投资要点: 整合千金资源,进军千亿市场的女性卫生用品领域。千金药业是是妇科领域知名企业,核心产品妇科千金片疗效明确,市场知晓率高。在国家鼓励大健康产业发展的大背景下,公司整了千金药业在妇科领域的研发、生产及品牌等资源,向女性卫生用品领域拓展,未来将形成妇科、产科、婴童、家居生活、妆护、日常清洁等六大系列产品。目前,以千金棉为主材的医用级卫生巾已经上市,千金净雅系列卫生巾不仅具有同类产品透气、防漏、舒适的特点,同时卫生标准更高,卫生巾中的植物精华可以降低妇科炎症发生率。国内卫生巾消费人群接近4亿,年消费量和消费金额均为千亿级,公司开创了医用级卫生巾的新品类,有望成为医药企业拓展大健康领域的新标杆。 产品提价及成本下降,带动千金片价值回归。妇科千金片(胶囊)为治疗妇科炎症的国家基药产品,日服价格3元,是妇科清热类唯一进入低价药目录的基药品种。受中药材价格不断上涨,招标不断降价影响,千金片毛利率不断下降。低价药政策出台后,公司2015年上半年对千金片进行了提价,整体提价幅度在20%左右。此外,构成妇科千金片的八味药材中,当归和党参价格年初以来较2013年的高点下降了50%左右,我们预计公司两味药材的采购成本下降30%以上。随着中药材成本的下降及产品价格的提升,妇科千金片有望迎来价值回归,盈利能力有望提升。 国企改革受益标的,借助外延性发展延伸产业链。公司是湖南省为数不多的国资医药平台,也是株洲市国资委控股的唯一上市平台,国务院国企改革指导意见的出台给地方国企改革确定了方向,公司有望受益国企改革政策的落地。年初,公司也制定了整合内外部资源,完善自身产业链建设的规划,公司有望借助资本市场市场力量,实现外延式发展,拓展医疗服务或医疗技术领域,完善产业链,提升整体竞争实力。 维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为0.86、1.18和1.54亿元,同比增速为-18.2%、37.2%和30.5%,对应的EPS 为0.25、0.34和0.44元,相应的PE 为72、53和41倍,维持增持评级。

投资要点: 康哲医药及一致行动人成为实际控制人,开启公司新的发展阶段。公司上市历史悠久,拥有新活素和诺迪康胶囊等市场潜力巨大的独家产品。上市以来受多元化发展、债务纠纷及控制权斗争等一系列事件影响,公司核心产品销售额徘徊不前,致使业绩平平。2014年10月,康哲药业通过二级市场竞价交易及协议转让方式接替新凤凰城成为公司第一大股东。康哲药业作为国内医药领域最大的CSO类型企业,相对原股东对医药行业理解和认识更为深刻,且2008年以来一直与二股东西藏华西药业合作,开展新活素的代理销售,商业关系悠久。 我们认为康哲入驻结束了原有两大股东之间的控制权纠纷,有利于企业发展战略的统一,公司有望步入新的发展阶段,开启新的发展篇章。 大品种借助优秀的营销平台,内生业绩高增长可期。新活素作为FDA及CFDA近几十年批准的为数不多的心衰治疗药物,具备10亿级销售额的潜力。诺迪康胶囊作为唯一进入新版基药的红景天制剂,用于心脑血管领域疾病治疗,日服价格适中,在低基数的基础上,新一轮标期将实现高增长,我们预计市场空间超过5个亿。康哲药业作为国内最大的医药服务公司,有近2000名销售人员,覆盖全国17000多家医院,已经实现10多个国内外品种在国内市场的高速增长,包括新活素等产品。我们认为新活素和诺迪康胶囊具备大品种属性,借助康哲的营销团队,能够达到强强联合,实现高速增长。 剥离低毛利资产,内生盈利能力有望不断提升。截止2015年半年报,公司参控的子公司有9家,涉及药品生产、药品批发、房地产开发及商品交易等业务。尽管公司销售规模不断壮大,但是上市以来公司销售净利率一直维持在2%左右,盈利能力较差。子公司本草堂药业毛利率一直维持在2%左右是推高收入,拉低净利率的主要原因之一。9月初,公司出售了本草堂全部股权,完成了低毛利资产的剥离,盈利能力将会有较大幅度提升。 首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.57、0.86和1.09元,同比增长296.8%、50.5%和27.1%,对应的PE为71、47和37倍。不考虑本草堂剥离的非经常性损益,2015-2017年的净利润分别为0.54亿元和1.25亿元和1.59亿元,同比增长158.3%、130.0%和27.3%,对应的EPS为0.37、0.86和1.09元。对应的PE为110、47和37倍。我们认为,康哲控股结束了原有股东之间的内耗,使公司各项业务恢复正常轨道,现有股东的背景有利于发展战略统一和经营业务的协同,内生徘徊不前的时代已经结束,品种驱动的高增长有望到来。基于康哲在港股市场的成功经验,我们预计上市公司也会不失时机地进行外延性发展,实现内生和外延的双轮驱动。

