事件：公司发布年度业绩预告，预计全年归母净利润38.6亿元-42.6亿元，同比增长106%-127%，对应公司在四季度预计实现归母净利润16.62-20.62亿元，环比增长20%-49%。 四季度业绩印证楼宇媒体高景气度。在国内经济持续回暖背景下，今年的楼宇媒体高景气度主要源于日用消费品和在线教育广告主投放需求旺盛。按销售额计，截至2020年6月，公司客户结构中，快消品牌主占比约37.09%，在线教育在内的互联网公司占比为25.12%，相比去年均有较大幅度提升，今年下半年，公司的消费品和互联网广告主将依旧维持较高占比水平。我们预计，中期时间维度消费品依旧是公司最大的客户来源。 公司业务正向线上数据化及程序化方向进化，助力公司营收和业绩持续增长。 2017-2019年，公司完成电梯电视更新换代，以及2019年9月公司上线新一代智能广告投放及发布系统。软硬件的更新换代对公司楼宇电视最大的改变是具备联网功能，进而对公司楼宇媒体业务部分流程（售卖、上刊、监测）将实现升级优化。 公司竞争格局趋缓转好保障业务稳定开展。竞争格局方面，同业务直接竞争对手新潮传媒不再与公司进行“资源战”和“价格战”，与公司实现差异化竞争；从更高竞争维度看，互联网广告进一步挤占电视、广播、报纸杂志等传统媒介的市场份额。但相比互联网广告，电视大屏更有助于广告主塑造品牌，具有不可替代性。因此，在电视媒体式微的同时，广告主品牌预算转向电梯楼宇电视，公司将成为受益方。 盈利预测与估值：我们上调公司盈利预测，2020-2022年公司归母净利润分别为40亿元，55亿元和70亿元，对应PE分别为34X/25X/20X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）广告市场复苏不及预期；（2）竞争格局尚未显著改善；（3）业务违规风险；（4）媒体资源租赁变动的风险。

盈利预测与估值 盈利预测：基于公司主营处于顺周期之中以及新业务模式驱动，我们预计2020-2022年公司营收分别为114.13亿元（-6%）、148.74亿元（+30%）、171.98亿元（+16%）。预计2020-2022年的公司归母净利润分别为31.83亿元，48.94亿元和64.78亿元，EPS分别为0.22元，0.33元以及0.44元。 分众传媒当前估值仍然低估。公司估值修复预计将经历两个阶段：1）业绩快速增长驱动公司估值修复；2）智能网新业态模式逐渐成熟并获得广告主认可，估值体系将从传统媒介广告渠道公司向SaaS公司估值转变。第一阶段，给予公司2021年35倍PE估值，对应股价11.55元；第二阶段，对标优质SaaS公司估值，给予公司2021年50倍PE估值（对应16倍PS估值），对应股价16.50元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 （1）广告市场复苏不及预期；（2）新业态进展不及预期；（3）竞争格局尚未显著改善；（4）广告内容违规风险；（5）媒体资源租赁变动的风险。

自制内容已经成为视频网站的绝对战略重点，芒果超媒已进入自制2.0时代。自制内容端发力可以帮助视频网站改变以往单纯购买版权内容的被动局面，控制成本，增强平台自身对于内容把控能力，补充优质独家内容，提升用户忠诚度。另外，布局自制内容，有助于长视频平台把握全产业链资源，促进盈利多元化、提升资源利用效率。对比爱腾优芒四大平台自制体系可以发现，从人才专业度上、团队稳定性尤其是自制模式上，爱腾优三大平台均不及芒果TV。芒果超媒已建立了难以被复制、相对闭环的内容创新生产体系，相较于“爱腾优”，其与艺人、制作团队、节目资源、品牌资源这些生产要素的绑定关系要更加紧密，拥有更高的自主权和控制力。 芒果超媒在综艺内容自制上已建立优势，或为芒果超媒逆势盈利的重要原因。从内容体量来看，芒果TV与其他几大平台有比较明显的差距，但在综艺内容品类中占据优势，截至2020年8月底，芒果TV剧集内容的储备量是2309部，在四平台中最少，而综艺内容的储备量是1628部，在四平台中位列第二。2020H1全网综艺正片有效播放201亿，同比下滑9%，爱奇艺、腾讯视频、优酷三平台综艺正片有效播放同比均下滑，降幅分别为3%、9%、46%，而芒果TV综艺有效播放同比逆势增长16%，有效播放TOP10的会员综艺内容中，芒果TV可实现全自制，远远领先于爱腾优三大平台。综艺内容的变现模式优于剧集，且芒果超媒尤为擅长更为吸金的真人秀类综艺。得益于较强的综艺自制能力，在长视频平台广告业务显著下滑的背景下，芒果TV的广告业务维持正增长。 