公司发布三季报,2016前三季度累计营收29.71亿元,同比增长43.47%;净利润为4.08亿元,同比增长48.04%。预计全年净利润同比增长30%-50%。 支撑评级的要点 营收继续快速增长,橱柜和大家居产品占比突破11%。公司3季度实现营收13.02亿元,同比增长42.66%,前三季度累计增长43.47%。公司继续渠道加密和扩张,今年已新开150家店,全年目标新开200家,达到1,800家。通过继续推行“799”套餐,并结合线上引流,订单持续增长,3季度公司客户数量32.8万,同比增长14%。3季度橱柜和大家居对收入的贡献程度达到11.39%。公司在原有衣柜渠道投放床垫等产品进行联动销售,促使索菲亚专卖店客单价提升15%。目前橱柜专卖店达到450家,全年目标500家,明年目标700-800家,前三季度收入为2.35亿元,贡献了11.35%的增速。 成本上涨无碍,规模效应保证净利率提升。受木材价格上涨、E0级刨花板需求高速增长的影响,板材价格提高,外加橱柜业务亏损较去年变大,因此3季度公司毛利率为37.3%,较去年同期的39.5%有所下降。板材行业整体产能过剩,随着E0级刨花板产能增加,未来价格上涨不具有趋势性,公司板材利用率不断提升,明年橱柜收入继续放量后扭亏为盈,毛利率有望企稳回升。公司前三季度销售费用率和管理费用率各降低了1.30%和0.30%,期间费用率降低了0.95%。公司营收增长迅速,管理能力强大,未来规模效应有望继续显现,盈利能力持续提升。 经销商参与定增彰显信心,品牌优势保证未来成长。公司当前衣柜市占率仅3%不到,未来成长空间广阔。品牌影响力增强和产品性价比提升推动公司衣柜竞争力加强,是市占率提升的长期推动力。随着渠道扩张,明年公司定制衣柜渗透率将继续提升;大家居产品继续导入有助于客单价增长,提升单店提货额。今年橱柜公司预计亏损1亿左右,今年门店开设到位后明年收入将继续高增长,橱柜板块有望扭亏为盈贡献业绩增量。今年7月,公司经销商通过参与定增再持股414.7万股,定增价53.05元/股,体现了对于公司业绩的信心。 评级面临的主要风险 房地产销量下滑超预期 估值 公司3季度业绩继续高增长,我们维持公司2016-2018年1.45、1.98、2.64元/股的盈利预测,维持目标价79.04元,对应2017年市盈率为40倍,维持买入评级。

公司发布三季报,2016前三季度营收11.3亿元,同比增长26.78%;净利润1.33亿元,同比增长59.6%。其中3季度收入增长29.5%,净利润增长33.7%。 我们维持目标价25.08元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 多因素促3季度收入增长加速。公司3季度收入增速相对于2季度(26.5%)继续加速,下半年是家居销售旺季,3季度情况更代表全年趋势。16年收入的逐季加速,我们认为一方面是渠道扩张加速,开店步伐快于去年,另一方面,多因素助力同店增长:1,房地产回暖导致行业整体需求向好;2,门店改造、推出生活馆模式、OAO线上线下一体化销售平台、加大促销力度,提升单店收入;3,地产商合作加大工程业务收入。随着上市后品牌知名度提升,公司产品设计优势逐步转化为量的增长。 毛利率提升促进盈利增速。Q3毛利率环比持平,同比去年提升1.2个百分点,达到39.9%,与制造系统信息化提升、采购成本下降有关。3季度销售费用率较去年同期提升0.6个百分点至15%,但管理费用率下降1.2个百分点至6.9%,整体净利率达到13.6%,为两年来最高水平。 “新曲美”战略落地,全品类定制开启新时代。公司通过产品、模式、价值三个维度进行“新曲美”部署:1,完成90%门店改造,导入八大生活体验馆,通过对工厂柔性化改造,实现生活馆的改型定制化。为客户提供兼顾个性化、实用性、品质感和美学的空间解决方案。2,持续升级OAO平台,带动客单价提升;升级3D云设计平台,实现VR体验,带动转化率提升。3,推出“空间由你而定”的产品策略,为客户提供全品类定制化产品和服务,生活馆示范馆已经在北京三元桥店开出,正式进入全品类定制时代。 设计和环保优势承接消费升级趋势。设计性和环保性突出是公司产品的优势,设计上公司继续加大投入,包括打造“扇动米兰”、“我爱瑜伽”系列、与海尔定制平台推出场景化的“童话家”定制家居、与意大利著名设计师KaiStania合作启动新实木系列研发等。公司的环保设备也继续升级,实现了生产过程控制标准和产品交付标准的环保达标。品牌的内涵进一步增强,将受益于消费升级大趋势,市场调查显示新中产阶层最看重家具产品的环保性,最希望购买的产品是实木类型的,公司的优势与新崛起的主力消费阶层契合,品牌影响力将逐渐加大。 评级面临的主要风险. 定制家具拓展不达预期,房地产周期回落。 估值. 公司三季报收入利润增长符合预期,我们看好全品类定制和OAO上线对于公司未来业绩的促进,上调盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.40、0.52、0.66元/股。考虑到公司全品类定制的商业模式创新、以及外延发展可能,给予2017年净利润48倍市盈率,维持25.08元的目标价格,维持买入评级。

