核心观点 结盟航天科技系统:公司与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,双方共同开发推进室内外LED 智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等,所需产品芯片从三安光电采购,此外,航天研究所也保证作为三安光电的砷化镓、氮化镓芯片最重要的流片平台,并优先选择三安的流片。 进一步提升传统业务LED 的估值水平:海外LED 芯片产能向三安转移明显,飞利浦等外资厂商逐步将订单外包给三安,三安在国内份额也继续提高。三安也在高利润率的LED 特殊应用产品储备丰富,包括医疗消毒应用、投影芯片等。LiFi 拓展LED 芯片的应用从发光至通信,市场空间巨大(2020年,LiFi 行业市场容量90亿美元),有望进一步提升LED 业务的估值水平。 军民融合新进展:三安做为民营企业在军民融合大背景下,不断拓展化合物集成电路在航空航天领域的运用。上海航天电子通讯设备研究所隶属中国航天科技集团八院,主要产品包括雷达和航天飞行器电子载荷,对砷化镓等化合物半导体需求巨大。公司此前已获得中航工业旗下成都亚光大订单,三大航空航天集团的两大公司已成为公司客户。 化合物半导体市场大、增长快,三安确立国家龙头地位:化合物半导体市场规模将从当前的512亿美元增长数倍;4G 手机使用化合物半导体价值量是3G 的2-3倍,将大大提升市场空间;氮化镓开始应用于变频器等电力、军工领域。国家大基金400亿元资金支持确定三安的国家队龙头地位,集成电路制造正形成硅半导体中芯国际和化合物半导体三安光电的双龙头格局。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.86、1.18、1.59元,考虑到公司转型集成电路业务,将更具有可比性的长电、扬杰调入可比公司。根据可比公司2015年42倍P/E,我们给与公司目标价36.17元,维持买入评级。 风险提示 LiFi 行业处于发展早期;化合物半导体业务进展不达预期;MOCVD 扩产进度不达预期。

国家集成电路大基金投资48 亿元从三安光电大股东三安集团获得2.17 亿股(约占9.07%),转让价格为每股22.30 元(停牌日之前20 个交易日均价的90%)。三安集团仍将是上市公司第一大股东,大基金将成为第二大股东。 国开行、华芯投资(国家大基金唯一管理人)与三安光电及大股东建立战略合作关系:1)华芯投资与三安光电及大股东拟合资设立不超过25 亿美元化合物集成电路发展专项基金。2)国开行以最优惠利率提供200 亿元融资总量。 核心观点. 国家支持加速公司发展:大基金和国开行的投入金额之大远超市场预期,发展专项基金和国开行融资将加速三安开展内生性和外延式增长,成为具有国际竞争力的以化合物半导体为重点的集成电路公司。中国集成电路制造行业正形成硅半导体的中芯国际和化合物半导体的三安光电双龙头格局。 化合物半导体市场大、增长快,三安有望抢夺外资份额:1)当前化合物半导体市场规模512 亿美元,仅占半导体3360 亿美元市场总规模的15%,占比有望提升数倍至50%以上;2)通讯用化合物半导体市场空间数百亿元,应用于手机、通讯设备、军工等领域,4G 手机使用化合物半导体价值量是3G 的2-3 倍,将大大提升市场空间;3)氮化镓开始应用于变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域。4)化合物半导体对国家信息和能源安全具有重大战略价值,三安的进入将打破海外垄断,复制LED 芯片产能转移的成功。 LED 持续高增长:海外产能向三安转移明显,飞利浦、首尔半导体、LG、三星、Cree 等都有订单外包给三安,三安在国内份额也有望继续提高。三安也在高利润率的LED 特殊应用产品储备丰富,医疗消毒应用、投影芯片等等。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.86、1.18、1.59 元,根据可比公司2015 年的48 倍市盈率,我们认为公司进军化合物半导体可享受15%的估值溢价,对应55 倍市盈率,目标价为47.36 元,维持买入评级。 风险提示. 化合物半导体业务进展不达预期;MOCVD 扩产进度不达预期。

