增长的态势。公司上半年业绩大增,主要由于公司在手项目稳步推进与实施,水环境运营类项目运营规模增长,报告期内公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,相应的公司业绩与效益较去年同期保持较快增长。 二季度订单持续增长,在手订单充裕 截至2018年一季度末,在手订单45.03亿元,相比17年3年底在手订单数额增长257%,相比17年底在手订单数额增长26%,在手订单为17年工程收入的3.06倍,订单充裕保障公司发展;截至2018年一季度末公司未完成投资金额51.75亿元,与公司目前非流动资产规模相近,未来随着项目逐渐转入运营期,将使得公司运营业务稳步增长。二季度公司公告新中标合肥市小仓房、砚山县两个PPP项目,总投资约13.7亿元,其中合肥市小仓房项目包含20万吨/日的存量污水厂项目,砚山县项目包含部分存量资产的委托运营业务,两个项目存量部分预计将给公司18年运营业务带来新的增量;同时二季度中标埇桥区农饮水(联合体)及庐江县乡镇污水两个DBO项目,合计工程规模4.9亿元,订单持续增长。 运营项目保障现金流,资金相对充裕 截至17年底公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日,已投入运营的管网规模为2522公里/年,17年运营收入9.63亿元,扣除特许经营权项目投资支付的现金公司经营性净现金流3.82亿元,较好的保障新项目的资本金投入。截至一季度末公司在手现金及现金等价物7.73亿元,同时拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元,有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心 6月15日控股股东国祯集团通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价交易以及大宗交易方式共增持了公司股份6,005,542股,占公司总股本比例1.97%,增持均价约19.95元/股,复权后约11元/股,较目前最新收盘价9.37元/股高17%。控股股东持有公司股权比例也由37.60%提高至39.56%。控股股东增持彰显对公司未来发展信心。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应复权后EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。

进军富山工业园区进一步完善广东产业布局,危废疆土再扩张。 珠海市富山工业园位于珠江三角洲西南端,地理位置优越,地处粤港澳大湾区核心区域,具备良好的信用支付能力及履约能力,重点发展电子信息产业集群、家用电器产业集群和临港先进制造业,目前正在打造华南地区重要的先进电子信息产业制造基地,未来园区将产生较多危险废物,可为该项目提供充足的危废来源。目前危废行业的处置规模普遍偏小,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,而且很多项目因为危废来源不足,产能大量闲置,有效处置能力较低,通过工业园区的合作可以保证大量有效的危废来源,是较为有效的扩张模式。该项目的年处理工业固体废物总规模为17.5万吨 (最终处置种类及规模以环评批复为准),投资规模不低于3.8亿元。该项目是继前期公司在河北陇西工业园区的项目投资之后又一落地的工业园区项目,通过实施本项目,可承接富山工业园及珠海市的工业废物处理业务,提升公司在珠三角区域的市场占有率,并将进一步完善公司在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务链条及核心竞争力,同时与公司于珠海、江门市、佛山市等珠三角现有危废处理项目形成有效协同,完善公司广东省危废处理产业布局,为公司未来长远发展积聚后劲并打下坚实基础。公司的危废处置业务持续扩张,产能再度扩容,为后期的业绩持续增长将增添持续动力。 “清废行动2018”带来危废处置需求的快速释放,行业迎来快速增长期。 2018年5月9日,生态环境部启动“清废行动2018”, 专项行动从5月9日开始至6月底结束。生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成150个组,对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实,对发现的问题督促地方政府限期整改,对发现的违法行为依法查处,全面公开问题清单和整改进展情况,直至全部整改完成。督查过程中,两日即发现737个堆存点存在问题。企业违法倾倒危废极其严重。且目前生态环境部已将危废排查范围由之前长江沿线11个省(市)扩展至全国,行动定位上升为“政治站位”高度,危废治理的大幕已经拉开。清废行动叠加环保督查回头看,有利于危废处置需求的快速释放。