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美克家居 批发和零售贸易 2018-08-06 5.08 -- -- 5.15 1.38% -- 5.15 1.38% -- 详细
事件描述 美克家居发布半年报,公司上半年收入/归属净利润为25.26/2.06亿元,同增40.50%/35.51%;毛利率/净利率为57.35%/8.01%,同比下滑1.05/0.43pct。其中,单二季度,公司收入/净利润15.12/1.43亿元,同增46.27%/36.77%。 事件评论 渠道扩张、价格带下沉、引流等多项措施见效,H1营收同增40.50%。分渠道看,直营/加盟/批发同比增长30.72%/119.52%/44.32%,对收入增速拉动20.90/8.49/10.51pct。针对直营和加盟业务,同店增长是收入高增的主要驱动力,受益于公司上半年对前端销售变革,包括ART系列的产品价格带下沉、加盟商运营能力提升、引流渠道多元化等,以此解决了部分区域运营较差的问题。同时,快速开店亦拉动收入增长,上半年公司已拥有直营(美克+ART直营)/ART经销门店分别为105/148家,相比去年同期门店数量增长21%/72%。针对批发业务,收入高增主要受益于MUST、Rowe并表影响。 渠道加速扩张,费用支出有所提升属合理情形。上半年公司费用率同增0.47pct至46.42%。其中,销售费用率同增0.33pct,尤其单二季度销售费用率上升3.23%,主因1)公司加大品牌推广,并邀请靳东代言,短期投入较多广告费用;2)渠道变革,提升终端员工待遇以激发活力。管理费用率同增1.20pct,主因上半年公司收购MUST、Rowe,并对其管理团队进行管理升级,带来较大费用投入;财务费用率减少1.07pct,主要受人民币贬值带来的近800万元汇兑净收益影响。 ?备货导致经营性现金流阶段性回落,预计下半年可改善。H1经营性现金流净流入为-3.29亿元,主因公司为下半年新店开设而提前备库,存货增加近5亿元(去年同期仅约5000万元),若剔除存货影响,经营性现金流净流入为1.65亿元。若下半年的同店稳增长并且开店计划兑现(下半年公司将新开美克每家/美克设计工作室/ART经典/ART西区新开15/12/36/84家),预计存货有望逐步消化。 风险提示: 1.房地产大幅下滑,宏观经济下行超预期; 2.公司渠道扩张不及预期。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-03 5.20 -- -- 5.15 -0.96% -- 5.15 -0.96% -- 详细
事件 2018年7月30日,美克家居发布2018年半年度报告。 公司2018年1-6月实现营业收入25.26亿元,同比增长40.50%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元,同比增长35.51%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.02亿元,同比增长35.65%。 分季度看,2018Q2公司实现营业收入15.12亿元,同比增长46.27%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长36.77%;扣非后归母净利润为1.39亿元,同比增长34.47%。 我们的分析和判断 多品牌经营,收入、业绩快速增长 美克家居定位高端,拥有以“美克美家”为主的多品牌经营模式。目前公司旗下拥有8个渠道品牌:美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家Zest Home、美克美家子品牌Rehome、国外品牌Jonathan Chales和Rowe。其中: 美克美家定位中高端人群,目标面积90-450平方米,销售渠道为直营连锁。 A.R.T.经典定位高端人群,目标面积120-300平方米,销售渠道以加盟为主,直营为辅。 A.R.T.西区定位中端人群,目标面积60-150平方米,销售渠道以加盟为主,直营为辅。 Rehome定位中高端人群,目标面积90-150平方米,销售渠道以高端购物中心为主。 YVVY定位“潮酷”人群,目标面积90-120平方米,销售渠道以购物中心为主。 恣在家Zest Home覆盖定制、中小户型需求,目标面积80-120平方米,销售渠道以线上为主。 报告期内公司以“增长”为唯一核心目标,积极开拓国内外市场,在国内直营、加盟业务稳定增长的基础上,通过收购国外Rowe和M.U.S.T.公司,进一步拓展海外市场,实现业务快速增长。2018H1公司实现了营业收入25.26亿元,同比增长40.50%; 归母净利润2.06亿元,同比增长35.51%。 直营稳定增长,加盟业务快速成长,渠道建设持续发力 渠道方面,美克家居打造了“直营+加盟”的销售业态,涵盖线上及线下8个渠道品牌,覆盖国内100多个城市、200余家门店,在全球50多个国家拥有近2000余家销售门店。同时,公司开展数字化精准营销,与腾讯深度合作,部署了智慧门店Umall和精准人群营销触达。 