一、事件:公司发布2017年半年度业绩报告 2017年1-6月公司实现销售收入61.68亿元,同比增长-13.31%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长-8.22%;扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长-11.13%;符合预期。 2017年Q2公司实现销售收入30.82亿元,同比增长-15.86%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长7.01%;扣非后归母净利润2.61亿元,同比增长-0.76%;符合预期。 二、我们的观点:二季度工业业绩好转,收入端依然承受压力 由于2017年Q1公司医药工业销售出现下滑,同时医药工业出现亏损导致2017年半年报业绩同比出现负增长。2017年半年度公司实现销售收入61.68亿元,同比下降13.31%;其中医药商业(人民同泰)销售收入40.03亿元,同比下降11.37%;医药工业销售收入21.65亿元,同比-16.53%。归属母公司净利润中,医药商业贡献1.04亿元(人民同泰2017年归属母公司净利润1.39亿元,哈药股份控股74.82%),同比增长10.79%;医药工业实现归母净利润为2.43亿元,同比增长-14.65%。 1、第二季度工业利润同比增长5.02%,明显好转。 公司2017年Q2医药工业业绩明显出现好转。2017年Q2医药工业销售收入11.57亿元,同比增长-20.2%;归母净利润2.46亿元,同比增长5.02%。 公司销售改革期,持续推进专营商制度,短期收入压力依然较大。2016年是公司实施销售改革,推行专营商+药品追踪码的销售模式,其中专营商享有在该区域的独家专营权,公司直接发货到专营商,再由专营商配送至销售终端,有效的减少中间环节,提高经销效率。在公司的专营商制度中,公司把全国分成2523个区县,每个区县只限定一个专营商进行产品销售推广,目前公司已经与全国300多家专营商签订专营协议,并逐渐细化终端管理和建立考核体系。 2、销售费用率持续下降,管理费用率依然较大。 2017年1-6月销售费用3.75亿元,同比下降26.17%,降幅高于公司收入的增速。而公司管理费用率依然很高,管理费用达到7.70亿元,同比只增长0.85%。 3、坚定推进仿制药一致性评价以及药品研发工作。 公司目前应启动了20个品种的仿制药一致性评价工作,其中15个品种预计下半年进入BE试验准备阶段。同时,公司在研新产品46个,已申报生产批件30个,生物一类重组人促红素-CTP融合蛋白注射液(CHO细胞)已获药物临床试验批件。 三、盈利预测与投资建议: 公司改革依然持续推进,收入端依然面临压力,收入出现负增长,我们判断公司改革步伐并未松懈,Q2业绩已经出现好转。我们预期2017-2019年,收入为162.6亿元、189.7亿元和220.3亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.2亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、27.7%和21.6%。因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年第一季度报告 2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,同比增长-10.61%;实现归母净利润4,655.2万元,同比增长-52.20%;扣非后归母净利润3,956.4万元,同比增长-47.85%;低于预期。 二、我们的观点:改革中业绩有起有伏,医药工业出现亏损 2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,其中医药商业(人民同泰)销售收入20.78亿元,同比-9.8%;医药工业销售收入10.1亿元,同比-12.2%。归属母公司净利润中,医药商业贡献4,942.3万元(人民同泰2017Q1归属母公司净利润6,605.53万元,哈药股份控股74.82%),同比增长3.5%;医药工业出现亏损,一季度归母净利润仅为-328.9万元。 1、专营商签约过渡时期,导致部分区域一季度收入减少,拖累公司业绩。 2016年是公司改革的元年,在销售端,公司第一年推行专营商+药品追踪码的销售模式。在公司的专营商制度中,公司把全国分成2523个区县,每个区县只限定一个专营商进行产品销售推广。并且专营商与公司进行“一年一签”的合作模式,即在每年第一季度与公司签订合作协议,制定当年Q2至第二年Q1的销售目标,公司根据专营商销售完成情况进行考核和下一年的筛选。 