公司发布2016年度业绩预增公告,预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加60%至80%。根据公司上年同期业绩,公司2016年度归属于上市公司股东的净利润将达3.34-3.76亿元,每股收益将达0.07-0.08元,业绩增长符合预期。 点评: 16年下半年产品全面提价,带动业绩快速增长。16年下半年以来,受益于行业供给侧改革,箱板纸、瓦楞纸等主要产品全面提价,公司12月份签订的产品供货合同较10月份平均上涨1000元/吨,同期废纸、煤炭等原材料价格上升,但生产成本上涨仅400元/吨左右,纸品价格涨幅远超成本。此外,自16年7月份以来,公司库存由10-15天下降至6-7天,产能利用率持续提升。随着环保政策趋严,包装纸行业供需格局有望持续改善,预计公司业绩将长期保持高速增长。 多项举措持续发力,保证公司业绩持续提升。公司16年7月定增120万吨募投产能,该项目将于2018年正式投产,预计每年贡献营收及利润达32.6亿元、3.56亿元,并将有效优化产品结构、提高生产效率。 包装业务于16年下半年启动数字化供应链系统建设,引入SAP、MES系统,力图通过管理和生产流程的标准化,提升包装业务毛利率,预计2017年SAP、MES系统将在所有包装工厂上线,公司规划2018年包装业务毛利将达18%。马鞍山基地新建电厂现已试运行,新电厂正式投产后将使该基地电力自备比例由60%提升至100%,预计每年可带来约1亿元的成本节约。公司享受再生能源企业增值税退税政策,16年上半年获退税收入超0.59亿元,预计退税政策持续增厚公司业绩。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.19/0.33元,对应PE为43/18/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求下降、原材料价格波动、募投项目不及预期等

报告摘要: 产能陆续投放,业绩高增长可期。公司产能扩张,各生产基地建设持续推进:(1)IPO募投项目中鲈华源已提前投产,年产化工罐3,780万只;(2)邛崃华源预计16年底投产,年产2,220万罐;(3)广州华源预计于2018年投产,规划年产1,700万罐。随扩产逐步完成,生产规模优势增强,成本下降且毛利率提高,业绩增长可期。 绑定大客户,业绩增长有保证。公司客户集中度高,2015年前两大客户阿克苏、立邦占公司销售额的比例分别为30.38%、25.65%,且前两大客户与公司合作时间均超过十年,关系稳定。2012-2015年立邦中国营收复合增速约为25%,年产20万吨咸宁涂料华中生产基地一期项目于今年4月开始建设。公司在咸宁为立邦建立配套工厂,有效绑定大客户,将增厚公司业绩。产品性能优异,毛利率稳定。公司产品优势明显,体现在质量及毛利率两个方面:(1)下游涂料厂商成本中包装罐占比不足10%,客户价格敏感度低、产品质量要求高。公司产品在防漏、防锈等方面表现优异,交货速度快,客户黏性高。(2)公司与客户签署价格协议,参考马口铁价格,每隔半年对产品价格进行一次调整,对马口铁价格波动有一定转嫁能力,产品毛利率稳定。 食品罐市场空间广阔,切入该领域前景可观。罐装食品被世界公认为健康食品,随着健康食品关注度持续上升,行业未来前景广阔。国内食品罐行业规模与化工罐相当,但消费渗透率低。目前食品罐基本由小厂商生产,行业格局分散,尚无巨头。公司选择切入该领域,有望通过质量与技术优势快速占领市场。 盈利预测与估值:我们看好公司在化工罐领域的长期发展,伴随下游大客户同步扩张,继续推进食品罐业务。预计公司2016-2018年EPS为0.95/1.30/1.78元,对应PE为45倍、33倍、24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期、原材料大幅波动等风险

报告摘要: 掌握核心技术,生产优势凸显。1)公司COSB生产线可使用速生杨木替代进口硬阔叶材作为集装箱底板原材料,成本相较其他厂商每立方可节省600元以上;2)自有专利四元树脂胶可代替酚醛胶,对杨木进行改性,使其达到集装箱底板的各项技术标准。四元树脂胶由公司工厂自主制造,成本低,完全不含甲醛。 募投产能逐渐释放,打破产能瓶颈。15年3季度公司年产27.5万方COSB项目建成投产,随产能逐渐释放,目前已基本达产。该生产线作为全球首条COSB生产线既可以生产集装箱底板也可生产环保板,高度自动化,享有四年专利保护期。此外,年产20万方新型集装箱底板项目共8条生产线,已投产的2条线前端设备为国内制造;剩余6条使用德国设备,自动化水平更高,预计17年1月投产。 环保板业务毛利率高,市场空间广阔。公司环保板销售采用“直销+代理”模式,以直销为主,下游主要为建筑装饰公司,产品毛利率高达48%,目前基本满产。由于公司产能不足,仅能供应湖北省内需求,待产能提升后将扩大销售区域。 紧握机遇,切入装配式建筑领域。公司投资6200万元新设子公司湖北天欣,切入木结构建筑领域,打造新的业绩增长点。木结构房屋是一种装配式建筑,市场起步较晚,渗透率低,随城市居住要求提高,绿色建筑需求增长,该领域发展前景广阔。今年9月国家出台政策,力争用10年时间,使我国装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,在政策的推动下装配式建筑将迎引来高速发展期。目前天欣子公司厂房及设备尚处于施工、安装阶段,预计17年下半年投产,现有部分订单在手。 盈利预测与估值:预计2016-2018年归母净利润为3.62亿/4.76亿/6.30亿,同比增速34.39%/31.56%/32.36%。对应EPS为0.35元/0.46元/0.61元,PE为27X/21X/16X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不达预期,原材料价格大幅波动等风险