分渠道来看:2018H1公司加盟业务收入2.8亿元,同比增长118.75%,占比11.08%;批发业务收入6.15亿元,同比增长44.37%,占比24.35%;直营连锁收入15.99亿元,同比增长30.74%,占比63.30%。 分品牌来看: 美克美家:2018H1持续提升门店运营管理能力,推进销售标准化管理,提高客户转化率,通过全员营销、深化楼盘合作等方式,有效吸引客流。 A.R.T.:2018H1共有直营店8家,加盟店117家,覆盖城市100个,总面积超过96000平方米。 A.R.T.西区:2018H1共有直营店4家,加盟店31家,分布于33个城市,总面积约10900平方米。 恣在家ZestHome:2018H1线上渠道累计客户浏览量达1000万次,粉丝超过10万。 展望2018下半年:美克美家预计全年新增15家门店,12家设计工作室;A.R.T.继续布局国内空白城市,预计下半年新增门店36家;A.R.T.西区完成直营城市网络布局,下半年预计新增门店84家。 盈利能力基本稳定,并表导致期间费用提升 盈利能力方面,2018H1美克家居销售毛利率为57.35%,同比减少1.05pct;销售净利率为8.01%,同比减少0.43pct。分季度来看,2017Q2公司销售毛利率为58.78%,与上年同期持平;销售净利率为9.27%,同比减少0.82pct。 期间费用方面,2018H1公司销售费用为8.97亿元,同比增长41.82%,主要由于公司加大营销力度,人工费用、广告宣传费用、运杂费等增长,以及收购国外企业并表所致;销售费用率为35.49%,同比增加0.33pct,主要系上半年与靳东签代言、广告投放支出较大所致。公司管理费用为2.58亿元,同比增长59.19%,主要系收购国外企业并表所致;管理费用率为10.22%,同比增加1.20pct。财务费用为0.18亿元,较上年同期减少44.04%,主要由于汇兑净损失同比减少。 分季度看,2018Q2公司销售费用率为35.93%,较上年同期增加3.23pct;管理费用率为10.37%,较上年同期增加1.11pct;财务费用率为0.07%,较上年同期减少1.40pct。 投资建议: 公司持续推进A.R.T.新增开店,在不断提升自身运营管理效率的同时,优化产品结构并加大数字化精准营销,同店增长继续稳增。下半年公司将试行门店合伙人激励机制,确保公司上下利益一致。我们预计公司-2019公司营业收入分别为55.64亿元和72.45亿元,同比增长分别为33.15%、30.21%;归母净利润分别4.76亿元、6.00亿元,同比分别增长30.45%、26.11%,EPS为0.27元/股、0.34元/股,对应PE分别为19.9x、15.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 8.31 64.55% 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
本报告导读: 随着品类及渠道扩充收入有望维持快速增长,多品牌架构将实现目标客户群体的不断扩展,智慧零售推进有望实现低成本精准获客。 维持目标价8.31元,维持增持评级。公司2018H1业绩增长符合预期,随着品类及渠道扩充收入有望维持快速增长,智慧零售推进实现低成本精准获客。维持2018~2020年EPS为0.28/0.35/0.43元,维持目标价8.31元,对应2018年约30倍PE,增持评级 收入增长略超预期,业绩增长符合预期。公司2018H1实现营业收入25.26亿元,同比增长40.5%;实现归属净利润2.06亿元,同比增长35.51%,实现扣非归属净利润2.02亿元,同比增长35.65%,业绩增长符合预期。 直营和加盟不断优化,品类架构进一步完善。公司2018H1加盟业务2.8亿元,同增118.75%;批发业务6.15亿元,同增44.37%;直营连锁收入15.99亿元,同增30.74%。公司顺应市场变化,以各品牌的商品定位及品类结构为基础,围绕直营店和加盟店客户转化率及客单价的提升,快速迭代核心单品和重点品类,开发适合精装房及中小户型的商品;此外进一步强化品类和尺寸的升级,丰富软装、户外家具等新品的引入。 渠道布局稳步推进,智慧零售实现低成本精准获客。截至2018H1,公司A.R.T.直营店8家,加盟店117家,其中A.R.T.西区直营店4家,加盟店31家;预计全年新增15家美克美家、12家设计工作室,下半年新增A.R.T.36家、A.R.T.西区84家。公司将持续推进与腾讯深度合作,充分发挥线下门店优势,形成线上线下互动社群,产生裂变效应;结合腾讯社交数据优势进一步细化客户分类与需求,实现精准投放引流到店。 风险提示:渠道布局进度不达预期,房地产市场波动的影响。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 -- -- 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
