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利亚德 电子元器件行业 2019-08-21 6.89 -- -- 6.94 0.73% -- 6.94 0.73% -- 详细
业绩总结:利亚德发布半年报,2019年上半年实现营业收入40.51亿元,同比增长12.19%,归母净利润5.46亿元,同比下滑6.75%,毛利率34.19%,较上年同期下降1.89个百分点;扣非净利润5.13亿元,同比下滑5.73%。上半年经营性现金流净额-9095万元,二季度单季度经营性现金流近2亿。截至8月16日,公司新签订单及中标项目73亿元。 智能显示业务持续贡献高比例收入。上半年智能显示营收实现收入27.56亿元,增长29.25%,占比68%。小间距实现营收15.37亿元,较上年同期增长36.15%,直销毛利率36.86%,经销毛利率为35.16%,综合毛利率36.27%,较上年同期34.22%提高了2个百分点。境外小间距实现营收4.23亿元,同比增长75%,快于境内小间距增长水平,且毛利率可实现42%。美国平达营收中小间距占比达到三分之一,达到占比新高。 智能显示产销两旺,无惧贸易战影响:2019年上半年,产能进一步扩大至每个月7300KK。斯洛伐克工厂已开始投入生产,目前可满足出口美国60%的销量。无惧贸易战影响。 夜游经济下滑拖累公司业绩:公司二季度利润下滑,主要是公司夜游经济业务和文化旅游业务下滑较大。公司夜游经济业务上半年收入7.97亿元,同比下滑23.67%。公司从去年三季度开始转型,集中精力在主营显示板块,因夜游经济板块政府付款条件较差,在甄选优质项目的情况下,加之去年同期营收体量较大,报告期结算收入较少,致使夜游经济板块营收下降。 深度布局VR成长:5G是信息通信技术发展阶段的重要转折点,它的到来将改变世界连接、计算与沟通的方式。5G的高速率、高容量、低延时,必将对VR/AR产业带来变革性影响,利亚德作为AR/VR产业领导者,已在丰富交互技术应用场景、影视动漫数字化制作、虚拟主播以及本土化生产方面发力。 资金情况有所好转:上半年经营性现金流净额-9095万元,二季度单季度经营性现金流近2亿,其中夜游经济二季度净现金流1.17亿元,回款超出预期。截至2019年6月30日,银行授信金额为57.55亿元,仅使用银行授信金额22.23亿元,未使用银行授信额度为35.32亿元,公司现金流充裕。 盈利预测与评级:我们预测2019-2021年三年公司归母净利润保持15.5%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。
利亚德 电子元器件行业 2019-07-15 7.39 10.95 62.22% 7.45 0.81%
7.45 0.81% -- 详细
业绩预告低于预期,下调目标价至10.95元,维持“增持”评级。公司2019H1业绩预告净利润52717.31~58574.79万元,同比下滑10%~0%,低于市场预期(市场预期15%左右增速)。考虑到宏观经济下行背景下,景观照明业务压力较大,下调盈利预测:2019-2021年营收分别为90.12(-10.58%)、109.97(-13.56%)、132.63(-13.13%)亿元,归母净利润分别为15.47(-12.23%)、18.65(-13.39%)、22.33(-9.85%)亿元,EPS0.61(-12.23%)、0.73(-13.39%)、0.88(-9.85%)元。下调目标价至10.95(-5.77%)元,对应2019年18倍PE,维持“增持”评级。 Q2业绩低于预期,主要是受夜游经济板块拖累。公司2019Q2单季净利润下滑33.96%~13.13%,主要是受夜游经济拖累。自2018年宏观经济下行,地方财政收缩,夜游经济板块受到较大影响,出于现金流考虑,公司主动压缩夜游经济占比,加上2018年同期该板块基数较高,且当季人员薪酬上调带来费用增加,2019Q2业绩出现下滑。 行业龙头战略转型,看好公司成长性。公司是国内LED显示领域龙头,国内经济下行背景下,积极调整战略重心,业务重新回归智能显示。2019H1智能显示营收预计增长近30%,其中小间距LED增速35%。同时夜游经济占比降低,现金流改善,2019Q2单季现金流2.8亿元。随着国内经济企稳,公司作为行业龙头,看好其长期成长性。 催化剂:小间距LED渠道销售铺开,Mini-LED销量超预期 风险提示:地方财政风险再起。
利亚德 电子元器件行业 2019-04-17 9.31 11.62 72.15% 9.67 3.87%