经营稳健,业绩继续保持平稳增长。前三季度公司实现收入79.43亿元,同比增长9.67%。 扣非净利润6.61亿元,同比增长15.76%。1-9月份EPS为0.48元,符合我们三季报前瞻的预期。其中Q3单季度实现收入22.85亿元,同比增长11.27%,扣非净利润1.73亿,同比增长13.07%,前三季度经营性净现金流为6.92亿元,同比增长24.14%。公司经营稳健,业绩增速维持了半年报的平稳增长。 销售毛利率同比提升3个百分点,净利率保持稳定。公司医药商业毛利率同比保持稳定,工业毛利率同比提升较大,是整体毛利率同比提升3个百分点,达到46.79%。环比来看,销售毛利率下降1个百分点,我们预计与工业毛利率下降有关。从净利率来看,前三季度销售净利率为14.21%,同比提升0.8个百分点,环比变动不大。环比来看,工业毛利率下降使得综合毛利率下降5.79个百分点,期间费用率环比小幅下降,净利率环比下降3.35个百分点工业增速环比小幅下滑,商业增速保持稳定。公司收入增速由中报的11.14%小幅下降到到三季报的9.67%,主要原因与三季度医药工业增速下降有关。子公司同仁堂科技三季度实现收入7.79亿元,同比增长18.02%,较中报增速下滑2个百分点。同仁堂国药增速继续保持高速增长,前三季度收入5.83亿元,同比增速为33.15%。公司商业业务继续保持稳步增长,我们预计增速在15%左右。工业收入增速下降一方面受行业经营环境影响,同时也受限于公司产能,新的生产基地年内投产概率不大,我们预计产能问题明年有望解决,届时工业业务有望实现加速增长。商业业务方面,公司线上业务已经在个别分店试点,呈点状发展态势,未来统一的线上平台也有推出的可能性,从而提升公司商业的规模和效率。 保持15-17年的盈利预测,维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为39、32和28倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,业绩能够保持稳定增长。作为北京市国资委唯一的医药平台,盈利能力位居国资企业前列,国企改革值得期待。维持增持评级。

营收维持小幅下滑,净利润下滑幅度逐季增加。前三季度公司实现收入58.18亿元,同比下降2.80%。扣非净利润5.18亿元,同比下降33.22%。1-9月份EPS为0.38元,略低于我们三季报前瞻0.40元的预测。其中Q3单季度实现收入19.83亿元,同比下降1.79%,扣非净利润1.47亿元,同比下降44.68%。单季度来看,前三季度收入增速呈现小幅下降态势,但净利润增速下滑幅度逐季增加,特别是三季度,净利润同比下滑51.07%,为历史单季度最大降幅。公司同时公布2015年净利润的变动区间为-40%至-10%。 销售毛利率保持稳定,费用增加拉低净利率水平。公司Q1的销售毛利率为41.37%,二季度加大了塑瓶输液促销力度,致使上半年毛利率小幅下降至41.06%,前三季度毛利率为41.20%。 总的来说,在行业供过于求,竞争加剧的环境下,公司通过包材结构调整,保证了整体毛利率的稳定。净利润率方面,Q1和Q2分别为10.74%和10.40%,但Q3大幅下降,仅为4.53%。 净利润率的下降主要销售费用率和财务费用率环比增加较多,特别是财务费用率,由Q2的3.60%大幅增加到Q3的8.89%,财务费用的的大幅增加一方面与融资净额增加有关,更主要的是八月下旬以来哈萨克斯坦坚戈贬值致使公司汇兑损失增加。 大输液业务盈利能力有望趋稳,中间体业务静待产能释放。今年以来,塑瓶输液产能供过于求,供给量同比增加了30%以上,导致塑瓶价格战不可避免,塑瓶输液价格达到了历史性低点,甚至低于同规格玻瓶价格。而招标延迟也使公司包材优势无法充分发挥,我们预计随着年底招标的推进,公司有望进一步用可立袋、软袋等替代传统塑瓶,加速塑瓶去产能,提升输液业务的盈利能力。