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凯众股份 机械行业 2019-11-04 17.39 -- -- 18.22 4.77%
18.22 4.77% -- 详细
车市下行,短期业绩承压。公司客户基本涵盖国内主流车企,车市下行对公司影响较大,前三季度公司实现收入3.7亿元,同比下降10.2%。毛利率37.1%,同比下降6.1pct,预计主要是收入规模下降及部分产品降价所致。费用方面,销售费用下降8.7%,基本与收入同步;管理费用增加1.7%,研发费用增长12.7%,预计新材料等研发投入加大所致;财务费用下降16.6%,主要是利息收入增加所致;四项费用率17.3%,较同期增加1.7pct。收入及毛利率下降但费用率上升,净利润下降27.9%。Q3收入同比下降9.1%,毛利率下降10.2pct(预计主要受一次性费用影响,后续有望回升),销售、研发费用分别增加6.5%、20.8%,管理、财务费用分别下降7.2%、97.7%,归母净利润同比下降39.6%。 多项产品持续拓展,业绩有望企稳回升。缓冲块方面,公司有望凭借性价比、服务等优势,逐步提升国内市占率;此外公司发力开拓海外市场,发展前景看好。减震元件方面,公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。各项产品客户及订单不断拓展,发展前景看好。2019年部分客户销量下降,新项目推迟量产,对业绩产生一定影响;但随着销量回暖,新项目逐步量产,公司业绩有望企稳回升。 电控系统及胶轮等新产品前景广阔。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元,轻量化踏板50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。 估值 受国内汽车销量持续下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元,现有业务持续拓展,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。
凯众股份 机械行业 2019-11-01 17.40 -- -- 18.22 4.71%
18.22 4.71% -- 详细
事件: 2019Q1-Q3实现营收 3.73亿元(同比-10.18%), 归母净利润0.74亿元(同比-31.8%)。其中, 2019Q3营收 1.13亿元(同比-9.12%), 归母净利 0.14亿元(同比-39.57%)。 核心观点: 公司营收随乘用车销量低位企稳, 归母净利润大幅下降。 前三 季 度 单季 度 营业 收入 同 比 增速 分 别为 -8.26%/-13.2%/-9.12% , 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 -7.1%/-45.26%/-39.57%。 前三季度乘用车累计销售 1524万辆 (同比-11.65%),单季度销量同比增速分别为-13.77%/-14.34%/-6.04%, 公司营收与下游行业景气度高度相关,随着乘用车销量逐步企稳,公司营收也将逐步企稳。 产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。 公司单季度综合毛利率和净利率为分别为 28.36%和 12.25%,分别环比减少了 10.2pcts 和 6.2pcts,公司毛利率和净利率加速下行。 毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至上游零部件企业,致使公司产品价格下降所致。 核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。 公司规划核心减震业务将在 5年内实现国内市场份额达到 50%,全球市场份额达到 30%。汽车电控业务已经开发多款EPB 产品,争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。 公司将在北美、欧洲建立生产基地, 打造全球配套供货能力,为公司打开成长空间。 维持增持评级。根据当前盈利预测,公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.76/0.88/0.95元,较上一次预测分别下调了 28%/23%/24%, 动态市盈率分别为 22/20/18倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术,客户开拓卓有成效,未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间,当前公司估值合理,维持增持评级。 风险提示。 乘用车产销量下滑超预期; 新业务拓展不达预期。
凯众股份 机械行业 2019-08-22 17.60 -- -- 18.47 4.94%
18.47 4.94%