欧菲光公布车联网的三个布局:1)设立欧菲智能车联子公司;2)投资联车信息17%股权(OBD 和车联网大数据);3)投资卓影科技20%股权(ADAS图像处理)。 核心观点. 欧菲智能车联:公司拟设立全资子公司上海欧菲智能车联,注册资本20 亿元,将成为公司在汽车电子、智能驾驶和车联网等领域的大平台,瞄准前装和后装市场,打通从车载智能终端设备、后台云端到线下服务的完整价值链。 5000 万元取得联车17%股权,实现大数据商业模式:联车信息主要业务是汽车总线设计分析和互联网云平台服务,高管团队具有通用等车厂多年经验。产品“联车魔方”是目前全球最先进的车辆远程控制及诊断系统,是车联网的基本刚需入口。该产品不改装车辆路线,符合整车安全逻辑,实现远程控制和系统级信息支撑,利用大数据进行车辆体检和故障预测,给用户提供保养和维修建议,可与第三方服务商建立合作,提供精准营销和导流等商业模式。 1500 万元取得卓影20%股权,加强ADAS 布局:卓影致力于高端影像产品及汽车电子主动安全系统(ADAS)。其核心竞争力在于芯片及图像算法的积累,以行车记录仪为载体。前后双ADAS,360 度全景高清视频记录产品并已批量供货。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为1.00、1.36、1.90 元,根据可比公司2015 年65 倍P/E,我们认为公司在智能车联业务的布局以及作为触摸屏、摄像头和指纹识别的龙头地位有望提高20%的估值水平,即对应78倍P/E,上调目标价至77.96 元,维持买入评级。 风险提示. 车联网业务进展不达预期。汽车行业进入门槛高,认证周期长,可能存在业务进展不达预期的风险

长信科技拟向深圳智行畅联增资2000万元,占25%股权,并向智行畅联委派董事,且数量不低于董事会成员的25%。智行畅联原股东承诺,2015年达成3000万元销售额,80万元利润。 核心观点 长信与智行畅联形成车载屏协同效应:智行畅联在智能后视镜、中控屏等方案设计领域技术储备强,与长信原有的车载触摸屏形成上下游的协同效应,将强化长信在汽车电子和车联网的产业链垂直整合能力。这标志着长信迈出了拓展汽车业务的重要的第一步,我们期待公司在汽车电子和车联网领域的进一步大展宏图。 智能后视镜把传统车变为智能车:智能后视镜能够实现车辆的联网、辅助驾驶等功能,占据车上最有价值的一大位置,替代多种其它设备。一方面距离驾驶员较近,方便各种操作,可以替代车载电话、电子狗、胎压监测等功能,另一方面方便采集车辆前方路况,起到行车记录、辅助驾驶、实景导航等作用。其它功能还包括定位、路况分享、远程控制、wifi 热点、语音控制等。此外,智能后视镜还能够通过OBD 采集车辆的实时数据。 车联网变革不亚于智能手机:汽车领域信息壁垒高,将是继新闻媒体之后又一个被互联网颠覆的领域。汽车生命周期涉及的环节多,包括选车、买车、用车、修车和卖车。每个环节都存在较大的信息不透明,互联网的介入能够大大降低各个环节的不透明度,从而带来效率的大幅提升。全球新车销售和后市场的市场空间都高达数万亿元,效率的提升将能够带来巨大的经济利益,车联网将是必然趋势,并带来不亚于智能手机的大变革。车联网市场有望诞生一批千亿以上市值的大公司。 财务预测与投资建议 我们维持预测2015-2017年每股收益分别为0.59、1.04、1.45元,公司已迈出进军车联网的重要一步,我们增加得润电子等可比公司,给予2015年85倍估值和50.27元目标价,维持买入评级。 风险提示 智能后视镜市场推广不达预期;汽车客户推广不达预期。

