重庆百货公布2017年一季报:2017年1Q实现营收91.77亿元,同比下降11.7%;实现归母净利润3.64亿元,同比增长14.0%,EPS为0.90元/股。公司降成本、控费用开始见效,主业业绩回暖,考虑国改预期以及消费金融未来的业绩释放,预计17/18年利润增速为27%、23%,维持“强烈推荐-A”评级。 降本控费见效,净利润同比增14%。公司大力降成本、控费用,积极推进经营转型,2017年一季度实现营业收入91.8亿,同比下降11.7%,环比上升9.4%,同比下降主要是受去年关店较多影响;实现归母净利润3.6亿,同比增长14.0%。公司采用多种降费措施,期间费用同比下降4.5%,通过强化人工成本管控、提升广告宣传转化效率,销售费用同比下降8.0%;由于公司贷款利息支出及刷卡手续费下降,财务费用大幅下降42.2%。 立足西南地区,推进经营转型。公司致力于立足西南地区,以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点,一季度末共有311家门店,重庆地区285家、四川22家、贵州和湖北各2家。公司涉足百货、超市、电器和汽车贸易等经营领域,百货业态营收占比44%,超市业态占比30%,汽贸14%,电器11%。重点区域重庆和四川百货毛利率略微下降,超市和电器毛利率上升,原因是超市推进源头采购,电器加大上游重点厂商战略合作,强化区域联采。 重庆市推进国改,公司或将受益。重庆市国资委旗下的重庆商社(集团)有限公司为控股股东,持股45.05%。近年来重庆市通过推动企业上市、规范推进政府和社会资本合作(PPP)模式、开展员工持股试点等举措推动国改,公司国改预期逐渐升温。 主业回暖,国改、消费金融值得期待。公司积极推进经营转型、降本增效,考虑国改预期以及消费金融未来的业绩释放,预计17-18年净利润增速27%、23%,预计EPS为1.31、1.61,目前估值为19x17PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:居民消费增速不及预期,马上消费金融业绩释放缓慢。

系列导读:消费金融赚的是什么钱?一个是经营风险,一个是牌照垄断。经营风险就是,风险越大的客户要求的风险补偿越高;牌照垄断就是,同样是做类似的事情,消费金融公司可以低成本同业拆借,杠杆可以放大到12x 以上,而小贷、P2P 就不可以,更重要的是监管收紧后没牌照的可能成为清理整顿的对象,这就是政策红利。 消费金融公司的盈利怎么拆解?把消费金融公司的ROA 做个分解,ROA=(息差x(1-成本收入比)-信贷成本)x(1-所得税率),因为消费金融公司的手续费往往也是利息收入转化而来,利息净收入和手续收入可以合并为利息净收入。对持牌消费金融公司而言,到稳定期后,贷款收益率平均在20%,资金成本大约5%,成本收入比和银行类似大约1/3,信贷成本大约3%(根据不良率4%-6%),所得税率25%,综合测算下来ROA 稳态下达到5%左右。 有些小贷公司、P2P 也做消费金融,消费金融公司的优势在哪?第一,是资金成本的区别。在所有的类贷款金融机构里,只有消费金融公司、金融租赁可以进行同业拆借,其他的如典当、小贷公司、P2P、融资租赁、担保公司、商业保理公司等等都不可以。同业拆借的利率只有2-3%,银行贷款的利率5%以上,P2P 的资金成本更是超过8%。第二,是杠杆倍数的区别。消费金融公司最大可以放12.5x 的杠杆(8%的资本充足率要求,和银行一样),其他如融资租赁、担保公司、商业保理公司的杠杆上限虽然也是10倍但基本都达不到,因为融资渠道不行,小贷公司的杠杆更是只有1.5倍。资金成本的优势、杠杆倍数的优势,以及牌照的优势,消费金融公司天然就赢在起跑线上。 利率这么高,有人去借吗?有,而且需求很大。现在的小额消费信贷市场还是一个卖方市场,买方固然会比较谁家利率高低,但更重要的是看谁能够借给我、谁借给我的速度快。对于1000块钱只借一个月的人来说,24%年化利率和36%年化利率对他的差别只是10块钱的区别(一天相差5毛钱)。对这些短期借款人来说,可能是这个月工资还没发下来现金就花光了,可能是交房租、可能是社交娱乐,又可能是碰到商场半价活动(活动只限几天,一比较发现现在借钱不借钱平时买要划算很多)。 现价今年看40%空间,三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS 分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE 分别为18x、15x、11x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。

