盈利预测与投资建议 我们小幅调整14-16年EPS预测到0.38、0.49、0.65元,同比增长23%、28%、32%,对应当前股价PE为47\36\27倍。公司主业稳健增长奠定业绩基础,通过现有品种升级、收购批文、化药仿制等多渠道丰富品种。开启专科医疗服务之路,具有一定外延式发展机会。维持“强烈推荐”评级。

报告摘要: 本报告特色及核心逻辑。 本篇报告首次系统研究了戴维医疗婴儿保育设备产品群的增长态势和行业格局,分析了公司扩张产品线、进军吻合器市场的战略思路。对升级换代、吻合器投产的业绩贡献进行了预测。 婴儿保育设备:空间广阔,增速企稳回升。 培养箱、辐射保暖台和黄疸治疗仪是公司核心产品,13-14年受限于行业需求低谷增长乏力,国家43亿元中西部扶持投入造成的需求波动期将逐步过渡,15年行业增长将企稳回升。受益于护理意识提升、医院配置增长、二胎放开、年检政策强化等,行业空间广阔、预计15-16年增速约10%。 高端培养箱获批,二合一器械攻克高端市场。 公司现有培养箱终端售价约3万元,YP-2005、2008在14年10月获得生产批件,未来定价预计在10万元以上,定位国内高端市场,将显著提升销售收入增速和毛利率;TI-2000系列转运培养箱出口销售良好,终端售价约13万元。二合一器械代表婴儿保育设备的最高端系列,终端定价25万元,目前仅有GE、阿童木等外资品牌,公司产品预计15年下半年投产。 吻合器市场空间可观,有望再造一个戴维。 吻合器国内市场容量约25-30亿元,属于国产替代程度较高的高值耗材。公司产品系列全覆盖、预计15年初获得生产批件,定价中端。预计3年内有望达到3亿元体量,再造一个戴维(公司2013年销售收入2.17亿元)。 研发+外延持续丰富产品线,有望打造婴儿保育设备+高值耗材平台。 公司以婴儿保育设备起家,但管理层清晰认识到这一领域长期增速不高、自身市场份额已经较大,而转型高值耗材符合自身定位。未来有望通过自主研发+外延扩张持续丰富产品线,打造婴儿保育+高值耗材平台。 盈利预测与投资建议。 预测14-16年实现EPS为0.38、0.44、0.51元,对应PE为64、54和47倍,同比增速为-5.8%\17.4%\14.8%。我们认为公司高端婴儿保育设备逐步投放,吻合器、T组合复苏器等极大丰富产品线,业绩弹性较大。同时公司现金充裕,具有一定外延式发展机会。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:婴儿保育设备增速低于预期,吻合器放量缓慢。

一、 事件概述。 我们近期对上海凯宝进行了跟踪,公司公告以超募资金收购两个批文。 二、 分析与判断。 收购丁桂油软胶囊和熊胆滴丸,产品线丰富再进一步。 公司近日公告,拟以2000万元超募资金收购丁桂油软胶囊和熊胆滴丸两个中药品种,其中丁桂油胶囊属于中药5类新药,以1500万元收购其原料和制剂的全部技术+专利,目前已完成二期临床,三期临床正在进行。熊胆滴丸属于中药9类新药,已取得新药证书。 丁桂油软胶囊适应症主要为治疗肠易激综合征(腹痛-里寒证),可缓解IBS患者的腹痛症状,对大便的性状无显著影响,可广泛适用于腹泻型、便秘型、混合型和不确定型各种IBS的腹痛患者。核心技术已获得两项专利保护,体现了公司对于知识产权的重视。 熊胆滴丸功能主治:清热,平肝,明目;用于惊风抽搐、咽喉肿痛。尽管已有类似品种获批,但考虑到公司在熊胆原料获取的优势,以及国家对濒危动物药物的审批趋严,我们认为将面临的市场竞争不大。 痰热清产品群即将发力,品种丰富有望持续推进。 痰热清胶囊已于6 月分投产,由于目前正在进行部分省区招商、定价工作,尚未开展销售,预计15 年正式发力。在公司收购疏风止痛等临床批件后,我们认为公司品种丰富的思路有望持续推进,通过多层次、多模式谋求更大增长空间。 痰热清三季度增长下滑属暂时现象,基药市场有望添砖加瓦。 痰热清注射液三季度增速下滑主要原因为竞品之间竞争加剧、异常天气较少、叠加反商业贿赂影响等,以及部分区域规避回款风险适度调整发货。我们认为痰热清在广东市场的高增长受益于登革热疫情和基药市场放量,再次证明了痰热清的独特疗效,以及在基药市场的增长潜质。 三、 盈利预测与投资建议。 在考虑股权激励费用和股本增加下,我们预测14-16 年EPS 为0.57、0.64 和0.76元,对应PE 为26、23 和19 倍,同比增速为13.7%\13.5%\18.1%。我们认为公司痰热清产品群稳定增长,通过自主研发、收购多渠道丰富品种。同时公司现金充裕,具有一定外延式发展机会。考虑到短期业绩改善不明显,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:痰热清销量增长、痰热清口服剂型和收购批文等临床试验、报批进度慢于预期。

