15年年报:2015年营业收入31.96亿元,同比增长35.4%;归属上市公司股东净利润4.6亿元,同比增长40.4%,扣非后增长40.4%,EPS1.04元。分红:每10股派发5元红利。 业绩持续高增长:2015年公司展开以价换量的营销改革,推出799/平米等优惠套餐,一方面打破了定制家具在消费者心目中昂贵的形象,加速了公司产品在不同消费群体中的渗透,提高市占率;另一方面拉动了公司产品销量的快速提升。2015年,公司定制产品销量2165万平米,同比增长47.1%。加上2015年公司新增门店150家,达到1600家,拉动公司销售收入、利润分别保持35.4%、40.4%的高增长。四季度单季公司实现收入11.25亿元,增长35.7%,净利润1.84亿元,增长42.3%,增速较中报、三季报均有所提升,主要原因:1)大力推动成套销售,抵消了优惠套餐对产品出厂价的冲击,保证了客单价的稳步提升;2)O2O业务持续推动,双十一期间(11月1-11日)实现销售额2.74亿,同比增加1亿元左右,同比增长超过50%;3)此外,公司实木家具产品11月份恢复销售,并推出无甲醛板,对客单价提升也起到一定拉动作用。2016年,公司将进一步深化799等套餐的推进,加速市场渗透,巩固行业龙头地位;另一方面继续丰富产品系列及品类,推出色彩更丰富更年轻化的产品系列及儿童多功能家具产品等;并将继续渠道下沉,推进三四线城市的扩张,预计新开门店200家左右,衣柜主业有望保持稳定高增长。 智能制造升级,利润率提升:15年以来,公司重点推进生产智能化、企业生产管理流程信息化改造,板材利用率、生产效率等均得到明显提升(定制柜体产量提升48%,相应的原材料成品仅提升29.9%),在推出低价套餐的同时毛利率同比增长0.44pct,达到37.8%。期间费用率下降1.8pct,其中销售费用率提升0.06pct,主要因为公司加大司米品牌投入及电商渠道的扩展;管理费用率下降2.2pct,主要受益于信息化水平的提高及规模效应的提升;财务费用率提升0.25pct。15年公司营业利润率同比提升2pct,达到18.8%,净利润受所得税率变动影响,同比提升0.5pct,达到14.4%。公司未来将不断加强智能制造升级,打造数字化生产、管理、营销、决策体系,提升生产运营效率及利润水平。公司前期公告投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升,利润率将有进一步提升空间。 橱柜业务将发力,品类延伸再发力,高增长有望延续:截止2015年底,公司司米橱柜门店261家,实现销售7492单,实现收入8731万元,净利润-6214万元。司米橱柜业务亏损主要受销售规模仍未上量,而市场开发及生产基地投产等费用较高影响。16年是司米橱柜大力发展的一年,预计将新增200-300家。司米橱柜引入法国基因,依托SALM先进的生产工艺、索菲亚强大的经销商资源及门店的引流(衣柜带单率超过20%),扩张迅速,客户接受度高。目前司米橱柜客单价约2.3万元,高于衣柜业务,市场规模也更大。随着门店的成熟,门店平效的提升,规模扩张摊薄固定成本,橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。品类延伸方面,公司也将继续发力,未来还可能推出木门、软装等产品,提升消费便利性的同时促进交叉销售,目前客单价仅1.6-1.8万元,未来仍有翻倍潜力;此外,公司还可能继续探索与其他品牌商的合作(如与梦百合合作,代销床垫等相关产品),实现强大的渠道价值变现。大家居方面,公司15年初收购舒适易佰切入室内舒适环境系统领域,后与法国家居饰品Interior品牌合作。公司前期出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。 优化营销渠道,开启O2O新时代:公司前期公告拟投资3亿元用于数字化生态系统(互联网+)平台升级项目,开发集互动、数据、服务于一体的定制家具设计平台,联系消费者、设计师、商家资源,实现消费者需求和方案库的共享和自动匹配,开展O2O营销。16年,公司将继续推进O2O变革,在渠道上,与各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司的合作;在内部系统及营销方式上,借助公司信息化优势,提供高效、精准、优质的新体验。公司前期公告以2010万元收购虚拟现实技术开放商极点三维33%股份,利用其自主开发的三维渲染引擎及3DXT虚拟现实平台,建设3D体验系统,为电子化体验打下基础。公司未来的O2O规划主要包括:1)电子化体验工具在终端门店快速铺开,包括3D设计、自动报价、KD快速出图、虚拟现实体验等,为消费者带来全新的消费体验;2)利用销售协同管理系统,实现营销数据深度挖掘,做到精准营销、精准服务;3)利用微信“千店千面,一人一码”的方式,开启全民营销模式。 盈利预测及投资建议:预计16-17年净利润6.34亿元、8.66亿元,分别增长38.2%、36.6%;EPS1.44元、1.96元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产链景气度持续低迷,定制家具行业竞争加剧。

业绩快报:2015年营业收入27.3亿元,增长17.8%,归属上市公司股东净利润7.2亿元,增长24.5%,EPS0.55元。 主业稳健增长:2015年公司营业收入、营业利润、净利润分别增长17.8%、30.3%、24.5%;其中第四季度实现收入8.45亿元,增长35%;净利润2.1亿元,增长43%。公司业绩的高增长一方面来自并表因素,公司14年12月、15年1月陆续收购了贵州瑞源60%股份、江苏顺泰51%股份;剔除并表,粗略测算公司15年收入、净利润分别增长5%、15%左右;另一方面,公司发挥产品开发及设计优势,在卷烟行业结构升级及行业竞争加剧的情况下进一步提高市占率,15年公司产量、销量分别增长14.2%、20.4%。我们认为在国企改革的大趋势下,烟标行业整合可能加速,劲嘉股份作为行业龙头,先发优势明显,有望担起行业整合者重任,通过并购提高市占率,保持主业的稳健增长。 基因编辑,大健康第一步已经迈出:公司近期公告与中山大学达成合作,共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因编辑的技术体系。