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闵琳佳

中银国际

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弘亚数控 机械行业 2018-04-19 55.03 -- -- 57.19 3.93% -- 57.19 3.93% -- 详细
支撑评级的要点 产品品类丰富,数控类产品爆发。2017年封边机、裁板锯、数控钻和加工中心分别实现收入4.29亿、1.78亿、1.16亿和0.46亿,分别同比增长37%、51%、183%、81%。公司通过新产品开发与核心产品增型、升级,极大的丰富了产品系统与综合竞争力,实现数控类产品爆发增长。 产品结构变化致毛利率下滑,不存在长期大幅下降基础。封边机、裁板锯、数控钻分别实现毛利率49.4%,27.3%、24.1%,分别-1.4pptx,+1.3pptx,+2.7pptx。受高毛利率封边机其占比下降,综合毛利率38.18%下降1.94个百分点,但随着其他产品销售规模扩大毛利率持续提升,整体毛利率有望稳定。 进口替代趋势不变,客户结构优化。随着定制家具设备下游客户竞争加剧成本敏感度提升,同时国产设备技术实力与一体化解决能力增强,公司开始进入包括索菲亚在内的一线客户,客户升级进口替代趋势不变。 高周转生产模式叠加高效经销商体系构筑领先优势与盈利能力。公司通过自主与外协生产结合提升资产周转率,倚仗经销商体系管理把控市场、提升客户服务。独特的模式构筑领先的优势,2017年净利率超过28%。产能投放后有望持续提升市占率巩固龙头地位。 评级面临的主要风险 地产后周期影响行业需求增长 估值 预计2018、19年净利润3.16亿、4.05亿,目前对应2018年倍动态市盈率24倍。
浙江鼎力 机械行业 2018-04-17 63.02 -- -- 66.16 4.98% -- 66.16 4.98% -- 详细
公司公布年报:2017年公司实现收入11.39亿,同比增长64%,实现归母净利润2.83亿,同比增长62%,符合预期。实现经营活动现金流净额3.49亿,同比增长145%,大幅超过归母净利润,盈利质量优异。展望未来,2018年国内快速成长与全球持续复苏的行业趋势不变,公司剪叉式产品产能释放在即将保障全年增长。2019年臂式产能逐步释放,我们期待可以再造一个鼎力。维持2018、19年净利润4.05亿、5.28亿的预测,目前对应2018年29倍动态市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 海外市场渠道拓展显著促进高速增长。欧美经济复苏持续,全球高空作业平台制造两大龙头Terex、JLG 收入逐步回归增长通道。公司在欧洲与美国的销售客户逐渐从代理商提升至租赁商,渠道拓展效益显著,同年公司进入日本市场,完成主要高端市场的布局。受益海外市场渠道拓展与全球高空作业平台复苏,2017年海外收入大幅增长82.88%至7.1亿, 占主营业务收入的62.3%。 国内市场进入成长期。安全性与经济性凸显,租赁商数量大幅提高促进国内高空作业平台市场进入成长期。行业需求从单一的价格考量向“价格+品质”考量转变,公司受制于产能限制主要挑选优质租赁商享受行业的成长,2017年国内收入增长39.21%至3.89亿。 成本费用控制得力 ,盈利能力稳定。在原材料成本大幅上升的背景下, 公司通过提升制造效率与规模效益严控制造成本,毛利率仅下滑0.3个百分点仍维持42%高位。销售与管理费用同样控制得当未与收入同比高增,费用率分别下降1.22和4.1个百分点。最终实现净利率24.86%。 产能持续扩张以满足市场需求,臂式平台突破可期。公司“年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”预计6月完成,可进一步扩大剪叉式产品产能提升规模效应为2018年提供增长支持。“年产3200台大型智能高空作业平台建设项目”将于2019年逐步释放产能,突破臂式产品技术与市场将推动公司进入更大容量,更优竞争格局的高端市场,推动公司长期优质成长。 评级面临的主要风险 贸易摩擦出口不确定性,臂式产品技术或市场突破不达预期 估值 维持2018、19年净利润4.05亿、5.28亿的预测,目前对应2018年29倍动态市盈率,维持买入评级。
