背靠北航,进军军用无人机产业通过三步走,北航入驻公司,并控股北航无人机所改制而来的天宇长鹰: ①北航无人机所改制,天宇长鹰承接全部业务北航无人机所是我国军用无人机的主要研制机构之一,产品已列装陆、海、空等军兵种,天宇长鹰经由北航大学无人机所改制重组后,将全部承接北航原有的无人机业务,掌握导航、飞控、气动、结构、电器、火控等关键设计,同时也将探索军贸、物流、测绘等民用市场机会。 出口型无人机天鹰已于11月13日总装下线。天宇长鹰业绩预测:2017年4-12月、2018年、2019年实现净利润分别不低于4477万、5669万、6529万。 ②北航入驻,成为单一第一大股东2017年4月,公司控股股东信质工贸及实际控制人尹兴满与北航长鹰(北航为实际控制人)签署股权转让协议,信质工贸所持有的25.70%股份、尹兴满所持有的0.30%股份转让给北航长鹰,转让价格23.26元/股,合计金额为24.19亿元。转让完成后,北航长鹰持股26%,成为公司第一大股东,尹兴满家族合计持有公司总股本的30.97%,仍为公司实际控制人。 ③受让北航无人机资产并增资控股2017年7~8月,公司以4.08亿受让北航天宇长鹰49%股权,11月16日,公司以自有资金5000万对天宇长鹰进行增资,增资后信质电机持有天宇长鹰51.9%股权,公司公告预计通过增资或继续收购等方式,或实现100%控股。 汽车电机定转子龙头,率先布局扁线电机公司主要从事各类电机及其核心零部件的研发、生产和销售,为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商。 2016年11月公司与德国 ES 签订了1400万欧元的《意向性合同》,共同研发生产线,生产合格的扁线发电机定子总成和扁线驱动电机定子总成。德国 ES 是世界上电机定子绕组制造装备领域处于国际领先地位的制造商,在高效节能电机绕组制造技术专业及技能方面具有独特的优势。11月14日投资者关系活动记录表披露,公司于10月份通过竞拍取得公司旁边土地,再加上一块协议转让用地,合计200余亩,规划用于扁线电机生产,德国计划2018年上半年和下半年分别交付两条生产线,最终预计投放40条生产线。公司与德国 ES 共同研发的扁线定子总成技术,与现有的定子总成技术相比,具有能量密度更高,电机效率更高的特点,符合未来新能源汽车电机和工业电机技术进步的大趋势,有助于公司继续在电机定转子领域保持一流的技术竞争力,也为公司提供了新的增长点。 投资建议: 公司深耕电机传统主业,已是领域内龙头企业,同时前瞻布局扁线技术进行提前卡位,为主业持续增长打下扎实基础。北航入驻,并控股天宇长鹰,承接北航无人机原有业务,未来将充分受益于国内军用无人机市场的快速增长,刚下线的“天鹰”无人机瞄准巨大的海外市场,公司无人机业务的发展也打开了新的空间。 我们预计2017年~2019年,公司电机业务净利润分别为2.6亿、3.5亿、4.5亿,无人机业务(按100%控股天宇长鹰测算)备考净利润分别为0.5亿、0.9亿、1.7亿,合计3.1亿、4.4亿、6.2亿,EPS 分别为0.78元、1.10元、1.55元(无人机业务尚未并表,财务模型仅对电机业务进行测算),成长性和稀缺性突出;维持增持-A 投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2017年、2018年、2019年PE 58X、41X、29X。

事件:公司发布2017年三季报公告,营收利润同比小幅下降。公司2017年1-9月份实现营收78.01亿元,同比下降5.52%,归母净利润2.71亿元,同比下降10.63%。单三季度实现收入24.91亿元,同比下降7.72%,归母净利润1.16亿元,同比下降9.7%,降幅较上半年有所收窄。受客户需求调整及老机型产量增速放缓影响,公司交付产品量较上年减少,三季报存货水平达到历史最高值为134.65亿元,同比增长12.02%。 销售毛利率和销售净利率较上半年有所恢复:公司三季报销售毛利率为11.71%,较中报9.94%有所提升,我们预计2017全年毛利率将继续回升至14%水平。三季报销售净利率为3.47%,恢复至历史均值,主要原因为利润率较高产品将集中在年底交付、安博威公司盈利提高投资收益以及税金附加和所得税增加负面影响有限,我们维持全年销售净利率3.4%-3.5%的判断。 采购增加提高负债,回款情况大幅改善:公司三季报显示目前资产负债率为65.45%,较去年上升1.45%,主要因为短期借款较年初增加2.5亿元,因采购增加应付账款增加35.76亿元。公司本期回款情况良好,应收票据及应收账款同比下降39.82%,销售商品及提供劳务收到现金同比上升23.09%。 10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点:公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年产品型号更新换代形成较为完善的直升机谱系。