在经过2016年的专营商体系一年的运营,公司逐渐筛选出一批能力有限的专营商,并在2017年第一季度重新签订协议时进行优化和替换。由于是第一年运行,公司尚缺乏专营商转换、交接的经验,所以第一季度在部分专营商转换的地区出现收入下降的情况,直接导致公司一季度收入同比下降12.2%。截止到3月31日,2017年的280多家专营商全部签约完成,因此,我们判断公司二季度的工业销售收入有望做到同比增长。 2、销售费用趋于合理,管理费用依然庞大。 经过两年的调整,公司的销售费用趋于合理,2017年Q1销售费用2.02亿元,同比下降11.6%,与公司收入增速相仿。而公司管理费用依然庞大,Q1达到4.05亿元,同比只下降了2.9%;其中医药工业管理费用高达3.35亿元,依然具备一定的控制空间。 正是由于管理费用收入占比的提升,以及税金的增多,导致公司第一季度出现亏损的情况。其中工业板块的管理费用率由2016Q1的30.4%上升到2017Q1的33.3%;工业板块营业税金及附加增长49.2%,所得税增长233.2%,两项税金合计增加2,074.3万元。 三、盈利预测与投资建议: 公司进入改革攻坚阶段,业绩有所起伏,我们判断公司改革步伐并未松懈,Q2业绩有望出现好转。我们判断2017-2019年,收入为162.6亿元、189.7亿元和220.3亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、27.7%和21.6%。因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部管理低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入141.27亿(-10.91%)、归母净利润7.88亿(35.85%),扣非后归母净利润7.12亿(29.64%)。公司2016年度拟每10股派发现金股利5元(含税)。 全年利润增长较快,核心产品销量增速稳定。2016年公司实现营业收入141.27亿元(-10.91%),其中医药工业营业收入为51.02亿元(-15.54%),医药商业营业收入为89.82亿元(-7.79%)。近年来,受药品招标限价、医保控费、严控药占比等因素影响,医药行业增速放缓,但在此环境下,公司仍实现归母净利润同比增长35.85%。我们分析认为主要原因在于:1)公司改革营销考核体系,强调以利润考核为中心;2)通过专营网络建设,压缩渠道层级,降低渠道库存,强化产品终端管控,公司销售费用同比降32.65%;3)停产无市场前景的亏损产品,限产限销有市场前景的亏损产品;4)作为黑龙江省医药龙头,区域竞争优势明显,主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长,其中葡萄糖酸锌口服液(+20%),拉西地平片(+15%),布洛芬颗粒(+10%),钙铁锌口服液(+10%),葡萄糖酸钙口服溶液(+1%)。 深化专营网络建设,强化产品终端管控。1)公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系,对销售队伍及专营商扁平化管理,提高决策效率;2)强化与专营商合作共赢意识,与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作,现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端,满足全国2500余个区县的基层终端配送;3)完善“码上有”、“业代宝”等信息工具,实现对终端信息的有效掌控,进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 股权激励计划实施,国企改革先锋。1)公司首次股权激励计划2016年完成,授予激励对象共1151人,授予限制性股票共5649.5万股;2)解锁条件以2014年净利润值为基数,2016年净利润增长率不低于200%,2017年净利润增长率不低于350%,2018年净利润增长率不低于550%,折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%,未来业绩增长有保障。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元,对应PE分别为20倍、14倍、11倍,公司作为国企改革龙头,未来业绩高速增长有保障,当前估值水平较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;新环保法对公司环保治理要求或提高的风险。