根据生态环境部每年《环境统计年报》及国家统计局数据显示,2016年我国危废产生量为5347万吨,相较于2011年危废产生量3431万吨,年复合增长率为9.28%。我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨。 我们测算的实际排放量和统计量存在巨大的缺口,危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为26倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见5月10日发布的深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。

事件: 公司公告,与河北省邯郸市涉县龙西工业聚集区管理委员会签订《合同书》,双方就推进涉县循环经济示范中心投资事宜达成合作意向。项目规划拟建成大型工业危废综合处置示范中心,年处理工业固体废物总规模为15万吨,总投资约6亿元。 投资要点: 京津冀持续布局,产能的快速扩张为公司未来的业绩成长增添动力。 该项目由公司作为控股股东(不低于60%)成立项目公司作为实施主体,一期建设预计规模为7万吨/年,包括焚烧2万吨/年、填埋4万吨/年(属于稀缺资源)、物化1万吨/年(以最终环评批复为准),后期将逐步建成当地大型的工业危废综合处置基地,解决当地处置能力不足的问题。邯郸市作为全国重要的冶金、电力、煤炭、建材、纺织、日用陶瓷、白色家电生产基地,随着经济的发展,危废产量将快速增长,而涉县龙西工业园为承接河北省雄安产业转移的重要区域,未来将引入较多化工企业,工业危废市场前景广阔。公司通过实施本项目,可承接邯郸市乃至河北省的工业废物处理业务,提升京津冀区域的市场占有率,同时与前期的衡水、唐山危废处置项目形成有效协同,可以进一步完善在京津冀地区的产业布局。截至2017年底,公司危废处置产能160万吨,在国内处于龙头地位,未来公司的项目产能不断落地为公司的业绩奠定持续的成长动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期的风险。

公司聚焦危废处置行业,在市场中占据龙头地位 公司聚焦危废处置行业,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,收入实现较快增长且占比逐渐提升,2017年两项业务收入分别实现11.67亿元、11.82亿元,同比增长38.44%、49.33%,合计占营收比为75.78%,比上年提高13.33个百分点;处置产能释放亦在加快,2017年公司危废处置规模达到160万吨,处于国内领先地位,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%。根据Frost&Sullivan、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,其中公司市占率为2.26%,处绝对的市场领先地位。 危废处置蓝海掘金正当时,公司成长空间巨大。 对于我国工业危废实际产生量,我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨,按照3000元/吨的焚烧价格进行测算,年市场空间大约为3210亿元。根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计数据显示,2016年底,全国各省(区、市)颁发的危废(包含医疗废物)经营许可证所核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年)。2016年实际经营规模为1629万吨(含收集23万吨),有效处置能力较低,同时牌照发放亦有空间,未来的市场空间广阔,公司作为行业龙头,将持续享受行业红利,发展潜力巨大。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.81元,0.98元,对应的PE分别为23倍、18倍、15倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,维持“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。

