二季度业绩加速增长。公司经营状况自今年一季度开始得到显著改善,二季度营收和业绩增速与一季度相比均有所提升,其中二季度净利润同比增长50%,是一季度净利润增速的两倍。二季度实现高增长的原因主要来自毛利率水平的提升以及营业收入的快速增长,同时营业外收入的增加对于业绩增长也有一定贡献。期间费用方面,公司报告期内期间费用率较上年同期略有增长,但整体保持稳定,展现了公司良好的费用管理能力。公司2015年经营目标是实现营业收入40亿元,净利润3.6亿元,上半年营收和净利润分别完成计划的47%和49%。鉴于公司业务良好的发展态势,我们认为公司完成今年经营规划是大概率事件。 LED业务几近翻番。公司上半年LED业务营业收入为12.45亿元,同比增长92%,几乎实现倍增。并且,LED上半年在主营业收入占比达到66%,较上年同期的43%有显著提升,成为驱动公司业绩增长的支柱产品。分地域来看,公司业务在欧洲、拉美、北美和大洋洲均实现大幅增长,其中公司灯具传统市场欧洲和北美合计营收占比出现大幅提升,由上年同期的43%上升至今年的57%。我们认为,欧洲和北美市场快速增长的原因主要有二:一是用户对于LED照明产品认知度的提高,二是国际大厂包括飞利浦、GE、欧司朗等推出的降价策略。同时,公司的节能灯业务继续收缩,上半年营收同比下降27%,在主营业务收入占比为34%。虽然节能灯业务的下滑对于公司业绩增长会造成一定拖累,但影响已经非常有限,公司已经完成由节能灯向LED照明的业务转型,未来增长可期。 智能化产品稳步推进。公司自2014年开始启动智能照明业务,希望凭借在照明领域长期积累的技术优势、市场经验和客户资源切入附加值更高的智能化照明领域,为智能家居时代的到来做好准备。报告期内,公司智能化技术得到逐步完善,并且已经推出了基于家居和工程的智能照明产品。目前公司智能照明业务仍处于培育期,短期内较难为公司带来业绩贡献。随着市场和产品的不断成熟,公司智能照明业务也将随之增长,长期来看有望成为公司新的业绩增长点。 结论:得益于LED照明业务的高速增长,公司上半年业绩表现良好。随着LED认知度的不断提升以及国际巨头对于LED产品的大力推广,LED照明市场将进入快速发展阶段,公司相关业务也将因此受益。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入41.27亿元、53.75亿元和71.29亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.71亿元、4.92亿元和6.51亿元,每股收益分别为0.26元、0.34元和0.45元,对应P/E分别为36倍、27倍和20倍,维持“强烈推荐”投资评级。

1.并购帮助公司强化海外市场渠道PLANAR 是美国NASDAQ 上市公司,主要产品包括电视墙、大规格液晶显示屏、交互式触摸屏显示器等,产品应用领域涵盖零售商、控制室、酒店、能源等众多行业,并在三十多年的时间在国际市场树立了较强的品牌影响力。PLANAR 的销售渠道主要分布于北美、欧洲和亚洲,其中北美市场渠道能力最强,为公司开拓北美地区客户提供有力支撑。虽然公司在欧洲、美国、日本、巴西分别设有子公司,但成立时间较短,渠道建设还不够完善。所以,此次并购将显著提升公司在全球主要地区的渠道能力,通过资本整合缩短海外市场渠道建设时间,并由此提高公司整体运营效率。 2、全球化业务布局拉开帷幕公司一直秉承内生和外延同步发展的经营策略,在上市三年中完成五次重大境内并购,很好的完善了公司LED 小间距屏幕、LED 智能照明、LED 显示、LED 文化教育传媒四大业务板块,并由此带动公司实现业绩高增长。合并PLANAR 是公司历史上首次大规模海外并购,除为公司经营带来实质性利好外,还具有很好的借鉴意义,为公司将外延扩张伸向海外优质企业积累了宝贵的学习经验,为公司全球化战略布局的实施奠定基础。 结论:并购PLANAR 将显著提升公司海外市场的渠道能力,并因此加速公司LED 小间距屏幕业务在全球范围的扩张。同时,此次合并也是公司首单重大境外并购案例,标志着公司全球化布局的正式启动。我们预计公司2015年、2016 年和2017 年分别实现营业收入22.47 亿元、29.18 亿元和37.80 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.28 亿元、4.29 亿元和5.55 亿元,每股收益分别为0.50 元、0.66 元和0.85 元,对应P/E 分别为40 倍、31 倍和24 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

