事件:10月30日,公司发布2018年三季报。1-9月份,公司实现营收31.59亿,同比增长32.01%,归母净利润10.29亿,同比增长32.19%,扣非后归母净利润为10.09亿,同比增长31.43%,EPS0.82元/股,同比增长32.18%。 其中,单三季度,公司实现营收8.00亿,同比增长35.49%,归母净利润1.73亿,同比增长35.45%。 三季度业绩维持快速增长,省内省外齐头并进2018年前三季度,公司实现营收31.59亿,同比增长32.01%;其中,单三季度公司实现营收8.00亿,同比增长35.49%,增速环比略有加快。另外,截止三季度末,公司账面预收账款为5.98亿,同比增长79.36%,环比增长151.78%,说明经销商信心较为充足。如果考虑预收账款,公司单三季度真实营收为11.08亿,同比增长54%,加速趋势更为明显。 分地区来看,省内仍然是公司营收主要来源,前三季度实现营收29.80亿,同比提升32.03%,占比约94%。省内前三大市场淮安、南京和盐城分别实现营收7.13亿、6.64亿和4.20亿,同比增长12.98%、62.41%和31.67%。省外方面,今年以来,公司进行了较大规模的招商,新招了72家经销商,同时取消了46家经销商,经销商数量增长至290家,随着公司前三季度公司实现营收1.64亿,同比增长31.80%。 产品结构持续提升,公司毛利率稳步提升2018年前三季度,公司销售毛利率为72.66%,同比提升1.51pcts,主要是受益于公司产品结构持续改善。分产品来看,前三季度公司特A+类、特A类、A类、B类、C类、D类和其他类实现营收分别为15.61亿、10.79亿、2.51亿、1.41亿、0.94亿、0.07亿和0.10亿,同比分别增长46.61%、27.73%、23.78%、10.20%、-24.64%、-10.35%、25.87%。从业绩贡献来看,公司业绩增长仍然主要依靠特A类以上(主要为国缘系列)产品的放量拉动;从趋势来看,单三季度公司今世缘系列增速环比有所提升。 费用率稳步降低,消费税影响有望逐渐消除2018年前三季度,公司净利率为32.58%,同比微增1.24pcts。影响净利率的因素主要有几点:第一,受益于产品结构持续优化,前三季度公司毛利率同比提升1.51pcts。第二,公司费用率稳步降低,前三季度公司销售费用率为14.43%,同比微降0.53pcts;管理费用率(合并研发费用)为3.97%,同比降低1.63pcts;财务费用率为-0.76%,同比降低0.37pcts。第三,受消费税新规影响,前三季度公司税金及附加率为15.25%,同比提升4.13%。我们认为,消费税基数问题明年有望消除,而毛利率以及费用率仍有改善空间,公司净利率仍有提升空间。 盈利预测与评级公司国缘系列定位300-600元次高端价格带,目前在公司整体营收中占比超过60%。受益于省内消费升级以及公司资源倾斜,未来几年国缘有望继续维持较快增长,从而推动公司营收快速增长。省外方面,公司也加快了招商的步伐,未来值得期待。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.12/1.34,对应PE分别为21.6/17.3/14.2,给予2018年20倍估值,目标价维持18.3元,维持“买入”评级。 风险提示:消费升级不及预期,费用控制不及预期,市场拓展不及预期。

事件:10月29日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收32.07亿,同比增长18.13%,归母净利润11.41亿,同比增长26.68%,扣非后归母净利润11.06亿,同比增长26.28%,EPS1.90元/股,同比增长26.67%。 其中,单三季度,公司实现营收10.48亿,同比增长8.15%,归母净利润4.08亿,同比增长8.77%。 多方面因素导致公司三季度业绩增速放缓2018年前三季度,公司实现营收32.07亿,同比增长18.13%,整体仍维持较快增长。分区域来看,省内和省外分别实现营收26.16亿和5.57亿,同比分别增长17.29%和25.89%,省外增速继续高于省内。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为32.10亿,同比增长18.76%。