报告摘要: 地条出清,建材高占比将使业绩具有高弹性。2017年去产能目标提高至5000万吨,但公司无去产能任务。而地条钢于上半年出清, 不仅将提高规范长材企业的产能利用率,还将给长材价格带来有力支撑。年初至今,螺纹及高线等建材产品涨幅明显,预期这种长强板弱格局极有可能将延续全年。而公司作为江西地区长材龙头,自身长材占比远高其他企业:产量超过70%、营收超过66%都来自于螺纹和线材产品,而萍钢建材产能仍有注入预期。总体而言,公司将极大受益于去产能和地条钢清除。 货车回暖,弹扁和板簧份额独大将直接受益。公司具有拥有完整的“冶炼→轧制弹扁→板簧”产业链,弹簧扁钢和汽车板簧是公司“差异化”战略核心产品,客户分布广泛且稳定,弹簧扁钢市占率约50%,汽车板簧市占率超过20%。2016年治超新规之后重卡产销量激增,而年初地产基建回暖,进一步拉动货车产销提升。预期年内基建热潮或延续全年,加上大宗商品运输需求仍处高位,货车产销仍有空间。此外,重卡比例提升,将带来结构性需求;排放标准提高将带来更新需求。公司作为弹扁和板簧龙头,将直接受益。 经营高效有望在行业回暖中获取更多超额收益。公司作为身具民企体制优势的高效企业,自2009年改制重组以来,业绩稳步攀升, 吨钢成本、销售毛利率、净资产收益率均在全行业公司中保持领先。而由于钢铁行业产品同质化程度相对较高,在行业企业盈利同向变化中,我们认为通过高效经营和发挥成本优势将获取更多超额收益。 盈利预测及投资建议:以2017年4月7日收盘价7.18元算, 2016-2018年预测EPS 对应P/E 分别为15.08X、11.56X、9.48X。公司在全面清理地条钢背景下,长材高占比有望最大收益;治超和地产基建回暖等因素,有望带来弹扁和板簧的规模利润提升;而高效经营有望使公司获得更多超额收益,给予“买入”评级。 风险提示:地条钢清除未达预期,宏观经济下行风险。

事件: 公司2016年实现营收121.35亿元,同比增长23.99%。归母净利润3.53亿元,同比增长69%,EPS 0.08元,每10股派现金股利0.25元。业绩符合预期。 点评: 产能持续扩张,推动营收稳定增长。16年公司马鞍山80万吨造纸生产线产能全部释放,推动公司全年实现营收121.35亿,同比增加23.99%。其中前三季度实现营收84.7亿,同比增长16.5%,单四季度营收36.67亿,同比增长45.6%。分业务来看,造纸业务实现销量363万吨,同比增长19.18%;包装业务收入26.89亿元,同比增长22.61%,瓦楞箱板纸箱销量达11.59亿平方米,同比增长23.45%。 2016年全年公司综合毛利率为16.36%,同比下滑1.99个百分点。其中前三季度毛利率为15.57%,单四季度销售毛利率达18.17%。其中主要产品箱板原纸及制品毛利率为17.16%,同比下滑1.77个百分点。毛利率下滑主要由于原材料不断上涨,公司产品提价滞后于成本上升。四季度下游成本继续上涨,公司连续提价,毛利率得到一定程度改善。 期间费用大幅改善,节约增效显成果。16年期间费用均有一定程度的改善,三费占比为13.5%,同比下降2.63个百分点。其中销售费用率为4.89%,同比下降0.32个百分点,财务费用率同比降低1.83个百分点至4.52%。管理费用率降低主要由于营改增政策的实施,公司5-12月的印花税、房产税、土地使用税车船使用税由原先的管理费用分类至税金及附加科目中。公司通过非公开发行及发行债券的方式积极改善负债结构,提高资本运作水平,使得利息支出减少,财务费用降低。 盈利预测及估值: 预计17-19年公司营收分别为145、161、187亿元,归母净利润10.3/ 13.5/16.6亿元,对应EPS为0.23元/0.30元/0.36元,PE为16X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。

