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魏巍

平安证券

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通策医疗 医药生物 2017-10-13 25.26 -- -- 26.27 4.00% -- 26.27 4.00% -- 详细
事项:近日,全资子公司通策妇幼医院投资管理公司与波恩有限公司续签协议,向其子公司杭州波恩生殖公司(持股70%)许可波恩的知识产权和商标有效期5年,到期后自动连续续展,每次续展期为5年。 平安观点: 引入波恩品牌和技术,打造辅助生殖国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。1)波恩生殖中心(Bourn Hall Clinic)是世界上第一个试管婴儿诊所,拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所,2014-2016年就诊人数从1,768人增长至2,305人,复合增速约15%;2014年营业收入为9,650万英镑,净利率约为5.5%。2)引入国际标准和管理体系,与公立医院共建高品质生殖中心,此次波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。目前昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆,今年上半年首次实现盈利;并投建舟山波恩生殖医院(与舟山妇幼保健院合作),与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。3)公司拟定增募集资金约8亿元用于投建“浙江存济妇女儿童医院”,引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术,并与杭州医学院存济妇产临床医学院合作,将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。 IVF技术壁垒高,千亿市场空间。1)IVF已发展到第三代,技术壁垒高。IVF(In Vitro Fertilization)试管婴儿,即体外受精-胚胎移植等人工助孕技术,是一项结合胚胎学、内分泌、遗传学以及显微操作的综合技术。试管婴儿依据核心技术的不同,分为第一代、第二代和第三代试管婴儿,目前已发展到第三代。2)IVF发展迅猛,千亿市场空间。截至2016年,全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%即1500万患者需要IVF治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)这四部分,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。 投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点,致力于成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,打造生殖中心国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。我们维持2017-19年EPS预测分别为0.61/0.80/1.06元,同比44%/31%/33%,对应PE42/32/24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。
智飞生物 医药生物 2017-10-12 28.03 -- -- 28.88 3.03% -- 28.88 3.03% -- 详细
PCV15获批临床,重量级品种值得期待: 智飞生物此次获批的品种为15价肺炎球菌结合疫苗(PCV15),用于预防肺炎链球菌所引起的肺炎、气管炎、中耳炎、脑膜炎等疾病,降低因细菌感染致病致残致死的可能性。 与市场上品牌较常见的23价肺炎多糖疫苗(PPV23,主要针对2岁及以上人群)不同,PCV是一种主要针对2月龄以上、2岁以下的婴幼儿的疫苗,多糖-蛋白共价结合的结构有助于促成长效免疫记忆。 根据过往数年Prevenar7的批签发量可以大致推算我国现有PCV市场约有75万支/年的容量,以新上市的Prevenar13各地中标价698元/支计算,生产端口径的市场规模有5.25亿元,在疫苗中属于重量级品种。 PCV产品竞争格局较好,有望带动公司长期发展: 目前我国在售的PCV仅辉瑞的Prevenar13一种,所有接种需求全部依赖进口。此外,类似产品已经进入临床阶段的公司也仅有6家,分别是:智飞绿竹、兰州所、沃森生物、科兴中维、民海生物(康泰)和GSK。且智飞的PCV15涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,从预防效果来看更具优势,产品竞争格局良好。 我们预计该临床试验2017年底左右即可正式开展。