以综艺见长的芒果TV，逐渐展现在自制剧集方面的实力。2018年之后芒果TV的剧集自制比例基本稳定在10%以上。芒果TV在剧集方面主打都市、青春类剧集市场，垂直化深耕，优势显著。2018年Q3开始，芒果TV自制剧进入热度榜数量持续提升，芒果超媒自制剧质量提升显著，未来芒果TV或将不断涌现爆款自制剧集。当前芒果TV在剧集方面坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略，剧集自制能力不断加强。内容升级+破圈，未来芒果超媒在剧集领域的自制能力仍将继续释放。芒果TV的快速发展，离不开湖南卫视在制作人才、明星资源、品牌资源及渠道资源方面的大力支持。而今，芒果TV已经可以向湖南卫视反向输出内容，由“继承”到“反哺”，芒果TV逐渐从“网上的湖南台”变成一个独立的平台，越来越具有“引擎”价值。 利用好自制能力+广电资源是芒果最大的差异化机会。我们认为，芒果TV最大优势在于广电资源+互联网渠道的独特卡位。纯网综往往顶着不适合电视播出的头衔，芒果TV在综艺上往往可以做到“网上网下同标准”的自制能力在众多长视频网站中脱颖而出。芒果TV内容库有望从“自制+湖南卫视”扩充升级至“自制+湖南卫视+其他卫视”的新格局，差异化的内容引进将帮助芒果TV在非垂类用户群体中吸引力。芒果TV未来仍是坚定走自制之路，但变现模式将更为多元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.63、20.62和26.09亿元，对应EPS分别为0.93、1.16和1.47元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为82、66和52倍。看好公司未来发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）会员增长不及预期；（2）剧集及综艺内容上线（3）广告主投放意愿变化；（4）内容电商业务拓展进程缓慢；（5）长视频行业监管趋严。

二季度公司出版主营下滑幅度缩窄。2020年上半年，受疫情影响，公司整体营收同比下滑约14%。其中，一季度公司实现营收6.98亿元（yoy-20.3%），二季度实现营收14.61亿元（yoy-10.4%）；一般图书出版业务是公司重要收入构成，一二季度分别实现营收3.57亿元、7.36亿元，同比增速与整体营收增速相吻合。可以看到，二季度公司主营下滑幅度缩窄，同比去年同期仍然有所下滑。 二季度公司净利润同比大幅增加主要源于成本费用端优化以及非经营相关的收益。上半年，公司实现归母净利润2.16亿元（yoy-6.87%），其中Q1归母净利润-0.43亿元，Q2归母净利润2.59亿元（yoy+48.9%）。通过对比本期及上期二季度损益表，本期公司毛利同比增加0.30亿元、费用同比减少0.34亿元，理财、政府补助、信用减值转回等贡献0.37亿元。 存货构成显示公司释放压货风险，但发出商品金额略有减少。截至2020年6月底，公司存货30.82亿元，其中库存商品10.38亿元、处于平稳水平，公司加大计提坏账准备，计提0.60亿元；发出商品10.56亿元，同比去年同期减少1.78亿元，计提坏账准备金额处于正常水平。 盈利预测与评级：公司旗下人民文学出版社与商务印书馆是国内顶尖的出版社之一，在疫情不反复情况下，预计两家出版社下半年受益于新书密集上市，将驱动经营业绩好转；中华书局、大百科、三联书店上半年表现良好，预计下半年仍将持续向好。 我们预计，2020-2022年公司归母净利润分别为7.34亿元、10.00亿元、12.55亿元，同比增长4.4%、36.3%、25.6%，对应现有股价PE 分别为15X，11X和9X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政府补助与税收优惠政策变化导致业绩下滑；数字出版对纸质图书出版冲击；市场竞争加剧导致出版主营收入下滑。