杰瑞股份 机械行业 2018-04-11 16.03 -- -- 17.36 8.30% -- 17.36 8.30% -- 详细
公司公布年报:2017年公司实现收入31.87亿,同比增长12%,实现归母净利润0.68亿,同比下滑43.82%,符合预期。油服行业底部复苏,公司各项业务收入与毛利率均出现上升迹象,油田技术服务收入达到7.23亿并首次实现盈利,订单快速增长59%并呈现加速趋势。展望2018-2019年,随着油价中枢抬升,油公司资本开支持续增长可期,国内天然气供需缺口持续推动天然气尤其是页岩气开发加速。公司在经历行业低谷后转型一体化油气开发技术与工程服务供应商初见成效,盈利有望走出低谷重归增长通道。预计2018-2019年净利润3.43亿、7.49亿,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入企稳回升,毛利率稳定销售与管理费用率下降,汇兑损失至利润下滑。 受益行业底部回升,公司除钻完井设备与油气工程服务外各项收入与毛利率均实现上升,整体收入结束下滑趋势实现12%的增长,毛利率亦稳中略升至26.8%。精细化管理与严控费用下,销售费用率与管理费用率分别下降0.97个百分点和2.18个百分点至8.74%和10.93%。 油田技术服务迈过盈亏平衡有望迎来利润率上升。油田技术服务板块, 收入同比增长51.46%至7.23亿,毛利率由负转正至6.37%。集团旗下杰瑞能源服务有限公司(油田技术服务业务实施主体)实现收入10.12亿, 实现净利润127万首次实现盈利,转型油田服务业务初见成效。随着行业进一步复苏,收入的进一步上升将带来板块毛利率和净利率的快速提升。 订单加速增长,利润反转可期。2017年全年公司新接订单42.33亿,同比大幅增长59%。其中2017年上下半年新接订单分别为20.27亿和22.06亿,同比分别增长44%和76%。订单增长呈现加速趋势,预计2018年收入增长将随之加速,利润出现快速反转。 天然气重归快速增长通道,杰瑞受益页岩气开发。国内天然气供需缺口持续扩大,页岩气作为天然气主要增量之一迎来历史机遇。2017年两桶油三大页岩气产区产气近90亿方,规划至2020年将提升至270-300亿方, 杰瑞股份作为压裂设备与一体化技术服务领先企业,将通过多种途径助力页岩气开发。 评级面临的主要风险 油价超预期下跌,油服行业复苏不及预期。 估值 预计2018-2019年净利润3.43亿、7.49亿,目前对应2019年19.8倍动态市盈率,对应2018年市净率1.8倍,维持买入评级。
弘亚数控 机械行业 2018-03-30 52.92 -- -- 58.30 10.17% -- 58.30 10.17% -- 详细
1、业绩回归快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年第四季度实现收入1.91亿元,同比增长34.5%,实现归母净利润0.4亿元,同比增长14.3%。2018年一季度业绩增速中枢较去年四季度明显提升,消除市场对其受地产后周期影响增速持续下滑的担忧。 2、产品结构改善与进口替代持续推动公司发展。公司下游对应家具制造行业,虽然对房地产销售存在一定依赖,但中长期自动化改造空间巨大,进口替代趋势均未改变。随着定制家具渗透率的持续提升,定制家具品类从橱柜向衣柜再向全屋家具扩张,以及对板材利用率、生产效率要求的提升,对更自动化、更柔性化的生产设备的需求将长期推动行业发展。公司在国产封边机领域具有显著竞争优势,并持续开拓包括数控裁板锯、数控钻孔机、加工中心等自动化数控设备,扩张产品线同时提升一体化服务能力,有望持续受益。 3、弘亚数控仍处于市占率提升、龙头地位巩固的最优阶段,维持买入评级。公司有望凭借上市持续提升的产品性能、管理、销售实力以加深护城河,在产能投放后保持市占率提升趋势并巩固龙头优势。维持2018-2019年净利润3.25亿、4.18亿预测,由于市场对地产后周期影响及公告减持影响,公司前期股价深度调整,目前股价对应2018年仅20倍动态市盈率,PEG低于1,继续予以推荐。
荣泰健康 家用电器行业 2018-03-20 65.40 -- -- 74.50 13.91%
74.50 13.91% -- 详细
