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张峥青

海通证券

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中国联通 通信及通信设备 2019-10-28 5.91 -- -- 6.23 5.41%
6.23 5.41% -- 详细
事件:中国联通发布2019年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2171.2亿元,同比下跌1.18%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%。其中2019Q3,实现营收721.67亿元,同比增长2.21%;实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%。 4G流量红利消退arpu短暂下滑,创新业务加快发展。2019年前三季度移动主营业务收入1177.33亿元,同比-6.1%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,移动出账用户ARPU下滑至40.6元(2018年45.7元)。但公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。前三季度移动出账用户净增969万户,达到3.25亿户。其中,4G用户净增3122万户,达到2.51亿户。4G用户对移动出账用户渗透率达到77.34%(H1渗透率74%)。并且公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对激烈的竞争,前三季度产业互联网业务收入242.91亿元,同比+40.8%。得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入788.63亿元,同比+7.7%。整体主营业务收入1,985.32亿元,同比-0.7%,跌幅较今年上半年的-1.1%放缓。 作为央企混改的龙头,公司经营成本得到良好管控。受益于资本开支的良好管控,前三季度折旧及摊销同比-4.5%;带息债务比去年同期大幅减少,财务费用同比-486.0%;对维护费用和电费的有效控制使得网络运行及支撑成本同比-4.5%。l与中国电信合作共建5G网络,高效实现5G覆盖,增强市场竞争力。网络建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为主要参考,北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。共建共享有助于降低5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力,提升网络效益和资产运营效率,达成双方的互利共赢。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为60.13亿元(+47.3%)、83.12亿元(+38.2%)、105.38亿元(+26.8%)。EPS分别为0.19元、0.27元、0.34元;BPS分别为4.82元、5.01元、5.29元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.23~8.19元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
光环新网 计算机行业 2019-10-21 18.78 -- -- 19.20 2.24%
19.86 5.75% -- 详细
事件:光环新网前三季度预计归母净利润5.92-6.32亿元,同比增长24.57%~32.99%;Q3预计实现归母净利润2.0-2.4亿元,同比增长9.14%~30.96%。 数据中心上架率稳步提升,IDC版图不断扩张。我们预计公司目前已建成机柜约39000个,上架率约70%。根据发展规划,公司正在积极布局IDC版图,拓展京津冀与长三角地区的IDC业务。今年重点建设的房山项目预计2020年全部投入使用,河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期项目也在积极筹备中,三个项目共计规划约24500个机柜,为未来3年IDC业务发展做好充足的资源储备。9月26日,公司收购昆山美鸿业,将利用其资源拓展华东地区IDC业务,预计将在该数据中心新增14364个机柜,可提供28万台服务器的云计算服务能力。 行业高增长,公司积极布局。随着视频、5G、云计算和AI等需求的不断提升,数据中心作为互联网应用发展的信息基础设施,市场需求不断增加,据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元,同比增速32.4%,2018年中国IDC市场总规模1228.0亿元,同比增长29.8%,预计2021年,中国IDC业务市场规模将超过2700亿元,同比增长30%以上。公司作为国内数据中心的行业龙头,其数据中心主要位于北京与上海,坐拥一线城市的丰富IDC资源,我们预估2020年底公司整体上架机柜数量有望达到50000个,公司正在推进的房山、燕郊、嘉定、昆山项目全部投产后预计将拥有10万个机柜,未来业绩高增长可期。 盈利预测与投资建议。公司作为国内第三方数据中心市场、跨区域布局的行业龙头之一,IDC资源储备丰厚。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为79.39亿元(+31.8%)、105.09亿元(+32.4%)、135.55亿元(+29.0%),归属于公司股东的净利润分别为8.89亿元(+33.2%)、11.65亿元(+31.0%)、15.24亿元(+30.8%),对应EPS分别为0.58、0.76、0.99元。参考可比公司,给予其2019年35-44倍PE(对应PEG为1.09-1.37倍),对应合理价值区间20.30-25.52元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-17 69.03 -- -- 74.54 7.98%