一、事件概述 公司发布2014三季报,报告期内营业收入75780.15万元,同比+17.74%;三季度单季营业收入25827.57万元,同比+23.25%,环比有所加速;归属于母公司股东的净利润7619.86万元,同比+85.78%,三季度单季2275.71万元,同比+81.61%。EPS0.62元。 二、分析与判断 三季报高增长再次验证谷胱甘肽放量+中间体景气度回升的逻辑 谷胱甘肽作为公司业绩增长主力,预计前三季度销量增长55%以上,叠加产量上升摊薄单位成本、生物子公司所得税率降至15%;头孢类中间体景气度提升,三季度销售收入环比加速来自于销量增长+价格企稳回升,毛利率改善对业绩弹性较大。 我们认为谷胱甘肽放量和中间体销量增长是业绩高增长的基础,而两块业务毛利率的提升则带来了一定的超预期因素。预计未来谷胱甘肽高毛利将大概率延续,中间体毛利水平则取决于下游抗生素景气度。 计提费用+基数因素,三季度高增长含金量更高 由于7月份开始计提股权激励费用(每月约170万元),叠加去年Q3基数较高,公司三季报增长81.61%的含金量更高;考虑到2013Q4净利约2358万元的高基数(Q3仅为1253万元),我们预计全年增速较前三季度有所回落。 天宸将作为研发+申报平台,大健康业务即将起步 收购天宸是转型的重要一步,将主要作为公司的研发、报批平台,目前公司已经完成天宸管理团队的组建,基地建设、队伍招募等有序推进。制剂品种目前肿瘤药物已经有了一定基础,未来将围绕肿瘤、抗病毒、心脑血管等大病种进行扩充。 公司规划将谷胱甘肽作为产业而非产品来做;益康肽和益美肽有望年内获批,未来考虑通过与专业保健品企业合作等多种模式,借助外部渠道和营销资源,打造大健康领域增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们上调14-16年EPS至0.86、1.15和1.51元,对应PE44、33和25倍,同比增速为67.6%\34.1%\31.6%。我们认为公司谷胱甘肽快速增长,通过自主研发、收购多渠道丰富品种。同时公司现金充裕,具有一定外延式发展机会。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 谷胱甘肽销量增长、腺苷蛋氨酸等报批进度慢于预期;抗生素业务毛利率下滑。