公司发布半年报业绩:报告期内实现收入25.26亿,同增40.50%;归母净利润2.06亿,同增35.51%。其中Q2单季实现收入15.12亿,同增46.27%;归母净利润1.43亿,同增36.77%;收入增长提速。 加盟渠道看点颇丰:期内公司ART加盟业务快速拓展,实现收入2.8亿元,同比增速高达119%,同时持续快速拓展新店布局。截至报告期末,A.R.T.经典门店数量达125家(+14家),下半年预计新增36家;A.R.T.西区门店数量达35家(+18家),下半年预计新增84家。我们认为通过定价亲民的A.R.T.将美克的美学理念推向广阔的消费群体,是公司未来增长的最大看点。 直营渠道稳健增长:期内直营渠道(主要是美克美家)收入同增30.74%至15.99亿元,我们预计其中17年新开的11家美克美家门店贡献约10%增长、同店增长贡献约15%-17%。公司持续探索扩张模式,下半年预计新开15家美克美家直营店及12家250-500平的美克美家设计工作室,并在现有店面中全面推广定制衣柜。同时,美克美家牵手腾讯部署智慧门店UMall开展精准营销,有效提高了商品展示及客流转化能力。 广告费用投入加大,净利率维持稳定:报告期内,加盟模式的扩张叠加原材料成本有所上涨,导致公司上半年的毛利率下滑1.05pct至57.35%。三费率则受到并表Rowe和MUST公司(管理费用上升)及加大广告费用投入(较去年同期增加7600万)的影响上升0.46pct至46.41%。综合来看,公司报告期内实现净利率8.01%,和去年基本持平。 并表及铺货致存货增长较快:期内公司存货较年初增加4.94亿元(+32.12%),主要原因在于公司为下半年新开店面增加楼面样品备货及商品外部采贩备货支出,以及M.U.S.T.和Rowe并表增加较多存货所致。受益于加盟收入占比提升及去库存效果显著,存货周转天数较期初小幅下降2天至298天。 客户账期延长拖累现金流状况:公司期末现金流净额-3.29亿元,较去年同期减少336.5%,主要系客户结构略有所调整、客户付款周期延长所致,下半年公司将积极与银行展开合作为客户提供配套信用产品以提高收款效率,预计现金流状况将得到修复。期末公司账上应收账款2.94亿元,较年初增加0.69亿元(+30.82%),应收账款周转天数上升3天至18天,系并表M.U.S.T.和Rowe增加较多应收账款所致。 投资建议:我们预计公司18-20年实现收入56.7、72.1、89.8亿元,同比增长35.7%、27.2%、24.4%;归母净利润4.94、6.45、8.07亿元,同比增长35.2%、30.5%、25.1%,当前股价对应18-20年PE分别为19.5X、15.0X、12.0X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 -- -- 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
公司公布2018半年报:收入业绩继续加速增长!公司18H1实现收入25.26亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.5%,基本符合我们中报前瞻中的盈利预期(38%),合EPS 0.12元;其中18Q2实现收入15.12亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长36.8%。公司加强商品管理、电商化营销、加盟商发力,零售端增长不断发力,国外批发业务表现颇佳,整体收入和业绩相较18Q1提升显著,表现出强劲的增长实力。 优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果,公司收入增长明显。18年上半年,公司和BAT 巨头腾讯开展深度合作,通过数字化营销实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,利用腾讯大数据优势以及美克在家居零售行业积累20年的客户数据,实现客户价值最大化。 具体营销方式包括UMall 智慧门店和精准人群营销触达,包括应用人脸识别、记录购物动线、精准投放等。2)公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。公司直营板块18H1收入15.99亿元,同比增长30.7%,加盟收入2.80亿元,同比增长119.5%。截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。美克美家同店增长保持稳健(我们估计接近20%),A.R.T.实现同店增长发力,店面转化率很高主要基于:a.产品迭代加速,爆款产品销售需求旺盛,开发适合精装房及中小户型的产品套餐,10万元-30万元的大众客群占比提升显著;b.加盟商效益提升,随着公司2014年后开启加盟商模式,合作的加盟商越来越适应公司模式和文化,并且公司加强管理提升加盟商质量;c.营销力度加强,18上半年通过推行主题营销活动如“朗读者”以及样板间渠道销售,加强设计顾问专业服务能力,直营和加盟门店运营管理实力显著提升。3)精装和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。