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美克家居 批发和零售贸易 2018-04-20 5.40 -- -- 6.05 12.04%
6.18 14.44% -- 详细
业绩增长符合预期,多品牌战略培育新业务增长点。 2017年公司实现营业收入41.79亿元(YoY+20.57%),归母净利润3.65亿元(YoY+10.45%),加权平均净资产收益率11.02%,同比增加0.44个百分点。分季度来看,四季度营业收入12.45亿元(YoY+21.20%),归母净利润1.07亿元(YoY-5.06%)。2018年1季度,公司营业收入10.14亿元(YoY+32.69%),归母净利润0.63亿元(YoY+32.75%)。公司加速核心品牌规模化成长,拓展多品牌战略培育新的业务增长点,国内零售业务以及国际批发业务均实现有效增长。 “美克美家+美克家居”零售多品牌战略,打造“科艺化”品牌平台商。 美克家居致力于打造“科艺化”企业,公司逐渐由“产品型”向“平台型”过渡。2017年,公司推出了A.R.T西区品牌,2017年11月,美克家居互联网品牌恣在家ZestHome正式上线。旗下8个渠道品牌根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式,建立起独特、精心组织的品牌矩阵,引领优质市场中生活方式的极致艺术体验。M.U.S.T.公司60%股权以及Rowe公司100%股权已于2018年一季度完成并表,公司多品牌全渠道战略进一步完善。 盈利预测与投资建议。 看好公司整合供应链体系,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下全面融通,借助互联网优势全面升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司2018-2020年主营业务收入分别为55.0、72.7、92.8亿元,归母净利润分别为4.9、6.3、7.9亿元,当前股价对应2018年19.9xPE,维持公司“买入”评级。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-20 5.40 -- -- 6.05 12.04%
6.18 14.44% -- 详细
差异化多品牌布局助推营收增长提速。公司借助差异化多品牌矩阵全面覆盖高、中高、中、中低等收入结构消费群体。2017年,公司提升了除美克美家以外其他品牌加盟店的开设速度,新加盟门店达117家。受益于此,公司加盟门店单店收入接近250万元,同店增速提升25pct.以上至16.97%。针对线上品牌Zest,公司深化C2M模式为客户提供线上设计平台,6亿多种自由组合和创意搭配,满足年轻客群需求。结合差异化定位特性,公司线上线下双驱推进,品牌矩阵成效开始显现,促使2017年和今年Q1营收增速创近五年同期最高值。 加强全球化供应链管理,并增厚公司业绩。今年3月,公司完成越南高端家居企业M.U.S.T.60%股权和美国高端定制沙发Rowe100%股权的收购。此轮收购,有利于公司丰富和拓展高端奢侈品家具品类,增强中高端定制沙发竞争实力,优化全球生产能力配置,并与现有品牌形成优势互补产生协同效应。被收购的两家公司将于今年正式并表,增厚业绩超过千万美元。 渠道向品牌馆升级,打造极致家居艺术体验。今年公司将推进“美克美家+美克家居”的万平米品牌馆升级,旨在打造一站式生活方式的极致体验。公司希望借助生活艺术馆诠释艺术与生活逻辑,形成多品牌矩阵融合,缔造全新商业模式。目前,成都品牌馆已升级开业,年内还将在天津新设品牌馆。 盈利预测与投资建议 公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司2018-2020年EPS为0.28/0.35/0.46元(三年CAGR31.1%),对应PE分为19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;募集资金投资项目风险。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-19 5.40 8.48 41.81% 5.96 10.37%
6.18 14.44% -- 详细
维持目标价8.48元,维持增持评级。由于环保限产以及投入增加,2017年净利润低于预期,随着多品牌布局完善以及渠道布局稳步推进,公司将进入稳步增长阶段。维持2018~2020年EPS为0.28/0.34/0.43元,参考可比公司给予2018年30倍PE,维持目标价8.48元,增持评级 收入和业绩增长略低于预期,环保影响及成本提高影响2017Q4毛利率。公司2017年实现营收41.79亿元,同增20.57%,归属净利润3.65亿元,同增10.45%;实现扣非归属净利润3.32亿元,同增2.09%。在环保限产影响下四季度发货略有延迟,收入增长略低于预期;由于生产基地加大安全、环保的技术改造投入,以及外部原料、商品价格以及汇率变化等因素影响,采购生产和销售成本均有增加,毛利率同比下降3.44pct。 多品牌战略得到市场认可,从零售商向品牌平台商转型。公司不断推出适合各类需求的产品,形成了覆盖各类消费能力以及用户人群的品牌结构,包括高端系列美克美家、中端系列ART以及中低端系列Zest。M.U.S.T.以及Rowe并表后将进一步完善公司品牌架构,充分发挥品牌协同效应。 渠道布局稳步推进,加盟收入占比逐步提升。从收入的渠道结构来看,直营、加盟占总收入的比例分别为分别从2016年的77.27%、4.81%变化为74.65%、7.05%,加盟渠道的布局卓见成效。从门店数量来看,截至2017年末共有直营129家,加盟店117家,2018年A.R.T.将完成国内空白市场的布局,A.R.T.西区将完成直营城市网络布局并快速进入加盟新城市。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-19 5.40 -- -- 5.96 10.37%
