Q3营收降幅缩窄,盈利能力下降+费用上升拖累业绩增速。今年以来“紧信用”环境下民企饱受“融资难”、“融资贵”困扰,园林行业整体陷入低谷,公司主动控制业务扩张速度,并收缩风险较大业务,Q1-3收入同降7.7%;归属净利润同比大幅下降47%,一方面源于整体盈利能力下滑(毛利率同降1.93pct),另一方面则因为管理成本相对刚性以及财务费用增加。分季度来看,Q3公司实现营收19.67亿元(-8.84%),较Q2的-14.05%有所缩窄,实现归属净利润0.96亿元(-48.29%)。 毛利率有所下滑,管理及财务费用率上升明显。2019Q1-3公司毛利率24.37%同降1.93pct;期间费用率(含研发费用)同比大幅提升2.99pct至15.91%,主要源于管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别同增1.95pct(或源于人工费用及股权激励费用增加)、1.15pct(融资规模增加致利息支出上升)至10.40%、3.46%,销售费用率则同比下降0.10pct至2.05%;资产减值及信用资产减值损失率同增0.28pct至1.37%;最终,归属净利率为5.98%同降4.26pct。 经营现金流略有改善,预收款增幅明显。前3季度公司经营性现金流净流出1.38亿元,同比少流出0.12亿元,我们认为或主要受益于公司预收款项大幅增加,Q3末公司预收款项较期初大幅增长3.65亿元至5.24亿元;公司前三季度收、付现比则分别为87.32%、94.68%,分别同增29.33pct、36.35pct。 利润结构优化,业务聚焦沿海经营更加稳健。上半年公司生态环境建设与修复业务净利润占比从去年同期的28.44%下降至21.25%,水务水环境业务由38.63%上升至40.64%,文旅业务由32.93%上升到38.11%,利润结构有望持续优化;此外,战略上公司业务布局逐步向长三角、珠三角等沿海地区集中,未来经营亦将更加稳健。预计公司2019-2020年EPS为0.30、0.31元1,对应2019/10/29股价PE分别为15.95倍、15.36倍,维持“买入”评级。

营收维持较快增长,盈利能力下降+投资收益减少等拉低业绩增速。2019Q1-3公司业绩增速不及营收主要源于:1)盈利能力略有下滑(毛利率同降0.79pct);2)投资净收益较去年同期下降48%(公司购买的资金信托计划到期赎回,相应投资收益减少);3)资产及信用减值损失率同增0.42pct。分季度来看,Q3实现营收89.45亿元同增17.16%,增速较上半年下降9.35pct,实现归属净利润6.43亿元同增7.86%,增速较上半年下降4.19pct。 毛利率下滑,费用率有所下降。公司2019Q1-3毛利率为18.58%同比下降0.79pct,期间费用率同比下降0.27pct至8.81%,其中销售费用率下降0.40pct至2.29%,管理费用率下降0.11pct至3.26%,研发费用率下降0.11pct至2.82%,财务费用率由于贷款利息和票据贴现费用增加同增0.35pct至0.44%;减值损失率0.79%同比上升0.42pct(应收帐款增加致坏账准备增加)。最终,归属净利率下降0.85pct至7.70%。 经营现金流有所改善。2019Q1-3公司经营现金流净流出8.09亿元,同比少流出1.27亿元,一方面得益于公司对部分票据进行贴现(三季度末应收票据较年初减少7.3亿元),另一方面则受益于对上游票据支付力度加大(三季度末应付票据较年初增加18.5亿元);公司收现比为88.77%同比上升1.27%,付现比为90.33%同比下降0.51%。 市占率持续提升,订单储备充裕。凭借突出的营销和回款能力,公司前三季度仍实现新签订单334.24亿元,同增17.30%,其中Q3新签增速下降至3.65%,或主要受地产融资收紧影响,不过仍快于同类企业,从而带来市场份额的持续提升。目前在手订单为645.47亿元,是2018年全年收入250.89亿元的2.57倍,在手订单充足确保未来收入增长。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.87元、0.99元,对应2019/10/25股价PE估值分别为9.46倍、8.31倍,维持“买入”评级。

