2014 年一季度亏损8500 万元。 祁连山2014 年一季度实现营业收入7.1 亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东净亏损8500 万元,同比多亏15.3%,每股收益-0.11 元。 需求较好,价格高位,推动收入快速增长。甘青地区一季度需求较好,区域水泥产量分别同比增长10.4%和17.9%,远高于全国平均4%的增速,公司在甘青地区市场份额接近30%,受益显著。水泥价格方面,一季度兰州和西宁水泥均价分别较去年同期高20%和9%(高标号为例),预计量价齐升推动收入快速增长。 毛利率改善,但费用率提高导致净亏损扩大。一季度毛利率同比提高1.5 个百分点至17.9%,可能同时受益于水泥价格的提升和原料价格的下跌。然而产能规模扩大致折旧和人工成本上升,管理费用率上升1.7 个百分点;此外,贷款规模扩大以及部分项目投产后利息资本化减少导致财务费用率提高1.1 个百分点。两项费用增幅较大,导致一季度净亏损同比扩大15%。 经营现金流大幅提高,净负债率有所上升。一季度经营现金净流入8500 万元,同比提高近3 倍;因债务规模扩大,净负债率上升6 个百分点至91%。 发展趋势。 甘青地区供需关系持续改善,预计景气高位运行。甘青地区2014年FAI 增长目标分别为25%和20%,虽较上年回落5 个百分点,但依然处于高速增长,预计水泥需求增速将在15%以上。供应方面,预计14 年新增熟料产能500-600 万吨,增幅8%-10%。综合来看,区域供需关系继续改善,景气度有望高位维持。 公司产能仍有扩张。公司2014 年仍有一条成县4500 吨/天的熟料产线投产,预计增加水泥产能200 万吨。此外,远期产能还规划了玉门、西藏、肃南,叠加武山、红古等技改,资金计划50 亿元。 盈利预测调整。 我们维持盈利预测,对应14/15 年净利润6.6 亿元和7.6 亿元。 估值与建议。 甘青地区需求旺盛,全年供需关系仍将持续改善;公司在区域内仍有产能投放。当前股价对应14/15 年的P/E 分别为7.9x/6.9x,我们维持“推荐“的评级,目标价9.56 元,对应14 年11x P/E。

2013 年业绩超预期。 中国建筑13 年实现收入6,810 亿元,同比增长19%,净利润204亿元,同比增29.6%,每股收益0.68 元,超市场预期10%。净利润增速超预期主要得益于1)管理费用的有效控制;2)资产减值计提的减少和3)投资收益的增加。分红方案为每10 股派现金红利1.43 元,分红收益率近5%。 收入结构优化,毛利率小幅下滑,费用率改善。公司地产和基建的收入占比上升,分别至12.9%和14.3%,房建业务小幅下滑至71.8%,设计业务1%。各大业务板块的毛利率均有下滑,地产下滑8.4ppt 至33.7%,主要因为毛利率较高的商业地产和停车场销售数量减少;房建下滑0.2ppt 至7.6%;基建下滑0.4ppt 至10.4%。 综合毛利率下滑0.32ppt 至11.87%。费用率下降0.12ppt 得益于管理费用的控制,其中办公差旅费下滑2.1%,薪酬增幅小于收入。 营运周转加速,资产减值减少近10 亿。主要因为存货中已完工未结算部分获得收入确认,冲回存货跌价损失。2013 年应收账款增长仅3%,大幅低于收入增速,相应计提的坏账损失也小幅下滑。 投资收益增加近20 亿,部分可持续。投资收益中11.8 亿是非同一控制下的企业合并所产生,为一次性收益。其余部分主要是长期股权投资单位(例如中海宏洋)的盈利增长所致,是可持续的。 现金流显著改善。全年经营性现金流流入26.2 亿,同比增长9%;其中4Q 净流入280 亿元,公司在中期观察到现金流同比恶化的情况,加强了对于应收账款的管理,在4Q 见效显著。投资性现金流出收窄至83.7 亿,尽管投资规模仍在增加,但前期投资逐步形成资金回流,投资现金流入大幅增加。相应的筹资规模也大幅减小。 资产负债率79%,加权ROE 上升2 个百分点至18.6%。 发展趋势。 公司作出战略调整,将直营地产整合入中海,提高盈利能力和周转速度。集中力量推进具有较强竞争优势的城市综合开发业务,抓住新型城镇化发展的商机。有望利用国企改革的契机搞活经营机制,提升管理效率。 上调盈利预测。 上调2014/15 年盈利预测12%和11%,EPS 0.78 元和0.88 元。 估值与建议。 当前股价下,中国建筑对应14 年PE 为3.7x,PB0.6x,分红收益率近5%,极具估值吸引力。重申“推荐”,目标价4.5 元。 风险:宏观流动性大幅收紧,房地产投资大幅下滑。