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公司发布 2019年中报, 上半年共实现营业收入 2.6亿元,同比下降 10.6%; 归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元,同比下降 24.6%;每股收益 0.57元。 其中 Q2实现营业收入 1.2亿元,同比下降 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 0.2亿元,同比下降 45.3%。 受汽车行业销量低迷影响,上半年收入有所下滑但表现仍优于行业, 毛利率下降利润大幅下滑,业绩略低于预期。 公司缓冲块等产品市占率持续提升,电控系统新产品进展顺利,发展前景看好。 受行业销量低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年收入小幅下滑,毛利率下降业绩承压。 上半年国内乘用车产销量分别下降 15.8%、 14.0%, 受此影响公司收入下降 10.6%,但表现仍优于行业。上半年毛利率 40.8%,同比下降 4.3pct,预计由于销量下降及产品降价所致。 费用方面,销售费用下降 15.8%,主要是销售规模下降所致; 管理费用增长 7.1%, 主要是员工费用增加所致;研发费用增长 8.6%,主要是减震新材料等研发投入增加所致;财务费用增加 7.7%,主要是汇兑收益减少所致; 四项费用率 16.0%,较同期小幅增加 1.6pct。 毛利率下滑费用率增加,因此净利润下降 24.6%, 降幅大于收入。其中 Q2收入下降13.2%, 毛利率下降 4.9pct, 管理、 研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少, 导致净利润下降 45.3%。 随着汽车销量逐步回暖, 预计公司收入将恢复增长,毛利率有望企稳回升。 市场份额持续提升,客户不断拓展。 公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅 5.2pct, 预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加,公司有望凭借性价比等优势,逐步提升市占率。 减震元件方面,公司获得奥迪(德国) 、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。 轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升,客户不断拓展,公司发展前景看好。 客户基础良好,产品线扩张有望带来业绩弹性。 公司具有广阔的市场基础,客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约 40元,轻量化踏板 50-200元) ,产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。 公司电控系统新产品开发工作进展顺利, 未来量产有望推动公司业绩高速增长。 估值 我们下调盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元(原预测为 1.46元、 1.91元和 2.40元) , 由于缓冲块等产品市占率逐步提升,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑; 2) 减震及踏板业务拓展不及预期。
凯众股份 机械行业 2019-05-02 19.36 -- -- 20.37 1.09%
19.57 1.08%
详细
2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%,主要源于踏板总成收入增长65.8%,此外减震元件收入增长6.4%,胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%,同比下降2.4pct,主要是踏板总成业务竞争激烈,毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%,和收入增速同步;管理费用增长51.9%,主要是股权激励费用摊销1,522万(+1,095万)所致;研发费用增长14.8%,其中研发人员薪酬增加340万(+30.8%);财务费用基本持平;全年四项费用率同比提升1.6pct,净利润率小幅下滑2.4pct,收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%,受毛利率大幅下滑7.2pct影响,净利润小幅下滑2.5%。 短期业绩承压,全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%,预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%,同比下降4.0pct,预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用(-9.5%)、管理费用(-8.0%)、研发费用(-4.2%),与收入降幅基本同步,四项费用率同比增加0.3个百分点,政府补助等其他收益有所增加,净利润率小幅提升,净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压,但国内汽车销量逐步回暖,海外订单逐步交付,有望推动全年业绩快速增长。 缓冲块海外有望成为新增长点,轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升,2018年预计超过30%,且新订单数量众多,未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%,仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效,2019年海外有望成为新的增长点。2018年轻量化踏板收入高速增长,公司计划在江苏南通建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元,达产后有望推动业绩高速增长。 有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势,公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大,如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件,市占率45.7%,并获得保时捷Taycan等高端车型订单;新能源车型轻量化踏板18.5万件,市占率18.2%,并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升,老产品新能源市占率也均高于燃油车,公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。