顺利情况下,临床试验及后续数据整理工作耗时在3年或以上,再考虑上市注册所需时间,PCV15有望在2021年左右上市,为公司中长期发展增加动力。 AC-Hib与HPV疫苗支撑快速放量,专注研发保障长期发展:公司独家产品AC-Hib在二类苗恢复供应后推广迅速,全年有望销售400万支。代理HPV疫苗5月获批,有望于2018年初上市,为公司带来翻倍级增业绩长。研究管线中包括PPV、PCV、狂犬疫苗、预防用微卡等多个大品种,将会在未来陆续上市,完善公司品种。维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.27、0.71、1.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品审批进度不达预期,产品推广不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2017-10-12 41.67 -- -- 49.88 19.70% -- 49.88 19.70% -- 详细
平安观点: 广东连锁药店龙头,省内扩张空间可观:广东省是我国药品零售市场规模最大的省份,2015年销售额约为406亿元,其在2014年的连锁率仅为26%,远低于全国39.5%的连锁率,省内行业集中度待提高,具有较大的兼并整合空间。截止2016年底,公司在广东具有1809家门店,是广东最大的连锁药店,门店覆盖了除珠海以外的所有城市,并深入布局到县镇,在省内具有极强的品牌效应。公司在广东省的社会药店零售市场占比约为20%,门店数量占比仅为4%,具有可观的扩张空间。公司募投项目拟未来三年在广东新增774家门店,年复合增速为13%。 省外市场发展良好,重点发展广西和河南:除广东外,公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江,其中广西(304家)和河南(205家)是公司在省外重点发展的市场,2016年在这两个省份的门店数量分别增长了43%和93%,扩张迅速。公司门店已覆盖广西所有地级市和河南35%地级市,但在省内门店占比不到2%,具有较大整合空间。2016年,公司在广西、河南、江西、福建均是盈利状态,省外市场发展良好。公司募投项目拟未来三年在5个省外市场新增537家门店,年复合增速为24%。 自建&多形式收购齐头并进,扩张质量优异:2016年,公司新增了512家门店,其中约370家是公司自建,显示了公司较强的自建店力量,预计按照公司现在的人力及物力资源,年新建门店数量可达600家左右,具有快速扩张的能力。公司外延方式除了资产收购外,同时推行参股收购、控股收购,三种方式各有益处,全面推进公司快速发展。2016年公司外延项目9起,交易金额1.9亿元,公司正在积极进行外延。闭店率是衡量连锁药店外延质量的重要指标,公司的闭店率与其他公司相比较小,说明公司近几年增加的门店经营质量良好。 行业兼并整合时期,募投项目助力规模提升:我国药店行业连锁率不到50%,Top100市场占有率仅为29%,行业具有巨大的兼并整合空间。目前各大连锁药店公司在地方割据的基础上不断扩增门店,稳固已有地位。公司也抓住行业机遇,拟在未来三年内新建1311家门店,每年门店数量增长率约为15%,再加上收购预期,预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。 给予“推荐”评级:公司是广东地区连锁药店龙头企业,省内扩张空间可观,上市后融资能力增强,有望加快扩张步伐;家族持股比例高,对企业控制能力强,经营动力充足。预计公司2017年、2018年和2019年EPS分别为1.29元、1.53元、1.80元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:扩张拖累短期业绩,扩张速度不及预期。
以岭药业 医药生物 2017-10-10 16.36 -- -- 17.28 5.62% -- 17.28 5.62% -- 详细
学术底蕴深厚,络病理论造就疗效确切大品种:公司在吴以岭院士的带领下,以络病理论为基础,研发了通心络、参松养心、芪苈强心、连花清瘟等大品种,且循证医学试验证实这些品种在大规模样本下依然疗效确切。在络病理论的指导下,公司后续产品梯队丰富,是少有的具有持续研发能力的中成药企业。公司研发品种定位于大病种、大市场,现有四个品种处于三期临床试验阶段,覆盖抗感染、精神类药物、支气管炎等,四个品种合计市场规模近超过80亿元,具有极大市场空间。 循证医学试验打造学术营销典范:公司非常重视药品上市后的临床疗效验证,主要产品均进行了多项循证医学试验,良好的试验结果又促进了药品销售,为公司产品建立了一条可行的学术营销途径。学术营销的关键在于试验结果具有良好的说服力,公司的重要循证医学试验采用与国际接轨的研究方法,具有以下特点:1、试验牵头人是业内顶尖学者。2、多项重要试验均是随机、双盲、多中心研究。3、采用与西药直接对照,并获得阳性结果。一系列的循证医学试验有力的证明了产品的有效性,为产品推广提供了切实的学术支持,推动销售规模不断加大。 积极扩张业务,国际制剂&大健康业务齐头并进:中药板块以外,公司积极开拓新业务。