公司近况:浙江亚厦公告与上海五色海环保科技有限公司签署《战略合作框架协议》。基于室内空气检测等环保产品在绿色智能家居、合同能源管理等方面的发展前景达成合作意向书。 五色海环保成立于2013 年,是一家专注于室内综合环境检测和治理的智能家居领域高科技企业。拥有自主研发的无线甲醛检测仪和Pm2.5、温度、湿度等室内环境检测产品。主要业务为提供智能家居产品及互联网支撑平台的技术研发和代工生产服务。 亚厦股份将与五色海环保合作,共同推动智能家居业务的发展。 五色海环保签署排他性承诺。亚厦股份以不高于1200 万元自有资金对五色海环保增资,持股比例20%,并占2/5 董事席位。 评论:“绿色智能”家居顺应潮流。装饰公司作为贴近终端客户的平台入口,有助于协同空气检测设备的推广。先期将广泛应用于博物馆、高端星级酒店等大型公建领域,逐步推广至高档住宅精装修领域。迎合大气治霾,环境质量提升的潮流需求,空气检测相关智能化装备,能提高装饰产品的附加值。 搭建智能家居平台,转型建筑运营商。参与智能家居行业者众多,装饰企业的优势在于客户高度重合,天然地处于系统集成地位,将硬件、软件和数据服务在设计和施工中结合,提供专业开发兼容的平台。长期来看,当客户积累和数据积累达到一定程度后,盈利模式有望从工程承包商向建筑运营服务商转变。 估值建议:向智能家居市场的开拓短期对盈利影响有限,维持盈利预测。当前股价对应13/14 年PE18.7x 和13.7x。地产融资放开利好装饰板块。公司的新业务拓展顺应潮流,利于估值提升。当前股价较增发底价23 元溢价14%,股价有望得到增发成功预期的支撑。上调目标价10%至33 元,维持推荐。 风险:地产商资金链收紧,订单增速大幅下滑。

公司近况 马钢股份于3月3日公告,与合肥市土地储备中心签署《合肥市国有建设用地使用权收回合同》,合肥公司将于2014年10月1日前关停冶炼生产,合肥土地储备中心收回合肥公司位于合肥市瑶海区的3377.9亩土地及地上部分建(构)筑物,并向合肥公司支付不低于12亿元用于补偿公司相应需要计提的减值损失。 我们在3月4日下午邀请公司证券部领导与投资者进行交流。电话会纪要附后。 评论 土地收储实现产能退出的典型案例。41号文首次提出了通过政府土地收储方式作为对产能退出的补偿。本次马钢合肥公司提供了一个典型的案例,根据双方合同马钢合肥公司关停冶炼产能,测算的资产减值损失等费用约12亿;同时,合肥市土地储备中心收回土地使用权并给予不低于12亿元的补偿。合肥公司共有员工5000多人,人员安臵计划公司与地方政府正在协商中,预计一部分转岗作为马钢新业务领域的员工,另一部分由政府提供再就业培训转移至其他行业。我们认为盘活国有建设用地使用权,是钢铁行业产能退出的一种有效手段。马钢合肥公司的案例将得到效仿,提振市场对于钢铁行业产能退出的信心。 对公司本身直接财务影响较小。合肥公司产能约为150万吨,占公司产能比例8%,全部生产长材;马钢持股比例71%。土地款金额高于关停冶炼设备产生的固定资产减值损失,对净资产无负面影响;合肥公司近两年基本处于微利和亏损边缘(2012年净利润6000万,2013年上半年净亏损1550万),关停后对利润的影响可忽略不计。新的投资方向包括:1)钢板深加工及配送2)合金类新材料3)节能环保领域4)贸易物流。长期来看这将提升公司的盈利能力。 估值建议 当前股价下,马钢-A/H对应14年的P/B分别为0.50x/0.43x,A股估值处于历史底部,H股估值接近近年底部,反映了市场较为悲观的预期。钢铁行业产能退出机制建立,里程碑事件的出现将提升市场对于产能退出的信心;马钢是安徽省最大的地方国企,国企改革的推进值得期待。维持“推荐”的评级,A股目标价2.0元,H股目标价2.4港币,对应0.6x2014eP/B。 风险 宏观政策收紧;淘汰落后产能力度大幅低于预期。