6.18 14.44% -- 详细
公司公布2017年报,实现营业收入41.79亿元,同比增长20.57%,归母净利润3.65亿元,同比增长10.45%,扣非净利润3.32亿元,同比增长2.09%。业绩略低于预期。分配预案:每10股派现金红利1.10元(含税)。同时公司公布2018一季报:收入同比增长32.69%,归母净利润同比增长32.75%。 1、美克家居未来逐渐由“产品型”向“平台型”过渡 美克经过多年布局,建立了自营、线上、加盟、国际批发品牌体系,美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2016年82:84:5:10(家)VS2017年93:128、7、17(家),2017年开始加盟开店速度明显加速,18Q1收入实现了32.69%的增长,18全年公司预计30%以上。同时公司培育5年的Zest,积极探索互联网+、数字化、信息化战略。定位轻波普风格,具有个性、百搭、多彩、时尚的价值主张,基于C2M(客厂模式)模式为客户提供开放的线上设计平台,以场景化营造消费新体验,能够实现6亿多种自由组合和创意搭配,利用公司的设计及制造优势满足消费者尤其是年轻消费群体对风格定制的需求。 2、持续开展质量成本项目和精益生产 公司从13年开始通过IPD(一体化产品开发)、S&OP(销售&运营计划)、MC+FA(智能制造)等项目,以商品管理,需求预测准确率管理、产销平衡计划管理、订单管理、新产品开发及单品效率管理等不断提升多品牌战略下的供应链竞争优势;制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时,积极开展质量成本项目和精益生产项目。17年制造基地OPE(整体工厂效率)同比提升12%,2018年一季度公司制造基地加大绩效激励改革力度,产值同比增长47%,人工综合效率提升9%;库存结构进一步优化,订单准时满足率95%,为公司国内零售业务的增长提供了有效的支持。 3、通过销售推动不管理提升改善国际批发业务盈利能力 在国际批发业务方面,公司供应链团队紧密合作,加强市场营销,2017年国际批发业务实现收入7.52亿元,Caracole+ A.R.T.实现2177万元净利润,实现扭亏为盈质的突破;一季度A.R.T销售同比增长20%;Caracole亦同比增长33%; 4、维持“强烈推荐-A”。公司多品牌产品体系已经搭建完成,且经过几年的培育后初具成效,我们认为2018年公司有望迎来收入加速增长期。预估每股收益18年0.28元、19年0.36元,对应18年的PE、PB分别为19、1.9,维持“强烈推荐-A”。 5、风险提示:新品牌Zest发展低于预期。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-19 5.40 -- -- 5.96 10.37%
6.18 14.44% -- 详细
公司公布2017年年报:实现收入41.79亿元,同比增长20.6%;实现归母净利3.65亿元,同比增长10.4%,合EPS 0.20元,略低于我们预期(yoy 20%),主要系9-10月公司因环保限产导致发货延迟及支出增加所致;其中Q4单季实现收入12.45亿元,同比增长21.2%;实现归母净利1.07亿元,同比减少5.1%。拟每10股派1.10元,2018-2020年预计单一年度分配利润不少于当年可分配利润的10%,三年累计不少于30%。 家具制造业收入增长稳定,美克家居通过多品牌战略满足多层次客户群体需求,产品结构丰富带动收入高于行业增长。2017年家具制造业主营业务收入为9056亿元,同比增长10.1%,增速同比上升1.5个百分点;美克家居通过实施多品牌战略,2017年实现41.79亿元收入,同比增长20.6%,增速远高于行业水平:美克美家充分发挥线上线下渠道融合优势,优化销售网络,以提升坪效为出发点,2017年升级优化6家店面,新增13家,关闭2家,年末在48个城市共拥有93家店面;同时不断优化产品,迎合年轻时尚的消费趋势,旗下Caracole 新品、塞纳之光和Caracole Signature 等品牌销售占比同比增长超过40%;除美克美家外,公司前期推出ART+西区品牌、Zest 品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品: 高端美克美家,中端ART 和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。截至2017年末,ART 共有直营店8家,加盟店103家,覆盖超过90个城市;而代表“新锐、不羁、多样、自然”主张的ART 西区品牌已开设3家直营店、14家加盟店,分布在16个城市;Rehome 新增7家门店至17家;YVVY 新增4家门店、调整2家门店至7家。