凯众股份 机械行业 2018-11-05 17.84 -- -- 19.90 11.55%
19.90 11.55%
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公司发布2018年三季报,前三季度共实现营业收入4.2亿元,同比增长24.0%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长15.4%;每股收益0.97元。第三季度实现收入1.2亿元,同比增长20.6%,归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增长5.8%。公司收入快速增长,但受股权激励费用摊销等因素影响,净利润增速低于收入增速,业绩略低于预期。公司发布公告,拟在南通建立生产基地,产能扩张前景看好。公司上半年已获得新项目价值约1.7亿元,为后续业绩持续增长奠定良好基础。公司此前发布五年战略规划,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一,并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点,内生外延前景可期。考虑到汽车行业景气度下行,我们略微下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元,维持买入评级。 支撑评级的要点收入快速增长,短期利润承压。前三季度收入增长24.0%,预计主要受益减震元件及踏板总成销量增长。前三季度毛利率同比下降0.8个百分点,销售、研发和财务费用率变化较小,股权激励计划成本摊销增加,导致管理费用同比增长129.8%,管理费用率同比上升2.8个百分点。其中Q3收入增长20.6%,远高于同期汽车销量增速,市场份额持续提升; 毛利率下降3.3个百分点,预计主要受产品降价及结构变化等因素影响; 管理费用率增加4.3个百分点,同样由于股权激励摊销费用增加所致; 净利润增长5.8%,受毛利率下降及管理费用增加影响,低于收入增速。 股权激励摊销费用后续逐年降低,对业绩影响有望减小。 拟在南通建立生产基地,产能扩张前景看好。公司发布公告,拟在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元。公司此前发布五年战略规划,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。公司主攻轻量化踏板市场,具有自主电子油门等成本及技术优势,上半年踏板总成收入增幅达53.6%,此前已获得上汽、吉利等多家客户订单,扩产后有望继续扩大市场份额,推动业绩增长。 市场开拓卓有成效,新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后,今年上半年获得新项目价值约1.7亿元,其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单,上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户,踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单,电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出,国内市场份额已经达到30%左右,新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2) 减震及新材料业务拓展不及预期。 估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。
凯众股份 机械行业 2018-11-01 17.28 -- -- 19.90 15.16%
19.90 15.16%
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新项目快速量产,2018Q3收入增长稳健 公司2018Q3实现营业收入1.2亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行,Q3国内汽车销量638.6万辆,同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓,但仍显著跑赢行业,主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进:1)公司以传统减震元件业务为基石,拓展踏板业务领域,传统业务稳健增长同时新业务快速上量;2)公司市场拓展取得成效,上半年已获得新项目1.7亿元,实现新产品销售收入3897.0万元。 毛利率承压,盈利能力下降 公司2018Q3毛利率38.6%,较2017Q3下降3.3pct,显示公司毛利率有所承压,主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%,较2017Q3上升2.7pct,显示公司控费能力有所减弱,盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%(同比下降0.5pct);管理费用率12.5%(同比增加3.9pct),主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致;财务费用率-0.7%(同比下降0.7pct)。