投资逻辑：公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力；公司广泛布局新业务，较传统园林业务大幅提升公司营收质量、改善公司经营性现金流。 引入国资控股，增强市场竞争力：公司实控人王迎燕、徐晶拟通过协议转让的方式将持有的约1.69亿股(占公司总股本的25%)以7.41元价格分两次转让给湘江集团。转让后湘江集团将成为公司控股股东，长沙市人民政府国有资产监督管理委员会成为公司实际控制人。此次积极引入国有资本，将有利于优化和完善公司股权结构，提升公司治理能力。园林是资金推动型行业湘江集团注册资本360亿元，截至2020年底其资产总额已超870亿元，信用评级AAA，国资的进入有利于解决公司资金层面问题。同时，公司与股东优势资源可实现协同发展，充分发挥国有和民营融合发展的机制优势，增强公司市场竞争力，实现高质量发展。 承诺三年7.5亿业绩：公司原实控人承诺上市公司2021年、2022年和2023年归母的净利润分别不低于2.0亿元、2.5亿元和3.0亿元，三年归母净利润累计不低于7.5亿元。公司2018年、2019年归母净利润3.1亿元、2.2亿元，2020年由于疫情及股权转让等事件影响，预计利润会大幅度下滑。 公司广泛布局新赢利点：公司拟向云南品斛堂投资1,250万元认购品斛堂2.44%股权，标的公司是一家专注于石斛全产业链开发的高科技生物企业，主要布局石斛健康品、健康白酒两大板块。同时，公司布局的木趣有机覆盖物产品近年正逐步打开市场。随着城市绿化率提高，园林废弃物成为痛点，而有机覆盖产品可将城市园林废弃物回收再利用，解决了园林废弃物处理问题且符合生态环保需要，未来将成为很多城市首选，随着环保政策趋严、垃圾分类的普及，有机覆盖业务有望迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.02元、0.34元、0.41元，对应PE为260倍、15倍、13倍。考虑到公司有机覆盖产品业务与园林业务相比盈利能力更强、回款更好，且该业务具有较强的成长性和市场空间，给予公司2021年20倍PE，对应目标价位6.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，回款不及预期风险，股权转让进度不及预期风险。

1-11月基建订单快速增长，11月单月地产销售强劲：公司 1-11月累计新签合同额达 28137亿元，同比增长 13.1%，较 1-10月上升 3.6个百分点。其中，建筑业务新签合同 24438亿元，同比增长 13.7%，较 1-10月上升 3.1个百分点： 1、房建业务增速略有下滑，新签合同额 19173亿元，同比增长 9.4%，较 1-10月上升 2.3个百分点；2、基建业务快速增长，新签合同 5145亿元，同比增长33.3%，较 1-10月上升 6.6个百分点；3、勘察设计业务新签 121亿元，同比增长 9.5%，较 1-10月上升 0.6个百分点。公司房地产业务实现合约销售额 3699亿元，同比增长 8.9%，较 1-10月上升 6.2个百分点；合约销售面积 2030万平方米，同比增长 6.4%，较 1-10月上升 4.1个百分点。 单月来看，公司 11月建筑新签合同额达 2913亿元，环比增长 44.6%，同比增长 44.0%。其中房建业务新签合同 2101亿元，环比增长 32.4%，同比增长32.9%；基建业务新签合同 799亿元，环比增长 90.2%，同比增长 86.2%；勘察设计业务新签合同 14亿元，环比增长 55.6%，同比增长 16.7%。公司房地产业务 11月实现合约销售额 471亿元，环比增长 4.2%，同比增长 84.7%；合约销售面积 243万平方米，环比下滑 21.6%，同比增长 50.0%。 第四期股权激励回购完毕：截至 12月 14日公司第四期股权激励回购股份方案已实施完毕，回购均价 5.25元/股，共回购 9.1亿股，占总股本比例约为 2.17%。 此次股权激励覆盖 2800名员工，进一步扩大了激励范围，有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性并长期提升经营效率。净利润复合增长率不低于 7%、净资产收益率不低于 12%的解锁条件也保证了公司中长期的稳健增长空间。 盈利预测与投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.05元、1.16元、1.28元，对应 PE 为 4.9倍、4.4倍、4.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。