少数股东损益+研发费用拖累业绩增长,Q3单季提速。公司前3季度房建、基建、地产和设计板块分别实现营收6018亿、2208亿、1450亿和64亿元,分别同增15.3%、14.3%、22.8%和14.6%;业绩增速不及收入主要源于:1)因公司上半年对优先股及永续债集中计提股息,致前3季度少数股东损益同增34%至141亿元;2)研发费用同比大增357.6%至58亿元。分季度来看,Q1、Q2和Q3分别实现营收2976亿、3878亿和2882亿元,同比增长10.1%、21.7%和14.5%;实现归属净利润89亿、115亿和97亿元,同比增长8.8%、4.2%和18.5%,Q3单季度业绩提速明显,一方面源于优先股及永续债利息计提已集中在上半年反映,另一方面则受益于Q3单季度毛利率同比提升0.69pct。 毛利率和归属净利率略有下降,费用率略增。前三季度毛利率10.43%同降0.06pct,其中房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct及+0.7pct至5.5%、7.9%、32.0%及17.3%;期间费用率3.59%略增0.06pct,分项来看,销售费用率同增0.02pct至0.30%、管理费用率同降0.04pct至1.92%、研发费用率同增0.44pct至0.59%(加大研发投入力度),财务费用率同降0.37pct至0.78%(往来折现减少+终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益);信用和资产减值损失率同减0.20pct至0.07%;归属净利率3.08%同减0.17pct。 经营性现金流净流出增加。公司经营性现金流净额-1067亿元,同比多流出417亿元,主因建筑主业净流出增加所致。前三季度公司收现比提升12.56pct至112.83%,而付现比提升19.71pct至127.74%。 订单储备充足,地产销售高增奠定未来业绩增长基础。前三季度建筑业务和地产业务分别新签17688亿和2699亿元,同增6.3%和30.4%,为后续业绩增长打下坚实基础。预计19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2019/10/25股价PE为5.61倍、5.08倍,维持“买入”评级。

收入稳健增长,盈利能力下降+少数股东损益上升拉低业绩增速。上半年公司收入维持稳健增长,主要受益于基建建设及设计业务收入分别同增15.2%、21.3%至2117.9亿元、132.2亿元,而疏浚及其他业务收入则同比分别变动1.5%、-22.2%至155.8亿元、43.5亿元;归属净利润增速不及收入,一方面源于总体盈利能力下滑,另一方面则因为少数股东损益同比大幅增长120%至9.83亿元(永续债股息增加所致);Q1、Q2分别实现收入1022.45亿元(+9.64%)、1380.27亿元(+19.89%),实现归属净利润39.30亿元(14.45%)、46.47亿元(-1.99%)。 毛利率下滑,费用控制较好。2019H1公司毛利率11.88%同降1.99pct,主要因为基建建设业务分包规模扩大及材料成本上升(2019H1公司成本中工程分包费同比增长25.46%,材料费同比增长17.95%,均高于收入增速);期间费用率(含研发费用)同比下降0.77pct至7.32%,其中销售、管理、研发及财务费用同比分别下降0.03pct、0.24pct、0.12pct、0.37pc(t投资类项目利息收入增加)至0.19%、3.51%、2.17%、1.45%;资产减值及信用资产减值损失率同降0.35pct至0.37%,主要由于个别子公司坏账准备转回;归属净利率为3.57%同降0.35pct。 经营现金流净流出增加。上半年公司经营性现金流净流出397.67亿元,同比多流出67.22亿元,主因工程结算速度略有放缓所致,表现为收、付现比则分别同降0.77pct、3.97pct至83.77%、95.62%。 稳增长有望持续受益,订单充裕保障未来收入增长。7月底政治局会议再提“六稳”并明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,下半年经济增长对基建依赖度增加,公司作为路桥领域龙头有望持续受益;今年上半年公司新签订单达到4967亿元,同比增长15.85%,完成年度目标的52%,截至上半年末在执行未完成合同金额达1.92万亿元,为2018年收入的3.9倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2019-2020年EPS为1.29、1.42元1,对应2019/08/30股价PE分别为7.75倍、7.05倍,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布 2019年半年报,分别实现营收、归属净利润、归属扣非净利润6854.19亿、203.08亿、191.42亿元,分别同增 16.4%、6.1%、1.5%。 