公司过去几年在红外滤光片、触摸屏、摄像头等领域证明了自身的强大执行力,未来几年有望在生物识别、智慧城市等再次证明其执行力的王者地位! 核心观点 执行力将在摄像头业务进一步发挥优势:1)手机需求继续驱动摄像头市场高增长。摄像头的高像素化、轻薄化、高硬件性能、重软件算法四大发展趋势持续提升需求和利润水平。2)公司执行力将在摄像头领域进一步发挥优势:出货量有望从国内前列提升至全球第一;新产品研发能力强,光学防抖(OIS)1300万像素摄像头模组已研发成功并量产,积极研发更高像素,MEMS摄像头、双摄像头、虹膜识别和人脸识别等。公司从全球顶尖摄像头公司引入技术和生产高管,有望实现客户层次的进一步升级,迈向全球摄像头的巅峰! 生物识别趋于成熟市场启动在即:1)市场空间大,按30%渗透率计算,移动终端用指纹识别市场规模约300亿元。2)按压式方案逐渐成熟,隐藏式方案利好欧菲光等触控模组厂。3)公司已经投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,预计今年二季度量产,2016年力争全球第一。4)与技术成熟、方案最多的指纹识别厂商FPC深度合作,相互受益。 两大事业群迎战物联网时代:以触控系统、影像系统、生物识别系统等为核心的欧菲光事业群有望把产品应用领域拓展至智能车等物联网产品;同时,智慧城市、智慧旅游、智慧医疗、智慧社区等欧菲智慧事业群将成为公司的中长期增长点。公司将以双引擎战略迎战物联网时代。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.00、1.36、1.90元,根据可比公司2015年45倍P/E,我们认为公司作为触摸屏、摄像头领域的龙头,以及在互联网+业务的布局,可以给予25%的估值溢价,按2015年56倍P/E,对应目标价为56.0元,首次给予公司买入评级。 风险提示 摄像头业务扩张风险;指纹识别应用市场风险;智慧城市等新业务拓展风险。

恒宝股份将向5个机构定向增发约6920万股,以17.38元募投12亿元。募投资金将主要用于中小微商户服务系统建设(6.5亿)、收购一卡易51%股份(1.5亿)和mPOS(2亿)。 核心观点 三个募投项目高度协同,布局中小商户会员管理服务业:mPOS将构成其它增值服务的硬件基础,一卡易公司会员服务系统业务强大,中小微商户会员管理服务项目将依托mPOS和一卡易将业务做大。公司将形成“硬件+软件+服务”的一体化多层次业务结构:1)提供mPOS机形成移动支付网络;2)提供SaaS模式的经营管理服务;3)形成商户联盟,以大数据技术等手段逐步为中小微商户提供数据贷等金融服务、精准营销等。 一卡易是优质的会员服务系统公司:一卡易已通过会员服务系统业务积累超过4万个门店和1240万手机注册用户。客户包括可颂坊等食品连锁店、汉堡王等快餐连锁店和华侨城等旅行社。2014年受理会员储值卡充值27亿,储值卡消费10亿,累计消费额近65亿元。 恒宝在中小商户会员管理服务市场竞争力强:公司投资mPOS机和一卡易项目,兼具商家联盟和第三方支付O2O模式的优点,整合优势明显。一卡易以为中小微商户提供会员管理系统切入,是对商户最有利的商业模式,能获得中小微商户的高度认可,叠加上后续布局的支付相关服务,恒宝将在中小商户会员管理服务市场具有强大的竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.60、0.84、1.00,根据可比公司2015年54倍P/E估值,我们认为公司转型可享受25%的估值溢价,上调股价至40.65元,维持买入评级。 风险提示 公司转型金融服务业务不达预期。