基因编辑是通过对DNA核苷酸序列特定片段进行敲除、加入等操作,实现基因改写。 CRISPR/Cas9作为第三代基因编辑技术,具有效率高、适用范围广、简单便捷、周期短等特点,有望与CAR-T/TCR-T等技术结合,改进免疫疗法;并可能应用于遗传性疾病、HIV等基因性疾病上,从根本上治疗疾病,完成传统疗法无法完成的任务。中山大学是国内基因编辑领域领先研究机构,项目负责人黄军就副教授于2015年4月发表了首篇有关利用CRISPR技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告,并获得《自然》2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一。后续公司有望与中山大学建立更深度合作,加速CRISPR/Cas9地中海贫血疾病、端粒等技术产业化。 格局大,大健康布局有望超预期:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,并可能适时开发健康保险、健康旅游等协同业务,打造健康衰老产业生态圈。公司利润厚、现金流好、资产负债率低,为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持。 精品包装、互联网/智能包装将加速推进:16年是公司大包装+智能包装大力发展的重要一年,其中精品包装已成功开拓步步高VIVO手机、铃酸灵等客户,并与华为、OPPO、联想、沃尔玛等国内外知名电子消费品、化妆品、快消品公司设计、打样、小批量试产。产能方面,深圳基地一期已于2015年11月实现量产。此外,公司积极探索智能包装、互联网包装等创新模式,并涉及供应链金融业务。智能包装方面,公司子公司重庆宏声前期与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议,一方面积极推进RFID及其他工业4.0技术在烟标、精品包装领域的应用,实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化;另一方面,可能凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,搭建“商联网”,实现包装行业互联网/物联网化。公司通过对贵州瑞源的增资进一步提升了公司在食品、消费品包装中的竞争力;目前与贵州顺丰物流基地方面的合作已经达成,并在进一步洽谈在包装产品、智能物流等方面的合作机会;江苏、江西、云南等地的业务也在有序推进中,公司预计2020年精品包装业务收入占包装板块30%,达30亿元左右。 盈利预测及投资建议:我们预计公司15-17年归属上市公司股东净利润分别为7.2亿元、9.3亿元、11.7亿元;分别增长24.5%、29.1%、25.8%;EPS0.55元、0.71元、0.88元,维持"买入-A"评级。 风险提示:大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

事件:公司公告控股子公司北京东港嘉华中标“北京市国家税务局集中管理全市国税系统存量税务档案项目”,中标总价2,998万元。东港嘉华在2016年将为北京市国税局提供纸质税收征管档案的整理、数字化至上架的全部工作,并负责该部分档案的保管工作至2018年12月31日。 档案存储业务贡献新的增长点:公司为客户提供专业化档案存储,数字化加工以及档案信息系统开发等服务,有望带来新的利润增长点。欧美发达国家的商业档案存储与管理市场已经发展得较为成熟,企业选择把业务交给专业的公司去做,诞生了铁山等行业巨头。而国内的商业档案市场仍处于早期发展阶段,缺乏专业的档案存储公司,亟需最好的硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元(全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司开展此项业务的优势包括:(1)客户资源丰富,客户通过长期业务合作形成对公司的信任感;(2)具有较好的安全资质背书,并计划申请国家保密级资质;(3)在全国各地设有分公司,拥有大量低成本土地厂房,具备足够的存储空间;(4)在档案存储环境、设备、流程方面按照国际标准,相较国内同行更具专业性。公司拥有财税机关、金融、医院、大型企业等优质客户,本次中标北京国税局档案管理项目,有助于提高公司在档案存储及数字化服务行业的影响力,推动该项业务快速发展。 瑞宏网有望打造SaaS-企业级云服务入口级平台:我们近期报告《换个角度看东港,瑞宏网平台价值再评估》提出关注瑞宏网基于电子发票打造SAAS平台的新逻辑:美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift &台塑网案例已验证了以电子发票业务作为入口打造SaaS-企业级云服务平台的可行性。开放性电子发票平台一方面对接企业用户;另一方面可引入第三方开发并提供各类企业应用软件,并以此向软件开发企业收取注册费、收入分成等。与海外不同的是,国内电子发票业务具有高门槛的特性,未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应400-500万企业用户),而市场也将对瑞宏网的平台价值再评估。电子发票是企业重要的数据抓手,业务标准化高、用户流量大、使用频率高,东港将是纯正的SaaS-企业级云服务入口级平台,而未来基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局方向。 盈利预测和投资建议:我们维持前期盈利预测,预计公司15-17年净利润2.1亿元、2.73亿元、3.68亿元,分别增长25.3%、28.4%、34.9%;每股收益分别为0.58元、0.75元、1.01元;维持“买入-A”评级,目标市值300亿元。 风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