事件：掌阅科技发布2020年半年度报告，公司上半年实现营业收入9.8亿元（+8.96%），归母净利润1.10亿元（+72.82%）。 丰富掌阅应用产品业态，驱动平台流量持续上升。近几年，短视频兴起对用户时长抢占以及免费化数字阅读模式对以付费模式为主的数字阅读构成一定挑战。作为付费阅读行业龙头之一，公司积极拥抱行业新趋势，探索付费+免费相结合的新数字阅读模式。2020年上半年公司用户数量持续增长，平均月活跃用户数达1.7亿，人均阅读时长也有所提升。上半年公司旗下掌阅应用的平台流量持续上升主要源于：1）继续丰富产品功能与业态，掌阅APP上半年尝试视频、直播、漂流瓶等新产品形态；2）数字阅读频道推荐页由之前的货架展示形式变成无线下拉的信息流形式。我们认为，公司加速产品形态建设与迭代，在满足更多不同圈层用户需求以及提升用户时长等方面效果初步显现。 积极开拓多元变现模式，提升平台流量变现效率。2020年上半年，公司实现营业收入9.8亿元（+9.0%），归母净利润1.10亿元（+72.8%）。公司业绩大幅增长主要源于公司主营毛利率由2019年上半年的34.63%提升至2020年上半年的45.24%。深层次原因则是公司免费阅读下广告收入增长以及上半年公司加大版权第三方分销。目前公司平台的变现模式除了付费阅读之外，积极开拓了广告、有声书付费、会员、打赏等多元变现模式。盈利预测与评级：公司深耕数字阅读领域多年，凭借对于细节的不断追求和对于用户体验的重视，将产品打磨到极致，又凭借着对于市场的敏锐洞察和前瞻性的大局观，在重要领域完成了提前布局和成功运营。未来，公司有望在用户、内容和营收拾级而上。我们预计，2020-2022年的公司归母净利润分别为2.57亿元，3.47亿元和4.35亿元，EPS 分别为0.64元，0.86元以及1.09元（股本暂不考虑定增），对应现有股价PE 分别为44X，33X 和26X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）付费阅读与免费阅读模式融合发展不及预期；2）数字阅读行业市场竞争加剧；3）国家对互联网数字阅读行业的监管政策调整的风险。

事件：分众传媒发布2020年半年度报告，公司实现营业收入46.11亿元（-19.35%），实现归属于上市公司股东的净利润为8.23亿元（+5.85%），扣非归母净利润6.22亿元（+62.90%）。 二季度公司楼宇广告业务迅速恢复。2020上半年，公司实现营收46.11亿元，其中楼宇媒体收入44.44亿元，影院媒体1.45亿元，其他媒体0.22亿元。通过拆分可以发现，剔除Q1影院媒体收入1.45亿元，楼宇媒体Q1实现营收17.93亿元，Q2实现营收26.50亿元，楼宇媒体营收环比增长48%。楼宇媒体收入达到去年下半年单季度收入水平，显示公司楼宇媒体广告业务在Q1疫情之后已经迅速恢复。 抓住消费品机遇，楼宇媒体业务收入快速回升。公司Q2楼宇广告业务迅速恢复主要源于公司主动调整客户结构，把握疫情之后日用消费品、在线教育等行业的市场机遇。2020年上半年，公司来自于日用消费品行业客户的楼宇广告收入17.10亿元，占比37.09%，同比增长25.14%。 展望下半年，我们预计公司楼宇媒体业务预计仍会保持增长趋势。依据如下：根据公司中报显示，截至2020年6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.81亿元，其中，30.25亿元预计将于2020年下半年确认收入，1.55亿元预计将于2021年度确认收入，90万元预计将于2022年度确认收入。大额订单合同在手主要源于分众宣布对7月之后签约客户提价，促使广告主提前下单。对于大广告主，公司团购明星带货服务赠送。2020年8月起，分众联手小沈龙、谢娜、华少推出“分众好物节”直播带货活动，8.8、8.13、8.28三场分众好物节参与品牌多达几十个，印证公司下半年订单充足。 盈利预测与估值：我们预计2020-2022年的公司归母净利润分别为23.53亿元，33.44亿元和45.44亿元，EPS分别为0.16元，0.23元以及0.31元，现有股价下对应的PE分别为44X，31X和23X。我们认为，危机是分众的试金石，渡过这次危机，公司抗风险能力大幅提升，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）广告市场复苏不及预期；（2）竞争格局尚未显著改善；（3）业务违规风险；（4）媒体资源租赁变动的风险。

