收入持续高增长,高额费用导致业绩下滑,市场扩张仍在快速推进。 公司2017年营收53.5亿元,增速55.77%,高增长源于:1)数字产品营收41.6亿元,同比增长65.95%;2)收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73亿和1.25亿元;3)OEM营收4.93亿元,同比增长60.59%;4)宽窄带融合产品收入2538万元。剔除并表效应,以及考虑延迟确认的5亿元订单,则公司内生营收增速为47%,反应公司快速扩张市场,提升份额。 公司2017净利润2.45亿元,下滑39.06%,主要源于:1)部分订单延迟交付;2)高额费用:其中因持续加大下一代宽带产品研发投入以及新增大量员工,产生管理费用12.98亿元,营收占比24.25%,同比增长4.5个百分点;持续加大力度拓展全球营销网络和新产品推广力度,产生销售费用9.14亿元,同比增长53.52%;收购、基建等使贷款余额增加,导致财务费用9432万元,同比增长570.43%;另外,收购赛普乐和诺赛特产生一次性费用4023万元。 公司2018年一季度业绩预告为亏损0.9-1.3亿元,主要源于公司研发和销售仍在大规模投入,以及一季度借款余额增加,导致费用增长较快,而一季度收入比重低。而亏损幅度收窄,主要源于2017年部分延期交付订单在2018年一季度完成交付。 我们认为,公司17年内生营收仍在快速增长,反应公司正常经营、迅速扩张市场,只是在持续成长壮大过程中,研发、营销费用投入大,借款以及收购产生费用较多,导致公司短期业绩承压。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑公司研发、营销以及借款利息导致费用仍较大,将原来2018-2019年盈利预测8.36、12.06亿元,下调2018-2020年盈利预测为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,对应18-19年PE为30x和20x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。

事件:公司发布年报,2017年营业收入为77.05亿元,同比增长35.47%; 归属上市公司股东净利润4.72亿元,同比增长47.85%。同时,公司预计2018年一季度亏损1200万~600万元。 业绩符合预期,产品线亮点纷呈,未来发展势头强劲。公司2017年实现营收77.05亿元,同比增长35.47%,其中企业网络设备营收36.9亿,同比增长22.9%;网络终端营收7.67亿,同比增长23.91%;通讯产品营收10.37亿元,同比增长33.64%;视频信息应用收入2.72亿元,同比增长28.6%。 净利润4.72亿元,同比增长47.85%,主要源于收入快速增长、费用率下降以及少数股东权益的并表。同时,一季度预计亏损1200-600万元,主要期间为传统淡季,而研发投入和费用仍投入较大,但亏损同比去年收窄。 公司各产品线发展势头强劲,年报显示1)传统主业以太网交换机在国内市场以8.4%份额位居第四,WLAN 和云课堂为爆款产品,呈持续快速增长态势;2)升腾主营的痩客户机以43.6%的份额位居行业第一,大幅领先竞争对手;3)云支付产品线抓住传统POS 向智能POS 切换的机遇,17年POS销量突破600万台,实现跨越式发展;4)子公司视易已服务超过5万家KTV 场所,联网商家超2万家,K 米用户数达6000万,月活跃度破千万,同时全面开展迷你KTV 市场布局,未来商业模式的创新值得期待;5)物联网上德明通讯深耕美国市场,与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破。 另外,公司收购了升腾、视易的少数股东权益,分别承诺17-19年净利润为(9400万、1.18亿和1.54亿)和(6900万、8100万、9500万),18年按业绩对赌可贡献利润为1.99亿元,业绩增厚显著。 费用率下降,持续高研发投入加强核心竞争力。公司2017年三项费用率为32.04%,同比下降3.68个百分点,其中销售费用率同比下降2.73个百分点;管理费用率同比下降1.38个百分点。我们认为,“智慧未来”和“场景创新”的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升。 公司2017年整体毛利率为38.43%,同比下滑4.9个百分点,预计源于上游芯片等原材料价格上涨以及行业竞争导致价格下降。其中网络终端、企业网络设备、通讯产品、视频信息应用产品毛利率同比分别下降5.82、1.33、3.35和0.85个百分点。另外,公司研发投入营收占比12.93%,继续保持较强的核心竞争力。 国资大股东强势增持,彰显未来发展信心。2月份国资大股东在二级市场增持585万股,均价为18.69元/股,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持计划也已实施完毕,公司未来将值得期待。 投资建议:公司企业网设备稳定增长的同时,新兴业务迎来持续快速增长,盈利能力持续提升。我们看好公司经营、产品思路创新进一步打开市场空间,以及地方国资整合预期,考虑子公司锐捷网络业绩增长低于预期,略微下调18-20年净利润分别为6.2亿,7.5亿,8.7亿元,对应18-19年PE为22x、18x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致产品价格下降,子公司整合效果不及预期。