经营活动产生的现金流量净额为3.98亿,同比减少50%,主要是因为当期支付的各项税费增加了6.75亿,同比增长67.72%。 单三季度,公司实现营收10.48亿,同比增长8.15%,增速环比有所降低。如果考虑预收款,三季度公司真实营收为10.37亿,同比减少1.42%。我们认为,公司三季度业绩增速放缓一方面是因为公司中秋节前提价,导致经销商拿货积极性有所降低;另一方面,宏观经济不景气导致行业需求放缓以及省内竞争加剧对公司也有一定影响。 产品结构持续优化,公司毛利率仍稳步提升虽然短期业绩增速出现波动,但是从长期来看,未来2-3年安徽省内仍处于消费升级的当口,公司主力产品价格符合消费升级趋势,有望长期受益。前三季度,公司高档白酒、中档白酒和低档白酒分别实现营收30.41亿、7659万和5539万,同比分别变动+21.09%、-15.33%和-22.02%。受益于高档产品占比不断提升,尤其是口子窖10年以上产品高速增长,前三季度,公司销售毛利率为74.34%,同比增长2.31pcts。 公司费用率整体维持平稳前三季度,公司销售净利率为35.58%,同比提升2.40pcts,主要来自于毛利率提升的贡献。费用方面,前三季度同比去年维持平稳。销售费用方面,前三季度销售费用率为7.96%,同比微增0.44pcts,主要是公司为了提升品牌形象,广告宣传费增加较多导致。管理费用方面,前三季度公司管理费用率为3.97%,同比降低0.73pcts。财务费用方面,前三季度财务费用率为-0.21%,同比微增0.08pcts。 盈利预测与评级公司作为安徽省内100-200价位的白酒龙头之一,有望长期受益于省内消费升级,收入和利润有望维持平稳增长。另外,省外方面,今年公司重新发力省外市场,目前初步取得成效,未来值得期待。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为2.27/2.63/3.11元,对应PE分别为15.1/13.0/11.0,给予2018年20倍估值,目标价45元,维持“增持”评级。 风险提示:消费升级趋势不及预期,省外市场拓展不及预期

事件:10月26日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收209.66亿,同比增24.22%,归母净利润70.39亿,同比增26.10%,扣非后归母净利润65.39亿,同比增23.25%,EPS为4.67元/股,同比增26.22%。 单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增20.11%,归母净利润20.34亿,同比增21.53%。 梦之蓝维持高速增长,前三季度整体业绩维持稳健增长2018年前三季度,公司实现营收209.66亿,同比增长24.22%,仍然维持稳健增长。主要是受益于梦之蓝的快速增长,预计前三季度梦之蓝增速超过50%,省外增速更快,到今年年底在整体营收中占比有望提升至30%左右。另外,前两年公司对海之蓝和天之蓝进行了多次小幅提价,成功提升了渠道价差空间,稳住了经销商的信心,今年海之蓝和天之蓝增速也有提升。 从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿,同比增长24.91%;经营活动产生现金流量净额为58.74亿,同比提升36.95%,反映出公司业绩增长质量较高。 单三季度增速放缓受多方面因素影响,不必过于担忧2018年单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增长20.11%;如果考虑预收款的变动额,公司三季度真实营收为70.39亿,同比增长14%,增速较上半年有所放缓。 我们认为,除了受宏观经济影响导致行业景气度有所回落之外,去年三季度业绩高基数也是主要原因。2017年三季度,公司营收同比增长20%,考虑预收款后真实营收同比增长33%,要明显高于上半年。因此,对于三季度业绩放缓不用过于担忧,放长来看,公司梦之蓝仍处于快速成长期,受益消费升级的逻辑也没发生转变。而且2017年四季度公司营收基数相对较低,四季度公司业绩有望受益。 毛利率提升抵消消费税增长,公司盈利能力维持稳定由于2017年前三季度,公司部分消费税计入营业成本,为了分析有意义,我们将营业成本和税金及附加放在一起对比。