核心观点: 公司处于渠道整合期,思路清晰,管理层信心和执行力强 青岛金王自2013年底开启了化妆品的转型之路,大致可以分为三个阶段:(1)第一阶段:2013-2015年的探索期,公司先后投资并购杭州悠可(电商渠道)、上海月沣(屈臣氏渠道)、广州栋方(生产)、韩亚(品牌运营),搭建了化妆品全产业链雏形;(2)第二阶段:2016-2017年的渠道整合期,线上以悠可为核心整合代运营行业,线下以收购或合资方式不断整合区域经销商(已整合19家,覆盖11个省份),实现全国化布局。(3)第三阶段:输出渠道价值,向化妆品品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。公司目前正处于第二阶段,渠道整合思路清晰,方向明确,管理层信心和执行力强。 渠道为王:整合渠道的价值最大,产业链协同作用最显著 国内化妆品市场的商业本质是渠道为王,过去几年,抓住了渠道变化趋势的企业获得了强劲增长,反之则走向了下坡路,渠道红利价值不可小视。我们认为,金王聚焦增速最快的电商和专营店渠道,整合代理商环节的意义重大,表现为:(1)代理商行业集中度和资产化率低,在市场低迷、竞争加剧的背景下,中小代理商生存状况堪忧;(2)整合代理商形成庞大的利益共同体,对品牌方的议价能力增强(折扣优惠、延长账期、吸引优质品牌合作等);(3)规范化、阳光化吸引优质品牌,有利于提升销售规模及对终端网点的渗透率;(4)形成统一的供应链和物流管理,营销资源共享,节约经营成本;(5)掌握入口资源再向品牌、医美、美容院等方向衍生较为容易,市场空间巨大。 未来看点:渠道规模效益显现,静待协同大放异彩 我们认为,公司渠道整合的协同效应已经显现,表现为:(1)区域龙头借助上市公司平台实现区域内整合,规模快速扩张;(2)部分国际一线品牌开始对接合作;(3)线上线下融合酝酿中,品牌互补、物流共享。未来两年渠道协同+新品导入(引入高毛利品牌)+外延并购将助推业绩高增长。不考虑收购悠可剩余股权,预计16-18年EPS分别为0.47、0.7和1.24元,PE分别为63.4、42.7和24.3倍。考虑收购悠可剩余股权于2017年初完成,预计16-18年EPS分别为0.47、1.33和1.38元(2017年含悠可股权增值),当前股价对应PE分别为63、22.6、21.7倍,维持买入评级。 风险提示:行业持续低迷;协同效应和外延并购低于预期;收购悠可进程低于预期。

三年期定增落地,发行3058.69万股,定增价13.29元/股 公司公告定增完成,非公开发行合计3058.69万股,发行价为13.29元/股,募集4.065亿元,用于建设互联网+珠宝开放平台。发行对象为狄爱玲、李蔚、苏清香、张微、陈慧五位自然人,除陈慧以外,其余均是公司管理层一致行动人,定增锁三年。增发完成后,公司实际控制人+核心高管+一致行动人持股比例将上升至50%。 加速整合区域珠宝品牌和经销商,开拓终端门店网络 公司主营业务是钻石珠宝的镶嵌加工和批发加盟业务,经营“爱迪尔”品牌(加盟),并为合作的品牌商供货。从去年至今,公司先后与昆吾九鼎、方圆金鼎成立了两个产业并购基金,未来将借助资本力量整合区域钻石珠宝品牌和经销商渠道,一方面,通过投资入股或战略合作方式绑定利益,加速开拓前端门店网络;另一方面,通过收购成熟的区域品牌来扩充公司的品牌体系和产品结构,提升盈利能力。目前已参股江苏千年珠宝(6800万入股13.44%),湖南珍迪美(300万入股9.091%),以及成都蜀腾(2850万入股7.043%)。此次定增完成后,公司将加速品牌和经销商整合,预计2017年终端销售规模(自有品牌及合作品牌)将大幅增长,从而带动公司业绩高成长。 看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头 公司是A股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。考虑潜在的外延并购,预计16-18年EPS分别为0.19、0.3和0.43元,当前股价对应16-18年PE分别为80.4、52.2和36.4倍,目前市值52亿,给予买入评级! 风险提示 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