事件评论 Q2收入加速,少数股东损益拖累归属业绩增速。公司营收增长主要得益于房建(4452亿元,18.7%)、地产(977亿元,17.2%)和设计(50亿元,31.3%)三大业务的增长,基建业务同比增长 11.2%至 1405亿元,增速不及营收总体增速(16.4%) ;业绩增速不及收入主要源于少数股东损益同比大幅增长 40.82%至 118亿元,我们认为除了因为中国海外发展等四家重要子公司少数股东损益同增 18亿至 91亿元之外,或与子公司发行大量永续债有关(计入少数股东权益) 。分季度来看,公司 Q1和 Q2分别实现营收 2976亿和 3878亿元,同比增长 10.1%和 21.7%;实现归属净利润 89亿和 115亿元,同比增长 8.8%和 4.2%。 毛利率和归属净利率略有下降,费用率持平。上半年公司毛利率 10.1%同降 0.4pct,具体而言,房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.3pct、0pct、-1.2pct 及+3.3pct 至 5.1%、8.7%、32.7%及 16.3%; 期间费用率保持 3.22%同比持平,分项来看,销售费用率同增 0.02pct至 0.27%、 管理费用率同增 0.02pct 至 1.87%、研发费用率同增 0.34pct至 0.48%(加大科技研发投入力度) ,财务费用率同比下降 0.38pct 至0.61%(终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益) ;信用和资产减值损失率同减 0.40pct 至 0.04%(应收账款及存货跌价损失冲回); 归属净利率为 2.96%同减 0.29pct。 付现比上升致经营性现金流流出增加。 公司实现经营性现金流净额-829亿元较去年同期多流出 213亿元,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加 26.5%至 7248亿元。 2019H1公司收现比提升 7.04pct至 102.45%,付现比提升 8.91pct 至 117.66%。 订单储备充足,地产销售高增奠定未来业绩增长基础。1-7月公司建筑业务累计新签合同额 1.44万亿元同增 8.7%;上半年地产合约销售额2208亿元同增 39.4%, 为后续业绩增长打下坚实基础。 预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.97元、1.07元1,对应 2019/08/28股价 PE 为 5.76倍、5.21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 基建投资增速下滑风险; 2. 新签订单增速下滑风险。

事件描述 7月29日公司发布2019年半年报,实现营收21.09亿元同降29.21%,归属净利润2.20亿元同增20.32%,扣非后归属净利润2.20亿元同增23.42%。 事件评论 TA出表+EPC收缩致收入同比下滑,勘设主业支撑业绩稳增。公司2019H1收入同降29%,一方面源于去年11月开始完成子公司TestAmerica交割出表(TA在2018年上半年实现营收6.93亿元),另一方面因为工程承包业务收缩明显(上半年收入1.16亿元,同比大幅下降73.67%),剔除上述影响后,公司境内工程咨询业务仍保持稳健增长,上半年实现营收16.68亿元,同增11.37%;归属净利润同增20%主要得益于盈利能力提升明显,其中境内工程咨询业务实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而以施工业务为主的控股子公司燕宁建设上半年亏损0.23亿元(上年同期盈利0.19亿元),对业绩形成一定拖累。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入9.27亿、11.82亿元,同降19.4%、35.4%,分别实现归属净利润0.88亿、1.32亿元,同增24.2%、17.8%,Q2收入、业绩增速环比Q1均有所下滑。盈利能力明显提升,经营现金流略有好转。