2013年预告盈利同比增长41.1%。 亚厦股份预告2013年盈利同比增长41.1%,基本符合市场预期。 关注要点。 收入增长稳健,利润率持续提高。13年收入同比仍维持了25%以上的稳健增长,营业利润率同比提高1.1个百分点至8.9%,净利润率提高0.9个百分点至7.5%,预计为同时受益于毛利率的提升和费用率的降低。装饰行业龙头企业凭借领先的管理水平提升利润率的趋势仍在延续,并获得高于行业的成长速度。 模式创新打开更大的市场空间,首先切入智能家居。在公装业务仍维持稳健增长的基础上,装饰龙头企业凭借管理、资金和平台优势开始积极介入产业链里新的业务环节。公司成立子公司进入智能家居是业务模式创新的第一步,对产业链的整合不仅能提高原有装饰业务的效率,加快周转,同时也打开了新的市场空间,为公司实现持续快速的增长奠定基础。 非公开增发预计上半年完成,充实资金实力;订单高增长做好发力准备。公司非公开增发已经获证监会批准,预计上半年完成;增发将带来11亿元的资金,结合当前在手现金,将支撑公司未来两年的高速成长。同时,公司13年上半年订单同比增长38%,预计全年订单增长仍将在30%以上,对比12年14%的增速大幅提高,为14年实现更快的增长做好了发力准备。 管理升级提高效率和动力。公司对管理层进行了较大幅度的调整,并着重改进管理方法,旨在提高管理效率和管理半径,为公司突破百亿收入后的持续快速增长打下基础。 估值与建议:我们维持盈利预测,2014年每股收益1.92元。前期股价伴随市场对房地产风险的担忧出现快速下探,当前股价对应14年的P/E仅有12.2x,估值再创历史最低水平,当前股价仅高出股权激励的行权价不足10%,反映了较低的预期。然而,公司传统业务业绩扎实,年报一季报都将有良好的业绩支撑;新业务模式的创新则打开市场的想象空间,能有效提升估值,配合公司非公开增发即将进行,我们维持“推荐”的评级,给出目标价30元,对应16x的2014年P/E,建议投资者积极介入。 风险:流动性收缩超预期,导致投资大幅下滑。

要点 市场乍暖还寒季节,宏观数据真空期,两会前政策空窗期,又即将进入业绩前的静默期,中金公司建材小组拜访了海螺水泥管理层。 近日江淮地区大面积雨雪,出货有所影响,当前的出货数据还不能对宏观需求有很强的指引意义。但公司反映各级销售子公司都在积极参与大型基建项目的招投标,明显感觉今年一季度新开工项目多,对今年的基建市场寄予重望。 我们的解读是:今年基建新开工项目较多,因此建材使用的强度可能高于去年。基建工程的投资按阶段可分为1)前期征地拆迁;2)土建施工;3)安装及设备采购。在土建施工阶段也是前中期水泥使用量最大(地基、桩体等基础工程)。由于今年新开工项目多,而去年续建项目多,因此今年来自于基建的水泥需求增速会高于基建投资金额的投资增速。 淡季期间海螺除技改和检修外没有停窑,预计销量与同期持平,执行过一次降价策略,华东降幅50-60 元/吨,华南降幅略小,公司整体降幅40 元左右。由于降价前的基数较高,降价后1Q 吨毛利仍大幅好于同期水平。一季度业绩有望大幅提升。 2014 年销量预计增长10%。产能新增1500 万吨熟料,2000 万吨水泥。新线主要位于西部、中部和海外。在产能新增逐步放缓的背景下,收购也会逐渐成为海螺的增长方式。海外拓展和产业链衍生作为增长的补充。 建议维持盈利预测,海螺水泥A 股对应13/14 P/E 为9x 和7x;H 股对应13/14 P/E 为13x 和10x。3 月进入旺季后价格的回升以及年报、一季报大幅增长的业绩有望成为股价催化剂。 我们维持A/H 股“推荐”的评级,A 股目标价22.5 元,对应10X 14eP/E;维持H 股目标价40 港元。