事件描述。 公司发布年报,2016年实现营收482.75亿元,同比增加7.02%;归母净利12.29亿元,同比扭亏为盈;实现基本每股收益0.16元。 事件评论。 【1】普钢回暖贡献主要毛利,但轮轴毛利率也因此下降。公司主要产品包括长板材和轮轴,其中长板材营收占比超过90%。2016年轮轴因销量下降致毛利有所减少,且因为普钢等原料价格大幅增加的原因,轮轴毛利率稳中微降。但由于2016年长板材价格涨幅较大,贡献毛利达99%。特别是2016年板强长弱格局令公司显著受益,公司板材营收同比增加13.50%,板材毛利率亦达到13.5%,同比增加近17个百分点;长材毛利率也达到8.55%,同比增加11.28%。 【2】职工安置致管理费用猛增,行业回暖令减值损失大降。公司2016年三项费用率6.77%同比有所增加,其中管理费用同比增加2.42亿,同比大幅增加15.71%。考虑部分管理费用经会计变更已调整至税金及附加,因此同口径相比,实际管理费用增加逾4.7亿,其中去产能过程中职工辞退福利支出3.47亿是管理费用猛增主因。但2016年行业整体回暖,钢价大幅上涨,因此资产减值损失减少5.55亿,同比下降34.28%,形成了对公司业绩的有力支撑。 【3】公司仍将受益于行业持续改善和高铁轮轴需求爆发。2017年长板材走势或反转,长材或相对板材强势,但总体行情仍有所延续,并且公司长材比例亦不算低,所受影响不大。此外,公司研发的标准动车组高速车轮获得国内首张CRCC证书,作为车轮行业绝对龙头,公司有望受益于进口替代需求的爆发。此外,公司国企改革预期仍然有较大看点。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为22.30、23.15、25.59亿元;EPS分别为0.29、0.30、0.33元,当前股价对应P/E为11.54X,11.11X,10.05X,提升至买入评级。 【5】风险:下游需求不及预期。

【1】主营产品量价齐升,降本增效成果显著。伴随2016年行业转暖,公司产钢、材同比均有所增加:销售钢材1994.25万吨,同比增加4.40%。产销量提升的同时,主营的冷、热轧薄板及中厚板价格全年涨幅明显:以沈阳地区价格为例,涨幅分别达到94.96%、93.58%和93.33%。此外,公司着力推进铁素流、能源流全流程优化,各类技术经济指标不断优化。降本取得较大成效,令公司2016年主营产品毛利率全面回升,其中热轧薄板产品毛利率15.34%,同比更是大幅增加了15.6个百分点;产品综合毛利率13.31%为8年来最好水平。 【2】三项费用全面下降,所得税费用锐减。公司通过提高钢材综合售价、降低全流程供需成本、压减各项费用开支、期现结合减少采购支出等举措,使得2016年三项成本全面下降。销售费用同比下降16.57%、管理费用同比下降10.07%、财务费用下降4.46%,三项费用率同比减少2个百分点。同时由于递延所得税资产的影响,2016年度所得税费用同比减少8.32亿元,减幅达99.40%。三项费用全面下降叠加所得税费用锐减使得公司业绩获得较大支撑。 【3】行业龙头优势明显,区域整合预期强烈。公司资源保障能力突出、技术装备先进、产品综合市场竞争力及综合研发实力较强,总体构成了稳定的核心竞争力。此外,由于行业存量产能整合及国企改革大势所趋,公司不仅具有东北地区国企改革概念,在宝武之后兼并重组预期亦较为强烈。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为20.36、21.90、26.81亿元;EPS分别为0.28、0.30、0.37元,当前股价对应P/E为19.50/18.14/14.82X,P/B为0.84/0.80/0.76X,给予买入评级。 【5】风险:下游需求不及预期,兼并重组无进展。

