19年全年业绩稳定增长,19Q4是公司业务拐点。2019年公司全年业绩稳定增长,机构改革的不利影响已逐渐消除,公司业务重新进入正轨。2019Q4公司实现营收6.49亿元,同比增长56%,归母净利润8714万元,同比增长42%,我们判断19Q4是公司业务的拐点,基础软件与应用软件两大业务板块均发生变化,预计2020年公司业绩有望加速成长; 拐点一,应用软件业务借助国土空间规划重回快车道。根据泰伯智库的数据,新一轮国土空间规划市场规模有望达到460亿元至750亿元之间,市场规模超过国土三调。超图软件深耕国土空间领域多年,子公司上海数慧、南京国图具备较强的城市规划资质,处于行业第一梯队,我们认为2020年公司应用软件业务有望借助国土空间规划重回快车道。从下游订单跟踪情况看,我们发现子公司上海数慧在四季度已经中标不少相关订单; 拐点二,GIS软件竞争格局发生变化。1月6日,美国宣布对某些地理空间图像软件出口实施限制,我们认为本次美国限制出口将影响目前国内市场份额领先的ArcGIS软件的扩张,并加速国产GIS软件实现自主替代。超图软件是国产GIS领头羊,目前全球市场份额第三、亚洲第一,旗下产品已切入自然资源部等政府部门,并与华为、阿里等科技巨头保持紧密合作。我们认为后续随着国产GIS软件的需求持续加大,超图基础软件市占率将不断能提升; 业务升级提升毛利率,费用成本管控见成效。报告期内公司营业利润率13.4%,较上年同期增长3个百分点,我们认为营业利润率提升主要是19年公司外包业务减少、毛利率有所提升,以及公司加强了费用成本管理所致; 维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业,目前拐点已经出现,国土空间规划订单逐步落地为公司后续发展提供保障,预计2019-2021年净利润为2.12/3.03/4.27亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土空间规划进展低于预期。

19年全年业绩稳定增长,公司拐点已经出现。公司全年业绩稳定增长,主要有以下几方面原因,机构改革逐步落地,行业需求再次释放,订单增速明显回升;公司加强费用管控;非经常性损益为2400万元,较去年同期下降600万元。我们认为公司的拐点已经出现,应用软件与基础软件两大业务板块都发生质变,未来几年超图软件将处于成长快车道。 国土空间规划市场空间广阔,应用软件业务正处于行业拐点。根据泰伯智库的数据,新一轮国土空间规划市场规模有望达到460亿元至750亿元之间,其中规划编制及信息平台是最重要的两块业务。超图软件深耕国土空间领域多年,处于行业第一梯队,有望直接受益于国土空间规划,我们预计明年公司应用软件业务业绩有望大幅提升。从下游订单跟踪情况看,我们发现子公司上海数慧在四季度已经中标不少相关订单,由于数慧具备较强的城市规划资质,我们判断数慧将成为公司承接国土空间规划订单的主体。此外,国土空间规划业务以软件业务为主,我们认为公司毛利率有望得到改善; GIS软件竞争格局发生变化,基础软件业务迎来发展良机。1月6日,美国宣布对某些地理空间图像软件出口实施限制,我们认为本次美国限制出口将影响目前国内市场份额领先的ArcGIS软件的扩张,并有望加速国产GIS软件实现自主替代。超图软件是目前全球市场份额第三、亚洲第一的GIS软件供应商,拥有面向各行业应用开发、二三维制图与可视化、决策分析的大型GIS基础软件。我们认为后续政府对国产GIS软件的需求将不断加大,超图作为行业领军企业将直接从中受益,估值有望提升; 维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业,目前拐点已经出现,国土空间规划订单逐步落地为公司后续发展提供保障,预计2019-2021年净利润为2.04/2.78/3.74亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土空间规划进展低于预期。

近日,美国对某些地理空间图像软件出口实施限制, 并于 1 月 6 日正式实施。我 们认为美国限制出口将放大国产地理信息软件的需求,超图软件作为行业领军企 业将从中受益。此外,国土空间规划将打开地理信息服务商新一轮成长空间,公 司处于行业拐点, 建议关注。 基础软件业务受美国政策影响需求大幅提升。 我们认为本次美国限制地理空 间图像软件出口有望改变我国地理信息系统软件的竞争格局,国产 GIS 软件 将迎来发展良机。 超图软件目前是全球市场份额第三、亚洲第一的 GIS 软件 供应商,拥有面向各行业应用开发、二三维制图与可视化、决策分析的大型 GIS 基础软件系列,包含云 GIS 服务器、边缘 GIS 服务器、端 GIS 以及在线 GIS 平台等多种软件产品,是国产 GIS 软件的领军者; 机构改革逐渐接近尾声,公司已处于业绩拐点。 