公司公布年报:2017年实现收入与归母净利分别为 19.18亿、2.16亿,同 比增长49%、4.6%,收入增速略超预期,受汇率和股权激励费用增长影响利润增长略低于预期。国内按摩椅由培育期走向成长期,产品销售与按摩服务双双爆发,内销收入增长137%达到9.4亿,占收入比重快速提升至近50%,由ODM 向自主品牌迅速转变。我们持续看好国内按摩椅市场的长期增长潜力和共享按摩椅模式的爆发,看好公司成长为国内按摩椅龙头企业, 实现“走进千万家庭,服务亿万人群”的愿景,预计2018-2020年净利润3.74、5.46、7.13亿,维持买入评级。 按摩椅进入“从1到N”快速成长期。受益消费趋势与共享模式推动, 2017年国内按摩椅成为快速成长元年。公司在经销、直营、电商多渠道扩张下按摩椅收入高速增长,经测算公司国内产品销售将近7亿,同比增长93%。国内按摩椅渗透率仅1%,我们估算到2025年按摩椅渗透率达到4.72%,年市场规模增长至263亿。“从1到N”快速成长时期可持续多年。 共享模式重构消费实现爆发。2017年公司共享按摩椅新增4.26万台至5.26万台,按摩服务收入2.33亿,均实现爆发。我们预计2018年末公司共享按摩椅有望达到9.5万台,继续呈现高速增长,为公司提供利润又一利润增长点。 海外市场稳步拓展增速回升。2017年海外收入9.67亿同比增长9.77%, 较2017上半年2.44%增速显著回升,日本按摩器具销售减少的影响已经结束,我们预计2018年海外市场收入增速将继续稳步回升至10-15%。 研发-制造-销售全方位扩张迎接市场爆发。2017年公司研发投入增长67% 至1亿元。研发方面公司持续以技术创新为导向,制造方面募投项目计划新增43万台按摩椅与15.5万台按摩小电器产能,销售方面持续加大新型营销网络、营销渠道与售后服务网络建设。公司正全方位准备加快扩张,期待国内市场爆发期收获丰厚。
浙江鼎力 机械行业 2018-03-07 73.00 -- -- 74.40 1.92%
74.40 1.92% -- 详细
支撑评级的要点 突破国内最大租赁商,设备品质获认可,期待采购落实。上海宏信是目前国内高空平台龙头企业,拥有最大的设备保有量,根据IPAF2017年年中统计2017年上海宏信高空作业平台保有量为5027台,较2016年3100台共计增加1927台。根据我们今年2月与宏信主要负责人的交流反馈,2017年宏信全年采购量约2000台,2017年年底公司设备保有量约6000台,其中,剪叉式与臂式比例为8:2;计划2018年将设备保有量提升至8500台,采购量约2500台。上海宏信以往设备均采购进口品牌,主要考虑二手流转顺畅、残值率高。我们认为此次鼎力能够与宏信达成战略合作,充分说明其设备品质已经得到一线主流租赁商的认可,可与进口品牌媲美,可以期待2018年该客户采购的突破。 国内仍处成长期,短期增长持续。高空作业平台是集经济性、效率性和安全性于一体的人工替代性产品,国内发展空间巨大,目前仍处于渗透率提升的成长期。经济性已毋庸置疑,推动行业发展超预期的主要来自工人年龄结构的变化,不仅仅是工人工资高企,更重要是年轻建筑工人数量急剧减少,要求显著提升,对高空作业平台需求持续高涨。短期内,按照高空作业平台后周期的性质(在施工项目最后),以及国内OLED/半导体等电子行业投资持续高峰,2018年成长无忧。 海外市场加速复苏。欧美经济复苏持续,全球高空作业平台制造两大龙头Terex、JLG 收入增速回升明显。Terex2017年第一至四季度高空作业平台(AWP)板块收入分别为4.72亿、5.93亿、5.57亿、4.49亿美元,同比增速分别为-9.4%、-0.16%,15.08%、18.5%,增速呈现逐季上升;JLG2017年Q1-4AWP 收入分别为3.69亿、5.83亿、4.43亿、3.24亿,同比增速分别为-1.6%、14.1%、7.8%、38.5%,增速在Q4也有显著提高。鼎力收购CMEC公司布局美国市场,将加速分享海外市场快速回升。 评级面临的主要风险 海外市场开拓不达预期估值 目前市值对应32倍2018年市盈率,维持买入评级。
杰瑞股份 机械行业 2018-03-05 14.60 -- -- 15.50 6.16%
17.36 18.90% -- 详细