2014 年一季度业绩增长30.7%。 北新建材2014 年一季度实现营业收入15.3 亿元,同比增长17.5%;归属于上市公司股东净利润9000 万元,增长30.7%,每股收益0.16元。 石膏板产能投放推动收入增速加快。公司部分新建石膏板生产线陆续竣工投产,区域市场供应能力提高,自去年四季度以来收入增速逐渐加快,一季度收入增长17.5%,同比提高12.3 个百分点。 毛利率提高,费用率下降推动净利润率提升0.6 个百分点。毛利率同比提高0.4 个百分点,销售费用和管理费用率分别下降0.3 和0.2 个百分点,共同推动净利润率提高0.6 个百分点。 经营现金净流量持平,净负债率小幅提高但财务状况健康。一季度经营现金净流出4094 万元,与去年同期基本持平。净负债率较期初小幅上升6 个百分点至48%,但低于去年同期的57%。周转率略有下滑主要是销售规模扩大后应收账款和存货有所增加。 发展趋势。 石膏板应用于隔墙市场空间广阔,公司市场份额仍有提升空间。 在不计算隔墙应用下预计未来五年石膏板需求复合增速仍有10%-15%;而国内石膏板用于隔墙比例不足10%,发到国家已达到80%,应用的拓展将带来巨大市场空间。公司当前需求的80%-90%来自公共建筑,而来自住宅的市场需求数倍于当前规模。 凭借领先的区位布局和成本优势,公司市场份额仍有提升空间。 新型房屋符合绿色建筑趋势,协同效应强。公司定增项目拟建4.2万吨结构钢骨产能,切入新型房屋领域,既是受益于绿色建筑推广的大趋势,又能协同带动石膏板和其他建材产品的销售,是新一轮成长的第二个驱动力。 盈利预测调整。 我们暂维持盈利预测,对应14/15 年每股收益1.90 元/2.18 元。 估值与建议。 石膏板需求空间依然广阔,新型房屋则是新一轮成长动力,公司仍具有较好的成长性。一季报靓丽的业绩表现有利于缓解对地产下滑可能带来的负面担忧。当前股价对应14/15 年的P/E 仅为8.1x/7.0x,股价仅比增发底价高8.9%,增发博弈仍有空间。我们重申“推荐“的评级,目标价19 元,对应14 年10x P/E。

2014年一季度业绩下滑22.3% 新兴铸管公告2014年一季度业绩,实现营业收入163.7亿元,同比增长6.4%;归属于母公司股东的净利润2.54亿元,同比下降22.3%;扣非后同比下降95.5%;全面摊薄每股收益0.105元。 钢铁产量小幅增长,铸管产量增幅较大。公司一季度钢坯产量186.8万吨,同比增长2.7%,钢材产量170.5万吨,同比增长1.3%,钢铁产量增速与行业整体情况一致,都为低速增长。铸管产品产量40.4万吨,同比增长12.9%,较去年同期大幅提高。 毛利率环比回升,同比依然下滑。一季度毛利率环比提升0.3个百分点至4.1%,原因可能是高毛利率的铸管产品产量增长更快所致,我们预计钢铁板块的毛利率环比依然下滑。同比来看,综合毛利率依然下滑2.4个百分点。 费用率小幅上升;政府补贴大幅提高。因铸管销量的增加,销售费用率提高0.3个百分点,管理费用率提高0.1个百分点,因借款规模扩大财务费用率提高0.4个百分点。本期政府补贴2.9亿元,可能是芜湖公司老厂搬迁土地收储带来的土地补偿款。 经营现金流同比转正,净负债率小幅提高。经营现金净流入3.76元,较去年同期净流出5.07亿元大幅好转,主要是运营资本占用同比大幅减少;净负债率小幅提高2个百分点至68%。 发展趋势 多元化业务加强整合与开拓。公司本期增资重组中润融租,并拟以“资源投资”为平台整合旗下投资基金业务;同时与上海中宏成立合资公司,打造贸易平台;成立新加坡子公司,利用境内外息差进行铁矿石贸易业务。