未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 因环保限产、停工改造等原因,工厂费用支出增加,短期致公司17Q4毛利率明显回落,发货延迟导致收入增长不达预期。预计17Q4因环保等因素影响人工费用及折旧摊销费用约4000万元,加之原材料价格上涨等因素,导致公司17Q4单季毛利率回落至49.6%(VS 16Q4毛利率55.3%)。同时限产停工导致的发货延迟致使2017年收入增长未达股权激励条件(以2016年营业收入为基数增长22%),预计产值影响在920万美元左右。从预收款项来看,2017年末公司预收款4.27亿元,同比增长39.1%(VS 2016年末预收款3.07亿元),说明公司接单情况良好。 持续加强供应链管理,交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级,内部管理水平改善,未来将积极推动FA 工厂的建设和信息系统的升级。公司供应链交付水平提升显著,存货周转率提升,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M 模式,M 端实现零部件的标准化与模块化,C 端实现消费者审美的个性化,同时进一步加快存货周转。 公司同时公布2018年一季报:实现收入10.14亿元,同比增长32.7%,实现归母净利6300.83万元,同比增长32.7%,毛利率为55.2%,收入及利润快速增长。
美克家居 批发和零售贸易 2018-03-08 5.53 -- -- 5.84 5.61%
6.18 11.75% -- 详细
公司公布完成首次回购股份公告:前期公司公告回购股份预案,拟回购最大股份数3571万股(价值为1亿元至2亿元),3月5日公司实施首次回购数量为140.25万股,占公司总股本0.08%,成交价格为5.4元/股,最高成交价格为5.41元/股,最低成交价为5.39元/股,支付总金额为757.49万元。本次回购主要基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,彰显公司高效执行力和中长期发展动力。 回购有望提升公司内在价值,彰显管理层发展信心。公司前期公告以集中竞价交易方式回购股份,预计拟最大回购3571万股均为无限售条件股份,回购价格不超过5.6元/股,约占总股本1.98%,回购股份注销后公司总股本约为1.77万股,回购期限自股东大会审议通过之日起不超过三个月。回购股份看点:1)有利于提升公司内在价值。本次回购在财务上具备可行性,并且符合公司和股东的利益,在公司持续储能发展时期,有利于提升公司价值和潜力,以推进公司股价与内在价值相匹配。2)充分彰显管理层信心。公司多品牌和全渠道持续拓展顺利,品牌市占率和竞争力不断提升,业务收入增速稳定,公司拟自有资金回购公司股份,也充分彰显公司管理层对未来发展的信心和动力。3)稳定市场情绪变化。前期受外部市场和房地产因素影响,公司股价出现波动,但公司基本面呈现持续向好态势,本次回购股份有望稳定市场情绪,以使股价回归理性成长趋势。 收入端:多品类和全渠道顺利开拓,公司收入稳步提升。我们预计公司2018年收入增长达30%。1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司前期推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。美克美家增长较快的品类为黑标、中小户型和CARACOLE系列。2)渠道持续加密:公司加快加盟店开店进程,美克美家、A.R.T.及西区2017年末门店达约100家和115家门店。公司18-20年开店进程将持续加快,并且采取开设平效高且盈利能力更强的门店类型,如设计工作室和品牌集合店,积极树立品牌效应的同时带来更强盈利实力。3)客单价逐年提升:美克美家客单价不断提升,A类客户客单价达到24.3万元。公司积极丰富品牌体系对标不同客群,全套产品平均价格覆盖从4万-20万及以上的价格段。未来随着公司品类的进一步丰富、渠道持续加密、客单价不断提升,业绩弹性凸显。 利润端:运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。1)提价和成本对冲:17年由于汇兑损益、原材料、人工成本不断上涨(17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%),公司毛利率有所下滑,盈利相对承压。公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。此前公司公告收购MUST和Rowe2家海外公司,分别提升美克美家黑标产品和高端软体家居的生产和供应能力,促使未来零售业务增量快速释放。同时也是公司探寻通过外延实现主业增长的尝试。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。2017年5月,中泰集团完成对美克化工的增资,美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(5.42元)低于员工持股价(6.14元)。我们维持公司17-19年EPS 分别为0.22、0.29和0.36元的盈利预测,对应估值25倍、19倍和15倍,大股东回购股份充分彰显发展信心,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持“买入”!