事件:哈药股份3月3日晚发布2016年年度报告,归属于母公司所有者的净利润为7.88亿元,同比增长35.85%;营业收入为141.27亿元,同比下滑10.91%。同时公告分红方案,拟每10股派发现金股利5元(含税)。 业绩略超预期,完成股权激励行权条件。实现扣非净利润7.12亿元,同比增长29.64%,超过股权激励行权要求的扣非净利润6.89亿元。2016年销售费用率降低1.75pp到5.39%。近年来销售费用大幅下降,主要是营销改革缩短中间环节降低中间费用、调整销售人员考核机制提升效率、优化广告投放策略等改革取得了效果。管理费用总额与2015年基本持平,但是由于收入下滑,导致管理费用率上升1.34pp至12.75%。 工业板块实现营业收入51.02亿元,同比减少15.54%;工业板块实现净利润6.20亿元,同比增长28.93%。 工业收入下滑主要由于部分渠道受营销改革短期影响、主动调整产品结构停产部分亏损品种以及终端库存的降低等因素影响。由于产品结构调整,高毛利产品比重提升,导致工业板块毛利提升3.31pp达55.46%。销售费用率降低0.61pp到12.92%;管理费用率有所上升。 分工业产品来看,不同产品的增长差异比较大。OTC明星产品受渠道影响较小,在专营商制度下增长较快,其中葡萄糖酸锌口服液销量增长20%,葡萄糖酸钙口服液和双黄连口服液都取得了正增长。原料药和普药产品受行业环境等影响较大,收入下滑幅度较大。 商业板块实现收入89.82亿元,同比减少7.09%;主要由于2016年1月出售了子公司百川医药,核心子公司人民同泰实现收入增长1.08%;商业板块实现净利润2.25亿元,同比增长61.62%。 2016年四季度现收入增长拐点。Q4实现收入37.82亿元,同比增长14.00%,环比增长17.07%。其中工业板块实现收入13.79亿元,同比增长15.35%,环比增长20.52%。工业收入单季度恢复增长表明营销改革初见成效。商业板块实现收入24.03亿元,同比增长13.24%,环比增长15.18%。 高现金分红回馈股东。按2017年3月3日收盘价计算股息率约5.91%。此前在2015年11月,公司也曾每10股派现10元。公司现金流良好,高分红政策有望持续。2015年、2016年分别实现经营性净现金流16.60亿元和27.78亿元。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司营业收入为159、178和197亿元,同比增长12.40%、11.98%和10.93%,归母净利润为11.44、15.68和18.55亿元,同比增长45.18%、37.01%和18.33%。考虑到公司收入增长拐点已现,未来利润继续保持高增长,且现金充足、有外延预期。当前股价对应2017年PE只有19倍,处于医药行业最低估值区间,维持“买入”评级。 风险提示:渠道整合不顺利的风险;药品降价的风险。

投资要点 一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。 2016年公司实现销售收入141.13亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润7.88亿元,同比增长35.85%;扣非后归母净利润7.12亿元,同比增长29.64%;对应稀释后EPS 0.31元,略好于预期。 公司公告2016年分红预案,实施高现金分红,拟每10股派5元(含税),股息率达到5.91%。同时,公告2017-2019股东回报规划,根据公司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。 二、我们的观点:改革提升效率、释放利率初步实现 公司在2015年初完成了和三精制药的资产重组,之后逐步走上了国企改革的道路。在2016年11月实施了股权激励方案,向950名激励对象授予4851.8万股限制性股票占比公司股本的1.95%,同时预留1212.5万股,预留给未来加入公司的骨干人员。股权激励业绩要求2016-2018年扣非净利润分别为6.9亿元、10.3亿元和14.9亿元,业绩高增的激励条件彰显了公司改革之势的坚定信心和再塑哈药辉煌的决心。 2016年是公司改革的元年,公司实现销售收入141.13亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润7.88亿元,同比增长35.85%;扣非后归母净利润7.12亿元,同比增长29.64%。可以看到,公司经营目标的转变,由收入导向转变为利润导向,进行深度改革,提升公司的毛利率和净利率,释放公司业绩潜力,股权激励业绩要求超额完成。 