从2009年开始布局国际制剂业务,拟从代加工起步,逐渐向自产仿制药出口和自产新药出口转移。目前公司国际制剂业务年收入过亿,主要来自代加工,公司已有7个ANDA产品在美国注册,三个化学一类新药正在进行一期临床试验,如果进展顺利,预计一两年内公司仿制药将会进入美国市场销售。大健康是公司重点布局的另一个板块,该板块下面包括保健品生产销售、连锁药店以岭药堂、药品电商、以岭健康城等,主要方式是通过各种线上线下导流,实现保健品的销售。公司具有自己的保健品研发团队,近几年先后研发上市了莲花清菲(清肺)、怡梦(安神)、津力旺(糖尿病调理)等主要产品。此外,公司也跟外部厂家合作推出多个系列的保健品,极大的丰富了产品线。 给予“推荐”评级:公司主要产品疗效确切,增长稳健;后续在研产品梯队丰富,上市后有望推动公司中期业绩增长;国际制剂和大健康业务稳步推进,打开公司长期增长空间。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.53元、0.63元、0.75元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:两票制对销售渠道的影响、招标降价的影响。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 40.01 22.13% -- 40.01 22.13% -- 详细
利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药,国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物,是首个获批的以CD20为靶点的单抗,主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准,2013年欧洲专利到期,美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%),过去5年CAGR4%,位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场,获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长,过去5年CAGR17%,主要原因在于该药的市场独占性,拥有自主的定价权。今年7月份,利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录,价格大幅下降(100mg品规下降29%,500mg品规下降48%),未来有望加速放量。 复宏汉霖是国内单抗研发龙头,利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市,市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中,HLX01的疗效与美罗华相当,将成为第一个国内获批上市的单抗类似药,领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司,分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥,有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富,是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床,预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外,EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床,另有多款创新型单抗在研。 投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017H1已超75%,过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Gland跃居制剂出口领军地位,Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台,与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元,同比17%/18%/20%,对应PE25/21/18X,扣非后PEG<1,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
智飞生物 医药生物 2017-09-21 25.54 -- -- 28.88 13.08% -- 28.88 13.08% -- 详细
