事件:公司发布2020年2月汽车变速器销量快报,2月公司共销售变速器产品4.1万台,同比下降39.8%。其中商用车变速器销量1.9万台,同比下降59.1%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量0.66万台,同比下降29.2%;乘用车变速器销售2.2万台,同比下降1%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量1.3万台,同比增长212.6%,手动变速器销量0.9万台,同比下降49.1%。 对此我们点评如下: CVT:2月销量同比大幅增长,环比大幅下滑,但是下滑幅度好于行业。 2020年2月份销量1.3万台,同比增长212.6%,主要原因为自2019年5月开始新增吉利、比亚迪等重要客户。受疫情影响,2月CVT销量环比下滑57.5%,但是环比跌幅小于行业,也小于吉利汽车。根据乘联会数据,2020年2月广义乘用车产量21.6万辆,同比下降80.9%,环比下降84.8%,吉利2月批发销量(含领克)2.1万辆,同比减少74.7%,环比减少81.1%。 乘用车手动挡:2月销量为0.9万台,同比下降49%,环比下降62.9%,同比和环比跌幅小于行业。下滑幅度小于行业的主要原因为升级产品6MT从19年9月份开始批量供货长城的4款车,在吉利、奇瑞等原有客户的配套车型也不断增加。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:高端G系列变速器渗透率大幅提升。2020年2月商用车变速器整体销量为1.86万台,同比下降59.1%,高端G系列变速器销量0.66万台,同比下降29.2%。大幅下滑一方面是由疫情导致轻卡行业整体下滑,另一方面是由于公司商用车变速器约10%(2019年)是销售给东风汽车的,而东风汽车轻卡产能主要在湖北,2月份没有开工,所以2月份万里扬没有出货给东风。 但是G系列变速器的渗透率从去年同期的20%提升至当前的35%,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。主要驱动因素: ①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低,传动效率高,操控好,动力性能好,也受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 我们预计公司20-21年总营收依次为69.26、93.41亿元,增速依次为33.1%、34.9%;归母净利润依次为7.27、10.92亿元,增速依次为68.3%、50.2%,当前市值119.8亿元,对应PE依次为16.5、11.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期

公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30%左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11%左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是吉利、上汽乘用车、北汽、奇瑞等自主车企。 核心竞争力:①脱胎于黎明化工研究院,掌握聚氨酯材料配方,拥有材料研发优势。②拥有较强的自主开发设计和工程应用能力。③公司50%以上的员工分布在人均工资较低的洛阳市,具有一定的人力成本优势。 业绩增长点:①主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场占比很高,将充分受益于新能源汽车的快速增长。2018年公司减震元件占新能源乘用车市场的45.7%,塑料踏板总成占新能源乘用车市场的18.2%。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶,聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外,目前公司也正在跟特斯拉接触,有望成为特斯拉一级供应商。 ②聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。并且,目前聚氨酯的重要原料MDI和TDI价格正处于较低水平,聚氨酯原料和橡胶的价格劣势在逐渐缩小,有望加速聚氨酯材料替代橡胶材料的进程。 ③塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30%左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。 ④公司产品品类持续扩张,单车配套价值大幅提升,成长空间打开。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在弹簧垫、后悬架减震支撑等上的应用;2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司继续积极开发新业务,电控产品开发成功,获得客户定点,目前样品正在台架试验中。公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260-330元左右(未包含防尘罩等塑料件),将于20年量产的电控产品单价也明显高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升,成长空间进一步打开。 ⑤进军汽车电子领域,电控产品等新兴产品即将量产。公司于2018年成立了电控项目部,2019年进行了开发样品的台架试验评价与装车评价,同时产品总装生产线也在安装调试中。