核心观点。 风口正从消费互联网(小C)向产业互联网(大B)转移,房产领域将出现类似BAT这样具备建立生态圈能力的巨头,世联行最具可能性。理由包括:1)重度垂直行业中,行业龙头最具成为产业互联网巨头的可能,公司在2014年的新房交易额达到全国第一;2)公司掌握交易环节,能够深入与购房人沟通挖掘深度价值;3)从去年公司设立和投资的一系列企业可以看出,公司在互联网金融、房产电商、海外房产、社区O2O方面均有布局。 通过参股Q房网,公司形成横跨一二手房的真房源体系,对C端客户的服务形成闭环,将进入经营用户的阶段。与Q房网的合作使公司避免了仅有新房真房源的窘境,同时公司正努力开拓海外购房市场,力图成为购房人一站式服务平台。公司基本形成了服务C端的O2O模式,而非原来的B2C企业,移动互联网时代、利率市场化时代的开启也使公司弯道超车、增加用户流量成为可能。 通过参股Q房网,公司进一步介入二手房金融市场,打开了互联网金融业务空间,我们认为公司具备成为中国最大住房金融公司的潜质。我们测算,公司进入存量房金融市场后,年贷款投放额可从原来的85亿元提升至577亿元。同时公司还在进一步开拓装修贷、车位贷市场,也可能在2015年放量。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,上调目标价至54.40元。我们预计公司2015-2017年EPS为0.68/1.00/1.33元,对应2015年PE为57X。运用可比公司法,彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司的估值为80X,我们给予公司2015年80XPE,对应股价54.40元维持买入评级。我们同时计算了公司静态情况下每年可投放的贷款总量,为577亿元,以LendingCub的1X的市贷率(PTLO)计算,公司互联网金融业务的市值空间为577亿元,对应股价64.11元。 风险提示。 代理销售增长不达预期;金融业务增长不达预期;中小板大幅调整。

事件。 公司公告公司及其合作伙伴拟投资4.2亿元收购Q房网15%的股权。 核心观点。 拟入股的Q房网为仅次于链家网/链家地产的O2O二手中介。Q房网由深圳最大二手中介世华地产改造而来,是世华地产的互联网平台,已经初步形成了17个上线城市,7个O2O城市,同时还有5个试运营中的O2O城市。Q房网拥有15000个活跃注册经纪人,300多家线下门店加盟,我们判断其真房源数达到10万套,仅次于链家网的23万套,已基本形成北链家、南Q房的O2O二手中介竞争格局,对传统中介如中原地产等已形成巨大冲击。 入股成功后,世联行将借助Q房网进入二手房交易领域,结合世联行后续可能推出的网上售楼处,世联行作为房产交易互联网大平台的雏形已现,将解决原来投资人对于世联行仅在新房市场而没有在存量房市场有业务的负面看法,世联的业务空间进一步打开。公司至少会在三个方面和Q房网形成协同:1)利用Q房网平台经纪人资源拓展新房电商,对抗房多多;2)Q房网没有金融业务,世联行家圆云贷业务可借助Q房网进行拓展;3)共享客源及二手房源,世联行后续推出的网上售楼处有望与Q房网共享用户流量及二手房源。 财务预测与投资建议。 维持前期盈利预测、买入评级,同时上调目标价至34.84元。我们预测公司2014-2016年EPS为0.50/0.67/0.91元,我们将三六五网、三泰控股等房地产服务类公司和上海钢联等互联网金融公司作为其可比公司(估值58X),由于世联行仍处于向平台发展过程中,故给予10%的折价,可比估值为2015年52X的PE估值,上调公司目标价至34.84元,维持买入评级。 风险提示。 收购Q房网失败或延迟。 公司互联网平台推出及互联网战略推进缓慢。