关注1:公司业务转型有序推进 随着视频监控工程规模的不断扩大以及工程复杂度的不断提升,客户对于一揽子解决方案的需求也越发强烈。为顺应行业发展趋势,公司从2014年开始寻求转变,由产品供应商向解决方案供应商转型,通过整合已有的前端、后端、传输与控制的产品和技术为客户提供一站式服务。为了能够更好的拓展市场,公司将销售团队由之前的按地域划分转变为按行业划分,并为每个行业配备研发人员进行针对性的研发和提供技术服务。由于之前公司非政府客户占比较大,但目前视频安防解决方案的需求主要来自于政府客户,因此这种客户群体的变化需要一定时间的客情培养,通过为新客户提供高品质的产品和服务获得客户认可,从而为获得更多产品订单奠定良好基础。 关注2:布局安防运营开拓业务新领域 除传统视频安防业务外,公司还在向安防运营服务领域积极拓展。目前,公司已经帮助一些银行负责ATM的安防运营,包括摄像头的安装以及报警服务等。由于银行每年在ATM安防领域都会有较大规模投入,而公司的运营服务不仅可以提供高品质的解决方案,还能够帮助银行有效降低相关成本,所以客户满意度较高。并且,公司已经拿到安防服务资质,意味着公司已经能够向客户派驻专业安保人员,因此公司已经向专业化安防运营商更进一步。同时,公司计划建立一个监控中心,通过自研系统将设备进行连接,并使用无人值守软件进行监控,从而提升安防监控效率和服务水平。 关注3:智慧城市继续带动视频安防需求 我国智慧城市建设正在向二、三线城市渗透,并且早期投入使用的设备也有更新换代的需求,因此这些对于视频监控产品的销售都会起到持续拉动的作用。公司通过PPP和BT等模式参与地方政府的智慧城市规划,并与政府成立合资公司负责项目的具体建设。一般而言,地方政府倾向于通过采购解决方案的方式将视频监控项目交由一家公司负责,项目投入规模在几千万左右,而我国目前三级城市数量超过400个,所以潜在市场空间巨大。并且,随着硬件设备建设的逐步完成,基于硬件的系统和运营服务的需求将应运而生,因此公司早先在软件和安防运营领域的布局将进入收获期,有望成 为公司新的业绩增长点。 结论: 公司是视频安防领域龙头,并具备提供包括前端、传输、后端以及系统控制的综合解决方案服务能力。随着智慧城市建设向二、三线城市的渗透,市场对于安防监控设备和服务的需求依然很大,对公司业绩增长提供有力支撑。同时,公司在安防运营领域的布局有利于公司相关方面的经验积累,为公司后续提供专业化综合安防服务打下基础。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为80.87亿元、98.02亿元和132.81亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.16亿元、15.41亿元和22.85亿元,每股收益分别为1.04元、1.32元和1.95元,对应P/E分别为41.54倍、32.76倍和22.10倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。