中间体方面,受异味因素影响,公司川宁一期项目处于半负荷生产,前三季度产量同比降幅超过20%。目前公司二期项目也已拿到试生产批文,随着新的环保设施的投入使用,气体处理能力有望进一步提升,为中间体产能的完全释放奠定基础。 下调15年盈利预测,维持增持评级。预计公司输液业务年内改善概率不大,中间体限产短期还会持续,同时受哈萨克斯坦坚戈贬值影响财务费用有所增加,我们下调公司15年的净利润,预计公司15-17年的净利润分别为8.19亿(前值为9.48亿)、11.10亿和14.10亿元,对应的EPS为0.58(前值为0.66)、0.78和1.00元,同比增长-16.8%(前值为-5.38%)、35.6%和26.9%,相应的PE为28、21和16倍。我们认为大输液业绩下滑及中间体限产只是暂时性问题,未来向好概率较大,而创新药业务也开始步入收获期,维持增持评级。 风险因素:输液招标降价风险,川宁项目产能受限风险。

业绩保持高增长,收入同比增长30.22%,净利润同比增长46.18%。前三季度公司实现收入14.71亿元,同比增长30.22%。扣非净利润2.44亿元,同比增长53.06%。1-9月份EPS为0.60元。其中Q3单季度实现收入5.80亿元,同比增长35.11%,扣非净利润1.19亿,同比增长47.25%,公司业绩维持高增长态势。同时,公司经营活动的现金流净额持续改善,由中报的3277万元增加到三季报的1.50亿元,同比大增463.03%。 销售毛利率稳中有升,净利率环比提升2.64个百分点。公司销售毛利率历史平均为88.5%,中报为88.62%,三季报为89.05%,我们推测生物药收入占比的增加带动了毛利率的稳步提升。公司前三季度销售净利率为16.89%较中报的14.34%提升了2.64个百分点,其中Q3销售净利率为21.02%,净利率的大幅提升一方面与生物药规模化销售后成本下降有关,单季度毛利率由Q2的79.31%提升到Q3的89.70%。此外,Q3财务费用大幅下降231.63%。报告期内,公司应收账款为2.51亿元,同比增长175.86%,主要与公司调整销售策略有关,销售回款催收力度较去年底有所放缓。 生物要保持高速增长,化学药保持快速增长,中成药保持稳步增长。生物药是公司新的业务领域,核心品种康柏西普2013年底上市以来实现了爆发式增长,成为三大业务板块增速最快的领域,借助该产品的性价比优势及公司在该领域强有力的学术推广,我们预计增速在200%以上,前三季度收入有望超过1.5亿。传统的化药和中药业务经历14年的增速下降,15年增速均有望加速。我们预计化药板块前三季度收入增速超过20%,收入在7亿元左右。 中成药业务增速也在10%以上,前三季度收入约6亿元。 保持15-17年的盈利预测,维持增持评级。我们维持公司15-17年的净利润分别为3.55亿、4.44亿和5.43亿元,对应的EPS为0.80、1.00和1.22元,同比增长29.8%、25.1%和22.3%,相应的PE为86、69和57倍。康柏西普的上市使公司成为国内生物创新药的领军企业,也为公司打开了10亿级的市场空间。同时,借助生物药平台,公司多了重磅创新药有望陆续开花结果。我们看好公司生物药平台的优势及产品布局,维持增持评级。

投资要点: 营收保持平稳增长,盈利能力逐季提升。前三季度公司实现收入6.44亿元,同比增长14.95%。归母净利润8612万元,同比增长18.71%。1-9月份EPS 为0.18元,符合我们业绩前瞻的预测。其中Q3单季度实现收入和归母净利润2.23亿元和2632万元,同比分别增长8.65%和43.67%。收入增速下降与2014年的高基数有关,净利润的大幅增加与毛利率提升直接相关,毛利率有去年三季度的61.17%上升到68.05%,主要是肝素原料药价格下降,导致收入占比下降。分季度来看,公司收入增速变动幅度较大,前三季度归母净利润增速分别为7.13%、12.49%和43.67%,呈现逐季增长态势。 毛利率达到历史高点,现金流持续改善。受肝素钠原料药价格同比下降影响,低毛利的原料药业务呈现量增收入下降状态,整体销售毛利率同比增加了4.29个百分点达到64.09%,为历史最高点。公司原料采购活动通常发生在上半年,致使上半年现金流通常为负,公司前三季度现金净流量分别为-1.06亿、-3166万和999万,逐季改善。 