公司回购股票，拟用于股权激励。今年2月公司发布公告，拟使用自有资金回购部分A股股份，用于实施股权激励，回购金额上、下限分别为6亿元、3亿元。根据公司公告，截至9月30日，公司累计回购股A股1959.6万股，占公司总股本的1.94%，其中最高、最低成交价分别为22.89、17.95元/股，合计支付4.00亿元（含交易费用）。董事会通过限制性股票股权激励计划。公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股（占授予总量99.789%），授予价格为每股15.48元。限制性股票分3批次解除锁定，解锁期分别为授予登记完成之日起24、、48个月，解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10。激励计划考核年度为21、22、23年，业绩考核目标包括：21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%，较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%，绝对额分别不低于8.45、8.92、9.58亿元，、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%。 公司财务状况良好，经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。公司自有资金充沛，20年2季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达72.8亿元，同时资产负债率仅29.6%，带息债务/全部投入资本仅1.96%，长期资本负债率仅2.7%，公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”，或打开新的增长空间。 投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。我们预计公司20-22年EPS分别为2.37/2.50/2.63元/股，当前股价对应PE分别为11.0/10.4/9.9倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为37.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。

公司拟实施新一轮A股股票期权与限制性股票激励计划，进一步完善长期激励机制。2020年9月24日，公司发布《2020年A股股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司董事、高管、以及核心技术人员等授予股票期权与限制性股票。预期此举有利于完善公司长期激励机制，调动员工积极性、提升公司经营业绩和管理水平。在业绩考核标准方面，公司业绩着重选取净利润增长率、净资产收益率、主营业务收入占比、现金分红比例、研发投入作为参考指标；个人业绩则以上一年的绩效评级为准。根据公司公告，股票期权行权价格为9.98元/股，限制性股票授予价格为4.99元/股。 公司2Q20业务稳步恢复，二季度以来多款新车型发布，研发成果丰厚。公司Q2实现营业收入146.7亿元，同比上升5.8%；Q2归母净利润为22亿元，同比上升2.7%。公司二季度以来共推出多款全新车型和改款车型，主要为广汽传祺GS4PHEV、GS4COUPE、全新GA8、GS8S等，公司产品矩阵更加丰富。研发方面，2020年上半年公司主要在新能源与智能网联两大领域发力。 日系品牌销量趋势有望维持，广汽传祺新车型助力自主品牌销量增长，维持“买入”评级。我们预计公司合资日系品牌在后续增长稳定性高，持续贡献投资收益。另外，广汽传祺的新车型矩阵有助广汽乘用车品牌销量恢复增长。我们预计2020-2022年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币，2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021年15倍PE估值，对应合理价值为12.75人民币元/股；考虑A/H股溢价情况，给予H股10倍PE估值，对应合理价值为9.55港元/股，维持A、H股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下行；乘用车行业竞争加剧；公司新车销量不及预期。（注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币）

公司发布全球首款突破50%热效率商业化柴油机。公司发布公告，公司16日发布全球首款突破50%热效率的商业化柴油机。2017年12月，潍柴提出热效率突破50%的目标，目前在WP13H 上如期实现。 热效率超50%将对公司国内大排量重卡发动机市场的竞争优势形成有力支撑。过去几年，公司发动机中大排量产品占比显著提升，其中WP13占比由15年0.1%提升至20年1-7月的22.4%，在我国重卡大排量化趋势下，公司凭借大排量发动机竞争优势，市占率由15年的22.6%提升至20年1-7月的28.4%。油费、过路费是重卡运营中支出最大的两项费用，以柴油6元/L、油耗35L/100km 测算，年运营里程15-20万公里对应高达31.5-42万元油费。目前美国排放认证的11-15L发动机在最优工况点热效率约46-47%，未来公司50.26%热效率WP13H 量产，有利于其在大排量发动机市场继续保持领先地位。 公司重卡发动机市占率企稳回升。1-7月公司28.4%的重卡发动机份额较19年下半年的27.5%略有提升，但较19年上半年34.0%有所下降，主要与陕汽受疫情影响严重、天然气产品份额下降、工程车占比下降（公司在部分客户中为工程车优先选择供应商）有关，而随着陕汽恢复、低贵金属含量天然气发动机上市后份额回升且工程车增速已与物流车相当，4月来公司份额持续上行，我们估计此趋势仍有望延续。 投资建议：公司为重卡发动机龙头，疫情不改变公司中长期趋势，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司20-22年EPS 为1.29/1.44/1.61元/股，对应当前A 股股价PE 为11.6/10.5/9.3倍。结合可比公司估值，我们给予A 股20年15倍PE，合理价值为19.37元/股；给予H 股20年15倍PE，合理价值为21.79港元/股，维持A/H 股“买入”评级。 风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。 -1491499444