关注1:公司半导体业务稳定增长 公司半导体业务包括集成电路和分立器件,营业收入在主营业务占比接近80%。公司采用IDM的经营模式,即设计制造一体化。这种模式虽然投入上较fabless要高,但由于自建晶圆厂因此在产品生产上可以做到快速响应,不受晶圆制造厂生产排期的限制。并且,自建晶圆厂使得公司有能力根据自身研发需求安排在研产品的试生产,在提高研发效率的同时对于公司一些前沿技术也起到了保护作用。在制造方面,公司拥有5寸和6寸线各一条,可以达到18万片的年产能,主要负责公司模拟产品的生产。同时,一条8寸线也在建设之中,预计未来2-3年可以完成,届时公司半导体制造能力将得到进一步提升。公司产品种类繁多,包括传感器、功率驱动、无线射频等市场热门产品,应用领域涵盖从消费电子到工业控制等主要行业,在我国产业信息化不断提升以及集成电路进口替代的背景下,公司半导体业务将继续延续之前的稳健发展。 关注2:LED业务进入发展快车道 公司LED业务主要包括LED芯片和LED封装器件。芯片方面,公司拥有MOCVD设备20台,生产的外延片全部自用,同时公司会根据生产需要外购一部分外延片。公司芯片客户以LED屏幕厂商为主,主要应用于LED全彩屏产品的生产。封装器件由子公司美卡乐负责生产,以LED屏幕应用为主,少部分用于LED照明产品。目前LED高端显示屏的芯片和封装器件依然由日亚和科锐等国际大厂主导,进口替代空间较大。随着公司LED芯片和封装器件的产能释放,相关产品有望延续之前的高增长态势。同时公司半导体业务中与LED相关的LED驱动电源产品显著增长,该系列产品主要应用于LED照明,下游客户包括欧司朗、阳光照明、雷士照明等照明大厂。随着我国LED通用照明市场的崛起,预计公司LED驱动电源产品也将迎来一个增长高峰期。综合而言,公司LED相关业务增速将继续保持在高位运行,并成为公司传统半导体业务之外新的业绩增长点。 关注3:多种技术储备布局行业未来 公司在研发方面始终与客户保持密切沟通,对未来可能的市场需求所涉及的相关技术进行研发投入,技术涵盖包括汽车电子、LED、物联网、可穿戴、安防监控等热点领域。先期的技术储备有助于公司在新兴产品进入导入期时便可切入产品供应链并与客户建立良好的客情关系,一旦产品获得市场认可并进入快速增长阶段,公司能够凭借技术上的先发优势以及坚实的客户基础成为产品零部件的主要供应商之一,从而分享新兴产品高速增长带来的丰厚收益。 结论: 公司在半导体行业坚持IDM的发展模式,利用自建晶圆厂的优势保证公司的生产和研发效率,从而通过差异化发展提升公司产品附加值。同时,随着公司LED芯片和封装器件的产能释放以及LED照明市场快速增长带来的LED驱动电源需求,公司LED业务已经进入发展快车道并将继续保持高增长态势,并成为公司业绩增长的主要驱动力之一。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为22.68亿元、27.30亿元和33.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.03亿元、2.37亿元和2.79亿元,每股收益分别为0.16元、0.19元和0.22元,对应P/E分别为83.89倍、72.05倍和61.02倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。

关注1:玻璃基板业务持续发力 公司玻璃基板业务自2014年起开始大规模放量,不仅营业收入实现高速增长,而且产品毛利率也保持在很高水平,成为公司主要业绩增长点之一。自去年完成三条6代线量产后,公司募投的其他产线建设也在有序进行,其中第四和第五条产线已经点火,第六条产线预计今年6月开始点火,第七和第八条产线正在建设,预计年底可以完成,第九和第十条产线根据实际情况再进行生产安排。并且, 随着经验和技术的积累,预计公司新投入产线从点火到量产所需时间较之前将会大幅缩短,因此新产线有望短期内可以开始为公司贡献业绩。客户方面,公司玻璃基板产品目前仍以京东方、龙腾光电和中航光电子等大陆企业为主,同时也在积极拓展台湾市场,并且已经开始进入部分客户认证阶段,如果认证通过将会对公司玻璃基板业务起到很好的提振作用。而且,公司已经具备8.5代线设备生产能力,产线建设正在规划中。随着下游液晶面板厂商不断向高世代升级,公司8.5代玻璃基板建设很好的迎合了行业的发展趋势, 为业务的持续增长增添动力。 