市场对于永辉超市印象还是一个以生鲜为杀手锏的零售企业,但近年来公司不断创新,已经将触角延伸到了金融、B2B以及以云创为代表的创新领域。除了依靠门店扩张盈利外,永辉不断致力于打造完整的供应链、构建强大的后台,促进毛利优化、缩短新开门店培育期。我们认为公司未来内生性增长有望维持在30%左右,维持“强烈推荐-A”评级。 创新融合“零售+餐饮”业态,引领消费升级和新零售浪潮。公司2016年新增门店105家,较上年多增38家,包括推出的全新业态优选店4家和“餐饮+零售”的“超级物种”。超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米,远高于盒马鲜生的116元/平方米,其高坪效主要得益于永辉后台搭建的供应链及实行的合伙人模式。2017年“超级物种”拟开店24家,随着门店逐渐铺开,“超级物种”有望成为公司高利润增长点。 全力整合全球供应链,促进毛利优化。公司全力整合全球供应链,从品牌商合作转向工业化采购、向市场化贸易商机制转变,全面提升采购服务和效率,收购美国达曼国际股权,深化源头采购,加快全球优势资源落地。2017年一季度公司毛利率较去年同期提升0.45个百分点,公司强大的供应链管理功不可没。 实体、云创、B2B、金融四大板块协同发展。实体方面,公司实行“合伙人制”、“赛马”制,以激发员工的工作热情;云创方面,继续引领“超市+餐饮”行业转变,布局会员店;B2B方面与韩国食品行业巨头联手打造“彩食鲜系”中央厨房;金融方面,战略投资华通银行,开展保理、小贷业务。 内生性增长有望维持在30%左右。公司未来新开店增速预计20%左右,同店收入依托生鲜优势好于同业增速,再叠加供应链整合后净利率的提升,公司未来内生性增长有望维持在30%左右。我们预计公司17年实现净利润17亿元,同比增长37%,目前估值为32x17PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:居民消费增速不及预期。

1Q17营收增长14%,大超市场预期。2017年1Q实现营业收入152.6亿元,同比增长13.76%;实现归属于母公司净利润7.44亿元,同比增长57.55%; EPS为0.08元/股。销售毛利率20.93%,同比上升0.45pc;净利率4.76%,同比上升1.3pc;销售期间费用率14.89%,同比下降0.91pc。公司业绩远超预期主要得益于1)投资达曼国际提升供应链管理能力,整合供应链资源,降低采购成本,使得毛利率持续提高。2)实施“合伙人制”、“赛马制”等制度改革,有效控制费用率,进而促进净利率提升。3)2016年定增募资65亿元,加之经营性现金流充沛,贡献利息收入3218万元。 创新融合“零售+餐饮”业态,引领消费升级和新零售的浪潮。1Q2017公司在黑龙江、北京、湖北、河南、江苏等区域新开33家门店,其中包括优选店、“零售+餐饮”的超级物种各1家,会员店9家,另新签约门店38家。公司积极创新求变,不断推出新业态以引领消费升级,顺应新零售的浪潮,预计未来新型业态将成为公司超高利润的增长点。 实体、云创、2B、金融四大板块协同发展,不断巩固先发优势。实体方面公司推行“合伙人制”、“赛马制”等制度改革,激发员工动力,从而实现费用率持续降低,毛利率不断提升;云创方面公司继续引领“超市+餐饮行业转变”,力争2017年“超级物种”开店24家;2B方面公司大力建设“彩食鲜”中央彩厨房;金融方面公司已取得保理、银行、小贷三块金融牌照,着力打造供应链金融。 预计17年实现净利润17亿元,同比增长37%。预计公司未来新开店增速预计20%左右,同店收入依然保持不错增长,18-19年业绩增速仍能维持在30%左右,目前估值为32x17PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:居民消费增速不及预期。