支撑评级的要点 跻身国内民营油服前三。通过选择性坚守与调整性转型,公司已成长为一家集油田服务和设备制造于一体,专业从事油田工程技术服务、油田环保服务、油气工程建设服务以及油气田钻完井设备、油田环保设备、油田工程设备研发制造的国际化综合性油田服务集团。2016年收入28.33亿,排名国内民营油服企业第一;其中服务类收入7.97亿,排名第三。 油价具有需求支撑,资本开支底部回升。全球经济持续复苏超预期、OPEC限产持续,随着下半年需求旺季到来,全球石油供需将再次进入紧平衡,有望支撑油价维持60美元以上。2017年油公司资本开支见底回升约8%,面对油价抬升2018年资本开支增速有望超越2017年。 天然气开发重归快速增长提供新机遇。能源结构调整与“煤改气”促进天然气消费快速增长,2017年天然气消费量2394亿立方米同比增长14.71%,而产量仅1474亿立方米增长9.1%,对外依存度逼近40%。天然气开发重归快速增长,且未来主要增量来自非常规天然气,为广泛布局天然气开采服务且具有领先压裂技术服务的杰瑞提供新机遇。 调整资源分配,向一体化、国际化转型。公司在行业下滑过程中通过不断缩减资本开支,调整人才选拔与考核体系快速控制成本保证盈利。调整不忘拓展,公司同时加强固井、压裂、连续油管在内的一体化技术服务能力,加大油田环保与油气田工程建设业务布局,逆势拓展海外市场营销体系,实现各类服务业务快速增长超越行业增速与海外收入占比超过国内。 评级面临的主要风险 油价不达预期,海外市场拓展不达预期 估值 我们预计公司2017-2109年归母净利润将从目前的底部快速反弹,分别达到0.70亿、3.43亿和7.56亿,目前市值分别对应2018、2019年动态市盈率分别为40.3倍、18.2倍,对应2017年市净率1.8倍。受制于周期性行业底部复苏阶段盈利波动较大的特征,我们认为现阶段以市净率估值更为适用。目前国内外油服企业市净率均值为2.1倍,处于历史底部,随着行业复苏估值具有较大修复空间。考虑杰瑞股份业绩快速回升带来净资产持续增厚,及其较低的资产负债率和稳健的财务状况,我们认为公司合理估值应在156-195亿之间,对应2-2.5市净率,首次给予“买入”评级
浙江鼎力 机械行业 2018-01-22 66.75 -- -- 72.98 9.33%
74.50 11.61%
详细
1、2017年业绩增长60%,符合预期。2017年归母净利润2.8亿,同比增长60%,扣非后归母净利润2.75亿,同比增长65.5%,对应第四季度归母净利润0.53亿,同比增长29.3%,业绩符合我们此前预期。得益于国内高空作业平台高速发展、海外市场渠道不断拓宽,以及公司在产品质量与服务、生产制造管理等多方面的持续提升,公司业绩实现快速增长。 2、全球地位提升,渠道布局突破,维持海外市场迎来全面加速契机判断。公司近年来通过技术创新不断研发完善产品体系,通过深入合作与推陈出新开拓并维护市场,通过全自动化生产线建设提升制造效率降低成本。多角度深化竞争优势为公司带来全球行业地位的持续提升--2016年公司收入在全球高空作业平台行业排名17,较2015年上升2名;按照2017年收入预期,公司排名将再次上升至10名附近。渠道方面,公司在欧洲增资意大利Magni,在美国投资CMEC,在日本与NJM达成战略合作,海外重点市场渠道持续实现质的突破,从超市、经销商渠道向占据市场主导的租赁商拓展趋势明显。根据IPAF预计,2017年全球高空作业平台租赁商设备保有量接近120万台,其中美国与欧洲十国分别达到58.2万台与27.6万台,分别增加2.1万台与0.7万台。我们测算仅此两地区年均更新需求达到14-15.5万台,2018年海外经济持续复苏,GDP增速预期不断上调,新增与更新需求继续向好可期。展望2018年,全球地位、渠道、市场需求多方面支持公司海外销售加速,市占率提升。对比JLG、Terex全球两大龙头19亿与17亿美元(2016年)的收入体量,2017年公司海外收入预计约为1.1亿美元,成长空间巨大。 3、国内市场具备长期成长属性,公司凭借领先优势持续分享行业红利。我们估测2017年国内高空平台销量约为1.4万台,同比增长55%,市场保有量约4万台。我们测算国内高空作业平台保有量密度远景可达到美国的20-30%,对应设备新增存量与市场容量中位数约合32万台、500亿。作为人工替代产品,国内高空作业平台行业具备长期成长属性,中期增速可保持30-50%。短期而言,2018年行业有望因制造业景气度提升而增速达到40%-50%。 我们估测公司国内市占率超过40%,公司产品尤其是剪叉式高空作业平台领域拥有绝对的质量与服务优势,将持续分享国内行业成长红利。 持续看好公司成长性与优异的盈利能力,维持2018、19年净利润4.05亿、5.28亿的预测,目前股价对应2018年动态市盈率30倍,维持买入评级。