事件：公司发布2020年1-10月经营数据，整体订单同比增长9.5%。 1-10月基建订单快速增长，地产端略有收缩：公司1-10月累计新签合同额达24753亿元，同比增长9.5%，较1-9月上升0.2个百分点。其中，建筑业务新签合同21525亿元，同比增长10.6%，较1-9月上升0.3个百分点：1、房建业务增速略有下滑，新签合同额17072亿元，同比增长7.1%，较1-9月下滑0.6个百分点；2、基建业务快速增长，新签合同4346亿元，同比增长26.7%，较1-9月上升4.7个百分点；3、勘察设计业务新签107亿元，同比增长8.9%，较1-9月下滑5.8个百分点。公司房地产业务实现合约销售额3228亿元，同比增长2.7%，较1-9月下滑0.2个百分点；合约销售面积1787万平方米，同比增长2.3%，较1-9月上升8.1个百分点。 单月来看，公司10月新签合同额达2467亿元，环比下滑16.2%，同比增长38.8%。其中房建业务新签合同1587亿元，环比下滑17.4%，同比增长2.1%；基建业务新签合同420亿元，环比下滑32.4%，同比增长98.1%；勘察设计业务新签合同9亿元，环比下滑10.0%，同比增长25.0%。公司房地产业务10月实现合约销售额452亿元，环比增长16.5%，同比增长1.8%；合约销售面积310万平方米，环比增长80.2%，同比增长74.2%。 巨额回购、股权激励释放经营活力，装配式建造技术领先：公司公告拟回购不超过10亿股，占总股本2,4%，回购总资金拟不超过76.6亿用来进行第四期股权激励。国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升，特别是建筑行业中，央企和国企占主导地位，但其效率显著低于民企。公司通过股权激励可以长期提升经营效率，此次股权激励覆盖2800名员工，进一步扩大了激励范围，有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性。公司是全国装配式建筑龙头企业，公司牵头研发新型高效“干式”装配技术，形成预制预应力快速装配混凝土框架体系，装配式建筑近年呈现向龙头集中的特点，未来龙头企业将持续受益。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.16元、1.28元，对应PE为5.0倍、4.6倍、4.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。

整体业绩稳健，疫情影响逐步消除：公司2020年前三季度实现营业收入220.7亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润17.1亿元，同比下降2.1%；扣非后净利润16.7亿元，同比下滑2.4%。EPS为0.64元。其中Q3收入88.5亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长10.1%。 毛利率下滑，期间费用率下降：公司2020年前三季度毛利率17.0%，同比下降1.56个百分点；归母净利率7.8%，同比上升0.07个百分点；期间费用率7.1%，同比下降1.72个百分点，其中销售及管理费用率因人员减少而下降0.98、1.09个百分点。公司资产负债率61.0%，同比增长2.0个百分点。公司优化审计回款，精细化管理措施，现金流状况向好，经营活动产生的现金流-6.7亿元，同比收窄1.4亿元。 狠抓内部管理，持续提升核心竞争力：国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升。公司在装饰板块内盈利能力位于第一，管控能力出色。公司建立ERP系统、BI管理驾驶舱，运用BIM、VR、对项目的工期、质量的关键节点进行准确计划管理，提升管理效率；同时建有信息化管理平台，实现数据、资金、信息的精确管理和共享，并建立了从营销端到供应链端到施工端的完整业务标准化流程，使内部管控能力得到进一步的增强。 在手订单充沛，未来业绩有保障：公司第三季度新签订单108.8亿元，同比下降0.6%，较第二季度82.1亿订单环比大幅上升32.5%，其中公装、住宅分别新签66.5、36.1亿元，同增增长14%、-16%，住宅订单下滑源于地产政策趋紧。公司在手未完工订单667.9亿元，在手订单充沛。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.94元、1.05元、1.21元，对应PE为11倍、9倍、8倍。同行业可比公司2021年平均估值16倍，考虑到金螳螂是装饰行业龙头，且在行业内具有较强品牌影响力及内部管理能力，股价具有向上空间，给予公司2021年15倍PE，对应目标价为15.75元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，业务开展不达预期风险，地产政策调控风险。