业绩快报:2015年营业收入32亿元,同比增长35.4%,归属上市公司股东净利润4.6亿元,同比增长40.8%,EPS1.04元。实际控制人及一致行动人江淦钧、柯建生承诺6个月内不减持公司股份。 业绩符合预期,保持高增长:公司15年推出的799、899元/平米优惠套餐效果显著,通过低价策略拉动订单量的快速提升(15年优惠套餐订单占公司销售额3成以上),拉动公司15年收入、净利润分别保持35.4%、40.8%的高增长。第四季度收入11.25亿元,增长35.7%,净利润1.84亿元,增长42.6%,单季度增速较中报、三季报有所提升,符合我们预期。一方面,公司加大销售人员培训,推动成套销售,抵消了优惠套餐对产品出厂价的冲击,保证了客单价的稳步提升(目前客单价达到1.6-1.8万元);另一方面,公司积极推进O2O 业务,双十一期间(11月1-11日)销售成交额达2.74亿,同比增加1亿元左右,同比增长超过50%;此外,公司实木家具产品11月份恢复销售,对客单价提升也起到一定拉动作用。 加强管理,引入智能制造,利润率提升:15年公司税前利润总额同比增长52%,快于收入端,主要受益于公司不断进行生产智能化、企业生产管理流程信息化改造,毛利率有所提升,管理费用率也呈现下降趋势。但由于所得税率变化(由去年同期的15%提升至25%),净利率仅提升0.5pct,达到14.4%。15年以来,公司不断加强智能制造升级,通过自动化改造,打通订单、生产、物流等整个业务流程。公司前期公告拟投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上,提升公司综合竞争力;并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。 公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升(15年橱柜业务亏损4000万元),利润率将有进一步提升空间。16年有望延续高增长:16年是司米橱柜大力发展的一年,司米橱柜依托SALM 先进的生产工艺、索菲亚强大的经销商资源及门店的引流(衣柜带单率超过20%),发展迅速,客户接受度高。橱柜客单价约2万元,较衣柜要高,市场规模也更大。目前公司橱柜门店约300家,预计16年新增200-300家,我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。品类延伸方面,公司也将继续发力,11月份实木产品恢复销售,并推出无醛产品,丰富产品线,未来还可能推出木门、软装等产品,提升消费便利性的同时促进交叉销售,目前客单价仅1.6-1.8万元,未来仍有翻倍潜力。大家居方面,公司15年初收购舒适易佰切入室内舒适环境系统领域,后与法国家居饰品Interior 品牌合作。公司前期出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。 O2O 布局有望带来惊喜:公司前期公告拟投资3亿元用于数字化生态系统(互联网+)平台升级项目,以集互动、数据、服务于一体的定制家具设计平台模式开展O2O 营销,并创造性的引入3D 虚拟现实、在线互动等创新消费体验。近期,公司以2010万元收购虚拟现实技术开放商极点三维33%股份。极点三维拥有自主开发的三维渲染引擎,并开发3DXT 虚拟现实平台,在家具设计领域的应用产品包括三维O2O 云平台、3D 美图(产品三维可视化解决方案)、订单王(办公家具三维导购软件)等。目前,在互联网方面,公司在加强与各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司的合作的同时,引入销售协同平台,进行用户大数据分析,并在门店逐渐铺开电子化体验,新增体验包括设计方案、效果图的快速形成及预报价,360度3D 全景展示、Oculus 虚拟现实场景展示等。 盈利预测及投资建议:预计公司15-17年净利润4.6、6.4、8.6亿元,分别增长40.8%、39.4%、34.5%;EPS 1.04元、1.45元、1.95元(不考虑定增),维持“买入-A”评级。 风险提示:地产链景气度持续低迷,定制家具行业竞争加剧。

国内企业级云服务拥有巨大成长空间:近期SaaS-企业级云服务受到市场高度关注,相关标的青海明胶、二六三等表现优异。其核心逻辑:企业IT支出是刚性支出,而SaaS可提供更低成本、更高效率的解决方案。对比欧美企业云服务的渗透率及SaaS企业市值之间差异,国内企业级云服务拥有巨大的成长空间。 瑞宏网平台价值的再评估:Tradeshift&台塑网案例已验证了以电子发票业务作为入口打造SaaS-企业级云服务平台的可行性,与海外不同的是,国内电子发票业务具有高门槛的特性,未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应400-500万企业用户),而市场也将对瑞宏网的平台价值再评估。 东港股份是SaaS-企业级云服务入口级平台:公司通过开放性电子发票平台,一方面与接企业用户;另一方面可引入第三方开发并提供各类企业应用软件,并以此向软件开发企业收取注册费、收入分成等。 电子发票是企业重要的数据抓手,业务标准化高、用户流量大、使用频率高,东港将是纯正的SaaS-企业级云服务入口级平台,而未来基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局方向。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为23.2%、23.1%、21.0%,净利润增速分别为25.3%、28.4%、34.9%;每股收益分别为0.58元、0.75元、1.01元;维持“买入-A”评级,上调目标价至82.4元,对应300亿市值。 风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

