投资要点. 公司2014 年收入20.9 亿元,增长18%,净利润1.2 亿元,接近翻番。其中4Q15 单季收入和净利润分别为5.4 亿和近3500 万元,净利率维持在6.4%的高位。由于在先进制程的持续投入,管理费用维持在8500 万元高位。 优质的客户结构:公司客户覆盖欧美、亚太、国内三大地区的一流客户,避免了依靠单一市场带来的风险;1)欧美:全球前20 大的半导体公司有半数以上是公司的长期客户。德仪、意法、英飞凌等主要大客户是垂直一体化的IDM 公司,未来几年将逐步减少自有封测产能,中长期产能转移空间大。公司将在北美设立联络处以继续开发北美设计公司市场。2)亚太:除了富士通等日系客户,公司去年开拓了台湾顶尖客户,去年来自台湾的销售额超过4 亿元,增长80%以上。3)国内:不少国内设计公司也逐步成为公司的客户,特别是在先进封装领域。 改善的产品结构:2014 年公司的移动终端先进封装订单呈爆发性增长,除了台湾大客户,与国内顶尖设计公司也在WLP 和FC 工艺的智能手机芯片产品实现了战略合作;公司在国内首次顺利投产28 纳米12 寸Copper Pillar。 公司在power 类产品具有独特优势,将受益于移动终端对power 产品需求数量和档次的提升。公司也是国内汽车半导体封装的龙头,产品应用于顶尖电动车公司、宝马、丰田、通用等汽车的电池管理芯片、发动机点火器模块、引擎控制电路、霍尔传感器、加速度传感器等。 稳固的战略联盟:公司与中国电子旗下的华虹宏力和华力微达产在bumping等中段工艺、FC/TSV/SiP 等先进封装测试技术的战略合作关系。华虹宏力和华力微是国内仅次于中芯国际的晶圆厂。台湾设计公司客户、华力微和通富微电已经形成稳固的战略铁三角关系,分别专注于设计、制造和封测环节。 财务与估值. 预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.41、0.54、0.71 元,参考可比公司,给予通富微电2015 年41 倍估值,对应目标价16.65 元,维持买入评级。 风险提示. 客户集中度较高,若大客户外包比例不达预期会影响收入和利润。

事件1:公司公布2014年报,营收1.6亿,同比下滑33%,亏损10.2亿。 事件2:近期华东科技公告8.5代线开始试生产。 核心观点 8.5代基板今年底建成投产:今年1月彩虹集团董事长赖总提出未来三年全面推进8.5代基板、IGZO/LTPS基板和盖板玻璃——三年内新建4座8.5代熔炉(后续再建10-15座)、5条IGZO/LTPS线、月产30万片盖板玻璃。 此次年报中也明确表示“8.5代线体设计逐步完善,预计2015年底建成投产”,我们认为可能采取先后道再前道的方式配套中电熊猫8.5代线,与中电熊猫8.5代线3月试产、年底达产的进度一致。6代盖板玻璃项目也将于今年实施。后续与彩虹电子、彩虹集团的股权调整完毕之后将加速启动。 5、6代线基板屡超预期,2015年产销翻倍以上增长:公司去年下半年以来良率进展屡超预期,目前3条5代线、3条6代线在产,5代线良率80%以上,6代线良率70%以上。其中CH016代线即将转固,CH02线点火2个多月以来也已经迈过60%的盈亏平衡点,CH05线点火也提上日程,通过技改可提升30%产量。公司去年玻璃基板收入1.45亿,产销122和93万片,今年预计产量288万片,产销率90%以上,而且以6代线为主。 去年计提6.75亿减值,今年起产线将顺利盈利:公司去年10亿亏损中,6.75亿来自资产减值,主要是对咸阳、合肥、张家港的固定资产和在建工程计提减值,其中咸阳1.09亿、合肥4.38亿、张家港0.81亿,加上工程物资减值0.47亿,合计6.75亿元。去年大举计提减值后,今年起产线盈利门槛大幅降低,去年剔除异常情况的基板毛利率为-7.61%,主要是5代线竞争激烈拖累所致,6代线盈亏平衡点在60%,目前70%以上的良率已能形成良性循环。 财务预测与投资建议:2013年初彩虹集团并入中电,经过两年大刀阔斧的改革,2015年开始真正进入业绩和产线的考核期,在甩掉包袱、理顺股权,预计2015-2016年EPS0.04、0.44元,参考可比公司估值水平,并给予一定溢价,维持16年36倍PE估值,对应目标价15.80元,维持公司买入评级。 风险提示 5、6代线良率波动;8.5代线进展不顺。