事件：吉比特发布2020年半年度报告，公司实现营业收入14.09亿元（+31.16%），实现归母净利润5.5亿元（+18.17%），扣非归母净利润4.99亿元（+12.89%）。 营雷霆游戏自主运营Roguelike类手游驱动营收增长。2020年上半年，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.16%。按销售渠道来看，公司自主运营收入为6.73亿元，占比47.7%，占比进一步提升。自主运营收入占比提升主要源于公司旗下自主运营平台雷霆游戏除了运营《问道手游》等产品，还运营了多款广受玩家好评的Roguelike类手游，驱动公司自主运营收入实现较快增长。 青瓷数码预计三季度开始为公司贡献较多投资损益。公司持有青瓷数码36.91%股权。由青瓷数码研发并运营的手绘风放置手游《最强蜗牛》，2020年6月23日正式上线后连续9日占据AppStore游戏免费榜榜首，上线首月在AppStore游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10名、第6名、第9名。 盈利预测与评级：公司收入及业绩来自以下四个方面：吉比特产品生命周期普遍较长，《问道》端游十年仍持续贡献流水，《问道手游》上线4年来表现稳定，预计将继续作为公司核心产品稳定贡献收入；公司在Roguelike类游戏领域具备显著的运营优势和用户积累，《不可思议迷宫》等Roguelike类游戏也将持续贡献收入；同时，公司投资的青瓷游戏6月末新上线游戏《最强蜗牛》流水强劲，有望下半年贡献较大投资收益；2020年下半年，公司新项目储备丰富，新游戏的密集上线，也将为公司业绩带来增量。 因此，我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为11.51亿元，13.52亿元和14.92亿元，EPS分别为16.01元，18.81元以及20.76元，对应现有股价PE分别为37X，32X和29X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）现有核心产品《问道》流水急剧下降；（3）游戏监管政策变化。

品牌价值、资源优势、国家品质铸就中国出版稀缺性。中国出版旗下拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店等一批文化品牌出版社。旗下出版社储备大量国内知名作者资源和品牌编辑资源，出品编辑的品牌图书彰显国家出版品质，具有常销不衰、市场影响较大特征。 市占率长期保持出版行业第一。公司出版图书品类丰富，涉及文学、语言、学术、音乐、传记、法律、工具书、政治、古籍、经济与管理、美术、科技、生活、少儿、教辅教材、动漫等多个细分领域。根据开卷数据显示，从2002年至2019年，公司在图书零售市场市占率连续18年稳居全国第一位。2019年公司在图书零售市场份额增至约7.75%，动销品种9万余种。其中，语言、社科、文艺分别以37.7%、7.4%和8.5%的占有率保持第一，少儿、教辅教材以5.3%和5.1%的份额名列第二。 政策支持中国出版打造为新型主流媒体集团。政策支持国内出版、发行集团以资本为纽带，跨地区、跨行业、跨所有制、跨国兼并重组，培育若干家国际知名世界一流的大型跨国出版传媒集团。在政策支持下，公司持续对外股权投资，投资募投项目及收购相关出版资产2017-2019年，公司对外股权投资金额分别为1.77/4.10/2.76亿元，投资的在线教育、新媒体运营、大数据等新业务领域项目不断增加，从而提高公司中长期盈利能力。 商务印书馆是中国出版体内的稀缺优质资产之一。商务印书馆成立于1897年，是中国历史最悠久的现代出版机构。商务印书馆为开启民智、昌明教育、普及知识、传播文化、扶助学术做出了重要的贡献。2016-2019年商务印书馆收入及归母净利润保持稳定增长。与新经典、中信出版相比，商务印书馆毛利率高、净利润高。在出版工具书领域，商务印书馆具有垄断优势，其市场占率高达70%，重点产品有《新华字典》《现代汉语词典》《牛津高阶英汉双语词典》等。权威机构评定商务印书馆品牌价值居全国出版社之首。 盈利预测及估值：2020-2022年中国出版归母净利润分别为7.34亿元、10.00亿元、12.55亿元，同比增长4.4%、36.2%、25.7%，对应PE估值为14X、10X、8X。可以看到，从行业格局、盈利规模、成长潜力看，目前中国出版估值显著低估。参考新经典与中信出版2020年PE估值，给予中国出版30XPE，对应市值213亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政府补助与税收优惠政策变化导致业绩下滑；数字出版对纸质图书出版冲击；市场竞争加剧导致出版主营收入下滑。