公司公告:与中山大学签署技术开发合同,建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系及1-2种有效筛选和扩增基因修正细胞的技术体系。 合作研发基因修正技术:基因修正技术是通过对DNA 核苷酸序列进行删除和插入,改变基因序列,进行遗传性疾病的防治。CRISPR-Cas9系统是第三代基因边际技术,相比过去的ZFN 系统和TALEN 系统,使用范围更广、可拓展新更强、操作更简便,在生物治疗领域,特别是遗传病等基因疾病领域有广泛的应用空间。中山大学是国内CRISPR-Cas9技术领先研究机构,合作项目负责人中山大学生命科学园院长松阳洲教授为前任计划引进人才;项目联系人黄军就副教授是《自然》2015年度对全球科学界产生重大影响的十大人物之一,并于2015年4月发表了有关利用CRISPR 技术修正人类三原核胚胎致病基因的研究报告。 大健康布局正在路上:大健康是公司重点布局的第二主业,目标2020年大健康收入规模超过9亿元,收入占比10%。公司未来将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,并可能适时开发健康保险、健康旅游等协同业务,打造健康衰老产业生态圈。公司大健康负责人于15年8月加入劲嘉,曾就职于北大深圳医院、北科生物(干细胞)、华大基因(参与基因科技),上海复兴集团(医院投资并购、养老院规划和医院筹建)等机构。公司利润厚、现金流好、资产负债率低,布局有望超预期。 包装主业增长稳健:公司立足烟标主业,大力发展消费品包装,探索智能包装、互联网包装等创新模式,并涉及供应链金融业务,打造烟标+精品包装+供应链金融相辅相成的包装业务格局。其中烟标三产整合空间大,有望通过外延方式提高市占率,并通过集中采购等方式增强协同效应。消费品包装已获得步步高、华为、魅族等订单,有望逐步放量,目标2020年收入占包装板块30%,成为新增长点。智能包装方面,公司牵手中移物联、西南集成推进RFID 的产业化,并通过对包装行业进行工业4.0改造及将包装智能化应用于烟标、精品包装等业务中,为客户提供高附加值解决方案,增强竞争力。此外,公司可能进一步布局智能包装云平台、供应链金融等业务。 投资建议:我们维持公司盈利预测,预计15-17年归属上市公司股东净利润分别为7.87亿元、10.33亿元、12.92亿元;分别增长36.0%、31.2%、25.1%;EPS0.60元、0.78元、0.98元,维持"买入-A"评级。 风险提示:智能烟具市场接受度低、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力

公司12月14日公告:控股子公司瑞宏科技与支付宝签署《城市服务合作协议》,为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务。 联手支付宝,抢占C端入口:支付宝是国内最大的第三方支付平台,2015Q3数据显示其市占率达61.9%,截止2015年4月,支付宝月活跃用户量高达2.7亿,移动端月活跃用户量1.66亿。“城市服务”是支付宝钱包客户端内为用户提供的便民服务,涉及车主服务、政府办事、医疗服务、交通出行、气象环保、充值缴费、文化生活、综合等方面数十项居民常用服务,目前已有约18个省、自治区、直辖市上线“城市服务”,且服务地区及服务内容正在快速扩展中。 对于瑞宏网,与支付宝合作的意义在于:1)借助支付宝在C端庞大的用户量快速推广电子发票应用,培养用户群使用习惯与粘性;2)有望借助支付宝庞大的线下企业用户资源开发电子发票中小企业客户,抢占市场先机;3)与支付宝的合作只是公司与阿里联盟的第一步,未来可能与阿里开展更深度的合作。 电子发票全国化推广落地:电子发票是全新的无纸化发票形式,优势在于:1)对于政府:有助于对电子商务中纳税主体实行有效监督,降低征税成本,提高税收征管及税务服务水平,并具有易于统计、查询;2)对于企业:无纸化可节约成本,降低储存及管理难度;3)对于消费者:易于查询,防伪性高,易于整理及保留。近期国税总局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》,12月1日起正式全国化推广增值税电子发票。公告还明确要求各地税务机关做好向电商、电信、快递、公用事业等行业推行工作,并明确了电子发票的独立有效地位,为电子发票报销的合法性奠定基础,后续《会计档案管理办法》政策的落地将激发电子发票的普及应用,带来用户规模、开票数量几何级数增加。 千亿市场已启航,商业模式有望逐渐落地:电子发票是非常重要的数据抓手,潜在价值巨大,企业可以依托电子发票布局APP、贸易融资、线上支付、互联网金融、征信等金融业务,我们测算电子发票及衍生市场规模近千亿。在美国,平台型电子发票企业Tradeshift通过为中小企业提供免费的电子发票系统,布局金融等增值业务同样获得巨大成功。目前航天信息企业融资服务平台已上线,通过“用发票数据去贷款”模式开展征信业务;将企业纳税情况和银行授信挂钩的银税合作机制也已经在全国铺开。未来我国电子发票企业可能的变现方式:对B端盈利模式:1)为企业进行项目建设,与用友、金蝶等合作开发相关模块并分润。2)企业征信;3)大额发票的递送保存;4)其他个性化需求。对C端盈利模式:1)基于大数据的广告精准推送;2)基于大数据的征信;3)互联网金融,对不同用户群体需求的挖掘及推送;4)有偿发票云存储;5)财务数据分析等个性化需求。 东港优势强,业务看点多:电子发票行业拥有较高的进入壁垒,主要表现在:1)企业资质、经营历史、与税务总局的关系等;2)对于企业用户来说电子发票服务提供商的更换往往涉及内部管理系统及大量数据的重置与处理,更换成本高,客户粘性强。东港股份旗下瑞宏网是目前国内唯一独立电子发票第三方平台,已在北京、上海、青岛三大区域开展电子发票业务,在多个关键节点一直处于领先地位(开出第一张电子发票、第一张可报销的电子发票、第一张增值税升级版电子发票等),在相关政策推动、技术标准制定方面具备标杆效应,在技术成熟度、行业知名度方面领先同行,在向其他省份、其他企业的推广中优势明显。目前,对接“瑞宏网”的企业达数十家,包括,用户涵盖电商、保险、金融等多个领域,后续有望在其他省份取得重要进展。而基于电子发票的衍生业务预计将陆续布局,除此以外,公司新业务档案存储、互联网彩票也值得重点关注。 盈利预测和投资建议:我们维持前期盈利预测,预计公司15-17年收入13.68亿元、16.84亿元、20.37亿元;净利润2.14亿元、2.68亿元、3.37亿元,同比增长26.7%、25.2%、25.9%;每股收益0.59元、0.74元和0.93元;维持“买入-A”评级。 风险提示:电子发票推广速度不及预期;电子发票衍生商业模式需要庞大的用户基数。

