公司简介: 江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成的综合型汽车企业集团。公司现有主导产品包括:重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。 长期看法: 伴随近年乘用车板块和商用车板块均进入下行通道,公司业绩进入历史底部区间,2018年大规模减值计提后,预告归母净利润-7.7亿元,扣非净利润-19亿元,达到公司近年来业绩与PB的最低点。伴随大众第三品牌注入(SOL/西雅特)合作进展持续发酵,江淮大众有望成大众在中国的第三处布局棋子,为江淮带来全新的经营活力。 短期看法: 2018年中国汽车销量同比下滑2.76%,28年来首次出现负增长(中汽协)。受行业不景气影响,2018年公司销售整车及底盘46.24万台,同比下降9.48%,其中乘用车、客车销量下滑明显,公司整体盈利能力下降。展望2019年,我们认为公司费用控制和新品推出将带来扭亏,与合资伙伴的合作沟通亦值得期待。 大众江淮合作进展逐步深化: 大众汽车集团(中国)、江淮汽车和西雅特于2018年11月28日签署谅解备忘录,在共同引领电动出行的变革方面迈进了关键一步。合作方将基于各自的技术实力和产品储备,共同开发一款电动汽车平台。江淮大众力争于2021年前引进西雅特品牌,联合开发西雅特电动车型。 估值与评级 我们预测,公司2018/2019/2020的营收分别为479/479/495亿元,净利润分别为-7.7/0.56/4.6亿元。净利润增长率为-279%/-/725%,对应PE为-/234/28倍。首次覆盖,目标价10.01元,给予“增持”评级。 风险提示: 合资谈判不及预期,新能源销量不及预期,乘用车竞争加剧风险

事件:上汽集团公布2018年年报,2018年实现营业总收入9022亿元,同比增3.6%;归母净利润360亿元,同比增4.65%。扣非归母净利润324亿元,同比减少1.5%。每股派现金1.26元(含税),分红率40.9%,对应当前股价股息率4.7%。 行业增长承压,公司业绩保持稳健:2018年受内外部多重因素的叠加影响车市首现负增长,国内市场销售整车2814.6万辆,同比下降3.8%;2018年,上汽集团实现销量705万辆,同比增长1.75%,市占率扩大1个百分点。公司实现扣非净利润同比-1.5%的增长依然高于行业增速,总体业绩符合公司业绩快报,表现稳健。 资本开支全面布局新四化,分红略低于预期:在新四化的大基调不变的情况下,公司在新四化进行大量投入。与2017年相比,研发费用同比增长23个亿,剔除合并影响,同比增长16.6亿元,公司18年研发支出159.22亿元,母公司研发支出78亿元。面临行业承压,增长放缓,公司每股派现金1.26元(含税),分红率40.9%,对应当前股价股息率4.7%。 2019年行业依然承压,公司销量目标微增长:2019年,宏观下行压力依然存在,终端消费不足,此外,中美贸易摩擦,新能源汽车补贴退坡加速行业产销波动,然而危中有机,减税政策与排放标准升级均将对需求进行刺激,因此,公司对全年销量目标谨慎维持,销量目标为710万台(2018年集团销量705万台),目标实现全年微增长。 合资增长稳健,海外与自主依然是亮点:2019年,我们认为大众,通用未来三年表现将会较为稳健,销量将在+/-5%范围波动;新能源汽车与自主品牌的增量较快,2019年新能源汽车销量有望持续翻倍,海外市场增长35万辆目标有望完成,将成为公司销量增长的主要看点。我们预计2020公司海外达到50万辆,新能源全集团60万辆的目标将有望完成。 估值与评级:我们预测,公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。对应PE分别为8x/8x/7x,按2019年9倍PE计算,对应目标价29.16元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业增长放缓风险,竞争加剧风险,政策风险等