1、2016年收入全年下滑10.91%,但Q4同比增长14.0%,销售明显好转 2016年,公司转变经营目标,以利润考核为主导,因此主动收缩,对产能进行合理化整合,同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠道库存的清理,导致2016年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析来看,公司收入端逐渐转好,Q4单季度商业和工业同比都实现显著增长。 3、医药工业经营模式的全面改革 公司在改革中除了分离出商业公司-人民同泰,进行单独上市之外,医药工业部分的经营模式改革也是公司突破的重点。 1)采购模式:设立招标采购管理中心,把各个子公司的采购、招标等集中化管理,实行统一采购,实现降低资金占用,做到高效、优质、低成本采购。 2)生产模式:统产统销,从原料采购、人员配置、设备管理、生产过程、质量控制、包装运输等方面,进行统一管理,提高产品质量和产品安全。 3)销售模式:“专营商模式”,公司在全国分区域挑选具备较强终端覆盖能力的医药商业企业进行合作,实行区域专营的模式,对终端和渠道进行管控和奖励。 4、高现金分红,股东回报计划(2017-2019)方案出台,在公司高速成长的阶段确保股东收益 公司公布2016年度利润分配方案,:拟以总股本2,541,243,276股为基数,向全体股东按照每10股派发现金股利5元(含税),共分配现金股利1,270,621,638.00元。同时公司公布了2017年-2019年的股东回报计划,主要内容包括:在现金流满足公司正常经营、投资规划和长期发展的前提下,公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体情况如下: 1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%; 2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%; 3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 公司在内部改善和外部商业环境变好的过程中,为确保股东收益,制定了一个为期3年的股东回报计划。该计划主要以现金分红为主,更具公司不同阶段发展对现金的需求,制定了三种情况下的现金分红比例,并且现金币比例较高。 三、盈利预测与投资建议: 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求,以及公司2016年年报的业绩表现,我们预测公司2017年至2019年将迎来收入和利润的高速增长期。首先,我们认可公司在营销模式上的转变,符合OTC端针对品 牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势;其次,公司内部改革有助于有效降低生产成本,以及管理费用和销售费用,从而进一步提高公司的毛利率和净利润率。因此,我们预期公司2017年到2019年,收入为162.63亿元、189.68亿元和220.31亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、.7%和21.6%;对应EPS为0.44元、0.56元和0.68元。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。

平安观点: 限抗、聚焦战略影响工业收入。分子行业来看,医药工业实现收入51.02亿元,同比下滑15.54%;医药商业实现收入89.82亿元,同比下滑7.79%。 从毛利端来看,工商业均有提升,工业毛利率提升3.31pp达到55.46%,商业毛利率提升2.00pp达到9.8%。按治疗领域分,公司抗感染类产品占工业收入近40%,去年收入19.72亿元,同比下降28.5%,是影响工业收入的主要因素。受限抗大环境的影响,公司部分传统的抗感染产品销售量下滑;同时公司对部分低毛利产品限产限销,使得抗感染类产品毛利率提升1.92pp。 专营商改革带来重点品种快速增长。公司通过专营网络搭建,扩大终端覆盖范围,强化终端管控和产品宣传等方式实现了重点品种的快速增长。保健品类增速较快,去年实现收入6.69亿元,同比增长20.09%。其中葡萄糖酸锌口服液销量增长20%,钙铁锌口服液销量增长10%。其余系列如感冒药、心血管类增速保持在个位数,主要产品双黄连口服液销量增长7%,拉西地平销量增长15%。 商业毛利率提升明显,优化战略影响批发收入。