掌阅App 较好平衡用户体验与商业变现。 （1）对比QQ 阅读，掌阅长于产品设计与运营。掌阅App 的宣传口号是“引领品质阅读”，而QQ 阅读App 的宣传口号是“看小说大全的电子书阅读神器”。可以看到，掌阅App 的产品定位已经由阅读器工具升级为关注用户体验。掌阅App 主界面功能围绕荐书机制、商业变现、有声书，而QQ 阅读App主界面的功能单一，主要为荐书机制。对比看出，掌阅App 主界面功能丰富并具有差异化，不浪费任何资源，版面利用效率更高。 （2）对比免费应用，掌阅赢在内容储备、用户管理与服务。掌阅数字内容储备数量在40万本左右，并具有原创网文生产优势；掌阅App 具有比较完备的会员体系、社交互动和阅读奖励系统；支持用户备注想法、分享、打赏作者、投票等功能；同时建立详细的题材分类，方便细分用户寻找喜好的品类和题材。 有声书赛道优于数字阅读。 近几年国内有声书市场悄然崛起，2019年市场规模有望增至63.6亿元。对比数字阅读赛道，有声书具有良好付费模型，主要体现为付费率高、ARPU值高、用户使用时长低等优势。这些优势的背后原因是：网络文学平台在和网文作者签订合同时，从源头开始版权保护以及划分权益分配。另外有声书一般是基于已经成名文学作品的二次开发，属于网文的衍生市场。这两点因素使得有声书市场具有版权壁垒。 掌阅有声书业务具有较强创收能力。 目前掌阅App 底部菜单栏分别为“书架、书城、会员、听书、我的”，听书功能设为一级入口。掌阅App 内热门有声书人气已逼近出版和网文类别的头部作品，听书畅销榜上的头部作品最高在读人数已经破千万，平均在读人数在百万以上，已经基本达到了出版书畅销榜和网文畅销榜的头部作品水平。 掌阅App 上有声书按集付费，一部畅销有声书打包售价在人民币50元左右，高于大部分的电子书和字数在100万字以下的网文。可见，掌阅的有声书业务已具备较强的创收能力。 盈利预测：预计20-22年的公司归母净利润分别为2.57亿元，3.47亿元和4.35亿元，EPS 分别为0.64元，0.86元以及1.09元（股本暂不考虑定增），对应现有股价PE 分别为60X，44X 和35X。经测算，掌阅科技股权价值区间230亿元-350亿元。我们认为公司深耕数字阅读领域多年，凭借对于细节的不断追求和对于用户体验的重视，将产品打磨到极致，又凭借着对于市场的敏锐洞察和前瞻性的大局观，在重要领域完成了提前布局和成功运营。有声书市场广阔，公司有声书业务发展迅速，卡位长音频赛道将帮助公司创造更多价值，我们坚定看好公司未来表现，上调至 “强烈推荐”评级。 估值：掌阅科技数字阅读平台价值由两部分构成： （1）付费用户估值按照单付费用户估值300-400元，预计2020年掌阅平台付费用户数有望达到3000-3500万人，对应付费用户估值90-140亿元。 （2）月活用户估值按照单月活用户估值100-150元，掌阅2019年月均活跃用户数1.4亿计算，月活用户对应估值140-210亿元。 风险提示：1、有声书业务发展不及预期；2、与百度战略合作协同效应不及预期；3、对手机厂商预装依赖加深。

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营收103.63亿元,同比减少7.74%,实现归母净利润7.33亿元,同比增长19.45%;扣非归母净利润5.99亿元,同比增长21.57%。 主动调整营收结构,实现高质量发展。 2018年公司实现营业收入103.63亿元,同比减少7.74%,主要是压缩大宗贸易业务规模,剔除该项因素,出版发行主业收入同比增长11.45%,具体公司各板块业务营收如下:1)出版业务实现收入19.43亿元,同比增长12.53%;2)发行业务实现收入30.21亿元,同比增长10.76%;3)印刷业务实现收入2.34亿元,同比增长8.93%;4)物资贸易业务实现收入61.69亿元,同比减少19.41%。 图书出版具有较强市场竞争力,一般图书业务增速较高。 公司图书出版具有较强市场竞争力。2018年,根据开卷监测数据,长江传媒图书在实体书店码洋占有率2.79%,排名第6位;网店码洋占有率2.20%,排名第9位;综合零售市场码洋占有率2.32%,排名第9位。在专业细分领域,公司美术类图书排名第一,少儿类图书排名第四,传记类图书排名第六,文学类、教育类图书排名第七。 2018年,公司主营业务实现较快增长,主要源于少儿图书和主题图书细分市场需求良好。2019年是新中国成立70周年,公司计划推出一批精品主题出版物,我们认为,这对公司2019年一般图书营收增长仍将产生显著拉动作用。2018年,公司出版发行主要业务板块经营数据如下:1)2018年出版业务:教材教辅收入7.29亿元,同比增长3.95%,一般图书收入10.67亿元,同比增长20.57%;2)2018年发行业务:教材教辅收入23.70亿元,同比增长12.93%,一般图书收入7.80亿元,同比增长34.81%。 