第三季度业绩回暖，在手订单充足。2020年前三季度内实现营业收入69.5亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降17.5%；扣非后净利润2.3亿元，同比下滑11.3%。EPS为0.19元。其中Q3收入30.7亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长11.2%。公司上半年经营业绩受疫情影响较大，营收逐季改善趋势明显，特别是第三季度有较大改善，已恢复至疫情前水平。Q3公司合计新签订单38.1亿元，36.4亿的装饰施工业务中七成为公共建筑装饰业务；截至报告期末累计已签约未完工订单金额共计240.7亿元，订单充沛，为公司后续业绩增长提供了基础和动力。 毛利率提升，费用率下降。公司2020年前三季度毛利率14.9%，同比上升0.61个百分点；归母净利率3.5%，同比下降0.43个百分点；期间费用率9.6%，同比下降0.62个百分点，报告期内各项期间费用同比均有所减少。公司资产负债率59.3%，同比下降1.4个百分点。经营活动产生的现金流-9.1亿元，同比减少2.4亿元，主要是因为报告期内受疫情影响销售回款较上年同期减少所致。 装配式装修龙头，享受未来行业红利。产业工人短缺叠加环保压力是装配式建筑发展的主要推动力，国内形势严峻，产业升级转型势在必然。公司作为装配式装修龙头企业，参与制定行业规范，是装配式装修的先行者具有深厚的行业影响力。公司产业链完整，是唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业，在装修装饰行业经营多年，业务体系成熟。未来随着装修装饰行业越来越趋向精细化、规范化经营管理，集中度会进一步提高，利好龙头企业，同时随着装配式装修的推进，公司将持续收益。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.32元、0.40元、0.46元，对应PE为28倍、22倍、19倍。同行业可比公司2021年平均估值17倍，考虑到公司是装配式装修行业龙头，行业内具有较强技术壁垒及品牌价值，且装配式装修是异于传统手作业的新制造业模式，将大幅改善公司的成本、回款，由于新业务模式给予公司超出行业的估值溢价2021年30倍PE，对应目标价12.0元，给予“买入”评级。 风险提示：：疫情风险，回款风险，新产品推广低于预期风险。

业绩总结： 公司2020年前三季度实现营业收入 10761.1亿元，同比增长 10.5%； 实现归母净利润 311.4亿元，同比增长 3.9%；扣非后净利润 297.1亿元，同比 增长 5.7%。 EPS 为 0.74元。 经营业绩稳中有进， 订单规模稳步增长： 2020年集团一季度经营受到疫情冲击 较大，二、三季度公司经营逐步进入正轨。 前三季度集团实现营业收入同比增 长 10.53%， 归母净利润同比增长 3.9%。 其中 Q3收入 3479.2亿元，同比增长 20.7%； 归母净利润 113.0亿元，同比增长 16.8%。分业务来看， 报告期内公 司房建类业务实现营业收入 6766亿元，同比增长 12.4%，占比为 62.9%； 基 础设施业务实现营业收入 2,386亿元，同比增长 8.0%。 毛利率稳定， 现金流改善： 公司前三季度毛利率为 10.5%，同比增长 0.11个百 分点； 净利率 4.4%，同比下降 0.15个百分点。 公司期间费用率为 4.2%，同比 增长 0.65个百分点； 其中研发费用同比增长 137.4%，主要是因为公司持续加 大科技研发投入力度。 公司资产负债率 75.1%，同比下降 0.9个百分点。 经营 活动产生的现金流量净额-884.1亿元，同比少流出 182.6亿，现金流有所改善。 充沛订单为业绩提供可靠支撑： Q3单季新签合同 7185亿元，前三季度累计新 签合同额达 22286亿元，同比增长 9.3%。其中，房建业务优势继续巩固，新签 合同额 15485亿元，同比增长 7.7%；基建业务快速增长，新签合同 3926亿元， 同比增长 22.0%； 房地产业务实现合约销售额 2,776亿元，同比增长 2.8%； 勘 察设计业务新签 98亿元，同比增长 14.7%。 