74.98 8.62% -- 详细
事件:亿联网络发布2019年三季度业绩预告。本期营业收入预计17.8-19.1亿元,同比增长35%~45%;归属于上市公司股东的净利润预计为9.3-10.0亿元,同比增长40%~50%。 经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司营收业绩强劲。2019Q3营收预计6.06-7.36亿元,同比+27%~+54%;归母净利润预计3.23-3.89亿元,同比+28%~+53%。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响;另外,“贸易摩擦”征税和“英国脱欧”事件预期影响下,美国和欧洲经销商提前适当备货,公司业绩高企。 VCS业务保持高增长态势。截至Q3季度,我们预计VCS业务营收1.78-1.91亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),保持良好态势,预计今年全年有望保持高增速。 SIP龙头地位凸显,与微软的战略合作持续深化。公司SIP终端及DECT营收占比约90%,其中,大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了公司在SIP终端业务稳定增长。根据Frost&Sullivan的报告,2018年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同时公司与微软战略合作持续深化,在产品研发方面将致力于利用AI技术打造现代智能办公的创新产品。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。 “云-端”模式助力云视讯企业发展。“云-端”模式让用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机!盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为11.06(+29.9%)、14.23(+28.6%)和18.24(+28.1%)亿元。给予2019年PE区间36-42x,对应合理价值区间66.6-77.7元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-10-16 106.11 -- -- 108.65 2.39%
111.86 5.42% -- 详细
事件:中新赛克发布2019年三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润1.72–1.88亿元,同比+10%~+20%。Q3预计实现归母净利润1.04-1.13亿元,同比+10%~+20%。 主营业务继续保持良好的发展趋势,市场需求稳定。公司立足于网络可视化基础架构产品,业务收入占比90%左右,产品涉及宽带互联网数据汇聚分发管理、移动接入网数据采集分析等领域。随着国家网络基础设施建设持续提升,网络流量持续增加,网络应用进一步丰富。我们认为流量监控和网络可视化厂商或将迎来流量激增,高速率端口演进、5G新协议升级的发展新机遇。公司作为深圳市国资委旗下的优质企业,高毛利高ROE属性在同业公司中表现突出,或将充分受益。 研发投入持续加码,看好长期发展。研发方面,截至2019H1公司研发支出101.45百万元,同比+36.07%,三季度持续加大研发投入,进一步强化产品协同优势;其中宽带网产品采用深度报文检测技术并与大数据运营产品结合创新性地推出了DFX+态势感知方案,降低客户资本支出,提高资源利用效率,迅速占据行业的制高点,我们看好公司前后端产品结合发展的长期竞争力。 强化渠道发展策略,布局海外市场。公司作为我国网络可视化领域龙头,对标全球网络可视化市场龙头Gigamon,深挖信息安全主线。产品技术附加值较高,毛利率维持较高水平,流量激增背景下行业天花板不断提高,我们认为市场空间可期。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和5.23(+34.2%)亿元,EPS分别为2.68、3.65、4.90元,给予2019年PE区间38-45x,对应合理价值区间101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-08-22 5.91 -- -- 6.96 17.77%
6.96 17.77%
详细
事件:中国联通发布2019年半年度报告。公司2019上半年实现营业收入1499.54亿元,同比-2.8%;实现归母净利润30.16亿元,同比+16.8%。其中2019Q1和Q2,分别实现营收731.47亿元(同比-2%)、718.07亿元(同比-3%);分别实现归母净利润16.25亿元(同比+25%)、13.91亿元(同比+8.6%)。 移动用户结构持续改善,深化体制改革促进薪酬差异化,精准投资移动网络建设。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。上半年移动出账用户净增932万户,总数达到3.2亿户。其中,4G用户净增1,901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。4G用户对移动出账用户渗透率达到74%,同比提升6.4个百分点。作为央企混改的龙头,公司重视员工激励。