低钙制剂继续保持较快增长,进军欧美市场值得期待。前三季度公司制剂收入4.93亿元,同比增长25.98%,原料药收入1.09亿元,同比下降14.98%。其中Q3制剂销量534万支左右,同比增长20%,贡献收入1.82亿元,同比增长22.45%,仍保持快速增长。原料药销量同比增长5.04%,但是由于价格较去年同期仍有20%以上的降幅,因此收入为3734万元,同比下降14.74%。公司肝素钠、依诺肝素钠、达肝素钠和那曲肝素钙等原料药车间已经通过了FDA 及欧盟认证,肝素制剂出口又迈出了坚实一步。我们认为凭借公司在肝素领域的多年深耕,借助合作伙伴成功实现制剂规模化出口概率很大,欧美市场将是公司制剂业务增长的重要动力,而制剂出口也会提升公司国内市场的竞争力,巩固公司在低分子肝素制剂的领导地位。 维持15-17年的盈利预测,维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为1.57亿、1.97亿和2.57亿元,对应的EPS 为0.33、0.42和0.55元,同比增长17.4%、25.5%和30.5%,相应的PE 为53、42和32倍。实际控制人高比例参与定增及高弹性的员工持股计划使公司能够上下保持一心,为公司持续发展奠定基础,公司具备持续高增长的潜质,维持增持评级。

受产品提价因素提振,前三季度收入和净利润延续高增长。自2014年三季度公司对阿胶及阿胶浆系列产品进行了较大幅度提价后,业绩步入高速增长阶段。2015年前三季度实现收入37.85亿元,同比增长45.34%,扣非净利润10.6亿,同比增长25.76%。其中Q3实现收入12.38亿元,同比增长41.04%,扣非净利润3.36亿元,同比增长20.67%,延续一季度及半年报高增长态势。1-9月份每股收益为1.73亿元,略低于我们1.76元的预期。 毛利率同比保持稳定,经营性现金流改善明显。报告期内,公司毛利率为64.16%,与去年同期持平,较中报下降1个百分点。期间费用率29.67%,较去年同期增加5个百分点,导致净利率下降5个百分点。期间费用率增加的主要由销售费用大幅增加引起,年内公司加大了市场推广费用及广告费用投放力度,销售费用同比增长了116.11%,达8.61亿元。前三季度经营性现金流净额为1.63亿元,同比增长170.30%,改善明显,主要与二季度及三季度现金回款增加有关。 产品提价与强化营销并重,全年保持高增长可期。2014年以来,公司对阿胶块、复方阿胶浆及桃花姬阿胶糕进行了提价,其中阿胶块2014年4月和9月分别提价19%和53%。复方阿胶浆2014年8月份提价53%,2015年4月桃花姬阿胶糕提价25%,同时加大了广告等销售宣传力度,根据天猫专卖店及公司官方商城销售数据,产品销量并没有受到实质影响,基本保持稳定。从网店销售记录来看,桃花姬阿胶糕关注度最高,其次是复方阿胶浆及阿胶块系列产品。考虑到核心产品公司去年三季度开始提价,我们预计四季度会受到高基数影响,业绩同比增速较前三季会有所下降,但全年实现高增长无忧。 维持买入评级。维持公司15-17年的净利润分别为16.33、18.81和20.76亿元,同比增速分别为19.59%、15.19%和10.37%,对应的EPS为2.50、2.88和3.17元,相应的PE为18、16和15倍。公司作为品牌中药龙头企业,已经构建了完整的阿胶产业链,通过产品提价及渠道梳理,核心产品阿胶块实现了高速增长,复方阿胶浆保持了稳定增长,桃花姬也保持了较快增长,我们看好公司在阿胶领域的领导优势,维持买入评级。

投资要点: 收入同比增长27.23%,利润同比增长59.09%,二季度净利润大幅提升。2015年前6个月实现收入8.91亿元,同比增长27.23%,归母净利润1.28亿,同比增长48.34%,实现扣非净利润1.24亿元,同比增长59.09%,经营性净现金流为3277万元,同比增长142.12%,实现EPS0.32元。分季度来看,2015Q1实现收入4.01亿,同比增长31.82%,扣非净利润6610万元,同比增长33.02%。Q2实现收入4.9亿元,同比增长23.70%,实现扣非净利润5813万元,同比增长104.69%。 生物药实现爆发式增长,化学药同比增长18.94%,中成药收入增速为9.25%。