装配式建造技术领先， 国企改革释放经营活力： 公司是全国装配式建筑龙头企 业， 公司牵头研发新型高效“干式”装配技术，形成预制预应力快速装配混凝 土框架体系， 装配式建筑近年呈现市场整体向龙头集中的特点，未来龙头企业 将持续受益。 公司公告拟回购 76.6亿用来股权激励，长期经营效率将得到提升。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.05元、 1.16元、 1.28元， 对应 PE 为 5.0倍、 4.5倍、 4.1倍。 中国建筑作为全球工程龙头企业，公 司经营稳健、 业绩增长稳定，在目前整体市场资金回报低的背景下公司价值突 显。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观投资下行风险， 疫情风险， 地产销售不及预期风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入30.51亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长12.9%；扣非后净利润3.13亿元，同比增长20.1%。EPS为0.60元。 业绩增长快，估值处于低位：：2020年前三季度集团营业收入同比增长11.15%，实现归母净利润同比增长12.89%。其中Q3收入10.4亿元，同比增长24.7%；归母净利润1.0亿元，同比增长21.8%。公司是设计行业龙头公司，目前PE为11.8倍，处于历史低位，具备投资价值。 毛利率提升，现金流小幅改善：：公司前三季度毛利率为33.6%，同比增长1.6个百分点，毛利率提升或因集团高毛利率的勘察设计类业务营收占比增加，及公司对EPC业务的管控能力增强所致。净利率10.9%，与上年同期基本持平，公司期间费用率为16.1%，同比上升0.38个百分点，这主要是因为公司为拓展片区市场增加了经营投入，从而导致销售费用同比增长30.9%。公司资产负债率61.6%，同比上升0.24个百分点。前三季度经营性现金流量净额为-3.48亿，较去年同期少流出0.06亿元。 内生外延拓展全产业链，打造新业务增长点：前三季度公司业绩快速恢复，基本消除疫情带来的影响。作为勘察设计龙头企业，公司全国布局、全产业链布局的战略持续推进，目前已经形成九大业务板块和五大区域的战略布局。公司今年参与制定了河北、广东、安徽、内蒙等多省的交通发展规划，并着力构建全国性的区域生产中心，目前已初具规模，公司目前影响力已逐步从江苏迈向全国。公司通过EPC项目承接，进一步拓展公司的业务链长度。除了传统的交通规划设计、建设养护产业链外，公司积极布局智能、大数据、物联网为核心的智慧产业链，并与国内移动、联通、中兴、海康等达成战略合作，为未来的智慧交通、智慧城市领域打造新业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.38元、1.67元，对应PE为10倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不达预期风险，行业下行风险，应收款及现金流风险。

业绩总结：2020年前三季度实现营业收入17.54亿元，同比增长28.1%；实现归属于上市公司母公司净利润3.49亿元，同比增长41.0%。 三季度业绩爆发，在手订单充足：公司2020年Q1-3营业收入同比增长28.06%； 归母净利润同比增长41.0%。其中Q3营业收入同比增长5.47亿元，同比提升60.9%；实现归母净利润1.04亿元，同比提升121.2%。公司自三月份经营回归正轨后，2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放，业绩重回高增速。随着各地招标工作陆续恢复，公司新签订单情况较上半年大幅好转，近期中标保山、周口、赣州、泰安市等多地项目。 盈利能力大幅提升：公司上半年毛利率为30.0%，同比增长2.2个百分点，毛利率提升主要是因为公司盈利能力高的EPC、设计业务占比增加及部分成本计入期间费用所致。净利率20.4%，同比增长1.9个百分点，公司期间费用率为5.1%，同比下降0.3个百分点，主要是管理费用受疫情影响同比减少。 在手资金充沛，大股东认购彰显信心：公司中报披露在手货币资金5.6亿元，资金充裕，资产负债率53.1%，继续维持在行业内较低水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-4.4亿元。