目前,政府机构三定工作基 本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,我们 判断公司的业绩拐点已逐渐清晰。从财务报表看,公司 Q3 营收及利润等重要 指标上均有好转,此外, 我们认为机构变革拉长公司回款周期影响已逐渐减 弱,应收账款回款在三季度已得到明显改善,由于公司大部分项目验收时点 在四季度,我们认为 Q4 公司经营现金流有望好转; 国土空间规划打开超图软件成长空间。 根据泰伯智库的数据, 新一轮国土空 间规划市场总规模将达到 460 亿元至 750 亿元, 市场规模超过国土三调,其 中规划编制及信息平台是最重要两块业务。目前超图处于国土空间规划第一 梯队,四季度旗下子公司上海数慧已经中标不少相关订单。我们认为国土空 间规划是公司未来几年成长的重要保障,公司明年业绩有望大幅提升。此外, 国土空间规划以软件业务为主, 将改善公司毛利率; 维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是国产地理信息软件龙头企业,目前基 础软件与应用软件两大业务板块都处于行业拐点,后续国土空间规划订单逐 步落地后公司业绩有望快速增长,预计 2019-2021 年净利润为 1.90/2.56/3.38 亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:应收账款坏账风险、国土空间规划推进低于预期。

打破外资垄断,国产TPMS芯片为杰发科技注入新鲜血液。此次杰发科技胎压监测传感器芯片研制成功,打破了TPMS芯片基本由外国厂商垄断的局面,为TPMS芯片国产化发展带来积极的支持作用。据悉,本次杰发科技TPMS芯片AC5111由世界顶尖MEMS代工厂X-FAB Silicon Foundries SE代工生产,高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、温度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能,是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案。 政策扶植,TPMS芯片市场空间广阔。2013年国家标准委颁布《乘用车车胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。预计2020年全球轻型车TPMS在OEM市场的需求量有望达到3.48亿颗,其中我国需求量有望达到1亿颗。此外,前装市场强制安装有望带动后装市场需求的发展,由于TPMS的工作电视更换周期为4-5年,我们预计2025年起替换件后装市场的换新需求将迎来集中爆发。目前国内TPMS渗透率为30%左右,基本被外国厂商垄断,我们判断本次杰发科技自研TPMS芯片市场空间广阔。 经营业绩有望改善,建议关注公司长线发展逻辑。杰发科技今年业绩同比下降系受国产乘用车销量下滑影响所致,本次新产品成功量产意味着芯片业务经营业绩将大幅改善。目前公司在自动驾驶、芯片等领域研发投入持续加大,预计杰发科技后续将不断推出新品,丰富公司产品线,提升公司盈利能力。从未来1-2年的短周期看公司业绩仍将面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,自研国内首颗TPMS芯片意味着公司在汽车电子芯片领域具备与外企竞争的实力,我们预计公司未来几年将逐渐进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为64X、59X、42X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量持续下滑影响公司业绩。

高精度地图获华为认可,行业龙头地位稳固。本次与华为在自动驾驶解决方案上进行合作,是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的高度认可,将增强公司自动驾驶产品的市场竞争力,后续公司将按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为指定规定区域内的高精度地图数据及服务。本次合作打消了此前华为申请地图牌照对市场带来的不利影响,我们认为华为申请地图牌照更多是考虑到自动驾驶业务中的合规问题,华为并不会自己生产地图,未来在高精度地图领域与四维图新保持长期合作是大概率事件。 华为剑指Tier1,未来将是自动驾驶领域强有力竞争者。今年华为以Tier1的身份参加上海车展,展示了MDC、Octopus、mPower等应用,并成立智能汽车BU。我们认为未来智能网联汽车的核心在于自动驾驶,而自动驾驶技术主要依赖单车智能及车路协同,目前华为在两块业务均有布局,未来将成为自动驾驶领域强有力竞争者。