该产品预计在2020年量产,该产品单价显著高于公司已有产品,将为公司带来一定业绩弹性。公司积极发展新业务,计划在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域开发、投资新的增长点。18年公司年报表示力争在5年内新业务收入占比达到20%,10年内新业务占比达到50%。 投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2020年量产。保守预计公司2019-2021年总营收依次为4.94、5.80、6.88亿元,增速依次为-10.0%、17.3%、18.7%,归母净利润依次为0.85、1.15、1.38亿元,增速依次为-33.1%、35.1%、19.9%,当前市值20.0亿元,对应PE依次为23.5、17.4、14.5倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;新客户开拓不及预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收52.05亿元,同比增长19.1%;归母净利润4.32亿元,同比增长22.8%; 其中19Q4实现营收19.15亿元,同比增长67.5%,环比58.7%;归母净利润0.83亿元,18Q4亏损0.16亿元,同比扭亏为盈,但是环比下滑28.1%。 公司业绩基本符合预期。我们之前对公司的盈利预测为19年实现营收51.85亿元,归母净利润4.46亿元,与公司业绩快报业绩的误差率不到3%,公司业绩符合我们的预期。对此我们点评如下: 收入端:19Q4收入同比和环比均实现大幅增长,同比增长67.5%,环比增长58.6%。公司19年Q1-Q4营收同比增速分别为-5.1%、-2.2%、13.2%、67.50%,19Q4营收环比增速为58.7%,可以看到19Q4营收同比环比均实现大幅增长。n收入大幅增长主要原因为三大产品线共同发力上攻: ①19年5月开始,公司全新一代CVT产品开始配套吉利、比亚迪等新客户,产品性能客户反馈良好,产品爬坡非常顺利,快速放量。预计19年CVT销量在23-25万台,20年销量将在50万台以上。2020年CVT产销量大幅增长将使得公司采购成本下降以及单台固定成本的摊销压力下降。 ②乘用车手动挡变速器量价齐升。升级产品6MT于2019年8月开始批量供应长城汽车,另外6MT产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。2020年1月公司MT销量为2.54万台,同比下降14%,下滑幅度小于行业(2020年1月乘用车产量下滑幅度为27.6%)。 ③商用车高端G系列变速器快速放量,占比大幅提升。主要驱动因素:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低、传动效率高、操控性能好,也受益于油耗标准趋严和国五升国六。2020年1月份高端G系列变速器销量为2.1万台,去年同期为1.0万台,目前G系列变速器的占比提升至37%,去年同期不到20%。预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 利润端:19Q4营业利润为0.5亿元,低于之前预期,环比下滑59.2%(Q3营业利润为1.23亿元)。19Q4归母净利润为0.83亿元,比营业利润增加了0.33亿元,主要是19年末剥离金兴内饰,而金兴内饰前几年持续亏损,这些累计的亏损在19Q4抵充所得税。 营业利润环比下滑的主要原因: ①估计19Q4毛利率继续下降。2019Q1-Q3单季度毛利率依次为27.67%、24.45%、19.62%,19Q4毛利率估计继续下行。主要原因有以下3点:1)CVT产品在前期为了抢占市场份额,牺牲了一定的价格来获取市场,对公司毛利率造成负面影响。2)原材料采购端的规模效应还未体现,明年的采购价格在今年年底确定,预计会因为采购规模明显提升而有所下降;3)CVT新生产线处于爬坡期,工人熟练程度有待提升,生产线需要不断调试,产品不良率有所提升。②估计增加了较大量的坏账计提准备等。由于第四季度收入环比大幅增长,应收账款等相对于第三季度也大幅增长,会带来一定的坏账准备计提等。第四季度剥离了金兴内饰,19年末金兴内饰对上市公司有6.8亿元欠款,该部分也要计提坏账准备。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩。 我们预计公司20-21年总营收依次为69.26、93.41亿元,增速依次为33.1%、34.9%;归母净利润依次为7.27、10.92亿元,增速依次为68.3%、50.2%,当前市值122.6亿元,对应PE依次为16.9、11.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收8.02亿元,同比增长7.63%;归母净利润1.70亿元,同比增长6.84%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长7.1%。其中19Q4实现营收2.36亿元,同比增长12.66%;归母净利润0.53亿元,同比增长9.43%;扣非后归母净利润0.50亿元,同比增长9.57%。 对此我们点评如下: 公司收入和利润符合预期。之前预计公司19年营收为7.89亿元,归母净利润为1.70亿元,和公司业绩快报数据相差很少。 增长层面: 19年第四季度收入和利润均加速增长。公司19年单季度营收增速依次为0.9%、11.9%、4.6%、12.7%,单季度利润增速依次为3.8%、7.1%、6.0%、9.4%,第四季度的收入增速和利润增速都高于前面三个季度。(18年第四季度公司收入增速为15.7%,归母净利润增速为16.0%,所以可以说19年第四季度的增长并不是由于低基数导致的。)