现金贷清理整顿,持牌机构受益集中度提升。昨日银监会下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》,提到对现金贷清理整顿,消费金融相关个股大幅杀跌,我们认为公司是错杀标的。小贷、消费金融公司这种持牌机构,或者是平台不涉及资金、通过与持牌机构合作放款的模式不会受到影响,P2P等非持牌机构用自有资金放贷可能是清理整顿的重点。我们认为消费金融这个市场将会重新洗牌,非持牌机构市场份额可能会不断缩水,而正规持牌机构将受益于集中度提升。 百货业务估值打底,消费金融提供弹性。1)百货业务:从行业层面来看,2016年百货行业收入增速开始抬头,预计今年这一趋势将延续;从公司层面来看,公司去年资产减值损失计提2.4亿,占存货比例约10%远高于同业,轻装上阵后今年业绩有望释放;2)消费金融业务:假设17-19年贷款余额分别为150亿、250亿、350亿,ROA分别为2.5%、3.5%、4.5%,预计17-19年净利润可达2.8亿、7.0亿、13.5亿,对公司业绩贡献17-19年分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿,相当于三年后再造一个重庆百货。 公司国企改革想象空间较大。过去两年集团资产注入较多,包括商社信科、商社电子、商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业等,作为重庆的国改龙头,不排除有进一步混改预期。 估值已具备安全边际,业绩高增长确定性大。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE分别为19x、15x、11x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。

国外发达经济体的消费信贷是个什么水平?消费贷款/GDP比例20%左右,结构上信用卡不到30%。1)总量:2015年末美国狭义消费信贷(不含住房按揭)规模3.5万亿美元,占GDP和信贷总额的比例分别为19.7%和18.4%;2)结构:信用卡市场份额持续下降,近十年下降了10个百分点左右,目前是27%。相反,学生信贷、汽车信贷等细分领域的消费贷款比例不断提高。 跟国外相比,中国的消费信贷还是个小孩。2016年末中国消费贷款余额估计大约5.4万亿左右,占GDP比例7.2%。其中银行发放的消费贷款(80%都是信用卡,不含按揭贷款)余额是4.93万亿,持牌消费金融公司的贷款余额估计1000亿出头(截至3Q16是970亿),京东白条、蚂蚁花呗余额估算分别为1000亿和2000亿左右(白条、花呗的实际使用客户数分别在1000多万和3000万左右,信用额度一般是几千元),除此之外其他一些P2P公司做的消费贷款加总估计不到1000亿(做的最好的拍拍贷余额是100亿)。 中国的消费信贷空间怎么看?消费金融的空间,第一是看蛋糕总量的做大,中国消费贷款/GDP是在7.2%,2013-2016年这个比例每年都在以0.6个百分点以上增加,势头还会持续;第二是看信用卡以外的消费金融蛋糕切割份额的扩大,像美国由信用卡提供的消费贷款比例还不到30%,而中国的这一比例大约是75%,消费金融的细分市场还有很大的挖掘空间,比如装修、教育、旅游、汽车、婚庆等等 马上消费金融三年规模做到350亿,多吗?2016年底马上消费金融贷款余额已经到了70亿,预计2017年底可以到150亿(资本金充分用足,杠杆12倍),2018-2019年贷款余额我们预计250亿、350亿(达到这个规模需要再一轮增资,后续需要关注)。马上消费金融作为国内注册资本第三大的消费金融公司,三年后350亿规模对应0.5%的消费信贷市场份额,这不算多,未来还有上调可能。 今年看35%空间,三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE分别为20x、16x、12x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。

马上消费金融的成长路径,可参考谁?马上消费金融的业务团队来自捷信消费金融,对标标的可参考捷信。捷信消费金融成立于10年底,第一年(11年)捷信亏损800万欧元,第二年到第五年(12-15年)捷信盈利分别为800万欧元、4700万欧元(折算人民币4亿)、6400万欧元(折算人民币4.8亿)、1.24亿欧元(折算人民币8.8亿)。 为什么说马上消费金融的成长速度要比捷信更快?马上消费金融的成长速度更快,一方面是成立之初便站在消费金融风口,另一方面马上消费金融采用线上线下结合的模式,获客效率比纯线下的捷信更高。马上消费金融成立恰逢消费金融行业规模扩张最快的时期(全部消费金融公司的贷款余额从14年的209亿增长1.7倍到15年的574亿,16年前3季度又增长了70%至970亿),受益于三四线城市消费升级。达到100亿和200亿贷款余额的规模,捷信分别用了4年和5年;马上消费金融虽然成立于15年6月,但之前的8个月一直都在磨合,直到16年5月才开始放量,仅8个月时间贷款余额便已达到了70亿,预计17年底余额将达到150亿。 马上消费金融业绩爆发,从何时开始?我们认为马上消费金融从17年开始业绩进入爆发期。我们对马上消费金融17-19年贷款余额预测分别为150亿、250亿、350亿(预计后续需要再一轮增资),ROA预测分别为2.5%、3.5%、4.5%,预计17-19年净利润可达2.8亿、7.0亿、13.5亿,对公司业绩贡献17-19年分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿,相当于三年后再造一个重庆百货。 今年看35%空间,三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE分别为20x、16x、12x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。