2018年前三季度,公司营业成本率和税金及附加率合计为43.04%,同比提升1.99pcts。考虑到消费税新规影响,公司今年消费税成本提升较为明显,公司能够将营业成本和税金成本率提升控制在较低的范围,主要还是受益于梦之蓝的持续增长带动毛利率提升。随着未来消费税基数影响消除,毛利率提升对利润的贡献作用有望逐渐显露。 销售费用率维持稳定水平,管理费用率有所降低2018年前三季度,公司销售费用率为9.46%,同比微降0.06pcts,预计全年有望维持稳定。管理费用率为6.22%,同比降低1.48pcts,主要是受益于营收持续增长。 盈利预测与评级近两年,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长,看好梦之蓝长期对公司业绩的推动作用。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为5.72/6.98/8.37元,对应PE分别为17.3/14.4/12.2,给予2018年20倍估值,目标价111元,维持“增持”评级。 风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,公司实现营业收入29.10亿元,同比增长15.92%;归母净利润3.03亿元,同比增长28.11%;扣非后归母净利润为2.28亿元,同比增长45.03%;EPS为0.60元/股,同比增长28.11%。 单三季度,公司实现营业收入10.35亿,同比增长13.78%;归母净利润1.31亿,同比增长48.87%;扣非后归母净利润1.06亿,同比增长91.87%。 三季度营收维持稳健增长,每日坚果战略地位提升2018年前三季度,公司实现营收29.10亿,同比增长15.92%;其中单三季度实现营收10.35亿,同比增长13.78%,维持上半年双位数的增长趋势。具体来看,由于今年7月18日,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,短期对瓜子销量增长造成一定的影响,因此三季度增长主要来自于价的贡献。 坚果方面,公司大单品“洽洽小黄袋”仍然维持高速增长。今年9月底,公司召开“2018洽洽全球战略合作伙伴峰会暨里斯定位发布会”上,公司喊出要成为全球领先的坚果企业的目标,可见公司对坚果业务的重视。公司自2017年推出坚果产品以来,洽洽小黄袋营收已经突破4亿元,成为目前每日坚果品类线下第一品牌。 提价效果凸显,单三季度毛利率显著提升受益于公司提价政策,单三季度公司销售毛利率为34.65%,同比提升3.55pcts。不仅改变了上半年毛利率降低的局面,而且带动公司前三季度毛利率为31.34%,同比提升0.71pcts。因为公司是从今年7月份开始提价,因此今年下半年到明年上半年公司都有望受益。另外,随着坚果营收规模的增加,公司坚果业务毛利率也有提升空间。前三季度费用率小幅降低,进一步加大公司利润弹性2018年前三季度,公司实现净利润3.08亿,同比增长28.98%,净利率10.57%,同比提升1.07pcts。其中,单三季度公司实现净利润1.31亿,同比增长45.41%,净利率12.62%,同比提升至2.75pcts。净利率提升的 原因除了提价带动毛利率上升之外,公司费用率降低也是一方面原因。前三季度,公司销售费用率为13.68%,同比微降0.45pcts;管理费用率(合并研发费用)为5.64%,同比降低0.19pcts;财务费用率0.08%,同比降低0.02pcts。 盈利预测与评级近两年,公司通过推出蓝袋新品对瓜子业务进行产品升级,使得瓜子业务重回平稳增长通道。7月份的提价,也使得公司毛利率显著提升。坚果方面,公司推出战略大单品“洽洽小黄袋”,目前仍处于高速成长期,未来随着营收规模增加,对公司业绩贡献作用有望增强。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.82/1.01/1.19,对应PE分别为19.8/16.1/13.6,给予2019年20倍估值,目标价20.1元,维持“增持”评级。 风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。