事件:公司发布2017年年报,年报显示公司2017年实现营收33.52亿元,同比下滑18.61%,归属上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比下滑44.68%。同时公司2018年发布一季度预告,归属上市公司股东的净利润为0.22-0.28亿元,同比增长20%-50%。 点评:1)受军队体制编制改革及行业周期性等因素影响,业绩阶段性下滑。公司总体经营已调整并聚焦为“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务。其中,软件与信息服务业继续保持快速增长态势,实现营业收入15.99亿元,同比增长23.06%,市场订单创新高,在三大运营商、铁塔公司等客户多次竞标中名列前茅;航空航天板块,自身产品竞争力不断提升,核心技术达到了中国民航总局CCAR-60D级(最高等级)模拟器操纵负荷系统技术标准,同时该板块2017年完成收购驰达飞机,最终实现营收同比增长75.69%;除此之外,无线通信、北斗导航业务受军队体制编制改革、行业周期性等因素影响,特殊机构用户订货延后,营收分别下滑45.00%和36.19%。 2)提升经营质量,经营活动现金流同比改善明显。年报显示公司2017年经营活动现金流净额为1.76亿元,相对2016年-3.29亿元,同比改善明显。 3)认准方向,逆势投入,进一步加大研发投入展望新阶段。为了未来持续发展,保持竞争力,公司的科研工作仍按用户的十三五规划持续推进,坚持走自主创新,2017年研发投入6.46亿元,同比增加1.21亿元,增长率为23.07%,占营业收入比例19.28%,侧重投入在北斗高精度位置服务平台、兼容北斗三号民用体制的高精度基带芯片、大S卫星移动通信系统等关系到公司未来3-5年中长期发展的大项目,其中,卫通、导航领域新增5个项目入围“十三五”装备预研共用技术项目,为未来市场拓展奠定技术基础。 4)国防市场回暖,关注2018年业绩上行。2017年底,军改基本落地,军方相应部门人员调整到位、经费投入增加,国防市场呈回暖态势。据公司公告,自2017年10月以来公司接连获得军工重要合同订单,合计超过10.7亿元,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的26%,进一步验证了军改落地后军工订单出现全面恢复性增长的态势。随着近期国防市场回暖,我们预计后续还会有持续性的订单落地,建议重点关注公司2018年业绩上行趋势。 投资建议:随着国防市场的恢复性增长态势逐步明确,军工订单陆续落地,我们认为公司2017年是公司业绩低点,建议积极关注2018年业绩上行趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及2018年北斗三号卫星持续发射,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。预计18-20年的净利润分别为5.08、6.44和7.81亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢。

点评:1、新阶段新目标,通过外延方式战略布局“云+端”,剑指物联网新龙头。2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后,新一届管理层抓住万物互联技术逐步成熟和市场需求蓬勃发展的时机,将物联网业务作为公司新阶段的重点发展目标。 公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通,并完成了工商过户手续,龙尚科技于2017年11月纳入公司合并报表,芯讯通预计于2018年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势,在窄带物联网领域具有先发优势;芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一,根据ABI研究统计,2015年和2016年公司的模组出货量居于全球第一。公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月,公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司——日海艾拉物联网络有限公司,成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。 同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作,物联网战略快速落地推进,有望成为物联网新龙头。 