事件:公司发布2018年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,较上年同期增长12.24%,归属于母公司所有者的净利润为1.21亿元,较上年同期增长16.80%,扣非后归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,较上年同期增长18.3%,基本每股收益0.14元。同时公司预计上半年归母净利约为2.53至2.97亿元,同比增长15%至35%。投资要点: 战略聚焦危废主业,业绩平稳增长,项目建设持续推进。 公司战略聚焦于危废处置业务,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,2017年两项业务收入合计占营收比为75.78%。2018年一季度公司的收入和净利润实现平稳增长,项目处置产能释放亦在加快,衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段,曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进。预计二季度随着项目产能稳定运营,业绩增速将进一步提升。从毛利率水平看, 一季度综合毛利率为35.36%,同比下降1.67个百分点,主要是(1)华东、华北地区工业结构偏重工业化,产废成分高硫、高氯导致危废预处理及填埋成本高于华南地区;(2)化工原辅材料价格上涨、部分地区的用工成本亦在上涨;(3)部分老产能开展技术改造导致固定资产摊销成本上升,以及部分项目如珠海、湖北项目陆续投入运营,单位废物处理成本提升,拉低了整体毛利率水平,预计未来仍将保持小幅下滑的态势。从费用情况看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.47%、12.7%、3.18%,分别同比下降0.26、0.44、0.28个百分点,期间费用控制总体较好。行业集中度低、规模偏小,公司跃居行业龙头地位。 我国危废处置行业的市场参与者众多,但是具有规模效应的企业很少,行业呈现出集中度低、规模偏小、并购多发的特点。行业集中度低:根据弗若斯特沙利文、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,集中度偏低。普遍规模偏小:按照2016年核准经营规模和企业数量的数据测算,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,并且大部分企业技术、资金等实力较弱,日均处理能力超过50吨的企业占比不到20%,达到1000吨的仅占0.3%。并购多发:危废处置行业进入“群雄逐鹿”时代,在过去的2017年,我国危废行业兼并购市场火爆,整个环保产业共发生86起并购,交易金额达385亿元,交易金额与数量均创新高,其中涉及到危废的并购市场达20余起。从公司的市占率和产能规模情况看,按照2016年核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年),公司的处置产能146万吨计算,公司的市占率为2.26%,在市场上处于龙头地位。2017年公司危废处置规模达到160万吨,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%,产能的快速释放将推动公司的业绩快速成长。公司作为危废处置的行业龙头,不断优化市场区域布局,通过夯实珠三角发展基础,完善京津冀业务覆盖,辐射西南地区的战略布点,有望在未来的跑马圈地中进一步扩大市场份额。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为22倍、17倍、14倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。

发布18年一季报,实现营收6.12亿元,同比增长87.52%,归母净利润4538万元,同比增长111%,扣非归母净利润4462万元,同比增长124%。同时期内公司收购了安徽安昕建设工程有限公司100%股权,成 功获得市政公用工程施工总承包一级资质。 投资要点: 工程业务大幅增长,费用率控制较好净利率有所提升 一季度工程业务实现收入3.39亿元,同比增长245%,主要是水环境治理以及小城镇环境治理两个领域工程业务增长较快;运营业务实现收入2.49亿元,同比增长25%。一季度毛利率24.16%,同比下降7.22个百分点,可能主要是业务结构造成的影响,而相比17年全面毛利率轻微下滑0.72个百分点,期间费用增长19%,期间费用率16.60%,同比下降9.54个百分点,下降明显,净利率8.21%,同比提升1.15个百分点。 一季度工程订单再获大增,资质提升施工能力进一步提升 公司一季度新增工程订单14.75亿元(其中已签订合同3.24亿元),同比增长461%,延续了17年订单快速增长的良好势头,截至期末在手订单45.03亿元,相比17年3年底在手订单数额增长257%,相比17年底在手订单数额增长26%,在手订单为17年工程收入的3.06倍,订单充裕保障公司未来工程业务发展。 同时公司期内收购了安徽安昕建设工程有限公司100%股权,该公司具有市政公用工程施工总承包一级资质,收购价款2440万元,继17年公司晋升机电工程施工总承包壹级资质之后继续提升总承包至壹级资质,进一步提升了公司工程施工水平。 