上半年人工成本251.9亿元,同比增长3.2%,所占营业收入的比重由上年同期的16.37%增长至17.38%;其他营业成本及管理费用109.0亿元,同比增长29.3%。公司坚持精准投资,上半年资本开支220亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。 作为网络建设重要推动力,促进4G网络覆盖不断完善,积极构建5G产业生态。4G方面网络覆盖进一步完善,截至2019年6月底公司4G基站总数达到135万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站18万个;累计开通NB-IOT基站20万个;VoLTE网络全网具备业务开通能力。5G方面产业生态逐渐向好,公司推出“5G先锋计划”和“联通5G在身边”体验计划,让用户在不换卡、不换号等的前提下体验5G,130余个体验厅遍布全国40个城市。推出的5G应用创新联盟助推领航者计划,已有40余项5G行业应用产品,涵盖了智慧能源、新媒体、智慧教育等十多个重点行业。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为59.82亿元(+46.6%)、80.25亿元(+34.2%)、100.27亿元(+24.9%);EPS分别为0.19元、0.26元、0.32元;BPS分别为4.81元、5.00元、5.26元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.22~8.18元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
中新赛克 计算机行业 2019-07-23 97.06 -- -- 112.64 16.05%
118.88 22.48%
详细
事件:中新赛克发布 2019年半年度业绩预告。上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润 6209.54-7451.45万元,同比+0%~+20%。Q2预计实现归属上市公司股东净利润 6,831.01-8,072.92万元,同比+15.44% ~+36.43%。 流量激增协议升级迎来新机遇,电信反诈骗贡献突出。随着流量激增,高速率端口演进、5G 新协议升级,流量监控和网络可视化厂商有望迎来产品更新换代新机遇,我们认为龙头公司有望进一步提升行业市占率。公司于 7月 9日,中国互联网协会主办的 2019年中国互联网大会,荣膺防范治理电信网络诈骗支撑与服务单位。 布局后端产品,多款大数据运营产品或将成为公司业绩驱动新引擎。公司在布局可视化产品的同时,积极拓展产品线,将网络安全产品和大数据运营产品等后端产品与前端设备有效整合,向下游集成商提供完整一体化应用系统。 公司于 1月亮相江苏省工业互联网论坛,6月,公司基于海量数据的分布式智能化大数据操作系统领衔获评江苏 2019年大数据优秀产品。 强化渠道发展策略,布局海外市场。公司作为我国网络可视化领域龙头,对标全球网络可视化市场龙头 Gigamon,深挖信息安全主线。产品技术附加值较高,毛利率维持较高水平,流量激增背景下行业天花板不断提高,我们认为市场空间可期。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,对 5G 商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克 2019-2021年营业总收入为 9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和 19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为 2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和 5.23(+34.2%)亿元,EPS 分别为 2.68、3.65、4.90元,给予 2019年 PE 区间 38-45x,对应合理价值区间 101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-07-17 56.88 -- -- 60.60 6.54%
69.80 22.71%
详细
事件:公司近期发布2019年中报业绩预告。2019年上半年预计实现营收11-12亿元,同比+31%~+43%;归属于上市公司股东的净利润预计5.9-6.4亿元,同比+44%~+56%。扣非净利润预计5.2-5.7亿元,同比+46%~+61%。 美国经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司Q2业绩强劲。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响。2019Q1营业收入5.33亿元,归母净利润2.61亿元;2019Q2预计实现营收5.67-6.67亿元(同比+32%~+56%),归母净利润预计3.29-3.79亿元(同比+54%~+77%)。同时,在“贸易摩擦”征税预期下,美国经销商提前适当备货,促使业绩高企。另外,公司上半年非经常性损益预计7000万元。 SIP桌面终端稳定增长,VCS保持高增速。根据公司2018年年报,公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比近90%,其中大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了SIP终端业务上的稳定增长。我们预计2019年上半年VCS业务营收1.1-1.2亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),预计今年全年有望保持高速增长。同时,公司与微软再度强强联手,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,与此同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可大幅下降用户的使用成本,中小企业对云视讯系统的需求逐步提升,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为1.81、2.29、2.89,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间54.30-63.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-05-22 93.51 -- -- 95.24 1.85%