2、员工持股计划,强有力保障收购资产的整合和凝聚力,同时奠定发展信心。公司新阶段目标剑指物联网新龙头,“云+端”均通过外延方式进行布局,之前市场有观点认为公司将经历艰难的资产整合阶段,而我们认为通过前后两次员工持股计划,将有力保障收购资产的顺利整合,提升公司整体凝聚力。同时前后两次接近合计10%比例的员工持股,奠定了公司上下一心奋斗新阶段的基础,并注入发展的信心。 投资建议:公司传统业务已调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,同时员工持股计划的发布强有力保障了公司资产整合的顺利开展,为新阶段注入发展动力,预计17-19年净利润为1.0、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),维持增持评级。 风险提示:若运营商资本开支下滑,新业务拓展低预期,并购整合低预期。

事件:3月16日,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入1088.2亿元,同比增长7.5%;实现净利润45.7亿元,同比增长293.8%。 点评:1、业绩符合预期,现金流大幅改善。2017年全年实现归母净利润45.7亿元,高于2017三季报预测的全年43-48亿元的中值45.5亿元,符合预期。同时,2017年经营活动产生的现金流量净额为72.2亿元人民币,同比增长37.3%,反映了公司加强现金流及销售收款管理,改善经营质量。 2、营业利润实现增长,反映公司盈利能力提升。对于利润表中的非经常性项目部分进行分析,其中处置长期股权投资产生的投资收益,17年约23.35亿元,16年约11.51亿元;应对美国出口管制调查案件赔款,17年产生营业外支出约8.34亿元,16年约62.02亿元,17年股权激励费用支出2.63亿元;汇兑方面,17年损失4.2亿元,16年收益6.19亿元。则考虑剔除如上非经常性项目,调整后,17年的主营业务利润约41亿元,16年约为22亿元,可见17年相对16年的剔除非经常项目后的主营业务利润同比大幅增长,反映公司业务盈利能力提升。 3、三大业务均实现正增长,全球份额持续提升。按公司的分业务来看,运营商网络实现营收637.8亿元,同比增长8.32%;消费者业务实现营收352.1亿元,同比增长5.24%;政企业务实现98.3亿元,同比增长10.41%。三大业务均实现正增长。在全球均已进入4G建设后周期,运营商的总体投资均出现不同程度下滑的大背景下,相比爱立信17年收入1594亿元(-9.57%)、亏损278.9亿元,诺基亚收入1806亿元(-2.09%)、亏损116.6亿元,中兴实现各项业务增长,总体实现收入增长7.5%,经营性利润大幅增长,可见公司的全球市场份额在持续提升。 4、加大投入持续突破,打通连接、承载、业务、终端的5G全产品领域,5G份额提升可期。根据公司年报显示,面向5G大时代,公司组建了超过4500人的研发队伍,产品及市场持续突破,其中,(1)连接产品:与全球20余家运营商建立5G战略合作关系,加速商用部署;在国家5G一阶段和二阶段测试中刷新多项记录;基于7nm工艺,自主研发高性能软基带芯片和中频芯片;(2)承载产品:发布业界首款T级别5G承载旗舰平台,拥有目前业界最大容量平台;首发业界基于光导波技术的下一代256T超大容量交叉平台等;(3)业务产品:发布中国首颗NB-IOT安全物联网芯片;与多家运营商开展NB-IOT测试;(4)终端:推出全球首款千兆手机及两款千兆级网关;美国、加拿大等六大海外重点市场进入Top5。我们认为公司依靠连接+承载+应用+终端的端到端全产品解决方案能力,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,有望实现5G时代全球份额的进一步提升。 盈利预测及投资建议:建议积极关注公司治理改善成效逐步体现的经营向好,同时公司作为5G网络的全球领先者,现已具备了连接+承载+应用+终端的5G端到端全产品解决方案能力,有望在5G领域进一步提升市场份额,值得期待。由于公司盈利能力及经营质量提高,我们略微上调公司盈利预测,预计公司18-19年净利润由50.4、56.3亿元调整为50.9、57.1亿元,对应18年26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑超预期,新技术研发风险