19年第四季度收入环比增速为17.4%,归母净利润环比增速为18.2%,环比增速也都比较高。 公司业绩明显优于汽车行业,呈现逆势增长状态,公司19年四个季度收入和利润均保持正增长,而国内和全球的汽车销量增速每个季度都是负增长。19年Q1-Q4国内汽车销量同比增速依次为-11.3%、-13.6%、-5.9%、-2.5%,全球汽车销量同比增速依次为-5.4%、-6.6%、-3.8%、-2.4%。 我们认为公司增长持续好于行业的原因主要为:①中国乘用车油耗标准加速趋严叠加国五升国六,推动涡轮增压器渗透率持续提升。涡轮增压技术是目前最经济有效的节能减排技术之一,并且中国涡轮增压器渗透率目前只有40%-50%,相对于欧洲70-80%的渗透率还有较大提升空间。②叶轮、中间壳等加工难度非常高的零部件产能在加速向中国转移。在精密加工行业,中国本土企业相对国外企业具有明显的成本优势,一旦国内企业掌握相关精密加工技术之后,就可以迅速抢占国外企业的份额。 利润率层面: 19年公司单季度净利率逐季提升,高毛利率的全加工叶轮持续放量,其收入占比不断提升,带动公司净利率逐季改善。分季度来看,19Q1/Q2/Q3/Q4净利率依次为18.32%、21.34%、22.16%、22.33%,净利率逐季提升。(第四季度净利率是使用归母净利润计算。)我们认为公司净利率逐季提升的主要原因是高附加值的全加工叶轮不断替代传统铸造叶轮,保持较高速增长,收入占比不断提升,而全加工叶轮毛利率净利率均比传统产品高,因此带动公司净利率逐季改善。 内生外延双轮驱动,发力新能源汽车零部件。2019年公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”已经开始逐步投产,主要生产涡轮增压器核心部件以及新能源汽车铝合金结构件等。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2020-2021年总营收依次为10.63、12.68亿元,增速依次为32.6%、19.3%,归母净利润依次为2.13、2.55亿元,增速依次为25.6%、19.4%,当前市值40.2亿元,对应PE依次为18.8、15.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE估值,那么2020年目标价为26.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。

公司最核心的能力是精密加工能力,而公司的精密加工能力来源于两个方面:工装夹具和自动化能力。①公司做工装夹具起家,有20余年的经验积累,在国内处于领导地位。工装夹具会直接影响到零部件精确定位,从而影响到加工精度。②公司具有非常出色的自动化能力。公司多次承接上汽通用的发动机零部件自动化改造项目,公司和南京航空航天大学联合开发的飞机机身自动化钻铆系统获得2018年江苏省科学进步一等奖,公司自主研发的全自动去毛刺工作站为行业内一项革新技术,2018公司的智能夹具产品获得了“春燕奖”(此奖项为机床工具行业最具权威性的奖项之一)。 公司的精密加工技术具有很强的外延性,可以不断拓展产品品类,不断提升成长天花板。公司将利用在精密零部件加工领域形成的技术优势及自动化生产线的柔性加工能力,将公司业务延伸至高端航空、新能源汽车等领域。公司目前就有汽车零部件、智能装备、工装夹具、飞机机舱零部件等多类产品。19年又控股苏州赫贝斯进军新能源汽车零部件领域,公司也投建了新工厂准备大力发展新能源汽车铝合金结构件产品。 公司积极开拓新能源汽车相关业务。2019年公司通过收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,快速打入特斯拉供应链体系。公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。公司在铝合金产品加工领域已经有12年以上的较深厚的经验积累,积极投建新工厂进军新能源汽车铝合金结构件(转向节等)。 公司前瞻性布局氢燃料电池业务。18年已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体等),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等。 公司在自动化和智能装备领域也都取得不小成果。公司多次承揽上汽通用生产线自动化升级改造业务,提升了公司大型自动化加工生产线工艺系统集成服务的实际运营经验。飞机机身自动化钻铆系统是公司联合南京航空航天大学研发,2017年首套产品已交付客户调试使用,该项目拿到2018年江苏省科学进步一等奖。公司自主研发的全自动去毛刺工作站2017年发布,推动了行业内一项新的技术革新。2018公司的智能夹具产品获得了“春燕奖”(此奖项为机床工具行业最具权威性的奖项之一)。 公司致力于成为“智能制造系统集成服务商”。公司并不是简单的金属件加工商,而是在工业自动化和智能装备领域也具有深厚的积淀,所以公司才有志于成为“智能制造系统集成服务商”,能够提供智能制造整体解决方案。公司多次承接上汽通用的发动机零部件自动化改造项目就是一个很好的证明。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2019-2021年总营收依次为7.98、10.63、12.68亿元,增速依次为7.2%、33.1%、19.3%,归母净利润依次为1.70、2.13、2.55亿元,增速依次为7.0%、25.6%、19.4%,当前市值39.5亿元,对应PE依次为23.2、18.5、15.5倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE估值,那么2020年目标价为26.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。