公司参与设立的并购基金拟以2850万参股成都蜀茂7.403% 公司公告其与北京方圆金鼎共同设立的产业并购基金二期——西藏爱鼎,拟投资2850万元,以现金增资方式入股成都蜀茂钻石有限公司7.043%的股权,双方已于近日签署了《增资协议》。该投资有利于公司加强在西南区域的业务布局,构建多品牌多层次的集团效应,符合公司整合钻石产业链的战略方向。 成都蜀茂扎根西南区域,拥有钻石品牌“克拉美” 成都蜀茂的业务涵盖钻石批发、珠宝首饰、零售和品牌加盟,拥有自有品牌“克拉美”,现已发展了108家克拉美品牌加盟商,主要集中在四川、重庆和云南区域,具备一定区域知名度。此外,成都蜀茂还是公司重要的品牌拓展合作方,从2009至今,已协助爱迪尔在四川区域开发并管理90余家品牌加盟店。我们认为,公司此次投资蜀茂有助于充分绑定双方利益,加强合作关系。一方面,有利于进一步加强公司在西南地区的业务布局及构建多品牌多层次体系;另一方面,蜀茂在爱迪尔的资源支持下,亦能获得快速发展。 看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头 公司是A股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。预计16-18年EPS分别为0.22、0.33和0.48元;考虑增发,摊薄后EPS分别为0.19、0.3和0.43元。目前市值49亿,考虑定增约54亿,给予买入评级! 风险提示 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高

核心观点: 定增批文落地,核准非公开发行不超过3058.69万股。 公司公告获得定增批文,拟非公开发行不超过3058.69万股,定增底价13.29元/股,募集4.065亿元,用于建设互联网+珠宝开放平台。发行对象为狄爱玲、李蔚、苏清香、张微、陈慧五位自然人,除陈慧以外,其余均是公司管理层一致行动人,定增锁三年。增发完成后,公司实际控制人+核心高管+一致行动人持股比例将上升至50%。 加速整合区域珠宝品牌和经销商,开拓终端门店网络。 公司主营业务是钻石珠宝的镶嵌加工和批发加盟业务,经营“爱迪尔”品牌(加盟),并为合作的品牌商供货。从去年至今,公司先后与昆吾九鼎、方圆金鼎成立了两个产业并购基金,未来将借助资本力量整合区域钻石珠宝品牌和经销商渠道,通过投资入股或战略合作方式绑定利益,加速开拓前端门店网络。目前已参股江苏千年珠宝(6800万入股13.44%),以及湖南珍迪美(300万入股9.091%),其中,珍迪美今年已在湖南区域开拓20余家门店,明年目标门店增至60余个,具备较高的成长性。此次定增完成后,公司将加速品牌和经销商整合,预计明年终端销售规模(自有品牌及合作品牌)将大幅增长,从而带动公司业绩高成长。 看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头。 公司是A 股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。预计16-18年EPS 分别为0.22、0.33和0.48元;考虑增发,摊薄后EPS 分别为0.19、0.3和0.43元。目前市值49亿,考虑定增约54亿,给予买入评级! 风险提示。 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