9.67 3.87%
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核心观点 业绩持续增长,符合预期:18 年公司实现营收77.01 亿元,同比+19.01%,实现营业利润14.79 亿元,同比+22.59%,实现净利润12.64 亿元,同比+4.37%,实现归母净利润12.65亿元,同比+4.53%,该业绩位于此前预告的3.32%-7.46%之间,符合预期。18 年,公司毛利率为38.75%,相比17 年减少1.73%,净利率16.41%,相比17 年减少2.30%。 LED 显示高景气依旧,小间距是主要增长动力:18 年公司该业务实现营收51.17 亿元,同比+32.83%,占总营收的比重为66.45%,毛利率36.54%,较去年同期下滑1.16 pct,主要因小间距电视渠道销售占比提高,贡献公司62.68%毛利润。小间距电视仍是增长的主要动力,全年实现营收28.43 亿元,同比+44.49%,其中渠道销售实现营收11.54 亿元,同比增速高达78.16%,终端市场需求急速上升。18 年,公司LED 贴片产能达6000KK/月,较17年翻番,19 年公司将根据需求继续扩产,保证产能供给。 夜游经济和文化新业态受政策影响拖累公司业绩,今年有望改善:18 年两块业务受各地政府实行“去杠杆”政策影响较大。全年,公司夜游经济业务实现营收15.31 亿元,同比-11.31%,毛利率38.15%,相比去年同期下滑3.35 pct,经营性现金流-8370 万元,拖累公司业绩。文化新业态实现营收6.94 亿元,同比+13.51%,毛利率36.69%,相比去年同期下滑3.03 pct,主要因个别项目毛利较低影响,经营性现金流7761 万元,同比-48.69%,营收增速低于预期。18Q4 受“稳杠杆”政策调整,全国旅游城市夜游和文旅投入开始松动,公司业务经营状况有望改善。公司将以夜游经济和文旅新业态的整合模式——全域旅游为主要承接模式,保持夜游经济规模平稳增长。 VR/AR 体验业务发展符合目标计划,5G 有望带来高速增长:18 年该业务实现营收3.37 亿元,同比+40.01%,毛利率78.41%,与去年持平,营收增速和毛利率均符合公司目标计划。 18 年VR 体验境内营收3466 万元,同比+157%,境内市场陆续打开,为满足国内客户需求,国产产线于18 年11 月正式投产。随着5G 到来,公司VR 体验业务有望高速增长。 财务预测与投资建议l 我们预测公司19/20/21 年EPS 分别为0.69/0.87/1.05 元,根据可比公司,给予公司19 年17 倍PE,对应目标价为11.73 元,维持买入评级。 风险提示 各业务订单增长不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2019-04-02 8.87 -- -- 10.27 14.75%
10.18 14.77%
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公司2018年实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%,实现归母净利润12.65亿元,同比增长4.53%。 受夜游文旅板块影响,营收增速放缓。2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策,对公司夜游和文旅板块产生很大影响。2018年夜游板块实现营收15.31亿元,同比下滑11%,文旅板块客户近一半为政府部门,因此营收仅达69.44亿元,同比增长13.51%。智能显示板块和VR/AR板块仍分别实现33%和40%的较高增速。净利润增速较低的主要原因是去年公司因为平达产生的递延所得税资产可抵扣亏损,导致当年少计入所得税费用2.82亿元,不考虑该影响,公司今年净利润增速仍达到36%。 小间距维持高增长,渠道继续发力。2018年上半年公司小间距实现营收28.43亿元,同比增长44.49%。其中经销占比提升到41%,增速高达78%,直销渠道依然保持较高增速28%。从地区来看,境外营收占比达30%,增速和境内增速持平,海外市场开始加快渗透。美国平达小间距产品逐渐实现对LCD拼接的替代,2018年小间距营收占比由2017年的23%提升到29%。展望未来,随着5G商用,超高清视频政策推进,未来商显设备尺寸升级是确定趋势,据行业数据,2018年100寸以上的设备渗透率不到3%,公司针对会议市场研发新产品,未来有望创造新增长点。 