核心观点. 公司拟发行股份募集资金收购心电信息化龙头麦迪克斯medex。麦迪克斯是国内心电网络解决方案提供商龙头企业。优势包括:服务客户高端,三甲医院占比超过;软硬件一体化;系统兼容性高,可与HIS 交互,与GE 设备兼容;用WEB 浏览。我们测算心电网络仅医院的年需求就达到25 亿元,公司收入不到1 亿元,发展空间大。麦迪克斯可能与公司前期收购的融达信息、上海国际医学中心形成远程医疗、互联网健康管理和线下医疗服务三大平台,各平台间具备协同性。 公司向医疗服务转型态度坚决,执行力强,成功可能性较大。公司自2013年下半年公告拟收购上海国际医学中心(SIMC)起,即明确向医疗服务转型。在2014 年收购预案被否决后,公司并未停止并购步伐,于2014 年9月并购专注于HIS 和GMIS 的上海融达信息。公司同时在2014 年在董事会和管理团队中大量增加医疗人才。公司的专注使公司转型成功概率增大。同时公司的房地产业务将为转型提供现金流及业绩支撑。 财务预测与投资建议. 有望变身医疗信息化公司,首次给予买入评级。我们预计公司2014-2016 年业绩为0.05、0.12、0.23 元,这里考虑了发行股份收购medex 完成后盈利并表及股本摊薄的因素。利用分部估值法对公司进行估值,由于2015 年公司未将medex 完全并表,故采用可比公司2016 年的PE 估值作为估值依据。 其中公司医疗服务业务2016 年可比公司估值为84X,由于公司涉足的心电网络系统、CIS/GMIS 业务为成长性较高市场,且子公司medex 和融达信息处于龙头地位,故给予40%的估值溢价,即118X,对应股价15.71 元;地产业务可比公司为产业地产公司,2016 年估值为24X,对应股价2.43 元。 整体目标价格18.14 元,首次给予买入评级。 风险提示. 增发预案仍需股东大会通过。 增发预案仍需证监会审核通过。

事件 公司发布业绩快报,2014年实现营业收入4.76亿,同增26.44%,实现归属于上市公司股东净利润1.51亿,同增31.58%,对应EPS1.88元,符合业绩预告25%-50%的增长区间。公司同时拟向全体股东每10股转增2股。 投资要点 业绩快报符合市场预期。业绩增长主要来自于公司房地产营销主营业务,理财的投资收益和补贴也有一定贡献。2014年我国房地产在线广告市场持续增长。特别是4Q14以来,由于限购和限贷等政策的放松,房地产家居市场出现明显回升,为公司各项业务增长奠定了良好基础。公司较好的把握了全年市场机遇,且不断增强营销力度,顺利完成营收与利润目标。 降准有望助房地产行业回暖。2月5日央行宣布降准0.5个百分点,预期释放流动性愈6000亿,我们认为降准带来的可贷资金增长,有望推动楼市在未来一个季度销量持续改善,同时其连锁效应有望带动家居家装行业景气上行。受益于此,公司房地产营销及家居业务今年有望加速成长。 由垂直网站向一站式房产家居平台模式演进,创新业务决定长远价值。公司正在积极推动公司主业升级,研发并推出与主业相配套的互联网金融服务产品等创新型产品,并努力构建房地产家居O2O服务闭合链,有望形成新利润增长点,带来市值跃升。目前公司创新型业务进展顺利。新设的江苏安家贷金融服务有限公司推出的新居贷产品已开始初步上线,推出的三个试点产品均被秒杀,2015年公司互联网金融服务将全面启动,并将努力扩大业务规模。从事家居O2O的装修宝业务,11月份在合肥试运营效果显著,当月促成交易突破千单,目前已全面展开异地拓展复制。 财务与估值 我们预测公司2015-2016年EPS为2.55元、3.46元。降准推动行业回暖有望带动公司业务超预期发展。我们参照可比公司估值2015年61倍估值,上调目标价至155.55元,维持”买入”评级。