批发医疗分销实现收入52.06亿元,同比下降16.70%;调拨业务实现收入25.44亿元,同比增长5.08%;零售业务实现收入11.52亿元,同比增长15.44%。批发医疗分销收入下滑主要是因公司实施了“五优化战略”,同时毛利提升1.73pp达到7.65%。零售业务毛利率提升1.75pp达到28.28%,主要因公司完善“药店+便利店”新业态经营模式,发挥规模采购优势,丰富并优化品种结构,利用批零一体化的资源优势,引入高端DTP品种,开展DTP药房模式,不断提升市场份额,带动销售收入和毛利率的有效提升。 各项费用率控制良好,销售费用下降明显。公司销售费用7.62亿元,同比下降32.65%,费用压缩效果明显。主要原因公司调整营销策略,通过整合产品、渠道、终端和人力等资源,合理控制销售费用。管理费用18.02亿元,同比下降0.44%,管理费用率12.75%,同比上升1.34pp,考虑商业收入,公司的管理费用率在同行业中偏高,未来在实施待岗、竞争上岗、调整员工福利后,预计管理费用具有下降空间。 收入拐点已至,维持“推荐”评级。公司在年报中指出,2017年公司计划实现营业收入160亿元,同比增长13%。我们认为在经过2015、2016两年对销售渠道、品种结构的调整后,公司的收入已到拐点,今年随着渠道下沉、集中资源打造重点品种,收入端实现略高于行业平均水平的增速是大概率亊件。预计公司2017-2019年净利润分别为11.01、15.18、17.86亿元,EPS分别为0.43、0.60、0.70元,对应市盈率估值19.5、14.2、12.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示。改革效果不达预期;限抗等政策风险。

投资要点 医药股国企改革龙头,期待再次腾飞。 公司具有改革驱动发展的历史基因,在2005年引进中信、华平资本之后,迎来2005-2010年的高速发展,一跃成为国内首屈一指的医药集团公司。此次顺应国企改革大趋势,成为哈尔滨国企改革先锋和样板,已经走在全部医药国企最前沿,凸显地方政府的鼎力支持,以及高管对公司通过改革驱动再次腾飞的坚定决心与改革的魄力。 “不破不立”,顶层设计初步完成。 1)制药工业资产(三精+哈药两大品牌资源)进行整合,即合并同类项,为公司搬迁哈尔滨市内的多块生产基地解决空气污染问题提供可能。同时做到统一生产+统一销售,快速节流降低成本,强化哈药医药工业的市场竞争力,为公司再次腾飞奠定基础;2)克服阻力,二次股权激励草案获批,股权激励终实施。其中激励的人员广,力度大,业绩要求高,为2016年到2018年公司的爆发式增长奠定基础。 内部改革动力十足,“开源节流”释放公司潜力。 1)“节流”:通过整合制药工业资产,进行产能、产线合并,通过信息化系统从源头进行生产的管控,做到统一采购、统一生产、统一销售等,大幅提高生产效率和降低生产成本,释放利润;2)“开源”:营销模式转变,升级“哈药模式2.0”版本,利用大数据追踪系统充分发挥品牌竞争力+渠道掌控力,做到基于大数据分析下的品质管理、物流管理、渠道管理、激励管理,更有针对性的进行渠道的开发与产品的销售。 盈利预测与投资评级:我们预期公司2016年到2018年,收入为146.79亿元、166.20亿元和191.74亿元,同比增长-6.5%、13.2%和15.4%;归属母公司净利润为7.20亿元、10.56亿元和13.51亿元,同比增长24.1%、46.7%和27.9%;EPS 为0.28元、0.42元和0.53元。基于公司在医药股里国企改革力度最大、进展最快,已经到了释放业绩的拐点,因此,我们首次覆盖公司,给予“买入”评级 风险提示:公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期

哈药股份近期推出高解锁条件的股权激励计划引起市场关注。我们认为,公司的变化绝不仅限于此,此次股权激励只是公司全方位国企改革中的重要一环。新营销体系以及品种进一步丰富,将推动公司持续增长,预计2017年公司将迎来收入增长拐点。 黑龙江国企改革龙头,全方位改革提升企业效率。大股东哈药集团于2004年已实施混合所有制改革,2014年集团新总经理上任,开启全方位改革大幕。从销售环节进行渠道改革、生产环节推行工段长制、采购环节引入新团队等多方位进行整体改革。同时推出高解锁条件的股权激励计划助力改革。 终端销售拉动+产品线丰富,预计2017年公司将迎来工业收入增长拐点。经过两年营销改革,销售体系重构基本完成,终端覆盖数和产品覆盖率的增加将拉动产品销售的增长。公司将通过内部挖潜、内生研发和外延并购补充产品线。公司一致性评价工作开展进度行业领先,未来有望使老产品焕发新活力。 商业:两票制利好地方商业龙头,盈利能力持续提升。