主营业务毛利率稳定,费用管控良好。 1)出版发行主业毛利率稳定。2018年,公司出版业务毛利率34.02%,同比减少0.84个百分点;发行业务毛利率31.38%,增加1.58个百分点。2)费用管控良好。2018年,销售费用5.43亿元,同比增长7.72%;管理费用6.47亿元,同比增长4.18%;研发费用0.93亿元,财务费用0.04亿元。 利用投资渠道,完善产业链布局。 2018年,公司新增股权投资7项,投资金额1.59亿元,主要围绕主业、服务主业进行,其中5项为出版主业投资,2项为参股产业投资基金或基金公司。公司利用投资渠道,加大产业项目投资,有利于延伸“出版+”、“文化+”产业布局。 提高分红比例。 根据公司年报显示,公司拟以2018年12月31日总股本12.14亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1.5元(含税),共计派发现金1.82亿元,占比公司归母净利润的24.85%,相比2017年有较大幅度提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年公司净利润8.42亿元、9.25亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.69元、0.76元、0.85元,对应PE分别为10.2X、9.3X、8.4X。我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价8.28元,给予“推荐”评级。 风险提示:1、教材教辅政策变动风险;2、纸张成本上涨风险。

事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 1) 2018年公司实现营收14.92亿元,同比减少 19.09%,实现归母净利润 13.74亿元,同比增长68.47%;扣非归母净利润-2.85亿元,同比减少 161.73%; 2) 2019年一季度实现营收 9.15亿元,同比增长 128.56%,实现归母净利润 0.92亿元,同比减少 95.40%,扣非归母净利润 0.61亿元,同比减少 30.99%。 主营业务年度发展策略调整,公司开启影视项目多元布局。 2019年影视剧行业将处于回归理性的发展阶段。 2019年公司影视发展策略由 2018年做大做强电影业务,培育电视剧业务转变为通过细分厂牌,全面布局影视剧内容各题材、领域。 ( 1) 2019年侧重电视剧业务。 2019年上半年公司已/拟上映电影项目 6个(去年同期 9个); 2019年已经确定导演及演员的电视剧/网剧储备项目 18个( 去年同期 7个)。 ( 2)注重厂牌平台建设,保证公司在内容产品上的话语权和掌控力。公司影视项目模式以制片人编剧导演为核心,制片人以内部培养为主,签约、扶植新导演、编剧完成新项目开发,并培养旗下艺人参与影视项目,实现艺人经纪业务与影视业务协同发展。 一季度主营业务平稳开展,投资业务持续布局。 一季度,公司参与出品发行的《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》四部影片上映,总票房为 23.31亿元;确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入。投资业务方面,公司参股公司猫眼在香港联交所挂牌上市,受让控股股东上海光线投资持有的“ 华晟领飞”6.46%份额。投资业务是公司业务板块中不可分割的一部分,公司将择机选择优质项目进行投资布局。 审慎完成资产减值, 影视业务仍享受税收优惠政策。 ( 1) 2018年,公司审慎对旗下资产进行减值测试,合计资产减值 7.26亿元,包括商誉减值 2.26亿元(去年同期 1.88亿元)、坏账损失 1.78亿元(去年同期-0.03亿元)、存货跌价损失 0.58亿元(去年同期-0.11亿元)、可供出售金融资产减值损失 0.47亿元(去年同期 0)、 长期股权投资减值损失 2.17亿元(去年同期 0)。通过本次资产减值,公司实现轻装上阵,为高质量发展做好准备。 ( 2) 根据公司年报显示,公司旗下霍尔果斯五光十色影业(免征期为 2018年 1月 1日至 2022年 12月 31日)、霍尔果斯青春光线影业( 2015年 12月 1日至 2020年 12月 31日)、霍尔果斯彩条屋影业(免征期为 2016年 4月 1日至 2020年 4月 30日)、 霍尔果斯青春光线文化传播(免征期为 2015年 12月 1日至 2019年 12月 31日) 仍将享受免征企业所得税优惠政策。 