事件 公司发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归母净利润为0.4亿至0.7亿元,同比下降55%至25%,不考虑股权激励成本摊销影响后净利润为1.35亿至1.62亿元,同比增长46%至74%。 简评 剔除股权激励成本摊销影响后业绩符合预期 公司2018年推出了股权激励计划,股权激励成本摊销将影响公司2018至2021年的净利润,其中2018、2019年受到成本费用摊销影响较大。不考虑股权激励费用影响,公司实现净利润增速为46%-74%,再剔除非经常损益后公司实现净利润为1.2亿元至1.5亿元,增速为34%-63%,增速平均值为48%,高于股权激励40%的利润增速目标,符合市场预期。 持续保持高研发投入,静待海外业务爆发以及银户通落地 持续高研发投入是公司多年来竞争力不断提升的关键,公司预计2018年研发费用为1.5亿元同比增长46%,研发增速远超收入增速,与利润增速基本持平。 我们认为2019年公司有两大增长点。首先我们认为海外业务交付能力提升是公司增长点之一:海外业务毛利率高、回款及时,商业模式显著优于国内,目前公司海外业务主要是互联网银行核心系统,竞争力十分强劲,但是由于国内外交付习惯不同使得2018年海外业务交付速度较慢,2019年公司将重点培训海外团队,提高交付能力,未来随着海外业务的营收占比不断提升,公司的利润率、现金流将得到显著好转。 其次,银户通落地是公司未来增长点之二:银户通是腾讯入股后公司与腾讯重点打造的产品,该平台未来将为公司带来商业模式的变革,目前该产品处于测试阶段,预计2019年3月份将正式上线,最处展现形式将会是微信小程序,未来随着产品的稳定性得到验证后,将会获得QQ钱包的流量入口,开启流量变现之路。 盈利预测 我们预计公司2018-2019 年收入为11.0/14.9 亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.48/1.81 亿元。维持买入评级。 风险提示:海外拓展不及预期、银户通业务不及预期。

经营效率显著改善,利润增速高于收入增速 公司预计归母净利润增速为45%至60%,利润增速远高于收入增速。我们判断主要是由于云转型效果显著以及软件业务人员结构优化使得管理、销售费率下降所致,2018Q3,公司管理费率为39.1%,较2017年同期下降7.6%(2018Q3统计口径将管理费与研发费单独核算,此处为便于比较将管理、研发费同视为管理费计算);销售费率为20.3%,同比下降5.0%,此外云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,预计全年云业务收入增速将达到100%以上。 全年收入增速20%-25%低于公司前三季度收入增速,我们认为判断主要是由于公司金融业务稳步发展策略拖累整体收入增速所致。2018年互联网金融业务发展形势严峻,预计公司金融业务一方面加大风控力度,另一方面受大环境影响,收入体量增速全年增速较三季度比有所下降,预计全年实现金融业务收入增速为50%。 企业云龙头地位显著,看好2019年云业务持续高增长 2019年公司云产品将会更加聚集,投入产出效率将继续提升,未来将重点打造在2018年收入体量以及续费率高的云产品例如PaaS平台、营销云、采购云等,此外2019年公司重磅推出面向大型企业的NC cloud,将协助公司通过云转型获取更多高端客户,打开增长空间。我们预计2019年公司云业务仍然保持100%以上的增速。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为78.3亿、101.4亿,归属母公司净利润为6.2亿、8.9亿,维持“买入”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期。

事件 公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现净利润为6.0亿至6.6亿元,同比增长27.0%至40.0%;扣非后净利润为4.8亿元至5.6亿元,同比增长124.5%至163.7%。此外公司与Ipreo拟在中国大陆成立合资公司,就中国大陆债务发行市的电子化簿记建档解决方案进行合作。 简评 业绩大幅超预期,判断主要是由于控费、香港大智慧并表以及创新业务大幅扭亏所致 报告期内,公司预计2018年实现净利润为5.9亿至6.6亿元,扣非后归母净利润为4.8亿至5.6亿元,同比增长124.%%至163.7%,远超市场预期。根据业绩预告,报告期内非经常损益约为1.2亿元,与三季报披露非经常损益基本持平,扣非后净利润大幅增长,我们判断主要是由于2018年公司进行控费以及子公司香港大智慧2018年利润情况大幅好转且并表所致,此外我们判断公司创新业务实现大幅扭亏为利润增长同样带来积极影响。 2018年预计全年收入稳健增长,销售、管理费率明显下降。收入方面预计实现20%以上的增速,我们判断主要原因来自行业新规政改需求以及银行理财系统的改造使得财富业务线同比大幅增长所致,2018Q3财富业务实现同比增长40.9%。2018Q3,公司管理费率为59.3%,较2017年同期下降5.6%(2018Q3统计口径将管理费与研发费单独核算,此处为便于比较将管理、研发费同视为管理费计算);销售费率为31.3%,同比下降2.6%。