核心观点: 拟以支付现金并承接债务方式收购贝尔蒙特100%股权。 公司拟以支付现金并承接债务的方式向大股东王府井国际购买其持有的贝尔蒙特香港有限公司100%股权。经协商,本次交易对价为人民币53.7亿元,包含承接债务15.8亿元人民币及8790.4万美元。 贝尔蒙特拥有春天百货和赛特奥莱,贵州地区经营优势突出。 贝尔蒙特主要资产为春天百货和赛特奥莱,目前已在北京、厦门、贵阳、遵义、沈阳、六盘水等多个城市开设了10家百货和2家奥特莱斯。其中,仅贵州地区就拥有7家百货门店,在当地享有较高的市场地位,尤以贵阳国贸的经营状况最为突出。公司旗下的赛特奥莱为国内奥莱业态领军品牌之一,目前拥有北京赛特奥莱和沈阳赛特奥莱,其中,北京赛特奥莱在北京乃至整个京津冀地区均享有一定品牌影响力和知名度。沈阳赛特奥莱成长性较好,自2012年开业以来每年维持30%以上的销售收入增速。 此次收购有助于增厚公司业绩,扩大区域布局并加码奥莱业态。 贝尔蒙特2016-2018年承诺净利润分别为2.39、2.11和2.31亿元,如交易在2016年12月31日以后完成,则2017-2019年承诺净利分别为2.11、2.31和2.54亿元。此次交易对价对应2016、2017年PE 分别为22.5倍和25.2倍。如本次收购在年底前完成,公司2016-2018年净利润将增厚至8.17亿、8.84亿和10.38亿元。公司作为国内积极寻求转型的百货龙头,今年着重布局奥莱业务,目前已有西安和银川2家开业,长春奥莱预计将于2018年开业。我们认为,此次收购将扩大公司的区域布局并继续加码奥莱业态,加快转型升级和全渠道建设,此前增发引入三胞投资(持股11.25%)优化了股权和治理结构,公司仍面临国企改革和经营效率改善的机会。暂不考虑此次收购,预计16-18年EPS 分别为0.74、0.87和1.01元,当前16.28现价与定增价(17.03元)倒挂构成安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费持续不景气;新门店开业及外延合作不及预期;

核心观点: 金王产业链管理公司、浙江金庄及湖北晶盟拟成立七家化妆品线下渠道。 公司公告其全资子公司金王产业链管理公司拟分别出资2550万、510万和816万元分别成立三家合资公司天津弘方、烟台合美和金王喜爱,均持有51%股权;其控股子公司浙江金庄拟分别出资1020万、1250万和1250万元分别成立三家合资公司宁波金庄、浙江鸿承和温州弘方,均持股51%;控股子公司湖北晶盟拟出资2550万控股湖南弘方51%股权。公司此次新增七家化妆品线下渠道,有利于快速全面推进全国化妆品线下优势渠道资源的整合,构建高效线上线下渠道融合的全渠道布局,加强公司渠道运营团队建设,并提高为品牌商和消费者服务的综合能力。 化妆品线上线下渠道龙头指日可待,产业链协同效应加快释放。 公司从年初至今,以收购或合资方式快速整合了18家省级经销商(覆盖11个省份),以及拟收购悠可剩余63%股权均彰显了公司高效的并购执行力及构建“颜值经济圈”的战略决心。预计公司将加快完成全国化布局,成为国内化妆品线上、线下渠道龙头,再依托庞大的终端入口和会有体系,输出自有品牌,加快释放产业链协同效应,从而发展成为全渠道多品牌的化妆品集团。此外,公司将搭建“颜值经济产业链”平台作为长期战略,未来还将适时向专业美容、医美衍生。 看好公司持续整合渠道和品牌输出能力,有望成为化妆品龙头。 不考虑增发收购悠可剩余股权,预计16-18年实现净利分别为1.78亿、2.65亿和4.66亿,对应EPS分别为0.47、0.70和1.24元,PE分别为65.5、44.1和25.1倍。 考虑增发,假设收购悠可剩余股权于2017年初完成,预计16-18年实现净利润分别为1.78亿、5.4亿和5.6亿,对应EPS分别为0.47、1.33和1.38元,当前股价对应PE分别为63、22.3、21.4倍。我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力,有望成为国内化妆品龙头,维持买入评级。 风险提示:化妆品终端销售疲软,行业增速持续下滑;产业链协同不明显,渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期;增发过会审核风险,收购悠可进程不及预期。