事件:10月28日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收92.63亿,同比增长27.24%,归母净利润27.51亿,同比增长37.73%,扣非后归母净利润27.43亿,同比增长37.67%,EPS1.88元/股,同比增长32.53%。 单三季度,公司实现营业收入28.43亿,同比增长31.36%,归母净利润7.72亿,同比增长45.49%,扣非后归母净利润7.62亿,同比增长44.75%。 高、中档白酒齐发力,公司业绩维持较快增长2018年前三季度,公司实现营收92.63亿,同比增长27.24%,继续维持稳健增长。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为107.73亿,同比增长23.03%,较报表营收增速略低,主要是因为前三季度预收款减少5.45亿,去年同期为增加3.64亿。但是,公司报告期末应收票据为19.95亿,同比减少11.63%,体现出公司对经销商账期管理有所加强。另外,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为22.63亿,同比增长1.16%,主要源于公司支付的各项税费和其他与经营活动有关现金增加。单三季度,公司实现营业收入28.43亿,同比增长31.36%,增速环比有所加快。三季度末,公司账面预收账款为14.12亿,同比微降1.59%。如果考虑预收款,单三季度公司真实营收为31.16亿,同比增长15.66%。主要是由于宏观经济不景气,一定程度上影响了经销商的打款积极性,但是整体而言,公司基本面趋势向好,尤其是高、中档产品仍然维持稳健增长。 产品结构继续优化,公司毛利率仍有提升空间前三季度,公司销售毛利率为76.93%,同比提升4.59pcts,环比提升2.02pcts,主要是受益于国窖1573、窖龄、特曲等产品占比的提升。长期来看,公司高、中档产品增速仍将继续引领公司营收增长,公司毛利率仍有提升空间。 销售费用率略有提升,净利率维持平稳增长前三季度,公司净利率为30.42%,同比提升2.24pcts。销售费用率方面,前三季度为22.48%,同比提升2.39pcts,主要是由于今年公司加大对中档酒的投入,广告宣传和市场拓展费投入增加。从结果来看,公司对中档酒的费用投入有助于优化产品结构,进一步提升毛利率。管理费用率方面,前三季度为5.28%,同比降低0.44pcts,基本维持稳定。财务费用率方面,前三季度为-1.78%,同比降低0.88pcts。 盈利预测与评级虽然宏观经济不景气对于高端白酒消费有一定的影响,但是,长期而言,消费升级以及品牌集中的大逻辑仍然成立。公司作为老八大名酒,品牌优势明显,而且产品结构丰富,在高、中、低档白酒均有拳头产品,因此业绩的稳定性有保障。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.45/2.93/3.46,对于PE分别为15.7/13.1/11.1。给予2018年20倍估值,目标价49元,维持“买入”评级。 风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。

公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收67.62亿,同比增长26.54%,归母净利润12.56亿,同比增长57.46%,扣非后归母净利润12.20亿,同比增长67.23%,EPS2.49元/股,同比增长57.59%。 单三季度,公司实现营收19.79亿,同比增长18.25%,归母净利润3.63亿,同比增长46.14%,扣非后归母净利润为3.47亿,同比增长41.53%。 中高端产品放量带动收入稳健增长受益于省内消费升级持续,公司产品结构升级趋势十分明显,尤其是年份原浆8年以上的产品,维持快速增长。2018年前三季度,公司实现营收67.62亿,同比增长26.54%。从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为72.34亿,同比增长33.15%,主要是公司预收款同比增长56.03%;另外,经营活动产生的现金流量净额为25.37亿,同比增长116.47%,说明公司业绩增长质量高。 