公司生产的直-8、直-9系列已批量生产多年,目前产量处于稳定阶段,负责提供零部件配套的武直-10、武直11及武直-19,预计未来仍为军队采购配置主要品种。公司研制多年的10吨级通用直升机,有望比照美国“黑鹰”系列具备拓展能力,预计列装后将成为公司主要的业绩增长点。中直股份为2018年重点关注的航空装备主机厂标的:由于军工订单五年规划“前松后紧”特点以及军改影响,十三五开局两年军工企业订单受到一定程度的抑制,我们认为2018年军工订单量有望大幅增长,其中航空装备主机厂弹性较大订单改善明显。伴随陆航部队的加速建设及舰载型直升机需求的提升,预计到2020年我国军用直升机的需求缺口至少为1000架。

事件: 公司10月21日发布公告,签署对外投资意向书,拟出资6100万受让工大雷信4000万(占比40%)的股权。 点评: 拟受让工大雷信40%股权,军工电子板块新增雷达总体业务。 技术领先,成长可期。工大雷信2015年12月成立,虽然成立时间较短,但依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其某型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。 工大雷信主要产品为地波超视距雷达、探地雷达等新体制军民用雷达及雷达核心部件,多型雷达已经与政府、外贸等单位签订了研制合同或意向协议,预计19年将开始贡献收入和利润。 ①LD-JHC300型地波超视距雷达已达到国际先进水平,填补了国内空白。在军用领域,主要装备海军,部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等。在民用领域,该雷达实现对各国海洋专属经济区的高精度实时监测、获取海洋数据,工大雷信正在逐步实现小型化系列,预计明年或将形成产品。在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,达成出口意向的订单总金额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。 ②在探地雷达方面,与乌克兰技术科学院联合开展单频连续波体制探地雷达研制,并已获得深圳市政府立项支持,后续定型产品将首先应用于地下空洞探测和滑坡预警等领域。 ③在雷达核心部件方面,其雷达信号处理机系列产品已成功应用于某重点型号雷达。 通过受让工大雷信40%股权,标志着公司加速向军工电子业务转型,由外围测试设备迈入核心装备领域。工大雷信的新体制雷达研制技术积累与华清瑞达的雷达仿真测试技术在技术、人才、市场、机制等方面具有共生协同效应,有利于丰富公司军工电子技术和产品,提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案,并可通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率,拓展“陆海空天”各军兵种资源。

航空工业直升机板块唯一上市平台:2013年哈飞通过完成并购重组,将航空工业直升机板块的零部件生产及民用直升机整机业务整合注入到上市公司体内,公司成为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,并更名为“中直股份”。公司形成“一机多型、系列发展”产品格局,核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年的产品型号更新换代已形成较为完善的直升机谱系,同时在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产以及航空螺旋桨制造方面也拥有核心竞争力。公司2017年上半年实现营收53.09亿元,同比下降4.46%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。 陆军转型“立体防攻”战略,提升军用直升机需求量:未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。根据Flight Global 数据统计显示,2016年全球军用直升机总数量已超过52000架,配置在全球160个国家和地区,我国拥有在役军用直升机共801架。我国陆军航空兵已成为世界第二大陆航部队,仅次于美国。根据美国詹姆斯敦基金发文称我国陆航部队有11个陆航旅和1个陆航团,我们预计到2020年将拓展到至少15个陆航旅,我国军用直升机将至少有1000架的需求缺口,在役军用直升机量年均增速20%。 武装直升机多机型稳步列装,在研10吨级通用直升机为未来主要看点:武直-10是由昌飞集团设计研发的我军第一种专业武装直升机,目前解放军所有陆航作战部队全部列装该款国产攻击型直升机,预计未来仍是军队主要采购品种。