支撑评级的要点 造纸盈利提升和融资租赁拓展促进利润高增长。公司融资租赁余额规模较大,增速已经放缓,预计前三季度贡献净利润7亿元。造纸板块盈利提升对公司3季度净利润促进大。3季度文化纸价格坚挺,包装纸价格上涨,与此前较低的纸浆采购价格形成剪刀差,给原本净利率较低的造纸板块带来了向上的盈利弹性。公司前三季度共获得政府补助3.12亿元,由此估算前三季度造纸净利润为5.5亿元,第三季度净利润近3亿元。 期间费用率下降,多元化融资渠道有助于控制财务费用。公司销售、管理、财务费用率较去年同期分别下降1.01%、0.37%、2.30%,良好的期间费用控制促进利润率提升。公司财务费用率自今年起每个季度皆有下降,9月份第三期优先股资金到账和后续定增发行完成后将有助于财务费用率进一步下降。 纸价提升助力四季度业绩,新项目为明年贡献增量。今年纸企涨价涵不断,部分得以落实,继此前包装纸价格上涨后,10月份部分品牌的铜版纸、双胶纸、白卡纸出厂价也已出现上涨。公司和其他业内企业纷纷宣布在10月、11月提价,后续纸价有望继续走强。纸浆价格在年中出现略微反弹后,于7/8月份继续下跌。因此,我们预计4季度公司造纸板块盈利能力依然较强。公司湛江60万吨液体包装纸项目已进入调试阶段,明年有望放量;寿光纸浆项目预计于明年投产,届时将大幅改善运输成本,贡献业绩增量。 评级面临的主要风险 美元升值超预期。 估值 公司造纸板块盈利弹性大,行业盈利性回升带动业绩增长。我们上调2016-2018年盈利预测至0.97、1.07、1.20元/股,当前股价对应16年市盈率为10.2倍,我们维持目标价12.20元,维持买入评级。

公司完成定增发行,员工持股满额认购彰显高管对公司长期发展信心。从美国市场经验来看,长期而言,床垫行业有其独立于房地产销量的成长逻辑, 行业规模不惧地产销量调整,龙头企业受益集中度提升。公司床垫+影视双主业并进,未来有望向沙发等软装方向延伸。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.67、0.86、1.07 元/股,给予2017 年30 倍市盈率,目标价上调至25.80 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 完成定增发行,员工持股彰显长期信心。公司完成定增发行,限售期3 年,员工持股计划几乎满额认购;同时,根据公告,2014 年增持的员工持股资产管理计划至今仍未减持,双双体现了高管对于公司长期发展的信心。此外,估算传媒公司周总增持公司的成本价超过17 元/股,为当前股价提供一定安全边际。 床垫规模增长不惧地产销量调整,龙头企业受益集中度提升。近期地产限购政策降低市场对房地产销量预期,从而对整个家具板块产生负面影响。我们认为长期来看,床垫行业有其独立于房地产销量的自身成长逻辑。美国床垫批发市场自1980 年起CAGR 为5.3%,经历的4 次经济下滑中仅有1 次床垫销售规模下滑,且第二年均有较强势反弹。人口增长、更换率提升、价格提升是其保持稳定增长的重要原因,而我国床垫消费也正经历这一过程,城镇化带来的消费人群增长和消费升级是促进行业规模增长的长期动力。此外,我国床垫行业也正经历集中度提升的过程, 估算公司市占率仅5%-6%,后续空间广阔。 双主业齐头并进,有望延伸软装品类。公司上半年营收同比增长22.97%, 净利润同比增长10.98%,财务费用对利润影响较大,定增发行完成后将有所好转。预计后续床垫主业将继续保持稳定增长,规模效应和财务费用好转促使利润率提升。传媒公司今年已经出品了《大嫁风尚》、《骡子和金子》等优秀剧集,大概率完成对赌业绩。公司过去聚焦于床垫和软床,未来有望向沙发等其他软装产品延伸。 评级面临的主要风险 营销拓展不达预期。 估值 按定增摊薄后股本计算,我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.67、0.86、1.07 元/股,给予2017 年30 倍市盈率,目标价由24.30 元上调至25.80 元,维持买入评级。