经营性现金流逐步改善,受益渠道销售规模扩大。2018年公司经营性现金流净额超过8亿元,占净利润比重达65%,得益于公司2016年来开始实施小间距渠道销售模式。2018年整个智能显示板块现金流净额超过8亿元,同比增长38%。但夜游板块现金流为负,文旅板块现金流负增长,对整体现金流还是有较大的负面影响。未来随着公司渠道销售占比进一步提升,严格把控夜游和文旅项目质量,现金流有望进一步改善。未来三年,公司的发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,营业收入及净利润增长率目标在20%-40%。2019年公司小间距电视订单目标增长30%以上,整体订单规模达到150亿元。 【投资建议】 由于公司受夜游经济和文化旅游板块影响,营收增速放缓,下调公司盈利预测。下调19/20/21年营业收入至94.40/116.74/141.56亿元,下调19/20/21年归母净利润至14.37/17.76/21.79亿元,对应EPS为0.57/0.70/0.86元,PE15/12/10倍。 维持“增持”评级。
利亚德 电子元器件行业 2019-04-01 8.48 -- -- 10.27 19.98%
10.18 20.05%
--
利亚德 电子元器件行业 2019-03-29 8.37 11.06 63.85% 10.27 21.54%
10.18 21.62%
详细
事件:公司发布2018年度报告,实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%;归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长4.53%。拟发行可转债募集资金不超过80,000万元(含80,000万元),用于LED应用产业南方总部项目、LED应用产业园项目、利亚德(西安)智能研发中心项目、补充流动资金。 小间距LED产品全球领先,未来3年深耕显示、稳健发展。根据国际市场调查机构Futuresource于2018年7月发布的市场调查报告显示:LED显示市场占有率利亚德排名全球第一,其中LED小间距电视市场占有率利亚德排名全球第一。年报披露,2018年小间距电视新签订单40.5亿元,同比增长47%;确认收入28.43亿元,同比增长44.49%,带动智能显示板块实现年初30%以上增长目标,并实现营收占比提高至66%。夜游经济和文化旅游业务,受到2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策负面影响,拖累公司整体成长。公司2019-2021年发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,加快加大研发创新,推进智能显示的全面增长。2018年公司LED小间距电视的贴片产线月产能达到6000kk,同比翻倍,2019年将根据需求进一步扩产。 公司积极推进渠道合作伙伴,2018年已经批准设立视听科技终端的合作伙伴已经达到近300家,年报披露2019年计划达成500家。 LED显示屏向电影院等新兴市场渗透,潜在市场空间可观。2018年2月上海万达影城安装启用了国内第一块LED电影屏,该屏由三星提供,面积约50平米,4K*2K分辨率,灯珠间距2.5mm(P2.5)。LED电影屏幕亮度高、对比度高,融入了高动态范围(HDR)技术,将鲜亮的色彩、深邃的黑暗和洁净的纯白呈现给观众,创造了划时代的电影画质。根据美国电影协会数据,2017年全球电影银幕数量达到17万块,我们假设LED屏幕达到10%的渗透率,每块屏幕40平米,以单价2万元计算,潜在市场空间将达到136亿元。利亚德目前已经成功研发出基于小间距LED技术的电影屏幕,同步开发多款不同点间距,适用在不同面积的影厅环境,目前产品正在进行指定检测机构的检测认证,进展顺利。商用显示市场发展迅猛,据公司年报披露,2018年中国市场智能会议设备总体销售25.4万台,同比增长150%,2019年预估33万台,同比增长30%以上。公司一直专注超大尺寸显示设备的设计、生产及营销,将陆续推出100”、120”、135”、162”、216”的会议设备,迎接市场需求。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为15.82亿元、20.54亿元、26.95亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.16元,相当于2019年18倍PE。 风险提示:新兴市场开拓速度低于预期,LED显示市场竞争加剧。