预计随着公司新项目持续投产,毛利率有望继续回升,支撑盈利能力走强。 多业务条线齐同并进,客户持续拓展助力稳健增长 公司底盘系统减震元件竞争优势明显,技术水平行业领先,聚氨酯类产品(缓冲块、弹簧垫、减震支撑等)国内市场率30%,客户拓展顺利,陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板,顺应塑料踏板替代金属踏板趋势,客户拓展持续推进,已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货,并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为,公司各业务条线齐同并进,市场拓展均有序推进,为公司长期稳健增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元,对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。
凯众股份 机械行业 2018-08-24 20.60 -- -- 20.95 1.70%
20.95 1.70%
详细
1)业绩稳健增长,毛利率保持稳定,市场份额得到进一步提升。公司上半年公司实现营业收入2.91亿元,比上年同期增长了25.48%;归母净利润同比增长率为18.14%,低于营业收入增长率,原因是受到内摊销股权激励费用影响净利润约12%所致。业绩表现中减震元件业务2.11亿元(+15.32%),踏板总成业务1.09亿元(+61.94%),塑料件业务0.29亿元(+18.94%),胶轮业务0.04亿元(-35.21%),在整体销售增长中,减震元件增长约17.3%,踏板总成增幅达53.6%,踏板总成生产项目取得较好收益。2018年公司上半年毛利率为45.19%,比同期增加0.2%,主要是受到塑料件毛利率大幅上涨的影响。 2)公司积极开拓市场,新项目快速量产。公司加大市场开拓力度,获得新项目大幅增加和新项目的陆续量产。缓冲块项目,公司获得了德国大众商用车,保时捷新能源车新车型,日系新一代缓冲块材料稳定供货;踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型;新能源汽车方面,获得了众泰新能源、敏安汽车等多个新能源车型的配套开发;电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目,未来有望成为新的增长点。新项目陆续投产,收入和利润同比均快速增长,在新订单及新项目的共同推动下,未来其市场份额有望继续稳步扩大。 3)新能源汽车业务开展顺利。公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约65万件,占新能源乘用车市场46.9%,公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约6.9万件,占新能源乘用车市场约19.8%。公司先后获得了保时捷电动车以及国内新能源“造车新势力”等多个合作项目,为未来新能源业务进一步增长打下良好基础。 公司在新材料领域具有良好的技术基础,在汽车行业具有广泛的客户基础,内生外延有望保持良好的发展态势,长期高速增长可期。受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展,公司踏板总成业务有望维持高速增长。随着相关项目的量产,将会支撑公司业绩快速增长。对此,我们预测公司PE为17x、13x和10x,给予“买入”评级。 风险提示: 1.原有业务发展不及预期 2.新业务拓展不及预期。
凯众股份 机械行业 2018-08-23 20.83 -- -- 20.95 0.58%
20.95 0.58%
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2018H1营收同比增长25.48%,归母净利润同比增长18.54%,业绩增速小幅放缓。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入2.91亿元,同比增长25.48%;归母净利润0.80亿元,同比增长18.54%;毛利率45.19%,比去年同期上升0.2个百分点;净利率27.42%,比去年同期下降1.82个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入1.40亿元,同比增长21.15%;归母净利润0.37亿元,同比增长11.91%;毛利率43.06%,净利率26.07%。2018H1公司业绩增速较去年同期有所放缓(主要由于下游汽车产销增速放缓),但受益于新客户的持续拓展、新项目的大幅增加以及新产品的陆续量产,营收及净利润增速仍远高于国内汽车产量增速(2018年1-6月国内汽车产量同比增长4.2%)。 市场开拓顺利,新订单与新客户有望促公司业绩进一步增长。2018上半年,公司在原有客户的基础上,开拓了较多新客户,累计获得新订单约1.68亿元。分业务看:①缓冲块:获得了德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目及保时捷新能源车新车型的同步开发;②踏板总成:获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型的配套资格;③电子油门:获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等车企在内的共计 9 个项目。新订单的取得及新客户的拓展为公司今后几年的业绩增长打下了坚实的基础。 新能源汽车业务发展迅速,打开公司新的成长空间。