公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 11.57亿,同比增长13.42%, 实现归母净利润 1.86亿,同比增长 40.18%。 公司单季度毛利率稳步提升,业绩增速不断加快; 产品订单饱满,销售规模不断扩大,备货需求强劲,预计未来继续保持收入及业绩快速增长。 投资要点 季度盈利能力稳步提升公司 2019年度 Q1、 Q2、 Q3单季度实现营业收入 3.21、 4.6、 3.77亿, 同比增速为 5.28%、 15.99%、 18.02%; 实现归母净利润 0.31、 0.94、 0.62亿,同比增长 32.15%、 34.4%、 47.51%;销售毛利率分别为 34.32%、 37.5%、 38.56%, 公司单季度毛利率稳步提升, 业绩增速不断加快。 报告期末公司应收账款较年初增加 39.34%; 预收款项较年初增加 98.35%; 预付款项较年初增加 271.88%, 显示出公司产品订单饱满,销售规模不断扩大,备货需求强劲,预计未来继续保持收入及业绩快速增长。 公司回购坚定发展信心公司此前发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10000万元,回购价格不超过人民币 11.12元/股,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。 截至报告期末,公司累计回购公司股份 395万股,约占公司目前总股本的 0.67%,最高成交价为 9.05元/股,最低成交价为 8.84元/股,成交总金额为 3559万元。 盈利预测及估值我们预计公司全年业绩将保持快速增长,基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,给予“增持”评级。我们预计中航电测 2019-2021年 EPS 分别为 0.33元、 0.40元和 0.48元/股, PE 分别为 33、 28和 23倍。 风险提示: 航空军品交付不达预期。

公司实施市场化债转股改善资产结构。 公司近期发布发行股份购买资产暨关联交易预案:引入国发基金、国家军民融合产业投资基金、等机构以现金及债权方式向黎明公司、黎阳动力、南方公司增资,合计出资 65亿元。同时,中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计 19.8亿元对三家公司增资并取得其股权。本次增资完成后,航发动力拟分别向以上机构发行股份收购其持有的三家公司全部股权。公司实施市场化债转股有利于减轻相关子公司的债务负担,改善公司资产负债率,节约财务费用,助力公司的长期发展。 公司受益于军机量产加速及航发国产化。 我国已经具备自主研发与制造先进航空发动机的能力。当前国产仿制航发及具备自主知识产权的太行系列基本可以满足我国军机动力国产化的需求。根据新华网报道,最新一代“峨眉”发动机也在紧张的研制过程中。公司目前生产及在研的发动机型号,覆盖所有军民用飞机机种,并在未来形成了良好的型号迭代节奏。我们预计,随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,公司业务规模将迎来快速增长阶段。 盈利预测及估值我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机生产提速,航空发动机行业将持续保持高景气度;同时公司通过债转股优化资产结构,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持稳定增长, 继续给予“买入”评级。对应2019-2021年公司 EPS 为 0.54/0.69/0.79元/股,对应 PE 为 42/33/29X。 风险提示: 军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

公司是航发集团整机资产唯一整合平台 公司是航发集团航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。此外,航发集团尚有东安公司、兰翔机械以及研究院所606、608所等资产尚未证券化,未来不排除继续以航发动力为平台进行资产整合的可能性。 我国航空发动机国产化进程快速推进 我国已经具备自主研发与制造先进航空发动机的能力。当前国产仿制航发及具备自主知识产权的太行系列发动机基本可以满足我国军机动力国产化的需求。且公司目前生产及在研的发动机型号,可覆盖所有军民用飞机机种,并能在未来形成了良好的型号迭代节奏。我们预计,随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,公司业务规模将迎来快速增长。 盈利预测及估值 随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将以较快速度持续增长,上调航发动力至“买入”评级。对应2019-2021年公司EPS为0.54/0.69/0.79元/股,对应PE为42/33/29X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

公司回购坚定发展信心 公司此前发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。截至目前,公司累计回购公司股份32.47万股,约占公司目前总股本的0.05%,最高成交价为8.90元/股,最低成交价为8.85元/股,成交总金额为288万元。 军品受益于主战装备生产提速。 公司军品主营军用机载电子产品,同时是我国某型军机二次智能配电产品的主要供应商。随着我国空、海军装备建设加速,及某型军机逐步进入量产阶段,公司军品业务将显著受益。 积极拓展民品领域,享受军转民市场红利 公司民品主营汽车检测设备及称重仪表和软件业务。作为细分市场中的龙头,公司依靠自身军工技术优势,积极开拓相关产品市场,目前已布局高端传感器、消费电子等民用领域。公司成长有望依靠民品市场进一步加速。 盈利预测及估值 我们预计公司全年业绩继续平稳增长,基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,给予“增持”评级。我们预计中航电测2019-2021年EPS分别为0.30元、0.35元和0.40元/股,PE分别为34、29和25倍。 风险提示:军品订单不达预期;民品业务推进缓慢。