利亚德 电子元器件行业 2019-03-28 8.29 -- -- 10.27 22.70%
10.18 22.80%
详细
事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%;归母净利润12.64亿元,同比增长4.53%;经营活动产生的现金流量净额为8.20亿元,同比增加5.34%。 核心观点: LED小间距维持高增速,夜游板块受政策影响出现下滑。2018年的智能显示、文旅新业态和VR分别实现营业收入51.17亿元、6.94亿元和3.37亿元,同比增长32.83%、13.51%、40.01%;智能显示中LED小间距受益于中端市场的需求急速上升,渠道销售增速达到78%,LED小间距实现营业收入28.43亿元,同比增长44%;夜游经济板块受各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策的影响,实现营业收入15.31亿元,同比下滑11.31%。 经营性现金流净值已进入良性运转状态。随着渠道销售规模的增加,智能显示现金流改善明显,并成为公司整体现金流的主要贡献板块。2018年,经营活动产生的现金流量净额为8.20亿元,其中智能显示板块现金流净额为7.2亿元,同比增长43%,高于智能显示营业收入增长幅度;夜游经济由于受到行业特性及2018年政府资金紧缺的影响,现金流净额为负;但由于智能显示比重较大,且现金流充裕,可以弥补夜游经济现金流的缺乏。 2018年订单状况总体良好,19年展望乐观。2018年度,公司新签订单达到118亿元;其中,智能显示订单68.2亿元(小间距电视新签订单40.5亿元,渠道销售订单10亿元),夜游经济订单27亿元,文旅新业态订单18亿元,VR体验订单4.8亿元;展望2019年,公司的目标为小间距订单增长30%以上,国内渠道销售实现15亿元订单目标,智能会议一体机、透明屏等新增智能显示产品及业务增加5亿元订单,集团订单目标150亿元,营业收入及净利润增速在20%-40%。 未来三年:深耕显示,稳健发展。2019-2021年,公司的发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,AVC预计2018年国内LED小间距市场将达到67.2亿元,利亚德作为小间距LED显示屏的龙头企业,将充分受益于行业的高景气度;公司陆续推出LCD/LED智能会议一体机、投影/背投、透明屏、Mini-led、Micro-led等智能显示产品及行业解决方案,同时通过全球直销团队攻占高端市场,渠道销售团队占据中端市场,提升公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为16.72/22.84/29.93亿元,同比增长32.2%/36.6%/31.0%,对应PE为12/9/7倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年18XPE估值,对应合理价值为11.88元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。LED小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济持续下滑;夜游经济业务交付周期拉长导致经营性现金流变差。
利亚德 电子元器件行业 2019-03-04 8.75 -- -- 9.57 8.38%
10.18 16.34%
详细
受夜游板块影响,公司4季度营收增速开始放缓 公司Q4单季度营收营业收入23.18亿,同比增长6.09%,主要是公司夜游经济业务板块受政策影响较大,自18年三季度开始较去年同期下滑较大,我们预估夜游经济板块实现营收约15~16亿。公司Q4实现归母净利润3.15亿,较去年同期下滑2.61亿,主要是去年同期美国平达及NP公司递延所得税影响,同时也受到了夜游经济和文旅板块毛利率下滑的影响。 LED小间距仍然维持高增速,显示业务占比将得到提升 考虑到现今的政策环境,以及公司基于现金流考虑,公司在今年仍将进一步甄选优质订单,主动收缩夜游项目,我们预计公司在夜游和文旅业务板块上将维持稳定。而公司将通过加大智能显示的技术研发、新产品开发及市场营销的投入,不断提高显示业务营收比重,扩大全球市场占有率。公司在2018年实现新签订单及新中标订单总额118亿,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上。另外,我们了解到LED小间距仍将维持40%左右的增长,显示板块将成为公司未来业绩的核心驱动力。 同时公司预告19年1季度10%~25%的业绩增长,我们认为考虑到18年1季度同期夜游和文旅的高基数,今年1季度的数据实属不易,预计显示板块增速接近30%,提振全年业绩的信心。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司19~20年净利润15.92、21亿,对应EPS为0.63、0.83元/股,维持买入评级。