报告摘要: 纸价快速上涨,四季度业绩超预期。今年下半年纸厂多次提价,10月以来纸价上涨速度加快。公司12月签订的供货合同均价较10月上涨1000元/吨,同期废纸、煤炭等原材料价格上升,但生产成本上涨仅400元/吨左右,纸品价格涨幅远超成本。公司造纸业务呈现量价齐升的良好局面,预计公司Q4业绩超预期。 自备电厂,每年节约成本超2亿元。相较外购电力约0.7元/度,公司自备电成本不足0.3元/度。马鞍山基地新建电厂16年底建成投产后,该基地自备电力比例将由60%提升至90%以上,按吨纸耗电500度估计,新建电厂每年可节约成本约2.3亿元,大幅增强公司盈利能力。 废纸资源重要性凸显,海外废纸收购渠道增强公司竞争力。15年以来,随着环保政策趋严,国家加强对中小纸厂废纸进口资质审批,拥有进口废纸收购渠道与资质成为公司的核心竞争力。公司在加强成本控制能力的同时,挑选优质进口废纸,提高产品质量。此外,公司从15年下半年开始享受再生能源企业增值税即征即退优惠政策,仅16年上半年公司便收到退税0.59亿元,预计退税将持续增厚公司业绩。 建设数字化供应链管理系统,促包装业务成为业绩增长新引擎。目前公司有14家包装工厂,16年Q1-3营收约25亿元,毛利率仅10%左右,基本盈亏平衡,远低于竞争对手合兴包装17.4%的毛利率水平。为提高包装业务供应链管理的效率与精度,今年下半年以来公司与咨询公司埃森哲合作,引进SAP、MES等管理系统,打造包装业务的数字化运营系统。目前,已有三家包装厂上线SAP系统,随着数字化运营系统建设的不断推进,将促使包装业务毛利率持续改善;此外,基于供应链管理能力的提升,未来公司可通过供应链资源合作方式整合包装行业产能,实现包装业务的跨越式发展。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.08/0.19/0.33元,对应PE为44/18/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求下降、原材料价格波动、汇率波动等

报告摘要: 受益于行业发展,床垫龙头地位彰显。中国床垫行业格局分散,公司作为最大床垫生产商,市场占比不超过5%,CR8占比低于20%。依据国际经验,床垫行业具有集中趋势,美国经几十年整合后,2012年前四大床垫品牌占比高达63%。受城镇化发展及家居产品消费升级推动,具有品牌及质量的企业将受益于行业发展。公司作为行业龙头,有望提高市占率,扩大品牌影响力。 渠道深耕,业绩显著加速。公司销售模式以加盟为主、直营为辅,2016H1门店数量达1040家,覆盖300多个城市。多重发力,公司深耕渠道:(1)门店调整,提高单店营收,同店增长超过20%;(2)渠道下沉,抢占三、四线城市市场;(3)重视大客户关系,与恒大、宜家、Nitori、沃尔玛等公司合作值得期待;(4)成立专门团队运营电商平台,推出爱倍IBED、城市爱情等品牌打开网销市场,2015年销售规模6600万元;(5)召开多场招商会,吸引加盟商,拓展营销网络范围。随销售端进入快车道,公司业绩显著加速,Q1/Q2/Q3实现营收3.48亿/4.38亿/6.31亿,同比增长15.27%/29.86%/41.00%;扣非后归母净利润0.26亿/0.34亿/0.81亿,同比增长8.33%/9.68%/39.66%。定增落地,扩大产能为业绩筑基。公司定增于10月完成,大股东华易投资认购8.4亿元,员工持股计划认购1亿元,募集资金主要用于建设袍江家具出口基地。目前,该基地一期厂房已落成投产,完全达产后将有助于提升生产规模化、自动化程度,满足华东及国外市场需求,为公司营收增长奠定坚实基础。 盈利预测:预计公司2016~2018年对应归母净利润分别为2.52亿元、3.15亿元、3.83亿元,EPS分别为0.66元、0.82元、1.00元,PE为28倍、22倍、18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:房地产市场波动、全球经济不景气、原材料价格波动、募投项目进展不达预期

报告摘要: 事件:公司于12月19日发布公告称,为保持公司会计信息质量与国际接轨,将对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定,其中设备性能先进性较高的5条造纸生产线折旧年限从15年调整为25年,设备性能先进性较上述5条造纸生产线相对较低的其他造纸生产线和相关设备折旧年限则相应从13、14、15年调整为20年。此次调整预计将增厚公司2017年度净利润约2.29元,归属于母公司股东净利润为2.29亿元。 点评:会计估计变更降低摊销成本,显著增厚公司业绩。截止2015年末,公司机器设备类资产期末账面价值余额为72.77亿元,期末累计折旧额为29.44亿元。按照3%-5%的残值计算,公司本次会计估计变更将部分性能较高的固定资产预计使用年限由15年延长至25年,其他造纸相关机器设备由13-15年延长至20年,预计将使得公司每年可减少摊销成本支出约2.2亿元。 股权激励超额完成确定性强。公司于今年9月发布股票期权激励计划,拟向董事、高管等82名员工实行股权激励,合计授予5823万份股票期权,行权条件以2015年净利润作为基数,2016-2018年扣除非经常损益后的净利润增长率较2015年不低于50%、200%、400%。随着公司自备电厂及120万吨募投项目投产,包装业务毛利率提升,叠加资源综合利用增值税退税,我们认为公司完成行权条件确定性大。 首次覆盖,给予买入评级。我们看好公司在包装纸领域的布局发展,随着120万吨募投项目及自备电厂的投产,公司盈利能力将会持续提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.19/0.33元,对应PE为42/18/10倍,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期