核心观点: 拟将悠可37%股权按公允价值重新计量,增值部分计入购买日所属当期投资收益 公司今日公告,鉴于此次收购悠可剩余63%股权属于通过多次交易分步实现非同一控制下的企业合并,根据《会计准则》规定,公司拟将此前悠可37%的股权按公允价值重估,并将公允价值与账面价值的差额2.28亿元计入购买日所属当期投资收益。我们预计公司将于明年完成悠可剩余股权收购,此次重估将增厚2017年净利2.28亿元。 快马加鞭推进化妆品线上、线下渠道整合,产业链协同效应释放 公司从2013年底开始致力于整合化妆品全产业链资源,先后投资并购杭州悠可、上海月沣、广州栋方、广州韩亚,并成立金王产业链管理公司,以收购或合资方式整合11家省级经销商(覆盖9个省份)。至此,搭建了从研发生产、到品牌、再到渠道的化妆品全产业链布局,并在行业奠定了影响力。公司深谙国内化妆品市场“渠道为王”的商业本质,未来两年将加快线上、线下渠道整合速度,率先完成全国化布局,再依托庞大的终端入口和会有体系,输出自有品牌,发展成为全渠道多品牌的化妆品集团。此外,公司将搭建“颜值经济产业链”平台作为长期战略,未来还将适时向专业美容、医美衍生。 看好公司持续渠道整合和品牌输出能力,有望成为化妆品龙头 不考虑增发收购悠可剩余股权,预计16-18年实现净利分别为1.78亿、2.65亿和4.66亿,对应EPS分别为0.47、0.70和1.23元,PE分别为67.6、45.6和25.9倍。考虑增发,假设收购悠可剩余股权于2017年初完成,此前悠可37%股权的重估增值以及潜在的区域经销商整合预期,预计16-18年实现净利润分别为1.78亿、5.4亿和5.6亿,对应EPS分别为0.47、1.33和1.38元,当前股价对应PE分别为67.6、24、23.2倍。我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力,有望成为国内化妆品龙头,维持买入评级。 风险提示:化妆品终端销售疲软,所处行业增速持续下滑; 产业链协同不明显,渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期; 增发过会审核风险,收购悠可进程不及预期。

核心观点: 化妆品全产业链布局雏形显现,未来2年快马加鞭完成全国布局。 从2013年底投资杭州悠可开始,青岛金王开启了向化妆品产业链转型的大幕。在过去近3年的时间里,金王快马加鞭整合全产业链资源,先后投资并购杭州悠可(电商渠道)、上海月沣(屈臣氏渠道)、广州栋方(生产)、韩亚(品牌运营),并成立供应链管理公司,以收购或合资方式整合11家省级区域经销商(覆盖9个省份)。至此,公司初步搭建了涵盖研发生产、品牌、渠道的化妆品全产业链布局,未来2年将持续完成全国布局,并依托庞大的终端入口和会员体系,向品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。 从渠道到品牌,熟谙国内化妆品“渠道为王”的商业本质。 我们看到国内化妆品市场的几个趋势:从渠道来看,电商保持高增长,专营店进入整合期;从品牌来看,国产和韩系化妆品势头迅猛,市场从集中走向分散;从品类来看,护肤仍占半壁江山,彩妆、婴童、男士快速放量。金王熟谙国内化妆品“渠道为王”的商业本质,紧紧抓住电商和专营店两大渠道红利,借力资本市场快速实现全渠道布局。而品牌和研发生产的布局,则前瞻性地为下一阶段品牌集团转型奠定基础。 员工持股彰显信心,持续并购助推业绩高增长。 公司公告,拟以股份+现金方式收购悠可剩余63%的股权,作价6.8亿元。悠可是领先的化妆品代运营服务商,拥有20余个国内外优质品牌代理权,17-18年对赌业绩分别为1亿和1.23亿,收购价对应17年仅11xPE。我们认为此次收购将显著提升公司盈利能力,开启线上渠道的整合。此外,公司于今年6月完成规模1亿的员工持股计划,持股价为25元,锁定一年,股权激励充分。考虑潜在的渠道整合和品牌输出,预计公司16-18年净利分别为1.75、3.34和5.03亿元,EPS 分别为0.47、0.89和1.33元,当前股价对应PE 分别为55.1、28.9和19.2倍。考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.47、0.82和1.24元。看好公司成为国内化妆品行业龙头,首次覆盖,给予买入评级。 l 风险提示:化妆品终端销售疲软,所处行业增速持续下滑;产业链协同不明显,渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期;增发过会审核风险,收购悠可进程不及预期。