公司生物工程产品康博西普由于疗效优于竞争品种,且年均治疗费用仅为同类产品的三分之一,性价比优势明显,2014年3月上市后,当年销售额超过7000万,实现了爆发式的增长。上半年,借助公司专业的学术推广该产品实现收入1.11亿元,同比增长628.60%,继续维持高增长态势,我们预计全年收入将超过2亿元。公司化药品种主要包括阿立哌唑口崩片、枸橼酸莫沙必利分散片及盐酸文法拉辛缓释片等,合计实现收入3.92亿元,同比增长18.94%。 三个品种均为细分领域的一线用药,且公司深耕多年市场占有率高,我们预计增速较去年变动不大,分别在16%、19%和20%左右,上半年销售规模分别为1.5亿、1.4亿和1亿左右。中成药方面,松龄血脉康胶囊、疏肝解郁胶囊及一清胶囊等实现收入3.88亿元,同比增长9.25%。我们预计疏肝解郁胶囊增速在20%左右,销售额在1亿左右,松龄血脉康增速低于10%,收入规模超过2亿。 在研品种以临床需求为导向,依托平台优势,具备重磅潜力。公司产品研发坚持以临床需求为导向,在三大核心的治疗领域,依托公司平台优势,进行了深入布局。目前有10多个在研品种,处于研发阶段的KH110主要适应症为阿尔茨海默症,治疗结直肠癌及其他实体瘤的1类生物药KH903正在进行I期临床研究,用于肿瘤治疗的生物疫苗KH901也处于研发阶段。其中在研品种KH902和KH903的国外类似产品Lucentis和Avastin近些年的年均销售额分别超过40亿美元和60亿美元。 维持增持评级。我们维持对公司15-17年的净利润分别为3.55、4.44和5.43亿元的预测,同比增长29.8%、25.1%和22.3%,对应未来三年的EPS分别为0.80、1.00和1.22元,对应的PE分别为72、57和47倍,维持增持评级。

收入同比下降3.32%,净利润同比下降27.23%。公司发布半年报,前6 个月实现收入38.36亿元,同比下降3.32%,实现扣非利润3.70 亿元,同比下降27.23,经营性净现金流为6.52亿元,同比增长2.86%,实现EPS0.57 元,符合我们中报前瞻的预测。分季度看,其中Q2实现收入19.43 亿元,同比下降4.14%,归母净利润2.03 亿元,同比下降35.34%。二季度业绩较一季度下降幅度增加。多重因素导致公司业绩下滑:1)塑瓶产能过剩导致毛利率该类产品毛利率大幅下降;2)川宁生物阶段性停产和限产使得中间体业务短期仍然亏损;3)财务及研发(上半年研发投入2.49 亿,同比增长40.1%)等费用同比增加较多,致使费用率有所上升。 输液业务营收下滑5.92%,通过结构调整,毛利率变动不大。报告期内,输液产品实现收入20.47 亿元,同比下降5.92%。其中普通输液22.1 亿元,同比下降6.12%,营养输液收入2.34 亿元,同比下降4.42%,治疗输液收入5.03 亿元,同比下降5.73%。受新版GMP认证后塑瓶生产线扩容影响,塑瓶价格一路下滑,目前维持在0.63 元的低位,同期玻瓶价格为0.87 元(以100 毫升0.9%氯化钠为例)。公司凭借自身包材优势,通过可立袋、软袋及pp 袋等进行替代,使得毛利率整体保持平稳。随着下半年剩余半数省份招标的落地,包材的替代空间进一步打开,固液双室袋及复方醋酸钠林格等新产品也会逐步发力,而哈萨克斯坦科伦借助普通输液成功中标的经验,10 月份治疗性输液中标是大概率事件,16年中亚地区将是输液板块新的盈利来源,我们预计,公司输液业务四季度有望企稳,未来会保持平稳增长。 非输液业务同比小幅增长1.54%,川宁生物将成为新的利润中心。公司非输液业务实现收入8.35 亿元,同比增长1.54%。其中川宁生物实现收入2.43 亿,亏损6008 万元,较去年同期的3664 万元有所扩大。川宁生物2014 年4 月投产以来,受自身环保处理能力及伊犁州庆典影响,出现了限产及停产情况。目前,一期项目已经进入满产状态,二期项目也有望年内试产,通过近一年环保改造,目前已经进入收尾阶段,届时环保处理能力不仅能够满足自身需求,而将显著高于行业标准。我们认为川宁生物已经从成本中心变为公司的盈利中心,2016 年实现高增长是大概率事件。 通过持续研发投入,向药物创新型企业转变。公司通过人才引进及每年4 亿左右的研发投入开拓创新药业务,经过2 年多的积累,平台建设、人才队伍及项目储备已成规模,公司创新实力已经步入国内同行业第一梯队。在药审改革的大环境下,公司必将受益于相关政策,借助在抗肿瘤、糖尿病及阵痛等领域的广泛布局及先发优势,创新成果落地有望加速。 维持增持评级。我们维持对15-17 年的EPS 分别为0.66、0.83 和1.00 元的预测,分别增长-5.4%、25.5%、20.5%,对应的PE 为22、18 和15 倍,维持增持评级。 风险因素:输液招标降价风险,川宁项目产能受限风险。