考虑到管理、销售费用每季度费用较为平均,而公司收入在四季度确认明显多于前三季度,公司全年管理、销售费率下降情况较Q3会更加明显,因此我们判断控费是导致公司业绩超预期原因之一。 我们判断公司香港大智慧子公司2018年利润情况大幅好转且并入公司报表是公司利润超预期原因之二。2017年公司对香港大智慧进行了51%的股权收购,当年香港大智慧全年实现净利润仅为258万元,2018H1香港大智慧实现净利润1920万元,利润情况大幅好转,2018年11月30日,公司完成了另外41.8%的股权收购,至此公司持有香港大智慧96.45%的股权,因此我们判断全年香港大智慧贡献归母净利润同比增加在2000万级别以上,较2017年同期有大幅增长。 此外,2018年公司创新业务同比大幅扭亏是公司利润超预期原因之三。2017年全年创新业务控股子公司恒生网络、恒生聚源、云纪、云毅等为母公司贡献净利润合计为-7634万,2018H公司披露创新业务控股子公司为母公司贡献净利润为1364万元,同比大幅扭亏,预计全年盈利情况较2017年大幅好转。 与Ipreo签署合作备忘录仅为金融科技龙头缩影,金融开放为公司打开增长空间 2019年1月25日,公司与IHS旗下Ipreo签署合作备忘录,双方拟在中国成立合资公司,就中国大陆债务发行市场的电子化簿记建档解决方案展开合作,我们认为公司与Ipreo签署合作备忘录仅为公司作为金融科技龙头的缩影。公司持续保持高研发投入领先于金融监管及市场需求提前研制适合金融科技未来发展的产品,例如此前公司推出的GTN平台是面向A股、港股、美股、量化投资等的全面性的交易平台。 当前金融政策逐渐放松,未来确定性新建系统例如沪伦通、科创板、外资券商、银行资管子公司将为公司营收带来较大增长空间,预计短中期将市场空间将超过10亿元,为公司带来年化额外10%的收入增长。此外公司龙头效应逐渐显现,市场结构不断优化,例如头部券商招商证券已将证券核心交易系统替换成恒生UF3.0系统,进一步提高了公司的市场份额。 投资建议 我们预计2018-2020年公司实现营业收入为33.0亿元、42.9亿元、55.3亿元,实现归母净利润为6.4亿元、8.0亿元、10.1亿元,维持买入评级。 风险提示 创新业务不及预期。

事件 公司拟进行股份回购,计划在董事会审议通过日(1月2日)的 6个月内以集中竞价的方式回购公司股份用于后续骨干员工的股权激励,其中回购资金总额为10亿元,回购价格不超过26元/股。此外,公司董事长、总裁王文京先生辞去总裁职位,继续担任公司董事长,任命陈强兵先生为公司总裁。 简评巨额回购显信心,任命年轻总裁显活力公司计划以10亿资金进行股份回购,回购价格不超过26元/股,用于后续的股权激励计划,显示了公司对未来发展前景的信心,同时股权激励进一步完善了公司的畅销激励机制。根据测算,按照26元/股回购上限价格,公司预计回购股份数量不低于3846.15万股,约占当前总股本不低于2.01%。 此外公司董事长、总裁王文京先生辞去总裁职位,继续担任公司董事长,任命陈强兵先生为公司总裁。陈强兵先生1976年出生,于2000年加入用友网络,历任软件开发、咨询、营销、实施服务工作,2016年担任用友网络科技股份有限公司执行总裁,负责公司中、高端整体业务发展以及整体用友云发展。我们认为此次任命年轻总裁也显示了公司的活力,年轻团队能更好的把握云计算带来的市场机遇,使得公司的云转型之路更加坚定、效率。 企业上云需求保持强劲,高景气度穿越经济周期公司前3季度实现云收入3.5亿元,同比增长186%,预计全年实现云收入10亿元,实现同比增长150%以上,无论从收入体量还是收入增速来看,都显示了云计算的高景气度。预计公司2019年将推出重磅真对大型企业云产品NC cloud,进一步完善了云产品的布局,帮助公司在云转型之路实现高端产品的国产化渗透率的提升。我们认为大数据、云计算等新兴技术为企业带来的是新一轮的信息化系统的更新,使得企业在生产、管理等关键环节的效率得到大幅提升,最终影响到了企业的利润,经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司的收入结构以中大型企业为主,将显著受益,穿越经济周期。 盈利预测我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,维持“买入”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期。

服务器龙头受益云计算大势 2017年,浪潮实现突破并稳居全球市场占有率前三位,国内第一位,同时成为全球增长最快的服务器厂商,销售额和出货量增长率分别达到84.7%和50.1%,均远高于其他产生厂商。公司提前三年完成了在2016年举办的IPE上提出的的五年内实现全球服务器前三的目标。2017年Q3和2018年Q1,在细分产品领域,公司云服务器均实现全球第一。未来国内云计算空间巨大,浪潮作为云服务器厂商龙头必将持续收益。 浪潮创造了不同于传统OEM、ODM模式的JDM模式,其核心是是业务链的融合。通过JDM模式,浪潮将中国Tier1和Tier2的互联网运营商变成自身稳定的客户,与BAT级别的互联网巨头合作不断推出的新品,双方共同创新,引领技术趋势。 