事件 公司公告公布员工持股计划正式方案。 投资要点 精心筹备方案终出炉,具备范围广、力度大、持续时间长三大特征:1)范围:本次计划总参与员工人数约为600人,首期人数约为480人。2)规模:总计480万股,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,公司4位实际控制人计划无偿赠与360万股。3)持续时间:拟分三期实施,每两年滚动实施一期。第一期计划规模为160万股三六五网股票。 大股东主动赠与彰显对公司未来发展的信心及员工共进退、谋发展的决心。 公司4位实际控制人本次计划无偿赠与360万股,分别为胡光辉1472212股;邢炜1000370股;章海林738941股;李智388477股。赠与股数占员工持股计划股票总量的3/4。赠与金额以1月30日收盘价(110.30元)计算达3.97亿元。力度之大足以证明大股东的强烈信心和十足诚意,对二级市场投资人而言亦奠定了良好安全边际。 持股计划是公司实施业务升级的重要保障。公司正处于业务模式转型升级的关键时期。未来的业务布局是构建房产/家居/社区三大O2O模式+金融服务平台。转型成功离不开核心团队的共同努力。而通过员工持股计划绑定核心员工利益,有望大大激发人才活力和动力,保证企业战略得到有效实施。 财务与估值 我们继续看好公司从垂直网站向一站式房产家居平台演进的广阔空间。员工持股计划落地如虎添翼。随着城市加盟扩张战略的顺利推进,公司市场份额有望不断提升。同时公司积极推出与主业相配套的互联网金融服务产品等创新型产品,并努力构建房地产家居O2O服务闭合链,有望形成新利润增长点效应,推动市值跃升至新台阶。预测公司2014-2016年EPS为1.92元、2.55元、3.46元。参照可比公司给予2015年52倍估值,目标价132.6元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业持续低迷,异地扩张不及预期,业务创新不利

投资要点. 我国房地产在线广告市场持续增长。2013 年我国新房品牌网络营销市场规模为69.9 亿元,渗透率仅9.1%。我们测算至2020 年其潜在规模将达到386.2亿元,年复合增长率为29%。同时房产电商加快渗透,进一步提升房产在线营销效率,推动行业发展。行业景气为房地产垂直网站发展奠定了良好基础。 区域龙头启动加盟战略,加速异地扩张。三六五网作为长三角地区房产网站龙头,正在启动新一轮异地扩张。具体模式是引入在本地具有资源或用户优势的加盟商成立合资公司,依托合作企业本地化优势迅捷展开业务,该模式复制性强,并能大大减少公司前期投入。截止2014 年上半年已有10 多家完成或即将完成加盟。随着加盟战略顺利推进,公司市场份额有望快速提升。 由垂直网站向一站式房产家居平台模式演进。O2O 融合与多元价值提供是未来房地产互联网营销服务的大势所趋。公司基于多年耕耘积累了海量客户资源、房源信息与业主数据,正在依托传统主业走向 O2O 融合发展,并进入互联网金融、家装等方向,从单纯的资讯信息服务商向交易型生态平台转型。 未来的业务布局是房产/家居/社区三大 O2O +金融服务平台的“3+1”模式。 装修宝+P2P 金融打开业绩新看点。1)公司自主推出365 装修宝是一个针对装修行业的线上实时交流+线下服务装修网络平台,通过提供流量导入、集中采购、质量监理、资金托管等增值服务,整合装修上下游产业链。目前已在合肥等6 个城市试运行,效果良好,有效客户数累计达5000 户。2)公司于2014 年成立“安家贷”,打造与主平台配套的P2P 互联网金融服务,目前已成功完成三期“新居贷”产品募集。我们看好公司基于房产家居领域的装修及金融服务创新前景。15 年有望拓展更多城市,潜在市场广阔。 财务与估值. 我们预测公司2014-2016 年EPS 为1.92 元、2.55 元、3.46 元。公司作为A 股唯一专注房产家居在线有稀缺性。综合考虑公司内生转型的潜力以及潜在的外延预期,参照A 股可比公司平均估值,给予2015 年52 倍估值,目标价132.6 元。首次给予”买入”评级。 风险提示. 房地产行业持续低迷,异地扩张不及预期,业务创新不利