2019H1公司毛利率35.95%同增8.20pct,主要受益于勘察设计主业毛利率同增6.75pct至38.29%,叠加该业务占收入比重亦同增9.3pct至94.5%,而工程承包业务毛利率则同降10.17pct至-4.21%;期间费用率(含研发费用)同增1.51pct至17.86%,主要源于管理、研发、财务费用率分别同增1.23cpt、0.55pct、0.26pct至10.62%、3.56%、2.02%,销售费用率则同比下降0.53pct至1.66%;资产减值损失率同增0.80pct至3.65%;归属净利率为10.43%同增4.30pct。上半年公司经营性现金流净流出6.45亿元,同比少流出0.09亿元略有改善,主要因为预收账款较年初大幅增长0.81亿元至6.06亿元,而收、付现比则分别同降5.88pct、0.73pct至90.00%、63.50%。订单充裕保障业绩增长,估值已在历史底部。2018年公司境内新签订单增速超过30%,为今年业绩增长打下坚实基础;作为设计咨询民营龙头,公司当前市场份额仍较低,市占率仍有较大提升空间,预计19-20年EPS为0.77元、0.93元1,对应2019/07/29股价PE为12.03倍、9.96倍,估值已在历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建投资增速不及预期;2.海外子公司业绩不及预期。

本次交易完成后中交集团将成为中交疏浚控股股东,公司不再并表中交疏浚。本次交易完成后,中交集团持有中交疏浚股份比例将达到40%,公司持股将不低于20%,拟引入的战略投资者持股不高于40%,中交集团直接间接合计持有60%,成为中交疏浚控股股东,公司对中交疏浚不再合并报表。 转让完成助力公司聚焦主业,处置收益有望增厚2019年业绩。近年受审批政策收紧及环保升级等影响,对公司疏浚吹填业务产生较大影响,中交疏浚2016-2018年净利润分别为16.6亿、19.6亿、12.7亿元,同比分别变动-31.8%、17.8%及-35.2%,总体对公司业绩形成一定拖累,此次转让完成公司将更加专注于主业,进一步增强核心竞争力;此外,公司转让股份完成预计可获得处置收益21.70亿元(其中向中交集团转让股份可获得8.42亿元),若按20%所得税率测算,贡献净利润或占公司2018年归属净利润的8.8%。 降低资产负债率,优化资本结构。公司通过向中交集团、战略投资者转让中交疏浚的股份预计可分别取得86.34亿元、136.34亿元现金流入,公司可将这部分资金用于偿还银行贷款,从而进一步降低资产负债率;另一方面,若上述资金全部用于偿还债务,若按照公司去年第二、三期中票4.55%发行利率计算,预计可减少财务费用约10亿元。 国企改革稳步推进,公司经营逐渐回暖。中交疏浚去年底入选国企改革“双百行动”企业,此次交易及引入战略投资者体现出公司国企改革步伐的稳步推进,未来在管控机制、经营效率等方面有望取得进一步提升;此外,公司2019Q1新签订单2033亿元同增13.38%,较2018年明显提速,海外业务拓展亦可能走出低谷,2019Q1海外新签同增4.14%(2018年全年同降25.98%)。预计公司19-20年EPS为1.35元、1.49元1,对应2019/06/18股价PE为8.19倍、7.38倍,维持“买入”评级。

事件描述 6月 11日公司发布关于 2019年 1-5月经营情况简报的公告, 公司 5月新签合同额 116.92亿元。 事件评论 公司前 5月份新签合同额同比略微下滑。 截至 2019年 5月底,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额 575.07亿元,同比下滑 5.96%。其中国内合同额 325.86亿元,同比上升 3.76%,境外合同额 249.21亿元,同比下滑 16.22%;累计实现营业收入 300.75亿元,同比上升 15.81%。从单月数据来看,公司 5月份当月新签合同额 116.92亿元,同比下滑 58.72%,其中国内合同额 54.87亿元,同比下滑 32.43%,境外合同额 62.05亿元,同比下滑 69.29%;当月实现营业收入 62.82亿元,同比上升 5.09%。 新签下滑主要源于去年同期签订海外单体大额合同。 海外工程项目通常具有单体规模较大的特性, 因此对公司短期订单增速形成一定干扰。 去年 5月公司签订 194亿元的刚果金基础设施 EPC 项目和固体废弃物发电项目,从而使得当期基数相对较高, 最终导致今年 5月新签合同额下滑较多。 345亿元俄罗斯石化项目协议或助力公司后续海外新签回暖。 