首批Gardasil顺利入关,年末有望上市: 智飞生物独家代理的MSD4价HPV疫苗Gardasil于今年5月获得CFDA的上市批文。日前,智飞所订购的第一批疫苗已经完成北京药监局的通关备案,即将进入批签发申请。一般情况下,批签发耗时在3个月左右,如果顺利的话,Gardasil有望能够在年末上市。预计第一批疫苗的数量能够优先满足大型城市的需要。 获批后,智飞即展开了Gardasil在各地的补标准备工作,目前河南、云南、重庆和黑龙江四省市已经中标,中标价格为798元/支,其他地区也在投标或准备投标阶段。待批签发完成可以正式销售时,预计能够完成大部分省市的招标工作。 存量市场巨大,18年翻倍级业绩可期: Gardasil在国内获批的使用范围为20-45岁女性,主要针对存量市场。 而其竞品GSK的2价苗Cervarix适用范围为9-25岁女性,双方在市场分割上侧重点有所不同。 在今年7月Cervarix上市前国内的HPV疫苗一直处于空白状态,因此拥有较大的存量市场:仅考虑国内20-35岁女性人群,数量约1.6亿人,按5%的渗透率及798元*3支的价格保守估计接种人群,存量市场也在190亿元以上。 根据智飞与MSD的代理协议,前三年基础采购额为11.40、14.83和18.53亿元。据此估算,如果Gardasil能顺利于17年末上市,18年的销售额会在20亿元以上,贡献利润3-4亿元。考虑到智飞直销队伍的优势、HPV疫苗在国内的知名度及非一线城市赴港注射的不便,我们认为其实际销售额大概率会明显高于20亿元,有望帮助公司实现业绩翻倍。 国内优质二类苗龙头企业,重磅品种即将上市,维持“推荐”评级:公司是国内少数拥有强大研发能力的疫苗公司,其独家品种AC-Hib三联苗正在快速放量期,代理HPV疫苗有望年底上市,而其研究管线中,预防用微卡及配套试剂、肺炎及肺炎结合疫苗等众多品种分布于不同阶段,为其中长期发展带来保障。预计2017-2019年EPS为0.27、0.71/1.00元,维持“推荐”评级。
云南白药 医药生物 2017-09-12 86.10 -- -- 93.70 8.83%
100.77 17.04% -- 详细
与万隆控股深度合作,布局海外资本市场,加快个人护理产品海外拓展,深挖白药品牌价值。1)2月23日,万隆控股与云南白药清逸堂(云南白药子公司,持股40%)共同出资200万元成立云南白药清逸堂香港公司,各占60%和40%股份,扩展清逸堂等个人护理产品的东盟国家市场。2)此次云南白药控股出资1.99亿港元入股万隆控股16.67%股份,一方面获得海外融资平台,便于整合海外优质资源,另一方面出资额中的7000万港元用于发展个人护理产品业务,助力清逸堂借万隆控股贸易网络加快东盟国家市场拓展。3)公司借助白药品牌的影响力积极开拓日化健康市场,开发出多种个人护理产品,包括牙膏(云南白药系列)、洗发水(养元青系列)和卫生巾(清逸堂系列)等。2016年健康产品事业部营收为37.57亿元,近5年CAGR为25.45%,成为公司业绩主要增长动力。 国改将进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。1)第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比45%和10%),共增资约300亿元,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞;2)分别从历史PE估值(06-17年20-70X)、净现金PE估值(17年24X)、国际PE估值(对标强生20X+)三个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价;3)从交易面看,深股通持续净买入,MSCI是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26、3.78、4.40元,内生复合增长约16%,对应2017年PE27X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
天士力 医药生物 2017-09-04 37.96 -- -- 38.25 0.76%
38.25 0.76% -- 详细
这是公司于2016年12月底发布《关于复方丹参滴丸美国FDA国际多中心Ⅲ期临床试验结果的公告》后,与FDA召开T89新药申报可行性的议题会议,结论主要有4点: 1)FDA肯定了T89-07-CAESA临床试验的价值,指出第六周T89的高、低剂量治疗组相对安慰剂组和三七组对提高平板运动时间p<0.05(p=0.02)显著性差异。 2)第四周首要观察终点时间(p=0.06)未达到Ⅲ期临床显著性差异要求,而Ⅱ期临床p<0.05,但FDA新药申报需两个临床试验同时满足p<0.05。 3)因此在已完成的Ⅲ期临床的基础上,需要一个再次验证六周统计显著的临床试验,用于满足新药申请,并与FDA共同确定试验方案。 4)介绍T89两项新适应症(急性高原性反应、糖尿病视网膜病变)的作用机理研究和国内临床试验的结果,探讨新适应症申报次序和路径。 我们认为,1)T89Ⅲ期临床跟Ⅱ期临床在第四周主要观测指标上差异可能的主要原因:(1)T89的剂量差异(Ⅱ期剂量375mg、250mg,Ⅲ期剂量225mg、150mg);(2)入组病人的筛选和规模差异(Ⅱ期124人,Ⅲ期1004人)。2)第二次Ⅲ期临床后,T89获批前景更加明朗。