公司加强大客户合作,18年和金螳螂、世联行取得全面合作,目前每个月都有客户交付活动,打开硬装渠道端的通道,预计18上半年硬装渠道大幅增长(我们估计贡献在6000万元左右);设计师渠道进一步引流,引入美国的营销团队实施“设计师综合行”。4)海外协同效应厚积薄发,未来有望持续贡献增量:M.U.S.T. 及Rowe 已于18Q1末并表,全球资产配置提升协同效应,多品牌、全渠道布局增强竞争力,18年上半年实现并表收入1.8亿元。A.R.T.、Caracole、M.U.S.T.和Rowe 在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。 运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。国内直营毛利率65%,下降大约4pct 的原因为:1)消费结构变化:由于中小套系产品收入占比提升,导致整体毛利影响约2%;2)原材料:木材、纸箱、配件原材料价格约为1%的影响;3)人工上涨:由于人工成本上涨对毛利约1%的影响。国外批发业务毛利率增长主要为Caracole 和A.R.T.毛利率增长,公司上调了批发产品价格。我们预计公司整体毛利率下半年和上半年持平,盈利改善主要方式为:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 -- -- 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
上半年营收、净利润增长良好,费用率略有上升:2018年以来,公司将“增长”作为唯一核心目标,上半年营收、净利润增长良好。上半年公司一方面在上海新增1家直营店,并且与腾讯开展深度合作,进行数字化精准营销,门店引流效果较好等措施实现内生性增长,其次,公司年初收购在美国拥有超过70年历史的个性化沙发定制制造商Rowe公司以及越南高端实木家具和装饰品制造商M.U.S.T.公司,丰富了公司在实木家具和软体家具两方面的供应,进一步拓展国外销售市场。期间费用方面,2018年上半年加大营销力度,增加人工、广告、资产使用费等投入,并且随着并购项目Rowe公司和M.U.S.T.公司本期纳入合并报表范围导致2018年上半年销售费用率、管理费用率水平略有上升。 直营业务仍是主要收入来源,加盟业务增长潜力较大:公司主要收入仍来源于直营业务,2018年上半年直营业务实现销售收入15.99亿元,同比增长30.72%,占总营业收入比例为63.30%;批发业务上半年实现营业收入6.15亿元,同比增长44.32%,占总营业收入比例为24.36%。值得注意的是,2018年上半年加盟业务实现营业收入2.80亿元,同比增长119.52%,占总营业收入比例为11.09%,加盟业务尽管目前基数较小,但随着新开门店的不断增加,未来增长潜力较大。从毛利率来看,直营业务毛利率较高,2018年上半年毛利率为65.10%,同比下滑4.78个百分点;加盟业务毛利率为36.20%,同比下滑2.20个百分点;批发业务毛利率为47.58%,同比上升16.62个百分点。 下半年加速市场开拓,助力全年收入增长:公司下半年将加速市场拓展,自营品牌美克美家预计全年将新增15家门店、12家设计工作室;其次,将继续面向优质市场,在武汉开立美克美家+美克家居品牌馆。加盟品牌A.R.T.将继续布局国内空白城市,下半年预计新增门店36家;A.R.T.西区将新增门店84家,完成直营城市网络布局。在销售渠道方面,公司将持续加强与腾讯合作,进行智慧零售和精准营销,提升门店获客能力。市场加速开拓以及精准营销,助力全年收入增长。 投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为0.27、0.36和0.45元。净资产收益率分别为9.6%、12.0%和14.1%。公司通过多品牌差异化战略经营模式以及市场开拓加速,管理优化等措施,在新中产阶级以上的优质市场中具有较高的知名度和美誉度,给予买入-A建议。 风险提示:新开门店数不及预期;房地产销售不及预期风险。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 -- -- 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
“增长”为公司唯一核心目标,上半年业绩表现靓丽 公司H1营业收入25.26亿元(YoY+40.50%),归母净利润2.06亿元(YoY+35.51%),其中Q2营业收入15.12亿元(YoY+46.27%),归母净利润1.43亿元(YoY+36.77%),增速环比提升。受益于供应链改善,Q2毛利率较Q1增长3.57pct至58.78%,销售净利率提升3.13pct至9.27%。 上半年加盟渠道加速拓展,零售多品牌战略持续推进 A.R.T.直营+加盟店继续开拓新城市,加密老城市,至报告期末,公司A.R.T.共有直营店8家,加盟店117家,其中上半年新增14家,通过开展加盟商门店星级评比及积极开拓样板间的渠道销售,推动了销售业绩大幅提升。2017年推出的A.R.T.西区继续向全国布局,2018年上半年发展到全国33个城市,共有直营店4家,加盟店31家,其中上半年新增18家。 “双平台”打造美克家居生态链,零售多品牌战略助力成长 公司逐步完成由产品型企业向平台型企业转型,通过构建软装设计平台与生活方式艺术体验平台,打造美克家居生态链。报告期内借助腾讯智慧零售战略资源,实现广告宣传精准投放,在上半年开展的两次精准营销活动中,新客户为门店引流客户数的占比高达90%。 盈利预测与投资建议 看好公司加盟渠道加速拓展,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下融通,借助互联网优势升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长预期以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司2018-2020年主营业务收入分别为59.0、79.0、101.9亿元,归母净利润分别为5.0、6.7、8.5亿元,当前股价对应2018年19.6xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济增速下滑导致家具消费不及预期;家具行业竞争加剧影响产品毛利率;公司供应链改善不及预期,定制家具业务落地速度不及预期。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-01 5.43 7.56 49.70% 5.38 -0.92% -- 5.38 -0.92% -- 详细
核心观点 美克家居2018H1实现营收25.3亿元,同比增长41%;实现归母净利2.1亿元,同比增长35%,符合我们此前预期。公司品牌矩阵进一步完善、渠道快速扩张是实现高增长的主要原因。维持此前盈利预测和目标价格不变,预计公司2018~2020年EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元,给予公司2018年27~29x 目标PE,对应目标价7.56~8.12 元,维持“买入”评级。 中报业绩如期高增长 美克家居公布中报,2018年上半年公司实现营收25.3亿元,同比增长41%;实现归母净利2.1亿元,同比增长35%;实现扣非后归母净利2.0亿元,同比增长36%。其中Q2单季度营收、归母净利分别同比增长46%、37%。分业务看,加盟、批发、直营2018年上半年分别贡献营收2.8/6.2/16.0亿元,同比增速分别为119%/44%/31%。我们认为二季度业绩符合此前预期。 公司进入快速扩张期,各项投入增加有助于公司提升竞争力 由于加盟销售占比的快速提升,公司上半年实现毛利率57.1%,同比下滑1.1个百分点;公司增加了营销、市场推广投入,上半年销售费用率35.5%,同比提升0.3个百分点;由于研发力度增加等原因,公司上半年实现管理费用率10.2%,同比提升1.2个百分点。综合影响下,公司上半年归母净利率8.1%,同比下滑0.3个百分点。我们认为公司目前处于快速扩张期,各项费用的投入有利于提升综合竞争力。 完善品牌矩阵,渠道持续扩张 公司采取多品牌差异化战略,已构筑了涵盖美克美家、A.R.T.、YVVY等在内的8个渠道品牌。主品牌美克美家采取直营连锁、线下体验结合线上引流的经营模式。A.R.T及A.R.T西区面向大众消费者,客单价略低于美克美家;主要采用加盟模式,截至2018年6月底,A.R.T共有直营店/加盟店分别8/117家,A.R.T西区共有直营店/加盟店分别4/31家。根据中报,2018年下半年A.R.T/A.R.T西区预计分别增加门店36家、84家。 渠道扩张带来快速增长,维持“买入”评级 我们认为,公司品牌矩阵的完善、渠道的快速扩张将推动公司继续高速增长。维持此前盈利预测和目标价格区间不变,预计公司2018~2020年收入55.0、70.3、89.3 亿元,EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元。2012 年至今的公司PE 估值中枢为27.5x,当前股价对应2018~2020 年19.06/14.49/11.33x PE;成品家居可比公司2018 年PE 平均值为26.0 倍,考虑到业绩增速以及渠道扩张带来内生增长的可持续性,给予公司2018年27~29x 目标PE,对应目标价7.56~8.12 元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑;加盟渠道拓展不及预期。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-01 5.43 -- -- 5.38 -0.92% -- 5.38 -0.92% -- 详细