事件:彩虹电子与彩虹集团将所持彩虹股份大部分股权转让给中电彩虹,中电彩虹成为控股股东。近期公司发布业绩预告2014年亏损9-11亿。 核心观点 股权架构理顺,后续布局有望提速:公司公告彩虹电子和彩虹集团拟将所持大部分彩虹股份股权转让给中电彩虹,中电彩虹将持有24.60%,成为控股股东,实际控制人仍为中电集团。我们认为,此次股权调整进一步明确了彩虹股份作为基板、盖板运作平台的定位,而且决策、投融资流程预期将大为简化。2013年初彩虹集团并入中电集团,如今已进入第三年,在过去两年,彩虹股份已经经历了大刀阔斧的改革,我们认为公司经过前两年的内部梳理和内功修炼,已经具备了向8.5代基板、高端基板等全面进军的基础,同时2015年也进入考核之年,我们预期公司在业绩、以及全面深入布局方面均有望呈现焕然一新的表现。 预计2014年大幅计提减值,甩掉包袱、轻装上阵:停牌期间公司公告2014年亏损9-11亿,我们测算其可能包含2-3亿的产线亏损,以及6-8亿的计提产线减值,公司较大力度计提减值可能是对现有产线在未来几年的情况进行了整体重估,彻底甩掉包袱,2015年开始轻装上阵。2013-2014年是大刀阔斧的改革期,2015年开始真正进入业绩和产线的考核期,在彻底甩掉包袱的情况下,15年产线开始盈利的门槛有望大大降低。 财务预测与投资建议 公司5、6代玻璃基板产线进展和良率超预期,8.5代线在股权理顺后可望提速,集团已明确提出未来3年内投建4座8.5代窑炉,后续再建10-15座,IGZO/LTPS基板和盖板玻璃等也有望提速。 我们预计2015-2016年有望顺利扭亏,预测公司15-16年EPS为0.04、0.44元,参考可比公司估值水平,并給予一定溢价,维持16年36倍PE估值,对应目标价15.80元价,维持公司买入评级。 风险提示 5、6代线良率波动;8.5代线技术合作进展不顺。

核心观点 恒宝股份公布业绩快报,基本符合预期:2014年实现收入15.7亿元,同比增长24.1%,归母净利润2.94亿元,同比增长46.6%,与此前我们预期的3.03亿元相似,符合三季报预测的40%-60%增长区间。Q4单季度收入5.5亿元,同比增长19.7%,归母净利润1.13亿元,同比增长39.5%。 税控盘业务毛利高,有望超市场预期:恒宝是总参指定的5家厂商之一,近期接获20万只订单,盈利水平高,全年业绩贡献有望超市场预期。营改增新增12000万税控盘商户,潜在替换需求也高达1400万,市场空间巨大。 移动支付将迎来高增长:海外NFC支付业务在苹果拉动下进展顺利,通信SWP卡可能今年会有爆发,电信即将开始招标,采购量约9000万张,恒宝约占30%份额。此外,恒宝也是联通SWP卡的最大供应商,移动的主要供应商,将受益于运营商SWP卡需求的增长。此外,市场普遍把卡商当做单纯的硬件制造厂商,我们认为,卡商最核心的价值在于卡的COS操作系统。 金融IC卡业务未来两年仍将快速增长:金融IC卡发卡量明后两年的增速都在30%以上,将拉动恒宝的金融IC卡出货量,此外,恒宝在后续上量的股份制银行、农合银行等份额高,有望获得超越行业增速。 积极探索转型提升估值空间:公司将在互联网金融、移动支付和信息安全三方面加强软件和服务相关布局,并积极运用外延式手段提升扩张速度。从硬件向软件、服务的转型天然蕴含着估值水平的提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015、2016年每股收益分别为0.60、0.85元,根据可比公司估值,我们给与公司2015年34倍市盈率的估值水平,对应目标价为20.4元,维持买入评级。 风险提示 税控盘推广不达预期;国内移动支付市场拓展不达预期;金融IC卡的发卡量增速不达预期。