系列举措将继续加强其多元化业务的整合与开拓。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应14/15e净利润9.23亿元和11.96亿元。 估值与建议 公司同时受益于京津冀发展的基建设施升级和新一轮援疆政策。铸管需求表现良好,钢铁主业二季度或环比回暖,多元化业务推进整合。当前股价下,新兴铸管对应14年的P/E为14.8x,P/B为0.8x。我们维持“推荐”和目标价6.82元,对应1.0x14eP/B。 风险:投资大幅下滑,导致需求不足。

2013业绩符合预期,2014一季报亏损有所增加 冀东水泥2013年实现营业收入157.1亿元,增长7.5%;归属于上市公司股东净利润3.44亿元,增长91.2%,每股收益0.256元,符合前期预告(70%-100%);每股现金分红0.1元。4Q收入同比增长18.7%,净利润同比扭亏为盈。公司预告一季度净亏损4-4.6亿元,扩大0%-15%,主要因整体均价下跌以及投资收益下降。 量增价跌,成本下降小幅提高吨毛利。全年水泥和熟料合计销量7793万吨,同比增长11.4%,扣除联营公司后实际销量增速约为13.6%。全年水泥均价下跌13元/吨,但煤炭价格下跌及内部提效带动成本下降,吨毛利提高1元至60元/吨。毛利率同比提高1.8个百分点至25.5%,其中华北和东北分别提高4.4和2个百分点,西北和其他地区分别下降5.9和2.2个百分点。 吨费用小幅下降,增值税返还增加,吨净利低基数提升2元/吨。全年吨费用小幅下降2元/吨,增值税返还等政府补贴增加共同推动吨净利提高2元至5.1元/吨。现金流改善,负债率小幅提高。全年经营现金净流入12.2亿元,同比提高27%,主要得益于盈利水平的提升;净负债率小幅提高5个百分点至155%。 发展趋势 华北地区供应减量推动供需改善。华北地区13/14年各新增一条熟料产线,分别新增熟料产能150万吨,往后再无新增产能。河北计划五年内淘汰6000万吨水泥产能,石家庄地区已拆除粉磨站产能1800万吨。供应减量推动区域供需改善,并利于主导企业,近期唐山熟料价格已上调10-20元/吨。 京津冀协同政策推动区域需求向好,进一步改善供需。京津冀过去两年水泥需求负增长,协同发展将提升区域投资,进一步改善水泥供需,14年新开工基建项目将同比增加。 盈利预测调整 维持盈利预测,对应14/15年每股收益0.55元和0.82元。 估值与建议 当前股价下,冀东对应14年的P/B为1.1x,EV/t为312元,低于350-400元/吨的重臵成本。我们看好京津冀协同发展政策下,华北水泥需求的提升和供给减量带来供需改善,提升长期盈利水平。上调目标价11%至12.2元,对应1.3x14eP/B,维持“推荐”的评级。风险:政策不达预期,资金收紧投资大幅下降。

投资建议 西部建设完成资产重组后已成为国内第二大,中西部地区最大的商品混凝土供应商之一,在政府稳增长推进中西部投资的背景下,凭借母公司中国建筑的全国布局,未来两年有望实现快速扩张。我们上调西部建设评级至“审慎推荐”,给出目标价13元,对应14年13xP/E,14/15年盈利复合增速超过25%。 理由 完成资产重组,搭载中国建筑的发展平台,迎来全国快速扩张。自13年初完成资产重组后,公司成为中国建筑旗下混凝土业务专业板块,产能超过6000万方,为国内第二大混凝土供应商,并有望借助中国建筑的全国业务布局,实现快速的扩张。集团体系内直供比例仅10%,提升空间巨大,且多为高端大型项目,利润率和现金流保障能力更强。 布局中西部,享受中西部城镇化红利。公司产能超过70%分布在中西部地区,该区域城镇化水平低于东部地区5-10个百分点,亦是政府推进稳增长措施、增加投资的重点区域,享受城镇化红利。 规模扩张推动未来两年业绩复合增长25%-30%。公司计划到2015年商混产能规模从6000万吨扩大到7000万吨,产量达到4800万吨(13年产量2720万吨),业绩较2012年实现复合30%以上增长。