加速开店为今年“主旋律”,精准营销提升转化率。A.R.T与A.R.T西区为目前公司增速贡献主力,实现翻倍增长,同时也是开店的核心品牌,上半年新增门店增速为14.41%和100%,预计下半年将提速至28.8%和240%。上半年公司整体同店增长约17%,新门店开设为同店增长的核心拉动力。与腾讯实现合作,借助其大数据与社交媒体等互联网工具,打造智慧门店实现终端精准营销。公司上半年开展的两次精准营销活动,新客户为门店引流客户数的占比高达90%。除零售外,公司开始尝试B端业务,上半年大客户收入占比约3%-4%,预计全年将达到5%左右,约2.7亿元左右收入。 销售收款模式变更,拖累现金流下半年有望缓解。上半年公司经营活动净现金流为-3.29亿元,同比下滑明显。究其原因,除了为新店开设做备货准备之外,预付全款下单的销售收款模式,变更为预付款下单全款发货为重要原因。新模式导致经销商付款周期变长,对现金流影响较大。下半年,公司有望通过消费贷合作提升终端付款能力,预计下半年现金流压力将得到缓解。 单季收入内生增长放缓,侧面昭示成品家居或进入并购期。公司Q2收入增速48.28%,内生为28.82%环比下降1.28pct.。虽然现阶段多品牌矩阵正稳定落地,但地产后周期红利的减弱仍在一定程度上影响公司增长。曲美、顾家和喜临门等成品标的均在年内借助并购,实现多品牌多品类矩阵布局。对成品家居而言,维持内生稳定增长并借助外延式并购,不仅将有效对冲地产拖累业绩的风险,同时也能够加速经营战略落地,成品家居现阶段或已迈入并购期。 盈利预测与投资建议 公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司2018-2020年EPS为0.28/0.35/0.46元(三年CAGR31.11%),对应PE分为19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;商誉减值风险
美克家居 批发和零售贸易 2018-06-06 6.17 7.41 46.73% 6.54 3.81%
6.41 3.89% -- 详细
核心观点:增长步入快车道,给予“买入”评级 美克家居秉持“巨匠精神”,坚持品牌的艺术调性的同时,依托A.R.T.品牌及渠道下沉作战略转型,1Q2018收入同比增长32.7%,战略转型成效显现。股权激励+员工持股实现上下利益深度绑定,给予公司2018年27~29x目标市盈率,对应目标价7.56~8.12元,给予“买入”评级。 完善品牌矩阵梯度,A.R.T.加盟拓展支撑快速扩张 公司采取多品牌差异化战略,已构筑了涵盖美克美家、A.R.T.、YVVY等在内的8个渠道品牌。主品牌美克美家采取直营连锁、线下体验结合线上引流的经营模式,截至2017年底,美克美家直营门店扩张至93家。A.R.T及其副品牌A.R.T西区产品价格带下移,捕捉大众消费需求,A.R.T客单价7.2万元低于美克美家8.9万元;A.R.T品牌主要采取加盟模式经营,截至2017年底,A.R.T.经典门店111家、A.R.T.西区17家,我们预计2018年A.R.T经典和A.R.T.西区门店将新增40/80家至151/97家。Zest引领实木定制新风尚,Rehome以及YVVY有望助力捕获长尾资源。 渠道下沉+门店加密,新模式探索提升开店效率 根据调研信息,2017年A.R.T品牌在二、三线以及三线以下城市收入增速为52%/81%/60%,高于美克美家品牌在一、二、三线以及三线以下城市收入增速10%/17%/23%/21%。未来公司有望加快直营和加盟渠道布局下沉,加大对二三线城市的开发力度。渠道拓展模式方面,公司尝试创新型非标门店-设计工作室,实现对核心城市的门店加密,提升开店效率。此外,公司亦进行了生活艺术馆品牌大店模式创新,2018年公司将在天津建立25000平米的美克美家生活艺术馆,为中高端消费者提供愉悦的一站式配套服务和生活方式的艺术体验。 供应链管理持续改善,股权激励+员工持股构理顺机制 2016年公司借助外部专业机构启动了供应链优化项目,周转率及现金流得以改善和提升,2017年公司产品库存量较去年同比下降28.6%,存货周转天数持续下降至300天;经营性现金流从2015年的2.8亿提升至2017年的6.8亿。2017年实施股权激励计划及员工持股,实现利益深度绑定。此外,2017年5月美克投资已将持有的美克化工股权转让给中泰集团,我们预计未来公司将聚焦家居主业,有利于公司长期可持续增长。 盈利预测与投资建议 产品及渠道下沉,公司收入增长有望步入快车道。我们预计公司2018~2020年收入55.0、70.3、89.3亿元,预计EPS分别为0.28、0.37、0.48元。2012年至今的公司PE估值中枢为27.5x,当前股价对应2018~2020年22.6/17.2/13.4x PE;成品家居可比公司2018年PE平均值为26.0倍,考虑到业绩增长提速以及渠道扩张带来内生增长的可持续性,给予公司2018年27~29x目标PE,对应目标价7.56~8.12元,给予“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑;加盟渠道拓展不及预期。
美克家居 批发和零售贸易 2018-06-01 6.14 8.24 63.17% 6.66 6.22%
6.53 6.35% -- 详细