高端+AI服务器,保证总毛利率稳定 公司一直将高端突破作为企业核心发展战略,始终坚持“技术-专利-标准”梯次攀登的自主创新战略,突破了一系列核心技术,仅2017年浪潮就申请专利近7000项,并且已经成功发展了自主的高端服务器业务。根据IDC数据,2017年Q3,在中国市场,浪潮8路及以上服务器出货量份额达到61.3%,远远领先于其他竞争对手,连续16个季度获得市场第一。 公司是国内最早布局AI的计算机厂商,是业界最齐全的AI计算平台供应商,也是AI服务器份额最高的厂商。2015年提出“计算+”战略,2016年提出智慧计算战略,并通过在业务模式、技术、产品等方面的全方位创新,构建全球化的智慧计算生态,由此一跃成为全球领先的全栈式智慧计算方案供应商。2017年中国AI服务器整体销售额5.68亿美元,出货量27863台;浪潮份额明显领先其他厂商,居市场第一,出货量达到14,674台,销售额达3.24亿美元,占比分别为52.7%和57%,超过其他厂商份额的总和。 虽然近年来云服务器爆发,但是由于云服务器毛利率较低原因使得总体毛利率呈现下降趋势,但我们认为未来随着高毛利率的高端服务器以及AI服务器不断放量,毛利率未来将呈现平稳趋势。 智能+场景双轮驱动,持续发力中高端 浪潮存储研发从2001年启动,存储设备连续12年国产存储品牌市场份额第一位(2004-2015),从发布第一款FC光纤存储,到2015年年初发力中高端存储,再到2017年提出智能化与场景化双轮驱动,依托智能存储、软件定义存储、全闪存储三大产品系列,力拓生态圈建设,不断向中国存储市场第一阵营进发,新的产品和技术在一直在快速推向市场,并且陆续取得了重量级用户与合作伙伴的认可。在市场上,浪潮存储连续3年在中高端存储市场销售额增长超过60%,并在邮储银行、中石化、中移动等行业大型集采中实现规模突破。2018年第一季度浪潮存储出货容量389.4PB居中国市场第一,出货量增速162.7%,以六倍业界的增速引领市场。 规模效益显著,股权激励助力业绩释放 随着公司的规模不断扩大,公司的边际成本不断降低,销售、管理费率持续摊薄。截至2017年,公司销售费率3.12%,比2010年下降了3.83个百分点,管理费率4.21%,比2010年下降了9.89个百分点。 2018年6月22日,浪潮发布2018年股票期权激励计划(草案修订稿),拟向136位激励对象授予3800 万份股票期权,约占公司总股本的2.95%,此次的股权激计划无论是覆盖范围,还是人均期权上更高,且在公司历史上都是历史最高水平。此次股权激励计划如能顺利实施,将绑定公司管理层、中层及核心骨干人员的利益,吸引和留住优秀人才,使各方共同关注公司的长远发展,为公司注入强劲新动力,从而使业绩潜力得以更大程度的释放。 投资建议 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为369.2亿、523.9亿,归属母公司净利润为6.5亿、9.5亿,对应EPS为0.51、0.74,给予买入评级。 风险提示 IaaS厂商对服务器采购量不及预期。

科技属性极为稀缺,海内外重磅订单证明公司实力公司收入显著高于行业增速,高研发投入自主创新是核心因素。 2013-2017公司年分别实现收入增速为:7.5%、40.3%、75.0%、49.2%、35.2%,显著高于同期银行IT 行业增速。高毛利率水平体现了公司核心竞争力,2013-2017年,公司毛利率维持在55%左右,明显高于可比公司。核心竞争力的提升得益于高研发投入以及自主创新:在可比银行IT 上市公司中,公司一直保持了研发人员最高比例投放;此外从产品更迭周期来看,公司的完全自主知识产权银行核心系统产品(SunLTTs)已更新至V7.0版本平均更新周期为2-3年,该频次远高于银行核心系统的替换周期(5-10年)。 具备国际竞争力例证一:核心系统中标率100%,唯一依靠完全自主研产品发打入政策性及股份制银行的国产厂商。公司自成立以来在该领域一直保持优势,从数量上看当前市占率约20%,近年来中标情况来看,2017年竞标中,中标率83%,2018年中标率100%,其中不少订单都是以“标王”(报价最高)中标,银行业的市场化程度不高,以高价采购充分说明公司的产品具有超强的竞争力。此外,近年来股份制银行及政策性银行新放订单的竞标中,公司是唯一依靠完全自主研发产品斩获订单的中国厂商。 目前三家政策性银行中农发行最新招标采用公司系统,12家股份制银行中已有3家采购了长亮的核心业务系统,分别是平安银行浦发银行、光大银行。 具备国际竞争力例证二:互联网核心业务系统出海力压美国巨头。互联网核心系统是公司独创,微众银行是公司首家合作的互联网核心系统客户,公司的互联网核心系统具有两大优势:1)中国互联网金融发展迅猛,领先于全球,使得下游信息系统供应商的产品具有先进性;2)与国内银行IT 厂商相比,公司核心业务系统优势明显,互联网核心系统传承银行核心业务系统具有独立核算功能,产品体验度好,降低银行工作量。目前公司出海的主要产品是互联网核心系统,在竞争中表现出了极强的竞争力,例如:在泰国第三大银行大城银行(BAY)的互联网核心系统的竞标中,公司以高价身份击败海外金融IT 巨头Fiserv 获得订单。 海外市场高毛利,打开长期增长空间。