投资建议 公司未来四个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。 事件:顺鑫农业1月22日晚间公告,由集团以现金方式出资1.78亿元收购上市公司持有的北京鑫大禹水利建筑工程有限公司85.43%股权。 一、新年伊始,公司已公告剥离3起副业剥离,自2015年以来,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。此次收购鑫大禹水利建筑工程公司股权后,顺鑫控股持有鑫大禹100%的股权。鑫大禹公司为公司水利建筑工程主要子公司,体量较大,显示了公司剥离副业的动作正在有序进展当中,并且有提速迹象。公司计划剥离所有非“酒肉”类资产,未来将做大做强酒肉板块,公司剥离副业进度超出市场预期。 二、公司目前仍待剥离的主要副业资产为房地产业务,截至2015年6月30日,顺鑫佳宇(上市公司房地产业务子公司)总资产61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元,顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。 三、公司未来的几大看点 (1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司异地扩张进展顺利。 (2)猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。 (3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减 少,盈利能力得到大幅提升。 (4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。 风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。

投资建议: 公司未来三个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利。第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四,国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。 投资要点: 事件:2016年1月11日,公司公告由顺鑫控股以现金方式出资1,005 万元收购顺鑫农业持有创新物流公司100%的股权。此次交易完成后,顺鑫控股持有创新物流公司100%的股权。由顺鑫控股以现金方式出资203.111 万元收购顺鑫佳宇(房地产子公司)持有顺鑫天宇(建设公司)1.01%股权。此次交易完成后,顺鑫控股持有顺鑫天宇1.01%股权,鑫大禹公司(顺鑫农业控股水利建筑工程子公司)仍持有顺鑫天宇98.99%的股权。 新年伊始,公司就公告2起副业剥离,距离12月25日公告剥离电子商务公司和转让顺鑫佳宇公司资产仅过了半个月,表明公司“聚焦主业,剥离副业”的动作正在有序进行当中,并且有提速的迹象。公司计划剥离所有非“酒肉”类资产,未来将专注做大做强酒肉板块,我们预计公司今年上半年将完成包括地产在内所有非主业的剥离,为做大做强酒肉主业扫清一切障碍。 地产业务是公司除酒肉业务外最大的业务,一直拖累公司业绩。公司2014年财务费用支出1.6亿元,财务费用80%-90%是承担顺鑫佳宇的利息费用,未来随着房地产业务的剥离,公司将节省预计1.5亿元财务费用,公司盈利能力将得到大幅提升。 公司未来主要几大看点: (1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司异地扩张进展顺利。 (2)猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。 (3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。 (4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。 盈利预测:预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。 风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。

投资建议 公司未来三个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利,第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四:国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。 事件:公司24日发布公告由顺鑫控股以现金方式出资374.76万元收购顺鑫农业持有的电子商务公司100%股权;顺鑫佳宇(顺鑫农业房地产业务重要子公司)将其杨镇供热中心房屋建(构)筑物和机器设备类资产以8986.44万元转让给顺鑫物业。 电子商务公司2014年营业收入547.94万元,亏损222.57万元;2015年1-11月营业收入643.35万元,亏损270.93万元,电子商务公司拖累公司业绩,剥离有利于公司业绩。 今年以来公司公告剥离副业5起,继续朝着“聚焦酒肉主业,剥离副业”的方向迈进。除2015年12月24日公告剥离的两起,其他三起分别是2015年1月12日公告由顺鑫控股分别出资14.48万元和1,000万元收购北京顺鑫农业股份有限公司耘丰种业分公司资产负债和北京顺鑫国际种业有限公司100%股权。2015年8月31日公告由顺鑫控股出资654.96万元收购公司下属分公司顺科农业技术开发分公司全部资产和负债。共涉及金额1.1亿元。地产业务是公司除酒肉业务外最大的业务,一直拖累公司业绩。但是由于地产业务(由顺鑫佳宇公司运行)体量较大,顺鑫控股直接剥离的概率较小,未来将通过和第三方合作的剥离房地产业务。公司2014年财务费用支出1.6亿元,财务费用80%-90%是承担顺鑫佳宇的利息费用,未来随着房地产业务的剥离,预计公司盈利能力将得到大幅提升。 公司未来主要几大看点:(1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司异地扩张进展顺利。(2)猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。(3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。(4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。 风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。

投资建议 老窖恢复增长情况较好,目前量价合理,销售结构发生变化,发展较良性。公司未来较为乐观,持续关注电商业务进展,国企改革仍可期待。预计公司15-16年EPS1.21/1.37元,对应PE分别为21.47倍/18.87倍,“推荐”评级。 投资要点 投资要点1:今年老窖恢复增长,品牌梳理和内部销售调整已见成效。目前公司价格稳定、政策稳定、量价合理。以国窖1573、特曲、窖龄等为代表的中高端白酒已占比达50%,相较去年占比30%得到较大提升,结构发生变化,目前发展比较良性。 投资要点2:公司规划未来2-3年内,使国窖1573恢复到鼎盛时期5000多吨,特曲和百年窖龄做到2万吨左右,继续做大市场做大单品。 投资要点3:公司高度关注酒类电商业务,将加快速度全方位拥抱互联网。 n 投资要点4:目前并非国企改革的最佳时期,公司未来将先解决管理和销售问题后,借鉴五粮液改革经验后,于明年下半年再考虑国企改革相关问题。 n 投资建议:老窖恢复增长情况较好,目前量价合理,销售结构发生变化,发展较良性。公司未来较为乐观,持续关注电商业务进展,国企改革仍可期待。预计公司15-16年EPS1.21/1.37元,对应PE分别为21.47倍/18.87倍,“推荐”评级。 n 风险提示:销售不达预期,白酒行业复苏不达预期。