公司上半年归母净利润同比增长4.9%，其中单2季度同比增长44.0%。根据中报，公司20H1/Q2营收15.4/10.5亿元，同比增长42.3%/80.4%,归母净利润2.0/1.4亿元，同比增长4.9%/44.0%；母公司H1/Q2营收5.3/3.0亿元，同比增长17.7%/24.1%，归母净利润1.8/1.1亿元，同比增长6.1%/23.9%。公司业绩增幅低于收入增速，一方面受固定资产折旧同比增加约0.5亿元影响，另一方面与毛利率较低的装备制造板块收入占比提升有关。经营计划进展上，公司H1营收、利润总额分别完成全年预算的47.4%、40.8%，新签合同额18.1亿元，同比增长45%。 技术服务与装备制造齐发力，费用管控效果明显。分业务看，H1技术服务收入6.5亿元，同比增长17.4%，与焦作、广东公司并表及业务量提升有关；装备制造收入8.9亿元，同比增长68.2%，主要得益于工程车订单增加。公司H1毛利率为24.8%，同比下滑4.5pct，主要与折旧费用增加及毛利率较低的装备制造占比提升有关，H1专用车毛利率为4.6%，同比提升1.1pct。公司H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.3/1.2/0.4pct，费用管控效果明显。 公司现金含量高且有息负债率低，分红率仍有提升空间。公司账面现金流情况较好，长期资本负债率不到5%，带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%，19年分红率为51.9%，未来或仍有提升空间。 投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，检测行业壁垒高，汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升，公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司20-22年EPS为0.53/0.61/0.69元/股，按最新收盘价计算对应PE为27.09/23.66/20.90倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况，我们给予公司2020年30倍PE估值，对应合理价值为15.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新车种类及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期等。

1Q20盈利增长承压，2Q20业务稳步恢复。根据广汽集团20年中报，公司上半年营业总收入为256.4亿元，其中，营业收入为254.4亿元人民币，同比下降9.5%；归母净利润为人民币23.2亿元，同比下降52.9%；合营联营企业投资收益39.9亿元，同比下降18.1%。受疫情影响，公司Q1营业收入及盈利下降显著，二季度公司业务陆续正常开展，整体业务稳步恢复。Q2实现营业收入146.7亿元，同比上升5.8%；归母净利润为人民币22亿元，同比上升2.7%；合营联营企业投资收益达30.9亿元，同比增长33.3%。 广汽乘用销量下滑，广汽丰田保持稳健销售趋势。2020上半年，公司产销均有所下降，汽车产量合计为79.7万辆，同比下降17.5%；汽车销量合计为82.46万辆，同比下降17.5%。其中，广汽乘用车上半年销量为137,971辆，同比下降26.2%。合营品牌方面，广汽本田累计销量同比下滑20.6%至318,451辆；广汽丰田销量上升，上半年累计销量达320,888辆，同比上升3.1%。 日系品牌销量趋势有望维持，维持“买入”评级。1H20汽车市场整体经营环境严峻的情况下，公司合资日系品牌上半年累计收入轻微下滑2.4%，显示合资日系品牌营收恢复情况理想，预料在下半年增长稳定性高，持续贡献投资收益。我们预计2020-2022年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币，2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021年15倍PE估值，对应合理价值为12.75人民币元/股；考虑A/H股溢价情况，给予H股10倍PE估值，对应合理价值为9.55港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下行；乘用车行业竞争加剧；公司新车销量不及预期。（注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币）