1-3Q累计收入同比下降1.86%,归母净利润同比下滑27.28% 公司前三季度实现累计收入127.13亿元,同比下滑1.86%;实现累计归母净利润4.39亿,同比下滑27.28%;经营活动产生的现金流净额为2.29亿,同比增长13.37%,主要系支付供应商货款减少所致。单季度来看,公司3Q实现营业收入40.25亿,同比增长3.27%,全年首次恢复正增长;实现归母净利润1.05亿元。 1-3Q累计毛利率同比增长0.43PP,销售+管理费率同比提升3.29PP 公司前三季度累计综合毛利率为21.89%,同比增长0.43PP,主营业务毛利率为18.22,同比下滑0.31PP;累计销售+管理费率为16.17%,同比提升3.29PP。单季度来看,3Q16毛利率为22.04%,同比提升0.17PP;销售+管理费率为17.33,同比提升1.3PP。 业绩基本符合预期,定增落地,加快转型升级和全渠道建设 定增于9月落地实施,募集资金29.74亿元,用于投向哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川的新增购物中心和O2O全渠道项目。新业态布局方面,三季度公司于西北地区新开了1家奥特莱斯,9月投资购买了长春奥特莱斯,10月底银川奥特莱斯对外营业。公司积极布局奥特莱斯和购物中心有助于升级优化现有经营业态,提升盈利能力。我们认为,公司是北京国企改革的重要受益标的,通过定增引入了三胞投资(持股11.25%),同时原首旅集团副董事长、总裁刘毅接任公司董事长,有望改善公司治理结构及运营效率。预计16-18年EPS分别为0.74、0.87和1.01元,当前16.28元现价与定增价(17.03元)倒挂构成安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 终端消费持续不景气;新门店开业及外延合作不及预期;

1-3Q收入同比下滑1.09%,归母净利润同比增长4% 公司3Q16单季实现营业收入5.67亿,全年首次出现同比下滑(-30.97%);实现归母净利润3852万,同比增长3.8%。1-3Q公司实现累计收入18.19亿,同比下滑1.09%;实现累计归母净利润7902万,同比增长4%;经营活动产生的现金流净额同比增长553.38%,主要系三季度“城乡世纪广场”项目的创意工作室销售收入增加所致。 1-3Q毛利率同比增长7.44PP,销售+管理费率同比提升3.29PP 公司3Q16单季毛利率为34.88%,同比提升8.55PP;销售+管理费率为18.62%,同比提升5.04PP。前三季度累计毛利率为30.53%,同比上升7.44PP,主要系地产、租赁和酒店业务拉高了综合毛利率;累计销售+管理费率为17.69%,同比提升3.29PP,主要由于新增“城乡世纪广场”项目,运营、折旧和摊销费用增加;财务费用同比增加636.12%,主要系新增项目贷款利息费用化以及计提公司债利息所致。 业绩基本符合预期,关注外延扩张及国改进程 公司在北京拥有超20万平优质资产,涵盖百货、超市、购物中心、写字楼、酒店等业态,属于典型的资产优良、管理团队高效、但缺乏扩张和转型资本的零售企业,原控股股东郊区旅游事业公司除上市公司几无其他经营资产。今年9月,郊区旅游事业公司所持上市公司33.49%股权已成功划转至北京国有资本经营管理中心,后续外延扩张及改革将提速。预计16-18年EPS分别为0.4、0.45、0.52元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 终端消费持续不景气致使主业承压;外延扩张及国改进程不及预期;

3Q16 营业收入同比下滑12.86%,归属母公司净利润同比下滑59.2% 公司前三季度实现收入42.88 亿,同比下滑7.4%,归属母公司净利4.33 亿,同比下滑45.2%,扣除天江药业出售的因素,同比下滑35.65%。经营性现金流净额同比下滑78.17%,系三季度支付3.37 亿天江药业转让税金所致,剔除这一因素,经营性现金流净额同比增长7.04%。单季度来看,3Q16 实现收入12.22 亿,同比下滑12.84%,归属母公司净利6107 万,同比下滑59%,相较上半年降幅扩大,未见起色。 多品牌全渠道战略稳步推进,线上渠道增长迅速,着手开拓CS 渠道 公司多品牌全渠道战略稳步推进。前三季度电商实现收入5.68 亿,占整体收入13.25%,同比增长50.25%,远高于淘系平均31.9%的增速,可以预计未来电商收入占比提升是趋势所在。此外,公司着手开拓CS 渠道,三季度新设立CS 渠道事业部,将集中整合品牌、经销商、运营团队资源,统一管理CS 渠道,提升覆盖面和效率。新品方面,从销售数据来看,均符合公司设定的目标和预期,对公司的推动作用将逐渐增强。以启初为例,经过近三年的孵化,面霜品类在线下渠道排名第二,线上渠道市场份额也有大幅提升;沐浴露品类新上市了牛奶谷胚系列,将大规模投放市场,预计明年在该品类市场份额会有较大的提升。 下调盈利预测,关注新品孵化、新渠道建设及外延并购进展 终端消费不景气、传统渠道持续承压、费用投入短期未见成效以及与花王合作即将到期等多因素致使公司今年业绩表现不佳。由于花王对收入端影响较大、新渠道和新品对业绩推动尚不明显,我们认为,短期来看,公司业绩面临压力,关注外延并购和代理品牌进展,中长期需持续关注新品孵化及渠道建设成果。下调盈利预测,预计16-18 年EPS 分别为0.59、0.96 和1.32 元,给予谨慎增持评级。当前股价对应16、17 年PE 分别为44.7 倍和27.85 倍。 风险提示:传统渠道进一步恶化;费用投入未见成效;新品孵化能力有待观察。