由于T89的安全性较好,因此调整剂量并控制入组病人条件,在第二次Ⅲ期临床中第四周的主要观测指标很有可能会得到显著性差异,而第六周的观测在第一次Ⅲ期临床中已有显著性差异(p=0.02),在第二次Ⅲ期临床中重复的概率极大。 投资建议:公司已完成去库存,业绩复苏趋势确定;普佑克成功纳入医保谈判目录,注入新的增长动力;FDA明确丹参滴丸Ⅲ期临床结果,获批前景更加明朗。我们维持2017-2019年EPS分别为1.30、1.56、1.88元,复合增长约20%,对应2018年PE24X,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外上市的不确定。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 -- -- 21.60 4.50%
21.87 5.81% -- 详细
毛利率略上升,费用率稳定:上半年公司毛利率为8.1%,同比增加0.66个百分点,预计毛利率的持续增加主要由于规模效应及OTC业务配送链延伸所致;销售费用率为2.85%,同比增加0.24个百分点;管理费用率为2.07%,同比增加0.02个百分点;财务费用率为1.03%,同比降低0.02个百分点。公司归母净利润增加大幅高于扣非归母净利润的增加,主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后计入非经常性损益所致。 医疗机构销售业务持续高速增长:公司在医疗机构的销售收入为118.44亿元(+35.17%),其中二级以上医院销售81.94亿元(+40.70%),二级以上医院客户数量达到4,070余家,较去年底增加约290家,增长迅速。基层医疗机构销售36.50亿元(+24.23%),公司在全国25个省市具有基药配送资格,随着新标的切换,公司有望借此机遇赢得更多的市场份额。公司近几年积极开拓二级以上医院,目前4000余家二级以上医院实现含税销售额仅为82亿元,具有很大提升空间。 零售和电子商务业务发展良好:零售连锁业务(包括线上销售)实现营业收入8.47亿元(+14.19%),毛利率16.62%(-3.76个百分点),毛利率下降主要是因为好药师线上销售占比上升,但其毛利率下降所致。B2C电子商务业务实现销售5.78亿元(+22.98%),实现净利润-871.33万元,亏损主要是因为毛利率下降以及2017年加大技术研发和基础设施投入。公司在零售和电子商务方面持续推进创新型营销,好药师APP新增了8个城市的O2O送药业务,业务覆盖达到16个城市。好药师已经成为业内领先的医药服务平台,我们认为公司电子商务业务在好药师的带动下,有望持续高速增长,盈利指日可待。 饮片业务增长拉动工业板块表现突出:医药工业实现销售收入5.04亿元(+58.44%),毛利率为22.88%(+2.71个百分点),销售增长及毛利提升的主要原因是中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。由于京丰药业上半年销售收入仅为0.7亿元,预计饮片业务拉动销售的效应更大。 分产品品种来看,食品、保健品、化妆品等业务增速最快(+61.43%),其次是中药饮片业务(+39.22%):食品、保健品、化妆品等业务增速最快,主要由于该业务基数较小,正处于快速扩张期,上半年公司在湖南、武汉和四川新设子公司三个搭建独立运营的消费品业务体系,该业务未来有望继续维持高速增长。增长第二快的板块是中药材与中药饮片业务(+39.22%),主要由于九州天润推出系列新产品以及持续推进全国布局。由于政策优待、人们对养生需求的增加、以及饮片企业优胜劣汰,预计公司的中药饮片业务依托自己销售平台维持较高增速。 各版块经营情况:西药、中成药实现销售收入294.22亿元(+16.81%)、毛利率7.65%(+0.88个百分点);中药材与中药饮片业务实现销售收入13.69亿元(+39.22%),毛利率为12.64%(-3.6个百分点),毛利率下降主要是由于将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化,以及云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响所致;医疗器械与计生用品业务实现销售收入31.16亿元(+38.12%),毛利率为8.09%(-1.85个百分点),毛利率下降主要由于集中处理历史库存所致;食品、保健品、化妆品等业务实现销售收入21.29亿元(+61.43%),毛利率为9.05%(+0.62个百分点)。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长;饮片和食品、保健品、化妆品等业务增长情况良好。我们维持盈利预测,预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“推荐”评级。
塞力斯 医药生物 2017-09-01 84.18 -- -- 85.70 1.81%
88.30 4.89% -- 详细