报告起因。 我们领先市场推荐通富微电,并在近期多次调研了公司多位高管及产业链,坚定看好公司未来几年的发展潜力和今年的股价表现。 核心观点。 公司预告2014年收入21亿元,归母净利润1.2亿元,同比增长100.03%,略超三季报预期的60%-100%预测区间,和我们预测的97%接近,四季度单季净利润3500万元,同比翻番以上。 公司的台湾大客户在大陆扶持华力微和通富,外包市场空间大,并形成战略铁三角关系。 公司的高端制程FC、Bumping封装产品将快速上量,国内客户开拓顺利,是国内第一家量产28nm的FC+SiP高端制程的封测公司,打开了高端制程的市场空间。 公司是汽车电子封测龙头,产品最终应用于特斯拉电源管理芯片、宝马、丰田、通用等汽车中,MEMS、指纹识别等提升估值。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015年由于规模效应处于净利润率快速提升的阶段,净利润的增长在100%上下,2016年开始进入平稳增长的阶段,2015年、2016年EPS分别为0.4、0.49元。根据2015年可比公司估值34倍,我们维持13.53元的目标价和买入评级。 风险提示。 高端制程封装产品的出货量进度不达预期,大客户订单转移不达预期,以及半导体行业的景气度下滑。

核心观点。 14年业绩预告优异:2014年全年净利润预期达到1.7至1.9亿元之间,同比增长30%至45%,我们预测的增速为33%,位于区间底部。 专利授权扫除开拓国际客户最后一道障碍:1)当前LED基础专利被飞利浦、日亚、欧司朗、丰田合成和科锐5家国际大厂掌握,彼此间透过专利互动授权形成专利保护墙,从而控制产业链,中国企业产品出口面临专利风险。 2)本次丰田合成授权公司白光专利,构建了从芯片到LED白光应用的全方位专利保障。一方面,在手机等小尺寸应用领域开拓国际客户是公司未来几年的战略重心,并已经在客户开拓方面取得重大突破,丰田合成的授权扫除最后一道障碍,国际客户对供应商要求高,竞争较为缓和,产品盈利性也更好;另一方面,华为等开拓国际市场的客户也对供应商有专利授权的要求。 大尺寸LED器件、LED闪光灯和光学膜也是重要增长点:1)大尺寸LED器件:渗透率当前较低,2014年收入近3亿元,公司已与多个一线品牌合作,我们预计未来三到四年内还有9亿元的增长空间。 2)闪光灯在1Q15将开始出货,随着双LED闪光灯的普及,潜在市场空间超过60亿元,现在供应商是飞利浦、欧司朗等,壁垒高,盈利状况好。 3)新开拓高利润光学膜业务,打开估值空间:光学膜主要用于背光增亮和均匀显示,市场空间数百亿元,目前主要被海外厂商垄断,国产替代空间巨大,公司可利用现有的背光渠道和客户拓展市场,现已开始批量供货。此外,光学膜毛利率较高,有利于改善产品结构,提高盈利水平,估值有提升空间。 投资建议。 我们预测聚飞光电(300303,买入)2014、2015、2016年的EPS分别为0.62、0.88、1.20,根据可比公司2015年27倍市盈率,给予目标价23.69元,维持推荐。公司是电子行业内少数过去几年即使在行业不景气时也能够每年保持双位数增长的优秀公司,在年度业绩披露期为规避风险,我们建议关注已形成良好口碑的、有安全边际的绩优股。 风险提示。 业务拓展不达预期风险。