在华为2019全联接大会上,华为发布了其全栈式智能驾驶解决方案华为ADS,已能满足L2+级ADAS高级辅助驾驶系统到L4级自动驾驶的平滑演讲需求,并与奥迪车队开展规模化路测。 业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑。公司前三季度实现归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,本次华为选择四维图新合作标志着公司在自动驾驶业务上已经取得重大进展,我们预计前期布局有望在2021年进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为61X、56X、40X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。

联手戴姆勒,车联网业务在乘用车领域即将发力。本次与戴姆勒合作表明公司乘用车车联网业务再次获得全球领先的高端车厂认可。戴姆勒是全球最成功的汽车制造商之一,梅赛德斯-奔驰常年占据全球豪华汽车销量榜前三,2016-2019H1奔驰在华销量47.3万、61.1万、67.4万、34.5万辆,复合增速超过10%。四维图新作为国内领先的智能网联汽车服务提供商,在商用车车联网领域市占率已超过70%,本次签署车联网服务协议标志着公司产品在乘用车车联网领域即将发力,我们认为公司拥有戴姆勒背书,有望进一步扩大乘用车车联网市占率,未来公司车联网业务盈利能力将显著提高。 先宝马后奔驰,自动驾驶业务稳步推进。8月下旬,四维图新与宝马(中国)签署了CNS服务协议,公司将为其在中国销售的2021-2025年量产车提供包括动态交通信息、路径规划等车联网相关服务。此外,公司已与宝马签订了关于高精度地图的合作协议,公司将为其在中国销售的2021-2024年量产车提供L3及以上自动驾驶地图产品。我们认为本次与戴姆勒签订车联网合作协议为公司后续自动驾驶业务推广做了铺垫,在宝马已确定L3地图供应商的前提下我们预计戴姆勒大概率将选择四维图新作为其自动驾驶地图供应商。 业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑。公司前三季度实现归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,前期布局有望在2021年进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为61X、56X、40X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。

前三季度业绩符合预期,“一体两翼”战略初见成效。我们认为报告期内公司业绩增长主要得益于公司两块核心业务稳定发展。智慧交通业务领域,公司承接了多个标杆项目,目前公司在手订单充足,预计下半年及明年业绩将维持稳定增长;智能安防业务正逐步回暖,公司旗下宇视科技稳中有升。此外,公司把握5G和AI战略机遇,积极布局可视智慧物联及智能网联汽车产业等产业,报告期内阿里36亿元入股成为二股东,双方将围绕人工智能、边缘计算等领域展开紧密合作,形成覆盖云、边、端的完整链条,打造国内领先的智慧城市与车路协同解决方案; ETC业务为公司发展带来新机遇。10月23日,公司公告控股子公司甘肃紫光与甘肃远顺路业、北京交科、兰州朗青组成联合体中标甘肃省取消高速公路省界收费站工程项目,中标金额约16.26亿元,项目包括省中心系统升级、收费所系统升级、收费站系统升级、收费车道系统改造、ETC门架系统建设、通信传输系统,其中甘肃紫光承担机电专业工程,占工程量的42.69%,约6.7亿元。随着取消高速公路省界收费站法案的出台,ETC市场井喷式增长,预计2019年底ETC用户将突破1.8亿。公司深耕ETC市场多年,已承接多个省份改造项目,我们认为ETC业务将为公司发展带来新的机遇; 经营性现金流受公司业务规模扩张影响同比下滑,四季度有望好转。报告期内公司经营性现金流流出3.53亿元,同比下滑2.82%。截至三季度末公司应收账款32.2亿元,预付账款5.18亿元,较上年年末余额分别增长30.76%、143,16%,主要系公司规模扩大及ETC项目回款较慢影响。我们认为公司业务收款基本集中在四季度,现金流在四季度大概率回归健康; 参股公司拟上科创板。公司参股公司杭州鸿泉物联网络技术股份有限公司在科创板首次公开发行股票获证监会同意,截至报告期末,公司通过全资二级子公司持有鸿泉物联14,952,369股,占其首次公开发行前总股份19.94%。我们认为鸿泉物联在科创板上市将为公司带来客观的投资收益; 公司是A股智能交通及车路协同优质标的,是ETC行业爆发的主要收益者之一,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润9.64亿元、12.04亿元、15.22亿元,对应PE为28、23、18倍,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展。