事件: (1)据最新政府工作报告显示,今年将取消流量“漫游”、移动网络流量费年内至少降30%。 (2)3月7日公司公告最新产品富媒体通信平台推进顺利,正与多家省级运营商联调并推广业务。 (3)3月7日公司公告拟将持有的荣信兴业电力85%股权转让给森源电气。 (4)3月2日,公司公告此前一直开展的回购股份最新进展,截至2018年2月28日,公司0.33亿元股,占公司总股本3.8%,最高成交价为11.11元/股,最低成交价为9.65元/股。 点评: 1、基本完成退出电力电子业务,集中全部精力推进云通信战略。根据此前的系列公告,公司分别于2016年6月、12月、2017年6月以及本次2018年3月7日,共4次进行比较大规模的荣信传统电力资产的出售及剥离。完成本次资产出售之后,公司完全退出传统电子电力行业,重点发展面向5G网络的大型富媒体云通信平台服务商战略方向。 2、企业短信龙头地位进一步加固,刚需基础,行业集中度提升,企业短信业务稳步成长。企业短信是公司云通信战略方向一直以来的拳头产品,企业短信的主要功能是用于信息通知,是金融、互联网等企业的刚性需求。经过一轮行业洗牌,公司由于强大的研发能力及渠道资源,形成规模效应,短信发送量屡创新高,目前龙头地位巩固。根据公司投资者交流活动纪要,2017年企业短信发送量达到607亿条,同比增长了32.6%,市占率达到11.4%,增长了18.9%。 3、以企业短信为基础业务形成云通信平台能力,扩展流量、富媒体短信、云视频等新业务,升级富媒体云通信平台。依靠企业短信拳头产品,公司积累了大量优质客户,根据公司投资者交流活动纪要,目前共有超过3万家客户,活跃企业超过一万家;同时,依靠多年积累,公司累积了全国所有运营商渠道资源,并充分理解了电信增值业务。优质客户+运营商渠道资源+电信增值业务经营基础,公司基本奠定了云通信平台能力。以此为基础,公司加快发展物联流量、视频云、整合语音及视频的富媒体消息等新业务,面向5G大视频时代,全面升级发展富媒体云通信平台。 4、取消流量漫游,政策利好有望加速流量业务发展,形成合力推进整体云通信业务。最新政府工作报告提出将取消流量漫游,我们认为将有利于公司将多区域的流量资源进一步成平台资源,形成合力推进云通信战略。 盈利预测及投资建议:公司已基本完成剥离电力电子业务,集中发力移动互联网支撑业务单主业,凭借第三方企业短信的龙头地位和优势,加快推进流量、云视频、富媒体等新业务,合力升级开启富媒体云通信龙头成长之路。我们长期看好云通信业务的发展空间,由于企业短信毛利率略微下滑,我们将2017-2019年净利润预测由2.93、3.77、4.85亿元调整为2.83、3.61、4.65亿元,对应PE34、26、20倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布业绩快报,2017年营业收入为77.18亿元,同比增长35.69%;归属母公司所有者净利润4.86亿元,同比增长51.99%。另外,2月14日,公司公告控股股东从二级市场增持585万股,占公司总股本1.0029%。 17年业绩略超预期,内生外延+业务创新驱动高增长。 公司在三季报中披露的17年业绩预告增长区间为30%-60%,此次业绩快报中公司净利润为4.86亿元,同比增长51.99%,在预告区间中值偏上,我们之前报告预测的净利润一直为4.69亿,略超我们预期。公司业绩高增长主要源于:一方面收入的快速增长(+35.69%);另一方面是对升腾、视易少数股东权益收购并表效应。17年Q4单季度来看,收入为31.17亿元,同比增长32.6%;净利润2.15亿元,同比增长50.34%,高增长态势在延续。 我们认为,收入的快速增长,新兴业务是核心驱动力,传统企业网业务随着行业自然稳定增长,而企业WLAN(预计+50%)+云课堂(预计+50%)+智能POS(预计+60%)呈高增长。另外,收购了升腾、视易的少数股东权益,分别承诺17-19年净利润为(9400万、1.18亿和1.54亿)和(6900万、8100万、9500万),从8月下旬开始并表,预计升腾和视易17年并表利润为9000万-1亿,但是18年按业绩对赌可贡献利润为1.99亿元,业绩增厚显著。 首先,内生方面,受益于企业WLAN和云桌面等新业务快速增长,公司走出大小年怪圈,有望迎来持续稳定的快速增长;其次,资源整合方面,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升;再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司快速开拓市场,企业wifi业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效;另外,星网视易在数字娱乐和视频应用优势明显,并且沿着O2O和泛娱乐平台不断创新商业模式的探索也值得期待。 国资大股东强势增持,彰显未来发展信心。 公司控股股东福建省电子信息集团由福建省国资委100%控股,近期通过自筹资金在二级市场以集中竞价交易方式合计增持585万股,占公司总股本1.0029%,增持均价为18.69元/股,接近现价20.49元。我们认为,国资股东在二级市场强势增持,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持风险也已逐步释放,公司未来将值得期待。 投资建议:根据公司业绩快报,新兴业务处于高增长通道,我们将17-19年盈利预测从4.69亿、6.15亿、7.42亿元,分别上调为4.83亿元,6.35亿元,7.67亿元,对应18年PE为19x,重申“增持”评级。