公司在新能源汽车零部件领域布局迅速,部分产品已获得较高市场份额:①底盘悬架系统减震元件:除保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV、宝来BEV、高尔夫BEV、别克VELITE 5等项目之外,公司还与众泰新能源、爱驰亿维、敏安汽车、小鹏汽车等国内新兴新能源造车企业联合开发了多个项目;2018H1该业务板块销量达到65万件,占据新能源乘用车市场的约46.9%;②操控系统轻量化踏板总成:先后获得了上汽乘用车EX21、ZS11e,吉利汽车集团FE-3ZC、BX11-P等项目,并进入了众泰新能源、小鹏汽车等国内新能源车企的配套体系;2018H1该业务板块销量6.9万件,占据新能源乘用车市场约19.8%。新能源汽车零部件业务为公司打开了新的成长空间,凭借先发优势,未来有望继续实现较高增长。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.36元、1.62元和1.96元,净资产收益率分别为17.1%、19.2%和21.7%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产品拓展速度不及预期。
凯众股份 机械行业 2018-08-23 20.83 -- -- 20.95 0.58%
20.95 0.58%
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毛利率基本稳定,股权激励费用摊销影响短期利润。收入方面,上半年减震元件增长约17.3%,踏板总成增幅达53.6%,均保持较快增长。上半年毛利率同比增加0.2个百分点,销售费用率和财务费用率基本持平,管理费用率同比上升2.8个百分点,管理费用同比增长78.8%,主要是研发成本增加,以及短期股权激励计划成本摊销增加810万元所致。 市场开拓卓有成效,新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后,今年上半年获得新项目价值约1.7亿元,其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单,上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户,踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单,电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出,国内市场份额已经达到30%左右,新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长,市场份额有望持续提升。 新能源业务进展顺利,看好长期发展。公司在新能源汽车领域前瞻布局,上半年减震元件实现新能源车型配套约65万件,占新能源乘用车市场46.9%,并获得保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV等中高端车型项目订单;轻量化踏板总成销售数量约6.9万件,占新能源乘用车市场约19.8%,并获得上汽、吉利等国内优质客户的新能源订单。新能源汽车是未来发展方向,且前舱温度较低,利于公司聚氨酯等材料业务拓展,看好公司新能源业务长期发展。 评级面临的主要风险 1)减震及新材料业务拓展不及预期;2)汽车销量下滑。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元,公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。
凯众股份 机械行业 2018-08-23 20.83 -- -- 20.95 0.58%
20.95 0.58%
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事件: 公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入2.91亿元,同比增长25.48%,其中,减震元件增长约17.3%,踏板总成增幅达53.6%;实现归属于上市公司股东的净利润8,000万元,比上年同期增长18.14%。 主要观点: 减震元件国内市场份额达到30%,仍有提升空间。公司主要从事底盘悬架系统特种减震元件和操控系统轻量化踏板总成产品的研发、生产和销售。底盘悬架系统特种减震元件产品聚氨酯缓冲块、聚氨酯弹簧垫、聚氨酯减震支撑竞争优势明显,国内市占率由2016年21%提升到目前30%左右,主要竞争对手为巴斯夫。我们认为公司致力于减震元件领域,凭借价格和响应速度优势,未来市场份额有望继续得到提升。 技术优势明显,助力新业务拓展。公司拥有自主知识产权的材料配方和与汽车厂同步开发的工程技术能力,主要技术人员来自黎明化工研究院,具有较强的材料研发技术和产品制造技术,使得公司在减震元件和轻量化踏板领域具有一定的技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域拓展产品种类,并获得较好发展。 轻量化踏板总成增速超预期。早期踏板总成主要使用金属材料,近年来汽车轻量化快速发展,踏板总成 也向复合材料发展。公司是国内为数不多的塑料踏板总成配套供应商,客户主要包括上汽乘用车、上汽通用五菱、吉利汽车、北汽、奇瑞等国内整车企业,其中获得上汽乘用车和吉利汽车大部分车型配套订单。2017年公司踏板总成销售166万套,实现营业收入1.2亿,同比增长108%;2018H1踏板总成实现营收1.1亿元,同比增长53.6%。同时,电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目,为后期电子油门业务快速增长打下良好基础。