国内中高端家居零售典范,致力打造极致优雅生活方式;顺应消费升级趋势,有望迈入成长加速期。美克家居是国内著名中高端品牌家居制造供应商,产品设计时尚、高端、大气,以优质供应链和门店服务体验在国内家居市场中树立极佳口碑。随着消费者审美品味提升,追求品质的年轻化消费群体崛起,美克家居市场空间潜力巨大,有望厚积薄发。 收入端: 1)搭建多品牌矩阵,满足消费者差异化定位;直营加盟并行,重资产向轻资产模式过渡,整合外部资源,加快渠道下沉步伐:主品牌美克美家坚持直营独立店模式,2018年将新开10家达到103家门店;A.R.T.和A.R.T.西区前期直营试点,后期主要以加盟为主,拉开定位梯度,向大众化人群拓宽,与红星美凯龙达成战略合作,加速门店扩张步伐,2018年A.R.T.经典预计新开40家达到151家;A.R.T.西区新开80家达到97家店。互联网品牌Zest,YVVY和Rehome也将进入发力期。通过美克美家多年直营体系悉心打造,公司沉淀了领先业内的高端家居零售经验,未来将赋能A.R.T.等加盟体系,将多年积攒的对家居零售洞察力转化为扩张动能,助力多品牌业务迅速扩张。 2)扩充多品类产品,完善一站式购物体验,有效提升客单价:公司强调设计与空间整体搭配,满足消费者多元化一站式购物需求。公司产品品类从传统客厅卧室系列扩张至软装家品、儿童房、高端实木定制等,满足消费者多元化、一站式购物体验,公司全部品牌体系平均客单价由2016年约8万提升至目前8.9万,全套购买单价由18万提升至24万元。 3)拓宽多渠道入口,积极整合外部资源,达成协同机制。包括与金螳螂等家装公司合作,线上把握天猫京东等流量入口;线下与红星美凯龙等核心卖场紧密合作,实现门店下沉。 盈利端: 1)管理提升,改善供应链效率,带动盈利与现金流改善。近几年公司加大供应链效率管理,构建从原材料采购、库存管理至经销网络的信息体系,提升周转率,改善经营现金流。主品牌美克美家经过几年的产品调整,清仓临近尾声,未来盈利能力有望改善。而A.R.T.等加盟体系的扩张,也将改善公司运营效率,提升净利率。 2)限制性激励和员工持股,自上而下激励到位。公司2017年分别公告限制性激励计划和员工持股计划,2017-2019年考核目标加速(均以2016年为基数,收入增长不低于22%/59%/106%或净利润增长不低于16%/40%/75%)。集团化工业务剥离,管理层精力更为聚焦家居主业。 产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。股权激励与员工持股推动利益绑定,回购彰显价值认可与发展信心,员工持股价(6.14元)提供安全边际。我们维持公司2018年EPS0.29元,基于公司未来两年内生和外延发展持续推进、供应链和成本管控体系加强,上调2019-2020年EPS至0.38元和0.50元(原盈利预测为2019-2020年0.36元和0.47元),2018-2020年预期利润增速分别为44%、31%、32%,2018-2020年估值水平分别为21、16和12倍,PEG0.7(2018-2020CAGR31%),我们给予公司一年目标价8.41元,维持买入!
美克家居 批发和零售贸易 2018-05-30 6.25 -- -- 6.66 4.39%
6.53 4.48% -- 详细
公司概况:实木龙头,美家生活典范 公司是国内实木全屋品牌龙头,构建了美克·美家/ART/Zest等多品牌矩阵。2017年公司收入/净利润为41.8/3.7亿元(近3年CAGR分别为15%/16%),美克美家拥93家门店覆盖全国48个城市、ART有128家门店覆盖国内超过90个城市。过去公司直营为主,扩张速度及盈利能力低于A股家居行业。 行业分析:内销中长期景气无忧,品牌龙头时代到来 未来中国中高产阶层比例料持续提升,为中高端品牌家居发展奠定景气根基。居家品质追求提升,卖场龙头资本化后的加速渗透扩张,家居行业现已进入品牌红利时代,品牌家居龙头企业将加速抢占市场份额。在家居细分品类中,实木家具因其用料高档、工艺精细为高端产品,实木龙头企业往往后端壁垒很高;若能加以前端进化(营销、渠道等),有望打开大空间。 公司看点:加速变革,发展有望驶入快通道 公司持续推进品牌建设与供应链优化:1、美克美家持续优化渠道和加强品牌营销,形成公司业绩锚;2、ART新推西区,定位中小户型,拓宽ART价格带,扩大消费全体覆盖面,同时加大加盟扩张力度,渠道加速伴随经营杠杆抬升,预计带来未来几年业绩弹性;3、新推Zest互联网定制,定位年轻群体,形成新的业绩增长点;4、收购M.U.S.T.公司和Rowe公司,强化其全球供货和服务能力。公司加强信息化建设,为各品牌发展形成强力支撑。此外,集团出让化工业务控股权聚焦家居主业,公司通过“股权激励+员工持股”组合拳理顺激励机制,绑定核心团队利益,或将完全激发内部活力。 投资建议 新美克快发展,给予“买入”评级。美克·美家为本土中高端实木家居品牌翘楚,逐步形成了ART经典、ART西区、Zest等多品牌矩阵,产品价格带、客户覆盖面不断拓宽,降维出击;同时加大发展加盟业务,收入或加速增长同时有望带来周转及盈利能力抬升。内在动力上看,集团出让化工业务控股权后料将全力专注家居主业,股权激励、员工持股等组合拳彻底理顺机制,夯实现价安全边际。我们预测公司2018-2020年EPS为0.28/0.37/0.49元,对应PE为22/17/13倍;随着公司业态优化,成长进入快通道有望迎来业绩估值双升,首次覆盖给予“买入”评级。
美克家居 批发和零售贸易 2018-05-25 6.02 -- -- 6.66 8.47%