事件 公司公告2014年全年代理销售额,为3218亿元,同比增长1.4%。此业绩不包含近期收购的厦门立丹行与青岛荣置地。 核心观点l销售创新高,符合我们此前预期。公司销售较2013年有增长,符合我们预期,略高于市场预期。销售有增长的主要原因得益于11月底的降息,公司12月代理销售额达到405亿元,为历史新高。 政策效果将继续显现,我们预计公司2015年代理销售额将达到4000亿元。 我们对于2015年房地产市场销售不悲观,判断有10%的销售额增长空间,相应的世联行将有20%的增长,考虑公司2014年代理销售额为3400亿元(本部3218亿元+厦门立丹行与青岛荣置地约200亿元),2015年的代理销售额将达到4000亿元,这是在不考虑再融资后持续并购情况下公司能够获得的销售业绩。 销售基数扩大,叠加业务持续。我们在《线上线下融合,重大变革在即》中明确提到代理行将为开发商提供更多工具,包括电商、首付信用贷款等,我们认为伴随销售基数扩大,叠加业务的空间大,将推动公司进入业绩增长快车道。 财务预测与投资建议 维持前期盈利预测、买入评级及目标价18.09元。我们预测公司2014-2016年EPS为0.50/0.67/0.91元,参照可比公司估值2015年27X的PE估值,给予公司目标价18.09元,维持买入评级。 风险提示 代理销售额大幅下滑。 再融资方案未获证监会通过。

事件 公司与高新黔投小贷公司及贵州合石电商签订合作协议,拟在尽职调查完成后现金入股这两家公司并获得控股股东地位。 公司拟成立上海虎魄投资管理基金,管理中天城投出资的母基金,母基金拟与虎魄基金投资共同设立子基金:产业并购子基金、金融投资子基金、大健康投资子基金、能源投资子基金。 核心观点 公司向金控集团方向转型迈出实质性一步,介入P2P网贷和创投。公司此前仅通过互联网金融产投公司开展零星的互联网金融服务业务,此次收购事宜和设立基金事宜表明公司在向金控集团转型过程中迈出实质性一步。 拟收购西南地区最大的P2P网贷平台招商贷,有望实现弯道超车。公司拟收购的高新黔投小贷公司及贵州合石电商的创始人均为陈格路,合石电商是招商贷的运营方,公司实际上收购了招商贷,因为高新黔投同时负责招商贷P2P网贷及出资产的获取、贷后管理和风险担保。招商贷为全国排名第9、西南排名第1的P2P网贷平台,累计网贷额31亿元,将对公司在贵阳进一步树立金控集团品牌提供支撑。 创投基金引入事业合伙人机制,将对公司创投业务、以及向金融业务、大健康业务转型构成积极影响。公司出资4000万元(占GP80%),高管石维国、李俊、何志良及其他两个非关联自然人出资1000万元(占GP20%)共同设立GP上海虎魄,同时设立产业并购、金融、大健康、能源四大方向子基金,分工明确,激励到位,投资成功概率较大。 财务预测与投资建议 维持盈利预测和买入评级,上调目标价至13.97元。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.95/1.27/1.62元。由于可比公司估值提高,我们相应调高公司目标价。可比公司2015年平均估值为11X,我们给予公司11X 估值,对应目标价13.97元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产销售不达预期。