事件:①2月 17日,公司发布公告,拟公开增发股份总数不超过 1亿股,拟募集资金总额不超过 20亿元,用于玲珑轮胎荆门工厂 800万条/年半钢胎和 120万条/年全钢胎生产项目。②2月 13日,公司官方微信公众号发布,玲珑轮胎通过了德国曼恩(MAN)商用车股份公司进行的现场审核,进入世界一流商用车配套体系。 我们认为,公司 在曼恩公司 取得的突破,彰显了公司雄厚的实力 。 另外,本次募资有望加速公司发展,进一步提升公司在轮胎行业的竞争力。 。 拟公开增发股票集 募集 20亿元 资金, 荆门项目进展有望加速:2月 17日,公司发布公告,拟公开增发股份总数不超过 1亿股,拟募集资金总额不超过 20亿元,扣除发行费用后将全部用于荆门年产 800万套半钢和 120万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。公司荆门年产 800万套半钢和 120万套全钢高性能轮胎生产项目预计总投资 31.2675亿元,拟投入募集资金 14亿元,拟转入补充流动资金 6亿元。我们认为公司募集资金用于荆门项目的建设有以下两点好处:( (1)费用层面,湖北荆门地理位置四通八达,可以辐射四川、重庆、江西、陕西等各大主机厂和零售客户,可以大幅提升产品交付速度,降低物流费用。( (2)配套层面,目前公司正在积极推进东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等项目,荆门汽车及零部件产业集群优势明显,为公司发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。 配套战略坚定实施,成功进入世界一流商用车配套体系: :2月 13日,玲珑轮胎官方微信公众平台披露,经过为期三天的现场审核,玲珑轮胎泰国TBR 工厂已经顺利通过德国曼恩(MAN)商用车公司的潜在供应商考核,成功进入德国曼恩(MAN)的供应商体系。德国曼恩商用车辆股份有限公司是曼恩集团旗下最大的有限公司,其重卡汽车品牌知名度排名世界前五,公司产品种类齐全、服务网络遍布全球。2018年曼恩商用车全球营收 121亿欧元,同比增涨 9%,其中卡车业务总销量 9.5万辆,同比增长14%。 我们坚定看好玲珑轮胎持续进军配套市场的战略方针,认为公司成功进入曼恩商用车的供应商体系有以下两点好处:( (1)产品层面,公司进入曼恩供应体系说明玲珑轮胎在配套端的技术研发、质量管理、及时交付等方面已经得到了外资龙头的认可,公司资质达到了国际先进水平。 ( (2) )品牌 层面,本次配套端的突破有望进一步提升公司在整车配套市场的品牌影响力和市场认可度,也为公司在外资整车厂的进一步配套突破打下了基础。 投资建议 :公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 17.35X、15.11X、12.64X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期,疫情控制不及预期等。

事件:公司发布2020年1月汽车变速器销量快报,1月公司共销售变速器产品11.4万台,同比增长8.4%。其中商用车变速器销量5.6万台,同比下降19.9%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量2.1万台,同比增长99.2%;乘用车变速器销售5.6万台,同比增长58.8%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量3.1万台,同比增长433.9%,手动变速器销量2.5万台,同比下降14.1%;新能源汽车领域全新产品EV减速器销售1900台。 对此我们点评如下: CVT:2020年1月份销量同比大幅增长,但是环比大幅下滑,下滑幅度好于行业。2020年1月份销量(装机量)为3.1万台,同比增速为434%,主要原因为新增加吉利和比亚迪等重要客户。但是销量环比有明显下滑,主要原因为:①2020年1月25日为春节,19年12月份年底冲量对20年1月分的市场有一定透支。②2020年1月25日为春节,2020年1月24到1月31这8天都为春节假期,春节假期购车的人非常有限,生产量和销量都会比较有限。而2019年2月5日为春节,2019年1月份没有落在春节假期中,不受到春节的干扰。和行业对比,环比下滑幅度其实是好于行业的。2020年1月乘用车产量144.4万台,环比下降33.9%,而万里扬CVT销量环比下滑幅度不到30%。 乘用车手动挡:2020年1月销量为2.54万台,同比下降14%,下滑幅度小于行业(2020年1月乘用车产量下滑幅度为27.6%)。下滑幅度小于行业的主要原因为从19年9月份开始给长城的4款车供应6MT产品。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:高端G系列变速器快速增长,渗透率大幅提升。2020年1月份高端G系列变速器销量为2.1万台,去年同期为1.0万台,目前G系列变速器的占比提升至37%,去年同期为15%。预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。主要驱动因素:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低,传动效率高,操控好,动力性能好,也受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 新能源相关产品:首款量产产品EV减速器表现靓丽,2020年其余新产品将陆续SOP,提供新的增长动力。