业务扩张加速,降价传导存时间差,影响当期毛利率: 公司上半年实现营收3.60亿元,扣除北京京阳腾微和天津信诺恒宏带来的并表收入,其内生增长对应营收为3.50亿元,同比增长19.00%。总体毛利率31.79%,比上年同期下降4.83PP。毛利率下降的主要原因是以湖北(占公司收入近40%)为代表的部分地区出现终端价格下降,而降价压力尚未传导至制造端,短期内全部由渠道商承担。随着降价影响的传导,下半年公司毛利率会有所恢复。 费用率方面,上半年销售费用率为8.30%,比上年同期下降0.17PP;管理费用率为8.35%,比上年同期增加0.53PP,主要是因为进入全国扩张阶段后职工薪酬、招待、差旅等费用均有所上升。 全国布局进行中,先期投入加大: 公司先前的销售主要以两湖为主,在上海、江苏也有少量市场份额。上市后向全国各省进行扩张,目前已涉及山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京和江苏。其中山东塞力斯已实现盈利。 集约化销售模式下,公司会提前对新医院客户的检验科进行设备投入,从而提升医院检验科硬件水平,并为医院后续试剂采购打下铺垫。上半年公司固定资产-集约化销售业务资产新增4885万元,相比2016年同期新增1991万元,可以看出公司业务推广明显提速。另一方面,上半年公司新增存货5157万元,以尚未投放的检验设备为主。据此可以大致推断,公司下半年的设备投放规模或将进一步扩大。 先期投入的加大意味着潜在集约化订单的增加。综合考虑公司上半年在各省开设子公司的进度,预计公司在四季度前后有望收获较多三级医院的集约化订单,甚至可能看到更多区域检测中心建设合约的落地。 两湖IVD集约供应龙头,快步扩张全国市场,维持“推荐”评级:公司从两湖市场起家,是第一批进行检验科集约化供应服务的渠道商。上市后公司借助资本市场力量快速向全国市场扩张,目前处于开拓阶段,先期投入正在增加。我们预计四季度前后各地合约有望逐步落地,为后续业务发展提供额外增量。维持2017-2019年EPS 1.76、2.36、3.12元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。
万东医疗 医药生物 2017-08-31 13.22 -- -- 16.26 23.00%
17.99 36.08% -- 详细
招标订单增加,收入确认周期延长: 公司传统销售以医院招标或小范围集采为主,销售周期较短、收入结算快。 随近年来各地区纷纷推行带量采购,由政府主导的地区集采招标日渐增多。但大型招标通常具有决策时间长、收入确认时点靠后的特点,也在一定程度上影响了公司上半年的业绩。 公司Q2实现收入2.10亿元,同比下降17.44%,下降幅度比Q1略大。 上半年综合毛利率45.50%,同比增加6.04PP,其中主营业务毛利率41.58%,同比增加2.20PP,新增的三间房场地租金收入进一步拉高了总体毛利率。 收入的延迟确认也对期间费用率造成了较大影响。上半年销售费用率21.56%,同比上升3.52PP;管理费用率19.37%,同比上升2.80PP;财务费用因汇兑损益略有增加,但费用率基本保持稳定。此外,公司销售商品收到的现金流比上年同期减少约3500万元,而购买原材料的现金比上年同期增加1200万元,因此上半年经营现金流净流量出现明显流出。 大额采购合同签订,推动后续产品销售: 需要注意的是,政府招标项目虽然结算周期长,但本质上是收入确认的延后而非消失,随时间推移,一些去年年底或是今年上半年中标的标的陆续进入供货周期,下半年公司业绩有望取得较好表现。 以公司公告的“贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目”为例,项目起始于17年年初,涉及平板DR、彩超、心电图机、血球仪及尿分析仪5个细分,总采购额超3亿元。7月末,贵州省政府公布中标名单,万东、深图、安科、迈瑞、迪瑞、优利特等企业均在其中,万东一家即获得1亿元的DR订单(对应406台DR)。8月20日双方签署具体合同,要求85日内完成安装调试及首次验收,大部分货款有望在下半年确认。 万里亐持续上量,接近盈亏平衡点: 公司与阿里合资子公司万里亐经过2年的经营目前日读片数已超4000张(90%为CT和MR),且70-80%的业务进入了收费状态,预计到年底可进一步增加到5000-6000张,接近自负盈亏水平。 下半年公司将继续推进线上线下联动的影像中心合作,提升读片数并进一步积累病例数,为智能阅片的使用打下基础。 国内优质影像龙头,产品线拓展并延伸至服务领域,维持“推荐”评级:公司是国内领先的影像领域龙头企业,是国内唯一能够生产所有DR核心部件的企业,其DR设备年销量常年位居国内第一。近年公司陆续推出1.5T超导MR、16排CT等多项医用影像主流产品,拓宽了产品线的覆盖。公司以万里亐为平台布局远程影像读片服务,已接近盈亏平衡状态。考虑公司新业务结算方式下的变化,调整公司2017-2019年EPS预期为0.17、0.20、0.23元(原0.26、0.34元),维持“推荐”评级。 风险提示:产品竞争风险,推广不及预期风险。
九强生物 医药生物 2017-08-31 15.26 -- -- 16.05 5.18%
17.10 12.06% -- 详细