核心观点: 3Q16收入同比增长132.99%,净利润同比增长83.41% 公司1-3Q实现累计收入7.7亿,同比增长33.06%,累计归属母公司净利润3955万,同比下滑15.12%。经营性现金流净额流出2.24亿(去年同期流出1.42亿),净额减少主要系公司调整销售政策,账期拉长及增加库存所致。分季度来看,3Q实现营业收入3.24亿,同比增长132.99%;实现归属母公司净利润2100万,同比增长83.14%,收入和净利大幅增长的原因主要是香港、上海两家子公司正式运营,裸钻销售业务量大增。 3Q16毛利率同比下滑7.96PP,销售+管理费率同比下滑5.62PP 公司3Q毛利率为15.72%,同比下滑7.96PP;销售+管理费率为5.82%,同比下滑5.62PP。1-3Q累计毛利率为15.45%,同比下滑7.25PP,主要系让利经销商和新增裸钻业务拉低综合毛利率所致。累计销售+管理费率为7.59%,同比下滑1.63PP。 上调业绩预期,定增待落地,看好公司珠宝产业链持续整合能力 作为A股唯一深耕钻石领域的珠宝公司,爱迪尔的发展战略是通过整合区域珠宝品牌和经销渠道来实现业务规模的快速扩张,目标成为钻石细分领域龙头。对此,公司先后成立两个产业基金,并参股投资“千年珠宝”(13.44%)和“湖南珍迪美”(9.091%),加快外延并购步伐。考虑子公司新增裸钻销售业务为业绩带来增量,上调公司16-18年eps分别为0.2、0.26和0.36元。我们看好公司持续整合珠宝产业链的能力和效率,13.29元定增底价构筑安全边际,主要管理层一致行动人参与发行彰显了对公司发展的坚定信心,给予买入评级。 风险提示 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

3Q16营收同比增长5.58%,归属母公司净利润同比增长10.3%。 公司3Q单季实现营收21.79亿元,同比增长5.58%;归属母公司净利润4641.41万,同比增长10.3%;扣非归母净利润4431万,同比增长32.43%。1-3Q累计营业收入73.57亿,同比增长1.13%,累计归属于母公司净利润2.31亿,同比增长6%,累计扣非归母净利润2.2亿,同比增长9.72%,公司整体业绩和经营情况呈现回暖迹象。 3Q毛利率同比下滑0.11PP,销售+管理费率同比下滑0.43PP。 公司3Q单季毛利率为19.39%,同比略下滑0.11PP;单季销售+管理费率为13.75%,同比下滑0.43PP。1-3Q累计毛利率为19.91%,同比增长1.17PP,较去年同期有所改善;累计销售+管理费率为13.79%,与去年基本持平。 业绩回暖迹象仍有待观察,资产价值低估或吸引产业资本关注。 公司作为区域零售龙头,采取了多项措施积极转型升级,包括推进现有门店品牌升级、全渠道战略、三四线城市项目扩张以及布局消费金融来扩充现有盈利模式。我们认为,公司转型升级小有成效,在短期消费仍旧低迷的情况下,业绩呈现回暖的迹象,但能否持续仍有待观察。预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.353和0.405元,现价对应16年估值27XPE,公司账上现金储备充裕(26.7亿)资产价值低估,或吸引产业资本关注。维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 终端消费持续低迷;业绩回暖不可持续。