事件:2月26日,公司公告中标中移动2018年普通光缆集采(第一批次)12.57%的份额;2月27日,公告中标上海临港海上风电一期示范项目35kV光纤复合海底电缆、电力电缆和光缆供货及技术服务,合计金额1.55亿元。 亨通中标份额前三,行业供不应求背景下,光棒产量才是关键 此次中移动集采1.1亿芯公里(半年需求),同比上次集采增长62.7%,亨通光电中标份额为12.57%,排名第三,亨通系合计份额为23%(南方通信、西安西古、富春江、宏安、通能信息),体现了亨通在行业竞争中的领先实力。我们认为,拥有自主光棒、具备充分产能的厂商在集采中占据明显优势,无论是成本控制能力还是产品规模都更胜一筹。未来行业集中度持续提升趋势下,亨通将持续受益,此次中标将提升公司盈利能力。 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,随着网络接入节点增多,同时节点带宽需求不断提升,流量持续爆发增长驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长。我们预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里,同比增长28%。另外,5G密集组网连接以及流量激增将持续带来旺盛的光纤需求。而供给端光纤预制棒产能释放不足(18年供求缺口有望进一步扩大到15%),供求紧张推动光纤价格稳中有涨,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司继续享受行业红利,盈利能力将持续提升。 海缆业务正崛起,有望进入全球第一梯队,份额提升驱动持续快速增长 公司再次中标1.55亿海缆项目,彰显公司海底光电复合缆综合解决方案能力及行业地位。我们深度报告中测算,国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间,全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间,如果考虑军方需求、海底观测网,预计市场空间会有数倍的放大。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面已建立核心优势,随着市场开拓、份额提升,亨通海缆业务未来有望持续高增长。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是15.6x,维持“买入”评级。 风险提示:光棒扩展低于预期,海外战略受阻等

点评:1、传统业务降本增效见成效,17年业绩符合预期。 公司在此前三季报中披露的17年业绩预告增长区间为33.40-66.05%,本次业绩快报归母净利润1.04亿元,同比增长54.83%,在业绩预告区间中值偏上,符合预期。2017年,公司业绩构成仍以通信网络基础设施产品销售业务和通信工程服务业务为主,17年净利润同比大幅增长的主要原因为:对传统业务进行调整,优化产品布局,调整管理和考核模式,提升内部管理效率,保持了产品销售收入增长的同时提升了利润率。因此,我们认为公司的传统业务在保持研发和销售实力的同时,通过降本增效提升盈利能力,既奠定公司经营基础,同时为公司全力升级发展新业务提供支持。 2、新阶段新目标,“云+端”战略布局,有望成为物联网新龙头。 2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后,新一届管理层抓住万物互联技术逐步成熟和市场需求蓬勃发展的时机,将物联网业务作为公司新阶段的重点发展目标。公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通,并完成了工商过户手续,龙尚科技于2017年11月纳入公司合并报表,芯讯通预计于2018年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势,在窄带物联网领域具有先发优势;芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一,2015年和2016年模组出货量居于全球第一。 公司通过收购龙尚科技和芯讯通,取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额,成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月,公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司--日海艾拉物联网络有限公司,成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作,物联网战略快速落地推进,有望成为物联网新龙头。 投资建议:公司传统业务已调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.0、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),维持增持评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,新业务拓展不及预期,并购整合不顺。