关注2:彩色滤光片提升产品附加值 公司5代彩色滤光片(CF)项目投入规模约为30亿元,今年6月开始建设,预计产能是5万片/月,主要用于配套旭飞和旭新的5代线玻璃基板。公司自建5代CF 生产线对于公司发展有两大好处: 第一,公司之前为玻璃基板配套CF 需要通过委外完成,现在通过自产形式进行配套在有效降低产品生产成本的同时也大幅缩短了生产周期,进而提高了公司产品附加值;第二,虽然目前许多液晶面板厂商已经内置CF 产线,但主要集中在6代线以上,因此对5代CF 仍有较大需求,所以公司可以通过生产5代CF 进入液晶面板光学材料领域,进一步拓宽了公司在上游材料的业务领域,为公司带来新的业绩增长点。 关注3:蓝宝石和盖板玻璃业务稳步推进 公司蓝宝石业务由控股子公司江苏吉星负责,蓝宝石晶锭使用热交换法进行生产,目前主要产品是110公斤和165公斤两种规格晶锭。同时,公司蓝宝石衬底产能为每年400万片,并有望在2015年扩产至700万片。并且公司已经具备生产供消费电子使用的蓝宝石保护屏幕的能力,为消费电子屏幕可能出现的技术变革做好储备。公司盖板玻璃业务由旭虹光电负责,产品已经进行送样认证,客户主要是国内大型盖板玻璃供应商。盖板玻璃作为消费电子产品的主要组成部分依然有较好的市场前景,而且对于国内企业而言盖板玻璃市场拥有较大的进口替代空间,价廉质优的国产产品有望实现快速增长。 结论: 公司玻璃基板业务已经进入收获期,并且随着后续产线的建设完成产能将得到进一步释放,为玻璃基板业务的持续高速增长奠定基础。同时,进军CF 材料不仅提升了公司5代线产品附加值,而且也为公司拓展了新的业务领域,丰富了公司液晶面板材料方面的产品结构。最后,公司在蓝宝石和盖板玻璃方面的布局为切入消费电子行业做好准备,鉴于消费电子行业的庞大体量以及潜在的进口替代空间,公司相关业务未来业绩可期。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为46.33亿元、61.82亿元和78.70亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.21亿元、14.46亿元和17.87亿元,每股收益分别为0.42元、0.54元和0.67元, 对应P/E 分别为30.47倍、23.61倍和19.11倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。

事件: 公司计划以1000万美元在香港设立全资子公司香港鸿利,同时,香港鸿利以1000万元美元在英属维尔京群岛设立BVI鸿利,由BVI鸿利以1000万美元向开曼网利增资并获得15,625,879股B类优先股,增资完成后BVI鸿利占开曼网利的股权比例为10%。 开曼网利通过在香港设立的网利金融有限公司在中国北京市设立全资子公司北京网利信息技术有限公司(以下简称“网利信息”),网利信息通过协议控制北京网利科技有限公司。网利科技主营业务为互联网金融网贷业务,通过与行业核心企业、担保公司等合作机构合作进行资产证券化、开发信贷理财产品,并通过网利宝平台向大众投资人进行线上销售。网利宝平台作为信息中介平台,只提供信息与咨询服务,不介入资金交易环节,公司收入主要来源于向借款人收取的居间服务费。 主要观点: 1.投资风险可控,投资收益可期。 此次对外投资是公司历史上首次大规模投入互联网金融领域,因此在初次涉足非LED行业的情况下,公司对投资可能带来的风险进行了良好的控制。第一,公司获得的B类优先股与其他持有A类优先股和普通股股东相比享有优先清算权,因此在发生不测的情况下公司权益可以得到优先保护。第二,如开曼网利通过协议控制网利科技的安排被认定无效或不可执行,BVI鸿利有权要求开曼网利按本次投资额加10%年利率的价格回购其向BVI鸿利本次发行的15,625,879股B类优先股。由于协议控制效力不如股权控制效力强大,一旦发生协议控制失效的情况公司可以选择收回投资,从而保证资金安全。第三,BVI鸿利及其指定方有权以1元人民币向网利科技现有股东购买网利科技10%的股权。