尽管伴随地产周期的调整,需求可能有所波动,但我们认为其仍能实现25%以上的复合增长。 13年业绩符合预期,14年一季度淡季亏损。公司13年实现收入86.1亿元,同比增长26%,净利润4.07亿元,同比增长25.8%,符合业绩预告。混凝土销量2720万方,同比增加24.8%,单方毛利下跌3元至40.6元,单方净利16.6元,提高0.4元。公司预告14年一季度亏损1.1-1.4亿元,同比多亏4800-7800万元,主要原因是行业淡季期间需求较弱,原料价格提高,且去年新建产能尚未释放,折旧和费用增加所致;此外应收款增加导致坏账计提有所上升。往后看,随着需求的恢复和产能释放,盈利将逐渐提升。 盈利预测与估值 我们维持14年盈利预测5.14亿元,给出15年盈利预测6.5亿元,同比增长26.9%和26.2%。当前股价对应14/15年P/E为11x/8.7x。 风险 流动性收紧超预期,导致投资大幅下滑,同时坏账计提大幅上升。

2013年业绩符合预期 新兴铸管公告2013年业绩,实现营业收入630亿元,同比增长7.1%;归属于母公司股东的净利润10.3亿元,同比下降18.5%;扣除非经常性损益后同比下降99.2%;全面摊薄每股收益0.42元,符合业绩预告。4Q收入增长8.9%,利润增长22.8%;每10股派现金股利1元,送红股5股。 量增价跌,吨毛利下降。公司全年钢材销量719.6万吨,同比增长20.3%,钢价回落6.3%,钢材产品吨毛利下降116元至197元/吨。铸管产品销量156.7万吨,同比增长9.6%,铸管价格回落5.1%,吨毛利回落89元至912元/吨。全年毛利率下滑1.2个百分点至4.9%,4Q毛利率同比和环比分别下滑3.1和1.5个百分点至3.9%。 费用率上升;股权重估溢价带动投资收益大幅增长。因销量增加和负债规模扩大,销售费用率和财务费用率均提高0.3个百分点。子公司迎新工贸引入战略投资者后不再控股,股权价值重估溢价11.8亿元,致投资收益大幅提高,亦是4Q不亏的主要原因。 存货增加致年末经营现金流大幅下降,净负债率小幅下降。全年经营现金流仅有3780万元,同比下降23.4亿元,主要是年末扩大原材料备货以及库存商品上升。净负债率下降4个百分点至66%。 发展趋势立足主业,积极拓展多元化。公司在立足钢铁和铸管主业的基础上,积极拓展多元化发展,进入新能源、现代农牧业、融资租赁和产业基金等类金融业务,形成1+3的发展战略。铸管主业经营模式转型将由原来的单卖产品到提供管网系统解决方案,以BT/BOT/ETC模式参与城市管网建设,并以资产证券化方式退出,更好地带动产品的销售。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应14/15e净利润9.23亿元和11.96亿元。 估值与建议 在主业盈利下滑情况下,公司一方面通过引入战略投资者减轻自身资金投入压力,另一方面积极转型升级,开拓多元化业务,打造1+3的发展战略模式,未来转型的效果值得期待。短期来看,钢铁行业库存加速消化,钢价加速反弹,行业基本面正在回暖。当前股价下,新兴铸管对应14年的P/E为14.4x,P/B为0.8x。我们维持“推荐”的评级,目标价6.82元,对应1.0x2014eP/B。风险:流动性收紧超预期,投资大幅下降。

2013 年业绩符合预期。 宝钢股份公告2013 年业绩,实现营业收入1897 亿元,同比下降0.76%;归属于母公司股东的净利润58.2 亿元,同比下降42.3%;扣除非经常性损益后同比增长43.1%;每股收益0.35 元,符合预期。4Q 收入增长4.6%,净利润同比扭亏,环比增长25.4%。现金分红0.1 元/股。 销量小幅下降;价格回落但吨毛利扩张。公司全年钢材销量2199万吨,同比下降6.7%,主要是不锈钢、特钢资产剥离导致;产品价格回落7.6%,然而成本的下降更为明显,推动吨毛利整体提高约220 元至560 元/吨,得益于煤炭等原料价格的下跌以及单位制造成本的下降(梅钢13 年减亏11 亿至基本盈亏平衡)。 费用率水平下降,吨净利提高。