投资类订单也获佳绩,未来运营收入有望稳步增长 公司一季度新增投资类订单27.18亿元(其中已签订合同3.80亿元),为17年同期新增投资类订单的9.4倍(同比),为17年全年新增投资类订单的83%,同样延续了17年订单快速增长的势头。一季度完成投资金额3.02亿元,为17年全年投资类订单投资金额的32%。截至到3月底,公司未完成投资金额51.75亿元,未来随着项目逐渐转入运营期,将使得公司运营业务稳步增长。 截至17年底公司已在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中托管运营33个项目,运营规模181万吨/日,管网规模3305公里/年。一季度公司在运营项目增加4个至109个,其中期内新投运一个BOT类运营项目(合肥清溪净水厂,设计规模20万吨/日),增加运营两个委托运营项目,以及增加运营一个TOT项目。运营业务实现收入2.49亿元,同比增长25%,继续保持稳步较快增长的发展势头。 截至3月底,公司资产负债率72.22%,在手现金及现金等价物7.73亿元,同时拟将拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元,实际融资规模不超过1.273亿元,有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。 水环境治理及村镇污水市场广阔,公司技术及工程经验皆备 水环境绩效考核导向及PPP引导,万亿水环境综合治理市场正如火如荼,“十三五”千亿村镇污水市场也在逐步释放,公司17年成功获得阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,成为公司在水环境治理业务领域最具标志性的项目,并成功引进EHBR、底部曝气、生态浮岛等7项技术工艺;立足潜江、仙游、莆田城厢等项目,形成独具特色村镇污水业务解决方案,并以子公司挪威BIOVAC公司技术为基础,17年完成1吨/日、30吨/日、50吨/日小城镇一体化设备试制生产并开展性能测试;同时“十三五”市政污水提标改造具备较大空间,实现类Ⅳ类水排放技术方面,公司掌握传统氧化沟工艺及可以生产MBR平板膜,专项课题研究成果“氧化沟工艺达到地表类Ⅳ类水标准节能降耗集成技术”达到国内领先水平,17年成功签约长沙经开区城西污水处理厂MBR膜系统设备集成项目,成为目前国内规模最大应用平板膜项目。水环境综合治理、村镇污水及污水提标改造技术及工程经验皆备,未来发展前景广阔。 给予“推荐”评级 公司17年成功引入安徽省铁路基金,优化了股东结构,并完成员工持股购买进一步激发员工积极性,基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑转增股本及可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.98/1.36/1.77元,对应目前股价18-20年PE分别为23/17/13倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。

产能投产及服务价格提升,营收较快增长 17年营收增长主要由于自来水销售量、污水处理量稳步增长、万兴发电厂的投产及工程业务的增长,其中自来水销量同比增长8.83%,污水处理量同比增长10.63%,垃圾焚烧发电量1.89亿度为新增业务,垃圾渗滤液、污泥处理及中水供应业均实现较好增长,供排水管网工程同比实现41.5%的增长。同时期内污水处理服务价格及垃圾渗滤液处理服务价格成功提价。 毛利率及费用率相对稳定,净利率下滑 毛利率41.19%下滑0.76个百分点,费用率下降0.66个百分点,净利率下滑3.95个百分点。净利率下滑主要由于17年计提减值损失0.45亿元,而16年同期仅0.01亿元,同时16年确认第二污水厂拆迁过渡期损益0.51亿元。17年扣非归母净利润同比增长10.25%。 坚持“走出去”发展,市场开拓卓有成效 公司坚持“走出去”发展,成都市市场中,公司落地温江区排水基础设施PPP项目、天府国际机场供水项目、天府新区大林环保发电厂项目和郫都区水务合作等项目,正在接洽简阳、彭州、新都等周边地区合作意向;国内市场中,积极推进沛县、宁东后续项目发展,落地阿坝州水务环保项目并完成合资公司的组建;海外市场中,跟进拉合尔40MW垃圾焚烧发电项目。 截至17年年底,公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾600万吨/日、垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目800吨/日、垃圾渗滤液处理项目4300吨/日及中水利用项目53万吨/日。18年水七厂二期项目、隆丰环保发电厂有望投产,自来水六厂B厂的接手也有望降低公司自来水业务采购成本。 关注集团国改进展 年初公司公告控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司作为集团旗下唯一上市公司,有望受益国改春风,下一步集团国改值得期待。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年EPS分别为0.35、0.40及0.47元,对应PE分别为13.9、12.2及10.4,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动。