公司定增募资5.1亿元正有序推进，其中大股东认购4.8亿元，彰显大股东对公司未来发展的信心。 继续加强生态修复领域优势，积极布局、开拓市场见成效。公司继续加强布局水生态治理、矿山修复以及森林公园项目，逐步实现生态修复大行业的全面覆盖，综合实力和品牌得到进一步提升。公司前期布局逐步见效，业务范围从华东地区延伸至华北、华中、华南、西北和西南，全国性战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS为1.41、1.80、2.26元，对应PE为16、12、10倍，考虑到公司今后业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：工程进度、工程回款不及预期的风险，业务拓展不及预期的风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入7281.9亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润198.4亿元，同比下降2.3%。EPS为0.47元。 经营业绩稳中有进，订单规模稳步增长：2020年集团一季度经营受到疫情冲击较大，二季度公司经营逐步进入正轨。上半年集团实现营业收入同比增长6.2%，归母净利润同比下降2.3%。其中Q2收入4643.6亿元，同比增长19.7%；归母净利润122.7亿元，同比增长7.1%。分业务来看，上半年公司房建类业务实现营业收入4785.3亿元，同比增长7.5%，占比为64.9%；基建业务收入增长2.9%。报告期内新签合同总额同比增长5.2%至15101亿元。其中，房建业务稳健发展，新签合同额10617亿元，同比增长2.6%；基建业务新签2,610亿元，同比增长23.6%；勘察设计68亿元，同比增长23.2%。1-7月公司新签合同额约17471亿元，同比增长5.3%。 毛利率略微提升，财务、研发费用大幅上升：公司上半年毛利率为11.0%，同比增长0.9个百分点；净利率2.7%，同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为4.3%，同比增长1.1个百分点。其中财务费用同比增长55.5%，主要为利息费用及汇兑损失增加所致；研发费用同比增长175.7%，主要是因为公司持续加大科技研发投入力度。公司资产负债率76.0%，同比下降0.6个百分点。 全球建筑工程龙头，具备核心竞争力：疫情期间，中建“火神山”、“雷神山”建设展现公司硬实力，组织编制相关标准和技术成果填补了国内应急医院快速建造技术空白，并在境内以及港澳、新加坡等地区累计建设127项应急工程项目，树立了中建品牌形象、进一步打开“一带一路”国际市场。同时，公司是全国装配式建筑龙头企业，装配式建筑由于资产占用较传统建筑高，近年呈现小企业出清市场整体向龙头集中的特点，未来龙头企业将持续受益。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.16元、1.28元，对应PE为5.0倍、4.5倍、4.1倍。中国建筑在行业中估值最低，作为全球工程龙头企业，公司经营稳健、业绩增长稳定，在目前整体市场资金回报低的背景下公司价值突显。给予公司2021年6倍PE，对应目标价为7.0元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入20.16亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长9.21%；扣非后净利润2.12亿元，同比增长17.12%。EPS为0.41元。 二季度业绩回暖，接单能力大幅增强：2020年上半年集团实现营业收入同比增长5.3%，实现净利润同比增长7.5%。其中Q2收入14.4亿元，同比增长27.7%；净利润1.7亿元，同比增长24.7%。分业务来看，上半年公司勘察设计类业务实现营业收入18.4亿元，同比增长8.3%，占比为91.5%。上半年新签订单50.4亿元，同比增长26.0%。其中勘察设计类新签订单38.8亿元，同比增长16.7%，。 盈利能力提升：公司上半年毛利率为33.4%，同比增长2.7个百分点，毛利率提升主要是因为集团高毛利率的勘察设计类业务营收占比增加及公司对EPC业务的管控能力增强所致。净利率11.3%，同比增长0.2个百分点，公司期间费用率为15.14%，同比下降0.3个百分点，其中占比较大的管理费用、研发费用同比下降0.3、0.4个百分点。公司资产负债率62.1%，同比增长1.1个百分点。 