6月 6日公司公告签订俄罗斯大型石化项目框架协议,项目主要内容包括油气田的勘探及钻井、基础设施建设及油厂工艺装置。公司拟参与石油码头、输油管道、电站、现场道路等基础装置、现场综合设施等关键装置的建设,该 EPC 合同总价约 50亿美元,约合人民币 345亿元(按 6月 6日美元兑人民币汇率中间价计算),占公司 2018年新签订单总额的 23.8%。若该项目在年内得以落地,有望助力公司后续海外新签订单回暖。 订单充裕保障业绩稳健增长,估值低位安全边际充分。 公司 2018年新签订单合计 1450亿元创历史新高,同比增幅达 53%,充裕订单为未来业绩增长奠定坚实基础;当前 PB 估值仅 1.02倍,处于上市以来底部区域( 6.4%分位水平),安全边际充分。 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.46元、 0.58元1,对应 2019/06/11股价 PE 为 13.60倍、 10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 盈利能力下滑风险; 2. 汇率波动带来资产减值损失风险。

事件描述 6月3日公司发布日常经营重大合同进展公告,近日公司与俄罗斯马格尼托戈尔斯克钢铁股份有限公司签署了新建年产250万吨焦化项目EPC总承包合同的补充协议,对相关内容进行了变更和补充约定。 事件评论 项目金额进一步扩大,工期有所缩短。相比于2018年12月签署合同,本次合同补充协议变更主要体现在两方面:1)由于新增混合煤气加热的设计、供货和建安等建设内容,合同价格由此前的46.87亿元人民币变更为49.62亿元,占公司2018年收入比重也由56.02%提升至59.31%;2)合同工期有所缩短,建设工期从此前的“自第二阶段开始50个月”缩短至“预计2022年投产”,合同工期缩短有望助力公司加快收入确认及回款。截至目前,该项目已进入全面执行阶段,并收到业主支付的预付款4.39亿元。 焦化业务实现技术、市场双突破,未来有望成为收入稳健增长极。此次公告的俄罗斯250万吨焦化项目是公司在俄罗斯市场的第一个EPC总承包项目,也是我国企业走出国门的第一座7米以上大型焦炉。此外,2018年公司在国内市场拿到广西柳钢防城港350万吨焦化项目,这是公司承建的第一座7.5米大型顶装焦炉,同时印度JSW300万吨焦化、140吨干熄焦项目也助力公司突破印度焦化市场的大型焦炉和干熄焦项目。上述项目的承接和实施,使得公司焦化业务实现技术及市场的双重突破,未来有望成为公司除钢铁工程主业外收入稳健增长点。 产值有望加速释放,国企改革突破值得期待。截至2019年3月底,公司已执行未完工及已签约未开工项目合计约384亿元,是2018年收入的4.6倍,有力保障2019年产值加速释放;公司2018年董事工作报告指出2019年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇,并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入2019年工作重点,未来有望实现新的突破。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.57元1,对应2019/06/03股价PE分别为11.55倍、9.63倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.业务进展不及预期; 2.海外项目融资落地不及预期。

事件描述 3月25日公司发布2018年年报,全年实现营业收入88.43亿元,同增85.05%,实现归属净利润7.79亿元,同增52.90%;此外,公司拟每10股派现0.80元,并以资本公积金每10股转增5股。 事件评论 水务业务爆发助力收入高增,主要子公司均超额完成业绩承诺。公司2018年收入同增85%主要受益于水务业务爆发,水务收入31.50亿元同增280%;扣非后业绩同增52%完成股权激励考核要求,一方面同样受益于水务业务爆发,另一方面也得益于主要子公司均超额完成当年业绩承诺,恒润、德马吉、水务集团分别完成业绩承诺的152%、105%及102%;业绩增速低于收入主要受盈利能力下滑拖累,2018年毛利率25.02%同降3.72pct,其中生态修复业务同降5.32pct,水务业务同降3.31pct,仅文旅业务同增3.09pct。分季度来看,公司Q4营收及业绩增速均放缓,实现营收31.31亿元,同增40.72%,实现归属净利润2.07亿元,同增0.96%。 