盈利预测与投资评级: 我们预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 8.48亿元、 10.89亿元、 13.02亿元,年均复合增速 24%。我们给予公司 2019年 30X PE,对应市值 254亿元,加上产业投资资产合计估值 60亿元,公司整体估值 314亿元。对应目标价 10.72元,给予“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 监管政策变动风险; 2、 影视市场不景气风险。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.97%。 营业收入稳定增长,增速受国内经济形势影响略有下滑。 2018年,公司实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,同比去年下降8.21个百分点。其中城市展示系统实现收入9.57亿元,同比增长37.03%;园区展示系统实现收入2.67亿元,同比减少24.26%;主题空间展示系统实现收入4.62亿元,同比增长10.83%。我们认为,公司收入增速下滑源于园区馆和博物馆、科技馆等文化主题馆收入增速下滑。公司服务对象以政府机构和大型企业为主,2018年国内经济下行,政府部门和大型企业对展示行业投资减少,从而影响公司业务增速。 在手订单储备充足,2019年业绩增速有望提升。 截至2018年底,公司中标及在手订单240个项目,合计金额49.26亿元。相比2017年同期,公司中标及在手订单186个项目,合计金额47.32亿元。公司在手订单保持稳定增长,项目数量大幅提升。由于公司单个项目金额低、建设周期相对较短,因此在手订单能够较快体现到收入端。随着2019年国内经济企稳,公司业绩增速有望提升。 基本面经营稳健,财务指标稳定。 2018年,公司主营业务毛利率30.17%,同比增加1.52个百分点;销售费用率5.04%,同比增加0.35个百分点;管理费用率5.75%,同比增加1.11个百分点,财务费用-0.23亿元;经营活动产生的现金流量净额2.64亿元,同比增长8.87%。 纵深发展场馆业务,拓宽展示系统应用场景。 2019年,公司经营计划将持续围绕“科技+文创”两大主题,一方面加大中小型城市客户开发,另一方面除了城市馆、园区馆等传统优势业务领域,公司还将积极加大在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓。同时,公司为推进公司展览产业集群发展,成立两家全资子公司,其中,上海要看文化创意有限公司注册资本1亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本1亿元,针对城市观展人群,以展览院线形式开展商业展览业务,促进公司展览产业深入发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.59亿元、3.12亿元和3.75亿元;EPS分别为0.89元、1.07元和1.28元,对应PE分别为22X、18X和15X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、产业政策变动风险;2、业务规模扩大带来企业管理风险。

事件: 公司发布 2018年年报, 2018年实现营业收入 90.01亿元,同比增长 10.11%,归母净利润 7.34亿元,同比增长 5.92%,扣非归母净利润 7.18亿元,同比增长 11.87%。 图书出版发行主营业务收入增长稳健。 2018年,公司图书出版业务实现收入 17.25亿元,同比增长 13.58%,同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售良好;图书发行业务实现收入 51.82亿元,同比增长 3.51%,增速平稳。 图书出版业务毛利率略有下滑,图书发行业务毛利率略有提升。 2018年,公司图书出版业务毛利率 30.7%,同比去年下降 2.2个百分点;公司图书发行业务毛利率 31.0%,同比去年提升 0.7个百分点,较为平稳。 新华书店机构改革效果显著,提升企业运营效率。 全省 128家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简,根据年报显示, 2018年公司员工人数 14,747,同比 2017年 15,429人减少 682人,管理费用中工资支出减少 2600万元。