6.53 8.47% -- 详细
美的生活方式提供者,A.R.T.放量可期:艺术出身的公司创始人冯东明先生是一位完美主义者,无论是品牌、产品还是渠道都力求极致,带领公司将艺术感和设计感融入自身的产品中,坚持“美克美家+美克家居”多品牌战略,致力于为消费者提供极致的居室文化体验,提供美的生活方式。公司为迎合不同消费群体的差异化需求,已形成六大品牌运营矩阵。美克美家保持调性不入卖场、不开加盟,品牌美誉度逐渐扩散,单店效益不断提高;A.R.T.提供纯正美式生活方式,价格带下移同时采取加盟方式迅速扩张,2014-2017年收入CAGR高达66.63%。我们认为,A.R.T.的品牌风格、价格定位和渠道策略为未来的放量奠定了扎实的基础,将助力公司进入增长“下半场”,美克家居已经迎来较好的投资时代。 定位高速增长的高端家具市场,乘消费升级之东风:目前美克家居品牌定位偏高端,据我们测算,2017-2021年高端家具市场需求规模分别为448.28/526.06/616.63/729.77/842.81亿元,年复合增速17.10%。国内高端家具主要品牌有美克家居、HarborHouse、亚振、富邦等,其中上市企业只有定位欧式高端家具的亚振家居,17年收入规模5.7亿,而美克在高端家具市场无论是品牌还是渠道均已经具有前期卡位优势。同时,二三线城市消费升级力度已经超过一线,当前美克正在深耕二三线城市门店布局,将显著受益于二三线城市消费升级,巩固行业地位。 多品类、多渠道发展,积极探索新模式:通过Rehome品牌进军软装领域,产品品类实现实现软硬装全覆盖,为客户打造一站式购齐的购物体验,有利于客单价的提升。依托大店加密小店,开创设计工作室模式覆盖美克美家空白区域,美克美家17年新开直营大店11家,未来将继续推进门店群加密,同时新增设计工作室为消费者提供卓越的设计服务并向美克美家传统大店引流。A.R.T.有望延续17年渠道扩张的高力度,将在辐射能力较强的加盟城市完成同城二店或者多店的布局,预计18年A.R.T.收入有望翻倍。第一家美克美家生活艺术馆将于18年落成,为中高端消费者提供愉悦的一站式配套服务和生活方式的艺术体验。 提升内功,供应链管理持续改善,智能工厂成果初显现:公司针对供应链历史上存在的预测不准、库存控制不严、采购生产不及时等问题于2016年外部专业机构合作,在6大方面13个方向对供应链进行优化,针对不同的产品类别采取不同的供应链模式,截至18年一季度,公司库存商品周转天数已由2015年的518天下降至330天。同时针对线上定制品牌Zest,公司天津智能工厂已经投产,运营效果初显现。 盈利预测与投资评级:公司作为高端美式生活引领者,多品牌发展遍地开花,供应链管理持续优化,我们预计18-20年收入54.47亿/68.67亿/87.66亿,归母净利润4.81亿/6.17亿/7.96亿,对应增速32%/28%/29%,对应PE22X/18X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期、渠道扩张低于预期、原材料价格上涨。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-20 5.29 -- -- 6.04 11.85%
6.53 23.44%
详细
差异化多品牌布局助推营收增长提速。公司借助差异化多品牌矩阵全面覆盖高、中高、中、中低等收入结构消费群体。2017年,公司提升了除美克美家以外其他品牌加盟店的开设速度,新加盟门店达117家。受益于此,公司加盟门店单店收入接近250万元,同店增速提升25pct.以上至16.97%。针对线上品牌Zest,公司深化C2M模式为客户提供线上设计平台,6亿多种自由组合和创意搭配,满足年轻客群需求。结合差异化定位特性,公司线上线下双驱推进,品牌矩阵成效开始显现,促使2017年和今年Q1营收增速创近五年同期最高值。 加强全球化供应链管理,并增厚公司业绩。今年3月,公司完成越南高端家居企业M.U.S.T.60%股权和美国高端定制沙发Rowe100%股权的收购。此轮收购,有利于公司丰富和拓展高端奢侈品家具品类,增强中高端定制沙发竞争实力,优化全球生产能力配置,并与现有品牌形成优势互补产生协同效应。被收购的两家公司将于今年正式并表,增厚业绩超过千万美元。 渠道向品牌馆升级,打造极致家居艺术体验。今年公司将推进“美克美家+美克家居”的万平米品牌馆升级,旨在打造一站式生活方式的极致体验。公司希望借助生活艺术馆诠释艺术与生活逻辑,形成多品牌矩阵融合,缔造全新商业模式。目前,成都品牌馆已升级开业,年内还将在天津新设品牌馆。 盈利预测与投资建议 公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司2018-2020年EPS为0.28/0.35/0.46元(三年CAGR31.1%),对应PE分为19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;募集资金投资项目风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名