112.20 19.99%
详细
中新赛克为国内网络可视化领域领先的龙头厂商,深圳国资委为实际控制人,前身是由中兴通讯控股的中兴特种设备有限公司,盈利能力突出。公司发挥宽带网、移动网、网络内容安全和大数据运营四大产品体系的协同效应,实现了网络可视化领域从底层基础设施到上层应用的全面覆盖。每年研发投入的营收占比20%+,近年来加大直销渠道建设、推动渠道下沉,下游客户主要为政府机构(62.76%)、运营商(36.48%)等,销售网络已覆盖非洲及东南亚部分国家和地区。2017年,公司取得甲级涉密信息系统集成资质。2018年营业总收入6.91亿元(+39%),归母净利润2.05亿元(+30%),毛利率79%,净利率30%。 流量激增推动高速率端口演进、5G新协议分析与网络内容安全监管需求,催生行业高景气度。IHS Markit数据显示,2018年全球网络可视化基础架构市场规模约6.15亿美元,并逐渐由政府、运营商需求推动向企业级市场占主导演进;Gartner预测,2019年全球信息安全产品和服务支出预计将增长8.7%至1240亿美元。流量激增,高速率端口演进、5G移动网新协议、应用种类和复杂协议增多,加速基础架构产品的生命周期循环,也催生了产品更新换代需求。未来相关部门对网络内容安全监管常态化,将带动可视化基础架构产品需求,同时也对网络内容安全监测手段和解决方案提出了更高要求。 对标全球可视化市场龙头Gigamon宽产品线拓展、强化渠道的发展策略。在保持网络可视化基础架构产品稳定增长的同时,蓄力后端市场布局与海外市场拓展,成立数据分析及人工智能团队,推出智能化大数据平台,形成一站式端到端工业物联网解决方案,同时增加产品在教育、金融等行业的商用布局。 盈利预测。公司在国内网络可视化行业占据龙头地位,拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和5.23(+34.2%)亿元,EPS分别为2.68、3.65、4.90元,给予2019年PE区间38-45x,对应合理价值区间101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。
光环新网 计算机行业 2019-04-29 17.39 -- -- 18.37 5.64%
18.95 8.97%
详细
事件:光环新网2018年全年实现营业收入60.23亿元(+47.73%);实现归母净利润6.67亿元(+53.13%);实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.62亿元(+53.29%)。2019Q1实现营业收入16.29亿元(+21.84%);实现归母净利润1.95亿元(+41.41%)。 积极推进IDC全国战略布局,远期规划10万个机柜供给。公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验,目前在北京、上海及其周边地区多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个。同时公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力。据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元(+32.4%),2018年市场规模将超过1200亿元(+28%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。 云计算业务高增长。公司云计算布局不断深化,2016年与亚马逊通签署了《运营协议》;2017年末获得云服务牌照;2018年投资成立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,全年公司云计算业务收入43.76亿元(+52.40%),营收占比72.65%(+2.24pp),实现营业利润4.73亿元(+61.49%)。随着外资的逐步开放,我们预计2019年云业务有望保持良好增长势头。 盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩有望保持高速增长,伴随AWS云计算业务加速发展,公司成长空间将进一步打开。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为85.96亿元(+42.7%)、122.49亿元(+42.5%)、172.7亿元(+41.0%),归属于公司股东的净利润分别为9.47亿元(+41.8%)、12.89亿元(+36.2%)、17.51亿元(+35.8%),对应EPS分别为0.61、0.84和1.14元。参考可比公司PEG,给予其2019年35-44倍PE,对应合理价值区间21.35-26.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,科信盛彩业绩承诺不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-29 51.57 -- -- 111.80 7.19%