公司发布17年业绩快报,全年实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%,归属于上市公司股东净利润8.96亿元,同比增长2.47%,整体保持平稳增长。 投资要点: 全年营收较快增长,四季度利润同比增长32%。 公司全年营业总收入同比增长22.01%,主要由于(1)水务板块持续发力,自来水售水量同比增加约9.1%,污水处理总量同比增长约16.1%;(2)新增垃圾焚烧发电收入,本年万兴项目投运,实现上网发电量约2.13亿度;(3)积极对外拓展市场,PPP项目收益稳步提升,强化资金管理效率等。其中四季度单季度营业总收入同比增长20.19%,基本延续了前三季度的增长态势。四季度单季度实现归母净利润1.52亿元,同比增长31.69%,而前三季度同比变动为-1.96%,四季度单季度实现利润较快增长。 持续保持拓展力度,随着产能逐渐投产,业绩稳健增长。 公司加大本地二三圈层拓展步伐,公司17年本地收购水六厂B厂(40万吨/日),中标温江区PPP项目(10亿元),拟投资万兴环保发电厂二期(17.5亿元)、大林环保发电厂(21.15亿元),并签订协议将整合郫县及阿坝州给排水资产。同时,公司现金流优秀,凭借AAA级信用评级资金成本较低,且根据17年快报,截至17年底公司负债率仅48.36%,仍有较大投资潜力,在当前资金收紧的大环境下显得弥足珍贵。预计18年除现有给排水产能的利用率随着自来水及污水处理量的自然增长而逐步提高外,水七厂二期(50万吨/日)、隆丰环保发电厂投产有望相继投产,给公司业绩带来新的增量,且随着污水处理量的逐步提高,污水处理毛利率有望逐步提升。 关注集团混改进展。 年初公司公告控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司作为集团旗下唯一上市公司,有望受益混改春风,下一步集团混改值得期待。 盈利预测。 预计公司18-19年归母净利润为11.03、12.82亿元,EPS分别为0.37、0.43元,市盈率分别为13.5、11.6倍,维持“推荐”评级。

事件:公司于近日收到江西省卓智投资咨询有限公司发布的《乐安县城乡生活垃圾处理一体化建设项目中标通知书》。公司为上述招标项目中标单位,年合同金额:3401万元/年,期限为15年。 环卫一体化项目持续推进,未来的业绩快速成长仍然可期。公司此次中标的生活垃圾一体化项目是环卫业务持续推进的体现,主要涵盖生活垃圾的清扫保洁、收集与转运。目前公司在全国的环卫一体化项目持续推进,在沈阳、厦门、海南、公安县,温州、遵义、长乐、武汉等地区不断斩获,包括六枝特区的垃圾清扫收运及处置PPP项目,在手环卫服务合同订单总金额达到103亿元(不含六枝特区项目),年化合同订单金额为8.5亿元,饱满的订单推动公司业绩的持续增长。根据公司前期公告,17年预计实现收入同比增长35%到45%,扣除非经常性损益后净利润同比增长23-33%,业绩的增长基本符合预期。随着公司持续打造“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略,延伸环卫纵向一体化环卫产业链,不断实现运营服务业带动制造业,未来的业绩持续增长仍然可期。 行业仍在放量,公司已经占据一席之地。根据中国汽车技术研究中心的《中国专用汽车行业月度数据服务报告》数据统计,截至2017年上半年,我国环卫车总产量为46,999辆,同比增产11,509辆,增幅32.43%。据易标通招标数据统计,2017年上半年我国环卫运营服务项目中标数合计2,927项,同比增长15.32%;中标合同总金额合计约为402.19亿元,同比增长12.63%,以华东、华北、华中地区为主。2016年公司的环卫装备行业排名前三,以装备的市场竞争优势不断切入服务市场,在竞争日益激烈的市场中已经占据一席之地,环卫服务已遍布全国,以华东、华南、华北区域销量较为集中,未来将持续受益行业放量实现快速发展。 继续维持推荐评级。我们维持17、18、19年EPS(摊薄)分别为0.89元,1.23元,1.53元,对应的PE分别为27倍、20倍、16倍,继续维持推荐评级。 风险提示:订单执行不达预期的风险。