美克家居 批发和零售贸易 2018-03-06 5.43 8.48 41.81% 5.84 7.55%
6.18 13.81% -- 详细
维持目标价8.48元,维持增持评级。公司拟定为全资子公司VIVET贷款事项提供担保,提升全球供应链服务能力及效率,促进公司境外业务收入快速增长。借助营销管理、零售多品牌战略及渠道的持续推进,公司收入将稳步提升。维持公司2017~2018年EPS为0.23/0.28元,参考行业可比公司给予公司2018年30倍PE,维持目标价8.48元,维持增持评级。 为子公司提供担保有利于其高效筹集资金,提升运营效率。2018年VIVET计划在综合授信额度12600万元人民币(或等额外币)内开展信贷、贸易融资、资金等综合银行业务,公司提供第三方连带责任担保方式。公司为全资子公司提供担保满足子公司经营发展需求,有利于子公司高效筹集资金并提高运营效率。 零售多品牌战略拓展品类结构,线下+线上渠道持续布局。公司借助零售多品牌、品类结构改善延伸价格带,并培育窗帘等内饰产品作为新增长点。 线下直营门店拓展及加盟卖场店布局有效推进,线下渠道加密布点;线上渠道方面进一步优化营销、售后服务及外部协同对接机制,有效实现品牌营销宣传、引流、交易及用户资源转化。 供应链竞争优势逐步加强,盈利能力将进一步提升。公司不断对供应链进行优化,显著提升绩效成果,前端销售与后端生产之间的流程不断优化,提升了从生产到销售端的交付能力。在产品线方面,公司通过收购海外品牌不断提升高端产品的生产能力,为零售端增长带来新增长点。 风险提示:新品牌推进不及预期,房地产市场大幅波动等。
美克家居 批发和零售贸易 2018-02-12 5.48 -- -- 5.84 6.57%
5.95 8.58%
详细
公司公布回购股份公告:基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,公司拟回购股票价值为1亿元至2亿元,回购价格不超过5.6元/股,回购期限自股东大会审议通过之日起不超过三个月。本次预计最大回购股份数为3571万股,约占总股本1.98%,回购股份注销后公司总股本约为1.77万股。公司16年底总资产51.43亿元,归属上市公司股东净资产32.05亿元,假设本次回购资金全部用完,回购资金约占总资产3.9%、占净资产6.2%。近年来公司多品牌和全渠道持续拓展顺利,收入业绩取得稳定增长,品牌市占率和竞争力不断提升。针对近期外部市场因素带来股价出现波动,公司拟自有资金回购公司股份,也充分彰显对未来发展信心及长期可持续发展的动力。 收入端:多品类和全渠道顺利开拓,公司收入稳步提升。经营方面,公司2017年加盟业务表现靓丽,直营和批发业务增速较快,18年收入有望进一步提升,其中美克美家仍为主要收入贡献,ART+西区收入规模持续快速提升态势。17年四季度由于天津全运会和供给侧因素,产能受限导致订单出货延迟,目前随着公司生产条线的不断优化和制约因素消除,公司生产和订单已恢复良性运转。17年整体看点:1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司于17年7月推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。美克美家增长较快的品类为黑标、中小户型和CARACOLE系列。2)渠道持续加密:17年公司加快加盟店开店进程,美克美家预计17年末门店达100家;A.R.T.及西区预计17年末有望达115家门店。公司18-20年开店进程将持续加快,并且采取开设平效高且盈利能力更强的门店类型,如设计工作室和品牌集合店,积极树立品牌效应的同时带来更强盈利实力。3)客单价逐年提升:美克美家客单价由2016年8.2万元提升至2017年8.75万元,A类客户客单价达到24.3万元。公司积极丰富品牌体系对标不同客群,全套产品平均价格覆盖从4万-20万及以上的价格段。未来随着公司品类的进一步丰富、渠道持续加密、客单价不断提升,业绩弹性凸显。 利润端:运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。1)提价和成本对冲:17年由于汇兑损益、原材料、人工成本不断上涨(17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%),公司毛利率有所下滑,盈利相对承压,同时17年对此前部分产品清仓力度加大也对毛利率产生一定影响。公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。此前公司公告收购MUST和Rowe2家海外公司,分别提升美克美家黑标产品和高端软体家居的生产和供应能力,促使未来零售业务增量快速释放。同时也是公司探寻通过外延实现主业增长的尝试。 集团剥离化工板块,集团质押部分解除,聚焦家居业务经营。2017年5月,新疆中泰化学控股股东中泰集团完成对美克化工的增资,持有美克化工3.88亿股,持股比例52.6%,为其控股股东,纳入合并报表范围。 此次集团剥离美克化工业务,使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展,有利于集中借力集团资源,打造美克家居多品类经营的高端成品家居战略。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(5.34元)低于员工持股价(6.14元)。我们维持公司17-19年EPS为0.22元、0.29元和0.36元的盈利预测,对应估值24倍、18倍和15倍,近期由于市场因素公司股价有所调整,大股东回购股份充分彰显发展信心,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持“买入”!