在该条款下,公司可以通过全资孙公司直接参股网利科技,进一步加强同网利科技的投资关系,与开曼网利的协议控制形成双保险。第四,BVI鸿利享有在本次投资实施后6个月内以3000万美元购买占开曼网利总股本10%的B类优先股的期权。该期权的存在为公司放大潜在投资收益提供可能,如果网利科技的商业模式能够获得市场认可,那么追加投资无疑是公司获得高额收益的不二选择。 2、互联网金融助力公司打造行业生态圈。 公司此次进入互联网金融领域是希望借助金融服务平台为LED行业优质中小企业提供融资支持。在我国,LED封装和应用领域企业数量众多,市场竞争激烈。其中一些质地优良的公司在行业洗牌的过程中会出现资金紧张的局面,如果这些企业被迫退出市场将对其合作方产生不利影响。因此,公司通过互联网金融帮助产业链优质供应商和客户缓解资金压力的同时也为自身营造了良好的行业生态,在激烈的市场竞争中实现多赢局面。随着互联网金融的不断成熟和相关经验的积累,公司还可以藉由该平台向行业外进行延伸,并有望与公司计划布局的车联网领域相互协同,实现公司打造LED主业+互联网金融+车联网生态平台的经营设想。 结论: 公司布局互联网金融领域不仅在投资方面做到风险最小化和收益最大化,同时对促进LED行业良性发展,帮助产业链企业实现共赢起到积极作用。同时,公司对互联网金融和车联网相结合的构想提升了公司的想象空间,公司未来发展值得期待。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入16.68亿元、24.35亿元和33.14亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.71亿元、2.56亿元和3.34亿元,EPS分别为0.69元、1.04元和1.36元,对应P/E分别为39.37倍、26.25倍和20.09倍,维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司报告期内实现营业收入2.88亿元,同比增长62.45%;营业利润0.37亿元,同比增长259.27%;归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长91.15 %;实现基本每股收益0.11元,同比增长91.22 %。 观点: 盈利能力显著提升,公司业绩大幅增长。受益于全球LED照明市场的良好需求以及并购带来的协同效应,公司2015年一季度营业收入增速超过60%,创下近一年来单季度增速新高。伴随营收高速增长的同时,公司盈利能力也在稳步提升,一季度综合毛利率达到28.78%,较上年同期增长3.51个百分点,创下自2012年第三季度以来的新高。在费用方面,公司展现了良好的成本控制能力,2015年一季度期间费用率为14.87%,较上年同期下降0.3个百分点,基本保持稳定。因此,在营业收入和毛利率显著提升而期间费用率微降的背景下,公司一季度业绩实现大幅增长,业绩增速创下2013年以来新高。 公司LED相关业务迎来收获期。我们认为2015年将成为我国LED照明应用的爆发年。首先在室内照明方面,各国政府“禁白”政策使得照明用白炽灯已于2014年正式退出市场,同时全球LED灯泡价格持续下降,我国替换40W的LED价格已经降至5美元以下,是全球平均价格的48%,并且我国实体渠道LED渗透率已经接近60%,因此在多重利好因素的作用下我国LED室内照明将进入快速增长阶段。其次,在LED路灯方面,预计2015年我国LED路灯市场规模将达到230亿元,同比增长56%,所以拥有优质路灯产品以及EMC经验的公司将因此受益。最后,在LED车灯方面,预计2015年我国LED车灯市场规模约为26亿元,同比增长24%,鉴于汽车市场话语权掌握在整车厂商手中,因此已进入整车厂商供应链的LED企业将获得更好的发展机遇。公司自上市以来不断在LED行业进行深耕,除照明用白光封装外又积极开拓LED室内照明、LED车灯、LED路灯以及EMC领域,因此完善的行业布局将帮助公司充分受益于LED照明应用爆发带来的高速增长,公司LED业务迎来收获期。 外延式发展迎接下一个科技浪潮。