20年上半年归母净利润同比下降11.5%，2季度降幅收窄。公司发布中报，20年上半年实现营收945.0亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润46.8亿元，同比下降11.5%，其中Q1/Q2分别下滑20.3%、3.0%。20年上半年母公司实现营收285.5亿元，同比增长17.0%；实现净利润46.4亿元，同比3.9%，其中Q1/Q2增速为-12.1%、18.6%。 公司费用控制较为有效，折旧摊销固定成本对净利率造成负面影响。20年上半年公司毛利率、净利率分别为19.6%、6.0%，同比分别下降2.2/1.6pct，上半年期间费用率同比下降0.19pct。固定成本方面，上半年公司人工工资支出129.0亿元，同比下降1.2%，折旧与摊销则较去年上半年增长4.3亿元至30.0亿元，对业绩造成负面影响。 2季度海外疫情造成短期负面影响，公司将持续受益于重卡高景气及大缸径发动机等业务增长。根据中报，海外疫情造成短期负面影响，上半年公司海外营收下滑11.1%，子公司凯傲实现净利润0.59亿元，同比下滑95.5%，但智能物流订单额增长4.8%。受益于重卡高景气度，公司销售发动机47.0万台，同比增长19.2%，我们估计重卡3季度仍将维持高景气度。此外，公司以动力系统为核心的同心多元化战略成效呈现：上半年公司大缸径发动机业务实现营收4.2亿元，同比增长30.4%；高端液压业务国内实现收入2.3亿元，同比增长30.3%。 投资建议：公司为重卡发动机龙头，疫情不改变公司中长期趋势，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司20-22年EPS为1.29/1.44/1.61元/股，对应当前A股股价PE为12.0/10.8/9.6倍。结合可比公司估值，我们给予A股20年15倍PE，合理价值为19.37元/股；给予H股20年15倍PE，合理价值为21.79港元/股，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。

20年上半年公司归母净利润同比下滑61.2%，2季度降幅明显收窄。公司20年上半年实现营收536.2亿元，同比下降24.0，其中国内外营收分别下滑22.0%；实现归母净利润13.1亿元，同比下降61.2，公司业绩下滑主要受海内外疫情影响。Q2公司营收、归母净利润同比分别下滑15.3%、，跌幅显著收窄。疫情下投资收益下降、费用率上升、固定成本对净利率产生负面影响。20年上半年公司毛利率为13.3%，同比下降1.4pct；公司净利率为3.1，同比下降3.1pct，公司净利率降幅高于毛利率，主要与投资收益同比下滑42.0%至10.2亿元及期间费用率较19年同期上升1.2pct至11.7%等有关。疫情影响下固定成本对利润率有负面影响，上半年公司人工工资支出同比下降21.3%，折旧与摊销同比增长4.2%。公司持续推进自主可控发展，短期看有望受益于下游乘用车恢复。公司着力自主可控发展，收购小糸车灯，实现汽车照明的自主掌控；出售上海天合股份，设立延锋汽车智能安全系统公司，明确汽车乘员智能安全系统的独立自主发展；收购上海萨克斯50%股权，以自主发展传动系统关键部件；此外，公司完成延锋汽车内饰全资控股以独立发展全球汽车内饰业务。今年Q1、Q2、7月我国乘用车产量同比增长-48.7%、6.3%、受益于国内外乘用车恢复，公司盈利有望持续改善。投资建议：公司中长期的盈利和分红表现优秀，战略清晰，经营稳健，众多业务具备全球竞争力，同时积极开拓新能源、智能驾驶领域，为公司发展提供了新动能。疫情不改变中长期价值，随着整车回暖，公司业绩有望迎来改善。我们预计20-22年EPS分别为1.42/2.02/2.16元/股，对应当前股价的PE为17.4/12.2/11.5倍。结合可比公司估值，我们给予21年15倍PE，合理价值为30.36元/股，维持“买入”评级。风险提示：汽车行业景气度、海外业务不及预期；疫情影响超预期等。