投资建议 公司控量保价,目前量价合理,渠道库存去化到合理水平,今年中高档产品都实现一定幅度增长,符合公司预期目标,公司在十三五期间将迎来整合的最佳时机。预计公司15-16年EPS分别为1.56、1.7元,对应PE分别为16.58倍、15.28倍。 投资要点1:2015年作为改革之年,公司控量保价,目前量价平衡,渠道消化到最合理的状态,内部体系完善,主要产品的市场价格和市占率得到有效提升。 投资要点2: 公司今年中高档产品普五、1618、五粮醇、五粮春、头曲、尖庄等都实现增长,符合公司预期目标。渠道库存目前已消化道合理水平,价格倒挂现象得到缓解,2016年十三五开局之年,五粮液将确保完成公司任务,确保公司系列产品量价稳中有升,确保经销商获得合理回报。 投资要点3:关于国企改革,宜宾市政府态度积极,减持也是大趋势,但是政府行动迟缓,改革时间点不确定。 投资要点4:未来白酒行业将淘汰产能,集中度向名优白酒提升。行业产能严重过剩,预计有1600-2000万吨,实际销量只有1200万吨,未来将去掉30%-40%的产能。未来理想状态行业调整到前十家白酒占10%-20%的产量。在行业调整中,五粮液自身条件最好,因为70%的人接受浓香型,未来十三五期间将是五粮液整合最佳时机。 投资建议:公司控量保价,目前量价合理,渠道库存去化到合理水平,今年中高档产品都实现一定幅度增长,符合公司预期目标,公司在十三五期间将迎来整合的最佳时机。预计公司15-16年EPS分别为1.56、1.7元,对应PE分别为16.58倍、15.28倍。 风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。

投资建议 公司战略转型为“白酒+婚庆”双主业驱动,目前公司白酒主业稳健发展,未来加大省外营销力度,全国化布局。战略转型打造婚庆产业领导者,线上线下整合婚庆市场,未来公司将在婚庆市场的设想逐步细化和落地。预计公司15-16年营业收入26.04亿和28.5亿元,EPS为1.33和1.46元。首次覆盖,“推荐”评级。 投资要点 投资要点1:公司提出战略转型,准备整合婚庆产业,打造今世缘喜铺。公司非常重视“缘”文化,一直把喜庆、婚庆、姻缘作为公司产品特色。未来公司会把新的开发门店打造成喜铺,线上打造微信商城,通过和其他互联网婚庆公司合作引流,线下通过扩充产品线,利用今世缘品牌打造白酒-红酒-饮料-婚礼伴手礼等的方式进军婚庆市场。 投资要点2:公司重视主业,会坚持把主业做好。公司近几年通过产品升级,主打产品的市场占有率得到提升,覆盖面提高。公司100元以上产品销售是增长的,低端产品略有下降,公司在省内全品类经营,省外市场主打今世缘系列。目前公司95%营业收入来自省内,在江苏市占率不到9%,未来目标做到省内20%的市场占有率。省外市场公司重点围绕江苏、浙江等省份重点营销,聚焦2+4+N版块,即北京、上海、周边四省和其他重点布局的县市。公司在青岛、郑州、重庆与经销商共同出资成立销售公司,股权比例为公司占比55%,经销商占比45%,但利益分成时经销商占比55%,公司占比45%,积极调动经销商积极性,面向全国化布局。 投资建议:公司战略转型为“白酒+婚庆”双主业驱动,目前公司白酒主业稳健发展,未来加大省外营销力度,全国化布局。战略转型打造婚庆产业领导者,线上线下整合婚庆市场,未来公司将在婚庆市场的设想逐步细化和落地。预计公司15-16年营业收入26.04亿和28.5亿元,EPS为1.33和1.46元。首次覆盖,“推荐”评级。 风险提示:白酒景气度提升弱于预期。

投资建议 公司未来三个主要看点:第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利;第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比;第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 白酒业务北京市场稳定,外埠市场开拓顺利,具有量价齐升的空间:预计今年白酒板块销售收入50亿元,较2014年同比增长20%。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。北京市场销售稳定增长,中高档酒销售恢复增长。未来北京市场预计稳定10%左右增长。2)公司异地扩张进展顺利,外埠市场销售占比已经超过50%,是牛栏山未来增长的主要来源。预计未来几年持续保持20%左右增长。 公司猪肉产业链受益养殖行业景气度上升:公司猪肉产业已经形成种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工及冷链物流配送于一体的全产业链摸模式,拥有小店种猪和鹏程食品等知名品牌。预计公司猪肉养殖业务今年扭亏为盈。未来公司将做大肉食板块,加大高毛利的低温肉产能,做大低温肉业务,并购牛羊肉业务仍可期待。 聚焦“酒肉”板块,未来继续剥离非主营业务:聚焦“酒肉”板块,未来继续剥离非主营业务:公司持续为非“酒肉”类主营业务瘦身:自去年剥离顺丽鑫(果树)和顺鑫明珠文化板块之后,今年公告继续剥离顺科农业和顺鑫国际种业公司。一直以来公司都受困于业务板块繁杂,主业不突出的困境,未来随着房地产等板块的持续剥离,公司将聚焦主业,做大做强酒肉板块,公司估值有望得到提升。 风险提示:白酒板块收入不达预期,猪肉产业景气度不达预期。