事件评论 【1】受惠行业回暖和三项费用下降,公司利润总额大幅增加。钢铁行业在2016年整体回暖,行业盈利大幅改善。根据中钢协数据,大中型钢铁企业利润总额却由2015年的亏损847亿元转为盈利303.78亿元。公司钢铁产品在行业回暖的大背景下,毛利率达到31.68%的历史最好水平,焦化、动力、物资贸易等分项毛利率亦同比有所增加。 此外,三项费用也实现了较大幅度下降:销售费用同比下降31.57%、管理费用同比减少24.32%、财务费用下降11.33%。毛利和费用的一增一减,加上2016年公司收到包括甘肃省化解产能奖补资金在内补助有1.75亿元计入当期损益,使得公司2016年利润总额达到6.72亿元。 【2】递延所得税费用激增令归母净利大减,业绩大幅低于预期。 虽然公司虽然实现利润总额6.72亿元,但所得税费用达到6.51亿元,占利润总额达到96.77%。所得税费用里,递延所得税费用达到5.9亿,同比激增近24倍。因此归母净利仅达0.82亿元,大幅低于预期。 【3】一带一路或带来需求增量,西北龙头有望直接受益。公司致力于打造西北地区优质建材和精品板材生产基地,目前已形成嘉峪关本部、兰州榆中和山西翼城三大钢铁生产基地,具备年产900万吨铁、1000万吨钢、1000万吨材的综合生产能力。一带一路将带来需求增量,“十三五”期间,甘肃省规划建设通用机场25个、交通运输固定资产投资7000亿元。此外,同属一带一路经济带的新疆、青海亦是公司产品主要辐射地,公司有望直接受益其需求增量。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为7.49、8.96、13.33亿元;EPS分别为0.12、0.14、0.21元,当前股价对应P/E为27.36X,22.85X,15.40X,给予增持评级。 【5】风险:下游需求不及预期,一带一路投资落地进度缓慢。

事件描述 公司发布年报,2016年公司实现营收46.78亿元,同比增加2.63%;归母净利1.11亿元,同比减少43.46%;实现基本每股收益0.0856元。完成特殊钢和材产量分别为56.52万吨、47.14万吨。 事件评论 【1】原料价格上涨积压利润空间。公司主要产品以销定产,从接到订单到产品制造需要一定时间。2016年包括废钢、生铁、铁合金在内的原料价格持续快速上涨,直接挤占了公司产品利润空间。公司前三季度盈利仍持续盈利1.32亿,但四季度因为原料成本的影响,单季亏损0.32亿。全年综合毛利率也因此减少0.78个百分点。不过高温合金、不锈钢、合结钢、工具钢等产品毛利率仍同比增加,特别是高温合金产品毛利率达到55.64%,贡献毛利约4.2亿元,占总毛利将近45%,为公司总体盈利提供较好支撑。 【2】期间费用平稳,政府补助减少。公司2016年期间费用中,除了销售费用增加9.46%外,管理和财务费用均同比下降,总体三项费用率17.18%,同比微降1.17个百分点。与我们预期一致的是,公司2016年计入损益的政府补助金额大幅减少,相比2015年1.21亿元减少1.05亿元至0.16亿元。政府补助的大幅减少直接拉低了公司业绩,但扣非净利基本持平表明公司经营仍然较为良好。 【3】下游景气需求受益,特钢龙头涅槃在即。公司与宝钢特钢作为行业第一梯队,“三高一特”产品定位高端,随着下游军工、航空航天等领域景气度上行,需求增长仍有较大空间。此外,公司控股股东东北特钢被法院裁定重整,公司或将受益于东北特钢破产重整,财务费用等下行空间巨大。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为2.56、3.18、3.65亿元;EPS分别为0.20、0.24、0.28元,当前股价对应P/E为37.37X,30.02X,26.14X,给予增持评级。 【5】风险:下游需求不及预期,控股股东破产重整风险。