公司20Q2营收同比转正，归母净利润同比增长31.9，超市场预期。根据中报，公司20H1实现营收入2837.4亿元，同比下降24.6，扣非前/后归母净利润83.9/71.8亿元，同比下降39.0/42.6%。其中Q2营收1777.9亿元，同比微增0.96，扣非前/后归母净利润72.7/64.9亿元，分别同比增长31.9/32.6%。 销量恢复带来营收改善，成本费用管控效果显著，盈利稳定性提高。公司Q2营收增速改善明显主要得益于汽车销量降幅收窄。同时公司严控成本费用，20H1人工工资140.5亿元，同比下降16.0%，其中Q2降幅扩大至18.6%，相对刚性的折旧摊销费用增速趋缓，20H1同比增长8.2%至66.8亿元。公司H1销售费用同比下降47.9%至142.8亿元，主要与车贷贴息部分不计入费用抵减收入有关。 合资公司业绩仍同比下滑，销量回升及结构调整下盈利有望改善。公司20H1投资收益为72.9亿元，同比下降25.8，其中20H1联营合营企业投资收益40.6亿元，同比下降66.5%。20H1上汽大众/上汽通用净利润为69.1/17.8亿元，同比下降30.1%/74.9%。 产业链竞争力最强的国内汽车龙头，创新转型值得期待。公司加快创新转型：新能源方面，上汽英飞凌第七代IGBT实现量产；智能网联方面，域控制器iECU完成硬件升级，ADAS已进入试验阶段；软件方面成立零束公司，重点研发软件平台、EE架构等；数字化转型持续推进。 投资建议：公司是国内汽车行业综合实力最强的龙头，经过多年自主发展与合资合作，有望进入新的发展阶段，打开新的成长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.96/2.33/2.57元/股，当前股价对应PE9.79/8.24/7.46倍。结合公司历史估值，我们给予20年13倍PE，合理价值为25.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及收入不及预期；行业景气度下降；竞争加剧等。

公司20Q2归母净利润同比增34.7%，扣非归母净利润同比增1.4倍。根据中报，公司20H1营收25.5亿元，同比增长22.5%，扣非前/后归母净利润分别为2.8/2.3亿元，同比增长19.9%/74.9%；其中Q2营收14.7亿元，同比增长31.7%，扣非前/后归母净利润分别为1.6/1.3亿元，同比增长34.7%/139.7%。变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长，上半年乘/商用车变速器业务收入分别为15.2/9.5亿元，同比增长63.2%/17.3%，其中CVT/G系列装车量同比劲增2.2/1.1倍。 费用率明显改善，毛利率略有下降。公司费用管控加码，H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.6/2.2/1.2/3.2pct，其中管理费用率同比下滑主要受金兴内饰出表影响，财务费用同比大幅减少与公司偿还部分债务及借款利率下降有关。公司Q2毛利率21.4%，同比下降3.1pct，环比提升1.2pct，我们预计随着产品销售规模的稳定、良品率的进一步提升和上游零部件加速国产化，公司毛利率有望企稳回升。 CVT渗透率继续向上，6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。成本压力驱动自主CVT快速上量，公司作为具备核心技术独立供应商更有优势。据中报，公司CVT已获吉利SS11平台配套定点，6MT也增配缤越等车型；首款EV减速器已为多家车企供货，并联合博世积极推动ECVT的产业化应用；此外在轻卡市场引领AMT及ECMT发展趋势。 投资建议：公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商，未来将持续受益于CVT技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.81元/股，对应最新股价PE为18.07/14.20/11.75倍，考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020年22倍PE估值，对应合理价值为11.60元/股，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；电动车或对低价车份额产生挤出效应。