公司 2019年前三季度实现营业收入 22.01亿元,同比增长 37.44%;归母净利润3.35亿元,同比增长 9.63%;扣非后净利润 3.24亿元,同比增长 21.35%;三季度公司实现营业收入 8.28亿元,同比增长 36.76%,净利润 1.07亿元,同比增长18.14%。公司前三季度经营活动产生现金流量净额-6.13亿元,同比下降 25.38%; 归属于上市公司股东净资产 56.55亿元,同比增长 33.12%。 2019前三季度业绩符合预期。 公司 2019年坚定推进多元化业务发展战略,各项业务开展顺利,在法律科技、教育信息化等领域保持了快速发展势头,实现营收 22.01亿元,同比增长 37.44%。 考虑到股权激励费用摊销 2838.31万元,公司报告期内实际扣非净利润 3.52亿元,同比增长约 32%, 与营收增长基本匹配。 淡季不淡,全年业绩有望实现高增长。 从历史数据看,公司一、三季度为收入确认淡季,19年 Q3公司营收 8.28亿元,同比增长 36.76%,环比仅下降 7.36%,实现净利润 1.07亿元,同比增长 18.14%,环比下降 36.41%。 净利润环下降较大主要原因是三季度营业成本及销售、管理费用增加所致。我们认为从营收角度看,公司三季度并未出现明显下滑,印证了公司在手订单饱满,前三季度经营性现金流流出 6.13亿元说明目前有多个项目开工,公司收入确认有明显的季节性,四季度是订单结算旺季,在三季度表现良好的情况下我们判断公司全年业绩有望实现高增长。 公司布局法律 AI 已进入收获期, 自主安全业务打开新一轮成长空间。 报告期内,公司举办了 2019法律科技大会,公司将于法律科技各方参与者一同构建一个一体化法律服务平台,融合 5G、 AI 等高新技术,成为连接全领域、全场景的法律科技网络,并成为支持新时代法律服务的基础设施。 公司在 110余个业务应用场景中拥有超过 200款自主知识产权的软件产品,我们认为公司已初步完成从一个传统法检软件向法律 AI 应用方案的进化,目前估值处于洼地,具备投资价值。 此外,公司是自主安全相关业务 5家主要建设服务商之一,未来两三年自主安全相关业务将打开公司新一轮成长空间。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司通过把 AI 融入业务流程,提升产品竞争力及盈利能力,我们预计 2019-2021公司净利润 6.44亿, 8.38亿, 11.28亿,公司市值 168亿,对应 26x, 20x, 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1)业务推进不达预期; 2)政务信息化行业景气度低于预期。

三季度业绩持续好转,业绩拐点已逐渐清晰。公司三季度业绩持续好转,营收、利润同比分别增长14.16%、31.67%,在中报业绩与去年基本持平的状况下前三季度公司盈利1.29亿元,同比增长21.15%,成功实现了业绩反转。报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除。从下游订单跟踪情况判断,我们认为行业拐点已经逐渐清晰,国土三调、不动产登记、自然资源确权登记、国土空间规划徐徐推进为公司后续业务扩展提供基础保障,我们判断公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长; 毛利率逐渐改善,应收账款周转率改善。报告期内公司综合毛利率56.84%,较半年报提升2.4个百分点,Q3公司综合毛利率60.55%,同比提升3.4个百分点。截至报告期末,公司应收账款余额8.28亿元,较年初增长64.73%,较中报仅增长8000万元,我们认为机构变革拉长公司回款周期影响已逐渐减弱,应收账款回款在三季度已得到明显改善,由于公司大部分项目验收时点在四季度,我们认为Q4公司经营现金流有望好转; 国土三调订单持续释放,积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量; 维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业,目前行业拐点已然出现,后续订单逐步落地公司全年业绩有望保持稳定增长,预计2019-2021年净利润为1.90/2.56/3.38亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土三调市场规模低于预期。