市场对重庆百货的定位还是一个传统零售公司,可能忽视了消费金融业务的业绩弹性和爆发力。我们认为,马上消费金融三年后利润可到10亿以上,对公司业绩贡献相当于再造一个重庆百货,2017-2019PE估值分别为20倍、16倍、12倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 传统百货业务触底。1)重庆百货2016年营业收入338.5亿,同比下降7.3%,近几年来受电商对线下冲击、经营成本抬升等因素影响,百货业态营业收入持续负增长;归属母公司股东净利润4.2亿,同比增长16.9%,主要来自于公司主动控制费用、降本增效;2)我们认为目前实体零售开始出现底部企稳迹象。行业层面来看,2016年下半年零售50强销售好转,2016年12月社会零售消费总额同比增速创全年新高,释放消费行业复苏企稳信号;微观层面来看,我们近期调研了北京、福建地区的部分百货、商超,普遍认为2017年不会更差。 消费金融业务即将进入爆发期。马上消费金融成立于2015年6月,经过2016年的增资扩股注册资本提升至13亿,成为国内“注册资本第三大”的持牌消费金融公司。经过近一年的业务磨合,公司放贷规模从2016年下半年开始放量,12月单月放款接近30亿,年末贷款余额接近70亿。公司从2016年下半年开始快速扭亏为盈,2016年下半年一举盈利4524万(2015年净利润-1309万,2016年上半年净利润-3872万元),我们认为2017年业绩将迎来几何级数的爆发式增长。 三年看市值翻倍,目标200亿市值。1)我们认为线下百货景气已出现拐点,经济复苏、消费升级以及通胀预期将有助于百货弱复苏,保守预测公司传统百货业务2017-2019年净利润符合增速为5%,在不考虑国企改革、自持物业重估等催化因素下给予零售业务25倍PE估值,对应110亿市值;2)消费金融业务:我们预计2017-2019年马上消费金融对重庆百货净利润贡献分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿,给予2017-2019年消费金融业务40倍、30倍、20倍PE,则2017-2019年消费金融业务估值分别为35亿、66亿、85亿。 风险提示:消费金融坏账率大幅上升。

红旗连锁公布2016年年报:2016年实现营业收入63.22亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润1.44亿元,同比下降19.5%,EPS为0.11元/股。我们认为便利店业态将迎来三四线城市消费升级红利,同时多元化发展的社区O2O、跨境电商和参股民营银行将提升公司综合竞争力。公司目前估值较高,预计17/18年PE分别为66x、60x,但考虑到便利店标的稀缺性,维持“审慎推荐-A”评级。 毛利持平,门店扩张导致净利润低于预期。公司2016年毛利率同比基本持平,期间费用率上升1pc,净利率下降1pc至2.28%。1)公司2016年营收同比增长15.2%,销售增长主要是公司门店增加,调整商品结构,减少门店商品缺货率等因素所致;2)期间费用率同比上升1pc,其中销售费用率上升1.4pc至22.53%,管理费用率下降0.4pc至1.68%,原因是公司加速拓展,新开538家门店,新开门店尚处于培育期,且2015年进行了3次收购,导致公司需承担的人员工资、房租、装修、无形资产摊销等成本增加。 立足成都辐射周边,增值业务收入增长较快。2016年经营门店达2704家,实施“以成都为中心,向周边城市辐射”的扩张格局。公司采取差异化竞争策略,以便利超市零售业态为主,同时不断提高增值服务质量,目前已开展公交卡充值、水电气费代收等60多项便民服务措施。2016年增值业务收入58.28亿元,较上年同期增长20.9%。 借力互联网,联姻金融。公司搭乘O2O“风口”,携手支付宝、微信支付,上线红旗连锁APP、铺设红旗wifi、打造红旗微商城,投资跨境电商。公司同时还参股民营银行,重点面向个人消费者、中小微企业和“三农”等客户开展金融服务,将为公司提供多元化收益。 便利店业态受益三四线城市消费升级。预计17-18年净利润增速14%、10%,预计EPS为0.12、0.13,对应PE为66倍和60倍。公司在四川具有区域市场优势,将受益于地方经济快速发展、三四线城市消费升级,同时多元化经营将带来新的利润增长点。 风险提示:便利店培育情况不达预期。