一、事件概述。 公司发布2014三季报,报告期内营业收入37084.84万元,同比+26.89%;三季度单季营业收入14304.29万元,同比+34.64%,环比有所加速;归属于母公司股东的净利润8208.89万元,同比+26.44%,三季度单季3779.72万元,同比+26.87%,扣非后净利936.42万元,同比+25.77%。EPS0.28元。 二、分析与判断。 生物药延续高增长,化药环比加速;中药改善乏力。 前三季度生长激素延续了约40%的高增速。我们认为这与公司继续推进合作儿科门诊(现已超过100家),重点加大了大区制、预算制的销售管理,推进销售力量建设是密不可分的;预测全年粉针增长维持在35-40%的高水平。 干扰素业务受外用剂型高增长、出口表现超预期等因素拉动,预计三季度增速维持在40%以上;化药在代工生产增长、恒益公司加强费用控制下,收入增长预计环比二季度有所加速,全年预计可达20%。中药受国内医药流通企业GSP认证导致的产品低库存及市场竞争加剧的不利影响,上半年收入下滑5.04%,三季度上述因素并未显著好转,中药业务增长仍较乏力。 惠民儿科医院管理改善,有望全年扭亏。 收购惠民儿科医院是公司迈入专科医疗服务领域的第一步,医院自6月份开始并表。公司派驻的管理、财务人员已进驻,并设立儿童生长发育中心开展义诊工作,为生长激素营销构建支点。医院随着门诊量、处方量提升有望全年扭亏。 外延式发展值得关注,并购空间打开。 管理层在坚持多层次研发推进生物药发展、加大营销和品种挖掘推进中药业务的前提下积极开拓外延之路、做大做强。公司在2013年报里面明确“将抓住公司成立战略投资委员会的契机,加大对外资产重组的工作力度,积极寻求符合公司战略发展的项目合作”。尽管未来外延式发展进度难以预期,但我们认为仍值得重点关注。 三、盈利预测与投资建议。 我们小幅调整14-16年EPS到0.40、0.52和0.70元,对应PE46、35和26倍,同比增速为28.6%\31.7%\33.0%。公司主业稳健增长奠定业绩基础,通过现有品种升级、收购批文、化药仿制等多渠道丰富品种。开启专科医疗服务之路,具有一定外延式发展机会。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:生长激素水针、其他新品种临床报批进度慢于预期;专科医疗服务开拓缓慢。

一、事件概述 公司发布2014三季报,1-9月营业收入71029.07万元,同比+23.84%;三季度单季营业收入30104.96万元,同比+44.02%,环比有所加速;归属于母公司股东的净利润5765.52万元,同比-30.35%,三季度单季2543.53万元,同比-24.63%。EPS0.09元。 二、分析与判断 大输液增长加速,毛利率环比下滑 普通输液13年受益于GMP认证产销两旺,使得同比基数高。三季度是公司传统销售旺季,收入增长环比明显加速;由于价格有所下滑使得毛利率受到一定压制,前三季度公司整体毛利率为46.40%,相比中报下滑约4.88个百分点。 腹膜透析延续快速增长,湖北新纳入报销范围 腹透三季度继续保持快速增长,发货量较二季度增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。三季度增加海南省为新中标区域。公司在山东自建团队推广取得突破性进展,根据现有开发医院、计划开发医院等数据预测下半年市场占有率可从20%提高到40-50%。 湖北省自10月起将终末期肾病患者腹透和置管术纳入农村居民重大疾病医保范围,报销比例不低于70%,公司与同济医院合作的孝感厂区已完成主体工程验收,投产后将覆盖湖北及周边市场,公司作为非PVC腹透龙头将享受政策利好。 股权激励费用14年为大年,明年业绩增速有望显著改善 公司股权激励方案合计需要摊销费用为8088.96万元,其中14年为大年,需计提4718.56万元,占总量的一半以上,极大影响了全年业绩增速。15年摊销约2134.59万元,压力大大减轻。 受益于14年低增速,15年的同比基数相对较低;大输液在自身商业和会通医药渠道推动、治疗性品种逐步获批、胶塞和组合盖等配件自产降低成本等利好下增速回升;湖北项目投产、与同济合作不断深化等利好可期。我们看好明年业绩改善。 三、盈利预测与投资建议 在考虑股权激励费用摊销下,我们预测14-16年EPS为0.18、0.25和0.34元,对应PE为45、31和23倍,同比增速为-3.0%\44.5%\35.8%。我们认为公司腹膜透析尽管近年来业绩贡献不达预期,但空间可观、符合政策导向、推广取得一定进展;大输液依靠结构调整、自身商业销售等手段稳中有升。维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 腹膜透析液销量增长、新品种和耗材类报批进度慢于预期;输液业务毛利率下滑。