公司12月2日公告:1、发行股份(561万股,15.6元/股,募资8750万元) 及支付现金(8750万元)方式收购宏劲印务33%股份,并募集配套资金1.75亿元,用于支付现金对价和标的公司投资项目建设;2.公司发布五年规划,做大做强包装和大健康两大支柱产业,2020年营收目标90亿元,较2014年翻两番,其中大健康规划占比约10%;3.公司更名劲嘉集团股份有限公司。 大包装、大布局:公司是烟标行业龙头企业,未来除了继续通过并购加大产业整合,提高市占率外,公司将引入包装智能化(智能制造+智能包装)及云平台理念,并着力打造烟标+精品包装+供应链金融相辅相成的包装业务格局。 借国改东风,加大烟标整合:目前国内烟标印刷业市场规模350亿元左右, 业内前五家企业合计市场份额约30%, 70%市场份额属于烟厂下属的“三产” 及中小企业,烟标龙头企业外延仍有较大空间。而借着国企改革的东风,行业整合可能加速。烟草业属于高门槛行业,龙头企业先发优势明显,行业整合者由现有龙头企业担当概率大,劲嘉烟标业务仍有翻番潜力。 精品包装,新业务、新空间:公司消费品包装已成功打开市场,拓展了公司已成功开拓步步高VIVO 手机、铃酸灵等客户,并与华为、OPPO、联想、沃尔玛等国内外知名电子消费品、化妆品、快消品公司设计、打样、小批量试产。产能方面,公司计划投资约5.2亿元在深圳建设精品包装基地也在稳步推进中, 11月已经实现量产,部分客户已经进入审核验厂阶段,VIVO X6已经开始试生产,预计2018年全面达产,预计产值将达10个亿左右。公司精品包装将围绕规模化生产及高端定制化生产两个维度开展,着重开发电子产品包装、日化品包装、礼品烟及酒类等领域。烟标是包装领域技术含量最高、客户要求最为苛刻的产品,无论是设计、技术、生产、还是服务意识都领先于竞争对手;并创新性的推出智能服务模式,改变传统包含沟通、设计、打样、修改、循环打样等冗杂服务流程的低效沟通模式,拓展电子产品等包装领域优势明显。公司电子包装业务主管团队来自国际包装印刷巨头当纳利,与全球电子巨头有较好合作历史,也利于开拓市场。电子等精品包装市场更大,成长性也好于烟标业务,有助公司打开了成长空间,公司目标2020年精品包装业务收入占包装板块30%。 布局智能包装、互联网包装平台:公司子公司重庆宏声前期与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议。其中中移物联是中国移动全资子公司,专营物联网网络、专用芯片、模组及终端,通过物联网开放平台,提供物联网解决方案。双方将成立专项项目组,将商品信息采集、检测、追踪、智能验货等技术应用“商品监管信息化”平台中。西南集成是中国电子科技集团旗下国家信息产业基地龙头企业,也是国内RFID行业领先企业,将为公司提供RFID产品在智能包装中的应用提供技术支持,实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化。公司牵手两家公司,有望推进RFID的产业化,并通过对包装行业进行工业4.0改造及将包装智能化应用于烟标、精品包装等业务中,为客户提供高附加值的智能化解决方案,增强竞争力。后续公司可能建立互联网包装平台、汇聚C端需求并向B端企业进行订单智能派发的C2B2B商业模式。 涉水供应链金融:公司将面向集团旗下子公司,对包装印刷所有原辅材料实行统一采购,提高行业议价能力,降低成本;并凭借公司资金实力、强大的融资能力,在保证生产经营的同时,为上下游产业链企业提供供应链金融服务,扩展利润来源。 大健康布局正式启动:根据5年规划,2020年,公司大健康领域收入规模将达9亿元,占比达10%。公司的大健康布局主要包括两部分:(1)健康烟具:健康烟具是公司自主研发,拥有自主知识产权的低温烘焙技术,可降低传统烟草有害成分、控制烟雾及二手烟,并解决了其他烟草替代品体验不好、口味不足的缺陷。健康烟具配合卷烟使用,可促进传统卷烟消费,无政策性障碍,是烟民、烟农、中烟、税务局等多方共赢的新产品。目前,劲嘉健康烟具已经通过相关体系认证,公司君品系列智能烟具已于8月18日在广州地区投放市场,并与不少地方中烟洽谈合作,未来将通过线上+线下结合的方式进行推广。此外,健康烟具2.0版正在积极推进中,相对1.0版产品,更轻便、更简便、烟雾量更大,并在为烟民提供更逼真口味的同时降低产品成本及价格。健康烟具具有智能控制、数据监测等功能,可以实现对烟民吸烟量、吸烟习惯等数据收集,未来公司可能依托健康烟具及健康管理APP打造烟民健康管理及社交平台,并依托烟民吸烟大数据拓展医疗服务、保险、烟草保健等产品的精准营销等业务。(2)布局抗衰老+肿瘤检测及预防产业:公司大健康负责人于15年8月加入劲嘉,曾就职于北大深圳医院、北科生物(干细胞)、华大基因(参与基因科技),上海复兴集团(医院投资并购、养老院规划和医院筹建)等机构。公司大健康业务以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作、及外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链;并可能适时开发健康保险、健康旅游等协同业务,打造健康衰老产业生态圈。 收购宏劲印务,估值合理:宏劲印务是公司联营企业重庆宏声的控股子公司,主营高技术、高附加值烟标、电子产品包装业务,是西南规模最大、技术设备最先进的包装印刷企业之一。宏劲主要客户为川渝中烟等重点卷烟企业,主要服务品牌包括“娇子”、“红塔山”等。目前,宏劲正积极培育电子产品包装、RFID等新产品,与VIVO等知名品牌建立了良好合作关系,也将有与公司消费品包装业务形成合力。公司募集配套资金中8750万元将用于宏劲新型材料精品包装项目建设,将有效保证宏劲进行产品升级及新型包装业务顺利开展。2014年及2015年前三季度,宏劲营业收入分别为4.4亿元、2.9亿元,净利润分别为8196万元、4401万元。此次收购估值对应14年PE约6.4倍。收购后,公司将进一步增加对宏劲的控制权(直接持股33%,通过重庆宏声间接持股66%),也将有利于公司进一步发展电子产品包装等新业务,分享相关业务的高成长。 盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计15-17年归属上市公司股东净利润分别为7.87 亿元、10.33 亿元、12.92 亿元;分别增长36.0%、31.2%、25.1%;EPS 0.60 元、0.78 元、0.98元,维持“买入-A”评级。 风险提示:智能烟具市场接受度低、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