我们认为,2018-2020年公司踏板总成业务有望保持40-50%的高增速。 积极配套新能源汽车,为长期增长打下基础。2018H1公司新能源车型配套减震元件和轻量化踏板总成数量分别为65万件、6.9万件,分别占新能源乘用车市场46.9%、19.8%。除与传统车企进行合作外,公司进入了众泰新能源、小鹏汽车、爱驰亿维、敏安汽车、赛麟汽车等公司的配套体系。我们认为公司在新能源汽车轻量化领域发展迅速,为公司长期发展打下良好的基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为5.9亿元、7.6亿元和9.6亿元;归母净利润分别为1.55亿元、1.94亿元和2.43亿元;EPS分别为1.46元、1.83元和2.29元,对应PE分别为14.3X、11.4X和9.1X,给予“推荐”评级。 风险提示:配套车型销量不及预期,原材料价格大幅上涨。
凯众股份 机械行业 2018-05-08 24.65 -- -- 28.88 13.66%
28.01 13.63%
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新项目量产带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司近年市场开拓顺利,获得新项目大幅增加,新项目陆续量产带来业绩快速增长。全年减震元件、踏板总成分别实现收入3.1亿、1.2亿元,同比分别增长21.0%、108.7%。减震元件毛利率由49.0%下滑至46.0%,踏板总成毛利率由42.6%提升至43.0%,减震元件毛利率下滑加上毛利率略低的踏板总成收入占比提升,导致整体毛利率下降3.1个百分点。期间费用率同比下降0.4个百分点。 2018Q1业绩符合预期,新项目推动持续增长。公司2017年获得新项目价值约3.2亿元,缓冲块业务获得了通用T1XX、日系等车型订单,踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型订单,电子油门获得了多个上汽新老车型二点开发。新项目陆续投产,一季度收入和利润同比均快速增长。毛利率下滑1.3个百分点,受计提股权激励费用等因素影响,管理费用率上升2.6个百分点,销售费用率和财务费用率略有下滑。 公司发布五年战略规划,内生外延保障长期高速增长。公司发布五年战略规划,在现有业务方面,加大减震元件、踏板总成、电子油门等市场和研发投入,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。在新业务领域,通过外延在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点。公司在新材料领域具有良好的技术基础,在汽车行业具有广泛的客户基础,内生外延有望保持良好的发展态势,长期高速增长可期。 评级面临的主要风险 1)减震产品业务拓展不及预期;2)新材料等业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元,公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。
凯众股份 机械行业 2018-05-08 24.65 -- -- 28.88 13.66%
28.01 13.63%
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事件: 4月27日,公司公布2018年第一季度报告,公司实现营收1.51亿元,同增29.79%;归母净利润0.43亿元,同增24.8%;净利润增长超预期。结论: 市场开拓顺利进行,新项目落地陆续量产。公司销售收入快速增长主要基于公司近年加大了市场公司近年加大对市场开拓的力度,新项目数量大幅增加并且陆续投产,其中2017切入新项目价值3.2亿元,量产带动销售收入8463万元;公司研发的较低成本新产品电子油门踏板开始批量供货,全年供货量10万套,刺激公司消费收入快速增长。此外,减震原件与踏板总成增长分别为21%与108%。公司产品的竞争力一再增强。 募投项目顺利进行,新业务积极布局。公司累计投入资金6878.32万元用于轿车悬架系统减震产品建设项目与轿车踏板总成生产建设项目累计投入资金1727.1万元,并实现1.27亿元销售收入与1.21亿元。另外,投资1562.38万元的研发中心建设项目完成结构封顶。同时,公司积极布局主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统以及汽车新材料等新兴业务。 风险提示: 1.原有业务发展不及预期 2.新业务拓展不及预期
凯众股份 机械行业 2018-04-30 24.89 -- -- 28.88 12.55%
28.01 12.54%
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事件: 4月24日,公司公布2017年年报,公司实现营收4.50亿元,同增28%;归母净利润1.14亿元,同增28.4%;2017年度拟10派7元。公司发布《五年发展战略规划纲要》,希望五年内,通过内生和外延两个渠道,强化现有业务核心竞争力,积极发展新业务,赶上汽车行业“新四化”发展浪潮,培育新的业务增长点。力争5年内缓冲块、踏板总成国内市场份额第一;10年内缓冲块全球市场份额第一,踏板总成和电子油门成为全球知名供应商。 结论: 市场开拓顺利进行,新项目落地陆续量产。公司销售收入快速增长主要基于公司近年加大了市场开拓力度,新项目大幅增加并陆续量产,其中2017年公司获得新项目价值约3.2亿元,新项目量产带来销售收入8463万元。减震原件增长21%,踏板总成增长108%。报告期内,公司研发的新产品电子油门踏板开始批量供货,全年供货量10万台套。该类产品的成功量产,降低了产品的成本,进一步增强了公司踏板总成业务的市场竞争力。 募投项目顺利进行,新业务积极布局。截止报告期末,轿车悬架系统减震产品建设项目累计投入资金6878.32万元,实现销售收入1.27亿元;轿车踏板总成生产建设项目累计投入资金1727.1万元,实现销售收入1.21亿元;研发中心建设项目累计投入资金1562.38万元,完成结构封顶。公司将通过内生和外延两个渠道,强化现有业务核心竞争力,积极发展新业务,培育新的业务增长点。新的业务主要是主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域。 风险提示: 1.原有业务发展不及预期 2.新业务拓展不及预期