石化油服 基础化工业 2018-01-19 2.97 3.54 77.00% 3.02 1.68%
3.02 1.68%
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1、油田环保是国内油田开采比较薄弱环节,潜在市场空间100亿元以上 油田环保包括钻井废屑、压裂反排液处理、被污染土壤修复,以及炼化环保等等。 近年来,油田环保得到一定程度的重视,上市公司惠博普、杰瑞股份、海默科技在2014年前后均表示要布局油田环保业务,但三桶油受到原油价格大跌的冲击,油田环保市场的发展并未达到预期。据中国石化新闻网预计,“十三五”期间中国石化内部固废资源化处置及土壤修复方面的投入将达300亿左右,年均60亿元,对比中石油、中石化的油气产量,可预计油田环保市场在100亿元以上。 2、石化油服环保公司与国内外一流企业合作,布局固废处置、土壤修复等新兴产业 根据合作协议,石化油服环保公司将与清华大学环境学院在电催化氧化技术在有机废物处理方面展开合作;与西安交通大学化工学院就有机固废及污染土壤热脱附技术等领域展开合作;与英国德腾环境公司就固废中心技术引进和建设运营经验共享、与上海格林曼环境公司就土壤和地下水修复业务达成合作意向。 3、石化油服有望承接大部分中石化年均60亿元环保业务 作为中石化体系内的一员,石化油服环保公司将大概率受益于中石化在环保领域的资本开支,与国内外研究院、一流环保公司合作,将涵盖石油产业链中的固废处理、土壤修复等各个生产、炼化环节,增加新的收入来源和利润贡献。 4、全球油田环保市场年均10%的稳定增长,前四家公司合计市占率达到70% 根据Spear&Associates数据,全球油田环保市场规模最高为46亿美元,过去十年内年均增速10%左右,从行业竞争格局看,主要被斯伦贝谢、NOV、哈利伯顿等油服企业占有大部分市场份额。 5、油服业务受益油价反弹、页岩气开发,油田环保、管线运维等提供新增长点 随着原油运行区间上行至60美金后,油田工程技术服务有望迎来业绩的持续好转,环保及储气库等新业务也将成为新的增长点。公司正在进行的非公开发行中大股东认购不低于50%且将同步引入管理层认购,也彰显内部对公司未来趋势向上的认可。维持石化油服(600871.CH/人民币2.99,买入)目标价3.54元,维持买入评级。
荣泰健康 家用电器行业 2018-01-18 70.90 -- -- 83.00 17.07%
83.00 17.07%
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事件: 荣泰健康(603579.CH/人民币71.53, 买入)公告,苏州天胥湛卢九鼎投资和苏州天盘湛卢九鼎投资计划通过竞价交易、大宗交易、协议转让及法律、法规允许的其他方式减持所持公司股份,减持数量合计不超过1,412万股,即不超过公司总股本的10.09%。 点评: 1、按照减持新规,此次减持6个月内影响有限。根据减持新规,自公告起15个交易日后至6个月内通过集中竞价方式减持合计不会超过总股本的4%,剩余部分仅能通过大宗交易、协议转让等方式进行转让,不会在6个月内冲击二级市场。按照公司市值,4%的总股本对应4亿市值,在6个月内减持影响有限。 2、共享按摩椅市场爆发,利润增速将迅速回升。受到汇兑损益和股权激励费用影响,2017年公司在收入增速逐季上升的同时净利润增速一直维持在10%左右。我们认为利润增长较慢并不能掩盖国内按摩椅市场正在进入快速增长期的事实,共享按摩椅的扩张带来广泛的消费者教育正在使得公司“走进千万家庭,服务亿万人群”的发展愿景成为事实。截至2017年三季度末公司共享按摩椅数量达到4.14万台,较年中增加1.44万台,Q1-Q3分别铺设按摩椅0.5万、1.2万、1.44万台,呈现明显的加速状态。根据我们的估测2018年公司共享按摩椅总量将达到9.5万台,贡献净利润接近1亿元。 3、维持推荐与买入评级。再次强调我们的推荐逻辑,即短期看共享模式先发优势抢占优质渠道,长期看消费升级按摩椅走进千万家庭。按照我们此前的预测,公司2018年净利润将达到3.7亿,同比增长超过60%,维持买入评级,持续推荐。