2016年12月13日,黑龙江省卫计委要求63个县(市)域内各级各类公立医院药品采购执行“两票制”。人民同泰是黑龙江省医药商业绝对龙头,受益于“两票制”下商业集中度提升的趋势。人民同泰重视提升盈利能力,预计未来继续保持净利润高增长。 盈利预测与估值:预计2016-2018年公司营业收入为136、156和174亿元,同比增长-13.79%、14.01%和11.92%,归母净利润为7.47、11.06和15.45亿元,同比增长28.76%、48.00%和39.71%。考虑到公司有望迎来收入增长拐点和利润爆发期,且现金充足、有外延预期。参考可比公司估值,我们给予公司2017年27-30倍PE,公司的合理估值区间为11.88元-13.20元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道整合不顺利的风险;药品降价的风险。

盈利预测。抗生素行业回暖、医保支付标准出台带来的进口替代空间以及两票制、一致性评价带来的整合机遇等多重行业利好叠加,同时公司内部在股权激励推动下进行一系列的改革,预计明年将迎来业绩拐点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.45元和0.63元,对应估值29.1倍、19.4倍和14.0倍,维持“推荐”评级,目标价11.25元。 风险提示。外延并购低预期;两票制推行进度低预期;改革效果不达预期。

事件:公司近期公布了三季报。公司Q1-Q3实现营业收入103.45亿,同比下滑17.50%,归属上市公司股东净利润6.11亿,同比大增51.84%,扣非净利润5.5亿,同比增长44.21%。Q3公司实现营业收入32.30亿,不去年相比保持稳定,三季度归母净利润2.32亿,同比大增751%。 投资要点: 下滑趋势企稳,三季报运营拐点渐现。Q3单季营收32.3亿,同比下滑4.9%,营收端连续四个季度下滑趋势企稳,营销改革带来的阶段性阵痛逐渐消化。受到产品结构调整、销售费用下降推动,Q3归母净利同比大增751%。公司营销改革深入推进,不断压缩渠道层级,整合产品、渠道、终端和广告,前三季度销售费用同比大幅下滑44.30%,单季度销售费用同比下降54.07%。 产品毛利不断提升,经营质量持续改善。受益于公司产品结构调整,对亏损产品进行限产限销,产品毛利逐步提升至25.55%。销售政策和结款政策的改革,不断降低企业运营风险,经营质量稳步提高:前三季度公司货币资金同比增加118.42%,应收票据同比降低74.03%,预收账款同比增加38.86%。 内部改革不断深化,股权激励创造活力。公司通过销售、生产和内部管理多个环节的不断改革,打破固有模式,极大的提高了公司运营质量不运营效率。营销改革的持续深入理顺现有营销体系,加大终端市场管控力度。股权激励适时推出,受到了政府有关部门的高度重视,体现了地方政府不企业的决心。激励对象主要以销售人员为主,附带采贩和监察员工,进一步调动销售人员工作积极性,未来销售有望出现恢复性增长。高标准的解锁条件,体现了本次股权激励方案激励+约束的目的,也展现了公司在目前医药整体大环境下背水一戓的决心。公司作为老牌普药企业,产品线丰富,品牌号召力强大,客户粘性较强。同时强烈的外延预期,有望通过收购获得具有市场竞争力的大品种支持,助推业绩增长。 维持强烈推荐。公司品牌号召力十足,产品线丰富,工商业发展协同性良好。本次股权激励方案的推出实施,更是极大的激发了公司员工的积极性。内部在销售、生产和内部管理的深入改革,将促使企业迸发出更大的爆发力。变则通,通则久,我们看好公司通过持续不断的改革助推业绩持续增长。我们预测的16/17/18年EPS分别为0.27/0.41/0.60元,对应当前股价PE为35/23/16倍。维持“强烈推荐”评级,目标价格11.34元。 风险提示:营销改革不及预期风险,市场环境不行业政策风险,外延并贩不及预期风险。

近日我们对哈药股份进行了深入调研,并与公司管理层就公司近期推出的股权激励计划及公司内部改革进行了深入交流。我们认为近年来公司内部改革不断深入,涉及销售、生产与内部管理多个环节。严苛的股权激励解锁条件,对于公司管理层与员工既是激励也是约束。我们看好公司通过多领域深入改革提高运营效率,通过外延并购丰富公司产品,通过股权激励调动员工积极性的措施。未来通过提高自身盈利能力与外延扩张,业绩有望快速增长,目前公司的估值水平已经进入较低区间,建议投资者给予重点关注。 投资要点: 龙江第一单,股权激励搅动一池春水。此次股权激励方案受到了政府有关部门的高度重视,市政府批复速度非常迅速,体现了地方政府与企业的决心。 激励对象主要以销售人员为主,附带采购和监察员工,突出企业目前的工作重点是以营销体系改革为主。