深化区域及产业布局，打造新业务增长点：公司全国布局及全产业链布局初见成效，目前已经形成九大业务板块（综合规划、交通、水运水利、城建、铁道、智慧产业、环保、工程总承包、工程检测）和五大区域（长三角、华南、西南、西北、华北）的战略布局。公司今年参与制定了河北、广东、安徽、内蒙等多省的交通发展规划，并着力构建全国性的区域生产中心，目前已初具规模，公司目前影响力已逐步从江苏迈向全国。公司通过EPC项目承接，进一步拓展公司的业务链长度。除了传统的交通规划设计、建设养护产业链外，公司积极布局智能、大数据、物联网为核心的智慧产业链，并与国内移动、联通、中兴、海康等达成战略合作，为未来的智慧交通、智慧城市领域打造新业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.38元、1.67元，对应PE为13倍、11倍、9倍。给予公司2021年15倍PE，对应目标价20.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险，业务拓展不达预期风险，应收款及现金流风险。

业绩总结：2020年上半年实现营业收入12.10亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长23.8%；扣非后净利润2.44亿元，同比增长24.2%。EPS为0.78元。 二季度业绩重回高增速，在手订单充足：公司2020H1营业收入同比增长17.5%；归母净利润同比增长23.8%。其中Q2营业收入同比增长33.0%；归母净利润同比增长42.5%。相较于Q1整体经营受疫情冲击，三月份之后公司各方面经营回归正轨，2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放，业绩重回高增速。公司目前在手订单充沛，在手未完工订单约七十亿，但上半年公司接单情况较去年有所下滑，上半年公司累计新签订项目合同额约9.2亿元，这主要是受新冠疫情影响下基建市场的项目发包速度放缓影响，随着各地招标工作陆续恢复，预计下半年新签订单情况将大幅好转。 盈利能力大幅提升：公司上半年毛利率为30.3%，同比增长2.1个百分点，毛利率提升主要是因为公司盈利能力高的EPC、设计业务占比增加及部分成本计入期间费用所致。净利率20.9%，同比增长1.5个百分点，公司期间费用率为5.0%，同比提升0.3个百分点，主要是研发及财务费用增加所致，管理费用受疫情影响同比减少。 在手资金充沛，大股东认购彰显信心：公司中报披露在手货币资金7.1亿元，资金充裕，资产负债率53.0%，继续维持在行业内较低水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.9亿元，主要由于期内收到的工程回款和工程质量押金增加。公司定增募资5.1亿元正有序推进，其中大股东认购4.8亿元，彰显大股东对公司未来发展的信心。 继续加强生态修复领域优势，积极布局、开拓市场见成效。公司继续加强布局水生态治理、矿山修复以及森林公园项目，逐步实现生态修复大行业的全面覆盖，综合实力和品牌得到进一步提升。公司前期布局逐步见效，业务范围从华东地区延伸至华北、华中、华南、西北和西南，全国性战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS为1.41、1.80、2.26元，对应PE为16、12、10倍，考虑到公司今后业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：工程进度、工程回款不及预期的风险，业务拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2019年年度报告。2019年实现营业收入20.2亿元,同比上升26.5%;实现归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比上升11.0%;扣非净利润同比上升20.0%,EPS为1.13元,拟每10股派发现金股利2元(含税)。 业绩保持高增速,在手订单充足:公司2019年实现营业收入同比上升26.5%;归属于上市公司股东净利润同比上升11.0%,扣非净利润同比上升20.0%。公司订单大幅增长,截止至2019年底,公司及子公司累计新中标21项,金额约90.7亿元,同比增长198.9%,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,公司充足的在手订单,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,将保障业绩持续高增长。