公司20年上半年归母净利润同比增长5.5%，2季度高增长。公司发布中报，20年上半年公司实现营收65.9亿元，同比增长49.8；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.5，其中Q1/Q2归母净利润同比增速分别为-20.2%、36.8%，2季度如期改善。 公司1季度业绩显韧性，2季度弹性凸显符合预期。公司业绩主要由投资收益贡献，20年上半年公司投资收益占其利润总额的65.8%。2季度公司业绩弹性凸显，主要与下游特别是重卡恢复有关：20年2季度我国乘用车、重卡合格证产量同比分别增长9.6%、47.8%，受此影响，在1季度公司其对联营/合营企业投资收益下滑27.2%下，2季度大幅增长28.6%。根据中机中心数据，20年7月我国乘用车、重卡合格证同比分别增长16.4%、103.4%，我们认为，RBCD或明显受益于重卡行业高景气度，而中联电子也将受益于乘用车行业回暖。 财务状况依然良好，股权回购彰显信心。公司自有资金充沛，20年上半年末其货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产维持在11年以来较高水平，达72.8亿元，同时资产负债率仅29.6%，带息债务/全部投入资本仅1.96%，长期资本负债率（非流动负债（非流动负债+股东权益））仅2.7%。此外，公司2月发布公告，计划使用自有资金回购3至6亿元A股股份，用于实施股权激励，有利于管理层与公司利益更为一致，截至7月31日回购约4.0亿元，占总股本1.94%。 投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，据19年利润分配预案及24日收盘价，其A/B股股息率达4.6%/9.2%。我们预计公司20-22年EPS分别为2.37/2.50/2.63元/股，当前股价对应PE分别为10.0/9.5/9.1倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司20年13倍PE，合理价值为30.82元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。

公司上半年扣非后归母净利润同比增长28.3%。根据中报，公司20年上半年实现营收30.1亿元，同比增长11.7%，热交换器/尾气处理/车用空调分别增长11.5%/47.2%/2.1%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.9%，其中Q1/Q2分别增长-14.6%/19.1%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长28.3%，其中Q1/Q2分别增长-5.0%/69.0%，2季度公司业绩实现较大幅度增长。 后处理业务毛利率显著提升，期间费用率有所下降。20年上半年公司毛利率为24.7%，净利率为7.4%，毛利率较去年同期上升0.43pct，主要与受益于国六排放升级，后处理业务毛利率提升16.5pct至25.0%有关。公司上半年期间费用率下降0.74pct至15.5%，其中管理/财务/研发费用率分别下降0.54/0.45/0/37pct，销售费用率增加0.62pct。 单车配套价值量或持续提升，新能源汽车热管理领域空间广阔。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。此外，公司是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商，产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC加热器、电子水泵、热泵系统、前端冷却模块等，新能源汽车热管理业务发展空间广阔。根据中报，公司上半年获得北美新能源汽车标杆车企换热模块、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等106个新项目定点，公司预计达产后销售额超15亿元。 投资建议：公司是我国热交换器行业龙头，配套价值量提升及新能源热管理产品是未来看点。公司上半年业务拓展顺利，我们预计公司20-22年EPS分别为0.51、0.64、0.75元/股，对应当前股价的PE为29.8/23.8/20.3倍。结合可比公司估值，我们给予公司21年25倍PE，合理价值为16.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。