参股优质互联网金融标的,进军LED 供应链金融: 1)参股互联网金融标的:公司拟通过BVI 鸿利(新设立)增资1000 万美元至开曼网利,占其10%股权,开曼网利控股境内的互联网金融公司——网利科技,网利科技为各行业优质的中小企业提供融资等金融服务,进行资产证券化、开发信贷理财产品后,通过“网利宝”平台(网站、APP)向大众投资人进行线上销售。 2)参股标的风控好 团队优 发展快:网利科技通过与各行业核心企业、担保公司等机构合作,对融资企业进行风险把控和资产证券化,降低单个项目风险;网利科技2014 年2 月获得IDG 千万美元的A 轮投资,鸿利增资后IDG持股占比18.9%;网利科技核心团队来自摩根斯坦利、高盛、淡马锡、华夏基金等国际知名金融机构,对金融领域非常熟悉;网利科技互联网金融贷款业务于2014 年8 月正式上线,截至2015 年3 月31 日,网利宝平台已积累了超过25 万用户数。 3)合作开展LED 供应链金融 产生新的利润增长点:公司成为网利科技发展LED 供应链金融的战略合作伙伴,有望获得项目分成,提供利润增长点;网利宝已有多个行业金融服务的经验,为汽车 、房屋、物流、红木等行业提供服务;LED 行业的中小企业可以更高效地获得融资支持,极大缓解资金紧张局面,也有助于公司更快拓展LED 业务。 期待双主业:公司将评估选择进入新的适合公司未来发展的新产业(如车联网等),努力将新进入的产业打造成与LED 并重的双主业形态。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.62、0.86 和1.18 元,可比公司2015 年P/E 为52 倍,考虑公司积极进军估值更高的互联网金融等行业,我们认为给与25%的溢价水平较为合理,即2015 年P/E 为65 倍,对应目标价为40.54 元,维持买入评级。 风险提示. 供应链金融对于公司而言仍是新领域,经营存在一定的风险。

长信科技是国内车载屏领先公司,有望借助屏幕硬件入口优势卡位车联网,也在消费电子触控显示模组进行垂直一体化整合,未来几年将重返高增长。 核心观点 长信车载屏优势显著,后续有望拓展车联网服务:公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG 触摸屏生产能力、以及汽车电子认证生产线的厂商。公司已与诸多整车品牌合作研发,有望为世界顶级电动车公司新车型提供配套产品。由于车载触摸屏是车联网的重要入口,公司未来能够较为容易实施产业链的拓展,成为车联网的硬件和运维服务的垂直一体化公司。 汽车将传递更多信息,需要更多更好的屏幕:汽车的两个发展趋势都需要向驾驶员和乘客传递更多信息:1)ADAS 等辅助驾驶功能要求车辆配置更多传感器,并及时把车况及周边环境状况通过屏幕等反馈给驾驶员;2)车辆实现联网功能后,信息量呈现爆发性增长,车联网新商业模式更是传递更多信息。屏幕将是这些更多信息的重要载体,更多数量和更高规格的屏幕正逐步在汽车上获得应用。 长信在消费电子触控显示模组具有垂直一体化优势:消费电子整机厂商希望供应商提供整合多个零部件的模组,触控显示模组占整机成本比重在20%以上,是模组整合的重要方向。长信的垂直一体化优势体现在三方面:1)模组组装:长信已完成整合全球顶尖显示模组生产商南太,重新获取客户进展顺利;2)减反射镀膜:镀膜技术是长信长期以来的最核心技术,并已开始减反射镀膜的布局;3)减薄:长信具有国内最大的减薄生产能力,与夏普等客户合作进一步加深。 财务预测与投资建议 由于南太模组的市场开发以及新业务开拓等费用增加,我们向下修正盈利预测,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.59、1.04元(原预测0.88、1.23元),由于公司业务增速快且有望进入车联网提估值行业,我们在可比公司2015年43倍P/E 基础上给与40%溢价,即61倍估值,对应目标价36.08元.维持买入评级。 风险提示 车载触摸屏行业发展不达预期;汽车客户推广不达预期。