军机列装提速、民机发展顺利,航电系统市场广阔 公司拥有完整的航空电子产业链产品,覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国新型军机歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队,未来市场需求巨大。在民机方面,公司是大飞机系统级供应商,并承担多型支线飞机航电系统产品的研制及生产任务。当前国产大飞机C919已取得国内外用户超过800架订单,国产支线客机ARJ21到今年年底即将交付40架飞机,到2021年将计划交付运营100架。预计未来20年我国民用航电系统市场需求预计超过8000亿元。 航电系统资产整合平台,院所优质资产有望注入。 公司旗下托管5家航电类研究所:雷电所(607所)、光电所(613所)、无线电所(615所)、飞控所(618所)及计算所(631所)。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017年7月宣布启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望在未来启动改制。 盈利预测及估值 随着院所改制、军工资产证券化相关政策的不断出台,以及我国军民用飞机航电系统技术的不断发展,公司未来具备稳定而持续的内生增长的同时,作为航电系统资产整合平台,还可能获得院所优质资产的注入,带来较大弹性的业绩增厚。继续给予公司“增持”评级。我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.35/0.42/0.49元,对应2019/20/21年PE为43/36/31倍。 风险提示:军品交付不达预期;院所改制推进缓慢。

定位航发集团整机业务平台 公司当前业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 主营业务收入持续稳定增长 公司2014年重组完成后,主营业务航空发动机及衍生品收入占比不断提升,主营业务收入保持稳定增长,复合增长率达8%。随着航空发动机产业景气度不断提升,公司订单量逐步增加,收入结构不断改善,公司业务规模将继续保持稳定上升态势。 航空发动机、燃气轮机市场空间广阔 我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补。未来十年,我国军用航空发动机整体市场将达到4,500亿元;燃气轮机市场市场接近1,000亿元。未来二十年,民航发动机在亚太地区需求最为旺盛,占据全球市场约42%,对应市场规模为4000亿美元。 两机专项资金助力产业加速发展 规模达千亿的“两机专项”资金向全产业投放极大地促进产业发展。们预计自2017年底两机专项资金已陆续投入使用公司作为承接资金的主要单位之一,获益明显,研发进度与产能建设都将提速。 盈利预测及估值 基于当前股价,给予航发动力“增持”评级。对应2018-2020 年公司EPS为0.47/0.53/0.64元/股,对应PE为50/44/37X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

报告导读航发动力目前是我国唯一有能力研发及生产全类型航空发动机的平台型公司,随着国内军机的数量和代际缺口的填充,两机专项资金不断落实以及集团资本运作的深入,公司业务将持续增长,享有广阔市场空间。 投资要点 定位航发集团整机业务平台公司历经两次重组,整合了航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产。当前业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 主营业务收入持续稳定增长公司2014年重组完成后,主营业务航空发动机及衍生品收入占比不断提升,主营业务收入保持稳定增长,复合增长率达8%。随着航空发动机产业景气度不断提升,公司订单量逐步增加,收入结构不断改善,公司业务规模将继续保持稳定上升态势。 航空发动机、燃气轮机市场空间广阔我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补,根据正文测算,未来十年,我国军用航空发动机整体市场将达到4,500亿元;燃气轮机市场市场接近1,000亿元。未来二十年,民航发动机在亚太地区需求最为旺盛,占据全球市场约42%,对应市场规模为4000亿美元。 两机专项资金助力产业加速发展规模达千亿的“两机专项”资金向全产业投放极大地促进产业发展。们预计自2017年底两机专项资金已陆续投入使用公司作为承接资金的主要单位之一,获益明显,研发进度与产能建设都将提速。 盈利预测及估值基于当前股价,首次覆盖给予航发动力“增持”评级。对应2018-2020年公司EPS 为0.47/0.53/0.64元/股,对应PE 为50/44/37X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。

军品稳定增长,民品发展势头强劲 1)公司是国内军用连接器排名第一的龙头企业,竞争优势明显,且部分领域占据垄断地位。受益于十三五后半程装备采购加速,预计公司军品业务增速将稳中有升。2)公司民用产品主要涉及光、电、流体连接器的研发和生产,下游主要为通信、新能源车、轨道交通等领域。通信领域未来受到5G相关建设的驱动,公司相关产品可能迎来新的增量增长;新能源车方面,在补贴政策下调的大背景下,公司积极拓展产品及市场,相关业务将保持较高增速。3)报告期内,公司发行可转债获证监会核准,面值总额13亿元,期限6年。 盈利预测及估值 公司军品增速稳定,市场地位强势且产品毛利率高;民品受益于5G建设及新能源车产业的发展,继续看好其市场前景。公司在现有基础上完善产品结构,同时加大投入新技术及新产品的研发,不断拓展业务边界。基于当前股价,给予“增持”评级,预计2018-2020年公司EPS为1.20/1.50/1.87元/股,对应PE为33/26/21X。 风险提示:1.军品订单不达预期;2.民品市场拓展缓慢。