利亚德 电子元器件行业 2019-03-04 8.91 -- -- 9.57 6.45%
10.18 14.25%
详细
夜游板块拖累业绩,小间距维持高增长 公司2018年净利润增速大幅低于之前预期水平,主要系夜游板块不及预期及去年同期美国平达和NP公司递延所得税影响所致。夜游板块受政策影响较大,自政策收紧之后,多地政府对于相关项目的审查趋严,投入缩减甚至停止,公司也对夜游项目进行了更为严格的审核和筛选。公司未来重心将集中在显示业务上,继续扩大全球市场占有率,继续引领全球显示技术的发展。2018年,公司新签订单及新中标订单总额118亿元,其中小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上。此外,经营性现金流净额实现8.5亿元;有业绩承诺的所有公司均完成或超额完成业绩承诺。 LED显示保持优势,文旅、VR稳步增长 智能显示是公司目前营收占比最大的板块,也是未来持续重点发展的方向,公司通过持续的研发引领市场,目前公司的智能显示市占率和品牌影响力方面都位居市场首位。在产品方面,公司开发多种产业链显示产品,根据不同客户需求和类型开发新产品,如智能会议系统。技术方面,继续向更小间距突破,已经在发布会上首次公开推出Micro产品。销售方面,针对不同客户类别,采用大客户形式、直销及渠道销售方式。 此外,公司文化旅游和VR板块稳步增长,尽管部分客户也是政府部门,但因占比较小,且付款方式与直销的显示业务一样。VR板块依托NP的技术和产品,进行国内市场的开拓,未来随着产品开发和市场渗透,有望维持快速增长。 盈利预测与估值 基于公司一季报业绩回暖,且环比出现提升,我们认为在夜游板块相对紧缩的情况下,公司整体增速仍然可观,估值水平有望得到修夜游板块拖累业绩,小间距维持高增长公司2018年净利润增速大幅低于之前预期水平,主要系夜游板块不及预期及去年同期美国平达和NP公司递延所得税影响所致。夜游板块受政策影响较大,自政策收紧之后,多地政府对于相关项目的审查趋严,投入缩减甚至停止,公司也对夜游项目进行了更为严格的审核和筛选。公司未来重心将集中在显示业务上,继续扩大全球市场占有率,继续引领全球显示技术的发展。2018年,公司新签订单及新中标订单总额118亿元,其中小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上。此外,经营性现金流净额实现8.5亿元;有业绩承诺的所有公司均完成或超额完成业绩承诺。LED显示保持优势,文旅、VR稳步增长智能显示是公司目前营收占比最大的板块,也是未来持续重点发展的方向,公司通过持续的研发引领市场,目前公司的智能显示市占率和品牌影响力方面都位居市场首位。在产品方面,公司开发多种产业链显示产品,根据不同客户需求和类型开发新产品,如智能会议系统。技术方面,继续向更小间距突破,已经在发布会上首次公开推出Micro产品。销售方面,针对不同客户类别,采用大客户形式、直销及渠道销售方式。此外,公司文化旅游和VR板块稳步增长,尽管部分客户也是政府部门,但因占比较小,且付款方式与直销的显示业务一样。VR板块依托NP的技术和产品,进行国内市场的开拓,未来随着产品开发和市场渗透,有望维持快速增长。 盈利预测与估值 基于公司一季报业绩回暖,且环比出现提升,我们认为在夜游板块相对紧缩的情况下,公司整体增速仍然可观,估值水平有望得到修
利亚德 电子元器件行业 2019-03-04 8.91 -- -- 9.57 6.45%
10.18 14.25%