万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。EV减速器作为率先量产产品自2019年7月量产以来表现出色,20年1月销量1900台,其余众多产品将在今明两年陆续量产。重量级产品ECVT已经在装车测试。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。由于这种产品不需要液力变矩器、油泵等诸多零部件,结构简单很多,所以价格只比单挡减速器贵1000-2000元。但是考虑到其诸多好处,可以降低电池和电机成本,降低电耗,降低用电成本,整体来说经济性是有吸引力的。德国博世还是比较看好该种技术方案,所以在和万里扬合作推广该产品。 综上所述,有以下结论:①从环比增速或者同比增速来看,公司的产品销售情况优于行业。②CVT、乘用车6MT和商用车高端G系列变速器这三种产品都处于供不应求的状态,公司的周转率提升明显,有助于提升公司的盈利能力。③乘用车6MT和商用车高端G系列变速器量价齐升,19年这些新产品量没有上规模之前其实是拖累整体利润率的,但是2020年上量之后利润率将高于传统产品。④公司在积极发展新能源产品,新能源产品也在陆续落地。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值124.6亿元,对应PE依次为27.9、17.1、11.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。

事件:公司生产基地主要分布在安徽芜湖(负责盘式制动器等传统机械制动产品和EPB电子驻车制动系统等电控制动产品)和山东威海(负责生产铸铝转向节等轻量化制动零部件)。由于新冠状病毒疫情导致全国各省大面积延迟复工,其中安徽芜湖各类企业不得早于2月8日24时前复工,山东威海各类企业不早于2月9日24时前复工。近日公司公开表示自2月10日起伯特利及下属分子公司陆续复工。 对此我们点评如下: 截止2月10日,公司及下属分子公司无疑似病例及确诊人员,并且隔离人员占总员工人数之比仅为1.2,全员基本能正常复工。公司及下属分子公司现有员工约2600人,迄今无疑似病例或确诊人员。过年期间公司回重点地区过年的员工有11人,路过重点地区或接触重点地区人员的员工共19人,目前上述人员总计30人,均在家隔离,健康状况良好。我们认为公司受疫情影响较小,仅30人居家隔离(占比为1.2,对公司整个生产运作的影响基本忽略不计。公司按照目前形势判断,公司可以满足各客户的供货需求。 公司的主要产能分布在安徽芜湖和山东威海,这两个市偏二三线城市,湖北籍员工占比很低,并且相对于长三角和珠三角发达城市,其来自外省的员工占比明显相对更低,所以受到此次疫情的影响明显低于长三角和珠三角的零部件公司。从这个角度来讲,公司其实是相对受益于此次疫情的,因为其分布在长三角和珠三角区域的竞争对手受到的负面影响更大。 从下游客户端来看,公司主要客户复工时间在2月10-2月17日之间,由于18-19年车市持续负增长,目前车企产能利用率整体偏低,产能充足,所以这段时间损失的产量在后续可以迅速补回,从2020年全年维度来看,受到影响很小。公司主要客户复工情况统计:公司主要客户北汽、长安、奇瑞于2月10日复工复产。吉利虽然也已于2月10日复工(行政办公)但工厂复产则推迟到2月17日。上汽通用生产基地将于2月15日复工复产,武汉基地复工时间未知。(上汽通用四大基地产能分别为:上海浦东金桥48万辆;山东烟台东岳60万辆;武汉60万辆;沈阳北盛50万辆)。 投资建议:公司短期增长主要来自EPB和轻量化铸铝产品。①2020年随着双控EPB在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020年的复苏,再加上EPB行业渗透率本身的提升,预计公司EPB产品会继续保持较快增长。②轻量化业务增长也很确定,2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元。另外,中长期来看,公司的集成式线控制动产品是L3级智能驾驶的必备零部件,未来将基于此打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商,这将为公司贡献业绩弹性和估值弹性。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值130亿元,对应PE依次为29.9、23.9、20.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。

事件:①近日新冠病毒疫情持续发酵,公司1月11日以来新投产的湖北(荆门)工厂存在复工不确定问题,市场对公司的生产经营存在担忧。②2月4日,公司接到公司控股股东玲珑集团有限公司的通知,玲珑集团拟增持公司股份,增持规模1亿元-4亿元。在此次增持计划实施前,玲珑集团持有公司股份6.042亿股,占公司总股份的50.35%。我们认为尽管疫情短期可能会影响公司荆门工厂的正常运营,但对公司整体的生产影响有限,而玲珑集团的增持计划彰显了其对公司发展的信心。 玲珑集团增持公司股份,疫情面前彰显发展信心:2020年2月4日,公司接到公司控股股东玲珑集团的通知,玲珑集团拟用自有资金或自筹资金计划在未来3个月内增持公司股份1亿元~4亿元。另外,本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例,玲珑集团将基于对公司股票价值的合理判断,择机实施增持计划。我们认为,虽然受新冠病毒疫情影响,轮胎行业市场情绪相对低迷,但玲珑集团本次股份增持计划彰显了集团基于对玲珑轮胎公司未来长期发展的信心和价值的认可。 