解锁条件以2014扣非净利润2.29亿为基础,未来三年扣非净利润分别打到6.87亿,10.31亿和14.89亿。较高的解锁条件,体现了本次股权激励方案激励+约束的目的,展现了公司在目前医药整体大环境下背水一战的决心。 平静湖面下波涛汹涌,公司内部剧烈变革。公司自2014年营销改革开始,拉开了内部改革的序幕,第一:理顺公司业务,解决同业竞争。通过与三精制药的资产重组,理顺了上市公司业务范围,解决了同业竞争。第二:强化营销整合,重点解决地区窜货和终端销售掌控能力。在营销改革方面,公司改变了历史上各自为政的分散局面,将各下属公司、厂企销售整合到销售公司平台,极大的增强了公司销售掌控能力和成本控制能力。通过加盟商制度的调整,改变原有地区销售商尾大不掉现状,终端控制深入区县,逐步加强公司终端控制能力。并通过公司严密监控与“哈药产品追溯码”对于药品进行区域监管,强力打击销售商地区间窜货行为。另外,通过组织结构精简,在销售领域打破原有多层级体系,使得公司管理更加扁平化。第三:整顿梳理产品结构,提高企业经营效率。公司原有大量亏损产品进行生产销售,造成高营收低盈利的情况。 通过产品结构的调整,公司逐步关停亏损和低盈利产品,优化产品结构,从中报中我们也可以看出,虽然营收在下降,但毛利率却提高5.4个百分点。第四:人力资源改革,新鲜血液的补充和内部减员增效同步推行。公司在组织机构上进行了改革调整,从下属企业领导班子入手,淘汰冗员,减员增效。并对于关键部门,如招采、监察等部门全部重新竟聘上岗。公司内部人力资源形成了合理流动与竞争淘汰机制。第五:生产改革推进,精细化管理,提高单位人力产出。通过生产改革与人员的合理调配,在用人、用时和用料上精细化管理,降低单位产出的人力成本,提高工人单位产出。流水不腐,户枢不蠹,公司通过销售、生产和内部管理多个环节的剧烈变革,极大的激发了企业活力,一改老国企沉闷风气,我们十分看好公司的改革方向与措施。 外延并购不缺资金,品种扩充不缺决心。通过外延并购扩充公司品种是公司既定方针。作为龙江地区大型医药企业,公司自有资金充裕,银行信誉良好。近37亿自有资金和300亿银行授信额度给予了公司极大的收购操作空间。外延预期强烈。 业绩分析,短期向成本要利润,长期向市场要发展:受到国内限抗政策、医保控费和药品招标政策影响,公司近三年营收小幅下降,公司积极调整产品结构,对于低毛利品种进行限产限销售,导致上半年营收出现22.12%的下滑。 半年报显示,工业方面:原料药板块公司积极调整,逐步停产亏损品种,加大外购力度,同时受原料药行业供需关系影响,收入下滑60%。化学制剂板块由于对于低毛利产品进行限产限销,同时受到行业政策影响,营收出现37.45%的下滑,但毛利提高了7.67个百分点,结构调整初见成效。高毛利保健品板块营收稳定。生物制剂板块受到行业政策影响降价压力较大,上半年出现47%的下滑。商业方面:受到剥离百川医药影响.营收出现11.76%的下滑,但产品毛利增加1.65个百分点。短期来看:公司逐步调整产品结构,放弃低毛利产品,加大内部管控,通过营销改革向销售成本要利润,公司销售费用连年下降,逐步调整卫视广告轰炸策略,广告费用上半年下降至1.23亿。精细办公管理,办公差率费用由14年5.5亿规模下降为16年上半年1.3亿,其他运输仓储与销售促销费用也下降明显。长期来看:公司作为老牌普药企业,产品线丰富,品牌号召力强大,客户粘性较强。通过营销改革的持续深入理顺现有营销体系,加大终端市场管控力度,股权激励方案出台的激励作用进一步调动销售人员工作积极性,未来销售有望出现恢复性增长。强烈的外延预期,也有望通过收购获得具有市场竞争力的大品种支持,助推业绩增长。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。公司品牌号召力十足,产品线丰富,工商业发展协同性良好。本次股权激励方案的推出实施,更是极大的激发了公司员工的积极性。内部在销售、生产和内部管理的深入改革,将促使企业迸发出更大的爆发力。我们看好公司通过持续不断的改革助推业绩持续增长。我们预测的16/17/18年EPS分别为0.27/0.41/0.60元,对应当前股价PE为34/2 3/16倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价格11.34。 风险提示:营销改革效果不及预期风险,市场环境与行业政策风险,外延 并购不及预期风险