公司拟耗资不超过30亿元回购股份用于股权激励。公司发布公告,拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购0.58-1.17亿公司股份,占公司总股本0.5%-1.0%,回购价格不超过25.97元/股,回购资金总额不超过30.3亿元。根据公告,基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可,着眼于公司的长远和可持续发展,为了维护股东利益,强化投资者信心,经综合考虑公司的经营与财务状况、发展战略等,公司拟回购股份用于股权激励。 产业链竞争力最强的国内汽车龙头,经营韧性值得期待。受疫情冲击今年以来乘用车企销量均大幅下滑,公司1季度营收同比下降47.1%,归母净利润同比下降86.4%,扣非归母净利润同比下降90.9%,是乘用车A股上市公司中唯一扣非后未亏损的公司,经营韧性得以体现。目前集团旗下各车企销量处于恢复中,环比已有明显改善。根据公司产销快报,5月上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱批发销量环比增速分别为9.1%、23.8%、25.9%、1.7%,同比增速分别为-14.9%、-3.6%、-5.0%、10.9%,今年景气低点已过。公司作为国内产业链整体竞争力最强车企,继续坚持稳中求进的总基调,巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会,增强运行韧性。 投资建议:疫情不改变公司中长期价值,公司是国内汽车行业竞争力最强的龙头,经过多年的自主发展与合资合作,有望进入新的发展阶段,打开新的成长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股,当前股价对应PE 9.48/7.93/7.19倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予20年13倍PE,合理价值为25.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;汽车行业景气度下降;行业竞争加剧等。

受疫情影响Q1营收同比下降47.1%,归母净利润同比下降86.4%。根据财报,公司Q1实现营业总收入1059.5亿元,同比下降47.1%;实现归母净利润11.2亿元,同比下降86.4%;实现投资净收益23.1亿元,同比下降65.5%。 人工折旧等成本刚性拖累业绩表现,经营性净现金流同比有所改善。公司Q1销售毛利率10.9%,同环比分别下降1.8/0.5pct;费用率方面,销售费用率同环比分别下降1.0/0.2pct,固定成本占比较大的管理及研发费用率同环比则均小幅上升,财务费用率同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加;综合毛利率与费用率,公司Q1净利率1.4%,同环比分别下降4.2/1.5pct。公司Q1支付职工薪酬+应付职工薪酬增加值为73.0亿元,同比下降13.5%,降幅远小于营收下滑幅度;19年全年折旧116.2亿元,同比增长17.0%。公司Q1经营性净现金流净额同比增长90.8%,得益于整车现金流优化及上汽财务放贷减少。 产业链竞争力最强的国内汽车龙头,经营韧性值得期待。今年1季度受疫情冲击整车企业汽车销量均大幅下滑,目前各车企销量处于恢复中,环比已有明显改善。公司作为国内产业链整体竞争力最强车企,继续坚持稳中求进的总基调,巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会,增强运行韧性。 投资建议:疫情不改变中长期价值,公司是国内汽车行业竞争力最强的龙头,经过多年的自主发展与合资合作,有望进入新的发展阶段,打开新的成长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股,当前股价对应PE9.19/7.69/6.97倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予20年13倍PE,合理价值为25.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;汽车行业景气度下降;竞争加剧等。