因资产剥离带动本年管理费用率下降0.26 个百分点;美元债汇兑收益和境外融资成本下降则推动财务费用实现净收益5.4 亿元。全年吨净利265 元,扣非后大幅提高;4Q 吨净利220 元,扣非后环比下滑,符合行业趋势。 年末备货及信用期扩张致经营现金流下滑,净负债率小幅上升。 全年经营现金流下滑46%至121 亿元,主要是年末备货以及直供客户扩大信用期。全年固定资产投资128 亿元,14 年将扩大到215亿元;净债务水平35%,同比上升1.8 个百分点,依然健康。 发展趋势:钢铁主业盈利稳步提升,1Q 环比改善。高端汽车板价格得到需求的支撑,而铁矿石进入下跌通道,钢铁主业的盈利将稳步提升。 1Q 出厂价环比基本持平,铁矿石均价则环比下跌10-15 美元/吨,公司一季度盈利或环比提升,超越行业的下滑趋势。 信息和电商两翼齐飞,打通产业链条。宝信软件和上海钢铁交易中心是公司未来的发展两翼,结合金融业务打通全产业链发展。 限制性股票激励方案授予条件能满足,解锁条件“跳一跳,能够到”。首期拟回购股票授予136 位核心管理层,授予价1.91 元。 盈利预测调整:我们维持盈利预测,对应14/15e 净利润72.7 亿元和82.5 亿元。 估值与建议:钢铁主业盈利稳定提升,信息和电商提供增长空间;股权激励提高管理动力。当前股价下,宝钢14 年P/B 仅0.54x,股息收益率接近5.8%。我们重申“推荐”,目标价5.2 元,对应0.75x 2014e P/B。

2013年业绩符合预期. *ST鞍钢公告2013年业绩,实现营业收入753亿元,同比下降3.7%;归属于母公司股东的净利润7.7亿元,同比扭亏为盈,每股收益0.11元,符合预期,每股分红0.027元。4Q收入同比下降3.4%,净利润500万元,环比下滑,符合行业趋势。 钢价下跌致收入下滑;成本下降、吨毛利改善。公司全年粗钢产量2081.7万吨,同比增加6.4%,钢材销量1901.83万吨,同比增长0.75%,基本持平。钢材综合均价下跌4%,致收入下滑3.7%。 成本的下降推动综合吨毛利同比提高了285元至404元/吨,毛利率提高8.2个百分点至11.2%,主要由于:1)折旧政策调整;2)亏损资产剥离;3)煤炭等原料价格下跌;4)降本增效措施。 费用率提高,但全年仍扭亏为盈。由于进口原料改到岸价结算因此运输费大幅上升,此外维修费的增加导致销售和管理费用率提高1.1个百分点;债务水平下降降低财务费用率0.7个百分点;全年实现净利润7.7亿元,成功扭亏为盈。 现金流大幅提高,债务水平降低。经营现金净流入105.6亿元,同比提高3倍,一方面得益于盈利的改善,另一方面原料采购改预付款模式为进口押汇,应付款余额大幅提高。现金流改善后公司债务水平有所下降,资产负债率下降4个百分点至49%。 发展趋势:钢材价格大幅下跌,一季度预计亏损。一季度钢价大幅下跌,虽原料价格跌幅亦较大,但仍需首先消化前期的高价库存,我们预计一季度盈利环比趋弱,仍将亏损。 盈利预测调整:我们下调2014年盈利预测18%至10.76亿元,给出2015年盈利预测12.86亿元,对应每股收益分别为0.15元/股和0.18元/股。 估值与建议:当前股价下,鞍钢-A对应14年P/B仅0.44x,处于历史底部区域;H股P/B为0.57x,处于近两年中枢水平。行业仍在去库存,一季度预计仍将亏损;随着需求的恢复,近期钢价企稳部分品种已有小幅反弹,稳增长预期的加强有利于估值修复。我们维持“推荐”的评级,A股目标价4.4元,H股目标价5.9港币,对应0.7x2014eP/B。