石化油服 基础化工业 2018-01-11 2.98 3.54 77.00% 3.09 3.69%
3.09 3.69%
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支撑评级的要点 位居全球油服行业第四位。中石化石油工程公司2016年收入430亿元,经营收入规模与原第四大国际油服公司Weatherford相当,位居国内油服上市公司首位。公司主营业务包括地球物理、钻完井、测录井、井下特种作业以及工程建设服务等5大板块,能够为油气田提供涵盖其勘探、开发和生产的整个生命周期的全面工程与技术服务,主导中石化过去在普光、元坝、塔河等高难度油气田开发,以及涪陵焦石坝页岩气开发,钻完井技术国内领先。 国内非常规油气开发最大受益者。中石化石油工程公司约60%的收入来自集团公司关联交易,而中石化的油气产量增长主要来自西北和西南地区的致密油气和页岩油气,与11-12年大牛地和红河油田不同的是,目前涪陵地区的页岩气开发约80%-85%工程技术服务价值量由中石化石油工程公司提供。 油服业务顺应油价上行周期,具备业绩弹性。在油服行业低谷,公司承担了设备利用率大幅下滑至50%的经营压力,销售收入较最高点减少了50%,净利润从2014年盈利12亿元转变为近两年大幅亏损。随着油价运行区间上移,中石化石油工程公司的收入和盈利能力具备改善空间。 市场倒逼企业变革,环保及储气库等新业务也将成为新的增长点。我们认为油服企业必然思考低油价环境下传统油气工程技术服务业务的局限性,市场将倒逼企业寻求新的盈利增长点,石化油服将在2018年承接中石化集团的储气库建设、油田环保服务及天然气管线施工运营。 评级面临的主要风险 工程技术服务的价格竞争风险;原油价格持续的下行风险。 估值 考虑公司业绩将扭亏为盈,参考国际油服估值水平,按照2019年20倍估值约500亿元,对应目标价3.54元,给予买入评级。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-14 71.50 90.00 42.81% 82.50 15.38%
82.50 15.38%
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多角度提升竞争实力,公司在海外市场迎来全面加速契机。公司目前在国内外市场分别处于龙头与新进入者的不同竞争地位,近年来通过技术创新不断研发完善产品体系,通过深入合作与推陈出新开拓并维护市场,通过全自动化生产线建设提升制造效率降低成本等多角度深化竞争优势。欧洲、美国、日本市场均有突破性进展,多年海外布局培育正进入全面加速阶段。 海外更新需求巨大,国内制造商地位快速上升。2017 年全球高空作业平台租赁商设备保有量接近120 万台,其中美国与欧洲十国分别达到58.2 与27.6 万台。我们测算仅此两地区年均更新需求达到14-15.5 万台,经济乐观预期也将推动新增需求温和上升。全球制造商中中国企业不断涌现,凭借不断成熟的技术与渠道地位快速上升。 国内高空作业平台市场进入加速发展期。我们测算国内高空作业平台保有量密度远景可达到美国的20-30%,对应设备新增存量与市场空间中位数约合32 万台、500 亿。行业成长性远强于周期性,中期增速可保持30-50%,2018 年有望因制造业景气度提升增速达到50%。 产品高端化提供中期成长动力。公司已完成非公开发行,募集资金净额8.64 亿投入“大型智能高空作业平台建设项目”。高端产品产能建设有利于公司产品结构优化、竞争壁垒抬升与盈利能力提高,以供中长期持续成长。 评级面临的主要风险 海外市场拓展不顺,国内竞争加剧导致盈利性下降,高端产品开发不顺 估值 上调公司2017-2019 年净利润预期至2.82 亿、4.05 亿、5.28 亿,对应摊薄后每股收益1.6 元、2.3 元、3.0 元,基于良好的成长性与优异的盈利能力, 给予目标价90 元,维持买入评级。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-06 72.67 -- -- 82.50 13.53%