我们认为公司通过互联网核心系统打入海外市值仅是第一步,公司银行核心业务系统同样具备国际竞争力(国内股份制银行将国外系统进行国产替换是最好例证),未来随着海外银行对公司的认可度提升,其核心系统同样有望获取订单,海外银行核心系统收费量级在几千万美金,是国内银行核心系统的10倍,将为公司收入体量和毛利水平带来大幅度提升。银户通开启商业模式变革之路公司与腾讯的合作始于微众银行,2018年腾讯战略入股长亮科技,成为公司第二大股东开启了双方更深层次的合作,此次公司打造的“银户通”是双方合作的重点产品。该平台未来将为公司带来商业模式的变革,由传统纯TO B 业务走向TO C 之路。 ‘银户通’解决了当前三大痛点问题:1)中小银行获客需求(中小银行IT 能力弱,开发、运维成本高,有竞争力产品不能在全国范围内推广,借助该平台可以获得全国的互联网流量);2)C 端客户产品对比需求(客户有产品对比需求,过往金融平台银行数量少,产品种类少。通过该平台可以找到更有吸引力的银行产品,例如年化收益高的银行理财);3)腾讯流量变现需求。(长亮具有跟银行深度的合作能力,是腾讯实现产业互联战略的重要桥梁。)‘银户通’将有四大收入模式,未来将以流量分成为主。公司与腾讯的合作具有排他性,期限为三年。‘银户通’最初的展现方式是微信小程序的方式,后续随着功能复杂度提升会推出对应的app,根据跟腾讯协议,在产品推出运营效果良好的情况下,首先可以将该产品放入QQ 钱包,给予QQ 流量支持,最后根据运营情况有望放入微信钱包,给予微信流量支持。该平台当前开始内测阶段,预计明年初将正式推出面向客户,未来该平台将有四大收入模式:系统建设费、平台运营费、流量分成、产品设计费。流量分成将会是该平台的主要收入来源,预计2019年银户通平台的用户量为100万,未来随着腾讯流量的导入,用户数量将指数级增长。 盈利预测与估值我们预计公司2018-2019年收入为11.0亿元、14.9亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.30亿元、1.81亿元。此外我们预计‘银户通’业务实现营业收入8000万元,其中系统建设费3000万元、平台运营费3000万元、流量分成费2000万元(预计2019年获客100万,其中活跃用户20万,活跃用户ARUP 值100元)。 我们认为公司具有双重稀缺性: 1)科技属性极为稀缺:主要体现在强劲的国际竞争力,(国际:海外竞标中以高价击败海外金融IT 巨头,获得泰国第三大银行订单;国内:“标王”身份中标率100%,唯一打入股份制银行的中国银行IT 厂商); 2)平台属性极为稀缺:公司与腾讯深度合作并且具有排他性,双方形成银行资源、C 端流量优势互补,深度解决当前银行、用户、腾讯的需求点,未来将为公司业绩带来爆发式增长。 因此我们采用分部估值法:公司1.0业务未来增长极为确定,考虑到公司业绩拐点已现,流通盘较小,是国内极少具备国际竞争力的科技公司,CAGR 超过40%,给予19年1.0业务50X 倍估值,对应市值90.5亿元。 此外公司更具成长空间的2.0平台业务我们采用PS 估值法,2.0业务虽目前仍在体外培育期,但未来必将回归上市公司,参照海外巨头初期的估值方式,给予20PS,对应市值为16亿元。 加总公司两部分业务估值,我们认为公司合理市值为106.5亿元,对应股价33.1元,给予买入评级。 风险提示海外进展不及预期,银户通进展不及预期。

事件 公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现营收6.2亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润为3028万元,同比增长13.6%;扣非后净利润为1873万元,同比下降14.6%。 简评 业绩符合预期,三季度盈利同比大幅增长 公司1.0业务核心竞争力持续提高,新增银行核心系统中标率继续保持压倒性优势,报告期内,公司预计实现合同订单额同比增长30%-40%,继续维持高速增长;此外,公司前三季度净利润同比增长13.6%,较中报情况大幅改善,如果不考虑股权激励费用,改善情况更为明显,公司上半年股权激励费用为1950万,剔除股权激励费用影响后公司净利润同比增长66.2%。其中公司三季度单季业绩同比大幅增长190.4%,我们判断公司三季度业绩暴增的主要原因是由于上半年未确认的订单收入移至下半年确认所致。 2.0业务“银互通”落地在即 公司于2018年8月16日召开银户通产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。我们认为未来“银互通”将从三个方面解决金融机构痛点:1)金融机构低频业务互联网问题;2)迅速导入流量,快速且成本可控地解决互联网化问题;3)帮助并引导机构加速实现金融创新。我们判断该产品将以微信小程序的形式落地,对于公司而言是转型为平台性公司的关键一步,对于腾讯是由TO C走向TO B的重要战略,因此我们强烈看好双方的后续合作,认为产品将在年内加速落地。 盈利预测与投资建议 不考虑股权支付费用,我们预测公司2018-2019年实现营收11.0/14.9亿,归母净利润为1.30/1.81亿,目标价34.0元,给予买入评级。 风险提示 金融云业务不及预期。