业绩简评 美克家居业绩预告:预计14年实现归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长约35%,EPS0.36元。 经营分析 公司基本面正在改变:14年公司业绩增长35%,略超我们预期,其中四季度净利润0.83亿元,增长近61%,14年下半年净利润增长近37%,较上半年有所加速。美克家居原主要为国外家具企业OEM代工,目前已成功转型内销公司,内销占公司收入比重近60%。截至14年底,美克美家门店87家左右,后续将以年增15家左右门店速度扩张,美克美家有望保持稳健增长。而随着多品牌战略推进,管理的改善,加上退出亏损的出口OEM业务,未来公司将变成纯内销公司,业绩增长稳健性将大幅增强,且有望保持快速增长,公司基本面正在改变。 多品牌战略启动,打开成长空间:公司在做强主品牌美克美家的基础上,根据不同层级的消费者需求开发副品牌,将陆续推出A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome四大中高档家具品牌群。其中,A.R.T品牌于14年下半年推向市场,纯正美式风格,定位中高端。14年底ART门店超过30家,15年乐观预计将达到100家门店,中长期目标400家。A.R.T品牌通过经销商方式进行扩张,资本投入少,盈利期短,考虑到铺货及门店销售拉动,ART品牌15年有望贡献较大增量。而未来随着其它品牌陆续推出,有望打开公司成长空间。 股权激励+员工持股,公司动力强,大家居布局亦值得关注:公司分别于13年3月及14年10月推出限制性股票激励及员工持股计划,对象包括董监高等479人,基本涵盖公司管理层核心人员;并引入杠杆,扩大激励效果,公司动力较强。此外,公司在大家居布局方面,也值得重点关注。 投资建议 我们预计公司2015-2016年营业收入为29.19亿元、35.69亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.21亿元、4亿元,分别增长44.2%、24.7%;EPS0.5元、0.62元,维持“买入”评级。

投资建议 我们维持公司盈利预测:14-16 年营业收入分别为24.55 亿元、36.09 亿元、50.1 亿元,分别增长37.7%、47%、38.8%;归属上市公司股东净利润3.25 亿元、4.61 亿元、6.35 亿元,分别增长32.7%、41.8%、37.9%;EPS 分别为0.74 元、1.05 元、1.44 元,维持“买入”评级。

事件. 索菲亚公告:以自有资金3000万元认购武汉舒适易佰30%的股权。 评论. 舒适易佰国内领先的室内环境系统集成商:舒适易佰是国内领先的室内舒适环境系统集成服务商,依托舒适100电商平台,为家庭用户提供包括在线咨询、方案设计、产品预订、施工、监理及相关服务在内的一条龙服务。舒适100网站2009年上线,目前已汇集行业品牌158个,与三菱重工、LG、松下等国际知名品牌达成合作,展示产品型号达5000余个;拥有手机实名注册用户20万,线上解决方案访问量达122.7万次;同时拥有线下体验店108家,作为强大的线下工程实体,可为140个城市提供产品展示、设计、安装、售后等服务。在施工方面,公司设立全国技术培训中心,提供营销、工程、技术等方面培训,为专业的服务提供保障。此外,公司与武汉大学合作建立地源热泵实验室,在相关领域进行研发,为房产及公装用户提供绿色建筑节能系统配套工程服务。本次交易索菲亚以3000万元增资认购30%股份,增资后与另外两名股东韩英春、张云持股比例相同,收购对应公司估值1亿元。 空间巨大的蓝海市场:舒适易佰提供的产品包含中央空调、中央供暖、中央新风、中央除尘、中央水处理、中央热水、太阳能及智能家居等八大系统。舒适家居系统是健康住宅的重要组成部分,可全面提升家居舒适度,其在欧美等发达国家已经非常成熟,但在我国仍处于初期阶段。随着我国居民生活水平的提高,未来家居消费趋势将更注重健康与智能,舒适家居系统对消费者居住环境的改善作用逐渐受到重视。而且目前智能家居已步入爆发前期,据预测2018年其市场规模有望从当前的205.3亿增长至1396亿,舒适易佰已站上风口,未来有望高速增长。 强强联手,协同效应明显:舒适易佰与索菲亚同属家装/家具产业链,在业务上具有一定协同性。索菲亚在丰富产品线及客户群体的同时,可学习舒适易佰在家居O2O领域的经验及资源,引入互联网思维,完善其家具O2O布局。 而舒适易佰可借助索菲亚在家具领域的实体渠道推广舒适家居理念及产品,在促进销售的同时为客户带来更完善的一站式服务体验。 大家居布局有望加快,量价齐升护航15年高增长:索菲亚13年开始启动定制家战略,逐步向橱柜、客厅类定制产品等大家居方向发展。此次入股舒适易佰则是索菲亚“大家居”战略进一步落地,从单纯的家具产品扩展至其它家装产业链。公司在手资金充裕,拥有非常好的现金流,我们判断后续公司仍有通过这一方式,继续布局大家居领域。在公司主业方面,衣柜类业务量价齐升+橱柜业务贡献增量可保证公司15年业绩的高增长:公司定制家战略已见成效,依靠品类延伸,客单价得以快速提升,13-14年提升幅度约15%,目前客单价约1.5万元,仍有较大提升空间(近期公司衣柜店刚新增了实木类产品餐桌、茶几、床等)。衣柜类门店方面以200家/年速度扩张,仍可维持3-4年。橱柜业务方面,公司14年开店数约80家,15年可达400家,目前销售情况较好,考虑橱柜更高的客单价(约2.5万,高于衣柜类1.5万)及更大的市场空间,橱柜业务可拉动公司进入新一轮高增长。国内家居行业市场空间近万亿,未来公司将定制化模式向新品类,如门、卫浴等复制,公司长期成长逻辑非常清晰,且确定性高。 投资建议. 我们维持公司盈利预测:14-16年营业收入分别为24.55亿元、36.09亿元、50.1亿元,分别增长37.7%、47%、38.8%;归属上市公司股东净利润3.25亿元、4.61亿元、6.35亿元,分别增长32.7%、41.8%、37.9%;EPS分别为0.74元、1.05元、1.44元,维持“买入”评级。