老牌通信配线配套企业,研发、销售实力犹存静待行业春天。 日海通讯作为老牌通信配线配套企业,奠定了行业地位,遍布全国的销售网络及长期投入研发积累的实力,为下一阶段5G网络的建设奠定基础,也为公司转型升级发展新业务奠定基础。 变更大股东,精兵简政+员工持股,上下革新开启新阶段。 公司2016年经历股份变动,控股股东和实际控制人由王文生先生变为珠海润达泰投资合伙企业(有限合伙)薛健先生,之后陆续引入具备丰富的通信行业经验的管理团队,现公司董事长为前中国电信市场部总经理刘平先生,同时公司持续进行管理改善、处理不良资产、精简人员,并于2017年5月完成第一期员工持股计划购买,利益绑定管理层及核心员工,上下革新开启新阶段。2017年中报实现同比扭亏为盈,基本面现向好拐点。 新阶段着力发展物联网业务,“云+端”战略布局,打造解决方案能力。 当前社会正在进入以万物互联为主旋律的第四次信息革命浪潮,公司选择转型升级的主战场为物联网业务是值得期待的。物联网与其他行业领域深度融合,产业链庞大繁杂,公司选择“云+端”合力布局,短期通过出售终端通信模组硬件形成规模盈利,远期通过云平台的数据整合挖掘长远的增值利润,有望收获最大价值。 收购龙尚科技和芯讯通,入股艾拉,牵手慧与,与电信、联通战略合作,全力布局物联网已现雏型。 2017年9月至11月,公司收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权;2017年10月,通过认购D轮优先股,香港日海和香港润良泰分别持有美国艾拉9.7%的股权,同月拟与美国艾拉设立合资公司“日海艾拉物联网络有限公司”,全力牵手全球领先的AEP厂商;与HPE慧与签订《合作框架协议》,进一步加强物联网Paas层平台能力;12月,收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通+与中国电信战略合作。截至目前,日海全面实行“云+端”战略方向,全力布局物联网已现雏型。 盈利预测及投资建议:公司传统业务已基本调整到位,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.1、1.6、2.5亿元(考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元),参考当前行业公司估值及日海本身潜在的高增速及龙头地位,我们预计公司合理估值约在30-40倍,调整公司为增值评级。

国内光纤龙头,战略布局清晰。 公司主营光通信(棒-纤-缆)、电力电缆、新兴产业(大数据、海缆、新能源汽车等)三大板块,过去十年业绩成长22倍,光通信为首要利润支撑。 公司战略清晰,未来成长空间广阔:光通信突破新一代光棒技术,快速释放产能抢占市场;电力着重优化产品结构,聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包;新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车流量是光纤需求的核心驱动因素,未来光纤需求增长可持续。 首先,打破市场3个固有的认知:1、过去10年光纤需求呈持续增长,跨越了3G、4G和FTTH建设高峰,都未见周期性;2、我们认为,光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH,因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期,17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系;3、从运营商集采流程看,17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。 其次,我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看,本地网中继的光缆用量最多(用于网络扩容升级),而且一直保持15%-20%的增长。另外,我们通过归一化线性回归模型分析,发现影响光纤需求的因子(流量、基站、FTTH、光模块速率)当中,流量是最显著的。通过模型预测结果,我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里(+28.4%)、4.2亿芯公里(+10.5%)、4.8亿芯公里(+14.3%),未来呈持续较快增长态势。 光棒供给是核心,18年供给缺口有望进一步扩大到15%,价格稳中有升。 在18年需求大增的情况下,受限光棒产能释放不足,预计供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中,价格呈稳中有升趋势。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将充分享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是13x,而公司历史PE中值在20倍左右,同行业横向比较也偏低,我们认为被低估,重申“买入”评级。