2013年业绩符合预期 华新水泥2013年实现营业收入159.8亿元,增长27.7%;归属于上市公司股东净利润11.8亿元,增长112%,EPS1.26元,符合前期预告;每股现金分红0.2元,并以资本公积每10股转增6股。4Q收入同比增长45.6%,净利润增长98.4%。 量增叠加吨毛利扩张。全年水泥和熟料销量合计5103万吨,增长20.5%;均价下降2.6%至257元/吨,然而煤炭等成本的下降推动水泥吨毛利扩张10元至74元/吨,其中4Q吨毛利环比提高31元至108元/吨。混凝土销量(扣除代加工)617万吨,同比增长136%,每立方毛利下滑4元至64元/立方。此外,骨料销量增长74%至355万吨,环保业务处臵量增长156%至50万吨。 吨费用小幅提高,吨净利低基数高增长。由于混凝土业务大幅增长带来运输费的提高以及人工成本的上升,全年吨费用提高2元至52元/吨;吨净利提高10元至23元/吨,基数低同比大幅增长。 现金流改善,负债率降低。全年盈利大幅增长推动经营现金净流量增长22%至30亿元,而资本支出总额约23亿元,现金流整体改善;净负债率下降5个百分点至97%。 发展趋势 一季度业绩有望低基数增长3-5倍。我们根据区域判断,公司1Q产量同比持平,价格同比高出20元/吨;吨净利有望在低基数下实现3-5倍的增长。 环保业务(水泥窑协同处臵生活垃圾)快速发展。公司水泥窑协同处臵生活垃圾的技术是未来城市环保的新方向,具有安全排放和高效节能的优点。13年已形成和在建处臵能力287万吨,当年完成处臵50万吨,预计收入超过1.5亿元,两年内仍会以翻番的速度增长;目前已实现盈利,政策的支持是未来推广的关键。 盈利预测调整 我们上调14年盈利17%至15.4亿元,给出15年盈利16.2亿元。 估值与建议 短期看需求回暖价格提升过程中,华新具有更高的盈利弹性;长期看环保业务有望成为未来增长的新方向。当前股价对应14/15年的P/E分别为6.6x/6.2x,处于历史底部区域。我们维持“推荐”的评级,给出A股目标价15.5元,B股目标价1.78美元。

2013业绩符合预期。 棕榈园林全年实现营业收入42.97亿元,同比增长34.59%;归属于母公司净利润3.99亿元,同比增长33.97%,达成13年股权激励增长目标;每股收益0.87元,同比增长33.85%;与我们的预期一致。其中,4Q实现收入16.47亿元,同比增长47.3%,净利润1.85亿元,同比环比分别增长67.8%/150.3%。公司拟每10股派发现金股利1.30元。 新业务初步布局,贡献收入提增速。13年工程收入近40亿元,同比提高38%,主要是因为市政工程等新业务布局初步完成,收入较去年大幅提高127%,贡献收入超过10亿元;地产施工保持稳步增长,苗木销售收入同比下滑,占比收缩。 费用率改善冲抵毛利增速下滑。全年毛利下降3.2个百分点,其中园林设计和苗木销售下滑均超过10个百分点;三项费用率同比下降1.4个百分点。公司全年费用率改善效应基本冲抵毛利下滑因素,13年净利率9.3%,同比持平。 现金流显著改善,收现比略有下滑。公司经营活动现金流较去年大幅增长66%,主要由净营运资本周转率提高引起,公司项目加快结算回款良好;收现比略有下滑。 发展趋势:订单增势喜人。13年新签地产工程合同约33亿元,同增22%;新签市政工程合同约15亿元,同增30%;新签设计合同约3.4亿元,同增55%。公司年报预计2014年营业收入保持35%增速,彰显信心。 未来园林绿化主题带来行业高速发展空间。 盈利预测调整:维持盈利预测。14e/15e净利润分别为4.9/5.7亿元,对应14e/15e每股收益1.07/1.24元。 估值与建议:当前股价对应14/15年P/E分别为15.7x/13.6x。公司股权激励条件为13/14/15年净利润增长不低于30%/76%/165%,考虑到公司为实现股权激励目标和绿色生态文明的建设推动,给出目标价19.34,对应14/15年P/E为18x/16x,维持“审慎推荐”。风险:房地产投资大幅下滑。