投资要点: 公司处于内部整合期,营收和利润双双下滑。公司发布2015年半年报,实现营业收入4.90亿元,同比下降21.18%。扣非净利润126.7万元,同比下降90.27%,经营性净现金流为-9282万元,同比下降503.76%。EPS 为0.003元,低于我们的预期。报告期内,工业收入2.87亿元,同比下降28.39%,商业收入1.72亿元,同比下降22.19%。公司业绩下滑一方面与行业整体环境有关,同时也受公司自身内部调整影响。 各业务板块营收均有不同程度下滑,毛利率稳中有升。报告期内,医药工业实现收入2.87亿元,同比下降26.13%,其中饮片业务实现收入2.0亿左右,同比下降10.64%,中药口服液实现收入8464万元,同比下降38.21%。医药流通实现收入1.72亿元,同比下降22.19%,其中河南太新龙收入同比下降28.38%,为1.11亿元,河北太龙收入同比下降32.52%,为2474万元。新领先营业收入为2916万元,同比增长46.41%,是唯一实现正增长的业务板块。上半年,受招标延缓及二次议价等不利因素影响,公司部分处方药及双跨品种难以实现有效销售。此外,高盈利业务的并表也为公司提供内部整合契机,公司对产品结构进行了调整,压缩低毛利及负毛利产品销售,整体毛利率增加了5.37个百分点。由于管理及财务费用同比增长均超过40%,绝对额增加均超过1000万,导致公司净利率相对较低。 CRO 及中药饮片业务是内生主要增长点,外延发展战略仍会继续。公司同时发布公告,拟用募集资金1.16亿对桐君堂进行增资,主要用于郑州煎药及配送中心,桐庐煎药及配送中心建设,物流仓库及河南营销网络建设。拟用募集资金2000万对新领先进行增资,用于深蓝海医药CRO 项目建设,成立临床试验技术服务平台及数据管理中心,完善新领先的产业链。其他业务会趋于精简和收缩。外延方面,借助并购基金平台,公司会围绕核心战略继续向符合行业及市场发展需求的领域拓展。 维持增持评级。考虑行业经营环境及公司内部整了的时间周期,我们下调15年公司盈利预测,维持16、17年盈利预测,预计公司15-17年的EPS 为0.13(前值为0.19元)、0.16和0.20元,同比增长134.1%、25.3%和20.2%,相应的PE 为52、42和34倍。给予公司内生整合后效率提升带来的业绩弹性及外延预期,维持增持评级。 风险提示:低效资产对业绩拖累风险,内部整合风险。

公司发布2015年半年报,实现营业收入56.57亿元,同比增长9.04%。扣非净利润4.88亿元,同比增长16.66%,经营性净现金流为5.91亿元,同比增长19.22%。EPS为0.365元,符合我们业绩前瞻的0.36元。报告期内,工业收入37.52亿元,同比增长12.81%,商业收入24.89亿元,同比增长15.47%。安宫、六味地黄、阿胶、同仁牛黄清心和同仁大活络等六大系列实现收入14.62亿元,占比为25.83%,同比增长16.91%。 业绩保持平稳增长,净利率创五年新高。报告期内公司收入同比增长9.04%,为56.57亿元,净利润同比增长16.66%,为4.88亿元,实现了稳步增长。尽管公司医药工业和医药商业的毛利率各年没有趋势性变化,但公司整体毛利率呈不断上升趋势,15年上半年到达阶段性高点为47.93%,较年初提升了6.8个百分点。尽管期间费用率同比上升了2.45个百分点,但公司的销售净利率同比提升了0.68个百分点为14.68%,创近五年新高。 工业板块不乏亮点,商业业务稳步拓展。上半年工业收入37.52亿元,同比增长12.81%,其中同仁堂科技上半年实现收入23.13亿元,同比增长20.10%,净利润3.61亿,同比增长17.89%。同仁堂国药上半年实现收入4.85亿,同比增长32.95%,净利润1.73亿,同比增长23.37%。