公司所在LED封装及应用领域行业集中度较低,市场竞争激烈,加之公司已在行业内主要领域完成布局,LED相关业务拓展已近极致,因此外延式发展成为公司找寻下一个市场机会的主要途径。根据公司战略规划,2015年公司将可能进入车联网、工业4.0等新兴领域,通过与合作方在技术和经营上的强强联合共同开拓未来热点市场,并将之培养成公司新的业绩增长点。我们认为公司对新兴产业的前瞻性布局展现了管理层优秀的战略眼光,同时公司良好的历史并购纪录表明公司管理层具有丰富的并购经验和发掘优质标的的能力,因此我们看好公司在新兴技术领域的尝试,并且相信公司管理层能够在新业务方面延续之前的优异表现,为公司长远发展奠定坚实基础。 结论: 公司在LED封装和应用方面业务结构完善,业绩受益于LED照明应用市场爆发而实现快速增长。同时,公司在车联网、工业4.0等新兴领域的布局帮助公司发掘除LED外新的业绩增长点,从而为公司后续发展打下坚实基础。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入16.68亿元、24.35亿元和33.14亿元,归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元、2.56亿元和3.34亿元,EPS分别为0.69元、1.04元和1.36元,对应P/E分别为36.68倍、24.46倍和18.71倍,维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司报告期内实现营业收入32.51亿元,同比增长2.59%;营业利润3.12亿元,同比增长187.17%%;归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长24.31%;扣非后净利润2.64亿元,同比增长40.80%;实现基本每股收益0.30元,同比增长25.00%。 观点: 公司盈利能力不断提升,期间费用保持稳定。虽然公司2014年营业收入增速较低,但综合毛利率较2013年提高3个百分点达到24%,这也是公司上市以来的最好水平。分产品来看,公司节能灯产品毛利率为21.20%,较上年同期增加超过2个百分点,主要是由于公司选择性销售高毛利灯具,以此部分抵消营收下降造成的负面影响。同时,LED灯具产品毛利率也有所提升,较上年同期增加1.66个百分点达到26.46%,毛利率水平位居全行业同类产品前茅。由此可见,在竞争激烈的通用照明市场,公司依然能够不断提高产品盈利水平,显示了公司过硬的产品品质以及良好的成本控制能力,从而保证了公司在我国照明领域的龙头地位。在费用方面,由于公司暂时使用部分募集资金补充流动资金,因而大幅降低了公司财务费用。并且,公司销售费用在报告期内也得到了有效管控,因此公司2014年期间费用率与2013年持平,展现了公司良好的费用管理能力。 LED照明持续飙升,成为支撑公司增长支柱力量。2014年公司LED照明营收继续保持快速增长,营收增速超过65%,收入占比超过50%。因此,LED业务无论在收入规模还是盈利能力方面均已超越节能灯业务,成为支撑公司业绩增长的中坚力量。我们认为,公司LED业务之所以能够在竞争激烈的LED照明市场保持良好发展,主要得益于公司产品多为外销的经营策略,2014年公司海外业务收入占比接近80%,主要客户包括飞利浦、美国劳氏、欧司朗、GE等国际灯具大厂和渠道商。海外市场最大的优势是竞争环境良好,产品价格稳定。截至2015年2月,全球替换60W和40W白炽灯的LED价格分别为16美元和12.2美元,在中国同类产品价格分别为13.8美元和4.9美元,分别是世界均价的86%和40%。由此可见,LED照明产品海外市场价格更高,盈利水平更好。鉴于全球LED照明市场刚刚兴起,未来依然有很大的成长空间,因此公司LED业务仍将继续受益于海外市场的快速发展和较高的产品收益,从而驱动公司业绩实现较快增长,保持行业领先地位。 行业深耕继续,智能照明启航。