试剂销售稳中有升,仪器占比下降,费用增加影响利润: 从单季度看,17Q2实现销售1.47亿元,归属净利润0.57亿元,相比去年同期均略有增长,状况好于17Q1。 从产品类别看,17H1实现试剂销售2.73亿元,同比增长5.17%,其中自产试剂占比进一步提升,估计规模在2.65亿元以上。试剂毛利率为77.03%,比上年同期下降0.74PP,估计主要原因是生产大楼转固后折旧增加导致生产成本提升。仪器设备上半年销售1429.65万元,同比下降49.60%,主要因为公司通过OEM形式拥有自有仪器后减少了代理仪器的销售,相对应的,仪器的毛利率达到了15.25%,比上年同期增加14.09PP。除销售外,公司也通过融资租赁等形式进行了仪器推广,上半年共推广仪器(包括2000速和800速)约30台。 费用方面,上半年销售费用率为14.83%,比上年同期增加1.47PP,主要是业务宣传及促销费的增加;管理费用率为13.29%,比上年同期增加3.35PP,主要系研发费用投入增加约570万元。基于费用的增加和一季度发生的固定资产处置损失,公司上半年利润增速为负,预计下半年情况会进一步好转。 海外合作持续推进,预计18年中可有产品上市: 公司与雅培的技术转让合作正在持续推进过程中。2016年首批技术转让款结算完成,标志着公司已经把所有合作项目的生产方式及技术路线转移到了雅培手中。而今年上半年,雅培正在进行生产工艺落地和进一步优化工作,尚未报送CE和FDA,因此里程碑款未进行结算。 我们预计雅培的新生化产品有望在18年年中正式上市,也就意味着第一批里程碑款会在今年末或明年初进行结算,同时明年下半年在继续贡献剩余里程碑款的同时会有试剂全球销售的分成产生,增厚公司业绩。 美创新跃6月并表,开拓血凝领域: 公司对美创的收购于6月8日正式完成工商变更,九强的副总庄献民先生入驻美创对其进行梳理。上半年美创共实现营收2295.59万元、净利润555.79万元,其中并表营收403.74万元、归属净利润82.28万元。17H1净利润率比16年下降3.33PP,主要是因为上半年加大了新批的500速仪器推广,低利润率的仪器销售占比增大所致。 公司通过对美创的收购进入血凝领域。国内血凝市场基本为外资所占据,且行业增速在25-30%,高于行业整体水平。双方整合后有望依托于九强的销售渠道实现血凝产品推广,复制过去生化试剂进口替代的路径。 多因素致短期业绩受挫,多方开拓成效即将显现,维持“强烈推荐”评级:公司17年因产品临床及注册费用增加、折旧增加等原因短期发展受到一定限制。但公司开拓布局的进度并未因此拖延:其与雅培的技术转让进行顺利,可能在17年末或18年初继续贡献利润,并购方式切入高速增长的血凝领域,开启了多产品线布局之路。不考虑尚未确定的并购事项,维持2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。
上海医药 医药生物 2017-08-31 23.28 -- -- 23.92 2.75%
25.55 9.75% -- 详细
坚持重点产品聚焦战略&加强营销推广,工业板块持续高速增长:工业板块实现收入75.03 亿元,同比增长17.03%;毛利率 52.31%,同比增加0.57 个百分点;扣除两项费用后的营业利润率为13.50%,同比增加0.37个百分点。公司在工业板块的收入增长主要由于公司继续推行重点产品聚焦战略和持续进行营销改革,60 个重点品种实现收入39.58 亿元,同比增长12.82%,重点品种毛利率70.16%,同比增加了1.13 个百分点。公司积极推进营销工作,一是组建专业化的学术营销团队,二是加强渠道营销的管理。公司常年生产的800 多个品种中不乏优质产品,因此营销工作的改进有望推动工业板块持续高速增长。 一致性评价稳步推进,最快的产品完成申报指日可待:自一致性评价政策发布以来,公司快速反应,第一时间提出待评价品种,并与上海十家三甲医院签订了临床试验合作协议,获得稀缺的临床试验资源。上半年公司已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项,共立项99 个品种,125个品规,目前已有15 个产品进入临床阶段,最快的产品预计2017 年9月可以完成申报。首先完成一致性评价有望抢占竞争对手市场份额,促进公司业绩增长。 分销业务内生增长稳健,持续完善地区布局:分销业务实现收入585.21亿元,同比增长9.64%;毛利率6.06%,同比增加0.04 个百分点;扣除两项费用后的营业利润率2.74%,同比减少0.05 个百分点。分销业务的增长主要来自存量业务的驱动。此外,公司持续进行外延并购,覆盖省市从20 个扩大到22 个,上半年公司收购徐州医药股份有限公司99.55%股权,收购徐州淮海药业有限公司52%股权;收购广东中山医医药有限公司 31.59%股权;重组收购温州时代医药有限公司51%的股权。 零售业务平稳增长,积极开展创新模式:公司下属连锁药店1,855 家,其中直营店1,200 家,上半年实现收入 27.14 亿元,同比增长9.00%;毛利率16.00%,同比增加0.36 个百分点。扣除两项费用后的营业利润率1.11%,同比减少0.35 个百分点。除了传统药店以外,公司在药品零售中积极尝试新模式,参与上海社区综改“处方延伸”项目已覆盖上海市128 家社区医院及卫生服务中心。旗下“益药.药房”门店数已达30 家,覆盖13 个省市。我们认为公司的零售板块依托已有的上下游资源,在创新业务上具有极大发展空间。 维持“推荐”评级:公司工业业务内部改革效应持续体现,业绩增长稳健;分销网络持续外延,且受益于两票制带来的行业集中度提高。维持公司2017 年、2018 年、2019 年的EPS 预测分别为1.33元、1.49 元、1.67 元,对应PE 分别为19X/17X/15X,维持“推荐”评级。 风险提示:外延收购进度不及预期。