公司是成都水务平台。 业务包括自来水的生产和供应、污水处理、供排水管网建设以及垃圾焚烧等,其中自来水及污水为最重要业务,业务模式为运营,16年毛利占比90%。 业绩平稳增长,17年上半年实现营收17.40亿元,归母净利润4.54亿元。 本地整合+异地拓展,地方平台加快投资步伐。 目前几乎全部的业绩来自于成都市,16开始公司依靠资金及运营优势,本地整合+国内PPP+“一带一路”,加快投资步伐。17年本地收购水六厂B厂(40万吨/日),中标温江区PPP项目(10亿元),16年中标合计27亿元异地PPP项目,拟投资巴基斯坦2000吨/日垃圾焚烧项目。截至16年底,在建工程金额为41.93亿元,占(固定资产+无形资产+长期应收款)总和的43.5%,未来随着在建工程转固,将给公司带来较大的业绩增量。目前公司负债率45.9%,仍有投资潜力。 随着产能逐渐投产,业绩稳健增长。 供排水产能逐渐投产,16年底污水三四五八水厂提标扩容项目投产,自来水七厂二期预计17年投产。且年初污水结算价格由1.53元/吨上涨至1.63元/吨。17年初万兴2400吨/日垃圾焚烧厂开始试运行,在建垃圾焚烧厂1500吨/日,筹建2000吨/日。目前垃圾渗滤液运营规模2300吨/日,污泥处理能力400吨/日,中水规模30万吨/日,污泥处理及中水处理具备较大的潜力。 给予“推荐”评级。 预计公司17-19年归母净利润为9.63、11.49及13.29亿元,EPS分别为0.32、0.39及0.45元,市盈率分别为18、15及13倍,维持“推荐”评级

投资要点: 业绩基本符合预期,营收保持快速增长公司前三季度营收增长44.54%,与上半年的增速43.85%基本持平,其中三季度单季度营收增长45.81%,公司营收保持快速增长。 毛利率有所下滑,费用率控制,净利率小幅下滑前三季度毛利率27.10%,同比下滑4.87个百分点,一方面是由于业务结构性的变化,随着环卫服务业务的拓展,其业务占比逐渐提升,而环卫服务的毛利率低于环卫装备;另一方面可能是受到原材料上涨及市场竞争激烈的影响。三季度单季度毛利率27.37%,略好于上半年的26.95%。随着公司业务规模的不断增长,期间费用率有所降低,前三季度期间费用率14.43%,低于去年同期的17.18%,使得前三季度整体净利率达到8.96%,下滑0.94个百分点。 环卫市场空间巨大,公司环卫服务订单持续放量目前环卫服务行业仍处于发展初期,仅考虑城市环卫服务市场化预计至少有1324亿元/年左右,预计未来仍有70%左右的市场化空间,且目前政策已逐步升温,垃圾分类、PPP等已有相关政策发展预期,未来市场空间巨大。 截至目前公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元,合同总金额为99.64亿元,其中年初至半年报发布日(8.4)中标环卫服务项目年化合同金额为0.82亿元,8.4至今中标环卫服务项目年化合同金额为2.16亿元。公司环卫服务订单持续放量,且承接了厦门市垃圾分类试点项目实现突破,看好公司环卫装备-服务的协同能力叠加环卫标杆项目中标提高公司拿单能力。 营收仍处高速增长,费用提高拖累净利润表现营收高增表明公司仍处于高增长阶段,后续仍看好公司在环卫行业的发展,我们预计公司17-18年实现归母净利润2.85亿,3.64亿,EPS分别为1.05、1.34元,维持“推荐”评级。

事件: 发布三季报,前三季度实现营收31.34亿元,同比增长57.65%,归母净利润6.18亿元,同比增长23.99%。同时预计2017年度归母净利润85583.16万元至107,909.20万元,同比增长15%~45%。 投资要点: 业绩稳健增长,三季度单季度增长较好。 前三季度实现营收31.34亿元,同比增长57.65%,归母净利润6.18亿元,同比增长23.99%。其中三季度单季度实现营收1.58亿元,同比增长75.73%,归母净利润3.02亿元,同比增长31.67%,而今年上半年营收相比去年同期增长42.63%,归母净利润同比增长17.44%,三季度单季度营收及利润增速均好于上半年。 毛利率下滑,三费率上升影响净利率水平。 前三季度毛利率34.16%,略低于上半年的34.97%,低于16年前三季度的38.19%,主要由于原材料及劳务价格上涨。期间费用率12.30%,与上半年持平,较去年同期上升3.06个百分点,主要由于财务费用率上升较大达到4.62%,比去年同期增加3.23个百分点,使得净利率由去年同期的25.92%下滑5.59个百分点至20.33%。 非电领域市场潜力大,公司不断进行拓展。 长期来看,非电行业潜在市场空间大,预计不小于电力超低排放。6月份《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单,修改或增加了钢铁烧结等五个行业的大气污染物特别排放限值,烧结等行业面临提标改造。前四批中央环保督察实现31个省市督察全覆盖,后续将进行第二轮环保督察,环保持续高压,工业企业整改将拉动工业环保市场发展。公司为电力超低排放龙头,通过与中铝设立合资公司、收购博汇通等方式拓展石化、有色等领域的烟气治理,今年上半年在中小锅炉提标改造和工业烟气治理方面保持了快速增长,燃煤锅炉项目规模18055t/h,同比增长139.62%,同时实现工业过程10台机组/锅炉,共1756t/h,去年同期没有此类业务。公司8.10发布员工持股(草案),拟募集不超过1亿元,配套不超过2亿元杠杆,表明管理层对公司未来发展的信心,截至10.26,尚未购买本公司股票。 给予“推荐”评级。 预计公司17到19年实现归母净利润分别为10.18、12.22及15.04亿元,EPS分别为0.94、1.13及1.40元,对应目前股价市盈率分别为24.05、20.01及16.26倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 非电领域拓展不够顺利;毛利率下降;政策性风险