现金流明显好转,收现比提升。2018年公司经营性现金流净额1.16亿元同比大幅增长6.37亿元,主要受益于公司加大回款力度:2018年收现比60.26%同比提升8.32pct,而付现比仅提升1.11pct至58.78%;投资性现金流量净流出11.38亿元同比增加净流出3.67亿元,主要是投资款项增加所致。 盈利能力有所下滑。2018公司毛利率25.02%同降3.72pct;期间费用率达到10.23%同降0.78pct,主要受益于管理费用率(不含研发费用)大幅下降3.87pct至5.78%,销售费用率及财务费用率均有所上升,分别同增1.53pct、1.56pct至1.99%、2.46%;资产减值损失率同比略微下降0.13pct至1.81%,最终,受毛利率下滑拖累,公司归属净利率为8.81%同降1.85pct。 可转债转股价下修完成,有望增强融资能力并提升业绩弹性,维持“买入”评级。公司3月22日实施6.6亿元可转债转股价格下修,由此前10.63元/股调整为8.96元/股,我们认为,下修转股价将助力公司可转债顺利转股,从而降低公司当前资产负债率,并提升融资能力,提高未来业绩弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.89、1.20元1,对应2019/03/25股价PE分别为11.27倍、8.37倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.PPP政策进一步趋严; 2.融资进度不及预期。

为什么中国建筑拓展基建业务 作为收入体量超万亿的大型央企,公司收入、业绩稳健增长至关重要,但若业务模式太过单一,难免因所属行业周期波动而波动。基建与公司传统房建业务的逆周期性近年在平抑波动上已显现一定成效,表现为公司收入、业绩增长较同类央企更为稳健。此外,基建业务拓展还将带来公司盈利能力提升。 基建:短看稳增长,长看结构化 自2018年国常会定调基建稳增长以来,基建投资需求及资金来源持续改善,到10月基建投资下滑趋势得到遏制并呈现企稳回升态势。本轮基建稳增长主要发力领域,我们认为主要包括以下三方面:1)西部公路密度仍偏低,有望成为补短板主要发力点。我们测算到2020年西部10省合理的公路里程需求应在213-234万公里之间,较各省合计规划的172万公里仍有较大提升空间;2)随着城市社会经济发展、城镇化逐步推进,居民对城市市政基础设施提出了更高要求,以轨交、地下管廊为代表的新型基础设施建设有望提速。预计2019-2020年轨交投资增速有望重回20%以上,年均投资规模超5000亿元,地下管廊十三五期间每年投资空间在1280-1600亿元之间;3)从日本发展经验看,经济发展到一定阶段后基建投资中生态环保占比将提升。十八大以来,我国生态环保治理力度空前,近年生态环保已成投资增速最快的基建子领域之一。从空间上而言,预计未来两年黑臭水体年均投资或仍将维持千亿水平,流域治理年均投资可达2900亿元。 中国建筑:加速向龙头靠拢的基建新星 从新签订单看,公司基建业务呈现两大特性:一是以交通运输类为主,其中公路占比最大;二是轨道交通、水务环保业务规模增长迅速。我们认为,公路、轨交及水务环保未来有望成为公司基建业务的主要发力点。具体而言:1)公司公路特级资质达到7项,接近业内龙头水平,近5年公路订单CAGR达55.2%,在四家基建央企中排名第一;2)近5年公司轨交订单CAGR达67.9%,与传统龙头企业规模差距正逐步缩小,未来凭借资金及经验优势有望进一步做大做强;3)中建水务环保突出的专业能力,叠加公司与水务环保标杆企业强强联合及自身资金实力,公司在水务环保领域竞争优势明显。 盈利预测与估值 据公司规划测算,2018-2020年期间基建收入CAGR有望达21%;此外,伴随前期大量PPP模式基建项目逐步进入执行期,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2018-2019年EPS分别为0.86元、0.97元,对应2019/02/20收盘价PE分别为7.06及6.28倍,维持“买入”评级。