王府井公布2016年年报:2016年实现营业收入177.9亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润5.7亿元,同比下降13.07%,EPS为0.74元/股。公司坚持多渠道布局,积极推进战略转型,加速区域扩张,经营规模取得显著增长。随着公司管理水平不断提升和新开门店逐渐贡献业绩,未来业绩增长前景可观。预计17/18年EPS为1.02/1.15元,对应PE25x、22x,维持“强烈推荐-A”评级。 营收小幅增长,利润受新开门店影响有所下滑。公司2016年营业收入177.95亿元,同比增长2.7%,主要由于新开门店贡献收入;受宏观环境和电商发展等影响,同店营收下降1.57%。归母净利润5.75亿,较去年减少13.07%,主要由于16年新开门店数量较多,投资未能及时收回所致,16年投资收益较15年减少1.86亿元,拖累公司业绩。我们认为随着这些门店步入正轨,逐步给公司贡献业绩,长期利润增长无忧。 新增7家门店,经营规模快速增长。公司2016年新开7家门店,包括3家奥莱门店,3家购物门店和1家购物中心主力百货门店,面积总计53.9万平米,区域集中在西北地区。期末公司门店总数达38家,总建筑面积达200万平米,经营面积增长36.89%,整体经营规模进一步扩张。 收购贝尔蒙特落地,区域扩张再落一子。3月16日,公司完成对大股东旗下零售资产贝尔蒙特的收购,交易价51.2亿元。贝尔蒙特拥有赛特奥特莱斯、春天百货等多个知名品牌,2016年营收57.1亿,净利润2.4亿,净利率高于王府井。贝尔蒙特下属10家连锁百货、2家奥特莱斯,总面积28.6万平米,其中7家位于贵州省,在当地拥有较大品牌影响力。贝尔蒙特未来三年承诺利润2.11、2.31、2.54亿元,将显著增厚公司利润,填补贵州区域经营空白。 积极推进战略转型,多业态布局。公司通过战略转型不断升级经营模式,在保持传统百货业态基础上,成立购物中心管理公司,致力打造行业内唯一全产业链综合服务体系;奥特莱斯业务实施事业合伙人改革,利用轻资产、市场化模式抢占奥莱窗口期,实现业务快速拓展。 风险提示:新开门店投资收益不及预期,终端消费持续不景气。

新力金融公布2016年年报,实现归母净利润1.63亿,同比增长114%。一方面是金控板块为公司带来了2.29亿利润,另一方面是上半年出售水泥资产带来了0.92亿的营业外收入。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股转增10股派息1元。公司依托供销社背景,有望实现金控、支付业务的协同发展,维持“强烈推荐-A”评级。 金控板块利润低于2016年承诺12%,但有业绩补偿协议对公司影响不大。公司金控板块旗下租赁、典当、小贷、担保、P2P 业务分别实现利润1.91亿(同比增32.6%)、0.59亿(同比增55.3%)、0.49亿、0.37亿(同比增35.9%)、0.12亿(同比增72.2%),按照持股比例计算对公司利润贡献2.29亿,扣非后利润2.1亿,低于16年业绩承诺12%,略低预期原因主要是规模增长不及预期以及利率有所下降。 拟收购的海科融通2016年业绩已达标,2017年达标问题不大。媒体报道,海科融通2016年交易流水完成6000亿,达到业绩承诺对应的刷单金额。年初海科融通花费1亿收购上海尤恩(移动支付产品手刷“UP 微付宝)70%股权,预计对2017年交易流水贡献在1200-2000亿。海科融通去年10月份交易单月流水就已达到600亿左右(折算全年8000亿左右),考虑内生增长和外延收购后2017年达到业绩承诺对应的1万亿流水问题不大。 仅考虑公司现有的金控、支付业务的单独贡献,预计2017年净利润约4.6亿,目前估值为25x17PE。如果考虑公司供销社、金控、支付三者的协同效应,估值水平还要更低。1)安徽省供销社目前一年交易流水大约5000亿左右,按万分之二净利测算导入海科融通后存在1亿的利润空间,预计1-2年完全实现导入;2)公司金控下包括小贷、P2P 等业务,可与海科融通合作开发POS 流水贷,按照海科融通剥离的P2P 众信金融的盈利情况来看,潜在利润空间有1亿左右。 风险提示:收购、定增过会进度低于预期。