事件:公司公告2019年1-9月收入24.19亿元,同比下降13.31%,净利润为5.89亿元,同比增长423.15%,扣非净利润248.47万元,同比下降96.75%。Q3公司营收7.66亿元,同比下降27.34%。 大订单收入尚未确认影响业绩,云从科技大幅提升公允价值变动收益。我们认为公司净利润大幅提升而扣非大幅下降的主要原因主要有两点:1、公司持有的非上市公司云从科技估值再次提升导致股权投资公允价值变动收益增加至6.56亿元;2、公司业务进度受轨交大订单影响,部分项目收入确认延迟。 最差时点已过,全年业绩依然值得期待。我们认为公司收入结构存在明显季节性变化,高毛利的安防轨交业务收入基本在四季度确认,低毛利的ICT业务1-9月占比提升从而影响公司前三季度盈利能力,报告期内公司毛利率12.14%,较去年全年毛利率下降2.68个百分点。目前公司最差时点已过,业绩拐点有望在四季度出现,我们判断公司今年依然有望实现50亿营收目标。 轨交百亿级大订单保障公司未来业绩增长,股权激励条件彰显信心。3月公司中标118.89亿元的广州地铁信息化及智能化项目;9月公司中标31.07亿智能化轨交项目,大订单为公司未来几年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上,公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间,公司也有望逐步摆脱项目化的成长瓶颈,向产品化的成长路径快速转型。报告期内公司发布股权激励计划,行权条件为19年净利润不低于4.5亿,19-20年净利润不低于10亿,19-21年净利润不低于18亿元,可见管理层对净利润高速成长的信心很足。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司短期业绩承压,随着轨交大订单逐步落地以及公司加速“智能+”产品化转型,未来盈利能力有望进一步提升,预计19-21年净利润7.81/4.25/6.81亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:轨交大订单推进不达预期;云从科技估值不确定性。

公司发布2019年前三季度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东净利润约2000万元-3000万元,同比下降86.31%-90.88%,第三季度约亏损5560.03万元-6560.03万元,同比下降199.34%-217.21%。 业绩大幅下滑仍在预期之内,乘用车销量低迷系主要原因。报告期内公司销售收入总体保持平稳,但下游乘用车销量下滑及行业竞争影响导致公司利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降。此外,商用车车联网业务收入显著增加,但由于利润率较低无法对冲地图编译及芯片业务收入下滑带来的影响。我们认为本次公司业绩仍在预期之内,未来随着乘用车销量拐点出现及公司芯片新产品明年上市,公司地图及芯片业务依然有较大上升空间。 图吧BVI持续亏损影响公司业绩,参股比例仍有望下降。报告期内公司参股公司(Mapbar Technology Limited)亏损扩大降低了公司投资收益,也对利润产生负向影响。公司旗下联营公司图吧BVI2017、2018、2019上半年净利润分别为-10,891.05万元、-17,029.04万元、-23,493.89万元,亏损持续扩大对公司业绩有较大影响。公司2018年引入Image Cyber、Top Grove、蔚来资本、Advantech,目前公司参股比例从60.33%下降到46.93%,我们判断未来图吧BVI仍有望吸引新增投资者,参股比例仍有优化前景。 研发持续高投入,决胜点依然在“自动驾驶”。2019H1公司研发投入5.44亿元,占营收50.17%,同比增长18.59%,高研发投入短期压缩利润空间,但为企业长线发展夯实基础。公司上半年自动驾驶业务营收4831.44万元,同比增长140.83%,近期与宝马、三菱电机的订单落地更印证了公司在相关领域的技术实力。此外,公司与华为、滴滴等企业保持紧密合作,我们认为公司已占据自动驾驶产业第一梯队。高精度地图及自动驾驶解决方案是公司未来的核心版图,我们预计L3级自动驾驶有望在2021年放量,届时公司自动驾驶业务有望进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为62X、58X、41X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;芯片业务进展不达预期。