全球知名国际工程承包商,2018年以来基本面边际向好 中钢国际在钢铁相关工程领域业务领先,具备钢铁联合企业全流程工程承包能力,也是目前冶金行业工程公司中专业领域经营范围最宽泛的企业。近年来受国内钢铁产能过剩及海外订单生效放缓拖累,公司收入、业绩增速持续放缓,不过在2018年前3季度均有所回升,回款及盈利能力也均实现好转。 工程主业海内外共振,需求稳健向上。 钢铁置换与改造齐驱,国内工程需求回升。2018年以来国内钢铁产业链投资建设需求明显改善:1)供给侧改革背景下,大批量产能置换项目顺势落地,带动钢厂新建工程快速崛起;2)环保限产趋严下,以京津冀为首的地区钢铁生产环节改造需求亦快速提升。 新兴市场钢铁新建崛起,海外工程需求稳健提升。公司海外合同主要仍以钢铁相关业务为主,且重点集中在非洲和亚洲两地新兴及成长性市场国家。具体而言,保守估计东南亚在建和计划项目合计可贡献新增产能达到2955万吨,伊朗、印度、俄罗斯三国合计在建钢铁产能占全球比重接近80%。随着东南亚、中东和南非等市场崛起有望带动海外钢铁工程需求稳健提升。 冶金工程综合优势突出,海外拓展领先一步。 相比于同类企业,公司的核心优势在于:1)综合解决能力突出,可为冶金工程项目提供从规划设计、设备供货、土建施工、安装调试到开工及生产指导、备件集成供应的全流程“一站式”服务;2)从设备供应切入工程技术服务,公司构建了覆盖钢铁生产全流程的成套设备、单机与备品备件供应体系,助力公司深刻理解钢铁等冶金生产企业实际需求,推动公司持续获得工程服务业务;3)海外拓展先发优势明显,公司是最早一批积极参与国际竞争的中国企业之一,已完成一系列代表性项目,较同类企业先发优势明显。 业绩触底回升,估值有望提振。 2018年来公司海外合同生效逐步加快,我们统计得到,截至2018Q3公司已生效未确认收入的重大合同达167亿元,创近三年来新高,预计将在未来1-2年内逐步确认。作为公司产值回暖的前向指标,2018Q3预收款和预付款大幅提升预示着产值确认步伐或将加快带来业绩见底回升。另一方面,公司2016年非公开发行中员工持股成本倒挂约42%,在订单相对充裕的基础上,公司有能力也有动力激发经营活力,业绩提速值得期待。 预计公司2018-2019年EPS分别为0.35元、0.46元,对应2019/2/22股价PE分别为13倍、10倍,位于历史底部区域。考虑到第二届“一带一路”峰会即将在4月召开,国际工程板块估值有望迎来催化,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内钢铁产能置换进度不及预期; 2.海外项目融资落地不及预期。

去年下半年以来订单结构调整加快,EPC拿单力度加大。2017年底财政部开启PPP项目库清理叠加2018年以来民企融资难、融资贵问题日益凸显,PPP项目无论是资本金融资还是项目贷款获取难度均有所加大,在此背景下,公司2018年下半年以来积极调整订单结构,在优选PPP项目的同时,主动加大EPC项目的拿单力度:2018年下半年至今公司公告的预中标/中标/签署合同订单金额合计约113亿元,其中EPC订单达到52亿元,占比46%较2018年上半年的27%明显提升。 EPC项目融资及回款压力相对更小,利好公司长远发展。通常而言,EPC项目在工程启动前,业主原则上应支付10%~30%的预付款给施工方(实际情况未必支付),在接下来的施工过程中,建筑企业定期向业主提交已完工工程量报告进行审核,业主据此支付相应的工程进度款;而PPP项目贷款申请更加繁琐复杂,所耗费的时间甚至会长达一年,因此部分企业会采用“一边施工一边融资”,对企业资金占用及融资提出了更高要求,此外,PPP项目周期相对EPC更长,回款周期亦被拉长。因此,综合而言,EPC项目在融资及回款方面压力相对更小,加大EPC订单力度将利好公司长远发展。 股权激励划定业绩增长下限,维持“买入”评级。2018年12月公司发布2018年限制性股票授予登记完成的公告,本次共向217名激励对象授予限制性股票1493.72万股(占公司总股本1.48%),授予价格6.05元/股,未来解除限售业绩考核为2018-2020年相对于2017年扣非后净利润增长率分别为50%、95%、154%,划定公司未来业绩增长下限。 我们预计公司2018-2019年EPS为0.77、1.03元1,对应2019/01/30股价PE分别为9.41倍、7.01倍,维持“买入”评级。