公司生态业务占比逐年下降,2019年占整体规模的52.8%,设计业务发展较快,较高利润率的设计业务的扩张可提升公司整体盈利能力并带动施工利于承接更多业务。 盈利能力较为稳定,库存大幅增长:公司2019年毛利率28.8%,同比上升0.6个百分点。全年归属净利率17.9%,同比下降2.5个百分点,主要是由于投资收益下降及项目公司少数股东损益所致。期间费用率为6.6%,同比上升1.3个百分点,主要由于部分成本计入研发导致费用大幅上升;管理费用率为3.9%,财务费用率为-0.4%,基本与上年度保持平稳。公司存货29.8亿元,较期初17.0亿元大幅增长,主要是因为公司承接的EPC-F项目中途无结算点,随着2020年进入竣工结算付款,整体库存情况将有所好转。 资金充足,现金流良好:公司2019年期末在手货币资金10.6亿元,资金充裕,资产负债率49.7%,继续维持在行业内较低水平,经营活动产生的现金流量净额-0.8亿元。同时公司定增将补充5.2亿资金,资金到位将有助于公司业务进一步扩张。 积极布局、开拓市场,订单持续高增长:公司从业务和区域两方面大力开拓市场。除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司与合作方成立项目公司使公司的业务拓展能力得到进一步增强,报告期内公司在长三角、大湾区、环渤海等区域成立十余家分支机构,为公司贡献大量优质项目。2019年公司及子公司累计新签67.8亿元订单,同比增长162.9%,充沛订单为业绩快速增长提供有效保障。 盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS为1.41、1.80、2.26元,对应PE为14、11、9倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入13.7亿元,同比增长16.1%;归属于上市公司股东净利润2.5亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4亿元,同比增长13.0%;EPS为0.78元。 业绩稳健,订单充沛:公司前三季度业绩稳健,订单充沛,截止至2019年10月底,公司及子公司累计新中标16项,金额约88.6亿元,同比增长222.9%,预计将为公司带来超60亿收入贡献,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。 盈利能力下滑:公司2019年前三季度毛利率27.8%,同比下降0.4个百分点;净利率18.1%,同比下降2.4个百分点,主要是因为期间费用上升及投资收益大幅下滑。期间费用率为5.4%,同比上升0.7个百分点;由于业务拓展,人员增加致管理费增长29.8%;财务费用率较同期增长0.4个百分点,主要是公司存款利息收入减少。 单季度来看,第三季度营收3.4亿元,同比增长1.5%,归属净利润0.46亿元,同比下降16.9%,主要是因为季节性因素及大环境下公司主动控制进度所致。 资金充足,现金流良好:公司中报披露在手货币资金6.4亿元,资金充裕,资产负债率46.1%,继续维持在行业内较低水平;经营性现金流-5.3亿元,同比减少2.1亿元,主要是因为回款放缓及上期收回投标保证金较多所致。公司财务状况健康,资产负债表具有较强扩张潜力,园林是资金驱动型行业,公司良好的财务状况有助于在手订单的转换,未来发展可期。 公司开拓市场见成效:公司从两方面积极开拓市场,首先从业务端来看,公司除继续聚焦湿地主业外,积极开拓其他环境类业务及市政业务;其次从接单区域来看,公司业务除了雄安、长三角、大湾区等地带来增量订单外,还将业务开拓至广西、福建等,联合体中标的战略为公司在全国带来增量订单,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提高。 盈利预测与评级。受宏观影响,公司主动控制工程进度,我们预计2019-2021年EPS为1.21、1.47、1.86元,对应PE为13、11、9倍,考虑到公司今后业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观影响,工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入8.1亿元,同比下降23.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比下降15.1%;EPS为0.2元。 