太钢不锈 钢铁行业 2017-08-30 5.26 -- -- 6.17 17.30%
6.17 17.30% -- 详细
公司公布2017年中报,实现营业收入330.37亿元,同比增长31.20%;归母净利润7.40亿元,同比增长140.90%,对应EPS0.13元。其中,二季度营业收入162.07亿元,同比增长17.95%,环比下降3.70%;归母净利润4.18亿元,同比下降50.53%,环比增长29.98%.按最新股本计算,公司2季度EPS为0.07元,1季度EPS为0.06元。 量减价升收入增:公司上半年实际产品产量同比小幅下滑。上半年,公司实际产钢509.78万吨,同比小幅下降0.33%;其中不锈钢200.82万吨,同比下降1.91%。但受行业整体供需格局好转影响,钢材价格普遍回升。公司304/2B不锈钢卷板(无锡)、430/2B不锈钢卷板(上海)上半年销售均价同比分别上涨28.54%、22.11%,促使公司上半年营业收入同比增长31.20%。 费用控制成效显著:上半年,公司费用控制成效显著,成本费用率9.05%,同比下降4.34个百分点。受产品价格和原料价格上升影响,公司原料和产成品减值损失同比较大幅度减少,进一步增厚了公司业绩。 盈利改善促进公司杠杆率下降:截止到6月30日,公司资产负债率66.63%,同比下降2.06个百分点;比去年底下降1.51个百分点。公司期末现金余额同比增长8.78%,现金流得到较大改善。未来随着业绩进一步改善,公司负债率水平有望进一步下降。 完成海外销售公司并表,进一步完善海外销售渠道:报告期内,公司完成了对控股股东旗下的太钢美国公司、太钢欧洲公司、太钢俄罗斯公司的并表,进一步完善了海外销售渠道,有利于提高公司产品出口量,扩大海外市场份额,同时也减少了关联交易。报告期内,公司海外业务收入达到68.26亿元,同比增长64.13%;海外业务毛利率17.59%,同比提高0.43个百分点。 盈利预测及投资建议:考虑到钢材价格特别是板材价格从6月下旬开始保持强劲上升势头,并结合下半年终端制造业恢复正常补库以及汽车产销增速回升带动板材价格保持强势的判断,公司业绩有望进一步提升,因此我们上调公司2017-2019年EPS至0.29元(+0.07)、0.32元(+0.05)和0.36元(+0.06),对应8月25日收盘价的PE分别约为18.05倍、16.50倍、14.72倍,维持“推荐”评级。
博腾股份 医药生物 2017-08-30 14.97 -- -- 16.46 9.95%
16.66 11.29% -- 详细
二季度出现收入下降,费用率上升: 拆分至单季度,公司Q2实现收入2.36亿元,同比下降27.93%,与Q1增速(+25.19%)相比出现较大的下滑。主要是因为其CMO业务的核心产品订单金额出现下降。上半年毛利率38.62%,与上年同期相比下降了2.61PP。各因素叠加,公司二季度仅实现归属净利润320.80万元。 上半年的费用率方面,销售费用率为1.35%,同比增加0.07PP,变化不大;管理费用率为18.79%,同比增加2.47PP,主要是因为水土研发基地转固、博腾美研运营及收购J-STAR额外产生的折旧;财务费用率为6.45%,同比增加4.15PP,其中主要影响因素为人民币升值造成的近1200万元汇兑损失。 客户多元化继续推进,有望成为未来增长点: 公司之前已意识到大客户战略所带来的风险,因此自2016年起即致力于其他客户的开拓与培养。2017年公司从BI、GSK、辉瑞等非战略合作伙伴处获得的订单量与项目数均有所提升。尽管目前公司在这些客户所获得的订单金额尚不足以弥补核心产品订单下滑带来的业绩缺口,但为公司未来发展的空间和稳定性带来保障。 受订单大幅波动遭遇短期业绩滑坡,长期布局继续推进,维持“推荐”评级:公司遭遇鲜有发生的大订单采购额临时调整,发生产能短期结构性闲置,又叠加了人民币升值带来的汇兑损益,估计全年将保持业绩下降趋势。而从长期战略布局看,客户多元化与向上游研发端拓展的工作仍在稳步推进。当更多客户更多项目成为重要的收入来源后,公司将构筑出足以抵御风险的产品组合,使业绩趋于平滑。鉴于公司核心订单金额的变化,调整2017-2019年盈利预测为EPS0.24、0.32、0.43元(原0.53、0.68、0.83元)。考虑到订单的变化已在股价中有所反应,且后续引入战投后公司战略布局有望加速,维持“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名