事件描述 公司1月14日发布12月经营情况简报的公告,12月当月新签合同额149.47亿元,截至2018年12月底,全年累计新签合同额1450.11亿元。 事件评论 全年新签保持较快增长,但4季度增速有所放缓。根据公告,公司2018年新签合同额1450亿元,较上年同期增长52.52%,新签规模创公司历史新高;其中4单季度实现新签373亿元同比增长5.73%,增速较前三季度有所下滑,我们认为可能受上年同期基数较高以及原油价格今年四季度大幅下挫影响。分区域来看,公司在国内合同额为946亿元同比增长54.15%,境外合同额为504亿元同比增长49.54%,保持均衡发展的良好态势。 4季度收入增速继续提高。公司2018年实现营业收入845.53亿元同比增长44.36%,较前三季度营收增速继续提升(+4.5pct),主要得益于公司前期所签的项目订单正在逐步落地实施。公司4单季度营收309.31亿元,较上年同期增长52.93%,考虑到公司2017年4季度资产减值损失计提13.25亿元,导致单季度归属净利润仅为2.65亿元基数明显较低,我们认为公司2018年4季度业绩表现值得期待。 PPP斩获大单夯实转型基础,股东增持彰显长期发展信心。公司近期公告所在联合体中标安徽省安庆高新区山口片综合开发PPP项目,项目总投资约132.69亿元,其中中国化学、化三建、东华科技、北京建投、财务投资人将与政府出资人按照25%、2.5%、2.5%、15%、35%、20%的持股比例组建项目公司,公司在保持传统化工、煤化工领域业务优势的同时,以PPP模式涉足基建领域取得明显成效,为长期持续发展打下基础。此外,公司控股股东一致行动人北京建投自2018年11月至12月累计增持公司股份合计0.52亿股,约占总股本的1.06%,也彰显出对公司未来前景的信心。 2018年公司新签订单延续较快增长态势,并推动收入保持较快增长,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元、0.55元1,根据2018/1/15收盘价,PE估值分别为12.97倍、10.11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 新签订单增速下滑; 2. 汇率大幅波动风险。

全球领先的特大型基础设施综合服务商 中国交建是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司,在基建建设、基建设计和疏浚领域具有强劲竞争力。公司业务遍布全球,是中国最大的国际工程承包公司(2018年ENR国际承包商排名第三),产品和服务遍及150多个国家和地区。 补短板西部公路有望发力,“一带一路”中长期景气依旧 基建补短板西部公路有望发力,需求空间广阔。今年7月底政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”,当前西部地区在公路等领域仍相对薄弱,有望成为补短板的主要发力点。据我们测算,到2020年西部10省公路里程合理需求应在213-234万公里之间,较这些区域十三五规划的172万公里里程仍有较大空间;另外,从过往三次“五年规划”完成情况来看,实际公路完成建设情况也均超过计划值。 海外承包稳步推进,“一带一路”中长期景气依旧。近年我国对外承包业务稳步推进:1)2008-2017年对外承包工程新签合同额及完成营业额CAGR分别达到10.9%、12.9%;2)2018年度国内企业占ENRTOP250国际承包商总营业额比重达23.7%,成为国际工程承包市场重要力量。2013年提出的“一带一路”倡议进一步为对外承包工程企业创造新的海外发展良机,今年以来我国对外承包工程新签及业务完成额增速虽较去年均有所下滑,但这主要受海外市场新签和生效流程繁多干扰。考虑到“一带一路”写入党章足以体现政府推进“一带一路”倡议的决心和信心,中长期景气度依然向上。 中国交建:路桥领域龙头,“一带一路”领头羊 公司路桥规模、技术实力突出,市占率稳步提升。特大型桥梁和隧道是公路建设中极具挑战性的工程,公司设计承建了世界10大斜拉桥中的6座、10大悬索桥中的5座和10大跨海大桥中的6座,凭借在公路领域领先的技术及规模优势,公司近年路桥相关订单维持高增长,市占率总体亦呈上升趋势。 “一带一路”沿线成绩突出,海外并购不止步。公司作为最早参与建设“一带一路”的中国企业之一,截至2018H1在建对外承包工程项目共计1036个,总合同额约为1231亿美元成绩斐然;同时海外并购从未止步,继2015年成功收购澳大利亚JohnHolland后,2017年进一步收购巴西第一设计咨询企业,海外竞争力得到持续加强,未来仍将继续拓展。 预计公司2018及2019年EPS分别为1.32及1.50元,对应2018/12/26收盘价PE分别为8.52及7.48倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内基建投资增速下滑风险; 2.海外业务拓展不及预期风险。