荆门工厂尚处试生产阶段,复工时间不确定对公司整体生产影响有限:今年1月11日,湖北(荆门)玲珑轮胎有限公司一期项目(包括年产120万条全钢子午胎和年产400万条半钢子午胎生产线)正式投产。但由于疫情因素,湖北省的复工时间存在不确定性,市场上对公司新增产能的生产经营存在担忧。我们认为公司荆门基地的复工问题对公司整体的生产影响相对有限,主要包括以下三点原因:(1)从产能占比的角度。玲珑轮胎目前累计轮胎总产能超过7000万条/年,荆门工厂轮胎产能约占公司总产能的7%,荆门工厂产能占公司总产能的比例不高,荆门周边客户的供货问题可通过公司其他工厂维持。(2)从开工率的角度。根据中国化工报信息,目前玲珑轮胎荆门工厂半钢子午胎生产线尚处于试生产阶段,这意味着荆门工厂子午胎产能自身开工率相对较低,因而湖北地区复工的不确定性对荆门工厂的生产影响不大。(3)从疫情持续时间的角度。我们预期疫情大概会在短期内结束,随着疫情的逐步稳定和消散,公司荆门基地也有望继续恢复生产运营。 投资建议:公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计2019-2021年,公司实现营收168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长40.7%、16.2%、19.5%,对应PE14.75X、12.68X、10.61X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期,疫情控制不及预期等。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计19年全年归母净利润为3.91-4.39亿元(+65%~+85%),扣非归母净利润为3.41-3.84亿元(+60%~+80%)。其中19Q4归母净利润为0.86-1.33亿元(+625%~+1026%),扣非归母净利润为0.87-1.30亿元(18年同期值为负)。 19Q4实际利润测算:北汽银翔等客户涉及的应收账款和存货在1.2亿元以上,18Q4计提了8000万元左右的资产减值准备,预计19Q4大概率计提剩余的4000多万元,假设所得税税率为15%,如果剔除资产减值损失的影响,那么19Q4实际归母净利润为1.20-1.67亿元,环比19Q3+4%~+45%,同比+50%~+109%,均值为1.43亿元,环比+25%,同比+79%。(18Q4调整之后的实际归母净利润为0.80亿元) 19Q4实际归母净利润无论是同比还是环比,均大幅增长。主要原因有以下两个点:①EPB行业渗透率持续提升,伯特利作为国产EPB龙头,充分收益。针对新能源汽车,首创双控EPB,该产品在新能源汽车领域迅速推广,同时,公司和博世合作销售EPBi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②受益于通用方面的2个大订单,轻量化产品将放量,并且精加工成品占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入。2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。 全年来看,剔除资产减值损失和政府补助,19年全年利润基本符合预期。如果将针对北汽银翔等客户的资产净值损失加回,那么19年全年利润为4.25-4.73亿元,均值为4.49亿元。如果在此基础上再扣掉发改委给予的3000多万的一次性补贴,那么19年全年实际利润为4.00-4.43亿元,均值为4.21亿元。我们之前深度报告预测19年归母净利润为4.35亿元,所以说公司的实际利润是基本符合预期的。 投资建议:2020年随着双控EPB在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020年的复苏,再加上EPB行业渗透率本身的提升,预计公司EPB产品会继续保持较快增长。轻量化业务增长也很确定,2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元。 公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值108亿元,对应PE依次为24.9、19.8、16.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价33.34元,当前股价为26.47元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。

事件:2020年1月15日,公司与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的无极变速器(ECVT和基于CVT的HEV、PHEV混合动力变速器)。 该合作协议有效期5年,自协议签署之日起生效,双方可书面协议延长合作期限。 对此我们点评如下: ①博世作为压力钢带和CVT技术的全球领导者,与万里扬合作开发新能源车用CVT,是对万里扬CVT产品的一种信用背书。数十年来,博世不断推动CVT压力钢带技术的持续创新并积极开拓CVT全球市场应用,是CVT技术的全球领导者。此次博世选择了和万里扬合作开发用于电动和混合动力汽车的CVT,而没有选择和其他的CVT制造商合作,证明博世是认可万里扬CVT技术和产品质量的。 ②通过与博世合作开发,万里扬可借助博世在CVT方面积累数十年的经验来改进自身产品,同时和博世一起合作推广CVT在新能源汽车上的应用,可以降低燃油车被新能源汽车替代带来的风险。 ③纯电动车变速器多挡化为确定性趋势。单挡变速器虽然结构简单、成本较低,但是电动机使用效率偏低,且很难兼顾最高车速与最大爬坡度。而多挡变速器可以提升电机工作效率,同时改善整车的NVH,降低对电机和电池的需求,降低电机和电池的成本,降低电耗,降低车的用电成本。 ④万里扬的ECVT性能卓越,已经在装车测试,预计2020年底量产。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。使用ECVT不仅可以有效提高纯电动的系统效率,大幅度降低电驱动车辆电耗,同时可以降低对电机转速及扭矩需求,降低电驱动动力总成的NVH,降低系统成本,提高电驱动车辆驾驶性能。 ⑤万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,远不止CVT相关产品。产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。其中已率先量产的E125减速器自2019年7月量产以来产销量从每月1000台飞速增至7000台,11月销量环比再翻倍,其余众多产品将在2020年量产。 综上所述,万里扬是高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战,公司自2016年设立新能源事业部以来,通过与德国吉孚动力、日立汽车、德国博世系统合作,获得合作方技术研发的有力支持。同时,相关的产品储备非常丰富。这些都可以帮助万里扬抵御汽车电动化带来的风险。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值139亿元,对应PE依次为31.1、19.1、12.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,公司 2019年年度实现归属于上市公司股 东的净利润约 256亿元,与上年同期相比, 减少约 104亿元,同比下降 28.9%左右;公司 2019年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润约为 214亿元,与上年同期相比,减少约 110亿元,同比减少 34.0% 左右,业绩低于预期。 我们认为公司 2019年业绩变动主要有以下原因: 一是公司 2019年度整车销量为 623.8万辆,同比减少 11.5%,经营杠杆带 来利润下滑幅度高于销量下滑幅度;二是 19年国内汽车市场低迷, 国五 切换国六的扰动导致终端促销加大, 整车厂盈利承压;三是新能源汽车补 贴退坡对利润的影响。 基于 2020年宏观经济和整体车市仍有较大的不确 定性, 我们下调盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 256/298/315亿元, EPS 为 2.19/2.55/2.70元,对应 19年 PE 为 11.5X,维持“推荐” 评级。 核心观点: 19Q4公司销量企稳, 利润超预期下滑主要是由于年末返点和审慎会计政 策所致。 根据业绩预告, 19Q4公司实现归母净利润约为 48亿元,同比下 降 42.9%, 19Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为 26亿元,同比 下降 63.4%。 19Q4上汽集团实现销量 182.4万辆,同比下降 4.3%, 销量 已然企稳, 其中上汽大众和上汽乘用车销量同比分别增长 11.1%和 4.0%, 上汽通用和通用五菱销量同比分别下降 29.0%和 5.6%。 我们认为 19Q4公 司利润超预期下滑,主要是由于: 一是 19Q4市场开始逐步企稳,公司开 始在销量端发力,加大了促销和返点的力度,公司库存也得以进一步下降, 上汽大众和上汽通用的库存较 Q3环比分别下降 0.3和 0.2个月; 二是由 于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压,公司基于会计处理的审慎 性原则进行相关费用的计提,也对利润造成了一定的影响。 公司发力新四化,同时注重股东回报,分红比例有望提升。 19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异, 新能源汽车销量达 18万辆,同比 增长 30%,海外销售达 35万辆,同比增长 26%, 2020年公司新能源和海 外销售目标分别为 36万辆和 42万辆,新四化发展领先。合资公司层面, 上汽大众 MEB 平台将于 2020年 Q4出产车型,奥迪 A7也将上市;上汽 通用 2020年有 4款燃油车和 2款电动车上市,还将对英朗等车型上市四 缸机,有望拉动整体销量;通用五菱旗下宝骏品牌将有 7款换标车型上市, 产品结构上移打开公司向上发展空间;上汽乘用车 RX5中期改款也将提 振自主品牌的整体销量和盈利能力。 公司一直贯彻良好的公司治理,注重 股东回报,常年股息率在 5%以上,今年分红比例有望进一步提升。 风险提示: 汽车市场低迷,新车销量不及预期。

公司发布2019年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量69.8万辆,同比增长5.76%,环比增长19.89%,1-12月份累计实现销量623.8万辆,累计同比下降11.54%,其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱和上汽乘用车全年分别实现销量200.2、160.0、166.0和67.3万辆,累计同比降幅分别为3.07%、18.78%、19.42%和4.08%。19年中国整体车市低迷,除日系较为强势、德系较为稳定外,其余车系均不同程度地丢失市场份额,自主品牌市场份额跌破40%,美系品牌份额跌破10%,上汽通用受品牌力下降、通用五菱受宝骏换标影响,均出现了较大幅度的销量下滑。12月在市场企稳的情况下,上汽大众和上汽乘用车同比增速率先大幅转正,通用五菱在换标车型RM5、RS3等的销量贡献下,销量环比大幅增长。