事件 公司发布2018年三季报。2018年三季度公司实现营业收入45.5亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长158.0%。 简评 公司业绩持续高成长,盈利能力持续提升 报告期内,公司实现营收增速38.8%,持续超预期。软件业务和云业务增速分别维持历史较高增速水平。其中软件业务收入实现营收32.2亿元,同比增长19.2%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收3.5亿元,同比增长186%。我们认为公司在保持高收入体量的基础上仍然能维持高成长背后的逻辑是:1)经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司作为国内ERP龙头显著受益;2)云计算持续保持高景气,公司云转型之路拐点已致,大势所趋致使云业务高增长。 云转型以来,公司于今年二、三季度首次分别实现盈利,体现出公司转型效果显著,业绩拐点已致。我们认为公司公司业绩出现拐点主要是云业务收入规模效益的体现,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,我们预计公司全年公司云业务(不含金融业务)收入将达10亿元,占总体收入比重超过10%,云业务收入将成为公司重要收入组成部分,研发转换效果十分显著。 生态建设进一步完善,paas平台取得阶段性进展 云生态建设是公司云转型之路的核心,Salesforce的成功足以证明生态建设的重要性。Iuappaas平台是公司构建生态的关键,今年以来paas平台无论从收入、合作数量还是合作客户质量都实现了快速进展,报告期内公司paas平台实现收入接近1亿元,合作客户数量超过1300个,并且在大型央企中广核、中国建筑成功上线。我们看好公司云生态的布局,认为公司在生态建设有显著优势,今年以来各地经信委与公司签署的战略合作协议足以证明公司的卡位优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS为0.42、0.76。维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。

营收稳健增长,利润下滑主要由研发、股权支付费用上升所致 报告期内,公司实现营业收入同比增长21.3%,在金融机构发展大环境较为严峻的情况下,主营业务仍能保持稳健增长。其中传统核心业务实现营收2.4亿元,同比15.6%增长,新拓展的大数据以及互联网金融业务分别实现收入0.9亿元、0.9亿元,同比增长30.5%、34.7%,新拓展大数据以及互联网业务营收占比总和持续提高,报告期内实现营收占比41.2%,同比增加3.95%。公司归母利润同比下降59.2%,主要由于研发、股权支付费用大幅上升所致。其中报告期内公司股权支付费用为1947万,同比大幅提升1617万元,不考虑股权支付费用,公司归母净利润为2718万元,同比增长22.5%,与营收增速匹配;此外,公司由于公司持续推进海外战略,研发费用同比大幅增长,报告期内研发费用为6505万元,同比大幅增长168.4%。 1.0业务核心竞争力强劲,2.0业务快速推进 我们认为金融IT行业正逐渐由关系型主导转变为技术型为主导,随着金融IT业务逐渐复杂,信息系统的优劣直接决定了金融机构的核心竞争力,研发实力较强的金融IT厂商竞争力将逐渐增强。公司长久以来注重研发投入,未来将显著收益于这一转变,报告期内公司销售费率同比下降2.6%,但银行核心系统业务持续中标说明了技术型公司拿单难度在逐渐降低,2018上半年公司中标了农业发展银行、华夏银行香港分行、上海银行零售贷款等共9个核心系统项目。 此外,公司更具爆发潜力的金融云2.0业务也在快速推进。报告期内,公司通过与腾讯合作开展金融云业务,双方形成技术和流量的优势互补。公司是银行IT企业中首家与互联网巨头合作的企业,龙头地位凸显。与腾讯的合作具有排他性,我们认为未来“银互通”将从三个方面解决金融机构痛点:1)金融机构低频业务互联网问题;2)迅速导入流量,快速且成本可控地解决互联网化问题;3)帮助并引导机构加速实现金融创新。该业务获得了银行的积极相应,公司于2018年8月16日召开银户通产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。 盈利预测与投资建议 不考虑股权支付费用,我们预测公司2018-2019年实现营收11.0/14.9亿,归母净利润为1.30/1.81亿,目标价34.0元,给予买入评级。 风险提示 金融云业务不及预期。

事件 公司发布2018年中期报告,2018年上半年公司实现营业收入191.5亿元,同比增长110.5%,实现归母净利润2.0亿元,同比增长36.2%,扣非后归母净利润为1.8亿元,同比增长126.3%。 简评 营收、利润增长符合预期,毛利率小幅提升 报告期内公司实现营收收入同比增长110.5%,符合预期。我们认为公司作为服务器厂商绝对龙头显著受益于云计算的高景气度,云服务器的需求提升直接带动公司服务器出货量的增长,国内外云计算龙头阿里、亚马逊的云业务分别保持了高速增长,其中亚马逊Q2实现云业务收入61亿美元,同比增长49%,阿里Q1实现云业务收入47亿元,同比增长93%。 毛利率回升,扣非净利润增长高于营收增长。报告期内公司实现扣非净利润增长126.3%,符合预期。扣非净利润增长高于营收增长主要是由于销售费率同比下降以及毛利率回升所致。