事件 公司的增发方案获得证监会批准。 核心观点。 增发再造新长盈:公司拟增发募集资金9.9亿元,发行股份不超过8000万股。资金将用于两个项目:1)CNC 扩产;2)超精密连接器。这两个项目都是公司现有业务中门槛较高和盈利性较好的业务。两个项目将增加13亿元收入和2.6亿元净利润,净利润规模超过2013年的2.2亿元。 金属机壳已成为国产手机的重要差异化手段:15日即将发布的小米5将采用金属中框,爆款的华为Mate 7也是采用铝合金机壳。国内手机采用金属机壳进展加速。不仅仅用于市场普遍认为的2000元以上的中高端机型,也在部分千元机上面获得应用。我们估计2014年和2015年金属机壳在国产手机的份额分别为8%和20%,从而给长盈精密带来增长空间。 连接器市场空间大:公司当前主要从事手机中的非板对板连接器业务,并正在向高端的板对板连接器拓展。长盈现在能够给一部手机供两对板对板连接器,共4元多价值量,客户包括中兴、OPPO、金立等。公司也已引入国际大厂的团队,以实现连接器业务的进一步拓展。 财务预测与投资建议。 我们预测2013-2016年,公司收入和净利润的年均复合增速将分别达到40%和46%,预计14-16年EPS 分别为0.62、0.97和1.33元,按照可比公司的PE 估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为2015年的24倍市盈率,对应合理股价为23.28元,维持买入评级。 风险提示。 主要客户相关产品销量不达预期。

报告起因。 公司将以4.5 亿元收购上海海尔集成电路。现金增资约3,175 万元和现金收购近2.3 亿元,合计2.6 亿元拟使用超募资金支付;并将以每股48.18 元对上海海尔现有股东发行约388 万股。上海海尔2015-2016 年的对外净利润承诺为2500 万元和3300 万元,对应交易PE 市盈率分别为18 和13.6 倍。 核心观点。 确保芯片供应:上海海尔是东软载波的长期稳定MCU 供应商,收购将能够确保东软载波上游MCU 芯片的稳定供应,并享受全产业链利润。东软载波的其他芯片如蓝牙通信芯片等也可逐步转移至上海海尔采购。 加强智能家居、汽车电子等布局:上海海尔开发了多款小家电、白色家电等智能家居领域控制芯片,合作伙伴包括海尔集团、海信、德豪润达、苏泊尔、格兰仕、公牛等,产品应用于冰箱、洗衣机、热水器、空调、插座等,与公司在智能家居PLC 通讯芯片的竞争力互补。上海海尔也提供汽车电子、UPS、温控器等领域的主控类芯片和系统级的应用解决方案。 东软载波多种渠道布局智能家居:1)电网:通过国网的用电信息互动终端切入智能家居网关;2)房地产及装修公司:已与青岛两大建筑和装饰公司达成战略合作关系,并为各大房地产公司搭建样板房;3)运营商:收购青岛政府重点扶持企业龙泰天翔,向山东有线电视、联通等运营商销售机顶盒以抢占智能家居硬件入口; 4)家电厂商:已开展研发合作,后续有望给中小型家电厂商提供整体解决方案,成为智能家居领域的联发科;5)成为青岛胶州开发区“智慧胶州智能化”项目总承包方,市场空间高达70 亿元。 财务预测与投资建议。 我们将在增发收购方案获得证监会批准后修改盈利预测,当前维持预计公司未来三年净利润的年均复合增速将达到38%。预测公司2014-2016 年每股收益分别为1.31、1.93、2.77 元,按照可比公司估值,给予公司合理估值水平为2015 年41 倍市盈率,对应合理股价为79 元,维持给予买入评级。 风险提示。 公司停牌期间,创业板回调较多,复牌后可能会出现补跌。