产品方面,主导产品平均增速在5%左右,二三线产品平均增速在20%左右,感冒清热颗粒同比销售额有所下降,六味地黄系列同比增长9%左右,牛黄解毒系列同比增长11.5%左右,阿胶等产品增速在30%以上。报告期内,公司一方面通过规范渠道,同时加强终端营销力度,提升了产品在终端的放量,上半年共新增门店28家,门店总数达478家,公司医药商业实现收入24.89亿元,同比增长15.47%,保持稳步增长。 维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为37、31和26倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,业绩能够保持稳定增长。同时,公司作为地方医药行业的国企龙头,下半年有望受益国企改革的主题性投资机会,维持增持评级。

投资要点: 收入保持稳步增长,二季度业绩改善明显。2015年前6个月实现收入4.21亿元,同比增长18.60%,实现归母净利润5979.88万元,同比增长10.27%,净现金流为-1.37亿元,同比增长41.87%,实现EPS0.13元,符合我们中报前瞻预测的0.13元。其中Q2实现收入2.23亿元,同比增长26.34%,环比增长12.73%,归母净利润3574万元,同比增长12.49%,环比增长48.59%。二季度业绩较一季度改善明显,主要原因是肝素钠原料药价格回暖,二季度收入实现接近100%增长。 万脉舒继续保持快速增长,肝素原料药价格开始回暖。核心品种万脉舒在招标及进口替代双重促进下,继续保持较快增长。上半年销量为867.63万支,同比增长22.60%。销售收入为3.11亿元,同比增长28.14%。分季度来看,Q1收入1.47亿,增速为48.35%,Q2收入为1.64,同比增长14.14%,我们预计万脉舒全年收入7亿左右,同比增速在25%左右。肝素钠原料药虽然销量增长了23.59%,但价格同比下降31.31%,致使收入同比下降15.10%,为7132万元。自2011年以来,肝素钠原料药进入价格下降通道,2014年平均降幅为18%,而2015年开始,呈现加速下降趋势,平均降幅超过30%。分季度来看,Q1原料药收入同比下滑49.15%,二季度收入同比增长94.78%,二季度收入的大幅增加一方面与销量增加有关,同时与价格回暖有关,我们预计公司肝素原料药销量会继续保持平稳增长,随着价格回暖,收入下滑幅度有望持续收窄。 血透中心稳步推进,制剂出口有望再造常山。公司作为河北省卫计委血透业务的首批试点单位,会在石家庄等6市进行血透中心建设。目前第一家血透中心已经处于验收阶段,开业在即,第二家选址已经完成,第三家也处于规划中,随着首家血透中心建成运营,公司后续建设将呈加速态势。公司符合FDA 标准的制剂车间已经完工,并且已经与美国及欧洲的代理商签订协议,未来将借助合作方力量,实现低分子肝素制剂在规范市场的销售,我们预计16年下半年会有实质性进展,届时制剂出口规模和利润贡献有望逐步超越国内市场,成为公司新的增长引擎。 借助员工持股实现更广泛激励,大股东保底彰显对未来发展信心。公司员工持股计划激励人数不超过180人,其中高管10人,剩余170左右均为公司中层、子公司及外籍员工等核心人员,同时设立1:1的优先级和进取级,公司董事长承担优先级的连带责任。此次激励范围广泛,同时采用了衍生化工具,董事长承担连带责任,充分体现管理层对公司未来发展的信心。 小幅下调盈利预测,维持增持评级。受行业经营环境及招标放缓影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计15-17年的净利润分别为1.57(前值为1.64)、1.97和2.57亿元,同比增速为17.40%、25.48%、30.46%,对应的EPS 分别为0.33、0.42和0.55元,对应PE 分别为50、39、30倍,短期估值较高,但制剂出口和血透中心建设值得期待,维持增持评级。 风险因素:万脉舒招标降价风险,肝素原料药价格持续下降风险。