事件 公司公告以5375万元收购青岛荣置地代理公司51%股权。同时公司有一笔8500万元的家圆云贷基础紫宸转让给平安汇通。 核心观点 收购价格便宜。世联行以5375万元收购青岛荣置地代理公司51%股权,荣置地2015年预测净利1559万元,收购价格折合2015年PE6.7X。 补足公司在青岛短板,提升市占率,提升叠加业务空间。世联行尽管在2010年收购山东怡高成为山东代理行排名第一的企业,但是青岛迟迟未能获得第一的排名,此次收购的荣置地为青岛最大代理行,青岛代理销售额达到61亿元,青岛济南两地代理销售额为88亿元。收购后公司整体在青岛的市占率接近10%,开展金融等叠加业务的空间进一步扩大。 前期市场对公司的预期过于悲观,未来瓶颈有望解除。前期公司股价下跌主要源于3个方面:再融资受理更正公告带来的悲观预期、p2p概念板块股价下调、融资买入额的降低。公司股价反映的预期过于悲观,我们认为伴随后续3大负面因素解除,公司股价有望回升。 财务预测与投资建议 收购开启公司价值回归之路,维持前期盈利预测。我们预测公司2014-2016年EPS为0.50/0.67/0.91元,参照可比公司估值2015年27X的PE估值,给予公司目标价18.09元,维持买入评级。 风险提示 代理销售额大幅下滑。 再融资方案未获证监会通过。

核心观点。 杭州楼市回暖,公司迎来业绩拐点。公司在手绝大部分项目在杭州,随着杭州房地产政策放松、杭州楼市表现回暖,公司销售将会有明显改善,业绩得到回升。我们预测公司2014-2016年合同销售额分别为29.9/45.8/47.0亿元(未含大奇山郡项目),较此前年均27亿元有明显改善。 再融资及地产基金成立有助于加速地产业务周转,助力成长。公司11.8亿元再融资方案获证监会通过,一旦完成将有效改善公司资产负债结构。今年4月公司与平安信托设立100亿元额度的平安宋都地产基金,用于对公司开发或代建的单个或多个房地产项目进行投资,作为基金管理人,公司有望通过基金-资管模式加速周转并获取更多收益。 具备多元化基因,存在转型可能。公司早在2012年就投资控股太阳能技术公司,目前还参股杭州楼市传媒。大股东资源丰富,拥有养生行业超级品牌致中和。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15/0.55/0.76元。可比公司2015年平均估值为14X,我们给予公司估值14X,对应目标价7.72元。首次给予增持评级。 风险提示。 杭州楼市回暖不达预期。 公司项目结算不达预期。 股东减持风险。

事件 公司公告增资旗下互联网金融产业投资公司,增资后互联网产投公司注册资本从6500万增至1亿元,公司持有股权比例从46.15%增至65%。增资后公司绝对控股,将互联网产投公司纳入并表范围。 核心观点 公司进军互联网金融领域有望加速。自公司8月增资入股互联网产投公司后,公司重新梳理了互联网金融未来发展战略,此次增资表明公司在互联网金融领域的战略思路更为明确,扩张有望加速。目前看,公司已形成4个发展方向并利用公司的参股银行进行试点,包括在线供应链金融(贵阳银行试点、公司持有贵阳银行股权),互联网直销银行(贵阳农商行试点,公司持有贵阳农商行股权),TSM 移动金融(与贵阳中移动合作),网络支付(牌照申请中)。 我们看好公司向互联网金融转型的方向,尤其看好公司网络支付与智慧社区的结合。我们认为,公司有望利用贵阳市利用互联网金融跨越式发展契机,介入互联网金融,通过互联网金融平台更好整合旗下金融资产,形成地产+互联网金融的双主业。我们尤其看好公司网络支付的前景,网络支付与智慧社区的结合将有力推动公司的地产及金融业务,根据我们了解公司拥有贵阳约1/10的物业管理,存在较好的基础开展社区型支付,同时TSM 移动支付业务发展、跨境电商业务发展也将增加公司的客户基础。 财务预测与投资建议。 维持买入评级和11.34元目标价。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.26/1.70/2.16元。可比公司2014年平均估值为9X,我们给予公司9X 估值,对应目标价11.34元,维持公司买入评级。我们同时利用RNAV 对公司进行估值,在未考虑矿业资源价值的情况下,每股RNAV16.36元,折价51%,估值具备优势。 风险提示 贵阳销售不达预期。 公司转型速度不达预期。