3Q收入同比增长9.75%,净利同比下滑33.29% 公司3Q2016实现收入12.37亿,同比增长9.75%。实现归属上市公司净利2537.97万元,同比下滑33.29%。净利大幅下滑的主要原因系期间费用大幅增长(新项目培育)、担保公司本期收到的担保委贷、理财收益和长沙银行分红减少所致。公司前三季度实现收入合计44.08亿,同比增长1.71%,实现净利润2.34亿,同比减少18.77%。公司预计2016全年净利润同比变动幅度是-30%至0%。 毛利率同比上升0.3PP,新项目运营费、折旧摊销及税费增加致使费率提升3.52PP 公司3Q单季毛利率为18.38%,同比小幅提升0.3PP。费用结构方面,销售费用同比增长47.86%,管理费用同比增长34.36%,销售+管理费率同比提升3.52PP,主要系公司投资新建的常德友阿国际广场、郴州友阿国际广场、天津奥特莱斯处于新开业和培育期,运营费用支出、折旧摊销及相关税费等费用支出较大所致。财务费用同比减少90.24%,费率下降0.98PP,主要系公司本期归还借款且新入借款和短期融资券利率有所下降所致。 股权激励充分,加快转型升级步伐 公司顺利完成14.8亿的定增及规模2亿的员工持股计划,转型升级步伐加快,主要表现为:(1)努力推进全渠道系统的建设(2)大力发展“友阿海外购”跨境电商(3)实施大众创业的微店计划,正式上线“友阿微店”。我们认为公司股权激励充分,定增落地及地产业务(全年目标贡献13.67亿收入)保证了资金回笼,现金充裕。未来两年,随着公司新增的四个项目培育完成,将贡献稳定的业绩增长,明年地产业务结算或带来较多利润。预计16-18年EPS分别为0.42、0.50、0.55元,给予“买入”评级。 风险提示 行业增速持续下滑;新项目培育不达预期;

A股唯一深耕钻石细分领域的珠宝公司。 公司是集珠宝首饰产品设计、生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业,业务模式包括加盟、经销及自营。自成立以来,公司一直专注于钻石镶嵌饰品的生产设计,并且在二、三线城市发展加盟业务,规模快速扩张。截止2015年底,公司已经覆盖28个省,超过270个城市,拥有350余家加盟店。2015年实现营业收入8.4亿元,13-15年复合增速4.88%,实现净利润6700万元。 先后成立并购基金,加速外延并购,整合区域品牌和经销渠道。 公司先后成立“玖爱珠宝产业并购基金”和“苏州爱迪尔金鼎投资中心”,加速外延并购步伐。2016年7月,并购基金首单落地,拟投资6800万元持有江苏千年珠宝13.44%的股权。此外,同年3月,公司公告拟投资300万入股湖南珍迪美珠宝9.091%的股权。公司参与投资这两家公司开启了整合区域珠宝品牌和经销渠道的序幕,未来有望借外延并购来大幅改善业绩,提升品牌影响力。 投资建议: 公司所处市场空间大但集中度低,行业亟待整合。目前A股上市珠宝企业仅9家,上市体量与近6000亿的市场规模相比,资产化率低还很低,仍有提升空间。我们认为,在行业不景气的大环境下,规模较小的区域性珠宝企业倾向于被上市公司收购整合,未来两年珠宝行业整合将加速。爱迪尔作为A股唯一专注于钻石细分领域的珠宝公司,历经十五年耕耘,业务规模、品牌影响力和市场份额均有较快速的提升,具备整合行业的资本和品牌资源优势。未来公司拓展一、二线城市业务、与并购基金共同投资产业链优质公司、打造互联网+平台、整合区域品牌和经销商等举措,均将打开公司新的成长空间。预计公司16-18年eps分别为0.17、0.23和0.34元。考虑增发股本,摊薄后EPS分别为0.15、0.21和0.3元。13.29元定增底价构筑安全边际,公司主要管理层一致行动人参与发行彰显了对公司发展前景的坚定信心,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。