核心观点 参股日本光驰,镀膜技术领先:公司近期低成本参股日本光驰20%,价值远被低估,除了投资收益外,光驰还是全球镀膜设备龙头,是超硬减反膜、防指纹膜等镀膜设备的主要供应商,公司参股光驰将在镀膜设备和技术上占据先机。 蓝宝石窗口片一站式供应:公司是极少数兼具晶体加工+镀膜能力的厂商,形成蓝宝石窗口片一站式供应能力。在蓝宝石PSS 衬底的基础上,公司今年在窗口片领域取得突破,目前摄像头cover lens 已经形成销售,明年将继续受益于蓝宝石cover lens 的快速渗透,同时公司在Home 键和手机盖板也有积极布局,明年手机盖板市场一旦启动,公司业绩弹性大。 蓝玻璃IRCF 明年继续上量,代工订单有望回归:今年上半年公司蓝玻璃组立件开始上量,目前2000万的组立件产能中,蓝玻璃组立件占比过半,明年国内组立件需求旺盛,海外大客户代工订单也有望回归。 微投、汽车抬头显示等新型显示市场明年可望爆发:水晶光电光学设计能力出色,乐视最新发布智能亲子硬件乐小宝,公司供应微投模组,单台产值上百元,明年智能微投市场有望开始启动,此外,智能手表微投、超短焦投影、视频眼镜、汽车抬头显示等也是明年重要看点。 夜视丽业绩大幅超业绩承诺:公司并购夜视丽后(今年5月开始并表),今年业绩大幅超预期,目前已经成为全球第二大反光膜厂商的代工厂,反光材料也开始向消费类服装渗透、有望跟知名运动服装品牌合作。 财务预测与投资建议。 在不考虑超硬减反膜大幅贡献的情况下,我们预测公司2014-2016年EPS为0.46、0.77、1.07元,根据相对估值法,给予明年34倍估值,对应目标价为26.2元,首次给予买入评级。 风险提示。 蓝宝石窗口片应用不及预期风险;蓝玻璃IRCF 竞争加剧风险。

核心观点。 公司是全球领先的DMS(设计制造服务)厂商,在全球电子制造公司中排名第16,六大类业务均位列全球前三(无线模组第二,存储第一)。 SiP技术全球领先:SiP技术介于SMT和集成电路封测之间,既需要公司原本擅长的微小化SMT技术,也需要集成电路封测技术,公司背靠的大股东日月光集团是全球最大的集成电路封测企业。公司在国际一线大客户各种SiP产品上面的应用反映了其竞争力。 在手机和可穿戴中的大规模应用:SiP当前在手机中仅应用于少数客户的无线通讯模组等少数领域,随着轻薄化要求的进一步提升,手机中将大量采用SiP模组,其它客户也有望跟进。公司业务已从手机拓展至可穿戴设备,仅单一大客户可穿戴带来的收入有望在百亿元规模。 汽车电子业务布局领先:产品包括LED车灯模块、电压调节器等,间接导入奥迪等一线客户,其中公司在车灯的业务范围从提供车灯(反光厂商采购车灯)延伸到车灯到PCBA的一体化。汽车电子的高利润率也有利于提升整体利润水平。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.68、1.15、1.48元,根据可比公司2015年PE为31倍,我们给环旭的估值水平为2015年的31倍市盈率,对应目标价为35.5元,首次给予买入评级。 风险提示。 可穿戴设备市场推广不达预期,扩产产能消化风险。

在市场偏好周期板块的背景下,立讯精密股价已从高点回调20%,跌破31.02元的增发价。 核心观点。 可穿戴市场在2015年的爆发带来30%以上的增长:公司是重要大客户新产品的无线充电和结构件相关配件的主力供应商,单机收入和利润贡献显著。Apple Watch 供应链已处于配货状态,预计明年2-3月有望上市,并将拉动供应链在1Q15淡季不淡。 USB 产品升级扩大市场空间和公司份额:USB Type-C 标准已经制定完成,单价是当前产品的10倍以上,预计明年上半年将有相关产品上市;过渡期将有大量的转接口需求;USB 当前主要用于手机和PC,电流和传输速率的提升有望拓展应用领域至汽车、工业、物联网等领域。新接口生产门槛极高。立讯精密参与标准制定,技术领先,有望在USB 市场集中度提升的过程中受益。 战略布局好,收购整合能力强:立讯是A 股少数在通讯设备、汽车电子、医疗电子等中长期增长领域布局完善的公司,也迎合下游客户对供应商模组化能力的要求布局天线、FPC、声学、外观件等具有协同效应的零部件产品。立讯在过去几年完成收购联滔、科尔通、SUK、双赢等多个公司,并顺利完成业务的整合,未来也将借助外延式拓展加速成长。 财务预测与投资建议。 我们预测2014-2016年,公司净利润的年均复合增速将接近70%。我们认为,公司具有千亿元市值的潜力,有望在年底迎来估值切换行情,按照可比公司在2015年24倍PE 和30%估值溢价(更高增速),给予41.70元的目标价和买入评级。 风险提示。 如果市场持续追逐周期板块,立讯精密的估值切换可能慢于预期。