2013年业绩符合预期 马钢股份公告2013年业绩,实现营业收入738.5亿元,同比下降0.75%;归属于母公司股东的净利润1.57亿元,同比扭亏为盈,每股收益0.02元,基本符合预期。四季度处臵非钢资产的评估溢价推动全年扭亏为盈,扣除该影响4Q单季亏损,符合预期。 量增价跌,收入平稳。公司全年粗钢产量1879万吨,同比增加8.4%,其中板材737万吨、型材262万吨、线棒材787万吨、火车轮及环件17万吨,分别增长7%、1%、15%和下降16%。钢价上半年大幅下跌,下半年弱势震荡,全年均价下降8.8%,其中板材跌幅3.5%,其余品种跌幅均超过10%。 成本控制显著,全年吨毛利改善;4Q吨毛利环比下滑。煤炭价格下跌以及公司降本增效作用下,全年成本下降幅度更大,钢材吨毛利同比提高93元至108元/吨,其中板材提高213元至195元/吨,型钢减亏114元至盈亏平衡,线棒材略有下滑10元至40元/吨。4Q综合吨毛利环比下滑17元至184元/吨,符合行业趋势。 剥离非钢资产,扭亏为盈。4Q剥离非钢资产获取评估溢价营业外收入约为7亿元,推动全年扭亏;扣除该影响后单季亏损。 发展趋势 产能退出的路径样本。马钢此前公告通过土地收储方式实现合肥公司产能退出,为钢铁行业实现产能退出提供了典型的路径样本。合肥公司产能占比7%-8%,净资产占比5%,关停损失有财政补贴兜底且近两年基本处于盈亏边缘,对利润影响可忽略;关停后合肥公司将向板材深加工、物流等领域转型,提升长期盈利能力。 价格大幅下跌,一季度预计继续亏损。一季度钢价大幅下跌,虽原料价格跌幅亦较大,但仍需首先消化前期的高价库存,我们预计一季度盈利环比趋弱,仍将亏损。 盈利预测调整 我们维持盈利预测,对应14/15e净利润为4.44亿元/7.74亿元。 估值与建议 当前股价下,马钢-A对应14年P/B仅0.54x,处于历史底部区域;H股P/B仅0.41x,处于近三年底部,估值反映了较为悲观的预期;稳增长预期加强或需求恢复好于预期可成为短期催化剂。我们维持“推荐”的评级,维持A股目标价2.0元,H股目标价2.4港币,对应0.6x2014eP/B。

2013年业绩基本符合预期 海螺水泥2013年实现营业收入552.6亿元,增长20.7%;归属上市公司股东净利润93.8亿元,增长48.7%,EPS1.77元,基本符合前期预告;每股分红0.35元。4Q 收入增长35%,净利润增长68.4%。 量增叠加吨毛利扩张。全年水泥和熟料销量2.28亿吨,增长21.9%,其中东部、中部和西部分别增长19%、30%和40%,华南增长2.9%基本维持平稳;均价下降1.4%至238元/吨,然而煤炭等成本的下降推动吨毛利扩张12元至79元/吨。其中,4Q 单价环比提高47元,增幅20.7%,推动吨毛利环比提高31元至106元/吨。 吨费用下降,吨净利提升。随收入增速的提升以及归还贷款后债务水平的下降,吨三费降低2.6元,吨净利提高7.4元至41元/吨。 经营现金大幅增长,财务状况持续改善。全年经营现金净流入152亿元,同增32%,是净利润的1.55倍,收现比高;资本支出75亿元,良好的现金流状况推动净负债率下降13个百分点至20.4%。公司预计14年资本支出85亿元,财务状况改善的趋势将延续。 发展趋势 沿江熟料价格开始上调,一季报业绩有望翻番。3月25日起沿江熟料将迎来首次价格上调,幅度10-20元,海螺将同步。华东淡季水泥均价仅跌30元,1Q 均价大幅好于去年,吨净利有望翻番。 14年销量预期两位数增长,海外扩张和兼并收购是未来方向。公司预期14年水泥熟料销量同比多增2800万吨,增幅12.5%;同时印尼项目将开始投产,越南、缅甸等东南亚国家亦在考察中,产能向海外新兴市场扩张是未来方向之一;此外随着政府推动过剩行业兼并重组,海螺目前负债率较低,拥有较强的杠杆收购能力。 盈利预测调整 我们维持14年盈利预测119亿元,给出15年盈利预测125亿元。 估值与建议 伴随政策微调预期的增强,叠加旺季提价的开始,以及一季报的靓丽业绩,前期承压的估值有望得到修复。当前股价下海螺-A 对应14/15年P/E 为7.1x/6,7x,海螺-H对应14/15年P/E 为10.5x/9.9x。 我们维持“推荐“的评级,A 股目标价22.5元,对应14年10x P/E;H 股目标价40港币,对应14年14x P/E。