19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异,新能源产品销量达18万辆,同比增长30%,海外销售达35万辆,同比增长26%,新四化布局进展顺利。2020新车型方面,上汽大众明年有3款燃油车和1款电动车上市,上汽通用有4款燃油车和2款电动车上市,上汽乘用车有3款燃油车和1款电动车上市,随着市场企稳,明年终端需求有望释放,叠加新车型,预计2020年公司整体销量增速在4%左右。预计19-21年公司归母净利润为284/338/372亿元,EPS 为2.43/2.89/3.18元,对应19年PE 为9.8X,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布 2019 年 12 月份产销快报。 12 月份共实现汽车销量 18.6 万辆, 同比下降 0.35%,环比下降 4.80%, 1-12 月份累计实现销量 206.2 万辆, 累计同比下降 3.99%。 2019 年得益于日系品牌的强产品周期,公司销量表 现好于整体市场,广汽丰田在主力车型凯美瑞、全新雷凌和 CHR 的贡献 下,全年实现销量 68.2 万辆,累计同比增长 17.59%,广汽本田下半年受 飞度换代影响,销量增速下滑,但全年仍实现销量 77.1 万辆,累计同比 增长 3.98%, 2020 年广丰广本将延续强产品周期,广丰的全新汉兰达和威 兰达、广本的皓影将进一步贡献销量增量。广汽乘用车、广汽三菱和广菲 克全年分别实现销量 38.5 万辆、 13.3 万辆和 7.4 万辆, 累计分别下降 28.14%、 7.64%和 40.96%,广乘通过机制改革进一步理顺产销研机制,换 代 GS4 的推出将较大提振广乘的销量,广汽三菱聚焦 SUV 领域,广菲克 产销一体化改革,均有望释放较强的经营活力,公司有望在明年迎来销量 和盈利的双重爆发。公司将 2020 年销量增长目标定为+8%,彰显了较强 的信心。 预计 2019-2021 年净利润为 74/89/101 亿元, EPS 为 0.72/0.87/0.99 元,对应 19 年 PE 为 16.6X, 维持“推荐”评级

事件: 近日,国内重型卡车龙头企业(包括一汽解放、东风集团、中国重 汽、陕西重卡和北汽福田等)相继召开 2020年会, 总结 2019年取得的市 场成绩, 并制定了 2020年重卡市场作战策略(经过我们的测算, 2020年 CR5重卡销量有望较 2019年增长 5%-10%), 为接下来一年的重卡销售释 放了积极讯号。 我们认为,玲珑轮胎作为国内轮胎行业配套市场的代表, 重卡企业的发展战略将直接影响玲珑轮胎公司明年全钢胎国内市场的销 售。 今年以来重卡市场销量回顾: 根据第一商用车网数据, 2019年 1-11月, 国内重卡汽车实现销量 107.44万辆, 同比增长 1.53%,其中 11月单月实 现重卡销量 9.41万辆, 同比增长 5.3%, 环比增长 3.0%。 今年以来重卡销 量逆势增长, 我们认为主要有以下两方面原因: 1)超载事件监管增强, 违规车淘汰加速。 今年以来“5.21”空车超载事件和无锡高架超载事件的 发生,政策端加强了对违规超载超限车辆治理,增加了违规车型淘汰和新 车的购置。 在载货总量不变的情况下, 政策趋严直接导致重卡车单车装载 量减少, 重卡车总需求量有所增加。 2)国三车的淘汰置换。《打赢蓝天保 卫战三年行动计划》提出大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前 淘汰更新。 根据慧聪网数据,目前市场上还有约 300万辆国三重卡车辆, 这些车辆有望在未来几年内全部淘汰,重卡销量有望得到良好保障。 重卡龙头 2020年销售目标较积极, 玲珑轮胎有望受益: 目前国内重卡 CR5企业(一汽解放、东风集团、中国重汽、陕西重卡和北汽福田) 市占率达 到 83%以上。 今年 12月以来, CR5企业相继提出 2020年重卡销售计划, 根据我们的统计,前五大重卡企业计划销售重卡累计约 100万辆, 预计较 2019年增加 5%-10%, 这为 2020年重卡的销售释放了积极讯号。 根据橡 胶工业协会数据,每辆中型重卡配套的轮胎条数为 11条, 重型重卡配套 的轮胎条数为 16-22条。 我们按照每辆卡车配套的轮胎条数为中位数 16条进行计算,重卡 CR5企业配套市场预计增加 80-160万条全钢胎需求量。 玲珑轮胎作为国内轮胎行业领军企业,其自身与国内重卡 CR5企业拥有 着紧密的配套战略合作关系, 我们持续看好玲珑轮胎的发展, 认为重卡龙 头企业对 2020年良好的战略部署有望拉动玲珑轮胎全钢胎在配套市场的 销售。 投资建议: 公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配 套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期 布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步 提升成长空间。 此外,我们看好明年重卡市场的销售情况,认为重卡总销 量有望维持正增长。 预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、 189.34亿、 213.53亿,同比增长 10.3%、 12.2%、 12.8%;实现归母净利润 16.62亿、 19.31亿、 23.08亿,同比增长 40.7%、 16.2%、 19.5%,对应 PE 16.07X、 13.83X、 11.58X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓 进展低于预期风险等。