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公司公布18年业绩快报,收入利润增速较17年略有下滑,与市场预期基本一致。公司18年营收为77.51亿元,较去年同期增长19.79%,归母净利润12.60亿元,比去年同期增长4.19%。其中18Q4单季度收入为23.18亿,同比17Q4增长6.09%,18Q4的单季度归母净利润3.15亿,同比17Q4下降12.5%。我们研判,主要原因包括去年同期美国平达及NP公司递延所得税影响所致,景观照明市场受到政策影响较大,致使营业总收入和净利润未达年初增长目标。 营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,公司2018年全年实现经营性现金流净额8.5亿元,同时我们判断行业参与者的增加带来一定的毛利率下滑。 从公司业务角度来看,LED产品销售和VR/AR板块业务进展顺利,夜景照明和文化旅游短期增速放缓。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上,主要受益于千店计划,基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,我们研判公司在19年会持续保持对景观照明的保守增长的态度,在保证现金流的前提下维持稳定增长的利润;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。 我们下调公司2018/2019/2020年公司收入预测从86.09亿/111.82亿/143.47亿至77.50亿/101.09亿/130.23亿,下调净利润预测从14.75亿/18.77亿/24.45亿至12.60亿/16.12亿/21.70亿,当前股价对应的2018-2020年PE为17X、13X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:警惕景观照明市场收紧,警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)等。
利亚德 电子元器件行业 2019-02-04 6.19 7.24 7.26% 9.45 51.20%
10.18 64.46%
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18年业绩略低于市场预期 公司发布18年业绩预告,未经审计归属于上市公司股东净利润预计为12.5-13亿元,同比增长3.32%-7.46%,略低于此前市场预期。从18Q4单季来看,季度内归母业绩预计为3.05-3.55亿元,同比下降47%-38%,环比下降15%-1.4%。 夜游及文旅业务受政策影响拖累母公司业绩成长 2018年公司新签订单及新中标订单总额约120亿元,但夜游经济及文化旅游业务,自18Q2起受宏观环境金融去杠杆影响,政府投入项目缩减,订单整体与17年持平,致使母公司业绩增速未达年度目标。考虑到相关业务前期垫资较大且收款周期较长,公司在项目选择方面也将有所取舍,业务重心将倾向于回款较好、单体金额较大的核心项目。预计夜游业务年复合增速将维持在10%-20%,夜游与文旅在母公司营收占比将维持在30%以内。 智能显示核心业务持续保持良好发展势头 目前智能显示业务在母公司营收占比超过60%,预计18年营收增速约30%左右,未来将是公司业务持续发展的重点。小间距显示占智能显示板块营收超过50%,受益于行业良好发展趋势,其收入年复合增速有望持续保持在40%以上,业务增量主要来自海外市场的拓展,以及影院显示、智能会议系统、透明屏等新品开发。其中北美平达的LCD拼接屏业务由于行业性因素,18Q3出现15%左右下滑,未来有望通过小间距产品逐步对LCD拼接形成产品替代。 提升经营效率定位于健康稳定成长 结合国内的整体经济环境及公司自身战略调整,公司定位未来三年将进入业务健康稳定增长阶段。健康主要体现在现金流、应收款、存货等财务指标的改善,稳定主要体现在各业务板块增速与占比规划,整体业绩复合增速维持在20%-40%区间。小间距渠道销售金额的提升,一方面有助于提升公司的回款能力,另一方面将有助于拓宽小间距中端市场,以及其它智能显示产品、夜游文旅、VR等产品的联合销售。 盈利预测与评级 我们预计2018-2020年公司归母净利为12.82、15.68、20.85亿元,业绩同比增速为6.0%、22.3%、33.0%,EPS为0.504、0.617、0.820元,对应PE为11X、9X、7X。我们看好LED小间距市场的长期发展趋势,以及公司在领域内的龙头优势地位,给予“买入”评级,给予公司19年12X估值,对应目标价7.31元。
利亚德 电子元器件行业 2019-02-04 5.94 11.62 72.15% 9.45 57.50%
10.18 71.38%