2013盈利同比增长40-50% 金螳螂预告2013年新签订单增长242.38亿元,同比增长41%;营业收入181.25亿元-188.22亿元,同比增长30%-35%;净利润15.55亿元-16.67亿元,同比增长40-50%;经营活动产生的现金流净额8.91-10.08亿元,同比增长15%-30%。基本符合我们和市场预期。 关注要点 订单呈现多业态高增长。2013自然年度订单增速41%,尤其是下半年订单加速,为1H14业绩增长打下扎实的基础。2014订单年度的目标是增长30%。当前跟踪的业务信息量超过2800亿元,同比增长40%。从订单结构来看,公共空间占比大幅上升至45%,酒店占比42%,住宅精装修占比13%。其中公共空间包括了医院、轨道交通、文化场馆,宗教场馆、养老地产、旅游景点等多种业态。公共装饰的需求随社会发展和消费升级而不断更新。 净利润率继续提升。得益于公司精细化和系统化的管理流程,在规模扩张的同时,费用得到了很好的控制,费用增速慢于收入增速。另外公司对于较长账龄的应收账款进行了追讨,应收账款账龄结构改善,坏账计提减少。第三,今年HBA的并表,使得毛利率也有小幅提升。 经营性现金流疑虑解除。3Q13末,公司经营性现金流转负令市场担忧。当时是某超大工程所需保证金一次性支付所致。全年经营性净现金流入约9亿元,恢复至正常水平,对于资金周转的担心将得到解除。 上调2014年盈利预测3.2%至21.73亿元,同比增长40%;给出2015年盈利预测,收入增长27%至306亿,净利润增长30%至28.24亿元。2013/14/15年EPS分别为1.33/1.85/2.40元/股。 估值与建议 当前股价对应2013/14/15年PE分别为14.8x,10.6x和8.2x。PE估值处于历史底部,上行空间巨大。短期的催化剂是1月末实际控制人监视居住期满,尘埃落定后将推动估值修复。中长期来看,公司正在为实现千亿规模而筹谋新的业务模式。其拥有的长期战略客户优势;充裕的在手资金优势;以及广泛连接各类建材供应商的平台价值都将在新的模式下得以强化并带来难以复制的竞争力。重申“推荐”评级,给出A股目标价30元,对应16x14eP/E。 风险 货币政策和流动性超预期收紧,地产调控政策超出预期。

预测盈利同比增长50% 海螺水泥预告13年盈利增长50%左右,基本符合我们和市场预期。 关注要点 4Q价格上涨超预期推动全年业绩高增长。4Q以来华东地区水泥需求旺盛,13年新增产能逐渐被消化,同时区域节能减排下停产检修增加,以及企业自律较好,带动水泥价格超预期上涨。 淡季价格将环比回落,但同比仍大幅高于去年。华东、华南当前水泥价格高出去年同期93元/吨和70元/吨,不同于12年11月下旬价格就开始下跌的是今年的价格高位维持到了1月上旬;我们预计进入1月中下旬后,水泥价格将开始回落,最高跌幅预计超过50元/吨;但当前水泥库存较低(华东华南平均55%,低于去年同期15个百分点),这为冬储价格形成支撑,预计今年一季度的均价远高于去年,盈利同比大幅增长。 行业供应收缩推动基本面改善的中期逻辑未变。根据最新统计,13年全国新增熟料产能约为1.1亿吨,同比增长6.8%;增速较12年的11.4%大幅下降;分区域来看华东、华南和华中同比增长约为4.1%-4.2%,华北增长9.2%,西南增长8.2%,西北为15.4%。我们预计14年新增熟料产能增速将进一步降至4.3%,此外考虑环保政策加强淘汰落后产能,净增产能增速或低于2.5%;供应收缩将在中期内推动行业基本面的改善。 估值与建议 近期市场对需求的担心加剧,淡季价格下行缺乏催化剂,导致估值承压。当前股价下,海螺A/H股对应14年的P/E分别为6.8x/9.4x,A股估值接近历史底部,较H股折价27%。供给收缩推动行业基本面改善的中期逻辑并未改变,期待旺季价格上涨和一季报业绩成为催化剂,启动春季行情。维持盈利预测,维持A/H股“推荐”的评级,给出A股目标价22.5元,对应10x14eP/E;维持H股目标价40港元。 风险 货币政策和流动性超预期收紧,投资需求大幅下滑。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013年1~12月经营数据,具体包括: 建筑业务:新签合同额12,725亿元,同比增长32.6%;新开工面积24,627万平米,同比增长32.9%。