报告摘要: 事件: 公司2016年实现营收47.95亿元,同比增长30.11%;归母净利润5.75亿元,比上年同比增长15.4%,EPS 1.67元,同比增长10.60%。拟每10股派现金股利7元。净利润略微低于预期。 点评: 营收增速加快,原材料涨价致毛利率走低。公司16年前三季度营收同比增长26.53%,净利润同比增长22.79%。四季度营收15.45亿元,同比增长38.4%,营收增速明显加快;净利润1.55亿元,同比增长1%。净利润增速低于营收增速的主要原因在于四季度以来原材料价格上涨幅度较大,公司未相应调整价格,致使综合毛利率下滑至40.44%,同比下降0.69%。另外公司为提升品牌知名度,扩大市场占有率,加大了销售费用的投入,导致净利润率下滑。公司积极拓展新品类,毛利率较低的功能沙发及床垫软床等增涨较快,使得综合毛利率有一定幅度下降。 远期结售汇拖累业绩。15年以来人民币单边贬值,仅2016年人民币对美元即贬值6.67%,致使公司远期结售汇损失8,058万元。其中5,100万元来自16年当期结售汇业务损失,另有15年未交割亏损2,900万元。目前该笔远期结售汇已完成交割,将不会对17年产生影响。 大家居基因,推进一站式采购服务,打造“精品宜家”。公司看齐宜家模式,致力于打造精品宜家,通过提供更优质的家具切入高品质家居市场。公司在一二线城市绑定红星美凯龙和居然之家;三四线城市鼓励经销商开大店,提供全品类、多层次的产品,未来将不断扩充品类,为消费者提供一站式购物场景,提升客单价。 盈利预测及估值:预计17-19年公司营收分别为61.96、77.81、97.19亿元,归母净利润7.71、9.56、11.76亿元,对应EPS为1.87、2.32、2.85,PE为27X、22X、18X,维持“买入”评级。

受益钛白粉底部回升,公司盈利拐点已现:公司2016年实现营业收入20.48亿元,同比上升25.70%;归母扣非净利润9368万元,同比大增169.48%,顺利实现扭亏。自2016年一季度以来,随钛白粉市场触底反弹,价格连续上涨,公司盈利能力大幅改善。钛白粉最新市场价格已突破18000元/吨,我们认为2017年钛白粉行业将维持高景气,公司业绩将得到持续改善。 行业供需反转,出口有望放量:经过2012-2015年的底部洗牌,当前国内钛白粉生产企业由2015年的46家进一步缩减为39家,行业集中度有所提高;有效产能不足300万吨,且近一年内无新增产能投放,行业供需格局反转。2017年国内房地产和基建将进一步拉动钛白粉需求增长,装饰纸、钛酸锂等子行业异军突起支撑增量,海外经济复苏以及海外供应商因不可抗力因素导致的产能退出将带来明显的边际改善,预计钛白粉价格将持续上行,有望突破2万元/吨。 国内第二大钛白厂商,规模优势突出:公司现拥有全流程金红石型钛白粉产能25万吨,规模位居国内第二;平均毛利率25.03%,在业内属于较高水平。受益于行业整体回暖,公司2016年销量大增、库存出清,生产钛白粉19.03万吨,同比增长10.40%;销售钛白粉20.69万吨,同比增长30.49%;期末库存量为1.16万吨,同比减少58.92%。 成本管理出效益,产能投放正当时:公司管理层锐意进取,采用多种方式降本增效,在产销量均大幅增长的情况下,公司三费实现了大幅下降,其中管理费用占营收比重从2015年的15.91%下降至9.97%。2017年公司位于甘肃白银的东方钛业将有10万吨钛白粉产能投产,在当前产业格局下产能可实现快速释放,公司未来三年将充分受益于产品量价齐升。盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润3.49/4.58/5.84亿元,对应PE分别为30倍/23倍/18倍,给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌风险。