业绩低于预期. 中交建13年实现营业收入3325亿元,同比增长12%,归属母公司净利润为121.4亿元,同比增长1.33%,每股收益0.75元,低于预期约10%。其中,4Q收入增长9.5%,净利润下滑19.5%。 毛利率下滑0.8个百分点至13%,其中基建、设计和疏浚分别下滑0.9、2.6和0.7个百分点至11.6%、25.2%和16.3%;装备制造毛利率提升2个百分点至9%。基建毛利率下滑主要是低毛利的铁路收入贡献上升所致;疏浚毛利率下滑是若干项目确认亏损所致;装备制造毛利上升得益于振华重工新产品和新业务的贡献。考虑到2014基建占比继续提升,综合毛利率还会继续下滑。 全年费用率小幅下降,4Q管理费用和资产减值损失显著上升。全年三项费用率合计下滑0.2个百分点;但4Q管理费用率和资产减值显著上升,是导致盈利低于预期的主要原因。资产减值的增加是计提应收账款坏账准备和存货跌价准备所致。 经营现金流大幅下滑。2013年经营性现金净流入69.7亿元,同比减少48%,主要因为1)存货(已完工未结算)增加51亿元,显示业主结转速度在变慢,2)经营性应收应付增加占用资金30亿,主要是BT投资和一级土地开发占用运营资金。 发展趋势:新签订单小幅增长,2014指引乐观。2013年新签订单5433亿元,同比增长5.5%;在手订单总额7381亿元,较上半年末小幅下滑,同比增长5.4%,是12年收入的2.6倍。基建建设订单增长6.5%,港口、投资订单下滑32%和53%;基建设计增长7%,疏浚增长2%,装备制造增长13%。2014年公司新签订单计划6000亿,增长10%;收入计划3800亿,增长14%。 盈利预测调整:下调2014年盈利预测11%至131亿元;给出2015年盈利预测138亿元,对应摊薄每股收益0.81元/0.85元,同比增长8%/5%。 估值与建议:中国交建A股对应14年的P/E仅有4.8x,P/B仅0.6x;H股对应14年P/E为5.6x,P/B为0.7x。经济托底预期刺激基建板块估值底部反弹。给予A股目标价4.5元,对应2014年5.6xPE,0.7xPB,维持“审慎推荐”。下调H股目标价9%至6.7港币,对应6.2xPE,0.8xPB,维持“审慎推荐”。风险:流动性持续收紧,导致投资大幅下滑。

公司近况 浙江亚厦公告与上海齐家网签署《战略合作框架协议》,共同拓展建筑装饰行业的电子商务新模式。 齐家网成立于2005年,是一家集装修、建材、家居领域电子商务于一体的家装互联网公司。总部位于上海,拓展至全国32个城市,拥有400余万会员和36000名供应商。2010-2012年网站交易额分别为62亿,115亿和200亿。 亚厦与齐家网的合作,初步以设立合资公司以互联网为平台开拓小型公装业务。更长远地,会有较高比例的股权合作,结合双方优势,提升和改善当前齐家网的模式,构建家装互联网平台。 评论 家装电商万亿空间,模式探索中。家装/家居市场规模巨大,家装一万亿,建材一万亿,家具一万亿。相关电商发展多年,但模式仍未成熟,线上企业下不来,线下企业上不去。B+B2C的模式,一方面是专业性门户网站,吸引商户(建材、设计师、施工企业)做宣传和推广,为其提供精准流量;另一方面又是垂直电商,面向消费者直接进行建材商品和工程服务的交易。通过互联网打破工程和建材商品的信息不对称。 装饰公司进军家装电商有天然优势。1)长期积累的专业工程管理经验。家装工程步骤复杂,涉及建材种类繁多,信息与服务需要较高的专业性,这也是线上企业下不来的主要原因。公装企业移植工程管理经验为线上家装服务提供质监和辅导,确保消费者体验。2)广泛积累的供应商体系。公装业务涉及的建材供应商对于家装是向下兼容。现成的供应商体系导入将加速、加强建材销售的成本优势。3)隐含的品牌价值显性化。装饰龙头上市公司,多年来积累了一定的品牌价值,在以往B2B的经营模式中难以得到体现。但植入B+B2C模式后将快速显现,市场推广成本更低。 估值建议 股权合作等重要事项未明,暂维持盈利预测。当前股价对应13/14年PE18.9x和13.8x。我们看好装饰企业进军家装电商的前景。结合线上线下优势,拓展一个新的万亿市场,以互联网思维重构家装产业。多项新业务拓展有利于估值提升。当前股价较增发底价23元溢价16%,维持推荐,目标价33元。 风险 地产商资金链收紧,订单增速大幅下滑。