核心观点 业绩高增长:公司2014年年度收入6.4亿元,同比增长28%,归母净利润2.5亿元,同比增长4%,毛利率56%,净利率38%。2015年一季度收入1.5亿元,同比增长53%,归母净利润0.6亿元,同比增长50%,毛利率52%,净利率42%。公司业绩增长主要原因是2014年4季度公司下游国网对电表的招标量较多,2015年1季度获得电表订单较多,收入和利润相应增长。此外公司利润分配方案为拟10股转增10股并派3元。 公司将加大智能家居等项目的投入:从原先的3.2亿元增加至10亿元。两大类产品线将包括:1)载波类:集中器、载波模块、路由模块和采集器等;2)完整的智能家居系统,从终端设备、网关、手机软件到服务器的整套智能家居解决方案,硬件产品包括智能网关、LCD开关、窗帘控制器、调光控制器、人体感应器和双向互动等。 生态圈建设更加完善:公司最近与惠普签订合作协议,共同打造智能家居云平台,将借助国际巨头的技术打造运维和大数据分析能力。公司也与安居宝达成合作协议,在“门禁对讲系统”领域建立合作关系,从智能家居衔接和拓展至智慧社区总体解决方案。 卡位能源互联网核心:公司长期以来是国网智能电表通讯芯片的主要供应商,是获取家庭端用电信息的核心,后续有望通过智能家居的布局进一步获取家庭中的每一个电器的用电信息。准确获取、分析和预测用电信息是能源互联网的一大核心。 财务预测与投资建议 我们预计公司在2015-17年EPS为1.77、2.62和3.50元,按照可比公司PE估值法,给与公司2015年60倍市盈率,对应合理股价为106元,维持买入评级。 风险提示 智能家居项目推进速度低于预期。

核心观点 业绩保持高增长:公司2014年收入10.2亿元,同比增长38.4%,归母净利润0.91亿元,同比增长48.9%,毛利率24.9%,净利率9.2%。利润分配方案每10股派发0.3元。符合业绩快报预告。公司也公布了2015年Q1收入2.9亿元,同比增长62.5%,归母净利润0.27亿元,同比增长91.2%,毛利率28.8%,净利率10.5%。净利润增幅处于一季报预告的75%-95%区间上限范围,且盈利水平有所改善。业绩增长一方面由于封装、照明业务发展顺利,另一方面由于收购的斯迈得今年完全并表,贡献利润。 期待双主业:公司将评估选择进入新的适合公司未来发展的新产业(如车联网、工业4.0等行业),努力将新进入的产业打造成与LED 并重的双主业形态。2015年公司将继续采取内生和外延双重发展模式,期待新发展。 LED 汽车照明业务发展潜力大:汽车照明客户主要在欧美,给海外大客户做ODM,也做自有品牌。汽车照明技术门槛高,毛利率高,可达40%-60%以上,可有效提高公司的盈利水平。行业也具有潜力,日行灯与远近灯的产值CAGR 高达21%与48%。 封装业务继续扩产 收购斯迈得实现产品升级: 1)收购斯迈得补充先进的EMC LED 技术并获得较好的利润贡献:2)计划在南昌投资建设LED 产业基地,达产后产能扩大一倍。3)公司一直积极研发新产品,已推出高功率封装器件产品,采用Flip-Chip 封装技术,并研发芯片级封装新产品,未来还将开发颇具潜力的深紫外UV-LED 市场。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.62、0.86和1.18元,根据可比公司,我们认为目前公司2015年P/E 为52倍,对应目标价为32.43元,维持买入评级。 风险提示 双主业发展低于预期;封装业务利润水平维持存在一定风险;封装技术存在被替代的风险;汽车照明业务和通用照明业务拓展不达预期。