事件 姚记扑克公告:公司拟以1.25亿元,通过受让及增资,获得中德索罗门自行车51%股权,涉足中高端自行车和智能自行车业务。仇黎明及索罗门承诺15、16、17年净利润分别不低于2000、2500、3000万元。 评论 索罗门是中高端自行车生产商:索罗门自行车成立于2008年,主营铝合金、碳纤维等中高档自行车,旗下拥有品牌有索罗门、洛克菲勒、左拉等20余个。索罗门建立了集研发、生产、销售、连锁直营、电子商务、国际贸易于一体的完整产业链,自行车年产能30万辆以上。此次收购,索罗门承诺2015-2017年净利润不低于2000万、2500万、3000万元,以姚记持股51%计,未来三年分享净利润为1020万、1275万、1530万。此次收购对应明年PE约12倍,价格适中,每年有望增厚EPS0.027、0.034、0.041元。考虑国内中高档及智能自行车的发展潜力,该项目前景值得关注。 借助体育风,高档自行车产业潜力无限:我国是世界自行车大国,13年自行车总产量6013万辆,自行车在中国天生拥有良好的群众基础;随着居民生活水平的提高及高规格赛事的引导,国内自行车健身的潜力非常大,有利于中高端自行车的推广。目前国内“环青海湖”、“环崇明岛自行车赛”、“环海南岛自行车赛”、“环中国自行车赛”、“环太湖自行车赛”等国际赛事相继诞生;同时各赛事公司、自行车厂商及自行车组织也积极组织各类业余自行车赛事,其中不乏全国性知名赛事。据统计我国骑行者近2000万,每年保持高速增长,骑行正成为受越来越多人所热爱的一项健康运动。索罗门自行车符合全球低碳出行的风尚,也将受益于国内体育产业的大发展及居民健康运动的诉求。 智能化产品结合O2O,借索罗门布局“大健康娱乐”产业:索罗门研发的智能自行车预计15年推向市场,有望在提升用户骑行体验的同时,实现自行车互联,为用户带来安全、智能交流新体验。在互联网方面,索罗门是最早在天猫销售的自行车企业之一,目前在京东、天猫等电商平台拥有专营店近20家。14年索罗门电子商务部进一步推进“线上卖产品,线下做服务”的O2O新模式,逐步完成销售整合。公司此次收购索罗门具有一定战略意义,未来可望通过索罗门平台进一步涉足体育健康业务,实现健康与娱乐的有机结合。 依托传统,积极转型:公司主营扑克牌生产与销售,近两年开始积极谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立自己的网络公司,后续将涉足互联网彩票业务。此外公司还参股了上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,潜力巨大。此次收购索罗门属于公司在高档自行车领域布局,延续公司转型战略构想,我们将继续保持跟踪。 盈利预测及投资建议 因此次收购增厚不显著,我们暂维持公司业绩预测,预计公司14-16年归属于母公司股东净利润1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,分别增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.35元、0.42元、0.5元,维持“增持”评级。

事件。 劲嘉股份公告:公司以现金方式向贵州瑞源增资 5250万元,增资后,公司持有贵州瑞源60%股权,并将实现对贵州劲瑞新型包装材料公司控股(劲嘉与瑞源原各持劲瑞50%股份)。 评论。 收购价格便宜:贵州瑞源14年1-8月营业收入5014万元,净利润690万元。本次增资前,贵州瑞源评估价格为3500万元,对应14年PE 约3-3.2倍。考虑到贵州瑞源拥有贵州劲瑞50%股份(瑞源投资额1000万元)及在贵阳工业园拥有约100亩土地(土地购置成本2400万元),此次收购可谓非常便宜。增资完成后,公司将实现对贵州瑞源及劲瑞新型包装材料公司控股,未来通过经营效率提升及业务领域拓展,贵州瑞源成长前景非常乐观。 国资资源+民营机制,瑞源后续发展空间充满想象:贵州瑞源原为贵州盐业集团全资子公司,主要业务为食盐包装采购供应及资产管理。贵州瑞源背靠贵州盐业集团,拥有良好的国资资源,考虑到后续盐业改革及国企混合所有制改革,未来贵州瑞源发展前景值得期待:首先在盐业改革大背景下,以贵州盐业集团为敲门砖,公司有望涉足其它省份盐业包装业务,分享盐改红利;其次依靠贵州盐业在当地资源,可拓展贵州省内食品、药品等大包装市场;此外贵州盐业集团混合所有制改革,劲嘉已占得先机。 大包装战略正逐步落地:公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品/产业转型”为战略目标,聚焦高毛利大包装,在巩固传统烟标业务的基础,积极涉足盐业、电子产品等非烟领域,打造新的利润增长点。目前公司电子产品包装也获得积极进展,开拓了一些优质客户,正处于打样阶段。未来公司将继续以内生+外延方式推进高毛利大包装领域整合,有望保持稳健增长。 健康烟具新产品,建议重视:公司已成功研发健康烟具新产品,并已申请多项专利,计划一季度推向市场。该产品类似于市场上低温燃烧类新型烟草,但更简便、实用。其原理是将传统卷烟直接放入烟具内,以低温烤出烟的口味,在口感上要好于现有市面上的低温燃烧产品。公司健康烟具产品造型美观、功能新颖,既可降低传统卷烟燃烧过程中释放的有害成分;又可调控烟雾量,减少二手烟影响,解决了目前市场上低温燃烧卷烟口味不足、便利性不够等问题。健康烟具对烟草企业来说属增量业务,不会对现有卷烟形成冲击,已获得中烟的积极关注,未来有望通过中烟渠道直接销售,国内有3.5亿烟民,健康烟具产品市场空间及潜力不容忽视.(目前健康烟具价格还没确定,我们估计100-200元之间)。 布局研发智能电子烟,涉足健康领域:公司近期公告与和而泰合作,共同研发智能电子烟,并计划以电子烟为切入点(健康烟具/智能电子烟可作为健康业务的入口),通过健康烟具/智能电子烟,收集消费者终端信息,与大数据管理结合,通过云平台实现消费者健康管理的功能,并在此基础上提供增值服务。公司可能以此为契机,逐步涉足大健康领域。 盈利调整与投资建议。 因公司收购了江苏顺泰 51%股权,加上此次增资入股贵州瑞源,我们调整了公司盈利预测,预计公司14-16年归属上市公司股东净利润分别为6.02亿元、7.87亿元、9.54亿元,增长26.3%、30.7%、21.3%,实现EPS 分别为0.94元、1.23元、1.49元,目前股价对应14年11XPE,建议买入。