公司发布半年报,2016年上半年实现营收7.87亿元,同比增长22.97%;净利润6,240万元,同比增长10.98%。 支撑评级的要点 房地产回暖促进内销高增长,新出口基地落成提升未来外销成长空间。 受益于国内房地产行业回暖以及公司招商和营销的加强,公司上半年内销收入5.16亿元,同比增长35.40%;外销收入2.66亿元,稳定增长4.84%。 按品类分,民用床垫收入同比增长15.69%,新品类开发促进软床及配套产品增长58.21%,酒店家具收入同比增长12.54%。影视剧销售上半年基数较小,收入为1,250万元,同比增长109.37%。我们预计公司下半年内销收入将受益于上半年房地产销量大增的滞后效应,保持高增长。外销方面,床垫生产中人工费用占比较小,出口受东南亚竞争影响较小,公司在原材料配套方面具有优势,新的出口基地的落成后将提升公司获取国际客户的资质和能力,未来外销也有较大的成长空间。 毛利率略有下降,财务费用增幅明显影响净利润。受床垫毛利率下滑1.59%拖累,公司上半年综合毛利率同比下降0.69%。由于去年上半年公司费用控制的效果部分显现,今年上半年销售费用率14.36%较去年同期下降1.74%。管理费用率为9.29%,较去年同期增加0.21%。由于短期借款增加,上半年财务费用率为3.42%,较去年同期增加了2.23%,下半年定增发行完成后公司财务压力有望减小。综合而言,公司上半年净利率为7.93%,较去年同期8.79%下降了0.86%。 家具主业净利润增长7.64%,下半年增速有望提升。由于传媒公司业绩主要确认在下半年,上半年仅实现净利润385.67万元(去年同期183.51万元)。剔除传媒利润,上半年公司家具主业净利润为5,854.65万元,同比增长7.64%。下半年是家具销售旺季,公司收入端将受益于上半年房地产销量增长的滞后效应,定增发行完成后将改善财务费用,净利润增速有望提升。 评级面临的主要风险 营销拓展不达预期。 估值 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.81、1.02、1.27元/股,给予2016年净利润30倍市盈率,维持目标价24.30元,维持买入评级。

公司发布半年报,2016 上半年实现营收 6.92 亿元,同比增长 24.43%;净 利润3,848 万元,同比增长55.08%;扣非后净利润3,065 万元,同比增长119.83%。 支撑评级的要点 多层次渠道建设促进文具主业发展,跨境电商业务起步良好。上半年公司文具收入为3.92 亿元,同比减少6.79%,但毛利率提升4.63%至24.66%。公司大力发展京东、天猫等电商渠道,拓展外销机会并开始筹备亚马逊、速卖通等平台开展出口跨境电商,积极培育时尚文具项目,多元化的营销和渠道拓展有助于增强未来文具主业盈利性。公司于去年5 月成立全球淘,进军跨境电商,今年上半年实现营收6,199 万元,毛利率11.29%, 起步顺利。剔除灵云传媒利润,上半年文具主业和跨境电商共实现715 万元,未来有进一步改善的趋势。 灵云传媒盈利模式多元化发展,业绩符合预期。针对行业竞争日趋透明的现状,灵云传媒及时调整战略,在单纯的代理模式的基础上,积极拓展包断资源位、联运分成等新模式,并组建了更专业的大客户广告销售团队。此外,公司移动端业务也实现了高增长。在原有提供一站式美容时尚资讯网站的定位之外,还将积极拓展VR 和网红业务,业务模式更加多元。上半年灵云传媒实现净利润3,133 万元,由于互联网营销行业具备季节性,下半年业绩普遍好于上半年,我们预计公司将大概率实现全年8450 万元的承诺利润。 Uber 与滴滴合并无碍汇元通长期成长性,新客户将抵消负面影响。公司参股汇元通26%的股权,与宁波融畅(合伙人为广博管理层合资设立的公司)共同持有汇元通51%的股权,保持控制权。Uber 中国与滴滴合并导致市场对汇元通业绩有所担忧,但我们认为跨境支付是朝阳行业,在行业高速发展的过程中将有更多类似Uber 的潜在优质客户涌现,汇元通具备跨文化、跨地域的背景,以及一站式的支付方案解决能力,有能力抓住机遇分散客户集中的风险。短期来看,公司也正积极开发大体量的新客户,抵消该负面影响。此外,汇元通也在积极布局区块链技术,有望成为国内此领域的先锋。 评级面临的主要风险 汇元通新客户开发不达预期。 估值 公司努力改善主业盈利性,并积极向跨境电商服务领域拓展。公司保持着对汇元通的控制权,如果今年能够启动对汇元通的全资收购,备考净利润将能达到3 亿元,目前股价对应16 年市盈率为37 倍。假设2017 年以原定增方案比例完成收购汇元通剩余股权,按照摊薄后股本,我们预计2016-2018 年每股收益分别为0.25、0.69、0.89 元/股,维持目标价24.50 元,维持买入评级。