报告摘要: 公司发布业绩快报,16年业绩大幅增长。2016年全年,公司实现营收11.6亿元,同比增长39.02%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长64.20%。公司业绩增长主要来源于公司IPO募投项目产能释放以及参股公司江苏新河农用化工有限公司和江苏新沂泰禾化工有限公司利润持续增长。 代森锰锌产能扩张初见成效。公司IPO募投项目25000吨/年络合态代森锰锌项目于2016年年中投产,国内市场占有率超过50%。定增募投项目5000吨/年丙森锌也已投产,显著增加公司代森系产品销量。代森锰锌近期价格出现上涨,目前原药价格已经超过20000元/吨,显著提升公司业绩。据测算,代森锰锌价格每上涨1000元,公司EPS将增厚约0.13元/股。 百菌清供不应求,参股公司利润持续增长。受百菌清国际供应量减少的影响,百菌清产品价格上行。公司参股公司新河化工和泰禾化工(股权占比均为34%)分别生产百菌清和百菌清中间体,业绩受益于本轮行情,2016年为公司贡献较多利润。 威百亩产能逐步释放,有望成新增长点。公司定增募投项目20000吨/年威百亩已经建成投产。威百亩是一种土壤消毒剂,适合大面积农场使用。目前产品以出口为主,但国内市场正在加速成长。随着国内土地流转政策的不断深入,威百亩在国内的市场空间有望迅速扩大。公司具备产能优势,该业务未来有望成为公司业绩的新增长点。 业绩预测:预计公司2016-2018年实现归母净利润1.10亿元、1.58亿元、1.91亿元,对应PE47X、33X、27X。 风险提示:代森锰锌、丙森锌价格回落的风险;威百亩市场推广不及预期的风险。

紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,未来产品仍有增长空间。公司主营业务为紫外固化光纤光缆涂料,为国内龙头企业,国内市占率高达60%,全球占30%。2016年受国际竞争对手大幅降价影响造成部分客户流失,产品价格下跌,导致主业营收同比下降13%,毛利率下降5%。我国通信产业仍处于快速发展期,我们认为公司光纤涂料未来仍有稳定增长空间。此外PCB光刻胶、紫外固化塑胶涂料等产品逐渐进入放量阶段,收入占比不断提升。 积极外延并购,全方位打造电子化学品平台。公司拟以10.6亿元收购和成显示,和成显示是国内液晶材料龙头,在混晶的研发和生产上优势突出。目前国内液晶材料主要依赖进口,随着国产化进程加速,业绩有望快速增长。和成显示业绩承诺2017-2019年扣非净利润不低于0.8/0.95/1.1亿元,今年实际有望超预期。同时公司以自有资金收购台湾大瑞科技100%股权以及收购长兴昆电60%股权,布局半导体封装材料。 电子化学品进口取代空间巨大,协同效应加速公司发展。全球半导体行业正在持续向中国转移,然而国内自给率低,相应配套的电子主要依赖进口。公司在半导体电子化学品领域持续布局,借助收购标的优质的人才资源、资质资源和行业地位以及相应的客户群,发挥产业协同效应,未来将有利于新产品的快速导入,提高公司在电子材料领域的综合竞争力,成为公司未来发展新的推动力。 投资建议:公司传统业务仍有望维持稳定增长,同时通过外延并购打造领先的电子化学品平台,将成为公司未来发展新的推动力。暂不考虑增发收购的影响,预计公司2017-2019年归母净利润0.83亿、1.04亿和1.38亿,对应PE96X/77X/58X。若考虑增发收购全部完成,预计2017年净利润总计将达到2亿元,对应PE约45X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光纤涂料价格持续下跌,外延收购进展不及预期

点评: 新建工厂突破产能瓶颈,助力公司长远发展。公司现有三个工厂,分别为杭州下沙工厂、杭州萧山江东工厂以及河北工厂一期。公司15年自有产能约76万套,销量79.5万标准套,16年上半年产能42万套,销售43.6万套,预计全年销售约100万套。在旺季产能不足的情况下,公司采用通过委外生产的方式来弥补自生产能的不足。2013、2014、2015年及2016年1-6月分别外购沙发2.7、5.5、4.4、3.1万套。募投的江东工厂97万套项目已于2016年建成投产,公司现有产能约160万套,未来将根据华北市场销售情况扩建河北工厂二期。以公司每年近30%的增速测算,现有产能只能支持到2018年。本次项目的投产将能极大缓解公司的产能瓶颈,助力公司长远发展。公司将以自有资金进行投入。嘉兴工厂建设期为1.5-2年,预计将于2019年建成投产。建成后嘉兴工厂将覆盖皮沙发、功能沙发、布艺沙发、床垫软床以及定制家居等品类。 盈利预测及估值:在不考虑外延并购的情况下,我们预计16-18年公司营收分别为46.34、59.7、74.76亿元,归母净利润6.08、7.53、9.73亿元。EPS分别为1.47、1.83、2.36元,对应PE为33、27、21倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济不景气、出口政策改变、房地产下行、汇率波动、原材料价格波动