其中2018年上半年公司销售费率为2.4%,同比下降1.1%,我们认为随着云服务器的销售占比逐渐提升(下游云计算厂商集中度较高),未来公司的销售费率将持续呈现下降趋势;此外,报告期内公司毛利率为11.6%,同比增长了0.8%,是公司扣非净利润增速高于营收增速的重要原因,我们认为未来随着人工智能、高端服务器的需求增加,公司综合毛利率将呈现企稳的态势。 龙头地位优势明显,加码人工智能 公司服务器龙头地位十分明显,2018年Q1浪潮X86服务器出货量位居全球第三、中国第一;云服务器位居全球市场份额第一;存储出货容量居中国第一。JDM模式优势十分明显,通过JDM模式,浪潮将中国Tier1和Tier2的互联网运营商变成自身稳定的客户,与BAT级别的互联网巨头合作不断推出的新品,实现共同创新,引领技术趋势。 此外,在AI服务器市场,公司市场份额已经超过60%,是BAT的人工智能服务器的主要供应商。报告期内公司发布了新一代人工智能服务器“TensorServer”,并获得了赛迪顾问颁发的“人工智能市场年度成功企业”奖项。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为369.2亿、523.9亿,归属母公司净利润为6.5亿、9.5亿,对应EPS为0.51、0.74。 风险提示 云服务器出货量不及预期。

事件 公司发布2018年半年报。2018年公司实现营业收入13.6亿元,同比增长25.6%;归母净利润3.0亿元,同比增长31.4%,扣非后净利润2.2亿元,同比增长61.4%。 简评 营收利润增速超预期 报告期内,公司实现营收增长25.6%,扣非后利润增长61.4%,双双超出预期。营收较快增长主要是由于金融监管持续加强带来的信息系统需求增加所致。扣非后利润增长大幅高于营收增长主要是管理、销售费率同比下降所致,其中报告期内公司管理费率为53.7%,同比下降7.1%;销售费率31.5%,同比下降0.4%。此外,报告期内公司实现非经常损益收入0.8亿元,主要来自处置维尔科技股权的以及交易性金融资产。 传统业务稳健发展,金融云等创新业务盈利能力大幅提升 报告期内,在金融机构发展大环境较为严峻的情况下公司传统仍能保证稳健增长,其中经纪业务、财务业务、互联网业务均实现较快增长,营收以及增速分别为2.2亿元(同比增长21.9%)、3.0亿元(同比增长39.3%)、2.1亿元(同比增长68.6%)。对应的证券、银行等金融机构情况分别为:证券行业总营收1265.7亿元,同比下降11.9%,经纪业务收入363.76亿元,同比下降6.38%;商业银行累计实现净利润10322亿元,同比增长6.37%,增速较去年同期下降1.55%。我们认为公司能够逆势增长背后的原因是:随着金融机构的竞争逐渐加剧,金融机构为提升竞争力在科技创新的投入呈现上涨趋势。 金融云等创新业务盈利能力大幅提升,其中云赢、云毅、云永、云英实现百万级别利润收入,除云永外,均实现大幅扭亏为盈。此外,公司继续保持fintech相关的前沿投入,报告期内,立项研发混合云PaaS平台;新推出4款人工智能产品,其中晓鲸智能问答服务平台已经成为央视财经频道常驻嘉宾。 盈利预测 我们预计公司2018-2019 年公司营业收入为30.7亿元、38.4亿元,净利润为5.7亿元、6.8亿元,EPS 分别为0.92 元和1.10 元。维持“买入评级”评级,目标价60.0元。 风险提示:创新业务拓展不及预期。

事件 公司发布2018年中期报告。2018年上半年公司实现营业收入5.5亿元,同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元,同比增长51.8%。 简评 利润增长高于收入增长主要是管理、销售费率同比下降所致 报告期内,公司实现营收增速37.2%,利润增速51.8%,利润增速高于收入增速主要是由于管理费率以及销售费率同比下降所致。其中报告期内公司管理费率为36.2%,同比减少6.0%;销售费率为11.8%,同比减少2.3%。 基础软件收入同比大幅提升标志着行业保持高景气度 报告其内,公司实现基础软件合同额同比增长48.8%,增速大幅高于整体收入增速。我们认为基础软件的高速增长标志着行业下游需求强劲,未来在不动产登记以及国土三调后,自然资源登记将会有更广阔的空间,保证行业持续保持高景气度。 此外,城市规划以及智慧业务不断突破,报告期内斩获多个千万级别左右的订单。子公司上海数慧中标城市规划相关的威海项目(1250万元)、拉萨项目(980.6万元)、金普新区项目(876.58万元)等;母公司先后中标智慧城市相关北京市时空云二期(278万元)、大连市时空云一期(579万元)、柳州市时空云二期(1430万元)、西安市时空云二期(933万元)等。 军工业务取得进展意义重大 报告期内,公司大国防业务进一步完善战略布局。在业务上,由原来重点在中央兼顾战区和军兵种到当前的中央、战区和军兵种同步推进,公司产品进入军工主流应用领域,公司大国防业务初见成效,由战略储备期转向项目落地期。我们认为公司军工业务取得进展意义重大,国外GIS龙头Esri主要营收来自军工业务,未来公司的军工业务有望加速放量,为公司增添新增长点。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为17.5亿、23.3亿,归属母公司净利润为2.8亿、4.0亿。维持“买入”评级。 风险提示:国土三调、自然资源登记不及预期。