公司计划2015年继续发展自主品牌,加大对相关产品的投入和推广力度,利用自身老牌照明企业在渠道和品牌方面积累的优势拓展国内LED照明市场份额的同时,通过并购整合方式继续加强公司国内渠道网络建设,向专业照明细分领域进行渗透。并且,公司正在利用自身在LED照明方面积累的研发和生产经验进军智能照明领域。智能照明是基于LED照明之上的应用延伸,通过照明厂商、系统开发商、互联网企业、家电企业等之间的合作实现照明的智能化控制,在满足节能需求的同时提升用户使用的便捷性,进而提高LED照明产品的附加值。 结论:在各国政府“禁白”和LED照明产品价格下降的双重驱动下,全球LED照明市场迎来发展黄金期。公司作为国内照明行业龙头在享受海外市场高毛利的同时,也在利用自身在品牌和渠道方面的优势积极拓展国内市场,并通过进军智能照明领域探索新的发展模式。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入40.76亿元、52.27亿元和68.83亿元,净利润3.93亿元、5.14亿元和6.70亿元,EPS分别为0.41元、0.53元和0.69元,对应P/E分别为30.79倍、23.52倍和18.04倍,维持“强烈推荐”投资评级。

事件:公司报告期内实现营业收入11.80亿元,同比增长51.64%;营业利润1.62亿元,同比增长126.92%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长101.08%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长73.83%;实现基本每股收益0.52元,同比增长92.59%。 观点: 公司LED小间距业务大幅增长。2014年公司LED小间距电视实现营业收入5.83亿元,同比增长129.13%,在主营业务收入占比达到50%,产品毛利率为41.03%,较上年同期增长3.28个百分点,贡献毛利2.39亿元,在主营业务毛利占比达到52%,成为公司实现业绩高速增长的第一驱动力。从客户结构来看,工商企业和政府机构是公司小间距电视主要使用对象,两者2012-2014年三年采购规模占公司同期小间距电视营业总收入的49%。从应用领域来看,商业广告、会议、监控、节目演播、展示成为公司产品的主要收入来源,LED小间距屏幕在上述领域主要是替代DLP拼墙、LCD拼墙和投影设备,随着小间距电视价格的下降,替换速度将有所提升,公司小间距业务因此将继续保持快速增长。同时,公司LED小间距电视在海外市场也有所突破。2014年公司小间距产品实现海外营业收入2.16亿元,同比增长315%,在全部境外收入占比66%,较上年同期提高39个百分点,在全部小间距电视营收占比37%,较上年同期增长16个百分点。随着海外客户对LED小间距屏幕认知度的提升,预计未来公司海外业务增速仍将维持在高位运行。 前期并购和投资为公司带来良好收益。报告期内并购及新设公司共为母公司贡献净利润5926.84万元,占全部归属母公司净利润37%。其中,金达照明和利亚德视频分别合并利润2839.75万元和790万元,均超过收购时的业绩承诺,显示出公司优秀的投资眼光以及与被并购公司间良好的协同效应。公司在2015年初又完成对励丰文化和金立翔的并购,很好的完善了公司在传媒领域的布局,帮助公司实现了“四轮驱动”的战略目标。励丰文化和金立翔2015年扣非后业绩承诺分别为5400万元和1900万元,鉴于两家公司在各自领域均具有较强的竞争实力,加之利亚德在销售方面给予的大力支持,我们认为新并购的两家公司超额完成业绩承诺是大概率事件,成为公司2015年业绩增长的主要驱动力之一。 2015年公司业绩继续高歌猛进。在小间距电视方面,公司已成功研发0.7mm间距技术,并已具备0.9mm间距产品量产能力。同时,公司推出的54寸可自由拼接小间距电视和裸眼3D屏幕成为公司继续深耕LED屏幕市场的有力武器。在照明方面,随着LED照明产品性价比的不断提升,LED照明行业将进入一个较快的发展阶段,公司照明业务也将因此受益。在传媒方面,励丰文化和金立翔成为拓展这一领域的主要力量,辅以公司强大的营销能力,预计2015年会有不错表现。