凯众股份 机械行业 2018-04-30 24.32 -- -- 28.88 15.20%
28.01 15.17%
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业绩维持较高增速,毛利率短期承压。公司发布2017年年报,全年实现营收4.50亿元,同比增长38.25%;归母净利润1.14亿元,同比增长28.40%;毛利率44.90%,比上年减少3.12个百分点;净利率25.51%,比上年减少1.99个百分点。公司2017年Q4实现营业收入1.15亿元,同比增长15.72%;归母净利润0.25亿元,同比增长8.82%;毛利率47.43%;净利率21.56%。第四季度增速有所放缓,主要由于下游整车厂产销量增速放缓和上游原材料价格上涨所致。公司2017年业绩实现了较高增速,毛利率则受原材料价格上涨影响短期承压。同时,公司公告了2017年利润分配方案为每10股派送现金红利7元(含税),总计派发现金股利0.74亿元,分红率65.12%,继续维持高分红比例。 在手订单充足,减震元件市场份额有望持续提升。公司聚氨酯减震元件产品竞争力强,目前在国内市场份额排名第二(2017年国内市场占有率约25%-30%,仅次于巴斯夫),国际市场上也有较高的品牌知名度。公司的国内客户涵盖了几乎所有知名乘用车(含新能源)整车企业和减震器企业;国际客户主要包括美国的通用、福特、菲亚特-克莱斯勒,欧洲的大众、奥迪、保时捷,日本的本田、三菱、马自达,以及天纳克、昭和等主流减震器企业。2017年,公司在减震元件业务上持续斩获新订单,缓冲块获得了通用T1XX项目订单;新一代缓冲块材料在日系市场上取得突破,未来几年在日系国内外整车企业中的配套额有望显著提升;新产品顶支撑获得了上汽、大众、广汽乘用车等9个项目订单,未来有望成为新的增长点。2017年公司减震元件业务实现收入3.13亿元,同比增长20.96%,在新订单及新产品的共同推动下,未来其市场份额有望继续稳步扩大。 配套优质自主品牌整车企业,踏板总成业务有望维持高增长。2017年公司踏板总成业务在原有客户(上汽乘用车、上汽通用五菱、北汽等)的基础上,拓展了吉利汽车、威马、奇点等新客户;新产品电子油门踏板则获得了上汽AS23等数个新车型和老车型的二点开发,全年供货量已超10万台套,进一步增强了公司踏板总成产品的市场竞争力。2017公司踏板总成业务实现收入1.21亿元,同比大增108.69%,受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展,该业务有望成为公司中长期业绩增长的主要动力。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.44元、1.75元和2.26元,净资产收益率分别为18.0%、20.5%和24.6%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产品拓展速度不及预期。
凯众股份 机械行业 2018-04-16 25.20 -- -- 28.18 8.47%
28.01 11.15%
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缓冲块国内份额持续提升,国际化大有可为。公司自主开发的汽车悬挂系统聚氨酯缓冲块产品具有较好的耐用性、舒适性、可设计性,国内市场占有率近30%,并出口到北美、欧洲、日本、韩国等国家和地区。公司低成本缓冲块材料在日系国际市场上已取得重大突破,未来几年公司产品在日系国内外主机厂中的市场份额有望显著提升。缓冲块国内份额持续提升,国际化大有可为,有望共同推动公司业绩快速增长。 踏板总成进入爆发期,推动业绩高速增长。公司自主开发的轿车塑料踏板总成产品,具有轻量化和节油等优势,目前已广泛用于上汽乘用车和吉利汽车、上汽通用五菱等整车企业。公司研发的新产品电子油门踏板进展顺利,已进入批量供货。踏板总成业务经过多年积累,已进入爆发期,2017年上半年收入增速高达235.2%,发展前景良好。 材料技术优势加良好客户基础,内生外延协同发展前景可观。聚氨酯材料隔热、隔音、耐磨性等性能优异,在汽车领域应用广泛。公司主要技术人员出自黎明化工研究院,具有较强的材料研发技术和产品制造技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域内生扩展品类,并获得较好发展。公司缓冲块国内市占率高达30%,基本国内外上规模的整车厂都是公司客户。公司有望外延收购汽车零部件产品,并协同快速发展。 评级面临的主要风险 1)减震产品业务拓展不及预期;2)新材料等业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.11元、1.54元和2.04元,公司目前股价仅为2017-2019年的23倍、16倍、12倍。考虑到公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,首次给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名