核心观点 一季报业绩亮眼,看好LED特殊产品储备:1)公司公告一季度收入9.27亿元,同比增长12.7%,归母净利润3.5亿元,同比增长55.4%,销售毛利率增至48.4%,归母净利率38.2%。收入增长主要来自LED芯片销售增长,毛利率有大幅提升主要由于良率提高、设备开工率提高,规模效应凸显,净利率提升主要由于成本控制较好,利润增速快于收入增速。2)海外LED巨头基本停止扩产,海外产能向三安转移明显,海外客户已开拓飞利浦、首尔半导体、LG、三星、Cree等,国内市场份额也有望进一步提高;3)特殊应用产品储备丰富,医疗消毒应用、投影芯片等等,是未来市场拓展后的新亮点。 积极布局化合物半导体业务成为优质稀缺标的:布局集成电路业务获得一定突破,继成立专门子公司、迅速获得客户后,公司拟募资铺设集成电路产线。 项目达产后可贡献40亿收入和6亿净利润,打造下一个三安。 化合物半导体(GaAs、SiC、GaN等)市场空间大,外资垄断,有望抢夺份额:1)当前整个化合物半导体市场规模512亿美元,仅占半导体3360亿美元的15%,占比有望提升50%以上,有数倍增长空间;2)GaAs半导体市场空间80亿美元,增速15%,应用于应用于手机RF、通讯设备、军工等领域,4G手机使用化合物半导体价值量是3G的2-3倍,单机价值量高达50元以上;3)氮化镓开始应用于变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域。4)美国(Cree、Skyworks、Avago等)、台湾(稳懋等)占据化合物半导体的市场主导地位,三安的进入将打破海外垄断,复制LED芯片产能转移的成功。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.86、1.18、1.59元,根据可比公司2015年的37倍市盈率,对应目标价为31.82元,维持买入评级。 风险提示 化合物半导体业务进展不达预期;MOCVD扩产进度不达预期;LED新型应用拓展不顺利。

核心观点 LED 汽车照明业务发展潜力大 ODM 和品牌建设共同进行:汽车照明客户主要在欧美,给海外大客户做ODM,也做自有品牌。汽车照明技术门槛高,毛利率高,可达40%-60%以上,可有效提高公司的盈利水平。行业也具有潜力,根据预测,2014年至2018年LED 车用市场产值年复合增长率可达9%,升至25亿美元,其中日行灯与远近灯的产值CAGR 高达21%与48%。 封装行业产能由海外、面临洗牌小厂逐渐向公司转移:鸿利光电作为中高端照明封装领域的优质企业,在增加规模优势和下游订单需求旺盛的情况下,通过外延和扩产积极发展:1)收购斯迈得补充先进的EMC LED 技术并获得较好的利润贡献:2)计划在南昌投资建设LED 产业基地,达产后产能扩大一倍。3)公司一直积极研发新产品,已推出高功率封装器件产品,采用Flip-Chip 封装技术,并研发芯片级封装新产品,未来还将开发颇具潜力的深紫外UV-LED 市场。 合同能源工程业务预计今年将为公司带来较好的利润贡献:通过增资子公司重盈工元,加强承接LED 照明改造工程的力度,并收购专业生产LED 路灯的鑫诠光电30%股权,保持LED 照明工程竞争力,已承接的广州路灯节能改造项目等将于今年贡献利润。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.37、0.62、0.85元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2015年P/E 52倍,对应目标价为32.17元,首次给与买入评级。 风险提示 封装业务利润水平维持存在一定风险;封装技术存在被替代的风险;汽车照明业务和通用照明业务拓展不达预期。

报告起因 公司公告一季度净利润同比增长50-60%,主要由于2014 年第四季度国网招标数量较多,致使公司一季度获得电能表企业订单较多。 核心观点 智能家居逐步落地:公司不仅仅是PLC 芯片供应商,而是智能家居多种技术路线的解决方案提供商。公司已在3 月底正式发布智能家居产品,开展渠道建设;与房地产公司在精装房方面的合作也已取得进展;控股的青岛政府重点扶持企业龙泰天翔,向山东有线电视、联通等运营商销售机顶盒以抢占智能家居硬件入口;并引入方案设计团队,与家电厂商开展研发合作,并提供整体解决方案。 生态圈建设更加完善:公司最近与惠普签订合作协议,共同打造智能家居云平台,将借助国际巨头的技术打造运维和大数据分析能力。公司也与安居宝达成合作协议,在“门禁对讲系统”领域建立合作关系,从智能家居衔接和拓展至智慧社区总体解决方案。 卡位能源互联网核心:公司长期以来是国网智能电表通讯芯片的主要供应商,是获取家庭端用电信息的核心,后续有望通过智能家居的布局进一步获取家庭中的每一个电器的用电信息。准确获取、分析和预测用电信息是能源互联网的一大核心。 财务预测与投资建议 由于研发等方面的投入,我们略下调盈利预测,预计公司在2014-16 年净利润的年均复合增速将达到54%,对应三年EPS 为1.10、1.76 和2.62 元(原预测为1.31、1.93、2.77 元),按照可比公司PE 估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为2015 年的71 倍市盈率,对应合理股价为125 元,维持买入评级。 风险提示 智能家居项目推进速度低于预期。