随着新华书店机构改革持续推进,公司整体运营效率将继续提升。 分红比例提升。 公司拟以 2018年 12月 31日总股本 10.23亿股为基数,向全体股东按每 10股派发现金股利 2.5元(含税),共计派发现金 2.56亿元,现金分红金额占归母净利润的比率 34.84%,较 2017年提升 8.27个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 8.02亿元、 8.75亿元、 9.38亿元,对应 PE 分别为 12X、 11X、 10X。我们给予公司 2019年 13倍 PE 估值,对应目标价 10.14元,维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 教材教辅销量低于预期、纸价成本上升。

事件: 2019年 3月 11日,公司股票收盘价 16.65元,大涨 6.05%。 主要观点: 1. 互联网广告市场空间大,公司市占率持续提升可期。 根据艾瑞统计, 2017年中国网络广告规模预计超过 3800亿元,公司 2018年前三季度收入规模 75亿元,市场占有率较低。公司客户主要来自汽车、快速消费品、电子商务、 IT 及通信等行业。随着广告主在互联网渠道投放预算持续提升,公司广告代理业务将受益于此趋势,收入规模持续增长。 2、 互联网技术行业领先,构建公司核心竞争力。 与传统广告行业相比, 互联网广告具有技术升级路径。 掌握数字信息技术已成为互联网营销行业竞争制胜的决定性因素之一。 2014-2017年,公司研发投入由 0.75亿元增长至 2.25亿元,设立互动创意实验室、数字营销研究院和北美硅谷技术研发实验室,目前公司在互联网技术领域已经具有一定竞争优势。 3、 商业模式稳健, 对标电通集团和 WPP 集团。 公司作为互联网广告提供商,连接广告主与互联网媒体。公司站在广告主一侧,为广告主提供高效的营销服务。公司客户主要为直客,并与客户保持长期稳定合作关系,减少客户搜寻成本。公司商业模式可以对标海外电通集团和 WPP 集团, 未来公司发展潜力巨大。 盈利预测及评级: 我们预计 2018-2020年公司净利润分别为 1.90亿元、 2.70亿元、 3.75亿元,对应 PE 分别为 20X、 14X、 10X。 基于公司处于快速成长期, 我们给予公司 2019年 30倍 PE 估值, 对应目标价 35.22元,给予“强烈推荐”评级。

事件:公司拟受让光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额,对应华晟领飞的出资额为35,000万元人民币,交易对价为41,300万元人民币。 主要观点: 1.受让华晟领飞基金份额,符合公司产业布局目标。 华晟领飞重点投资于互联网高科技(TMT)、新媒体产业、与文化传媒相关的产业、电商等大消费行业、医疗健康行业,所投企业总体质量较好,如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等,其中已有多个项目成功上市。 华晟领飞存续期为7年,目前过去3年多,在进入退出期并适时启动投资退出后,将可能为公司带来较好的投资回报。同时,本次投资符合公司通过产业基金进行产业布局和战略投资的目的,有助于公司与更多的优质企业和具备较好成长性的企业建立联系,为公司带来更多的商业机会,实现资本和业务的有机高效整合。 2、3-4月公司旗下三部电影上映,票房有望超预期。 根据猫眼显示,3-4月公司旗下《夏目友人帐》(3.7)、《阳台上》(3.25)、《风中有朵雨做的云》(4.4)三部电影上映。《夏目友人帐》根据日本经典漫画改编,作品在中国有众多粉丝,猫眼想看人数超过22万;《阳台上》由张猛执导,周冬雨特别出演、王锵领衔主演,符合公司培养挖掘年轻导演和演员风格;《风中有朵雨做的云》由娄烨执导、张家鲁担任监制的悬疑犯罪电影,制作班底深厚,影片内容值得期待。3、电影《疯狂的外星人》累计票房超过22亿,为公司2019年业绩带来贡献。 根据猫眼显示,公司参与出品发行春节档电影《疯狂的外星人》,截至2019年3月6日,《疯狂的外星人》累计票房超过22亿元。根据我们测算,本部电影预计为公司带来6.1-7.6亿元收入,并能为公司2019年业绩带来贡献。 盈利预测及评级: 我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。