核心观点. 房地产互联网巨头搜房网(SFUN.N)线下布局加速,高估值购买同策股权认同购房人的入口价值。今年以来搜房网相继参股合富辉煌、世联行、CTC这些线下传统代理公司及二手中介公司,近期收购同策股权表明公司布局加速。我们认为,搜房高估值购买同策股权是对购房人入口价值的强烈认可。 以3.81亿元收购同策16%的股权,意味着同策市值在24亿元,我们预计同策2014年的合同销售额约为世联行的1/4,目前世联行市值为102亿元,同策估值接近世联行二级市场估值。 互联网金融业务是入口价值变现的主渠道,成为房地产O2O领域的核心战场。搜房与同策出资建立金融公司,旨在解决购房人首付短缺和理财等需求;易居房金所推出的一宝(买房宝)六贷(房险贷、房保贷、房抵贷、房惠贷、房装贷、房金贷)也是为了解决购房人这两大问题。我们认为,购房人入口价值的变现将通过金融尤其是互联网金融的渠道完成,包括首付贷、装修贷为代表的金融产品将成为房地产互联网公司和代理经纪公司新的利润增长点。 世联行产品领先,资产证券化空间巨大。世联行去年8月开始投放家圆云贷,在产品设计、风险控制上远远领先于市场,截至3季度末,余额达到10亿元,并通过ABS进行资产证券化。我们认为,伴随家圆云贷规模增长及去年投放的贷款陆续到期带来的大数据资源,公司在资产证券化方向上会更进一步,也存在向易居房金所P2P模式发展的可能。 财务预测与投资建议. 维持买入评级和18.09元目标价。我们维持对公司2014-2016年EPS0.50/0.67/0.91元的预测。市场对公司的认识正发生进一步转变,公司的可比公司应为彩生活、三六五网等服务类平台公司,给予公司2015年27X估值,对应目标价为18.09元。 风险提示. 销售大幅低于预期;公司转型进度低于预期;再融资受阻。

事件 公司前3季度营业收入、母公司净利润分别为22.0亿元、2.2亿元,同比增长+27.7%,+7.1%。折合EPS0.29元。 公司公告以8200万收购厦门立丹行51%的股权,收购款项支付节奏与2014-2016年业绩承诺挂钩,三年业绩承诺为2400万、2600万、2800万。 核心观点 业绩增速放缓,此趋势将持续。公司第3季度单季营业收入、母公司净利润增速分别为20.4%、-22.0%,营收及利润增速进一步放缓。主要因今年以来销售疲弱和结算放缓,而人工成本相对刚刚性,导致毛利率从第2季度33.0%下降至28.7%。公司同时表示此因素将会继续影响第4季度业绩,预告2014年全年母公司净利润的增长区间为0%-30%。 云业务增速明显。公司在电商及金融业务上扩张明显,其中电商业务收入通过房联宝实现2050万元,金融业务通过家圆云贷实现1.6亿元收入,同比增长209%。 公司迎来并购好时光,规模为先战略有望持续。公司并购的厦门立丹行2013年代理收入为1.12亿元,以1%左右的代理费率计算,公司的代理销售规模在112亿元左右,占到厦门新房市场10%的份额,这将大大提高世联行在厦门区域的市占率,以贯彻规模为先战略。从收购价格看,为2014年6.7X,也相对便宜,说明行业调整带来的并购机会显现。公司有望借助资本优势,进一步加快收购步伐。 财务预测与投资建议 下调2014年盈利预测,维持买入评级。我们预测公司2014-2016年业绩为0.50/0.67/0.91元(原预测为0.58/0.67/0.91元)。市场对公司的认识正发生进一步转变,公司的可比公司应为彩生活、三六五网等服务类平台公司,给予公司2015年27X估值,对应目标价为18.09元。由于公司通过并购整合行业且在云业务上继续扩张,我们维持对公司的买入评级。 风险提示 销售大幅低于预期;公司转型进度低于预期;再融资受阻。