公司计划2015年实现小间距电视订单11亿元,海外订单5.5亿元,利润目标3亿元,业绩同比增长86%。鉴于公司优异的历史表现,我们认为公司有望超额完成计划目标。 结论: 公司是LED小间距电视领域龙头,具有先进的生产技术和强大的营销能力。并且,公司在保证支柱产品竞争优势的同时也在积极进行外延式发展,从而完善了公司的业务板块。随着市场对于小间距产品认知度的提升以及并购产生的协同效应,公司业绩有望延续之前的高增长表现。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入22.47亿元、29.18亿元和37.80亿元,净利润3.28亿元、4.29亿元和5.55亿元,考虑到并购励丰文化和金立翔造成的总股本增加,摊薄后EPS分别为0.88元、1.15元和1.48元,对应P/E分别为36.97倍、28.26倍和21.87倍,维持“强烈推荐”投资评级。

关注1:公司海外业务发展良好 公司业务主打海外市场,产品应用领域涉及体育、舞台、演艺、传媒等。其中体育行业是公司传统强项,公司产品在德甲联赛市场份额超过一半,同时在欧洲其他顶级足球联赛也保有较高的市场占有率。并且公司于2014年推出多款新产品包括A3Pro以及X系列产品都受到国外客户认可,公司也因此在传媒领域取得进展,尤其是在美国和欧洲市场取得较快发展。与国内同行相比,由于公司长期根植于海外市场,所以建立了一定的先发优势,销售团队遍布全球主要地区,拥有较为丰富的海外运营经验,因此公司海外业务在未来一段时间内仍将保持较强的市场竞争力。除海外市场外,公司也在积极开拓国内市场,并新增了租赁和会务服务业务。从发展规划来看,公司将继续致力于海外市场的经营,同时兼顾对国内市场的开发,两者业务比例将基本稳定在当前水平。 关注2:小间距业务增长迅猛 公司小间距产品以P2.0以下为主,销往国家包括美国、欧洲、韩国、日本和中国,主要应用领域包括租赁、汽车、电视台和监控等。由于LED小间距屏幕在显示效果方面明显优于DLP,并且随着LED封装器件制造成本的下降屏幕价格也在不断走低,因此LED小间距屏幕与DLP相比性价比优势越发凸显,市场认可度也随之提升,海外客户订单出现显著增长。公司2014年业绩预告中披露公司小间距产品实现订单2.3亿元左右,较上年同期增长200%,由此可见小间距屏幕已经成为公司新的业绩增长点。鉴于公司在海外拥有成熟的销售团队进行市场运作,加之国外客户对于小间距屏幕接受程度的提升,预计公司LED小间距产品仍将延续之前快速发展的态势。 关注3:收购威斯泰克助力公司租赁业务发展 公司于今年初完成对控股子公司威斯泰克60%的股权收购,从而借助威斯泰克继续深耕租赁市场。公司虽然早前已经进军租赁行业并在体育、传媒等领域有所斩获,但在舞台租赁方面比较薄弱。此次收购维斯泰克是对公司弱项的很好补强,威斯泰克主营舞台租赁和LED创意显示屏的研发,产品具有一定的独创性,曾参与北京奥运会和上海世博会等重大项目,并且在海外市场也有较好的客户基础。公司此次收购的完成有利于将威斯泰克在舞台租赁领域的核心优势与公司良好的海外运营能力相结合,将威斯泰克的产品在海外市场进一步推广,在加强公司薄弱环节的同时也实现了收购标的的成长,达到双赢局面。 结论: 公司依靠不断的产品创新和成熟的运营模式在海外市场取得快速发展。同时,随着国外客户对于LED小间距屏幕认可度的提升以及控股子公司威斯泰克在舞台租赁领域带来的新增业务,公司将继续保持其海外市场的传统竞争优势。我们预计公司2014年-2016年的营业收入分别为11.56亿元、16.18亿元和23.21亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.62亿元、2.26亿元和3.14亿元,每股收益分别为2.02元、2.82元和3.93元,对应P/E分别为37.63倍、26.97倍和19.39倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。