受大环境影响及公司战略调整,收入下滑:公司2019年上半年实现营业收入8.1亿元,同比下降23.1%;归母净利润1.2亿元,同比下降15.1%。公司严控地产园林规模的同时积极开拓生态修复业务,报告期实现生态修复业务收入4. 7亿元,占比57.4%,较上年同期上升19.5个百分点。 盈利能力大幅提升,研发费用上升:公司2019年上半年毛利率37.6%,同比大幅提升8.7个百分点;净利率15.2%,同比上升1.4个百分点。期间费用率为15.7%,同比上升5.9个百分点,主要是由于研发费用大幅度提升及利息支出提升所致。公司存货14.5亿元,较年初略有下滑。 引入国资,提高经营能力:公司控股股东及副总经理向中盈基金受让公司9.68%股权,中盈基金成为公司第二大股东。中盈基金是湖南湘江集团旗下资本运作及对外投资平台,湘江集团国资委,其主营涵盖片区开发、城市运营等,其业务与美尚生态修复、生态文旅和生态产品相契合。公司也有望借力湘江集团快速切入湖南市场及长江中游地区,进一步完善公司长江经济带业务布局,并在市场资源、金融支持及业务协同等方面形成有效互动。 公司生态产品将成为新赢利点:公司是有机覆盖领域国内领先生产商,凭借上市公司优势迅速成为国内有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业,推出的木趣有机覆盖物产品近年正逐步打开市场。随着城市绿化率提高,园林废弃物成为痛点,而有机覆盖产品可将城市园林废弃物回收再利用,解决了园林废弃物处理问题且符合生态环保需要,未来将成为很多城市首选,随着环保政策趋严、垃圾分类的普及,有机覆盖业务有望迎来爆发式增长。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为0.6、0.67、0.76元,对应PE为21、19、17倍,考虑到公司业务转型后生态业务及生态产品将带来爆发式增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、回款不及预期的风险,商誉减值风险,生态业务拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入6854.2亿元,同比上升16.4%;实现归属于上市公司股东净利润203.1亿元,同比上升6.1%;EPS为0.45元。 上半年业绩稳健,房建、地产业务表现优于基建:公司2019年上半年实现营业收入6854.2亿元,同比上升16.4%;归母净利润203.1亿元,同比上升6.1%。分业务来看:房建收入4452.3亿元,同比上升18.7%;基建收入1404.9亿元,同比上升11.2%;地产收入977.1亿元,同比上升17.2%。房建及地产收入增速加快主要是因为前期高增长的房建、地产合同进入转化周期,基建收入增速放缓主要是受到上半年基建整体投资低迷影响,预计受政策影响下半年基建端将有所回暖。 盈利能力略有下降,负债率下降:公司2019年上半年毛利率10.1%,同比下降0.4个百分点,主要是受地产及房建业务毛利率下降影响;净利率3.0%,同比下降0.3个百分点,主要为少数股东损益上升0.3个百分点所致。期间费用率为3.2%,同比略有上升,主要由于业务扩大工资开支增加所致。公司资产负债率76.5%,去年同期为78.8%,资产负债率近年呈下降趋势,去杠杆效果明显。 总体订单增长稳定,房建及地产较为突出:公司订单稳定增长,公司年初至7月底累计新签合同14378亿元,较去年同期增长8.7%。其中房建订单大幅增长23.3%,主要是因为公司在超高层、教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域的接单优势较为突出,且京津冀、长三角、大湾区的区域性建设为公司带来增量订单;地产销售强劲,合约销售额2208亿元,同比上升39.4%,销售面积1201万平米,同比增长12.8%。基建订单增速下降30.1%,勘设订单同比下降4.4%,主要是受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。总体来说,在整体行业低迷接单下滑的背景下,公司订单较为充裕,为未来业绩可持续增长提供有力保障。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.00、1.07、1.17元,对应PE为6、5、5倍,考虑到公司今后业绩稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观投资、地产投资下滑,政策不及预期的风险。