事件:1)1月30日公司发布业绩预告修正公告,三季报中预计2017年归属上市公司股东的净利润变动区间为5-7亿元,同比增长24.4%~74.2%;此次修正后,预计2017年业绩为2.5-3亿元,同比下降25.3%~37.8%;2)2月1日公告,实际控制人陈清州和财务总监未来3个月内计划增持1.1亿元-2.12亿元。 业绩低于预期,波动性风险将加大未来业绩预测难度 公司三季报中预计的2017年度业绩为5-7亿元,此次修正后预计业绩为2.5-3亿元,二者相差确实较大,低于市场预期,主要是公司部分订单交付出现延迟,预计订单金额约5亿元,其中有3.5亿元在2018年1月30日前已完成交付。另外,我们认为公司持续加大研发投入、大规模扩招人员、外延并购、发债以及银行借款等行为,会产生很大的费用支出,也是业绩承压的重要因素。 我们认为,因为行业和业务属性,海能达每年收入的季节周期性比较明显,并且大部分收入是通过订单方式获取,因此会存在较大的波动性风险,那么市场预测公司未来业绩的难度也会加大。 全球市场扩张仍在大力推进,大股东增持坚定未来发展信心 业绩低于预期主要源于部分订单交付延迟,预计收入规模仍呈持续快速增长态势,意味着公司正常经营在抢占全球市场,当然费用控制上有待加强。董事长和财务总监计划增持1.1亿-2.12亿元,增持二人认为近期股价剧烈波动与公司近年来良好的实际经营情况不符,明确增持目的是基于对公司未来持续稳定发展前景的信心以及公司对长期投资价值的认可,维护长期基石投资者的信心。 我们认为,海能达业绩低于市场预期的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑订单延迟以及高费用支出,下调2017-2019盈利预测为2.72亿、8.36亿和12.06亿元,对应18年PE 24x,同时下调目标价为17元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。

事件:公司发布2017年业绩预告,预计实现归属母公司净利润19.75-23.04亿元,同比增长50%-75%;扣非后归属母公司净利润17.14-21.57亿元,同比增长55%-95%。 17年业绩符合市场预期,18年持续高增长态势不变 公司净利润保持高增速,其中光通信净利润保持70%以上高增长,智能电网及集成业务40%高增长。光通信仍然处于高景气:主要是在运营商集采规模增长拉动下,光纤光缆行业需求增长20%以上;同时,行业供给端光纤预制棒产能释放不及预期,供求紧张推动光纤价格上涨,量价共振推动公司盈利能力提升。展望2018年,亨通在量价驱动下,18年业绩有望持续高增长态势。另外,公司预计2017非经常损益1.51-2.07亿元,较2016年的2.1亿元略有下降,主要是投资收益减少。 光纤需求的核心驱动因素是流量,未来增长持续性勿担心 回看中国光纤历史需求,从3G、4G到中国移动FTTH大规模建设,期间跨越多个通信建设周期,光纤需求是一直在持续增长,未有周期性。我们认为,FTTH是拉动光纤需求持续快速增长的核心逻辑是不准确的,例如中国三大运营商新建FTTH端口数的高峰期是在2015和2016年,但是2017和2018年运营商的光纤集采量仍在快速攀升。我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,随着网络接入节点增多,同时节点带宽需求不断提升,流量持续爆发增长驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长。我们预计18年国内光纤需求3.8亿芯公里,同比增长28%。另外,待5G落地,密集组网连接以及流量激增将持续带来旺盛的光纤需求。 供需缺口预计18年持续扩大,产量和成本控制是关键 光纤持续涨价,除了需求旺盛,核心在于光纤预制棒供给不足。一方面,光棒技术、资金门槛高,扩产周期也长,很难有新入者;另一方面,套管法光棒工艺受限海外套管供应能力,以及国内环保高压等因素,光棒产能释放不及预期。我们判断,在18年需求大增的情况下,供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司继续享受行业红利,盈利能力将持续提升。 投资建议:公司是国内光纤光缆龙头,光通信持续高景气,光纤光缆量价齐升推动业绩高增长,同时新工艺光棒产能释放,成本有望持续下降。中长期看,5G周期有望拉动光纤需求,特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是14x,维持“买入”评级。 风险提示:光棒扩展低于预期,海外战略受阻等