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2018业绩低于预期,下调目标价至11.73元,维持“增持”评级。 公司2018年业绩预告归母净利润12.50~13.00亿元,同比增长3.32%~7.46%,低于市场预期。测算2018年Q4单季归母净利润3.05~3.55亿元,Q4单季利润同比-38.44%~-47.12%。考虑到宏观背景下地方政府支出受限,下调盈利预测,2018-2020年营收分别为77.60(-19.22%)、100.79(-26.61%)、127.22(-31.86%)亿元,归母净利润12.71(-29.65%)、17.62(-28.44%)、21.53(-35.93%)亿元,对应EPS0.50(-29.63%)、0.69(-28.58%)、0.85(-35.86%)元。考虑宏观经济影响和公司未来两年增长,下调目标价至11.73元(-7.18元,-37.97%),对应2019年17倍PE,维持“增持”评级。 景观照明谨慎签单,内生成长改善现金流量表。公司业绩低于预期,主要是景观照明增速放缓。虽然景观照明2018Q3已回暖,但公司考虑到现金流和回款问题,签单谨慎,2018年景观照明与文旅订单同比17年基本持平。现金流持续改善,主要是景观照明营收占比下降(2017年27%,2018年下降至20%左右),以及渠道销售进展顺利。 立足LED显示领域,定位视听综合方案解决商。公司作为全球LED龙头企业,定位视听综合方案解决商,2019年新业务增长包括智能会议一体机、激光投影、透明显示、租赁显示、LED家庭电视、电视影院。同时积极推广VR运用,为未来长期成长奠定坚实基础。 催化剂:小间距LED渠道销售全面铺开;Micro-LED销量超预期 风险提示:地方财政信用风险再起。
利亚德 电子元器件行业 2019-01-11 7.21 -- -- 7.43 3.05%
10.27 42.44%
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营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,降低风险,同时我们判断行业参与者增加带来一定的毛利率下滑。 从公司业务角度来看,智能显示、LED产品销售、文化旅游和VR/AR四大板块业务进展顺利,公司发展持续向好。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,18年上半年做到3.87亿,较17年上半年1.96亿上涨97.10%(其中包括美国平达并表),主要受益于千店计划,我们研判18年全年小间距依旧能维持40%以上的增速。同时基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,精选优质项目保证现金流是重要考量因素。公司精简了拿项目的数量和品质,保证业绩兑现更加稳定,我们判断19年全年景观照明行业规模与2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司满足国内客户需求,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。 考虑到未来两年下游景观照明市场回暖仍需时间,18年四季度部分订单兑现的时间周期拉长,我们下调公司2018年净利润预测从17.72亿元至14.75亿元,下调2019年净利润预测从22.79亿元至18.77亿元,下调2020年净利润预测从27.93亿元至24.45亿元,2018-2020年每股收益预测为0.58元/0.74元/0.96元,当前股价对应的2018-2020年PE为12X、10X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:警惕景观照明市场收紧。警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)。
潘暕 8
利亚德 电子元器件行业 2018-11-07 8.80 10.70 58.52% 9.52 8.18%
9.52 8.18%