59.02 14.45%
详细
事件:公司近期发布2018年年报和2019年一季报。2018年全年实现营收18.15亿元,同比+30.81%;归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元,同比+44.13%。2018Q1实现营业收入5.33亿元,同比+29.25%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比+32.92%。 毛利率稳定,SIP统一通信桌面终端和VCS齐增长。2018年底,公司SIP统一通信桌面终端毛利率为60.56%,环比保持稳定。前五大客户的营收占比在32.49%,保证了公司在SIP统一通信桌面终端业务上快速的增长。VCS2018年全年营收1.75亿元,同比+95.68%,毛利率74.7%,营收占比9.66%(2017年6.46%)。 短期看SIP终端,中期看VCS视频系统。公司目前的SIP统一通信桌面终端是其主要收入来源,占比达到73.96%(2017年78.65%)。同时,公司也持续在SIP话机业务上优化、升级,产品设计引领行业,成为真正的行业领导者;并与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,面对Poycom等老牌视频会议系统的竞争,VCS作为战略方向,公司将持续进行研发投入和市场开拓,利用其快速响应能力满足下游客户定制化需求进行降维打击,我们认为其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头、全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Poycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58、5.78,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-02-04 14.85 -- -- 20.41 37.44%
20.59 38.65%
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事件:光环新网发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润6.5-7亿元,同比+49.13~+60.6%。2018Q4预计实现归母净利润1.75~2.25亿元,同比+58%~+103%。 公司业绩稳步增长。公司全年营收预计实现约60亿元,较上年同期增长约50%;其中,云计算及相关服务收入营收占比约70%,预计同比增长约50%;我们预计IDC业务营收预计同比增长约40%。公司2018年息税折旧摊销前利润(EBITDA)预计达13.1亿元至13.6亿元,较上年度增长约70%。 科信盛彩并表,贡献净利润约6000万元。2018年8月起,北京科信盛彩100%权益纳入合并报表范围。科信盛彩承诺2018-2020年实现归母净利润9210万元,12420万元和16100万元,我们预计将分别占当期公司整体净利润的13.64%,12.76%和12.42%。2018年并表5个月,预计贡献净利润6000万元以上。 行业高增长,公司业绩确定性强。据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元,同比增速32.4%,2018年市场规模将超过1200亿元(+27%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市的丰富IDC资源,我们预估2018年底公司整体上架机柜数量有望达到33000个,2020年底达到50000个,2018-2020年公司机柜数复合增速接近23%,未来业绩高增长确定性强。 盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩高速增长确定性强。伴随AWS云计算和无双科技SAAS的业务加速发展,以及科信盛彩并表后对业绩增厚,公司的成长空间将进一步打开。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为64.82亿元(+58.97%)、95.61亿元(+47.51%)、135.26亿元(+41.47%),归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元(+55.0%)、9.74亿元(+44.1%)、12.96亿元(+33.1%),对应EPS分别为0.44、0.63和0.84元。参考可比公司PEG,给予其2018年35-44倍PE,对应合理价值区间15.40-19.36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,科信盛彩业绩承诺不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-01-23 76.50 -- -- 89.80 17.39%
109.70 43.40%