单三季度,公司实现营收19.79亿,同比增长18.25%,环比上半年增速(+26.54%)下滑较为明显。但是如果考虑预收款,公司三季度真实营收为22.47亿,同比增长42.40%,仍然维持快速增长。 产品结构持续优化,公司毛利率稳步提升前三季度,公司销售毛利率为77.93%,同比提升2.56pcts,主要是受益于年份原浆8年以上产品高速增长。近两年,安徽省内消费主流消费价格带持续上移,尤其是合肥市场,主流消费价格带已经提升到200元左右。而且,合肥作为安徽省会,具有较强示范作用,有望在未来2-3年带动周边地区消费水平持续提升。古井作为省内100-200元价格带白酒龙头,有望长期受益,毛利率也有望稳步提升。 费用率稳中有降,利润弹性凸显2017年以前,虽然公司毛利率稳步上涨,但是由于费用率连年提升,公司整体净利率一直维持在13%-14%左右。2018年前三季度,公司销售费用率为33.31%,同比降低0.7pcts,停止上涨趋势。我们认为,这主要和公司产品结构优化带动费效比提升有关,另外,随着公司营收快速增加,规模经济效益也逐渐提升。管理费用率方面,前三季度为6.38%,同比降低0.82pcts,主要受益于营收快速增长。 正是由于公司毛利率的持续提升,以及费用率开始降低,公司利润弹性加大。前三季度,公司净利率为19.06%,同比提升3.58pcts。长期来看,公司毛利率提升以及费用率降低的逻辑均为发生转变,我们认为公司净利率仍有提升的空间。 盈利预测与评级作为安徽省内龙头酒企,且核心产品价格于100-200元,公司有望长期受益安徽省近几年的消费升级,公司业绩增长确定性较强。我们预期公司2018/19/20年EPS分别为3.42/4.10/4.84元,对应PE分别为18.2/15.2/12.9,给予19年20倍估值,目标价82元,维持“买入”评级。 风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。

公司发布2018年三季报,公司实现营收12.36亿,同比增长10.83%;归母净利润2.18亿,同比增长50.69%;扣非后归母净利润1.59亿,同比增长22.67%;EPS为0.28元/股,同比增长50.68%。其中,单三季度,公司实现营收4.31亿,同比增长12.98%,归母净利润0.95亿,同比增长86.69%。 前三季度调味品主业维持稳健增长2018年前三季度,公司实现营收12.36亿,同比增长10.83%。从母公司报表来看(基本为调味品业务),前三季度母公司营收为10.80亿,同比增长11.05%。 分季度来看,单三季度公司实现营收4.31亿,同比增长12.98%,2018年上半年为9.71%,增速有所加快。分产品来看,食醋仍然占据主导,高端醋增长延续上半年趋势,料酒仍然维持强势增长,预计全年增长超25%。分区域来看,华东大区占比仍位居第一,维持双位数增长;华东以外市场中,江西、山东、湖南等地增速较快。长期来看,公司希望通过努力逐渐提升华东以外市场占比,扩大品牌范围影响。 原材料价格上涨导致单季度毛利率下降从母公司报表来看,2018年单三季度,公司母公司报表毛利率略微降低,主要原因在于包材等原材料价格上涨,以及料酒等毛利率较低产品增长较快导致。但是前三季度母公司报表销售毛利率为37.36%,同比提升0.62pcts,仍然有所提升。我们认为,随着公司整体规模经济效益释放,以及中高端食品占比的提升,公司毛利率长期来看仍有望稳步提升。 费用率持续降低,主业盈利能力稳步提升2018年前三季度,公司扣非后归母净利润为1.59亿,同比增长22.67%,增速快于营收增长。 除了毛利率提升之外,由于公司对内部机制的激活以及费用使用效率的提升,公司费用率降低,也是导致盈利能力提升的主要原因。前三季度公司销售费用率为14.52%,同比降低1.16pcts;管理费用率为6.39%,同比降低2.72pcts。 非经常性损益增加,进一步增强公司整体经营实力.2018年前三季度,公司非经常性损益为5903万,同比增长292.63%,进一步增厚了当期净利润。主要是前三季度公司政府补助以及营业外净收入分别增加了2062万和2419万。我们认为,非经常性损益增强了公司的资金实力,有助于公司调味品主业长期发展。