报告摘要: 染料行业寡头,规模、成本优势突出。公司现拥有分散染料产能11万吨,活性染料产能4万吨,综合市场占有率约20%,是行业内规模最大的三家龙头企业之一。受染料价格低迷影响,公司2016年实现营业收入43.2亿元,归母净利润6.86亿元,同比下降6.49%。为进一步降低成本、抵御市场风险,公司向产业链上游积极延伸,布局中间体产能还原物1万吨、H酸2万吨和对位酯2万吨,达产后公司盈利能力将得到加强。 行业供给收缩,龙企议价能力强。经过此前价格低位盘整,业内众多小产能大幅出清,供给格局改善;行业龙头浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华共占有分散染料近70%市场份额,掌握行业定价权。2017年叠加成本上涨压力和持续严厉的环保政策,染料供应大概率维持相对紧张。 低库存迎接旺季,需求端有望超预期。由于2016年的库存出清,当前厂家和下游库存均低于历史同期,随着春季到来,染料进入传统消费旺季,染料出现供不应求。我们认为2017年国内印染和纺织将出现弱复苏行情,染料内需企稳回暖;海外需求旺盛将推动染料出口放量,需求端有望超预期。 盈利预测:当前分散黑价格26000元/吨,活性黑价格24500元/吨。预计2017年染料价格中枢为30000元/吨,则公司2017/2018年可实现归母净利润约12.96亿元/14.73亿元,EPS为1.69元/1.92元,对应PE为10倍、9倍。公司业绩确定性高、弹性大、估值低,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:染料价格下跌风险、旺季需求不及预期风险

报告摘要: 国内专用油墨制造领军企业,产能扩张支撑长期成长。公司是一家致力于开发生产高品位、高科技含量感光新材料的公司,目前产能6500吨/年,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。近年来公司受制于产能,业绩基本保持稳定。公司通过IPO 募投“年产8000吨感光新材料项目”,预计2017年底投产。 目前正在积极开拓台资大客户,保障产能快速释放。 高端产品进入收获期,积极资本运作提升核心竞争力。公司技术具备高端延展性,配方存在高壁垒,研发的新型特种油墨产品培育成熟,未来将逐渐放量。公司拟收购江苏宏泰,收购标的与公司同处紫外光固化领域,在业务、客户、采购和研发方面存在重叠和互补,未来将充分发挥协同效应,整合重叠部分,实现优势互补,促进两者快速发展。江苏宏泰承诺公司业绩2017-2019年净利润分别不低于4800、5500、6200万元。 乘电子化学品国产化浪潮,涨价预期有空间。目前PCB 专用油墨市场主要被日本太阳等外资企业控制,公司阻焊油墨领域市占率13%,内资企业第一,仅次于日本太阳(50%)和永胜泰(19%),随着技术升级和产品品质提升,公司依靠成本价格优势,客户接受度不断提高,未来市占率有望进一步提升,长期受益进口取代。此外随着原材料和PCB 板材价格上涨,公司油墨产品价格存在上涨空间,未来有望量价齐升。 投资建议:我们看好公司产品技术升级和受益专用油墨国产化,业绩爆发可期,给予“买入”评级!暂不考虑本次收购的影响,预计2016-2018年公司归母净利润4270万、4902万和7242万元,对应PE 82X/72X/49X。若本次收购顺利完成,公司业绩将实现翻倍,根据收购完成后的市值和业绩测算,公司在电子化学品领域估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,收购进度不及预期,产品价格波动