事件:公司近日连续发布多个中标公告:(1)12月5日公告,子公司摩诘创新近日与特殊机构客户签订了飞机综合程序训练器等多个订货合同,合同金额总计1.22亿元人民币;(2)12月25日公告,子公司摩诘创新与特殊机构签订装甲模拟器订货合同,金额5289.80万元;直升机模拟器订货合同,金额为2150万元;(3)12月26日公告,子公司摩诘创新成为中航技“XX部队XX直升机飞行模拟器研发采购项目”第01包中标人,中标金额为2520万元;(4)12月27日公告,子公司海格怡创为中国移动多个项目中标候选人之一,预计中标合同额总计约7.42亿元。(5)1月1日公告,公司与特殊机构客户签订订货合同,合同金额约为4.48亿元,主要项目为通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备。 点评:1、国防军工订单密集落地,军工信息化市场有望回暖。 2016年以来,受外部环境影响,公司无线通信、北斗导航等军工信息化业务有所下滑。随着军改逐步尘埃落定,今年四季度以来,公司已经与多个特殊机构签订多个订货合同,尤其是子公司摩诘创新自12月以来公告中标订单累计超过2.2亿元,超过2016年全年的1.48亿元。作为公司新布局业务方向,摩诘创新的飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器等多项飞行仿真产品成功填补了国内空白。在我国低空开放及其相关联的通航市场广阔的市场商机下,公司模拟仿真业务将具备良好的发展机遇。 近2个多月以来,公司接连签订国防军工重要合同订单,合计超过7.7亿元,累计金额达到2016全年收入的18.7%,在军改接近尾声,未来军工信息化将会是国家重点投入方向的背景下,公司的军工信息化业务有望回暖,公司有望重回良性发展轨道。 2、三大边际改善,迎接军工业务回暖,奠定未来发展。 1)调整架构:完成对总经理、副总总经理、总工程师等管理层的换届,公司治理得以改善;2)战略聚焦:公告处置海格房地产、河南海格经纬信息、北京爱尔达、广州福康全药业等非主业资产,战略发展军工和军转民,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务;3)大股东增持:7月初,控股股东广州无线电集团公告拟在未来6个月内增持公司股份。 投资建议:我们认为,公司业已完成管理层的更新换代以及架构调整,同时近2个月来军工信息化订单密集落地,连续多个季度承压公司的军工业务有望重启增长,边际改善明显。预计公司17-19年净利润为4.23、5.01和6.45亿元,维持“增持”评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢

事件:(1)12月28日,公司公告,全资子公司日海物联与中移物联签订战略合作,二者将围绕物联网各领域开展全面、长期的合作,充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势,共同研究,推进技术及商业模式创新。(2)12月22日,公司公告,日海物联与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能合作协议》,同时公告,拟出资5.18亿元收购芯讯通及上海芯通电子100%股权,加强通信模组能力。 点评:1、密集落地物联网布局,瞄准物联网大潮,执行力强。公司自明确发展物联网业务以来,9月收购龙尚科技切入无线通信模组,10月正式入股艾拉牵手全球领先的物联网云平台商,近期又公告拟收购芯讯通进一步加强物联网模组能力,以及与中国移动、中国电信的战略合作,可见公司在明确物联网业务作为战略重点之后,快速推进战略落地,执行力强。 2、并购出货量最大模组商+牵手全球前列云平台+战略合作全球最大运营商,物联网新龙头冉冉升起。据CounterPoint统计,芯讯通是全球通信移动物联网模组出货量第一,占比达到23%;据IDC评选,Ayla是2017年全球12家最佳物联网软件平台第六名;中国移动是全球最大的运营商,中国电信是目前为止拥有全球最大商用NB-IoT网络的运营商。日海收购芯讯通,牵手艾拉,战略合作中国移动和中国电信,有望成为全球物联网新龙头。 3、与运营商战略合作,协同发展物联网业务。公司与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能平台合作协议》,以及本次的与中国移动战略合作,将在芯片、模组和云平台上有多重协同:预计日海的艾拉物联云平台将深度嫁接到中移物联和中国电信物联的云平台上,帮助其在各个垂直行业落地;凭借中国移动和中国电信的强大网络和云能力,公司的模组性能和云平台服务能力将得到进一步增强。 4、参照国际巨头先例,“云+端”战略推进事半功倍。参照国际物联网模组巨头Sierra和Telit的发展路径,其在不断研发多种无线通信模组的同时,加强云平台和虚拟网络能力,推行一揽子解决方案,最终实现公司盈利水平的改善,我们认为目前日海通讯的物联网战略思路是“云+端”布局,推出一揽子解决方案产品,既考虑了近期靠硬件盈利,也为长远的数据经营打下基础,将充分适应即将高速发展的物联网市场,具有事半功倍的效果。 盈利预测与投资建议:公司传统业务已基本调整到位,行业整合进入尾声,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,具有前瞻性,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计17-19年净利润为1.1、2.4、3.7亿元(其中18、19年为备考利润),维持买入评级。 风险提示:运营商资本开支持续下滑,新业务拓展不及预期,并购进展不达预期,合作协议细节签订不达预期。