事件:法拉电子公布三季报,收入增15%,利润增16%,同时今年2月拿下的海沧区鼎山路地块一期厂房开始实施。 核心观点 照明市场景气下滑,Q3增长放缓:公司公布三季报,前三季度10.8亿元,增长14.5%,净利润2.3亿,增长16.1%;其中Q3单季收入3.6亿,增长8.5%,净利润7341万,增长3.7%。继Q2创下利润率历史高点后,Q3毛利率和净利率环比下滑1-2个点,主要是因为最大的一块照明业务景气下滑,包括节能灯和LED灯都是如此,另外光伏和风电领域的高压薄膜电容竞争加剧,价格和利润空间受到挤压。 鼎山路地块开始建设,16年建设完毕:公司公告今年2月拿下的海沧区鼎山路地块一期厂房和配套设施开始建设,总建筑面积10.5万平米,投资近2亿元,全部用于新能源市场,尤其是新能源车市场,预计16年建设完毕,产值容量接近总部。另外,公司12年宣布扩产的3万uF新能源用薄膜电容产能今年7月开始释放,目前仍在上设备中,进度符合预期。 新能源车布局顺利,静待市场爆发:今年年中国内新能源车政策密集出台,但对销量的促进作用仍未完全体现,近期12部委推广新能源车,第二批118款免购置税目录出台,以及广州等地方政府层面的推进,正在拉开新一轮政策大幕,《十三五新能源汽车战略规划》正在制定,有望明年出台,将对动力电池、电池管理、电机电控等各个环节加大重视,进而全面推动新能源车市场。公司在新能源车领域已经基本完成卡位,除了与比亚迪建立了稳固合作外,今年来陆续切入其他国内外车厂的供应商目录,新能源车占新能源业务的比重已经有20%,随着公司客户和产能布局的进一步完善,未来将最大程度上受益于新能源车的启动。 财务与估值 我们维持公司2014-2016年1.56、1.90、2.30元的盈利预测,按照DCF估值法,目标价44.00元,维持公司买入评级。 风险提示: 节能灯市场如果出现整体性大幅下滑,对公司照明业务会形成冲击。

核心观点 公司公布三季报:前三季度收入8.7亿元,增长10.3%,净利润1.2亿元,增长24.7%;其中Q3收入3.0亿元,增长8.9%,净利润4300万,增长21.3%,同时预计全年净利润增长10-30%。 电解电容工业类占比65%,固态高分子上游负极箔盈利好:Q3公司铝电解电容中工业类占比进一步提升至65%,固态高分子电容出货一般,但上游负极箔盈利状况好,公司去年与中南大学联合开发了负极箔,目前月产能1-2万平米,除了自供之外,还对外出货,利润率很高。 Q3薄膜电容迅速起量,新能源大巴开始突破:上半年公司薄膜电容营收226万元,Q3单季就达到近700万元,目前已经形成2条DC-Link 线,我们预计Q4上千万,全年2000万元左右,明年上半年将扩至6条,明年薄膜电容营收有望达到1亿元以上。目前公司薄膜电容下游主要仍是光伏逆变器,供给阳光电源、鞍山荣信等,但新能源车开始突破,通过松正、汇川等进入新能源大巴车的逆变器,Q3收入达到上百万。 超级电容客户拓展良好:EDLC 超级电容今年7月开始起步,目前仍在拓展客户,包括通信基站、智能三表等领域,进度不错,我们预计明年可能达到2000万元收入。LiC 超级电容也是7月建好中试线,目前已经给电网企业、电动摩托车厂商、电梯厂商送样,新能源大巴领域也已做出完整的样品。参股Volta 公司的新材料超级电容明年上半年将做出25W/kg 能量密度的产品。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.48、0.63、0.79元,给予公司25%的估值溢价,按2014年48倍PE 估值,对应目标价23元,维持公司买入评级。 风险提示 薄膜电容下游新能源应用景气下滑;超级电容市场启动大幅低于预期。