直-8是我国目前运载能力最强的直升机,直-9直升机是我国军用直升机中数量最多、品类最全的型号,两种机型批量生产多年目前处于稳定阶段。哈飞自主研制的10吨级通用直升机备受关注,有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,我们预计列装后将成为我军直升机的主力机型,以及公司未来主要业绩增长点通航市场前景广阔,国产AC 系列蓄势待发:公司着力丰富民用直升机产品谱系,包括1吨级AC310直升机、2吨级AC311直升机、4吨级AC312直升机、7吨级AC352直升机和13吨级AC313直升机。根据rotorspot 数据统计,美国民用直升机数量已超过14000架,我国民用直升机仅有909架,并以欧美公司生产机型为主,国产化空间较大。我们预计随着低空领域的逐渐放开,民用直升机的需求量年均增速为20%,相关市场规模将达到1000亿元。同时公司研制的运-12轻型固定翼运输机是我国出口国家最广、数量最多的民用飞机,运-12F 是已取得FAA 认证的新一代通用支线涡桨飞机,“哈飞通用”的成立将有力推进运-12和运-12F 的发展。 投资建议:考虑到通用直升机的列装预期,军用及民用直升机的广阔市场,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为中直股份作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2017-2019年净利润分别为4.51亿、5.40亿、6.98亿元,2017-2019年EPS 分别为0.77、0.92、1.18元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价为47.50元。 风险提示:新机型列装不达预期、政策不确定性。

事件:公司发布2017半年报公告,营收利润同比小幅下滑:公司2017年上半年实现营收53.09亿元,同比下降4.46%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。单二季度实现收入32.21亿元,同比增长3.5%,归母净利润8246.79万元,同比下降30.91%。受军改及老机型产量增速放缓影响,公司上半年航空产品交付量减少,营业收入出现小幅下降。 本期递延所得税费用同比增长6倍以及研发支出同比增长86.20%,导致净利润降幅大于收入降幅。 销售毛利率、销售净利率降至历年低位水平,税费调整为主因:公司2017年上半年销售毛利率为9.94%,已连续两年中报毛利率低于10%,公司2016年全年销售毛利率为14.07%,预计2017年全年毛利率将维持该水平。我们认为导致连续两年年中毛利率大幅低于全年数据的原因,为毛利率较高产品集中在年底交付。公司2017年上半年销售净利率为2.90%,为2014年以来最低水平,除受毛利率影响以外,主要原因为税金附加及所得税同比大幅增加1668.23万元,以及研发支出同比增加1285.59万元,我们认为全年销售净利率将维持在3.3%-3.5%。 在研新机型为公司未来业绩主要增长点:公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司生产的直-8是我国运输能力最强的直升机,直-9是我国军用直升机中数量最多品类最全的型号,两个机型已批量生产多年目前处于稳定阶段。公司负责提供零配件配套的多个武装直升机型号,预计仍为军队采购配置品种。公司在研新机型将填补国内相关应用领域的空白,列装后预计成为公司未来重要的业绩增长点。 哈飞集团减持2300万股,为大股东正常资金需求:8月25日,公司披露大股东哈飞集团将自减持公告日起15个交易日至2017年12月31日,计划通过集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份2300万股(占比3.91%),截止25日哈飞集团共持有公司4807.08万股(占比8.15%)。 我们认为此次减持计划为大股东正常资金需求,或将为布局通航直升机领域做准备,对上市公司未有不利影响。同时根据8月23日公司公告披露,董事会正式通过公司董事长、总经理等其他高管的任职事项,新帅上任将为公司带来新的发展思路。 投资建议:考虑到新机型列装预期,军用及民用直升机的广阔市场,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为中直股份作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2017-2019年净利润分别为4.37亿、5.40亿、6.98亿元,2017-2019年EPS 分别为0.74、0.92、1.18元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价为50元。 风险提示:新型号进展的不确定性、政策性风险。