公司目前股价已经低估,与三年期定增价13.16元相距不远,现价即可买入。我们认为投资者未来从公司股价上可以赚三部分的钱:1)市值回到分部估值法下合理估值的钱;2)金控业绩内生增长的钱;3)金控未来外延式扩张的钱。我们先看赚第一部分的钱,目标价16.9元,24%空间。 越秀金控目前的金控平台以证券、租赁、产投为核心。从旗下各金融板块的体量来看,证券体量最大,租赁次之,产投第三,也是公司重点发展的三大领域,担保和小贷收入和利润贡献较小。我们认为公司未来仍将继续完善金融牌照布局,目前广东省第二家地方AMC 牌照已经拿到,未来可能向支付、信托、银行牌照进军。 2016年越秀金控旗下证券、租赁业务业绩表现优秀。1)广州证券2016年实现净利润9.25亿,同比增长2%。业绩正增长原因一是2015年底增资40亿,净资产规模扩大;二是2016年初发力资本中介业务,较2015年底增长超过100%;2)越秀租赁2016年前三季度实现净利润1.79亿,同比大幅增长114.3%。公司将租赁定位于金控平台的稳定器,计划继续做大规模提升至300亿到400亿,每年稳定贡献提供3亿左右稳定的净利润。 广东省不良贷款份额位居全国第二,AMC 市场空间较大。2015年末广东省不良贷款余额1152亿,占全国商业银行不良贷款份额的9%,在全国所有省份中仅次于浙江省。公司目前已获得广东省第二家地方AMC 公司批文,效率极高,同时公司作为广东省政府、国资下唯一的上市金控平台,公司的AMC更加市场化。 第一目标价16.9元,24%空间。我们将越秀金控的百货和金融板块分别进行估值后合计,在不考虑协同效应的情况下得到越秀金控的合理市值为513亿元,公司发行股份与定增后股本为30.4亿,在目前市场环境和估值水平下公司资产对应合理股价为16.9元/股。 风险提示:新主营业务盈利低于预期。

我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.8/4.6/5.5亿,对应发行股份后25x17PE/2.3x17PB。海科融通续牌完成,收购及定增有望在明年初过会,股价催化临近,目前股价已较11月大股东增持价低10%,维持“强烈推荐-A”评级。 依托安徽供销社背景,打造三农特色金控平台。新力金融的金控业务围绕现有的供销社体系,开辟熟人金融的模式,破解商业社会与农村熟人社会对信用的信息不对称问题。与社会上的小贷、P2P、典当公司仅仅提供资金的放款不同,公司依托实体经济的产业链打造闭环,风险相对较小。按照盈利承诺测算,金控部分归属上市公司净利润2016-2017年分别为1.84亿、2.13亿。 海科融通排名靠前,供销社、金控、支付协同效应强。海科融通布局以二三线城市为主,商贸类小微商户等类似的2B客户占绝大部分,与支付宝、财付通等巨头的2C客户布局形成错位竞争。除了银联体系、支付宝、财富通等非市场化和非纯正第三方支付公司之外,海科融通能排在前三,月均交易额从今年1-7月的400亿已上升至目前的600亿左右,明年全年交易流水将突破1万亿。除了海科融通自身的扩张外,供销社、金控、支付三者可形成协同效应:一方面安徽供销社交易流水导入,可贡献5000亿左右交易增量,完全导入预计需要1-2年时间;另一方面新力金融原有的小贷、P2P等业务可与支付无缝对接,共同开发POS贷业务,潜在盈利空间在1亿以上。 三大定增募投项目前景强烈看好,资源不可复制。1)山东物流项目:山东是物流大省,南北承上启下,处于运输中的关键位置。物流一般都是货到付款,现在还是用一些传统的方式来做,海科融通与当地政府合作把收单和结算体系嵌入进去,将极大分享山东的物流市场;2)华润MIS项目:与华润万家合作对商场和超市进行POS通道优化,提供集中收银、分账、增值收益等其他综合配套服务;3)河北“村村通”项目:目前海科融通已经与河北邦农签署了战略合作协议,主要为河北“村村通”项目所辖14000多个农村商超、农资站点POS终端铺设、平台运营维护以及开展、便民缴费、助农取款以及POS流水贷业务等。 风险提示:收购及定增进度低于预期。