事件: 公司发布2017年限制性股票激励计划(草案),拟以不低于8.87元/股的价格,向13名激励对象授予限制性股票1,400万股,占公司目前总股本比例为3.1343%,其中首次授予1,140万股,预留60万股。本次授予的限制性股票分三期解除限售,解除限售的业绩考核条件为:2017-2019年营业收入较2016年增长幅度分别不低于35%、65%、95%,且2017-2019年净利润较2016年增长幅度分别不低于30%、60%、90%。 点评: 股权激励方案彰显公司未来业绩高增长决心。按照本次股权激励业绩考核条件,公司2017-2019年营业收入及净利润年均复合增长率将分别达到24.93%、23.86%,较高的行权条件彰显公司的业绩增长信心。此外,股权激励对象包括部分董事、高管及核心管理人员等13人,有效激发管理层积极性,为公司未来高速发展保驾护航。 渠道+营销联合发力抢占市场。公司在全国300多个城市拥有超过1,040家门店,目前公司加快渠道下沉速度,抢占三、四线城市市场。深化与恒大、宜家等大客户的战略合作关系,目前公司为宜家最大的床垫供应商。此外积极布局电商渠道,成立专门电商运营平台与爱倍IBED等电商品牌。营销方面,公司16年冠名“唱响喜临门梦想秀”,策划“炫跑吧,喜临门”及“蜜月喜临门”等活动,提升公司品牌影响力。公司在渠道及营销上的持续发力将有效增强未来业绩增长能力。 定增扩产,筑劳业绩增长基础。公司于16年10月完成定增,募集资金建设袍江家具出口基地,基地一期厂房已正式投产,完全投产后将提升公司自动化程度,保证产能满足市场需求,为营收增长奠定基础。 投资建议:预计公司2016~2018年对应归母净利润分别为2.52亿元、3.46亿元、4.36亿元,给予“买入”评级。 风险因素:房地产市场波动、原材料价格波动、募投项目不及预期等

软体家具市场空间大增速快,多因素驱动消费增长。中国是世界上最大的软体家具生产国、消费国,2015年产值达317.33亿美元,占全球产值47%;消费量为192.03亿美元,占全球消费总量31%。目前,受城镇化水平提升、新婚家庭数量增长、上游房产市场销售火爆、消费升级等影响,软体家具行业发展向好。 管理层治理效果显著,快速增长可期。公司引入职业经理人团队,梳理渠道及公司组织结构,取得显著效果,在门店数量基本持平情况下,16年前三季度营收同比增长26.53%,增速显著高于门店快速扩张的14、15年。 “全品类、多层次的产品矩阵”战略持续推进。公司已形成以休闲沙发为主要产品,功能沙发、布艺沙发、软床床垫为新品类,包含餐椅及相关配套的产品矩阵,并通过外协方式不断丰富产品线,为消费者提供覆盖客厅卧室的一站式购物体验。此外,公司从15年开始切入定制家具领域,作为公司全品类大家居战略的一个有力补充。 渠道梳理完成,业绩增长进入快车道。(1)直营店推行大店策略,2016年H1关闭面积小、盈利差的店面47家。(2)招揽优秀经销商,专一经销商占比提升至30%。(3)搭建信息化系统,提高企业运营效率。(4)开大店,开新品类门店:大店可覆盖客户多种消费需求,形成多品类一站式购物场景,预计2016年全国大店数量达160家以上;开新品类门店则有利于扩大各类新品市场份额,形成全国范围影响力。(5)在出口方面,公司拓展海外市场,推行“大客户战略”,2016H1境外市场毛利率上升至35.7%。 盈利预测及估值:预计16-18年公司营收分别为46.90、58.48、72.84亿元,归母净利润5.83、7.45、9.47亿元,对应EPS为1.41、1.81、2.30,PE为29.85、23.36、18.39。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济不景气、房地产下行、汇率波动、原材料价格波动