事件:公司公布2018 年年度报告,公司实现营业收入50.74 亿元,同比增长19.24%,其中主营业务收入45.88 亿元,同比增长19.81%;归属于上市公司股东的净利润6.11 亿元,同比增长29.91%;基本每股收益2.21 元,公司年报拟10 派9.90 元 (含税)。 业绩符合预期,车灯龙头冉冉升起:根据中汽协数据,2018 年,中国乘用车产销分别完成 2,352 万辆和 2,371 万辆,同比分别下降 5.2%和 4.1%,在行业负增长的基调下,公司利润水平逆势而上,实现接近30% 的增长,公司成长性再一次兑现。 毛利率提升叠加费用率下降,投资回报率持续提升:2018年,车灯业务毛利率为23.6%,同比提升0.75个百分点,持续提高。费用管控持续优化,2018年三费费率为9.02%,同比下降0.88个百分点。四季度毛利率为25.86%,增长态势持续。我们认为主要得益于大众宝莱等产品上量带来的贡献。此外,公司18年ROE同比提升2.3个百分点至14%。我们认为财务表现的优化主要得益于良品率持续改善与附加值较高的LED车灯产品爬坡上量。 未来三年大年延续,德系日系双元增长:我们认为,未来三年依然是公司业绩大年。2019 年德系订单饱满,一季度探歌大灯上量,全年大众探岳, 速腾,迈腾的LED 产品爬坡,奥迪A3,Q5 的LED 车灯也逐渐上量。此外,2019 年,公司扩宽自主品牌业务,为吉利帝豪,缤瑞的FE 平台改款的LED 灯进行配套。展望2020 年,公司亮点更值得期待,轩逸,致炫等车型的LED 大灯配套在途,并有望获得更多主力车型配套,公司未来三年高增长有望延续。 估值与盈利预测:由于汽车行业增长整体趋缓, 我们预测公司2019/2020/2021 的营收为65/84/104 亿元(先前预测2019/2020 为72/93亿元),净利润为7.5/10.4/13.4 亿元(先前预测2019/2020 为8.1/10.7 亿元),对应2019/2020/2021PE 分别为22/16/12 倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。 风险提示:产品迭代风险,毛利率下滑风险,主要客户销量下滑风险

事件:福耀玻璃发布2018 年业绩报告。报告期内,公司合并实现营业收入人民币202.2 亿元,比去年同期增长8.08%;实现利润总额人民币49.6 亿元,比去年同期增长34.86%,实现归母净利41.2 亿元,比去年同期增长30.86%;实现每股收益人民币1.64 元,比去年同期增长30.16%。 点评如下: 汽车行业负增长拖累国内增长,海外增速较高:2018 公司营收增长8.08%, 呈现过去三年首次个位数增长。2018 年,汽车产销同比下降4.16%/2.76%(中汽协),在行业萧条的大环境下,福耀国内营收同比减少0.64%,跑赢行业产销。海外业务表现亮眼,实现同比增长 24.42%。2018 年,海外营收占比持续提高至42%,比去年同期提高3.7 个百分点。 内生增长放缓,投资与汇兑作出重要贡献:2018 年,公司实现归母净利润人民币41.2 亿元,比去年同期增长30.86%。其中,汇兑收益人民币2.58 亿元(去年同期汇兑损失人民币3.88 亿元);出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64 亿元(去年同期为0.39 亿元)若扣除上述因素的影响,本报告期利润为31.98 亿元,公司利润总额同比增长0.29%。 美国市场盈利能力持续改善,带动净利润率/ROE 大幅改善:2018 年福耀美国实现营收34.2 亿,同比增长59.1%,净利润2.46 亿,相比去年盈亏平衡边缘(508.23 万元)获得了大幅提高。2018 年,美国业务净利润率提升至7.2%,同比去年0.02%有显著改善。带动2018 年公司净利润率大幅改善,同比2017 提升3.48 个点。公司净利润率的改善,主要来自于美国业务爬坡对净利润率的提升。 蓝筹本色不改,行业下行分红比例提升,ROE 大幅改善坚定投资者信心:在汽车行业下行,增长放缓的大基调下,公司逆势而上,继续提高分红比例,由2016/2017 的60%提升至70.01%,此外,公司ROE 大幅提高至20.81%,创三年内新高,进一步坚定长期投资者的信心。展望未来,我们认为伴随行业增长的复苏与美国业务的改善,公司内生增长在2019 年将持续改善,表现值得持续期待。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021 的营收为223/235/241 亿元,净利润为41.9/45.5/48.3 亿元,对应2019/2020/2021PE 15/13/13 倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.14%,维持“增持”评级不变。 风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。