我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.8/4.6/5.5亿元,定增完成后公司总股本3.96亿股,备考市值133亿,对应29x17PE/24x18PE。公司重组有望在明年初过会,通过后公司将成为支付行业第一股,成长空间广阔、题材具备稀缺性,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价40元! 大股东增持2.3%+定增大股东参与70%+11%员工持股,凸显信心。1)大股东新力投资11月2、3号分别通过大宗交易和集合竞价增持1.03%和1.29%(此次增持属于2015年7月5%增持计划),均价33.5元/股;2)公司拟定增发行6980万股募资15亿元,大股东新力投资参与10.5亿元,交易完成后持股比例由20%上升至24.5%;3)公司员工持股(第三大股东华泰资管计划)比例11%。 海科融通收单针对商贸类小微商户,错位竞争。海科融通布局以二三线城市为主,商贸类小微商户等类似的2B客户占绝大部分,与支付宝、财付通等巨头的2C客户布局形成错位竞争。除了银联体系、支付宝、财富通等非市场化和非纯正第三方支付公司之外,海科融通能排在前三,月均交易额从今年1-7月的400亿已上升至目前的600亿左右,明年全年交易流水将突破1万亿,未来交易量在1.5-2万级别后盈利能力还将有所提高。 三大定增募投项目前景强烈看好,资源不可复制。1)山东物流项目:山东是物流大省,南北承上启下,处于运输中的关键位置。物流一般都是货到付款,现在还是用一些传统的方式来做,海科融通与当地政府合作把收单和结算体系嵌入进去,将极大分享山东的物流市场;2)华润MIS项目:与华润万家合作对商场和超市进行POS通道优化,提供集中收银、分账、增值收益等其他综合配套服务;3)河北“村村通”项目:大股东安徽供销社背景,在安徽有3000多个网点,耕耘多年,流水量大几千亿,相当于再造一个海科融通。安徽示范效应后未来有望向其他地方复制。 风险提示:收购、定增过会进度低于预期。

新力金融公布2016年三季报,前三季度实现营业收入1.87亿,同比下降70.7%,实现归母净利润1.05亿,同比增长1575%。公司金控业务增长稳定,海科融通收购完成后支付业务将成为新的增长点,维持“强烈推荐-A”评级。 大股东大比例参与定增彰显信心,员工持股11%绑定长期股价诉求。公司除向海科融通107名股东发行8435万股用于收购海科融通之外,同时还拟定增发行6980万股募资15亿元用于支付现金收购对价以及山东物流金融服务平台项目、华润MIS 项目、河北“村村通”项目,其中定增大股东新力投资参与10.5亿元,交易完成后持股比例由17.68%上升至23.13%,与第二、第三大股东拉开距离,第一大股东的地位得到巩固。 定增募投项目落地将拓展海科融通支付业务的增值服务,增强客户粘性。1)山东物流金融服务平台项目计划打造一款综合性的物流金融服务平台,在POS机支付、征信、POS贷数据服务等多领域同时发力;2)华润MIS项目是海科融通与华润万家合作对商场和超市进行POS通道优化,开发 MIS-POS系统专用收银通道,提供集中收银、分账、增值收益等其他综合配套服务;3)河北“村村通”项目以河北省农村商超、农资站为依托开展广告、物流、商品配送、金融服务、电子商务等形式的惠农服务。目前海科融通已经与河北邦农于2016年初签署了战略合作协议,主要为河北“村村通”项目所辖14000多个农村商超、农资站点POS终端铺设、平台运营维护以及开展、便民缴费、助农取款以及POS流水贷业务等。 支付行业前景广阔,海科融通收单业务排名靠前。我们认为未来几年支付行业仍将保持40%左右的增速,海科融通今年1-7月月均交易额400亿,预计目前已上升至600-700亿水平,明年全年交易流水将突破万亿。考虑到目前线下支付竞争白热化以及线上支付对线下支付的替代,未来不排除公司在互联网支付牌照布局的可能。 风险提示:收购、定增过会进度低于预期。