美克家居 批发和零售贸易 2018-01-11 6.06 -- -- 6.06 0.00%
6.06 0.00%
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公司拟1.95亿元收购M.U.S.T.公司60%和Rowe公司100%股权。 公司发布公告签署《股份购买协议》以现金492万美元购买JonathanMarkSowter持有的M.U.S.T.HoldingsLimited家具公司60%股权。与SunRowe,LLC签署《并购协议》收购其持有的RoweFineFurnitureHoldingCorp100%股权(2016年净利润1,505.3万美元),收购价格为2,500万美元,两项收购合计金额2,992万美元,约折合人民币1.95亿元。 海外并购进一步增强公司供应链体系整合效果。 M.U.S.T.公司的工厂设在越南,当地有着丰富的原材料资源,劳动力成本、土地成本以及能源成本均具有显著优势。Rowe公司专注定制沙发业务,其制造运营成本优势明显。本次收购完成后有利于公司优化全球生产能力的配置,推进不同品类间生产运营协同,增强供应链整合效果。 多品牌战略不断完善,并填补中高端定制沙发业务空白。 M.U.S.T.公司与Rowe公司均为高端家具行业知名企业,海外并购有利于公司实现多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品公司的战略目标。其中Rowe公司旗下拥有美国定制沙发高端品牌RobinBruce,收购完成后有望填补公司中高端定制沙发业务的市场空白,形成品类互补。 盈利预测与投资建议。 看好公司整合供应链体系,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下全面融通,借助互联网优势全面升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司17-19年归母净利润分别为4.0、5.0、6.5亿元,当前股价对应2017年26.5xPE,维持公司“买入”评级。
美克家居 批发和零售贸易 2018-01-10 6.13 -- -- 6.12 -0.16%
6.12 -0.16%
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事件:公司公布收购2家海外公司。子公司美克国际事业以约合1.95亿元人民币收购M.U.S.T.和Rowe公司60%和100%股权,其中以现金492万美元(3213万元)收购M.U.S.T.及2500万美元(1.63亿元)收购Rowe。M.U.S.T.主营家居销售及设计,英国品牌、其工厂设于越南,2017H1收入786.6万美元(5136.5万元人民币);Rowe主营中高端定制软体家居,在美国拥有良好声誉,2017年1-8月收入5117.4万美元(3.34亿元人民币)。预计收购估值对应0.3倍PS及6倍PE。 全球资产配置提升协同效应,多品牌、全渠道布局增强竞争力。公司此次收购主要目的是:1)构建全球供应链体系、提升效率降低成本:M.U.S.T.工厂位于越南,具备高端家居制造实力,是全球两家能够实现美克黑标产品的工厂之一,有望强化黑标产品的工艺技术和供应链能力,有利于公司全球资源合理配置,充分产生协同效应。同时随着原材料、人力、环保成本逐渐上升,构建全球供应链和生产体系有望提升公司运营和生产制造效率,最大化企业价值。2)为公司多品牌、全渠道夯实基础:Rowe美国工厂致力于高端定制沙发产品,拥有超过70年沙发制造历史,有利于弥补美克在高端软体定制业务上的空白,缓解沙发产能瓶颈同时扩大美国区域的沙发销售规模(2017年公司美国市场销售增长35%以上),增强公司竞争实力。有助于公司利用全球资源形成制造优势和品牌力共振,提升品牌市占率。本次收购完成后,M.U.S.T.和Rowe将纳入合并报表,有望在未来对公司业绩产生贡献。 收入端:多品牌战略逐步发力、打造丰富产品矩阵,渠道加密有条不紊,公司收入规模有望持续提升。经营方面,公司2017年加盟业务表现靓丽,直营和批发业务增速较快。其中美克美家17年前三季度收入同比增加将近16%,ART(含西区铺货额)同比增加56%,预计17全年美克美家和ART收入增速有望进一步提升。 