房地产业务:销售额1,426亿元,同比增28.9%;销售面积1,237万平米,同比增27.8%;1-12月份新增土地储备1572万平米,合计土地储备为7,599万平米。 评论 1)新签合同继续强势,建筑业务高基数效应下有所下滑。12月新签合同额继续强势增长,同比增速达到64.1%,推动全年累计合同超过1.2万亿,增速超过30%。建筑业务单月在去年同期高基数效应下有所下滑,但全年增长依然强劲。 2)地产销售依然稳健,中建地产创单月新高。12月地产销售额增长25.7%,销售面积增长20.6%,增速较上月有所放缓,但依然保持稳健。中海地产12月销售额同增20%,略低于全年平均24%的增速;中建地产12月销售额超60亿元,创年内单月新高,全年销售额接近330亿,同比增长超过60%。 3)年末新增土地储备创单月新高。12月新增土地储备544万平米,占全年新增量的1/3,创单月新高;在手土地储备接近7600万平米,亦创历史新高,为房地产业务的增长奠定基础。 4)改革提升价值。公司将受益于1)分红比例提升,2)优先股等融资创新,3)国企提升管理效率等改革措施。当前20%分红比率有望逐步提升至30%,意味着公司分红收益率将更有吸引力(14年预期分红收益率从4.8%上升至7.1%)。 估值建议 维持13/14年盈利预测每股收益0.62/0.70元/股。当前股价对应13/14年P/E仅4.7/4.2x,对应14年P/B为0.7倍,创历史新低,反映了过度悲观的预期。公司经营数据靓丽、业绩扎实,在国企改革浪潮中管理效率提升空间巨大,未来中建直营地产业务的重组更值得期待。大股东计划12个月内增持不超过2%是短期催化剂,重申“推荐”,目标价4.5元,对应2014年6.5xP/E、1xP/B。 风险 流动性大幅紧缩,投资大幅下滑。

公司近况 中国建筑(601668.SH)公告2013 年1~11 月经营数据,具体包括:建筑业务:新签合同额10,757 亿元,同比增长28.1%;新开工面积23,202 万平米,同比增长38.4%。房地产业务:销售额1,307亿元,同比增29.2%;销售面积1,121 万平米,同比增28.6%;1-11月份新增土地储备1,028 万平米,合计土地储备为7,130 万平米。 评论 1) 新开工强势增长。中建11 月新开工同比增速达89.5%。今年4 月新开工增速由负转正,7 月以后新开工明显加速,并维持高增长。中建新开工的加速领先并强于行业数据,主要因公司业务区域更集中于一二线城市。新开工指标的强势增长使公司房建业务的确定性增强。 2) 目标已超,订单放缓。11 月新签订单747 亿元,同比下滑10.7%,速度明显放缓。这并不表示需求减弱,而是公司在完成万亿订单目标后主动放缓了接单节奏,优选订单质量。 3) 地产销售逆势增长。11 月公司地产销售额增长151%,销售面积增长102%,逆势高增长(11 月行业销售增速下滑0.7 个百分点)。中海地产1-11 月销售额超1,300 亿港币(目标1,200亿港币);中建地产11 月销售额26 亿元,累计超250 亿元。 4) 改革提升价值。公司将受益于1)分红比例提升,2)优先股等融资创新,3)国企提升管理效率等改革措施。当前20%分红比率有望逐步提升至30%,意味着公司分红收益率将更有吸引力(从4%上升至6%)。 估值建议 小幅上调13/14 盈利预测3%至每股收益0.62/0.70 元/股。当前股价对应13/14 年P/E 仅5.4/4.8x,对应14 年P/B 为0.8 倍。公司经营数据靓丽,业绩增长夯实估值,有望提升的分红收益率增强估值吸引力。在国企改革浪潮中管理效率提升空间巨大。未来中建直营地产业务的重组以及城镇化工作会议的召开值得期待。重申“推荐”,目标价4.5 元,对应2014 年6.5xP/E、1xP/B。 风险 房地产调控政策再度加强;流动性收缩差于预期。