82.50 13.53%
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浙江鼎力(603338.CH/人民币72.18,买入)此次投资有望加快美国租赁商渠道建设,快速打开巨大的美国市场,支撑公司未来三年平均30%以上的增速,继续予以强烈推荐,维持买入评级。 1、全球布局又下一城,鼎力有望加快美国租赁商渠道拓展。 CMEC于2004年成立于美国加利福尼亚州,公司专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品及相关目的的业务活动,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,客户数量近50家,主要销售人员从业经验均在20年以上,公司持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。公司主席DavidWhite,P.E.拥有长达32年的从业经验,是美国国家标准协会委员会及高空作业平台小组委员会的重要成员。 根据公告披露CMEC2016年营业收入达到2,913万美元(2017年1-9月收入5,013万美元,未经审计),如果收入全部来自高空作业平台,则按照IPAF公布的2016年全球高空作业平台制造商排名公司应处于第30名左右的地位。 浙江鼎力作为国内高空作业平台龙头企业,其海外收入占比超过50%,海外市场一直是公司业务拓展的重点。公司在美国的客户正逐步从大型超市、经销商逐步向占据市场主流的租赁商拓展,此时投资具有本土市场地位、核心客户资源和管理、销售人才的CMEC必将有助于鼎力在美国租赁商方向的渠道拓展。 根据双方协议,CMEC将尽其最大努力实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收5,200万美元、6,700万美元、8,200万美元。虽然这并不是业绩承诺,但显现出公司通过此次投资开拓美国市场的信心。 2、美国市场存量全球第一,更新+新增需求巨大。 据IPAF统计,2016年美国租赁商高空作业平台保有量达到56.1万台,预计2017年将达到58.2万台,同比增长3.7%。美国作为成熟市场虽然行业增速不高,但保有量将近全球一半,且其设备平均服役时间短(2016年为4年7个月),更新需求巨大。假设按照保守估测更新周期为5年,则年均更新需求达到11-12万台。 本周末美国通过税改法案,大大降低企业税负与投资税负,将有利于资本回流与制造业回归美国,美国未来投资加速可期。高空作业平台作为工程机械的重要组成部分,我们对其新增需求也保持乐观,2018年有望超过2017年2.1万台保有量增长。 3、高空作业平台龙头企业,预计未来三年保持30%以上增速。 鼎力2016年全球排名第19(资料来源:IPAF),2017年公司预计以将近70%的业绩增速排名再创新高。公司作为国内高空作业平台龙头企业,其面对的是海外广阔的市场空间与国内高速的发展态势,成长性凸显。公司在产品系列化、产品品质与质量稳定性、生产成本与管理、市场开拓与渠道建设相比国内竞争者优势明显,公司产品性价比与盈利能力相比海外竞争者同样具有比较优势,竞争优势突出。 公司刚刚完成非公开股票发行,募集资金净额8.6亿用于新建3,200台臂式高空作业平台生产线。产品高端化将是公司长期发展目标,也是推动公司持续增长的内在动力。 我们相信公司未来三年将保持年均30%以上的业绩增长,继续强烈推荐。
弘亚数控 机械行业 2017-11-03 64.84 -- -- 68.28 5.31%
68.28 5.31%