主要基于1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司于17年7月推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。2)客单价逐年提升:美克美家客单价由2016年8.2万元提升至2017年8.75万元,A类客户客单价达到24.3万元。3)渠道持续加密:17年公司加快加盟店开店进程,美克美家预计17年末门店达100家;A.R.T.预计17年末有望达110家门店。 未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 利润端:通过运营和提价等方式对冲成本压力,供应链管理持续加强,盈利有望逐步改善。1)提价和成本对冲:公司17年前三季度毛利率同比小幅回落主要系汇兑损益和原材料、人工成本上升所致,17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%。公司有望通过运营和提价等方式进行成本对冲,同时伴随着清仓结束,预计18年上半年成本压力逐步缓解,毛利率有望明显提升。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。2017年三季度以来美克家居因市场对于地产担心调整较多,现价(5.88元)低于员工持股价(6.14元)。由于收购的两家公司未来存在整合调整过程,我们暂不调整盈利预测,维持公司17、18年EPS分别为0.22和0.29元,对应估值27倍和20倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于缓解公司估值压力,维持“买入”!
美克家居 批发和零售贸易 2017-11-02 6.43 -- -- 6.73 4.67%
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业绩平稳增长,归母净利润同比增速逐季回升。 公司前三季度实现营业收入29.35亿元(YoY+20.30%),归母净利润2.59亿元(YoY+18.44%),加权平均净资产收益率较去年同期提升0.97pct至8.01%。其中三季度实现营业收入11.37亿元(YoY+19.20%),归母净利润1.07亿元(YoY+23.34%)。 因产品调结构及去库存等因素影响,毛利率有所下降。 三季度公司销售毛利率环比二季度下降6.29pct至52.49%,较去年同期下滑2.3pct。公司全渠道零售商转型顺利,A.R.T.加盟业务快速增长,直营收入占比回落,三季度销售费用率环比下降3.59pct至29.11%,报告期公司非公开发行募集资金到位,财务费用率下降至1.32%,盈利能力提升。 非公开发行落地布局定制业务,控股股东参与彰显未来发展信心。 非公开发行募集资金16亿元主要用于天津制造基地升级扩建项目,其中包括新建两条板木定制柜类家具生产线,凭借公司智慧工厂平台,支撑大规模定制商业模式实施,为未来实现大家居打造全品类奠定基础。报告期员工持股计划已完成购买,占公司总股本2.63%,成交均价6.14元/股。 盈利预测与投资建议。 看好公司整合供应链体系,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下全面融通,借助互联网优势全面升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司17-19年归母净利润分别为4.0、4.9、6.3亿元,EPS分别为0.22、0.27、0.35元/股,当前股价对应2017年30.60xPE,维持公司“买入”评级。
美克家居 批发和零售贸易 2017-11-01 6.43 -- -- 6.73 4.67%
6.73 4.67%
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公司公布2017年三季报:2017Q1-Q3实现收入29.35亿元,同比增长20.3%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长18.4%,符合我们预期(三季报前瞻+16%);归母扣非净利润为2.52亿元,同比增长15.1%。经营现金流净额2.24亿元,同比增加26.9%。其中17Q3单季实现收入11.37亿元,同比增长19.2%,归母净利润为1.07亿元,同比增长23.3%。 逐步推出中小户型套系,丰富产品结构,盈利能力持续改善。Q1-3加盟业务增速高达56.1%,实现收入2.26亿元;直营和批发业务分别实现收入21.22亿元、5.54亿元,同比增长16.7%和22.3%,盈利能力持续改善。其中美克美家收入同比增加将近16%,ART(含西区铺货额)同比增加56%,公司未来仍将扩展品类、打造不同品牌矩阵。未来发展看点:公司于17年7月推出Art+西区品牌、以及Zest品牌运作准备中,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体。