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1.利亚德:LED显示屏领导者,深耕视听文化产业 利亚德是一家主要从事LED应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业,目前已经成长为全国LED显示屏领域技术的领先者。2016年公司明确战略升级,公司的主营业务围绕“文化科技”战略开展,包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验。公司自成立以来,营收和利润规模持续高速增长2017年公司营收64.7亿元,同比增长47.8%,13-17年CAGR=69.8%;2017年公司净利润为12.1亿元,同比增长82%,2013-2017年CAGR=97.1%。公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低,并且近两年经营质量显著提升,应收账款和现金周转效率持续优化。 2.小间距LED驱动智能显示业务持续发力 我们判断,随着小间距LED下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔,小间距LED未来将仍持续保持较高增速。AVC数据预测小间距LED市场2018年市场规模为67.2亿元,同比增长52.2%,2020年国内市场规模将接近200亿元。AVC数据显示,2018Q1利亚德季度新签订单同比增长82.1%,公司也是以35.8%占有率名列国内第一,将受益于小间距LED行业的未来持续高成长性。 3.夜游经济、文旅新业态、VR齐发力,打造文化科技平台 智能显示之后,公司积极布局新的增长点,目前夜游经济、文旅新业态和VR体验业务均形成规模。公司四大业务板块所处行业均处于高速成长期,板块间实现有效的协同和融合,“文化科技”平台搭建完成,将不断完善和巩固文化科技平台的综合竞争力。 4.投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为95.99/126.79/165.26亿元,其中:(1)智能显示业务营收分别为50.64/60.76/76.56亿元,(2)夜游经济营收分别为27.65/38.71/50.33亿元,(3)文旅新业态营收分别为14.16/22.65/29.44亿元,(4)VR体验业务营收分别为3.05/3.96/7.92亿元。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.2/20.0/26.0亿元,EPS分别为0.64/0.79/1.02元。我们采用可比公司相对估值进行估值,可比公司2018年平均预测估值16.9。公司2018年EPS为0.64,给与2018年PE16.9倍,对应目标价10.8元,首次覆盖,“买入评级”。 风险提示:小间距行业增速不济预期;夜游经济行业政府投资力度不及预期;公司现金流短缺风险;资产减值风险。
利亚德 电子元器件行业 2018-11-05 8.62 -- -- 9.52 10.44%
9.52 10.44%
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全年LED小间距增速仍维持在40%以上,显示毛利率环比提升 智能显示板块实现营收34.49亿,同比增长30%,其中LED小间距实现营收18.44亿,同比增长41%,全年增速仍维持在40%以上。我们预计全年目标增速在40%~50%,预计LED小间距行业增速在未来2~3年仍能维持在40%。而且渠道销售实现营收6.71亿,同比增长41%。公司实施的“千店计划”进展顺利,在建及建成的视听科技终端已经达到200家按照我们测算,单季度显示的毛利率达到37.1%左右,比上半年提高近4.04pct,我们预计主要原因是LED灯珠的价格下降导致成本端的价格下降,以及公司产能利用率的进一步提高,经销渠道毛利率的提升。 受制于宏观经济,夜游经济出现下滑,公司未来将甄选高质量订单 公司夜游经济实现营收13.23亿,同比增长15%,实现文旅新业态收入4.08亿,同比增长30%。但考虑到现今的政策环境,财政支出进一步收紧,同时公司基于现金流考虑,进一步甄选优质订单,主动收缩夜游项目。自7月份开始,夜游及文旅新业态增速出现明显下滑,但毛利率维持稳定,我们预计经过公司内部调整,全年该业务有望实现稳定平稳增长。当然文旅新业态业务也受拖累出现单季度下滑。 公司调整公司策略,未来将提高智能显示全球市占率作为持续发展的方向。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距和夜游经济,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司18~20年净利润16.42、21.06亿、27.33亿,对应EPS为0.65、0.83、1.07元/股,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名