事件:公司公告2019年H1收入16.52亿元,同比下降4.79%,净利润为2.14亿元,同比增长210.71%,扣非净利润2010万元,同比下降62.37%。同时,公司公告了限制性股票激励方案。 “智能+”转型加速,短期盈利压力后续将缓解 !我们认为公司净利润增长2倍但扣非下滑主要因为子公司云从科技公允价值变动收益1.9亿的影响。市场今年以来一直关注公司轨交大订单的落地情况以及智能化转型的进度,2019上半年公司收入略下降,扣非净利润下滑幅度较大,一定程度上加剧了市场对公司短期业绩的担忧。我们认为这两方面都不必过度担忧,收入下滑主要由于百亿级大项目未到结算期,但智能化产品及运营服务实现收入5346万元,同比增长3.5倍,公司“智能+”转型已迈出坚实步伐。净利润下滑主要因为转型期公司收入结构有所变动,高毛利的轨交由于收入确认的季节性因素占比下降,低毛利的ICT业务上半年占比提升,导致公司整体毛利率有所下滑,但这个因素会随着2020年轨交项目的落地和确认收入得到解决。 轨交118.89亿大订单保障公司2-3年业绩增长,股权激励条件彰显信心。3月2日,公司公告中标118.89亿元的广州地铁信息化及智能化项目,也为公司未来2-3年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上,公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间,公司也有望逐步摆脱项目化的成长瓶颈,向产品化的成长路径快速转型。股权激励行权条件为19年年净利润不低于4.5亿,19-20年净利润不低于10亿,19-21年净利润不低于18亿元,可见管理层对净利润高速成长的信心很足。 “强烈推荐-A”投资评级。公司基于确定性轨交大项目提供的业绩保障基础上,加速向“智能+”产品化转型,未来盈利能力有望进一步提升,预计19-21年净利润4.68/5.39/7.60亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:轨交大订单推进不达预期;云从科技估值不确定性。

切入三菱电机,导航业务再下一城。本次与三菱电机合作表明公司导航电子地图、动态交通信息等产品性能和数据品质再次获得引领全球市场的电机产品供应商的充分认可,将进一步扩大公司产品在车载导航领域的市场占有率,巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先优势。 先宝马后三菱,公司智能网联信息平台获得市场认可。8月下旬,四维图新与宝马(中国)签署了CNS服务协议,公司将为其在中国销售的2021-2025年(到期后自动续签至2029年)量产车提供包括动态交通信息、路径规划、电动车路径规划、电动车剩余行驶里程计算等在内的车联系统相关服务。公司先后与宝马三菱合作表明公司在汽车全面智能化、网联化、电气化的创新变革中持续获得市场认可,头部客户项目落地有望加速公司智能网联业务发展。 自动驾驶业务快速增长,未来有望接棒传统导航业务。2019年上半年公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入4,831.44万元,同比增长140.83%。我们认为L3级自动驾驶车有望在2021年实现量产,届时公司高精度地图及自动驾驶业务将快速放量。目前公司已经与宝马签订了关于高精度地图的合作协议,本次传统导航及动态交通信息业务成功切入三菱电机,我们预计未来公司高精度地图布局将大概率进入日系整车企业。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看,公司业绩面临一定压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,前期布局有望在2021年进入收获期,届时公司业绩将步入快车道。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为66X、62X、44X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑导致自动驾驶推进不及预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 13.48亿元,同比增长 27.76%;归母净利润 8954.47万元,同比减少 39.13%;扣非后净利润 6131.19万元,同比减少 53.72%;二季度公司实现营业收入 9.07亿元,同比增长 24.01%,净利润 3418.07万元,同比减少 62.21%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.55亿元,同比增长 44.08%;归属于上市公司股东净资产 30.28亿元,同比减少 5.16%。 业绩增长符合预期,云转型业务进展顺利。 报告期内公司数字造价业务云转型进入第二阶段, 10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域增至 21个,整体转型效果显著。 