美克具有优质的产品质量和品牌知名度,逐步推出中小户型产品,符合中国户型结构和人口结构的发展趋势,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。17年公司加快加盟店开店进程,Q3单季新增直营门店15家(其中美克美家约10家,ART1家,rehome3家,yvvy1家)美克美家预计17年末门店达100家;A.R.T.预计17年末有望达135家门店,ART西区年末预计达到30-50家门店,Rehome和YVVY上半年有门店12家、7家。未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 汇率调整和原材料、人工涨价,公司毛利率小幅回落,伴随清仓结束和提价,毛利率有望明显改善。公司Q1-3毛利率为56.1%,同比回落2.4pct,Q3单季度毛利率52.5%,同比回落2.3pct。毛利率同比小幅回落主要系:1)由于人民币16年以来贬值预期,公司进行进口商品汇率调整,进口购货的成本同比提升。但实际结汇产生汇兑收益,致使财务费用同比减少13.4%。2)17年以来原材料不断涨价,其中包装物、海绵同比增长约23%、16%;3)制造人工同比增长将近5%。公司有望通过运营和提价等方式进行成本对冲,同时伴随着清仓结束,预计18年上半年成本压力逐步缓解,毛利率有望明显提升。 持续加强供应链管理,交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级,内部管理水平改善,未来将积极推动FA工厂的建设和信息系统的升级。公司供应链交付水平提升显著,存货周转率提升,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M模式,M端实现零部件的标准化与模块化,C端实现消费者审美的个性化,同时进一步加快存货周转。 限制性激励和员工持股助力公司稳健成长,自上而下激励到位,增强多品牌战略执行力。公司此前分别公告限制性激励计划和员工持股计划,限制性股票激励计划涉及董事、中高层和核心人员,16-18年考核目标加速,为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础。员工持股计划共750人,涉及董监高(出资额467万元,占比4.7%和公司其他员工(出资额9533万元,占比95.3%)。美克集团为2亿份有限份额年化5.75%收益提供收益保证。报告期员工持股计划购买完成,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,考虑增发股本摊薄,维持公司17-19年全面摊薄EPS为0.22元、0.29元和0.36元,目前股价(6.71元)对应2017-2019年PE分别为29、22倍和18倍,维持买入!
美克家居 批发和零售贸易 2017-09-28 6.43 -- -- 6.73 4.67%
6.73 4.67%
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投资要点: 公司公布员工持股计划购买完成公告:9月25日,公司已完成2017年员工持股计划股票的购买,累计购买4753.40万股,占公司股本2.6%,成交均价为6.14元/股。锁定期为12个月。 新品牌陆续面世,通过加盟方式逐步推出中小户型套系,丰富产品结构。公司于17年7月推出Art+西区品牌、以及Zest 品牌运作准备中,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART 和中低端Zest,定位不同客户群体。美克具有过硬的产品质量和品牌知名度,逐步推出中小户型产品,符合中国户型结构和人口结构的发展趋势,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。17年公司加快加盟店开店进程,截至17H1美克美家拥有81家门店,预计17年末达100家;A.R.T.直营店6家,加盟店86家,预计17年末有望达135家门店,ART 西区年末预计达到30-50家门店,Rehome 和YVVY 上半年有门店12家、7家。公司17H1实现收入17.98亿元,同比增长21.0%,Q2单季同比增速高达30.3%,未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 持续加强供应链管理,交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级,内部管理水平改善,未来将积极推动FA 工厂的建设和信息系统的升级。17上半年公司供应链交付水平提升显著,存货周转率提升11个百分点至44%,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M 模式,M 端实现零部件的标准化与模块化,C 端实现消费者审美的个性化,同时进一步加快存货周转。 限制性激励和员工持股助力公司稳健成长,自上而下激励到位,增强多品牌战略执行力。 公司此前分别公告限制性激励计划和员工持股计划,限制性股票激励计划涉及董事、中高层和核心人员,16-18年考核目标加速,为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础。 