事件公司发布2018年中期报告。2018年上半年公司实现营业收入30.1亿元,同比增长37.1%;归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元,同比增长293.9%。 简评转型效果明显,利润逐步开始释放报告期内,公司实现营收增速37.1%,持续超预期。其中软件业务收入保持稳步增长,实现营收21.4亿元,同比增长16.4%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收2.2亿元,同比增长220%,云付费客户数达到29.1万家,较2017年末增长24.5%。 报告期内公司实现净利润1.2亿元,同比增长293.9%,大幅扭亏为盈。主要原因为在营收高速增长的基础上,管理费率、销售费率得到了有效控制,其中报告期内公司管理费率为38.6%,同比减少6.9%;销售费率为19.9%,同比减少4.8%。此外公司经营性现金流大幅改善,报告期内实现经营性净现金流为-0.4亿,同比大幅增长5.3亿元,主要原因为销售商品以及提供劳务收到的现金大幅增长9.4亿元所致。 云业务战略持续推进,传统业务稳健增长公司人员架构重点继续向云业务偏移,报告期内公司从事云业务的人员数量为3414人,云人员占比为23.1%,较2017年末提升1.5%。公司云战略继续保持生态性发展,云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。此外,公司面向大型客户的云ERP 产品NCcloud 全面启动研发,计划四季度发版上市,将会是公司未来云战略中的重磅产品。公司云业务无论是从收入还是增速来看已经是国内SaaS 层面的绝对引领着,转型效果十分显著,我们认为未来围绕公司的云生态战略,这一优势将会持续保持。 报告期内公司专职从事软件业务的人员数量为11304人,较2017年末减少5.1%,软件业务边际效应持续提升,在人员减少的情况下软件业务仍然保持了16.4%的增长。 盈利预测我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS 为0.42、0.76。 维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。

多元发展的纺织行业EPC龙头 公司在锦纶合成纤维工程技术整体解决方案业务中市占率超过90%,是当之无愧的行业龙头。除了主营业务之外,公司积极开拓智能制造、大数据和工业互联网业务,加强公司技术储备并拓宽收入来源。智能化改造和配套软件服务顺利推进,2017年智能化改造创收1161万元,同比增幅3.96%;智能化生产管控等软件创收1709万元,实现从0到1的突破。之外,公司于2018年3月完成了对国际涤纶龙头Polymetrix的收购,将切入涤纶行业与国际工程服务市场。公司已经形成了锦纶+涤纶双龙头,智能制造、大数据和工业互联网业务同时推进的新格局,未来前景可期。 锦纶行业重回高景气区间,主业进入高速增长阶段 经历2015年、2016年的周期性回撤之后,2017年以来合成纤维行业重新回归上升周期,纺织业与化纤制造业双双进入景气区间。公司作为行业内唯一的工程技术服务龙头,是直接受益标的,聚合项目和纺丝项目收入增速由2016年的-40%回升到14%。公司2017年新签订合同额8.7亿元,同比增长220%,实现了历史上最大幅度增长。随着工程项目的逐步交付,我们预计2017年新签订单将在18以及19上半年逐步完工,2018年主营业务有望实现翻倍增长。 2018年5月公司联合能源化工龙头平煤神马成立合资公司,将参与到平顶山市将立足平顶山“中国尼龙城”发展,长期受益于产业集群协同效应。 “纺织+大数据”助力智能制造升级 公司利用其工程技术服务商的卡位优势,引入大数据赋能传统纺织行业,逐步完成从工程技术服务商向产业升级协调者的转变。公司联合行业内龙头企业成立纺织大数据平台纤蜂平台,整合行业内近7000万家企业数据。 公司具备新业务开展的稀缺牌照,拥有企业征信和无车承运人资格;多维度的行业数据具有极大的应用前景,目前已取得了初步的成果。2017年,纤蜂已经完成12个省、33个区域和地区的物流业务展业尝试,多种供应链金融产品的设计也开启与银行系统的对接,未来将基于真实物流数据和企业运营数据开展供应链金融业务。同时,公司成立“大数据工厂”与纤蜂平台联动,帮助传统企业实现智能化升级。由于淘汰落后低端产能和降本提效的需求,国内的纺织企业有非常巨大的智能化升级改造动力,公司将盘活存量业务实现高速持续发展。 投资建议 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为7.87亿、14.31亿,归属母公司净利润为2.03亿、3.57亿,对应EPS为1.22、2.14。考虑到公司主营业务增长迅速以及未来深耕纺织行业智能制造的稀缺性,给予2018年40X估值,对应的市值为81.2亿元,目标价48.8元,给予买入评级。 风险提示 订单确认情况不及预期。