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事件:亿联网络公布年度业绩预告,2018全年预计实现营收17.07-18.46亿元,同比+23%~+33%;归属于股东的净利润为8.15-8.74亿元,同比+38%~+48%。 业绩持续增长,自有现金24亿元。亿联网络预计2018Q4单季度实现营收3.88-5.27亿元,同比+19.8%~+62.7%;归属于股东的净利润为1.52-2.11亿元,同比+34.0%~+86.1%。公司全年预计实现营收17.07-18.46亿元,同比+23%~+33%;归属于股东的净利润为8.15-8.74亿元,同比+38%~+48%,扣非净利润7.15-7.74亿元,同比+30.3%~+41.1%。公司的稳定增长得益于SIP业务保持稳健增长,SIP电话继续在细分市场保持较高的性价比以及VCS项目的稳步推进。我们测算公司自有现金24亿元,公司预告全年非经常损益约1亿元(其中我们认为大部分为理财收益)。 成为微软视频会议新供应商,有望快速打开海外VCS市场。继2018年3月与微软合作桌面话机T56A和T58A后,2018年9月25日微软宣布引入公司的视频会议终端VC200和Skype会议室系统MVC系列等团队协作设备,将覆盖小、中、大型会议室等多种场景。公司与微软的合作将进一步提升视频会议领域的知名度,有望继SIP电话后快速打开海外VCS市场。 盈利预测与投资建议。公司作为中国统一通信细分领域龙头,立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力,2018年推出股权激励方案更加强了公司的治理优势。我们预测2018-2020年度营业总收入分别为17.77(+28.0%)、22.83(+28.5%)和29.30(+28.3%)亿元,归母净利润分别为8.45(+43.1%)、10.57(+25.1%)和13.14(+24.4%)亿元。EPS分别为2.82元、3.53元和4.39元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间76.14-93.06元,“优于大市”评级。 风险提示。全球经济增速放缓带来SIP 统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-11-06 71.09 -- -- 74.33 4.56%
79.76 12.20%
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公司前三季度业绩持续高增长,符合三季度业绩预告预期。公司前三季度实现营收13.19亿元,同期增长23.98%,净利润为6.64亿元,同比+38.96%。其中第三季度实现营收4.79亿元,同比+26.21%,净利润为2.53亿元,同比+46.97%。公司营业收入继续保持良好的增长趋势,主要源于SIP和VSC两大业务共同发力,持续优化产品结构和技术。上半年公司加强资金管理,委托理财发生额25.1亿元,前三季度得益于理财产品收益增加,实现净投资收益9531.05万元,相比上期+354.6%。 汇兑收益提升毛利率,公司产品尚未列入加税名单。半年报中显示公司90%以上收入来自海外(其中美洲地区3.18亿元占比37.86%,欧洲地区3.52亿元占比41.90%,其他海外地区1.25亿元占比14.88%),毛利率小幅改善源于人民币贬值。对比分析2017Q3到2018Q3的美元兑人民币汇率走势,2018年三季度中间价同比上调1.92%,受此影响,公司三季度由上期汇兑损失(-2880.84万元)转为汇兑收益(2079.84万)。公司年初至当期汇率表现相比去年同期依然承压,但是总体汇兑压力不大,略有盈余。此外,公司产品美元售价基本保持稳定,因而汇率贬值带来的毛利率相比上半年上升1个百分点,三季度业绩增速环比大幅改善。亿联网络的产品尚未列入2000亿的加税清单,因而贸易战没能够对公司造成直接影响。若贸易战升级,则可能影响公司产品征税,但公司对此已做好充分应对。公司产品如果是按10%的征税标准,综合考虑人民币贬值等因素,可能将抵消征税影响;如果是按25%的征税标准,公司可能考虑进行转口贸易,选择人工成本低的转口国进行组装加工,且公司对外协工厂的管理模式已很成熟,可以确保产品质量。 传统业务稳定增长,VCS业务表现吸睛。SIP终端业务是公司的传统业务,公司已成长为SIP话机领域市场份额全球第一的提供商,与客户保持良好的沟通合作,业务覆盖全球超100 个国家的销售网络。2018年上半年,公司成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,研发周期预计为1年至1年半,预计2019年将产生收入。VCS 方面,在2018 年推出了包括VC200、VC880 等在内的会议终端,并首次推出“云视讯”服务。我们认为亿联与微软合作有望再进一步,强强联合开拓统一通信协作市场。半年报中显示公司上半年实现VCS业务收入相比上期+128.90%的增长,未来公司会强化VCS销售渠道的建设和成熟从而继续保持业绩增长。根据Frost & Sullivan 的数据,预计全球视频会议市场将2014-2019 年保持11.5%的年复合增长率,由2014 年37.3 亿美元增长至2019 年的64.4 亿美元。公司长期坚持研发投入与研发能力的建设,2018Q3公司产生研发费用8100万元(+35.61%)。公司通过研发积累逐步建立起自己的自主知识产权体系,减少了外部授权技术的比例,同时也扩大了硬件芯片的选择面,降低了对单一厂家的依赖程度。同时,面对市场经济下滑的环境,行业对经济敏感度低,总体覆盖度依然有很大的提升空间。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2018-2020年度营业总收入为18.80亿元(+35.5%)、24.50亿元(+30.3%)和31.33亿元(+27.9%),净利润为7.95亿元(+34.6%)、10.48亿元(+31.8%)和13.47亿元(+28.5%)。EPS分别为2.66元、3.51元和4.51元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间71.82-87.78元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP 统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名