员工持股计划共750人,涉及董监高(出资额467万元,占比4.7%和公司其他员工(出资额9533万元,占比95.3%)。美克集团为2亿份有限份额年化5.75%收益提供收益保证。 此次员工持股计划购买完成,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。 定增募投16亿元获批,智能制造推动产能扩张和拓展实木定制,加码主业业绩确定性增强。非公开发行9月完成包括划转认股款和完成股份登记,定增合计3.08亿股,发行价5.20元/股,发行对象6名(泰达宏利、建信、民生加银、新华、嘉实、美克投资),募资16亿元,其中美克投资集团认购3846万股合计2亿元。募集资金投入天津制造基地升级扩建项目,有效满足公司销售扩张需求,拓展实木定制产品。 集团剥离化工板块,集团质押部分解除,聚焦家居业务经营。2017年5月,新疆中泰化学股份有限公司控股股东中泰集团完成对美克化工的增资,持有美克化工3.88亿股,持股比例52.6%,为其控股股东,纳入合并报表范围。此次集团剥离美克化工业务,使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展,有利于集中借力集团资源,打造美克家居多品类经营的高端成品家居战略。此次公司公布控股股东解除部分质押公告——控股股东美克集团于9月21日解除质押给国开行1.61亿股无限售流通股,占公司股本8.9%。——也是逐步聚焦的体现。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,考虑增发股本摊薄,维持17-19年EPS 为0.22、0.29、0.36元,目前股价(6.15元)对应2017-2019年PE 分别为28、22、17倍,维持买入!
美克家居 批发和零售贸易 2017-09-07 6.15 -- -- 6.73 9.43%
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各业务共发力,收入加速增长。公司上半年实现营业收入17.98亿元,同比增长21.01%,其中,Q2单季度实现营收10.33亿元,同比增长30.25%,收入增长提速显著。上半年实现归母净利润1.52亿元,同比增长15.22%,Q2单季实现1.04亿元,同比增长17.37%。公司上半年直营业务收入12.23亿元,同比增长16.72%;加盟业务收入1.28亿元,同比增长47.77%;批发业务收入4.26亿元,同比增长27.60%。 多品牌战略稳步推进,打开多个增长极。1)公司主力品牌美克美家强化营销管理,接单率及成套购买顾客数量持续增长,书面订单增长趋势优于上年同期。美克美家对门店继续梳理调整,截至上半年,共有门店81家。2)A.R.T.持续开展主要直营城市的零售网络布局,门店规模持续扩大,加盟商团队日益成熟。截至上半年,A.R.T.共有直营店6家,加盟店86家。3)Rehome门店在购物中心的运营逐渐成熟,品牌已初具影响力,销售同比增长明显。上半年新增门店2家,共有12家Rehome门店。4)YVVY开展商品迭代及展示模式的调整,加大营销广告投放。上半年,YVVY客单价及下单率较上年同期有较大增长。上半年新增门店3家,至报告期末,共有7家YVVY门店。多品牌战略的全面发展,扩大覆盖差异化消费群体,将推动公司业绩长期高速发展。 供应链持续优化,制造基地效率提升。公司拥有从家具制造、营销批发到零售多品牌完整的供应链系统,并利用差异化的供应链策略,合理控制供应链总成本。上半年,公司制造基地与市场端建立沟通渠道和问题处理机制,及时接收用户反馈信息,快速推进质量改善。制造基地OPE(整体工厂效率)同比提升15%,交期得以有效保障。制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时,积极开展质量成本项目和精益生产项目,供应链交付水平得以有效提升。 股权激励+员工持股,彰显公司发展决心。今年公司授予21名激励对象(包含董事、中高层管理人员及核心技术人员)1500万股限制性股票(占授予时总股本1.01%),授予价格为2.61元/股。解锁条件以2016年为基数,17-19年收入增长不低于22%、59%、106%,或17-19净利润增长不低于16%、40%、75%。7月,公司发布员工持股计划,筹集资金总额不高于1亿元,持股人包括部分董事、监事、高级管理人员和其他员工不超过750人,截至2017年7月31日,该员工持股计划已购买8,783,654股,成交均价5.90元/股。 盈利预测及评级:公司多品牌战略稳步实施,供应链持续优化,公司业绩有望取得长足的发展。暂不考虑尚未实行的非公开增发项目,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.27元、0.32元、0.39元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名