公司作为LED行业龙头,在业绩保持稳定增长的前提下,也在积极寻找新增长点,我们看好公司进军集成电路业务的决心和能力。 核心观点 积极布局化合物半导体业务成为优质稀缺标的:布局集成电路业务获得一定突破,继成立专门子公司、迅速获得客户后,公司拟募资铺设集成电路产线。项目达产后可贡献40亿收入和6亿净利润,打造下一个三安。 化合物半导体(GaAs、SiC、GaN等)市场空间大,外资垄断,有望抢夺份额:1)当前整个化合物半导体市场规模512亿美元,仅占半导体3360亿美元的15%,占比有望提升50%以上,有数倍增长空间;2)GaAs半导体市场空间80亿美元,增速15%,应用于应用于手机RF、通讯设备、军工等领域,4G手机使用化合物半导体价值量是3G的2-3倍,单机价值量高达50元以上;3)氮化镓开始应用于变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域。4)美国(Cree、Skyworks、Avago等)、台湾(稳懋等)占据化合物半导体的市场主导地位,三安的进入将打破海外垄断,复制LED芯片产能转移的成功。 LED传统业务维持高增长,海外市场增量大,特殊产品储备丰富:1)目前170台MOCVD全部满产,扩建的200台MOCVD有望今明两年逐步投产,规模效应和技术进步使得成本下降更快;2)海外LED巨头基本停止扩产,海外产能向三安转移明显,海外客户已开拓飞利浦、首尔半导体、LG、三星、Cree等,国内市场份额也有望进一步提高;3)特殊应用产品储备丰富,医疗消毒应用、投影芯片等等,是未来市场拓展后的新亮点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.86、1.18、1.59元,根据可比公司2015年的37倍市盈率,对应目标价为31.82元,给予买入评级。 风险提示 化合物半导体业务进展不达预期;MOCVD扩产进度不达预期;LED新型应用拓展不顺利。

公司公告1Q15 净利润同比增长60–80%,达到1.4 至1.6 亿元。高增长的主要原因是:1)主要客户产品份额在过去一年提升幅度较大;2)2014 年下半年完成了联滔等子公司少数股东股权的收购。 核心观点 可穿戴设备是大趋势,不论短期出货如何,4 月10 日即将开始预售的苹果手表必将供不应求,从而拉动市场对产业链的投资热情。立讯在无线充电、表带等核心元器件的竞争力将在可穿戴时代大有可为。 公司来自汽车电子的收入在电子公司中居于龙头地位,昆山立讯、源光电装和SUK 三大平台的技术和客户资源好,全球前20 大汽车零部件公司中的一半都是其客户,昆山立讯是公司内生培育的业务,源光电装在住友体系供日系汽车主线束,SUK 供德系汽车各种结构件。 主要大客户的FPC、声学相关等都是百亿元以上的市场,公司已通过收购的珠海双赢等进行产业链布局。USB Type C 将提高USB 接口门槛,从而给立讯等行业领导者提升市场份额的大好时机。通讯连接器门槛高,引入的国际顶尖人才将提升产品层次财务预测与投资建议l 我们预测未来两年,公司净利润的年均复合增速将达到56%,按照可比公司2015 年的平均PE 为32 倍,考虑到立讯精密业绩增长的确定性和在可穿戴、汽车电子的长远布局,我们给予立讯精密35%的估值溢价,目标价为57 元,维持买入评级。 风险提示 可穿戴设备市场增长不达预期,影响公司盈利水平。