事件. 劲嘉股份公告:与深圳和而泰公司签署《智能电子烟、智能健康产品研发、生产与云平台管理的合作框架协议》评论. 布局研发智能电子烟,涉足健康领域:此次合作,双方计划将传统电子烟、健康产品与智能控制器结合,结合移动互联网、云计算、大数据等技术,通过移动终端APP 为消费者提供全新的互动和控制服务,打造功能完善的健康管理和控制服务平台。和而泰是国内电子智能控制领域龙头企业,将提供相应产品在线监控服务及基于网络平台和大数据、云计算技术的专项增值服务。智能电子烟具有健康吸烟、烟雾量控制、吸烟历史记忆、电量显示及管理、烟油检测及保密等基础功能,及健康管理、医疗保健、智能控制及通话等创新功能。智能电子烟将助力公司在电子烟领域取得核心技术优势,并以智能健康概念促进产品推广及普及。 电子烟海外有所回暖,国内仍需等待政策明朗化:今年海外电子烟市场经历了政策、降库存、价格下滑、产品结构剧烈变化等一系列冲击,市场波动较大。从去年近2 倍增长,到今年上半年大幅下滑。下半年随着烟草巨头进入市场,海外电子烟有所回暖。9 月份美国电子烟销售额增长14%,销量增长44%。市场格局方面,雷诺烟草VUSE电子烟已跃升至行业首位,销售额占比28.8%;罗瑞拉德的BLU 品牌下滑至第二,销售额占比25.4%;LOGIC 位列第三,销售额占比19.3%;奥驰亚的MARKTEN 经历一段时间的红火后,市场份额回落至第四,约占10.1%。 电子烟具有更健康、更环保的特性,与传统烟草能达到较高仿生度,其前景仍值得关注。国内烟草总局已成立新型烟草领导小组,目前各大烟草正积极研发电子烟产品,但何时实质性推进,进行市场化生产仍需等待政策明朗化。 11 月24 日《公共场所控制吸烟条例》送审,国内拟在大部分公共场所全面禁止吸烟,国内电子烟有望获得良好的推广机会。 传统卷烟仍保持适度增长,控烟政策暂影响不大:今年1-8 月份,内销卷烟生产3453 万箱,同比增长1.3%;实现卷烟销量3515 万箱,同比增长0.2%。其中一、二类卷烟销量增幅分别为16.6%、17.1%,一类烟销量占行业总销量比重达到20.7%,同比提高了2.9 个百分点。一至三类卷烟销量比重占行业总销量的76.0%,同比提高了2.5 个百分点。传统卷烟今年陆续经历了官员公共场合禁烟、部分城市公共场合禁烟等政策,后续全国公共场合禁烟政策也可能出台,但由于烟草消费粘性较强,短期对烟草消费的冲击暂不明显。公司作为烟标行业龙头企业,拥有优质客户资源,与客户保持较好合作关系,依靠原材料一体化战略提升盈利能力,我们预计公司主业仍将保持稳健增长。 聚焦高毛利大包装,积极布局新兴产业,催化剂有望陆续落地:公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品/产业转型”为战略目标,聚焦高毛利包装,有望复制国际大型包装企业成长之路。未来公司将采取内生+外延双轮驱动模式,继续巩固传统烟标业务,积极参与烟标“三产”整合;同时可能通过外延方式拓展酒标、电子产品等非烟标领域,打造新的利润增长点。而在新兴产业包括电子烟等,公司也将积极布局。公司拥有较好的现金流,考虑到公司股权激励的动力(目前股价接近高管成本),公司后续外延前景值得期待,催化剂有望陆续落地。 投资建议. 我们维持公司业绩预测,预计公司14-16 年归属上市公司股东净利润分别为6.09 亿元、7.68 亿元、9.29 亿元,增长27.7%、26.1%、20.9%,实现EPS 分别为0.95 元、1.2 元、1.45 元,建议买入。

美克家居是国内中高档家具标杆企业:美克家居原主要为国外家具企业OEM 代工,2002 年公司战略转型进军国内中高端家具零售市场,通过直营店模式建立自有家具品牌——美克美家,完成华丽转身。目前内销占公司收入比重近60%,已成为公司增长的核心驱动力。近五年美克家居收入、净利复合增速分别为6.5%、22.4%。 实施股权激励&员工持股计划,公司动力强:公司于2013 年3 月实施了限制性股票激励;今年10 月又推出员工持股计划,对象包括董监高等 479人,基本囊括了公司经营层面所有核心人员;同时引入杠杆,放大激励效果;而且大股东提供保底,也体现公司长远发展信心。股权激励、员工持股等政策的实施,实现了资本市场与公司管理团队利益的一致,也有利于激发公司管理团队的动力,有效保障公司业绩增长。 多品牌战略启动,新品牌、新模式,成长空间打开:公司多品牌战略于今年下半年正式启动,未来公司将逐步形成以美克美家为主,A.R.T、ZEST、YVVY、REHOME 为辅的国内中高档家具品牌群。目前新品牌A.R.T 已进入大规模招商期,以经销模式为主,明年门店预计达50 家以上,将贡献业绩弹性。公司差异化的品牌定位可覆盖更多客户群体,满足消费者个性化需求,也将受益于国内中产阶级崛起的大趋势。 向管理要红利,改革渐有效果:美克家居高费用一直被市场所诟病,13 年新任总监上任后,针对美克美家存在的问题,进行了大幅改革,效果正逐步显现。公司内销盈利力稳步上升,费用率过高也逐步改善。目前美克内销净利率约16.5%,仍有提升空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016 年营业收入为27.47 亿元、29.19 亿元、35.69 亿元;归属于上市公司股东净利润分别为2.23 亿元、3.21 亿元、4 亿元,分别增长29.4%、44.2%、24.7%;EPS 为0.34 元、0.5 元、0.62 元。建议买入,给予公司6-12 个月目标价15 元,对应15 年30XPE。 风险。 新品牌A.R.T 开店进展、盈利性低于预期;美克美家净利率继续提升难度大;多品牌、多业务推进重新导致费用控制不力。