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弘亚数控(002833.CH/人民币69.02,买入)三季报披露,第三季度实现收入与归母净利润分别为2.21亿、0.78亿,同比增长42.83%、26.10%,较第二季度环比增长2.69%、2.58%。前三季度实现收入与净利润分别为6.26亿、1.94亿,同比增长59.83%、61.26%。 1、三季度业绩靠近预告上限,符合预期。公司中报披露预计1-9月实现归母净利润1.7-2亿,实际实现利润1.94亿接近预告上限。第三季度归属于母公司净利润0.78亿与二季度基本持平略增长2.58%,显示定制家具设备需求仍然强劲。第三季度扣非后净利润0.57亿较同比增长39.94%,前三季度扣费后净利润1.71亿同比增长66.73%,扣非利润增速显著优于未扣非利润增长,反映出公司优异的业绩增长质量。 2、受原材料上涨与产品结构变化,毛利率略有下降。第三季度公司综合毛利率为38.6%较去年同期下降2.17个百分点,较第二季度下降1.47个百分点。我们认为毛利率下降虽然与原材料成本上涨有关,但更多的是源自于公司产品结构的变化。随着公司在数控裁板锯、数控钻及加工中心等领域新产品的不断推出,产品收入快速增长占比提升,虽然随着产品升级其各自毛利率显著提升,但与封边机较高的毛利率水平仍有差距,导致综合毛利率有所下降。我们认为未来公司各产品收入结构将逐渐稳定,产品持续升级毛利率水平也将逐步稳定,不存在持续大幅下滑的风险。 3、“租售并举”下商品房销售影响将弱化,自动化升级是家具定制化的长期需求。我们认为房地产销售情况对行业虽有先导一定影响,但随着“租售并举”的大力推进,仅商品房销售变化已难以全面反映家具市场需求变化,地产后周期影响开始弱化。我们跟踪的9家定制家具类上市公司第三季度合计收入增长34.52%,仍处于快速增长通道,除美克家居外8家公司第三季度收入增速均超过30%。而随着定制家具渗透率的持续提升,定制家具品类从橱柜向衣柜再向全屋家具扩张,以及对板材利用率、生产效率要求的提升,对更自动化、更柔性化的生产设备的需求将长期推动行业发展。 结论。 弘亚数控仍处于市占率提升、龙头地位巩固的最优阶段,持续推荐,维持买入评级。公司有望凭借上市持续提升的产品性能、管理、销售实力以加深护城河,保持市占率提升趋势并巩固龙头优势。维持2017-2019年净利润2.41亿、3.25亿、4.18亿预测,维持买入评级,继续坚定看好。
弘亚数控 机械行业 2017-08-02 51.83 69.20 28.58% 57.56 11.06%
68.28 31.74%
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弘亚数控主要研发、生产、销售封边机、裁板锯、多排钻、加工中心及自动化生产设备等全系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案。多年深耕板式家具机械设备终成为行业龙头,2016年公司收入、归母净利润分别达到5.3亿、1.55亿成功跃居行业第一,并且2017年高速增长仍在延续。我们认为板式家具将在地产后周期延续与渗透率提升的双重驱动下继续高速增长,带动下游机械设备需求快速增长。同时,伴随国内企业技术的提升,进口替代与行业集中度提升的趋势将在长期持续。公司作为龙头企业,拥有领先的产品技术、优秀的成本管理与成熟的经销商网络。经上市融资后将进一步扩张产能、加快产品更新速度、优化产品结构,马太效应逐渐显现。我们预计公司2017-18年归属于母公司净利润分别为2.2亿、3.1亿、4亿,对应每股收益1.66元、2.31元、2.99元,给予30倍2018年动态市盈率,对应目标价69.20元,首次评级给予买入。 支撑评级的要点 需求方面,作为地产后周期的下游家具行业已自2016年末开始显现此轮房地产从2015年开始的复苏,并且将贯穿2017全年。中长期看,家具消费的升级将继续提升板式家具在整个木制家具中的占比。两大驱动因素叠加之下,板式家具制造业持续增长可期,产能扩张将带来设备需求的持续攀升。 供给方面,行业整体尤其是龙头企业技术的提升将逐渐改变进口品牌占主导、行业集中度低的现状,市场向国产品牌、国产龙头集聚将持续凸显。 公司在研发、生产、销售方面均有突出的竞争力:专注主业生产研发,持续提升技术打造超高盈利能力核心产品;外协与自制结合,轻资产加快运营效率;成熟完善的经销体系,支撑快速扩张降低销售费用。 募投资金集中于主业产能扩张与产品升级,股权激励惠及管理层与核心技术人员,释放长期发展潜力。 评级面临的主要风险 地产行业超预期下滑。 估值 我们预计公司2017-18年每股收益1.66元、2.31元、2.99元,给予30倍2018年动态市盈率,对应目标价69.20元,首次评级给予买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名