投资要点: 郎沐属于10亿级的重磅品种,15年销售额预计突破2亿 现有过亿的产品有6个,在细分市场均处于领先地位 & 有10个在研品种,涉及眼科、抗肿瘤等领域,不乏重磅产品 报告摘要: 以郎沐为代表的生物药开始崛起,成为公司新的利润增长点。郎沐是全新一代治疗湿性年龄相关黄斑病变的1类生物药,是多靶点、全人源融合抗体,较已上市的雷珠单抗亲和力更强、副作用更小、给药频次少且价格更低,属于性价比更高的产品。公司产品2014年3月上市,当年销售额7400万,增长势头强劲,2015年有望突破4万支, 未来具备成为10亿重磅产品潜质。 现有6个销售额过亿的核心品种,在细分领域处于领先地位。公司现有销售额过亿的产品主要集中在中枢神经系统的抑郁症、精神分裂症及消化系统的促胃肠动力领域,中成药和化学药各3个。这些药物均有明确的临床需求契合点,属于独家产品或独家剂型,在相应的细分市场中份额处于领先地位。 在研品种聚焦核心治疗领域,不乏重磅产品。公司在研品种定位于眼科、中枢神经系统及消化系统等核心治疗领域,涉及10个品种。这些品种未来上市后不仅能够与现有品种形成有效协同,提升公司盈利能力,而且部分品种市场空间巨大。如治疗结直肠癌、胃癌等消化道肿瘤的KH903,国外同类药物2014年销售额超过66亿美元,公司产品初步动物实验结果优于国外同类产品。 盈利预测及评级。我们认为公司综合创新实力优异,多个品种在细分领域市场占有率高,后续储备品种具备协同效应,成长潜力巨大。预计15-17年的每股收益为0.80、1.00和1.22元,对应的PE 为68、55和45倍,首次给予增持评级。

公司公布股权激励计划。拟向985名员工授予7660万股限制性股票,授予价格为6.67元/股,约占目前总股本的3.995%,锁定期为两年,此后按40%、30%、30%的比例分三年解锁。解锁条件以2014年净利润值为基数,2016年、2017年和2018年增长率分别不低于200%、350%和550%。 行权门槛高,业绩承诺超预期。以2014年归母净利润2.47亿为基准,对应2016~2018三年的净利润分别为7.41亿元、11.12亿元、16.06亿元。该行权条件下的业绩增速显著高于市场原有的预期,彰显了管理层坚定改革的魄力与长期发展的信心。 激励强度到位,且对象以中层骨干为主。本次股权激励授予对象中,高层管理人员5人,共占授予股份的2.09%;中层业务骨干980人,共占授予股份的87.99%,另外9.922%作为预留股份。除去高层5人,中层员工平均每人获得6.88万股,我们认为此次股权激励强度足够大,可以调动核心员工的积极性,提高采购、销售绩效。 整合OTC品种,梳理渠道蓄势二次腾飞。通过今年初的资产置换,公司彻底解决了哈药股份与三精制药同业竞争的问题。公司多年来的快速发展导致在渠道营销方面产生了一些历史遗留问题。管理层锐意革新,重新梳理渠道,并加大对终端的培育,逐渐恢复对产品价格和销售能力的掌控力。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.22元、0.41元、0.59元,对应预测市盈率50.77、27.24、19.17,首次覆盖给予增持评级。

复方醋酸钠林格注射液临床应用优势明显。晶体液截止目前经历了四代左右,主要包括生理盐水、林格液、乳酸钠林格注射液和醋酸钠林格注射液等。复方醋酸钠林格注射液除了具备常规补液的特点,其以醋酸、葡萄糖酸和枸橼酸作为代谢性阴离子缓冲体系,缓冲能力更好,各组分配比更接近人体血浆。相比乳酸钠林格注射液,不会引起乳酸中毒、肝肾损伤及水肿等副反应,具有更具竞争力的临床应用价值。 产品竞争格局良好,具备成为5亿销售额品种潜质。目前乳酸钠林格注射液在晶体液市场的占比超过50%,醋酸钠林格类产品具备多项竞争优势,市场份额有望不断扩大,未来占比有望超过50%。复方醋酸钠林格注射液在国内只有1家企业产品上市,竞争格局良好。根据PDB数据资料,该产品在样本城市2011-2014年销售总额分别为0.3亿、0.7亿、1.09亿和1.5亿,年均复合增长率达71%,呈现高速增长态势。随着公司产品上市,凭借产品本身广泛的临床应用价值及公司在大输液领域的多年沉淀,实现5亿以上销售额可期。 业绩拐点明确,建议积极布局。输液板块包材及品种看点颇多,可立袋为输液业务稳定增长保驾护航。中间体业务经过多年蛰伏,明年爆发性增长概率很大。借助公司无与伦比的现金流优势,创新药业务已经曙光初现,步入成熟期。受塑瓶降价及中间体项目折旧影响,今年业绩处于历史低点,明年有望进入爆发式增长阶段,建议积极布局。 盈利预测及评级。我们预计2015~2017年EPS为1.56、2.01和2.53元,对应PE为22、17和14倍,维持增持评级。