国内银行IT绝对龙头,深入布局泛金融及海外业务 国内银行IT领域绝对龙头。公司主要业务为银行核心系统,近年来以核心系统为基础横向扩展到互联网金融、大数据以及业务管理等泛金融IT业务,目前公司已经成为全球领先的金融IT解决方案提供商。近年来,营收、净利润进入高速增长轨道,2017年公司实现营收8.8亿元,同比增长35.2%,自2012年以来复合增长率达到39.71%,实现扣非后净利润为9244万元,同比增长26.9%。 公司收入以银行IT为主,银行IT占收入比重约81%,其中银行核心系统是公司最为核心的业务,公司在银行核心业务系统方面是全市场唯一完全采用自主的产品的厂商,毛利率保持在55%左右,远高于市场平均值。从2016~2017年最新的核心系统招标情况来看,公司中标率在80%以上,已是公认的国内核心系统领域第一,核心业务系统在城商行的市场占有率达到25%,处于市场领先地位。 深入布局泛金融及海外业务。公司业务以核心业务为支点,向外围系统及泛金融化领域扩展。经过几年的沉淀,公司在非核心系统领域实现了跨越式发展,除核心系统之外,公司在互联网核心系统、消费金融、大数据、CRM等银行细分业务、泛金融领域均处于国内领先水平。自2015年全面启动国际化战略以来,成功打入香港及东南亚等海外市场。经过三年的沉淀,目前公司海外订单火爆,我们认为公司海外业务将于2018年全面启动,在海外业务前期投入高峰期之后,海外业务的毛利率及盈利能力将远高于国内,海外业务将成为公司业绩强劲的增长点。 1.0业务:利润增速超越收入增速,业绩拐点已至 研发高投入期已过,公司逐渐步入收获期,主要原因为:1)公司经过上市后四五年的高研发投入(2013年为最高值,研发费占比达到22.7%),已取得较大成果,研发费用占营收比例逐渐进入相对低位水平(2017年为11.76%);2)随着公司研发费用水平的降低,公司利润空间逐步释放,主要体现在净利润增速超越收入增速以及净利率重回双为数增长。 行业高景气度。五大行、股份制银行已经饱和,但农商行空间巨大,农商行近几年新增速度较快,2016年达到1114家,同比增长30%;此外利率市场化改革、互金的冲击、金融监管促使银行IT系统面临升级压力使得行业需求增加,根据IDC预测,我国银行业IT市场2017到2021年的年均复合增长率为21.35%。 海外业务打开新一轮成长空间。2015年公司开始全面启动国际化战略,海外业务营收占比逐步提升,2017年占比提升至5.89%。公司海外业务前期需巨量投入,包含产品研发、成立海外子公司、销售拓展等等。因而2016年和2017年连续两年亏损,随着公司海外业务的成熟,2018年公司海外业务有望实现盈亏平衡并迈上盈利之路,这将为公司未来的业绩提供相当大的弹性,同时未来海外业务将成为公司业绩的重要增长点,提升公司总体收入体量。 业务2.0:携手腾讯开启金融云2.0时代,互联网保险一片蓝海 公司与腾讯签署了《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,共同推动打造互联网金融云服务。同时,大股东王长春等以当前价格9折(即54亿市值)的价格共转让公司总股本7.14%的股份,腾讯不排除在未来12个月内继续增持。公司正式携手腾讯开启一个全新的金融云2.0时代。 具体合作内容为:腾讯方面主要提供云服务器、云数据库、CDN、大数据平台、生物识别技术、人工智能等基础云计算服务能力,长亮利用其在银行和泛金融领先的IT信息技术解决方案和资源优势,双方共同打造“银户通”(名称暂定)平台,该平台主要是针对银行业和泛金融机构(保险、基金、证券公司、消费金融公司等公司)的金融云解决方案,我们认为未来的合作平台模式将会是以长亮为银行移动端核心功能提供商,以腾讯为底层技术以及流量入口支持方,将各类银行app嵌入到微信之中。 我们认为公司与腾讯在金融云的合作,对于公司而言,首选肯定了公司在银行IT的龙头地位,公司是银行IT企业中首家与以BAT为代表的互联网巨头合作的公司。其次,我们认为金融云背后的大逻辑是云计算的加速落地。云计算已经从基础设施加速发展传递到应用层收入放量,而金融云又是应用层中性价比最高的子分类。在金融机构同质化严重,竞争日趋激烈的背景下,控制成本、定制化开发、快速应用研发部署将会是金融企业首选考虑的要素,而金融云能最直接的解决这些痛点。我们看好公司与腾讯的合作,认为公司先于其他银行IT公司率先进行金融云布局,卡位优势十分明显,金融云2.0业务有望全面爆发。 互联网保险一片蓝海。中国互联网保险兴起于2011年,随后几年迎来爆发性增长,到2015年,互联网保险保费规模是2012年20倍,收监管影响2016年互联网保险增速明显下滑,但2017年下半年开始,保监会批复的保险中介牌照中,阿里、腾讯、百度等流量巨头的身影闪现,预示着互联网保险在开始升温。公司通过收购上海明大保险经纪公司拿到保险经纪牌照,目前上海明大已于平安财险,太平洋保险等多家保险公司建立和合作关系,并并成功打造出“趣投保”这一互联网保险平台。我们认为互联网保险将为公司未来业绩提供更加充足的成长空间。 投资建议 我们预测公司2018-2019年实现营业收入12.8亿、19.2亿,归属母公司净利润为1.59亿、2.56亿,对应EPS为0.54、0.88。 考虑到公司业绩拐点已现,流通盘较小,公司产品、客户结构具备明显向上趋势,携手腾讯云计算开启全新的金融云2.0时代,考虑腾讯云计算第一次增持54亿的价格,理应享受一定估值溢价,结合公司未来两年48%的CAGR,给予公司2019年40XPE,对应102亿市值,给予买入评级,对应第一目标价34元。 风险提示 金融科技等创新业务不及预期。