核心观点 受益 CVT 需求逐步放量,公司 Q3 归母净利润同比增长 30.8%根据财报,公司第 3 季度实现营业收入 12.1 亿元,同比增长 13.2%,归母净利润 1.16 亿元,同比增长 30.8%,扣非归母净利润 0.95 亿元,同比增长51.2%。公司单 3 季度营业收入及业绩同比增速均有明显改善,主要受益于 CVT变速箱下游配套需求逐步放量,中报显示公司上半年 CVT25/18 变速箱配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产。公司 Q3 毛利率为 19.6%,环比下滑约4.8pct,主要由于三季度 CVT25/18 新品产销量环比增加较多,人员和设备需要爬坡逐步提高效率。我们判断 Q3 大概率上是公司综合毛利率的低点,预计未来采购价格随着规模的提升会逐步降低,且单台制造费用下降可期,毛利率有望逐季回升,同时通过费用的管控提升净利润的水平。 乘用车 CVT 渗透率继续向上,成本压力驱动自主 CVT 快速上量我们前期报告强调自动变速箱渗透率提升及国产化是未来零部件领域最确定和最重要的机会之一。根据中机中心,19 年前 9 月乘用车自动变速箱渗透率为 80.5%,同比提升 6.3pct,其中 CVT/DCT 渗透率分别为 24.5%/23.6%,分别同比提升 5.6pct/3.7pct。自主品牌方面,前 9 月自动挡渗透率为 56.8%,同比提升 7.5pct,其中 CVT 渗透率 12.2%,同比提升 4.1pct。3 季度公司主要客户吉利汽车 CVT 配套量快速提升,9 月 CVT 配套率达 32.0%,同比提升15.3pct,今年前 3 季度吉利汽车 CVT 渗透率为 22.4%,同比提升 8.8pct。 具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势在下游整车行业竞争加剧的背景下,CVT 由于其自身的天然优势,未来在自主品牌 OEM 中的市场份额加速上升已经基本形成趋势。在当前的供需格局下,国内自动变速箱行业或已进入行业“供给侧改革”的深水区。我们认为具备核心 CVT 技术、有分散的客户基础、有较长产业链基础的独立第三方自动变速箱企业在未来客户和市场的拓展上更具优势。 投资建议万里扬是国内 CVT 自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019 年业绩拐点得到确立。我们预计 19-21 年 EPS 为 0.37/0.57/0.74 元/股,对应最新股价 PE 为 22.1/14.5/11.1 倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019 年 25 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.25 元/股,给予“买入”评级。 风险提示行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。

技术服务业务推动公司 Q3 业绩同比增长 16%,环比 Q1/Q2 显著改善根据财报,公司前 3 季度营收 16.9 亿元,同比下降 15.9%,其中主营技术服务业务的母公司前 3 季度营收 7.4 亿元,同比增长 16.1%;前 3 季度归母净利润 2.87 亿元,同比增长 11.3%,其中母公司净利润 2.64 亿元,同比增长14.1%。公司 Q3 营收 6.1 亿元,同比增长 8.8%,其中母公司营收 2.9 亿元,同比增长 29.6%;Q3 归母净利润 0.97 亿元,同比增长 15.9%,其中母公司净利润 0.93 亿元,同比增长 31.5%。盈利指标上,公司 Q3 销售毛利率 29.8%,同比提升 2.5pct,其中母公司毛利率 49.1%,同比提升 2.1pct;Q3 销售净利率 16.1%,同比提升 1.1pct,母公司销售净利率 31.8%,同比提升 0.5pct。受益于高毛利率技术服务业务表现亮眼,公司三季度业绩增速如期明显改善,符合我们前期报告中的预判,我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。 公司账面现金流情况较好,有息负债率低且分红率仍有提升空间公司账面现金流情况较好,09 年至 19 年 3 季度末公司货币资金由 2.0 亿元增长至 8.9 亿元,因支付 18 年现金红利 2.4 亿元导致 3 季度末货币资金较年初下降 30%。公司 3 季度末应收账款 4.4 亿元,较年初提升 35%,主要由于业务执行进度加快,部分款项将在 4 季度中回款。公司长期资本负债率不到 5%,带息债务/全部投入资本仅 0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18 年公司分红率由 16%提升至 60%,未来或仍有提升空间。 投资建议公司是汽车检测稀缺标的,检测行业进入壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,今年盈利增速有望逐季提升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司 19-21 年 EPS为 0.49/0.58/0.69 元,按最新收盘价计算对应 PE 为 14.7/12.4/10.4 倍。考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司 19 年 23 倍 PE 估值,对应合理价值为 11.27 元/股,维持“买入”评级。 风险提示新车种类及政策推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。