报告期内数字造价业务共计实现收入 9.68亿元,同比增长 28.31%,其中云收入 3.71亿元,同比增长 197%。 2019H1新签订云合同金额 6.29亿元,同比增长 151%;期末云预收 6.72亿元,较期初增长 62%;以转型区域转化率超过 72%,续费率达到 80%;新转型区域计价产品和算量产品转化率分别达到 31%、 45%,基本符合预期。 云转型短期压缩表观利润,公司转云战略稳定推进,中长期业绩值得期待。 由于云业务服务费无法当期确认收入,表观利润同比显著下滑,还原后公司营收约为 16.38亿元,同比增长 36.70%,净利润约为 3.22亿元,同比增长23.46%。我们认为今明两年是公司云转型关键期,表观利润受商业模式影响短期有较大压力,但公司定价模型已发生根本变化,估值模式已经从传统的PE 估值转变为 PS 估值及现金流估值,中长期看, 公司依然具备投资价值。 施工业务处于快车道,有望再造一个“广联达” 。 报告期内公司施工业务实现营业收入 2.90亿元,同比增长 33.07%,新增企业客户 716家,同比增长83%;新增项目 4870个,同比增长 80%。 2019H1公司“ BIM+智慧工地”平台发布,大大提升了其在施工数字化市场的竞争优势。我们认为数字施工坐拥千亿市场空间,目前我国在 BIM 领域的发展依然处于初级阶段,公司在造价领域的龙头优势以及自身强劲的研发实力有望助力其在施工业务中取得快速突破,后续可期。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是 A 股 SAAS 应用软件龙头标的之一,云转型进展顺利,施工业务保持快速增长态势,预计公司 19-21年净利润为4.6/5.87/7.44亿元,对应 PE 为 84X/66X/52X, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开工增长回落; 施工业务进展低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 2.19亿元,同比增长 93.26%;归母净利润-2317.97万元,同比减少 64.89%;扣非后净利润-2551.39万元,同比减少 70.79%;二季度公司实现营业收入 1.37亿元,同比增长 86.42%,净利润 20.34万元,同比增长 115.50%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.71亿元,同比减少 79.60%;归属于上市公司股东净资产 5.61亿元,同比减少 8.01%。 营收维持高速增长符合预期, 财政电子票据改革带来三年红利。 暨 2018年底财政部全面开展财政电子票据管理改革后, 2019年财政部联合国家卫生健康委、 医疗保障局发布了全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知,要求在2020年底全面推行医疗收费电子票据管理改革。我们认为医疗收费电子票据改革为行业再次注入强心针,行业改革红利有望持续三年,公司是财政电子票据标准制定者,占据行业制高点, 财政电子票据已取得 20余个省级订单,在四川、黑龙江、北京等省市取得巨大进展,营收高增长趋势有望持续。 利润受季节性影响同比下降,预计全年利润高增长。 公司营收存在明显季节性波动,成本支出主要集中在 Q1-Q3,利润在 Q4释放。 我们认为报告期内公司利润-2317.97万属于正常情况,从收入增长判断公司 19年全年利润高增长。 财政财务业务加速落地, 政府采购业务稳步推进。 公司加快财政财务项目落地,在内蒙古、广东等省份取得良好成效,报告期内公司财政财务业务同比收入增长较大。此外,在公共采购领域前期业务布局已经初见成效,中长期看,我们认为公共采购业务将接棒财政电子票据,成为公司新一轮增长动力。 研发投入持续加强,人员扩展影响费用。 报告期内公司研发投入 5148.45万元,占营业收入的 23.74%,比去年同期增长 75.05%。公司积极增加研发投入研究电子票据和收缴电子化产品,并结合“互联网+政务”需求,向互联网缴费、智慧城市拓展。同时,公司重点针对财政财务及公共采购两块新业务领域,加大产品研发投入,组建了专业的研发团队, 报告期末公司研发人员人数比去年同期增长 90%。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为财政电子票据改革领军者, 行业未来三年处于成长快车道,预计公司 19-21年净利润为 1.22、 1.97、 2.79亿元,对应 PE 为 35X、 22X、 15X, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 财政电子票据推进放缓;新业务进展不达预期。 财务数据与估值