恒力盛泰半年度业绩不达预期,股权转让方回购公司所持恒力盛泰15%的股权,有利于缓解公司资金压力,降低投资风险,更加聚焦主业。2016年10月,公司以现金人民币13.5亿元收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司(以下简称“恒力盛泰”)15%的股权,其中包括蜂巢新能源持有恒力盛泰的10%股权和富兴国际持有恒力盛泰的5%股权。恒力盛泰成立于2015年12月11日,由蜂巢新能源和富星国际共同出资成立,分别占恒力盛泰的股份比例为51%、44%,其中蜂巢新能源的控股股东为科学家张博增。目前恒力盛泰主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等,少数层石墨烯的单层占比较高。根据公告数据,恒力盛泰2017年半年度实现收入5,311.11万元、净利润2,119.68万元,前期恒力盛泰股权转让方承诺2017全年实现6亿元净利润,从半年度的数据看,和承诺的净利润差距较大。半年度业绩不达预期的主要原因是生产厂房搬迁以及产品生产涉及的部分电化学工艺升级改造为微波工艺,导致产能大幅下降乃至停产,另外下游客户及市场拓展不达预期,造成订单延期执行,拖累了业绩。公司本着为上市公司股东利益考虑,选择了股权转让方提出的回购方案。鉴于公司之前已累计支付了8.76亿元,股权转让方同意豁免公司余款支付义务,经协商,本次股权回购对价为8.76亿元加计按照同期银行贷款基准利率及资金实际使用天数计算的资金占用成本。公司此次通过股权转让方回购获得的资金将用于补充公司流动资金和偿还银行借款,有利于公司降低对外投资并购风险,避免承担石墨烯下游客户需求短期难以放量的风险,进一步提高资金使用效率,能够及时收回投资及资金占用成本,将有限的资源更加聚焦主业,对未来的主业拓展起到良好的推动作用。 未来公司仍将聚焦锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料等领域的业务拓展。公司目前的发展定位仍将以锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料的业务拓展为主要方向。分项业务来看,锅炉总包业务订单增长迅速,目前在手未执行订单金额共计136.37亿元,近期更是海外连连中标总包大单,目前已经在塞内加尔、泰国、巴基斯坦、西非、瑞典等多个国家和地区开展了锅炉总包业务,未来海外订单的执行将对业绩有较大的贡献,收入占比将进一步提升。PPP业务,目前已经签订了自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP项目合同,合同金额23.16亿元,自贡综合保税区PPP项目18.43亿元,宜宾市滨水文化特色街区两个PPP订单,金额分别为76,738万元、65,964万元,对拉动工程总包业绩,推动公司产业转型具有重要的促进作用。大环保业务,主要集中在垃圾焚烧发电业务,通过全资子公司能投华西投资自贡、广安、射洪、玉林4个垃圾发电项目,总规模15.5亿元,其中,自贡项目已投入试运行和实现并网发电,广安项目正开工建设,射洪、玉林项目正处于前期筹建阶段,我们预计公司未来大环保业务将持续发力。后续公司将逐步形成工程总包、装备制造、PPP、大环保、大金融的多元化发展格局,不断打造新的利润增长点。 继续维持强烈推荐评级。我们调整17、18、19年EPS(扣除恒力盛泰的投资收益)分别为0.36元、0.66元、0.92元。我们认为公司的战略布局逐步清晰,恒力盛泰的退出有利于公司降低投资风险,更加聚焦主业,仍然是值得持续跟踪的投资标的。公司前期公告控股股东、董事长黎仁超先生在2017年8月30日至2018年3月1日拟增持股份的比例不低于本公司股份总数的1%(即738万股)且不超过本公司股份总数的5%(即3,690万股),员工持股计划草案拟以1.2亿元购买公司股票,显示控股股东及管理层、核心员工对公司未来的发展充满信心。我们认为目前公司的锅炉工程总包业务订单饱满,PPP项目订单量正在逐步增多,大环保的垃圾发电项目稳步推进,对公司未来的业绩将产生持续的推动,我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工程进展不达预期的风险,订单量不达预期的风险。