事件. 公司公告3季度报告,营业收入、母公司净利润分别为613.4亿元、64.6亿元,同比增长-0.4%,+4.8%。折合EPS0.59元。 核心观点. 盈利能力未现明显好转,销售去化依然积极。公司第3季度单季度营业收入增长0.7%,母公司净利润上升2.8%,净利润增长较营收更快主要因公司投资收益占比提升所致。公司第3季度毛利率为28.5%,较第2季度28.2%略有提升,公司大部分的结算将在4季度完成,我们预计毛利率将有所回升。 公司销售依然积极,截至9月底合同销售额达到1491亿元,增速16.0%。 财务状况良好,继续向轻资产模式转型。公司各项财务指标向好,真实资产负债率、净资产负债率继续下降,货币头寸继续增长。同时公司拟通过债务工具融资150亿元,有望降低整体融资成本。公司前三季度完成投资收益16.3亿元,占税前利润比重16.6%,其中第3季度完成3.2亿元,公司向轻资产模式转型进一步加速。 财务预测与投资建议. 维持买入评级和12.30元的目标价。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.70、2.11、2.50元,年复合增速20%。维持对公司全年合同销售额2100亿元的预测。給予公司目标价12.30元。公司当前RNAV为14.37元,目前折价37%。维持公司买入评级。 风险提示. 销售不达预期。

公司作为贵阳最大的开发商,有望分享城市更新和产业升级带来的物业需求。1)棚户区改造是贵阳十二五规划中重要任务,我们判断后续仍将支撑贵阳楼市进一步成长。2)2013 年引银入黔战略、2014 年大数据产业战略都是贵阳经济转型的关键抓手,产业集聚区建设成为重点,公司也参与其中。 信息产业和生态产业是贵阳转型发展的主要产业,公司将借助其资本优势介入其中,创造新的利润增长点。公司已设立金融投资公司(注册资本17 亿元)和大健康产业投资公司(注册资本10 亿元),有望在这两个新领域拓展,与贵阳信息化和生态产业发展息息相关。金融投资上,公司通过入股贵阳互联网金融产投公司介入NFC 移动支付领域,产投公司的另一个业务为金融IT 化,将为公司更好地投资金融机构提供支撑;公司通过建设贵阳综合保税区的展览馆获得建设区内跨境电商的优先权,有望在跨境电商及支付上有所突破。健康产业投资上,公司将以养老地产为纽带,引入战略合作者进行拓展。 业绩扎实,激励充分,再融资助力公司成长转型。公司主业房地产销售业务增长快速,2013 年合同销售额为176 亿元,增速98%,我们判断2014 年公司合同销售额将达到199 亿元,增速13%。公司于2013 年中推出限制性股票及股票期权激励计划,行权条件为复合增速30%,对应2013-2016 年业绩。公司再融资预案已获证监会批文,27 亿元的融资将助推公司项目开发和业务转型。 财务预测与投资建议. 公司主业增长快速,转型方向明确,首次覆盖给予买入评级,目标价11.34元。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.26/1.70/2.16 元。可比公司2014 年平均估值为9X,我们给予公司9X 估值,对应目标价11.34 元,首次覆盖给予公司买入评级。我们同时利用RNAV 对公司进行估值,在未考虑矿业资源价值的情况下,每股RNAV16.36 元,折价51%,估值具备优势。 风险提示. 贵阳楼市增长低于预期。公司转型速度低于预期。