首次覆盖,给予“推荐”评级:公司作为老牌普药类国企,此次股权激励将为公司注入新的活力,明年将迎来业绩拐点。内生方面,通过深度挖掘二线品种改善公司产品结构提高毛利率;同时推行专营网络模式,最大程度缩短中间流通环节、控制销售费用。外延方面,公司资金充裕,今年全面启动购买新品种工作,在仿制药一致性评价等政策所带来的行业资源整合机遇下,公司将利用自身产品线、营销渠道最大程度与整合品种发挥协同效应。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.44元和0.59元,对应估值32倍、21倍和16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价11元。 风险提示:外延并购不达预期,业绩改善不达预期。

公司公布股权激励计划。拟向985名员工授予7660万股限制性股票,授予价格为6.67元/股,约占目前总股本的3.995%,锁定期为两年,此后按40%、30%、30%的比例分三年解锁。解锁条件以2014年净利润值为基数,2016年、2017年和2018年增长率分别不低于200%、350%和550%。 行权门槛高,业绩承诺超预期。以2014年归母净利润2.47亿为基准,对应2016~2018三年的净利润分别为7.41亿元、11.12亿元、16.06亿元。该行权条件下的业绩增速显著高于市场原有的预期,彰显了管理层坚定改革的魄力与长期发展的信心。 激励强度到位,且对象以中层骨干为主。本次股权激励授予对象中,高层管理人员5人,共占授予股份的2.09%;中层业务骨干980人,共占授予股份的87.99%,另外9.922%作为预留股份。除去高层5人,中层员工平均每人获得6.88万股,我们认为此次股权激励强度足够大,可以调动核心员工的积极性,提高采购、销售绩效。 整合OTC品种,梳理渠道蓄势二次腾飞。通过今年初的资产置换,公司彻底解决了哈药股份与三精制药同业竞争的问题。公司多年来的快速发展导致在渠道营销方面产生了一些历史遗留问题。管理层锐意革新,重新梳理渠道,并加大对终端的培育,逐渐恢复对产品价格和销售能力的掌控力。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.22元、0.41元、0.59元,对应预测市盈率50.77、27.24、19.17,首次覆盖给予增持评级。

投资核心逻辑:业绩逐渐回升,拐点显现,目前估值较低,将有较大上涨空间。 公司概况:哈药股份拥有从化学原料药到制剂、中成药、生物制药以及医药商业的全产业链,尤其在抗生素及OTC药品领域的行业领导地位突出,打造了产销一体化的核心竞争优势。 业绩逐渐回升,拐点显现: 1、受负面政策影响,使2011年业绩大幅下滑:2010年以前业绩表现良好,2007年-2010年净利润增速分别为27%,46%,8%和21%,GAGR为25%。2011年由于受到抗生素限制使用和基药低价招标的政策影响,公司业绩出现大幅下滑-49%。 2、2012年以来单季度数据逐季提升:从行业数据来看,样本医院抗感染药物销售量在2011年4Q达到最低点,2012年1Q已经开始反弹,我们认为行业最坏时期已经过去。负面政策逐步消化,哈药股份2012年以来单季度数据逐季提升,2012年1Q至2013年1Q五个季度的净利润分别实现-0.3亿,1.6亿,1.6亿,2.1亿(QOQ+34%)/(YOY扭亏)和2.3亿(QOQ+10%)/(YOY扭亏)。结合行业和公司数据,公司业务有望迎来回暖是大概率事件。 3、预估2013年业绩将达到105%的增速:公司利润来源为母公司以及三精制药,生物工程和医药有限公司三家子公司。1)母公司2013年1Q实现净利润1.56亿元(去年同期净利润-1.8亿,同比扭亏为盈,且大幅增长),预计后期将延续1Q景气,2013年同比将实现净利润5.1亿元(YOY+4150%)。2)三大子公司业绩稳健,预计2013年业绩持平,2014年有望恢复20%增速:其中生物工程2012年实现净利润1.54亿元(YOY+24%),公司产品良好,预估未来2年有望保持25%增速;医药商业有限公司是黑龙江省最大的医药商业企业,2012年实现净利润0.95亿元(YOY+29%),业绩将稳健增长;三精制药2012年由于主动清理渠道,使利润增速下滑9%,2013年仍将处于渠道改革中,业绩预计下滑20%,2014年将有望恢复上升轨道。3)由于2011年和2012年业绩大幅下滑,基期较低,结合以上判断,我们预估2013年1H净利润同比增长261%,2013全年净利润同比增长105%。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润10.23亿元(YOY+105%)/11.4亿元(YOY+11%),EPS分别为0.53元/0.59元,对应PE分别为14倍/13倍,估值极具吸引力,我们给予”强力买入”投资建议。目标价10.60元(对应2013PEX20)。 风险因素:母公司业绩回暖远低于预期。