投资要点 国内三大封测龙头之一,近年来产品结构明显优化:通富微电是国内三大封测龙头之一,世界排名前二十位的半导体企业有一半以上是公司的客户。2013年下半年开始受益于半导体产业景气恢复和产品结构向移动类转型而恢复增长。目前移动类产品占比从以往的30%提升至50%以上,汽车电子占比也提升至接近10%,这些市场潜力大、利润率高的产品线将支撑未来的快速成长。 半导体景气显著回暖,全年利润率有望大幅回升:2013年10月份以来北美半导体设备B/B 值连续10个月站在1以上,今年7月更是达到1.10的阶段性高位,整体景气恢复明显。公司开工率也明显提升,继13Q4明显好转后,今年延续了向上的势头,开工率从去年的75-80%提升到一季度的80%以上,呈现淡季不淡的局面,Q2开始更是达到85-90%的水平。我们预计全年平均开工率应该能在85%左右,全年净利率有望达到6%的高位。 产能转移、功率、汽车、移动是增长动力:公司大客户多为垂直一体化的IDM公司,中长期产能转移空间大。作为国内功率半导体封测龙头,公司也将有望受益于电源管理的精细化。公司的汽车半导体业务也将有望受益于汽车的电子化水平提升。公司也通过对联发科、展讯等客户在移动终端主芯片取得显著进展。公司也将与晶圆厂华虹宏力和华力微在中段环节展开战略合作。 公司拟募资12.8亿元用于移动智能通讯封测和智能电源芯片封测的扩产,两大募投项目都是面向移动类产品,达产后将新增收入11.7亿元,利润1.2亿元,净利润率都在10%以上,显著高于去年3.3%的净利率水平。 财务与估值 公司的技术、盈利产品收入规模和盈利性不输于长电科技、华天科技等,但当前总市值不到57亿元,远低于同业公司,有很大向上空间。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.21、0.40、0.49元,参考可比公司,给予公司2015年34倍估值,对应目标价13.53元,首次给予公司买入评级。 风险提示 半导体产业整体景气下滑风险。公司业务的客户集中度较高的风险。

玻璃基板是国内液晶产业最薄弱一环,进口替代空间大:玻璃基板是液晶产业上游最为关键的部件,而目前从整体液晶产业来说,玻璃基板是国内最为薄弱的一环,绝大多数市场份额掌控在康宁、旭硝子等海外龙头手里。预期进口替代空间极大,未来3 年国内玻璃基板产线需求将有望达160 条左右。 政策鼓励加速替代:玻璃基板产业符合国家光电产业发展规划和产业政策,是国家级战略产业和国家重点扶持产业,而近几个月来,中国发改委、商务部等联合密集掀起一波反价格垄断调查风暴,预期随着国内5 代、6 代玻璃基板产线技术陆续突破,以及8.5 代液晶面板产线进入大规模建设阶段,国内8.5 代玻璃基板产线自主化成为大势所趋,如海外龙头试图继续维护其垄断地位,较有可能触发反垄断调查。 彩虹股份有望为中电集团的重要战略布局:彩虹股份的实际控制人中国电子是央企重要的电子产业,显示产业位列中国电子三大重要发展系统工程之首,彩虹股份作为该板块下的上市公司,将有望享受集团公司的资金支持、技术支持和上下游兄弟企业协同发展效应,亦有可能发展成为集团兼并重组平台之一。 彩虹股份技术积累完善,下半年8.5 代线配套可期:公司已基本剥离原有CRT 业务,并通过5、6 代线积累了玻璃基板产线建设的技术经验,今年预计将形成3 条5 代线、3 条6 代线的产能,预期后续为明年中电熊猫8.5 代线试产进行配套的可能性大。而且中电集团拟在成都再建一条8.5 代线。 财务与估值 由于8.5 代线配套尚存在较大不确定性,暂不考虑8.5 代线的业绩贡献,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为-0.16、0.04、0.44 元,由于预期公司至2016 年业绩才能恢复正常,我们按照2016 年进行估值,参照可比公司2016 年平均20 倍估值,考虑到8.5 代线的配套预期,给予25%估值溢价,按2016 年25 倍PE 估值,对应目标价11 元,首次给予公司买入评级。 风险提示。 下游需求增长不达预期,彩虹股份现有产线建设不顺,良率不稳;8.5 代线技术合作进展不顺;可能出现资产减值。